年报业绩稳步增长，研发投入提升显著

中心思想

业绩稳健增长与研发驱动

本报告核心观点指出，健帆生物在2021年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，同比增幅均达到37%左右，显示出公司强大的盈利能力和市场扩张潜力。同时，公司显著加大了研发投入，研发费用同比增长115.2%，研发费用率提升2.36个百分点至6.50%，这表明公司正积极通过技术创新驱动未来发展，并致力于拓展血液净化领域的产品线。

市场拓展与未来潜力

公司产品已覆盖全国6000余家二级及以上医院，品牌影响力持续提升。在传统血液灌流产品保持平稳增长的同时，肝病及透析业务实现迅速放量，特别是血浆胆红素吸附器和透析粉液产品分别实现66%和79%的同比增长。此外，新产品KHA系列推广顺利，血液透析器生产基地投产并获得CE认证，预计2022年国内获批上市，将进一步打开血液净化市场空间，为公司带来新的增长点。

主要内容

业绩简述

• 22021年年度业绩概览：公司在2021年实现营业收入26.75亿元，同比增长37%；归母净利润11.97亿元，同比增长37%；扣非归母净利润11.37亿元，同比增长35%。
• 2021年第四季度表现：第四季度实现收入8.94亿元，同比增长41%；归母净利润3.34亿元，同比增长35%；扣非归母净利润3.21亿元，同比增长33%。

经营分析

• 产品结构与市场表现：
  • 核心产品增长：血液灌流器实现收入23.19亿元，同比增长34%；血浆胆红素吸附器实现收入1.56亿元，同比增长66%；血液净化设备实现收入7508万元，同比增长77%；透析粉液产品实现收入5417万元，同比增长79%。肝病BS-330与透析类产品显著放量。
  • 应用领域分布：肾病领域产品收入17.24亿元，同比增长28%；肝病领域产品收入3.10亿元，同比增长69%；危重症领域产品收入1.73亿元，同比增长64%。其中，危重症领域HA-380实现销售收入6568万元，同比增长532%。
  • 区域市场拓展：国内业务收入25.48亿元，占总收入95.2%，同比增长34%；国际业务收入1.28亿元，占总收入4.8%，同比增长138%。公司产品已销往80多个国家。
• 利润率与研发投入：
  • 盈利能力稳定：2021年公司综合毛利率达到84.97%，全年净利率达到44.70%，利润率同比基本持平，显示出较强的持续高盈利能力。
  • 费用结构优化：销售费用率22.37%，同比下降1.64个百分点；管理费用率4.90%，同比下降1.20个百分点。
  • 研发投入显著提升：研发费用率6.50%，同比提升2.36个百分点，全年研发投入同比增长115.2%。公司未来将重点研究开发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂、体外循环动力类器械等系列产品。
• 新产品进展与产能建设：
  • 灌流新产品推广：KHA系列等尿毒症领域新规格产品推广顺利，2021年已进入400余家医院并使用，实现销售收入超过4529万元。
  • 透析器产品上市在即：珠海健帆园总部北区血液透析器生产基地于2021年7月竣工投产，一期可实现年产400万只透析器产能。2022年3月，公司血液透析器获得CE认证，覆盖高通和低通系列共24个品规，有望2022年在国内获批上市，进一步拓宽血液净化市场。

盈利调整与投资建议

• 未来业绩预测：分析师看好公司在血液净化领域的发展前景，预计公司将长期维持血液灌流器行业龙头地位。预计2022-2024年归母净利润分别为16.04亿元、21.80亿元、28.71亿元，同比增长34%、36%、32%。摊薄每股收益（EPS）分别为1.99元、2.71元、3.56元。
• 投资评级：维持“买入”评级，现价对应PE分别为22倍、16倍、12倍。

风险提示

• 新产品研发风险：新产品研发进度不达预期或项目失败。
• 医保控费政策风险：产品可能面临带量采购等医保控费政策导致降价或未能中标。
• 产能建设及使用风险：产能建设进度缓慢或未来利用率较低。
• 产品推广及需求风险：行业竞争加剧或产品在医院和患者接受度低，导致推广缓慢。

总结

健帆生物在2021年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现37%的同比增长。公司在保持高盈利能力的同时，大幅增加了研发投入，为未来的产品创新和市场拓展奠定基础。在经营层面，血液灌流产品保持稳定增长，肝病及透析业务实现快速放量，新产品KHA系列推广顺利，且血液透析器已获得CE认证并有望在国内上市，预示着公司在血液净化市场将拥有更广阔的增长空间。分析师对公司未来业绩持乐观态度，并维持“买入”评级，但同时提示了新产品研发、医保控费、产能建设及产品推广等潜在风险。