中心思想 新冠小分子药物市场潜力巨大，国产创新迎来突破 本报告核心观点指出，在全球新冠病毒持续变异、Omicron毒株传播性增强但毒性下降的背景下，针对轻中症患者的小分子抗病毒药物市场需求日益凸显。由于中和抗体受限于病毒S蛋白快速突变而阶段性失效，口服小分子药物的地位显著提升，预计全球治疗市场规模可达400亿美元，若计入暴露后预防适应症，市场规模将超过千亿美元。 国产新冠药物研发加速，多元化布局保障供应 中国在新冠小分子药物研发方面取得了显著进展，首个国产小分子药物阿兹夫定已获批上市，君实生物、开拓药业等企业的多款药物也进入临床后期阶段，靶点选择多样，涵盖病毒复制抑制剂和免疫调节剂。报告强调，国企在保障稳定供应方面具有优势，未来有望承接新冠药物的生产和销售，为市场提供有力保障。 主要内容 1. 新冠病毒流行病学变化与治疗需求演进 1.1 病毒传播性增强，轻症治疗需求上升 根据WHO数据，截至2022年7月22日，全球新冠病毒累计感染人数已超5.67亿，累计死亡人数达639.69万，死亡率为1.13%。Omicron毒株自发现9个月内已感染3.19亿人，超过此前近2年其他毒株感染患者总和，显示出病毒传播性的显著提升。同时，Omicron毒株的毒性有所下降，例如欧洲疾病防控中心数据显示，Omicron感染者的住院率和ICU比例分别降至1.14%和0.16%，低于此前Delta毒株的1.5%和0.12%。国内上海的数据也显示，入院时非重症患者的后续重症率为0.065%，无症状感染者比例高达78.4%。病毒毒性下降促使轻症治疗需求成为主流，尤其关注高风险因素人群的治疗。 1.2 治疗策略：早期抗病毒，晚期抗炎症 新冠治疗思路根据病程分为早期和晚期。病程早期，病毒复制是主要影响因素，治疗以抑制病毒复制为主。病程后期，病毒大量复制激活人体免疫炎症反应，治疗则需抑制患者的免疫或炎症反应。患者症状分为无症状、轻度、中度、重度、危重症五类，其中氧饱和度下降是住院和额外供氧的关键指标。 2. 新冠小分子药物市场空间与设计优势 2.1 小分子药物填补中和抗体空白，市场潜力巨大 中和抗体因新冠病毒S蛋白突变快而阶段性失效，无法完全满足早期治疗需求。例如，现有中和抗体中仅Bebtelovimab对Omicron突变株仍有活性，但优先级低于Paxlovid和瑞德西韦。相比之下，小分子药物通常针对病毒结构保守区域设计，耐药性相对更难产生，且量产能力强、生产成本较低，有望成为未来治疗新冠的主力军。 2.2 全球市场规模：治疗400亿美元，预防超千亿美元 报告预计，新冠小分子药物全球治疗市场规模约为400亿美元。这一估算基于每年1亿有症状患者，并考虑中低收入国家（占53%）以原研一半价格、其他人均530美元/疗程计算。若病毒毒性或传染性变化，市场规模可能进一步提升。预防市场方面，参考辉瑞Paxlovid的预防适应症（家庭内有确诊患者后的无症状人群预防），预计预防需求是治疗的2倍以上，潜在市场规模可达千亿美元级别。2021年，四家企业（辉瑞/Moderna/阿斯利康/Novavax）海外新冠疫苗销售额超600亿美元，远高于新冠药物的66亿美元，也印证了预防需求高于治疗需求。 2.3 细分市场：标准风险人群需求最大 从治疗场景细分来看，成人轻中症-标准风险人群占比最大（约70%），其次是成人轻中症-高风险人群（约26%），重症和危重症占比较少，儿童比例约3.7%。辉瑞的Paxlovid已成功用于成人高风险轻中症患者，并正拓展至标准风险人群和儿童。然而，由于毒株毒性减弱和疫苗普及，标准风险人群和暴露后预防的临床数据差异可能不显著。 3. 全球新冠药物研发进展与国产突破 3.1 靶向病毒蛋白设计更具优势，近400款药物在研 截至2022年2月，全球有超过380个新冠候选药物在开发中。药物设计思路包括老药新用和新药研发。靶向病毒蛋白（如RdRp和3CLpro）的药物设计相比靶向宿主蛋白（如抑制内吞、TMPRSS2等）更具优势，因为宿主信号通路更为复杂。RdRp抑制剂通过链终止或诱导突变发挥作用，如瑞德西韦、阿兹夫定、莫努匹拉韦等。3CL蛋白酶抑制剂则因病毒与人蛋白结构差异大，特异性更好，安全性相对较高，如S-217622。 3.2 海外新冠药开发进展与销售预期 2022年海外新冠药销售规模预计达300亿美元，其中辉瑞Paxlovid预计销售220亿美元，默沙东莫努匹拉韦50-55亿美元，吉利德瑞德西韦25亿美元。Paxlovid在美国市场份额高达89.8%，并已获60多个国家紧急使用授权。辉瑞、默沙东等企业均采取从高风险人群治疗向标准风险人群治疗及暴露后预防拓展的策略。盐野义的S-217622作为3CL蛋白酶抑制剂，显示出快速降低病毒载量的能力，并已启动在中国的上市申请，相关原料药企业有望受益。免疫抑制剂如巴瑞替尼在重症治疗中发挥作用，但由于重症比例低，销售空间有限。 3.3 国产新冠药迎来突破，多款药物进入临床后期 中国首个国产新冠小分子药物阿兹夫定已于2022年7月25日获批上市，用于治疗新冠病毒感染。其III期临床结果显示，给药第7天症状改善比例达40.43%，高于对照组的10.87%。新华制药、华润双鹤、奥翔药业等企业已与真实生物签订合作协议，承接阿兹夫定的生产和销售。 君实生物-VV116： 作为瑞德西韦的加强版，VV116通过结构优化提升了口服生物利用度，已在乌兹别克斯坦获紧急使用授权。其在中国开展的III期临床以Paxlovid为对照，并已达到主要研究终点，有望凭借该结果上市。 开拓药业-普克鲁胺： 作为雄激素受体拮抗剂，普克鲁胺通过调节ACE2/TMPRSS2蛋白表达影响病毒进入细胞。其针对轻中症患者的III期临床数据显示，能显著降低住院率和死亡率，完成7天服药的受试者保护率达100%。 先声药业-SIM0417： 采用3CL Pro路线设计，申报适应症为暴露后预防治疗，该适应症市场空间巨大，已于2022年5月获批临床。 泽璟制药-杰克替尼： 作为JAK抑制剂，用于需要额外供氧且有系统性炎症反应的新冠患者，抑制过度炎症反应。 3.4 国企在新冠药供应中扮演关键角色 在保障稳定供应方面，央企和地方国企因其社会责任意识强，预计将承接更多新冠药物的生产和销售任务。目前，Paxlovid的合作方中国医药为央企，阿兹夫定和VV116的合作方也包括新华制药、华润双鹤、海正药业等国企。 4. 重点公司推荐与风险提示 4.1 重点公司：君实生物 君实生物因其新冠小分子药物VV116的领先进展和PD-1单抗等产品的国际化布局而受到推荐。VV116的III期临床结果积极，有望成为国产新冠药物的重要组成部分。公司预计2022-2024年收入分别为20.63亿/36.93亿/66.42亿，净利润开始减亏。 4.2 风险提示 主要风险包括：药品研发不及预期（如毒性减弱导致临床数据差异不显著）、药品流行病学变化超预期（如病毒毒性进一步减弱导致自愈率高，药物需求减少）、销售不及预期（如国内疫情控制良好，主要依赖战略储备和出口，若海外疫情缓和或申报受阻，可能影响销售）。 总结 本报告深入分析了全球新冠治疗和预防市场的现状与未来趋势，强调了Omicron毒株传播性增强但毒性下降所带来的轻症治疗需求激增。在此背景下，小分子抗病毒药物因其靶点保守、量产便捷等优势，正逐步取代中和抗体成为市场主流，预计全球市场规模将突破千亿美元。中国在新冠小分子药物研发方面取得了显著突破，阿兹夫定已获批上市，君实生物的VV116、开拓药业的普克鲁胺等多个国产创新药也进入临床后期，展现出强大的市场竞争力。同时，报告指出国企在保障药物稳定供应方面具有不可替代的作用。尽管市场前景广阔，但药品研发、流行病学变化及销售情况仍存在不确定性风险，需持续关注。

　　达仁堂(600329) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2022 年半年报，实现营业收入 37.8 亿元，同比增长 3.7%；实现归属于母公司股东净利润 4.7 亿元，同比增加 1.4%；实现扣非后归母净利润 4.6 亿元，同比增加 4.3%。 　　速效救心丸稳健增长，长期放量值得期待。公司工业收入中，大品种总体稳中有升，其中速效救心丸实现不含税收入 7.7 亿元。速效救心丸市占率持续提升，乡镇卫生端，市场占有率排名第 7 ，从 2016 年的 2.4%提升到 2021 年的 3.2%；在城市实体药店端，速效救心丸市场占有率排名第 2 ，占有率从 2016 年的 6.3%提升到 2021 年的 7.2%。速效救心丸从 2015 年开始提价，并在 2017 年完成，40mg*120 粒规格提价前平均中标价在 25 元左右，日用药金额不到 3 元，提价后平均中标价在 35 元以上，日用药金额接近 4 元，日用价格仍然较低，预计未来仍具提价空间。目前公司打造常服概念，加大在医院端推广力度，改变速效救心丸用于急救的使用场景，目前速效救心丸在医院端和零售端的销售比例接近 1:1 ，预计常服有望极大增加速效救心丸消费量，推动医院端占比进一步提升，为长期增长增添动力。 　　盈利能力保持稳定。 从盈利能力来看，公司 2022H1 毛利率为 41.2 % （-1.1pp ），净利率为 12.7%（-0.3pp ），略有下降，主要系近两年中药材受供需两端影响，成本价格在波动中有一定幅度的抬升。费用率方面，销售费用率为 22.7%（-0.27pp ），管理费用率为 4.7 % （-0.87pp ） ，财务费用率为-0.7 % （-0.14pp ），基本保持稳定。 　　品牌积淀深厚，产品储备日益丰富。公司品种资源丰富，拥有 22 个剂型，599个药品批准文号， 其中 1 个国家机密品种（速效救心丸）， 1 个国家秘密品种（京万红软膏）， 5 个中药保护品种（舒脑欣 滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片），114 个独家生产品种，75 个中成药和化学药品种及601 种中药饮片收载于 2018 年版《国家基本药物目录》，国家医保品种 223 个。部分品种销售额目前超过 1 亿元，预计随着公司销售端的逐步发力，有望加速增长。 　　盈利预测与评级。我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 9.2 亿元、11.6 亿元和 14.7 亿元，EPS 分别为 1.19 元、1.50 元和 1.90 元，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。