诚意药业(603811) 　　投资要点 　　事件：公司2020年全年实现收入7.6亿元，同比增长11.29%；归母净利润1.65亿元，同比增长25.69%；扣非归母净利润1.50亿元，同比增长24.04%；经营性现金流1.78亿元，同比增长-1.77%；2021年一季度公司实现收入1.71亿元，同比增长12.76%；归母净利润4584万，同比增长87.16%；扣非归母净利润4655万，同比增长86.33%。 　　2020年全年和2021年Q1业绩略超预期，主要系公司2020年第四季度开始主要产品盐酸氨基葡萄糖以第一顺位中标国家集采产品放量所致。收入端分项目来看，制剂业务收入13.2亿元，同比增长25.2亿元；原料药收入2.4亿，同比减少17.56%；中间体及其他收入1.5亿元，同比减少9.06%。利润端来看，和2019年相比，毛利率提升1.27个百分点到74.39%；销售费用率由39.25%下降至35.89%、管理费用率由7.82%上升至10.42%，主要系健康园建成后折旧增多所致。综合来看，公司净利润率上升2.48个百分点到21.78%，除了氨糖收入大幅增长外，公司收购浙江康乐药业28.77%的股权获得2006万元投资收益。 　　核心品种氨糖正值放量期，其他产品多具备原料药、制剂一体化优势。根据《我国骨性关节炎流行病学调查现状》患病率统计，以及我们的测算，氨糖在中国有5000万以上的适应群体，是治疗和护理骨关节炎的重要品种。公司盐酸氨基葡萄糖进入带量采购，有望实现量价齐升，我们预计医院端收入将提高近5倍，占据医院市场近40%的市场份额。同时在OTC端公司与全国知名连锁药店国大药房、益丰药房、高济医药等密切合作，迅速拓展渠道端。根据公司公告，2020年Q4、2021年Q1氨糖收入同比增长分别为83%、60%。除氨糖以外，托拉塞米、天麻素原料药、硫唑嘌呤原料药等产品在各自细分市场的占有率处于行业领先地位，产品大多具备原料药制剂一体化优势。产品管线方面，公司不断通过自研和并购拓展品类，近年来维生素K1放量迅速，后续有门冬氨酸鸟氨酸等品种持续贡献业绩。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2022年归母净利润预测2.29/3.08亿元，预计2023年归母净利润为3.91亿元，当前市值对应PE估值分别为18/13/11倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：氨糖在新拓展的零售终端销售不达预期；利尿药物市场竞争加剧；带量采购政策推进速度超预期；销售费用增长过快等。

　　华康股份(605077) 　　国际领先木糖醇企业，业绩持续增长！ 　　公司从木糖醇起家，依靠技术研发和产能拓张逐步布局多类功能性糖醇，是国际领先的功能性糖醇生产企业。2018年公司木糖醇产量约占同期国内木糖醇产量的48%，排名第一，约占全球同期木糖醇产量的18.9%，排名第二。公司通过扩大产能、优化业务结构等多种方式保持业绩较快增长，公司归母净利润从2016年的0.29亿元提升到2020年的3.07亿元，年复合增长率超过80%。 　　功能性糖醇应用广泛，健康理念带动行业需求提升 　　随着全球经济稳定增长、人们的健康观念不断增强等因素，功能性糖醇被广泛应用于食品加工、饮料、医药、日化等行业。食品和保健品领域有望成为功能性糖醇市场的最大应用领域，根据QYResearch报告，2018年77%的功能糖应用于食品饮料，健康饮食理念的流行提升功能性糖醇需求。根据MeticulousResearch数据预测，2022年全球功能性糖醇市场规模将达到32.68亿美元（约等于212亿人民币），2017至2022年期间的年复合增长率为4.8%。进入21世纪后，中国功能性糖醇工业的迅速发展，打破功能性糖醇市场被欧美国家所垄断的局面，以中国为代表的亚太地区取代欧洲成为全球最大的功能性糖醇产地。 　　公司优势：全产业链布局，绑定优质客户资源 　　1、全产业链布局，掌握成本控制关键。在产业链上游，公司通过下属全资子公司焦作华康、联营企业雅华生物开展木糖的生产，不仅有效保障了木糖的稳定供应，从源头上确保了产品质量且有效化解木糖价格上涨带来的成本压力。 　　2、为优质食品饮料公司供货，客户黏性高。公司的主要客户为玛氏箭牌、亿滋、不凡帝、费列罗、好时、好丽友、可口可乐、农夫山泉等国内外知名食品饮料行业企业，功能性糖醇、淀粉糖产品对安全性、供货稳定性要求较高，因此合作客户黏性较强。近年来，公司前十大客户对应的营业收入占比例整体呈现增长趋势，2018、2019年均保持在69%以上，公司与优质客户保持良好的合作关系。 　　3、注重研发创新，以技术增强核心竞争力。公司的研发投入占比逐年稳步上升，2020年研发支出总额占营业收入比例接近5%。凭借多元化的产品结构，公司规避因单一产品价格剧烈波动带来的风险，通过创造多个业绩增长点提升业绩增长盈利能力。 　　盈利预测和投资建议： 　　我们预计，公司2021-2023年营业收入为14.28/15.74/19.54亿元，同比增长8.21%/10.23%/24.15%；净利润为3.18/3.77/5.13亿元，同比增长3.66%/18.32%/36.15%。我们认为公司行业地位稳固、业务拓展有序，我们给予公司2022年31倍PE，目标价为100元，给予买入评级。 　　风险提示：产品价格波动的风险；新冠疫情影响风险；环保政策变动风险；产品质量风险、存货损失风险

　　美诺华(603538) 　　 事件： 　　公司发布 2020 年年 报， 报告期 内，公 司实现营业 收入119,369.79万元，同比增长1.14%。实现归属于上市公司股东的净利润16,736.98万元，同比增长10.91%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8,053.02万元， 同比下滑42.59%；公司经营活动产生的现金净流量25,161.12万元，同比增长39.98%。 　　主要观点： 　　公司核心业务稳定增长，投资收益业绩贡献显著。 1） 公司实现营业收入 119,369.79 万元，其中 CDMO 业务收入 12,154.96 万元，同比增长 113.31%；特色原料药收入 95,235.95 万元，同比增长 3.86%，特色原料药增速放缓，主要系公司重点客户产品结构调整所致；制剂业务收入 7,494 万元，同比增长 18.71%；医药流通业务收入 4,115.13 万元, 较上期减少 9,845.35 万元，下降 70.52%。公司营业收入低于预期主要系医药流通业务影响了公司整体营业收入的增长幅度。 2） 公司存量业务保持稳定，增量业务（原料药CDMO 业务、制剂业务）实现阶段性增长目标。同时，公司持有的金融资产期末按公允价值计量的投资收益 1.00 亿元，上述因素带动了 2020 年度业绩增长。报告期内，公司实现归属于母公司的扣除非经常性损益的净利润 8,053.02 万元，和上年同期比较下降明显，降幅 42.59%，主要系公司在报告期末对收购燎原药业形成的商誉和存货两项资产进行减值测试，根据测试结果计提商誉减值准备 2,826 万元和存货跌价准备 2,847 万元，因减值准备金计提影响报告期经常性损益 5,673 万元。 　　加速开拓 CDMO 新业务，构筑未来业绩增长点。 1）加速开拓原料药 CDMO 业务。 报告期内，公司入选“ 2020 中国医药健康产业发展大会暨第四届中国医药研发·创新峰会（ PDI）”公布“ 2020 中国 CDMO 企业 20 强”，位居第 9 位。 2020 年，公司CDMO 业务与 100 余家国内外优秀医药企业建立业务合作，其中包括恒瑞医药、亿帆医药等国内大型上市公司，正在进行的项目达175 项，共实现合同定制业务销售收入超 1.2 亿元；与大型跨国制药企业在宠物药、兽药、动物保健领域达成长期稳定的 CDMO 合作意向，顺利通过其质量与 EHS 审计。 2） 引进战略投资者，助力新业务发展。 报告期内，公司引进国家级产业投资基金-服务贸易创新发展引导基金（有限合伙）作为战略投资者。服贸基金的加入，有望引进更多产业资源，在研发生产外包服务领域、境内外项目股权投资、 原料药制剂一体化项目股权投资以及服务宁波市生物医药发展建设等方面共同开展战略合作，从而协助公司实现产业跨越式发展，特别是助力公司 CDMO 业务快速扩张。 3）布局完善CDMO 软硬件实力。 基于公司战略规划， CDMO 作为公司后续重要的业务增长点，公司将加速布局完善 CDMO 软硬件实力。 2020年，公司已在各个生产基地布局相关多功能生产线，以满足不同客户及不同产品的生产需求，为业务部门开发 CDMO 客户及落地提供了有力的保障。 　　夯实特色原料药基础，巩固核心优势。 1）持续优化客户结构，培育重点客户。 报告期内，公司持续强化市场开拓工作，加强与战略客户的合作深度、扩大合作范围，并着力开拓培育国内外制剂新客户，不断优化客户结构和产品结构。 2020 年，公司开拓深入与战略客户的合作。与 KRKA 共同合作研发，顺利完成利伐沙班在欧洲市场的首仿/抢仿。与 Servier 加大了已合作项目的深度，并在此基础上商定开发新的项目。与多家全球 100 强制药企业建立了业务联系、达成多了合作意向；公司有力开拓培育新客户，研发、验证生产订单数量快速增长。 2020 年是公司发展中国市场的关键开端之年，缬沙坦、氯吡格雷等核心产品都完成了重点客户供应商认证目标。海外市场也顶住疫情压力积极争取增量，南美阿根廷市场在保持原有市场份额的同时，新增多米尼加、哥伦比亚、秘鲁等市场。随着公司承接的客户项目管线日益丰富，客户合作将不断深化。 2）落实原料药多品类、多市场路线，加速新产品的研发注册。 报告期内，公司加速推进新产品研发注册计划，拓展现有原料药产品中国市场和欧美规范市场的准入。阿托伐他汀钙、米氮平无水物获得欧盟 CEP 证书；培哚普利、普瑞巴林原料药通过国内审评审批，新增国内 CDE 登记产品包括阿哌沙班、维格列汀、利伐沙班等 7 项；新增在研产品 25 项，涉及中枢神经类、内分泌类、抗细菌类等治疗领域。 3）先进的原料药新产能逐渐释放，多模式业务合作驱动持续发展。 宣城美诺华年产 1600 吨原料药项目一期（生产沙坦类、他汀类等 6 个品种共计 131 吨医药原料药，产值约 3.8 亿元）已于 2019 年建成投产，生产装备采用国内领先的密闭化、自动化、重力流管道化设计，并建有标准化精烘包及 DCS、SIS 系统，覆盖多类化学反应，包括格式、氟代、氢化、氧化、叠氮化等复杂的反应，通过组合生产满足客户不同的需求。报告期内，宣城美诺华一期项目产能利用率逐渐释放，产能利用率已提升至40%以上。随着宣城美诺华逐步通过国内及欧盟官方和客户审计（国内及欧盟），有望带动 API 放量， 2021 年预计产能利用率可以超过 60%。 4）公司重点产品市场占有率持续上升。 随着公司产能释放及商务拓展，公司的品牌影响力和国际知名度进一步提升，产品市场份额持续上升。截至报告期末，公司沙坦类产品全球市场占有率近 20%， 培哚普利系列产品全球市场占有率超过 60%，瑞舒伐他汀系列产品全球市场占有率近 50%（根据 IMS 数据计算所得）。 　　两大制剂品种获批并进入集采，制剂工厂首年盈利。 1） 报告期内，公司联合科尔康美诺华共同提交注册审评品种 3 项。截至报告期末，累计实现欧洲制剂定制生产服务产品 12 项，累计 8个战略联合开发制剂产品已递交中国 CDE 审评；公司自研制剂产品阿哌沙班片完成 BE 试验、异烟肼片完成一致性评价研究，均顺利递交 CDE 中心受理，盐酸莫西沙星片等 3 个研发项目进入 BE试验阶段，另有 17 个在研项目同步推进。 报告期内，公司首个合作品种普瑞巴林胶囊和首个自研产品培哚普利叔丁胺片获得药品批文，并于 2021 年第四批集采中标，拟采购金额约 4,700 万元。在带量采购政策弱化销售推广的背景下，药品的集采中标不仅能为公司带来新的利润增长点，还有利于增强公司制剂产品竞争力，提高市场占有率及公司品牌影响力，推进公司制剂转型步伐。 2）报告期内，公司制剂子公司美诺华天康首年转亏为盈，实现利润 85万元。 　　可转债获准发行，切入抗肿瘤领域。 报告期内，为提高制剂研发生产综合能力，优化产品结构，在心血管类、中枢神经类、精神类等原有业务布局的基础上，向抗肿瘤类药物延伸，公司以“高端制剂项目”作为募集资金投资项目向不特定对象发行可转换公司债券,拟募资 5.20 亿元。该可转债项目获得了中国证监会的审核通过，并于 2021 年 1 月发行上市。这是自公司 2017 年上市以来首次较大规模的再融资，债券募集资金将投入公司制剂业务的建设布局，助推公司制剂一体化加速发展。 　　投资建议： 　　我们更新了 2021 年、 2022 年公司业绩预测， 并新增了 2023年 业 绩 预 测 ， 预 计 公 司 2021-2023 年 的 净 利 润 分 别 为2.09/2.66/3.36 亿元， EPS 分别为 1.40/1.78/2.25 元，当前股价对应 P/E 分别为 21/17/13 倍。目前化学原料药行业 P/E(TTM)中位数为 35 倍，公司估值有较大的修复空间，并且考虑特色原料药业务基础稳固， CDMO 开始快速放量，制剂业务开始盈利， 普瑞巴林胶囊和培哚普利叔丁胺片两个制剂品种进入集采，为公司带来新的增长点， 我们维持公司“买入”评级。 　　风险提示： 　　中间体、原料药业务需求放缓； CDMO/CMO 业务、制剂业务增长不及预期；环保安全风险；汇率波动风险。

　　万泰生物(603392) 　　事件：公司发布2021年1季报，实现营业收入8.24亿元（+165.05%），归母净利润2.89亿元（+310.6%），扣非归母净利润2.81亿元（+395.7%），经营性现金流净额7.7亿元。 　　点评： 　　业绩超预期，二价HPV疫苗带动业绩高速增长。营业收入8.24亿元（+165.05%），归母净利润2.89亿元（+310.6%）。预计主要是二价HPV宫颈癌疫苗销售以及试剂收入增长驱动。公司二价HPV疫苗2020年5月上市销售，2021年1季度HPV疫苗增量贡献明显。根据中检院披露的数据，2020年批签发245.6万支二价HPV疫苗（根据公告，2020年内销售约207万支，预计2020年存货38万支），2021年1季度批签发84.8万支。二价HPV需求旺盛供不应求，所以我们预计2021年1季度二价HPV疫苗销售120万支左右（38万+84.8万）。根据公告，2020年新冠检测带动全自动发光免疫分析仪装机413台（装机量同比增长50.7%），累计过1000台，预计21年化学发光试剂收入受益于装机量提升，收入快速增长。 　　拟与厦门大学签署新的《合作研究协议》，巩固产学研合作。新协议自2021年12月11日起生效，有效期为10年，公司每年向夏宁邵教授及其团队提供不低于1000万元研究经费，且根据实际需要并经双方协商后可追加研究经费。对于公司提供研究经费资助的项目产生的专利或非专利成果，成果投产后10年内，公司每年从对应的诊断试剂产品的销售额中提取3%、从对应的非诊断试剂产品的其他预防类产品的销售额中提取1%，支付给厦门大学。对新的《合作研究协议》生效期间（2021年12月11日至2031年12月10日）产生的专利或非专利成果，公司享有独占使用权以及专利成果和/或非专利成果处分权，专利成果和/或非专利成果处分的收益，根据处分年限的不同双方约定了相应的分配比例，厦门大学获取收益的比例15%-50%区间浮动，不同会计年度略有差异。新协议的签订，将有利于巩固公司与厦门大学产研一体化合作，加强公司的研发和产业化能力，整合优质研发资源，提升公司的核心竞争力。 　　二价HPV产能顺利扩充。根据公告，预灌封注射器包装的获批，新增产能1000万支/年，进一步提升公司二价宫颈癌疫苗的供应能力。考虑到从生产到批签发的节奏，预罐封包装顺利生产的的话，预计最快7-8月份出批签发，预计21年贡献300-400万支左右，总体预计21年公司2价HPV批签发在800万支左右。 　　新冠（2019-nCoV）抗原检测试剂盒（胶体金法）德国获批，将能对公司业绩产生积极的影响。近日获得德国联邦药品和医疗器械管理局(简称“德国BfArM”)批准，可居家使用。该产品之前获得欧盟CE认证(专业人员使用)，可在欧盟国家和认可欧盟CE认证的国家销售。此次获得德国BfArM批准后，可在德国市场销售。该产品可满足非专业人员自检使用需求，性能稳定，灵敏度和特异性高。万泰检测试剂盒在欧洲口碑较好，加上新冠抗原居家检测需求旺盛，预计此试剂盒德国获批将能对公司业绩产生积极的影响。 　　投资建议： 　　公司搭建了稀缺的大肠杆菌原核表达系统的病毒样颗粒疫苗技术平台，结合了病毒样颗粒疫苗免疫原性好，安全性高的特点，突破了原核表达蛋白颗粒组装的关键性技术难点，达到了生产效率与免疫效果的完美结合，除上市戊肝疫苗和二价宫颈癌疫苗外，此平台九价宫颈癌疫苗正在进行三期临床试验，并正在布局新一代宫颈癌疫苗和轮状病毒疫苗。二价HPV产能顺利扩产，驱动业绩高速成长。我们预计21-23年对应EPS为2.7、4.1、5.3元，现价对应21-23年PE为114倍、76倍、59倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：竞争加剧，研发不及预期，销售不及预期，业绩不及预期风险。

　　派林生物(000403) 　　事件：公司公布 2020 年年报，报告期内实现营业总收入 10.5 亿元，同比增长 14.66%；归属于上市公司股东的净利润 1.86 亿元，同比增长 15.90%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 1.61 亿元，同比增长13.31%。 　　2020Q4 业绩高增，年报业绩符合预期。2020 年 Q4 公司实现营业收入 3.88亿元，同比+41.0%，实现归母净利润约 0.82 亿元，同比+148.16%。Q4 同比增速环比 Q3 大幅提升，疫情后公司经营逐步向好。 若不考虑 2020 年股权激励计划摊销成本， 2020 年公司实现归母净利润约超过 2 亿元，同比增长约30%。 　　静丙批签发量大幅增长，白蛋白批签发量稳定。公司实现白蛋白批签发 118万支，同比-3.38%， 静丙批签发 69 万支，同比 +29.01%， 狂免批签发 134.1万支，同比 -12.84% ，破免批签发 72.5 万支，同比+36.98%。 　　浆量有望大幅提升，跻身行业千吨梯队。血浆量为血制品行业的核心竞争要素，公司外延扩张实力行业居前，派斯菲科整合和新疆德源调浆有望推动公司浆量达千吨，步入龙头梯队。1）广东双林：公司目前拥有 13 家单采血浆站，未来三年内预计还将建设不少于 3 个新浆站。当前采浆量约 400 吨。基于次新浆站采浆量的爬升以及浆站的新设，2022 年公司本部采浆量有望达600 吨。 2）派斯菲科：派斯菲科拥有 10 家原有浆站以及 9 家未来新增浆站，当前年采浆能力有望达 300 吨。结合未来浆站建设计划，后续采浆量有望突破 500 吨。 3）新疆德源：公司与新疆德源签署了合作协议，新疆德源五年内每年为公司供浆 180 吨以上。公司浆量有望大幅提升，跻身行业千吨梯队。盈利预测及投资评级：本部采浆提升+并购+调浆推动步入龙头梯队，我们预计公司于 2021- 2023 年实现营业收入 18.91、24.71 和 29.78 亿元，归母净利润有望分别达到 4.68、 6.42 和 7.82 亿元，当前股价对应估值为 56X 、 41X和 34X 。维持“推荐”评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期，行业竞争加剧。

　　奕瑞科技(688301) 　　事件：公司发布2021年一季报，业绩亮眼，超市场预期 　　2021Q1公司实现营收2.23亿，同比+65.40%；扣非归母净利0.68亿，同比+135.16%。2021Q1，公司实现毛利率50.66%，同比+0.72pct；净利率33.93%，同比+10.15pct；经营活动现金流量净额0.67亿，同比+202%；投资活动现金流量净额-2.3亿；筹资活动现金流量净额-0.6亿。 　　期间费用规模效应持续凸显 　　2021Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为5.97%、4.82%、10.71%和-4.44%，分别同比-0.55pct、-2.34pct、-3.80pct和-3.53pct，其中财务费用率大幅下降主要原因为本期收到存款利息收入增加所致。 　　各下游领域加速放量，行业天花板逐渐抬升 　　1）2018年全球数字化X线探测器的市场规模约17.3亿美金，其中医疗产品与工业安防产品的市场份额约为74%和26%，静态产品与动态产品的市场份额约为65%和35%。预计2024年，全球数字化X线探测器的市场规模将达到24.5亿美金。2）各板块百花齐放：普放领域保持稳定增速，齿科、工业、安防产品等有望加速放量。 　　积极研发+布局全球+客户绑定，性价比突出有望抢占更多份额 　　公司依托在数字化X线探测器的技术积累和研发实力，1）继续开拓探测器新技术及新产品，扩大产品线产能。2）奕瑞科技已成为全球X射线探测器市场主流供应商之一。公司产品远销亚洲、美洲、欧洲等地共计70余个国家和地区，逐步在下游客户方面取得突破，得到柯尼卡、锐珂、富士、西门子、飞利浦、安科锐、DRGEM、上海联影、万东医疗、普爱医疗、蓝韵影像、东软医疗及深圳安科等国内外知名影像设备厂商的认可。3）公司持续增强核心客户粘性，提高客户的生产效率、降低生产成本。在全球X线探测器行业深度整合背景下，公司产品市场占有率有望持续提升。 　　盈利预测与估值 　　2021年公司将进一步拓展齿科、工业、安防等领域，业绩大有可为，毛利率整体有望逐渐提升，净利率有望稳中有升。考虑到公司一季度业绩超预期，且看好齿科、工业、安防等业绩放量，预计2021-2023年净利润分别为上调至3.14/4.54/5.73亿（前值为2.54/3.40/4.41亿），对应PE分别为52.6/36.4/28.8X，维持买入评级！ 　　风险提示：产品价格持续降低；原材料供应受限；技术路线重大变革；共同控制风险等

　　康华生物(300841) 　　业绩总结：2020年实现营业收入10.4亿元，同比+87%，实现归母净利润4.1亿元，同比+118.6%，扣非后4亿元，同比+119.5%。2021Q1单季度实现收入2.4亿元，同比+51%，实现归母净利润1亿元，同比+55%，扣非后9900万元，同比+54%。一季度业绩超预期，人二倍体狂苗延续高景气。 　　人二倍体狂苗收获期，盈利质量快速提升。2020年公司净利率提升5.6pp至39.3%，主要是公司人二倍体狂苗产品品质优良，市场供不应求下销售费用率下滑3.4pp，产品2020年批签发市占率仅为4.7%，随着消费需求升级，替代率有望不断提升。公司不断巩固和提升先发优势，根据年报披露已覆盖全国疾控中心1667个，覆盖接种点3400个。21Q1产品价格同比约提升15%左右，同时销量略超市场预期。产能释放延续增长，狂苗二车间200万产能和募投600万产能预计分别在2021~2023年内持续释放，收入有望同步增长。 　　股权激励锁定高增长，员工利益绑定一致。公司同时发布限制性股权激励计划草案，授予价格为每股202.80元（折价50%），总量为不超过10万股，占总股本0.1667%，激励对象包括公司中层管理人员及核心骨干等73人。公司层面考核目标为2021~2023年净利润基于2020年增长率分别为40%、108%、218%，实现90%增速方可触发公司层面归属条件，即至少满足5.05、8.05、12.09亿元，完全触发值为5.71、8.49、12.98亿元。本次股权激励范围广泛，绑定公司员工利益一致，助力提升整体经营效益；考核目标锚定未来三年高增速发展，复合增速约为44%~47%，表明了公司对未来发展信心。 　　在研储备丰富，布局升级产品。2020年研发费用5825万元，同比提升156%，主要集中在细胞培养生物反应器和规模化培养平台上，在研品种中创新疫苗如六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等升级换代、国内空白品种预计将于未来1~2年内申报临床。随着公司不断丰富和开拓在研管线，预计未来研发投入将逐步提升，为公司中长期发展储力。 　　盈利预测与投资建议。人二倍体狂犬疫苗供不应求，公司产能预计在2021年开始逐步释放。我们预计2021-2023年归母净利润分别为5.9亿元、8.6亿元及13.1亿元，未来三年归母净利润CAGR为47%，维持“买入”评级。 　　风险提示：人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏不及预期；公司存货不足以满足销售的季节性波动风险；产品结构单一的风险。

　　浩欧博(688656) 　　事件： 2021Q1 公司实现营业收入 6099 万元，同比增长 199.5%；实现归母净利润 1334 万元，实现扣非后归母净利润 1328 万元， 业绩符合我们预期。 　　Q1 销售大幅增长， 期间费用率大幅降低： 2020Q1 受新冠疫情影响，医院和检测机构对检测试剂的需求下降，导致公司产品销售受到较大影响。 2021 年，随着国内疫情形势缓解，医院门诊陆续恢复，公司销售实现了高速增长， 我们预计过敏检测产品销售收入增长超过 200%，自免检测产品销售增长超过 180%。 鉴于国内疫情形势缓解，以及伴随疫苗的接种防护， 公司预计二季度经营情况会进一步好转， 2021H1 净利润有望出现较大幅度的增长。 2021Q1 公司销售费用为 1385 万元（-8.5%），销售费用率为 22.72%（-27.37pp），主要是因为受新冠影响市场推广减少所致；管理费用为 703万元 （+88.2%），管理费用率为 11.53% （-6.82pp）；研发费用为 651 万元（+19.3%），研发费用率为 10.67%（-16.11pp）。 　　 过敏领域竞争力突出，定量检测进一步加强公司龙头地位： 公司作为国内过敏检测龙头（市占率为 30%）， 2016-2019 年收入 CAGR 达 27.5%，2020 年受疫情影响，收入下滑 23%，其中定量试剂增长 50%以上， 定量检测取代定性检测趋势显著。 截至 2020 年末，公司已申报注册中的新增 IgE 过敏原有 13 种，已经立项在研的过敏原有 25 种，包括已经取得注册证销售的过敏原和正在注册及立项研发的过敏原合计涵盖 94种过敏原，包含注册中及在研项目，过敏原单点检测及组合检测可检测的项目将涵盖 111 项过敏检测项目，过敏原数量的持续增加将不断巩固公司在行业的领先地位。除此之外，公司过敏化学发光产品正处于注册阶段，未来有望成为公司利润新的增长点。 　　自免业务逆势增长，化学发光加快公司进口替代： 2020 年公司在研的自免项目增加 16 个， 公司作为国内少数将发光技术运用到自免领域的企业，发光产品显著领先于目前市场上主流的定性产品，未来有望持续实现进口替代。 同时，公司与迈瑞医疗达成合作协议，未来有望凭借迈瑞强大的品牌影响力和销售渠道进一步加快试剂放量。 　　盈利预测与投资评级： 我们维持 2021-2023 年归母净利润预测为1.13/1.54/2.03 亿元。当前市值对应 2021-2023 年 PE 分别为 42 倍、 31倍、 23 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 市场竞争加剧的风险；产品研发不及预期的风险

　　丽珠集团(000513) 　　事件：公司发布2021年一季报，Q1实现营收33.49亿元（+33.74%，YoY下同）、归母净利润5.20亿元（+30.12%）、扣非后归母净利润4.85亿元（+20.55%），实现基本EPS为0.56元。整体业绩符合预期。 　　消化道、促性激素产品拉动Q1西药制剂同比快速恢复。拆分来看Q1西药制剂收入19.02亿元（+51.55%），其中消化道产品收入人民币10.11亿元（+79.22%），预计主要是艾普拉唑肠溶片、雷贝拉唑肠溶胶囊以及丽珠得乐等产品去年同期受疫情影响基数较低，21Q1销售恢复正常，此外艾普拉唑针剂仍有优异表现；促性激素产品收入6.00亿元（+63.84%），尿促卵泡素等疫情影响品种同样有所恢复；抗微生物产品收入1.06亿元（-18.71%）、心脑血管产品收入0.52亿元（-34.83%），其他产品收入1.33亿元（+16.44%），其中精神线产品实现收入1.02亿元（+37.52%），重点产品盐酸哌罗匹隆片和马来酸氟伏沙明片预计延续前期优异增速。 　　原料药业务表现稳健，丽珠诊断将逐季过渡至相对稳定状态。Q1原料药业务收入7.75亿元（+25.59%），单季度收入首次突破7亿元，相比19Q1的复合增速接近9%，高端抗生素出口和宠物用药仍将持续带动原料药增收增利。中药制剂Q1收入4.25亿元（-9.46%），其销售额占比逐年下降。诊断试剂及设备产品收入2.35亿元（+56.44%），环比Q4稳中有升，未来新冠病毒检测需求将逐渐恢复稳定，公司依靠新品放量仍可保持可观销售规模。 　　毛利率有所提升，研发费用同比增长较多。Q1整体毛利率为66.48%，同比提升1.62pct；费用率方面，随着Q1各项业务销售回到正轨，销售费用率33.88%同比提升2.70pct；管理费用率得益于收入规模扩大同比下降0.73pct至5.09%；研发费用率则由于在研项目的推进提升至6.91%；财务费用率相对稳定。Q1整体净利率为17.84%，同比下降0.63pct。Q1非经常性损益合计0.34亿元，主要是政府补助增加较多。 　　r-HCG近期获批，微球和单抗在研项目持续推进。根据年报信息，公司新药研发稳步推进，其中微球平台进展较快的包括奥曲肽微球（BE中）、醋酸曲普瑞林微球1m（III期），阿立哌唑微球和亮丙瑞林微球3m则处于I期；生物药平台则有r-HCG（近期获批）、IL-6R单抗（III期完成入组），干扰素α-2bFc融合蛋白和IL-17A/F单抗则处于Ia期。整体来看各项研发进展符合预期，并有望于22年后进入重磅新品兑现期，并借助公司强大的销售网络顺利实现产品更替接续。 　　维持“买入”评级。公司是国内综合性医药生产研发企业，现有辅助生殖、消化道等产品贡献稳健现金流，微球平台和生物药平台在研项目持续推进。预计21-23年营收为113.30/124.24/137.09亿元、归母净利润为19.69/22.97/27.80亿元，对应当前PE为20/17/14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

　　佰仁医疗(688198) 　　事件：1）公司发布2020年报，全年实现收入1.82亿元（+24.6%），归母净利润0.57亿元（-10.4%），扣非归母净利润0.41亿元（-30.3%）。2）公司发布2021年一季报，Q1收入0.52亿元（+120.8%），归母净利润0.09亿元（-1.1%），扣非归母净利润0.07亿元（-1.6%）。 　　内生业绩实现高增长。疫情后公司积极复工复产，加大产品推广，2020Q1~Q4单季度收入增速分别为-24.7%/+14.6%/+39.3%/+59.3%，收入逐季加速，由于下半年计提了股权激励费用3420万影响表观业绩，剔除股份支付的影响，2020年归母净利润为0.87亿元，同比增长38.5%，疫情下内生业绩实现高增长。2021Q1收入同比增长120.8%，考虑到低基数影响，相比2019Q1增长66.3%，剔除股份支付费用2052万元的影响，一季度内生业绩2455万元，同比增长173.9%，比2019Q1增长88.7%，内生增长超预期。 　　瓣膜业务为增长引擎，外科生物瓣销量大增。分业务看，2020年心脏瓣膜置换与修复业务收入0.53亿元（+49.4%），毛利率95.4%（+0.8pp），预计其中牛心包瓣量价齐升实现收入0.33亿元（+129.8%），销量为2569枚（+73.8%），价格提升主要由于部分地区采用直销模式加大推广并取得良好成效，凭借优秀抗钙化处理技术和突出的长期临床随访数据，市场份额不断提升，2021Q1公司牛心包瓣销量约1060枚，继续成为公司的增长引擎。2020年先心病植介入业务收入0.66亿元（+20%），毛利率83.6%（-4.6pp）；外科软组织修复治疗业务收入0.66亿元（+13.6%），毛利率88.6%（-2.8pp）。部分业务毛利率下降主要因股份支付费用导致营业成本上升。 　　持续加大研发，2021年众多在研产品迎来关键节点。2020年公司研发投入2877万元（+89.1%），剔除股份支付费用394万元的影响同比增长63.9%，占营业收入13.7%，预计随着众多在研产品的推进，2021年公司将持续加大研发投入。介入瓣产品迎来临床的关键节点，其中介入肺动脉瓣系统SALUS开始临床试验入组，介入瓣中瓣系统RENATO已获准伦理审批，共16家医院参加多中心临床试验，介入主动脉瓣系统RENATUS的临床试验的主研单位为北京安贞医院(已获准立项)，共12家医院参加多中心临床试验。眼科生物补片于2020年5月正式开展临床试验研究，目前6家临床试验中心均在患者入组阶段。公司心血管生物补片完成患者入组，目前已完成大部分术后随访。流出道单瓣补片已于2021年3月31日获国家药监局审批注册，为全球首款获批的独家产品，预计于2021年5月开始投放市场。 　　盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用的影响，预计2021-2023年归母净利润0.5、1、1.6亿元，预计内生净利润为1.1、1.4、1.8亿元。作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，未来潜力巨大，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新冠疫情影响不确定风险。