康龙化成（300759）：收入维持稳健增长，一体化长期值得期待

中心思想 收入稳健增长，利润短期承压，一体化长期价值可期 公司2022年上半年收入同比增长39%-42%，符合预期，但归母净利润增速仅为0%-8%，主要受新业务投入、疫情影响、欧美通胀及理财收益下降等因素拖累，利润端短期承压。 全流程一体化和国际化战略持续推进，通过收购强化小分子CDMO和药物安全性评价能力，有望带来协同效应，打开中长期成长空间，维持“增持”评级。 一体化布局是核心竞争优势，新兴业务提供增长动能 实验室服务作为核心业务稳健增长，小分子CDMO受益于导流和产能兑现，临床研究和服务人员扩充，大分子与细胞基因治疗业务并购布局成效显现，各业务板块协同发展潜力充足。 公司通过收购英国Aesica、北京安凯毅博、美国Coventry等资产，完善全球产业链，提升综合实力，中长期成长值得期待。 主要内容 事件与业绩回顾 2022年半年度业绩预告 预计实现收入45.67-46.65亿元，同比增长39%-42%；归母净利润5.65-6.10亿元，同比增长0%-8%；扣非净利润6.42-6.88亿元，同比增长10%-18%；经调整Non-IFRS归母净利润7.75-8.27亿元，同比增长19%-27%。 Q2单季营收同比增长37%-43%，延续Q1稳定增长趋势。 利润端短期承压原因 大分子及细胞基因治疗等新业务处于整合投入阶段，利润率较低。 国内疫情多点散发影响临床CRO业务推进。 欧美通货膨胀导致海外运营成本增加。 国际宏观环境导致银行理财产品收益下降。 业务分析与展望 实验室服务业务 核心业务，规模效益及运营效率提升，盈利能力有望进一步提升。 小分子CDMO服务 受益于实验室服务持续导流及中英两地产能兑现，有望进入快速发展阶段。 临床研究服务 人员大幅增加，用于打造深度融合的一体化临床研究服务平台。 大分子和细胞与基因治疗服务 并购布局成效显现，叠加细分板块高景气度，未来提供新增长动能。 全流程一体化和国际化战略 2022年先后收购英国Aesica（原料药商业化基地）、北京安凯毅博（饲养及繁殖实验动物）、美国Coventry生产基地（原料药商业化基地）等，强化小分子CDMO和药物安全性评价能力。 一体化全球化布局带来协同效应，助力拓展业务链条，打开中长期成长空间。 盈利预测与投资建议 调整2022/2023年归母净利润预测至19.60/25.19亿元（原为17.32/22.18亿元），新增2024年预测31.53亿元，对应EPS 1.65/2.11/2.65元。 根据可比公司，给予2022年57倍PE，目标价94.05元，维持“增持”评级。 风险提示 疫情影响业务进展的风险。 汇率波动的风险。 CRO市场需求下降的风险。 财务信息（附表） 提供2020-2024年主要财务数据，包括营业收入、营业利润、归母净利润、毛利率、净利率、ROE等，及资产负债表、利润表、现金流量表关键科目。 成长性指标显示营收复合增长率约27%，盈利能力保持稳定。 总结 康龙化成2022年上半年收入端维持稳健增长，但利润端因新业务投入、疫情、通胀及投资收益下降等因素短期承压，不过经调整Non-IFRS归母净利润仍实现19%-27%的同比增长，显示核心业务盈利韧性。 公司各业务板块协同发展：实验室服务稳健，小分子CDMO有望加速，临床研究及大分子/细胞基因治疗成长潜力充足；通过持续并购强化一体化及国际化布局，将带来长期协同效应。 基于订单增长及产能释放，上调盈利预测，对应2022年57倍PE，目标价94.05元，维持“增持”评级。主要风险包括疫情、汇率及市场需求波动。