常规产品收入大幅增长，新冠相关资产计提减值压缩表观利润-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康泰生物(300601)

　　事件

　　8月18日，公司发布2022年半年度报告，报告显示公司上半年实现营业收入18.28亿元，同比+73.72%；归母净利润1.2亿元，同比-64.19%；扣非归母净利润0.86亿元，同比-70.81%。

　　事件点评

　　新冠相关资产减值以及研发支出费用化处理影响全年表观业绩。

　　受主营产品如13价新冠疫苗、四联苗、乙肝疫苗等产品销量增长拉动，公司营业收入同比+73.72%。但考虑到新冠疫苗接种量的大幅下滑、腺病毒载体新冠疫苗车间已建设完毕但一直未在国内获批临床、原始株新冠疫苗后续销量有较大的不确定性等因素，公司计提资产减值4.7亿元，其中与新冠疫苗相关的资产减值4.15亿元；此外二季度发生新冠灭活疫苗研发支出费用化处理。考虑加计扣除影响，最终减少净利润约4.5亿元。预计下半年公司将继续计提减值损失以及费用化处理。

　　常规产品销售目标基本实现，销售收入同比高增长。

　　2022年上半年公司常规苗销售额大幅增长。其中，四联苗共批签发173.55万支，实际销售收入较上年同期+60.13%；13价肺炎结合疫苗共批签发239.02万支；乙肝疫苗共批签发1305.57万支，上半年销售收入同比+20.76%；Hib共批签发18.9万支；百白破疫苗共批签发32.51万支。

　　后续，公司新产品获批+放量持续带动业绩常规产品收入增长。公司13价肺炎疫苗已完成共24个省份的准入（近期新增四川、上海），后续随着准入的推动，销量有望加速增长；人二倍体狂苗预计2023年初获批，将为公司贡献新的利润增长点。

　　研发工作稳步进展。

　　2022年上半年，公司自主研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及GMP符合性检查，预计将于2023年一、二季度获批上市销售；冻干水痘减毒活疫苗已获得Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告；同时，公司已布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗，未来随着公司重磅产品陆续获批上市，将为公司持续发展提供重要保障。同时，公司注重疫苗新技术路径的应用研究和新技术平台的建立，包括mRNA技术、病毒载体技术、新佐剂技术等，相应新产品将为公司业绩长期增长提供动力。

　　持续推动疫苗出海，加速国际化进程。

　　2022年5月，公司重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）生产基地获得由欧盟质量受权人签发的符合性声明；2022年7月，公司深圳光明区疫苗生产基地获得由菲律宾食品与药品管理局签发的GMP符合性声明，标志着公司的质量管理体系已达到国际标准。未来公司将继续加强疫苗出海工作的建设，不断推进产品国际化，从而获得增量收入。

　　投资建议

　　我们下调对公司净利润的预测，预计公司2022~2024年营业收入分别为42.57/59.28/70.57亿元，同比增长16.6%/39.2%/19.0%；归母净利润分别为3.54/20.48/25.13亿元，同比增长-72%/477.9%/22.8%（调整前预计公司2022~2024年归母净利润分别为14.40/20.76/25.43亿元，同比增长14.0%/44.1%/22.5%）；2022~2024年PE分别为：109X/19X/15X，2023及2024年PE低于可比公司平均值。若公司新冠业务相关的减值损失及研发支出的费用化在2022年全部处理完成，进入2023年后净利润有望恢复常规增长。考虑到公司具有丰富的产品管线，能在未来3~5年内持续推出新产品，获得业绩增速补充。结合疫苗行业的高增速，以及公司顺应疫苗行业新型疫苗行业增速超过传统疫苗、多联多价苗替代单苗的发展趋势、国产替代及疫苗出海进程不断加深的趋势，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　新产品研发未达预期的风险；产品市场推广不及预期的风险；地缘冲突影响产品出海进程的风险；其他可能影响公司正常经营的风险。

# 中心思想

本报告的核心观点如下：

*   **新冠相关资产减值影响表观利润**：康泰生物常规产品收入大幅增长，但由于新冠疫苗相关资产减值和研发支出费用化处理，压缩了公司表观利润，导致全年业绩受到影响。
*   **常规产品销售增长强劲**：公司常规疫苗产品销售额大幅增长，尤其是四联苗、13价肺炎结合疫苗和乙肝疫苗等，为公司业绩提供了有力支撑。
*   **新产品获批与国际化进程加速**：公司新产品如人二倍体狂苗预计将于2023年初获批，将成为新的利润增长点。同时，公司积极推动疫苗出海，加速国际化进程，有望获得增量收入。

# 主要内容

## 公司业绩回顾

*   **营收增长与利润下滑**：2022年上半年，康泰生物实现营业收入18.28亿元，同比增长73.72%；但归母净利润为1.2亿元，同比下降64.19%；扣非归母净利润0.86亿元，同比下降70.81%。
*   **资产减值与研发支出**：公司计提资产减值4.7亿元，其中与新冠疫苗相关的资产减值4.15亿元；二季度发生新冠灭活疫苗研发支出费用化处理，减少净利润约4.5亿元。

## 常规产品销售分析

*   **四联苗**：批签发173.55万支，实际销售收入较上年同期增长60.13%。
*   **13价肺炎结合疫苗**：批签发239.02万支。
*   **乙肝疫苗**：批签发1305.57万支，上半年销售收入同比增长20.76%。
*   **Hib疫苗**：批签发18.9万支。
*   **百白破疫苗**：批签发32.51万支。

## 新产品与研发进展

*   **人二倍体狂苗**：预计2023年初获批上市，将为公司贡献新的利润增长点。
*   **冻干水痘减毒活疫苗**：已获得Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告。
*   **其他在研疫苗**：公司已布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗。
*   **新技术平台**：公司注重疫苗新技术路径的应用研究和新技术平台的建立，包括mRNA技术、病毒载体技术、新佐剂技术等。

## 国际化进程

*   **欧盟GMP符合性声明**：公司重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）生产基地获得欧盟质量受权人签发的符合性声明。
*   **菲律宾GMP符合性声明**：公司深圳光明区疫苗生产基地获得菲律宾食品与药品管理局签发的GMP符合性声明。

## 投资建议

*   **盈利预测调整**：下调公司净利润预测，预计2022~2024年营业收入分别为42.57/ 59.28/ 70.57亿元，同比增长16.6%/ 39.2%/ 19.0%；归母净利润分别为3.54/ 20.48/ 25.13亿元，同比增长-72%/ 477.9%/ 22.8%。
*   **维持“买入”评级**：考虑到公司具有丰富的产品管线，以及疫苗行业的高增速和发展趋势，维持公司“买入”评级。

## 主要财务指标

*   **营业收入**：2021年为3652百万元，预计2022E为4257百万元，2023E为5928百万元，2024E为7057百万元。
*   **归属母公司净利润**：2021年为1263百万元，预计2022E为354百万元，2023E为2048百万元，2024E为2513百万元。
*   **毛利率**：2021年为73.0%，预计2022E为84.5%，2023E为87.0%，2024E为87.8%。
*   **ROE**：2021年为13.8%，预计2022E为4.0%，2023E为18.7%，2024E为18.6%。
*   **每股收益（元）**：2021年为1.85，预计2022E为0.32，2023E为1.83，2024E为2.24。

# 总结

本报告分析了康泰生物2022年半年度报告，指出公司常规产品收入大幅增长，但新冠相关资产减值影响了表观利润。公司积极推进新产品研发和国际化进程，未来业绩有望恢复增长。维持“买入”评级。

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