华康医疗(301235) 　　医院感染防控专家，参编行业标准文件展现公司行业地位 　　公司致力于解决医院感染防控问题并为现代化医院提供洁净、安全、智能的医疗环境。业务范围覆盖为医疗机构提供医疗净化系统的研发和方案设计、组织施工计划、施工管理和运维，相关医疗设备和医疗耗材的生产和销售。公司主编《医院洁净手术部建设评价标准》并参编多个行业标准及指导性文件，展现公司在医疗净化系统集成行业的专业地位。参与抗击新冠肺炎疫情的施工难度大、技术要求高的负压ICU、负压手术室项目——火神山医院，从方案初始设计到竣工交付仅历时10天，创造了10天建造一座医院的“中国速度”，塑造公司专业领先的医疗净化系统解决方案专家的品牌形象。 　　疫情凸显医疗资源紧缺，医疗净化迎来发展新机遇 　　需求端：根据卫健委，2019年全国医疗卫生机构总诊疗人次达到87.2亿人次，较2010年增长了49.4%；住院人数达到2.66亿人，较2010年增长了87.6%。供给端：公立医院中三级医院的病床使用率仍接近于100%的饱和程度且公立医院数量上呈现缩减趋势，每千人病床数与主流发达国家相比保有量也较低。2020年新冠疫情突袭凸显医疗公共卫生短板，全国各地医疗资源严重紧缺，加速推动医疗新基建推进。据智研咨询数据，2021年中国在建医疗工程完工量为4576个，同比增长82.38%。根据公司招股书测算，我国医疗净化系统市场规模每年约为330.51亿元。 　　EPC模式初见效+全国“区域联合营运中心”加速布局，打开成长空间 　　医疗专项工程EPC模式发展已初见成效，已经有深圳市眼科医院、深圳市儿童医院、武汉大学中南医院等成功落地案例。渠道上，全国范围内陆续建立“区域联合营运中心”即营销与运维服务中心，提升全国各地市场营销、售后运维的区域中心地位，加速拓展全国业务。 　　投资建议与盈利预测 　　自2021年年中以来，在项目不断完工的前提下，公司在手订单持续维持高位，至22Q1在手订单仍有10.52亿；至22年6月中旬，在服务医疗净化集成项目30多个，保障业绩高增长。我们预计公司2022-2024年营业收入15.3/25.8/35.8亿，增速分别为77.3%/69.1%/38.6%；归母净利润1.37/2.31/3.06亿，增速分别为68.6%/68.6%/32.4%；EPS为1.30/2.19/2.90元/股，对应PE为33.0/19.6/14.8。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧、新订单不确定性、应收账款回款问题及中标项目推进风险。

　　众生药业(002317) 　　众生药业始创于1979年，前身为两家东莞地区的镇办企业石龙制药厂和华南制药厂，两者合并改制后，公司于09年正式步入资本市场，上市代码为002317，简称“众生药业”。公司产品覆盖眼科、心脑血管、呼吸等重大疾病领域。 　　2022年上半年公司实现营业收入13.26亿元，同比增长9.57%；实现归母净利润2.02亿元，同比下滑29.73%；扣非后归母净利润1.88亿元，同比下滑9.45%。基本每股收益0.25元。上半年公司主营业务经营稳健。公司中报符合我们的预期。 　　中成药为公司核心业务基础，创新药管线稳步推进。流感1.1类新药1273片的国内研究正处于Ⅲ期临床研究中，已有部分受试者入组，预计2022年末III期临床试验的入组有望完成。美国临床获批，将择机开展。新冠小分子口服药RAY1216片的Ⅰ期临床试验，达到预期研究目的，Ⅱ/Ⅲ期临床研究有望迅速推进。 　　盈利预测。预计公司2022年每股收益0.47元，2023年0.54元，2024年0.62元，对应8月18日收盘14.83元，2022年、2023年、2024年市盈率分别为31.55倍，27.46倍和23.92倍。考虑到公司在呼吸类创新药领域的先发优势，给予公司“买入”的投资评级。 　　风险提示：集采价格降幅超预期，疫情发展超于预期，创新药研发紧密度低于预期

　　康泰生物(300601) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入18.3亿元，同比增长73.7%；实现归属于母公司股东净利润1.2亿元，同比减少64.2%；实现扣非后归母净利润0.86亿元，同比减少70.8%。 　　传统疫苗恢复快速增长，新冠疫苗资产减值影响表观利润。分季度来看，公司2022Q1/Q2单季度营业收入分别为8.7/9.6亿元（+214.6%/+23.4%），实现归母净利润分别为2.7/-1.5亿元（+987.7%/-149%）。其中利润端下降主要系公司计提了新冠疫苗资产减值4.5亿元，若还原此部分，公司内生净利润增速在69%左右，仍实现了较高增长。从盈利能力来看，公司2022H1毛利率为86.7%（+2.2pp），销售费用率为33.2%（+0.4pp），管理费用率为7%（-2.7pp），基本保持稳定。净利率为6.6%（-25pp），研发费用率为18.6%（+6.7pp），主要系新冠资产减值以及研发费用化处理所致。下半年预计还会有部分新冠相关减值及研发费用化处理，展望明年，公司将会轻装上阵，发展动力强劲。 　　三大产品销售增长显著，有望贡献公司长期业绩增量。分产品来看，2022H1公司主要产品四联苗销售收入较上年同期增长60.1%，乙肝疫苗销售收入较上年同期增长20.8%，且公司同步进行了考核指标，由原来的考核发货新增了考核纯销指标。公司新上市销售产品13价肺炎球菌多糖结合疫苗逐步放量，目前已经在全国近大部分省份实现准入，公司采用低价策略定价，在公司渠道持续投入下，下半年有望快速放量。 　　未来2-3年产品获批阶梯性增长，贡献公司长期业绩增量。公司目前共有在研项目30多个，已有13项进入注册程序。预计未来两年有4-5个新品种获批。其中冻干二倍体狂苗作为行业金标准已经收到现场核查通知书，冻干水痘疫苗已于22年3月完成Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告，结果显示公司疫苗对1~55岁健康水痘易感人群具有良好的免疫原性和安全性。此外，MCV4、IPV等疫苗均进入或完成临床Ⅲ期阶段，重组EV71疫苗已经完成Ⅱ期临床，目前正准备转做四价手足口病疫苗，五价轮状病毒疫苗等均已获得临床试验批准通知书，产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，长期发展动力充足。 　　盈利预测与投资建议。考虑到公司下半年仍将有新冠疫苗资产减值以及研发费用化支出，预计2022-2024年EPS分别为0.51元、1.96元及2.41元。长期看，新冠影响未来将边际减弱，公司传统疫苗（四联苗、乙肝疫苗等）2022年进入恢复放量阶段，新产品13价肺炎疫苗获批上市2022年有望加速放量，作为国内创新疫苗企业龙头，公司在研管线丰富，未来2-4年将有多个品种获批，长期增长确定性强，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发低于预期，产品降价风险。

　　康泰生物(300601) 　　事件 　　8月18日，公司发布2022年半年度报告，报告显示公司上半年实现营业收入18.28亿元，同比+73.72%；归母净利润1.2亿元，同比-64.19%；扣非归母净利润0.86亿元，同比-70.81%。 　　事件点评 　　新冠相关资产减值以及研发支出费用化处理影响全年表观业绩。 　　受主营产品如13价新冠疫苗、四联苗、乙肝疫苗等产品销量增长拉动，公司营业收入同比+73.72%。但考虑到新冠疫苗接种量的大幅下滑、腺病毒载体新冠疫苗车间已建设完毕但一直未在国内获批临床、原始株新冠疫苗后续销量有较大的不确定性等因素，公司计提资产减值4.7亿元，其中与新冠疫苗相关的资产减值4.15亿元；此外二季度发生新冠灭活疫苗研发支出费用化处理。考虑加计扣除影响，最终减少净利润约4.5亿元。预计下半年公司将继续计提减值损失以及费用化处理。 　　常规产品销售目标基本实现，销售收入同比高增长。 　　2022年上半年公司常规苗销售额大幅增长。其中，四联苗共批签发173.55万支，实际销售收入较上年同期+60.13%；13价肺炎结合疫苗共批签发239.02万支；乙肝疫苗共批签发1305.57万支，上半年销售收入同比+20.76%；Hib共批签发18.9万支；百白破疫苗共批签发32.51万支。 　　后续，公司新产品获批+放量持续带动业绩常规产品收入增长。公司13价肺炎疫苗已完成共24个省份的准入（近期新增四川、上海），后续随着准入的推动，销量有望加速增长；人二倍体狂苗预计2023年初获批，将为公司贡献新的利润增长点。 　　研发工作稳步进展。 　　2022年上半年，公司自主研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及GMP符合性检查，预计将于2023年一、二季度获批上市销售；冻干水痘减毒活疫苗已获得Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告；同时，公司已布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗，未来随着公司重磅产品陆续获批上市，将为公司持续发展提供重要保障。同时，公司注重疫苗新技术路径的应用研究和新技术平台的建立，包括mRNA技术、病毒载体技术、新佐剂技术等，相应新产品将为公司业绩长期增长提供动力。 　　持续推动疫苗出海，加速国际化进程。 　　2022年5月，公司重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）生产基地获得由欧盟质量受权人签发的符合性声明；2022年7月，公司深圳光明区疫苗生产基地获得由菲律宾食品与药品管理局签发的GMP符合性声明，标志着公司的质量管理体系已达到国际标准。未来公司将继续加强疫苗出海工作的建设，不断推进产品国际化，从而获得增量收入。 　　投资建议 　　我们下调对公司净利润的预测，预计公司2022~2024年营业收入分别为42.57/59.28/70.57亿元，同比增长16.6%/39.2%/19.0%；归母净利润分别为3.54/20.48/25.13亿元，同比增长-72%/477.9%/22.8%（调整前预计公司2022~2024年归母净利润分别为14.40/20.76/25.43亿元，同比增长14.0%/44.1%/22.5%）；2022~2024年PE分别为：109X/19X/15X，2023及2024年PE低于可比公司平均值。若公司新冠业务相关的减值损失及研发支出的费用化在2022年全部处理完成，进入2023年后净利润有望恢复常规增长。考虑到公司具有丰富的产品管线，能在未来3~5年内持续推出新产品，获得业绩增速补充。结合疫苗行业的高增速，以及公司顺应疫苗行业新型疫苗行业增速超过传统疫苗、多联多价苗替代单苗的发展趋势、国产替代及疫苗出海进程不断加深的趋势，我们维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发未达预期的风险；产品市场推广不及预期的风险；地缘冲突影响产品出海进程的风险；其他可能影响公司正常经营的风险。

　　华恒生物(688639) 　　事件 　　华恒生物发布2022年中报，实现营业收入6.29亿元，同比大幅增长65.66%；实现营业利润1.52亿元，同比增长123.18%；归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，同比增长107.6%。按1.08亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.19元，每股经营现金流为1.53元。其中第二季度实现营业收入3.59亿元，同比增长67.08%；实现归属于上市公司股东的净利润0.74亿元，同比增长137.56%；单季度EPS0.68元。 　　新产能释放带动产销规模增加，推动收入及利润大幅增长 　　上半年缬氨酸及丙氨酸产品产销量增加是公司业绩增长的最主要原因。单季度看，二季度实现营业收入3.59亿元，同比增加1.44亿元，yoy+67.08%，qoq+32.58%；实现归属于上市公司股东的净利润0.74亿元，同比增加0.43亿元，yoy+137.56%，qoq+33.55%。公司全资子公司秦皇岛华恒、巴彦淖尔华恒分别实现营业收入2.1/2.4亿元，同比增长28.7%/136.5%，分别实现净利润0.5/0.8亿元，同比大幅增长154.5%/327.1%。 　　公司综合毛利率为38.46%，yoy+6.69pcts，其中二季度单季度实现毛利率38.09%，yoy+8.15pcts。根据博亚和讯，上半年缬氨酸市场均价为23.15元/千克，与去年同期持平（21H1为23.18元/千克）；据百川盈孚，公司主要产品原材料葡萄糖上半年市场均价4027元/吨，同比小幅下调3.45%。 　　费用同比亦有显著增长，研发投入明显增加 　　2022H1公司研发费用3337.11万元，同比增加1422.65万元，yoy+74.31%，研发费用率5.31%，yoy+0.27pcts；公司高度重视技术创新和自主知识产权积累，上半年新增发明专利8项，新增实用新型专利11项。公司销售/管理/财务费用率分别2.07%/8.75%/-0.56%，yoy+0.86/+0.34/-0.43pcts。 　　在建工程稳步推进，项目建设落地扩充公司产品产能 　　2022年上半年，公司在建工程期末余额较21年末增长153.21%，主要系募投项目和安徽生产基地项目投资增加所致。公司募投项目“交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目”、巴彦淖尔基地“年产1.6万吨三支链氨基酸及其衍生物项目”和长丰基地“beta丙氨酸衍生物项目”，进一步提升产能利用率并不断增强产品综合竞争力。 　　盈利预测与估值：综合考虑公司主营产品产销情况、成本端变化，预计公司2022~2024年净利润分别为2.8、3.8、5.0亿元（前值分别为2.4/3.5/4.5亿元），维持“买入”的投资评级。 　　风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险。

　　三元生物(301206) 　　疫情影响短期需求较弱，维持“增持”评级 　　公司2022H1实现收入4.57亿元，同比下滑41.9%，归母净利润1.19亿元，同比下滑50.9%；2022Q2收入1.85亿元，同比下滑64.7%，归母净利润0.56亿元，同比下滑67.5%。行业竞争加剧，需求偏弱，我们下调盈利预测，预计2022-2024年实现收入13.5（-7.1）、16.7（-7.6）、20.7（-8.2）亿元，同比下滑19.6%、增长23.8%、增长24.4%，归母净利润3.0（-2.1）、3.6（-2.8）、4.2（-3.1）亿元，同比下滑45.0%、增长21.1%、增长16.7%，当前股价对应PE分别为32.5、26.8、23.0倍，公司为行业龙头，长期增长潜力较好，维持“增持”评级。 　　竞争加剧，疫情影响，短期行业承压 　　公司2022Q2实现收入1.85亿元，同比下滑64.7%，毛利率下滑26.8pct，主因国内竞争对手扩产，竞争加剧，赤藓糖醇价格下降，同时二季度各地疫情，下游饮料厂商需求疲软所致。分品类看，赤藓糖醇产品2022H1收入3.79亿元，同比下滑47.4%；复配糖收入0.69亿元，同比增长31.5%，主因基数较低所致。2022Q2公司归母净利润0.56亿元，归母净利率下滑2.6pct。2022Q2公司各项费用总体保持平稳，其中财务费用率下降9.0pct，主因汇兑损益影响；另外使用超募资金实现投资收益0.3亿元对净利润有一定贡献。 　　短期扰动不改长期增长潜力，静待底部反转 　　赤藓糖醇产品综合优势明显，获得下游食品饮料品牌方青睐。我国无糖低糖饮料行业步入产业发展繁荣期，未来行业渗透率有望实现迅速提升，下游旺盛需求有望拉动赤藓糖醇行业持续增长。随着暑期旺季到来，短期公司销售有望回暖。公司多年来深耕赤藓糖醇及衍生产品，成长为全球行业龙头。公司通过钻研工艺环节，掌握多项专利，2022年一季度上市募资，5万吨赤藓糖醇扩产项目逐步投产，同时公司加大新产品研发力度，保障未来持续成长。 　　风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧风险，原材料涨价风险，新冠疫情反复影响下游需求风险。