首次覆盖报告：医疗新基建加速高增长的医院感染防控专家-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华康医疗(301235)

　　医院感染防控专家，参编行业标准文件展现公司行业地位

　　公司致力于解决医院感染防控问题并为现代化医院提供洁净、安全、智能的医疗环境。业务范围覆盖为医疗机构提供医疗净化系统的研发和方案设计、组织施工计划、施工管理和运维，相关医疗设备和医疗耗材的生产和销售。公司主编《医院洁净手术部建设评价标准》并参编多个行业标准及指导性文件，展现公司在医疗净化系统集成行业的专业地位。参与抗击新冠肺炎疫情的施工难度大、技术要求高的负压ICU、负压手术室项目——火神山医院，从方案初始设计到竣工交付仅历时10天，创造了10天建造一座医院的“中国速度”，塑造公司专业领先的医疗净化系统解决方案专家的品牌形象。

　　疫情凸显医疗资源紧缺，医疗净化迎来发展新机遇

　　需求端：根据卫健委，2019年全国医疗卫生机构总诊疗人次达到87.2亿人次，较2010年增长了49.4%；住院人数达到2.66亿人，较2010年增长了87.6%。供给端：公立医院中三级医院的病床使用率仍接近于100%的饱和程度且公立医院数量上呈现缩减趋势，每千人病床数与主流发达国家相比保有量也较低。2020年新冠疫情突袭凸显医疗公共卫生短板，全国各地医疗资源严重紧缺，加速推动医疗新基建推进。据智研咨询数据，2021年中国在建医疗工程完工量为4576个，同比增长82.38%。根据公司招股书测算，我国医疗净化系统市场规模每年约为330.51亿元。

　　EPC模式初见效+全国“区域联合营运中心”加速布局，打开成长空间

　　医疗专项工程EPC模式发展已初见成效，已经有深圳市眼科医院、深圳市儿童医院、武汉大学中南医院等成功落地案例。渠道上，全国范围内陆续建立“区域联合营运中心”即营销与运维服务中心，提升全国各地市场营销、售后运维的区域中心地位，加速拓展全国业务。

　　投资建议与盈利预测

　　自2021年年中以来，在项目不断完工的前提下，公司在手订单持续维持高位，至22Q1在手订单仍有10.52亿；至22年6月中旬，在服务医疗净化集成项目30多个，保障业绩高增长。我们预计公司2022-2024年营业收入15.3/25.8/35.8亿，增速分别为77.3%/69.1%/38.6%；归母净利润1.37/2.31/3.06亿，增速分别为68.6%/68.6%/32.4%；EPS为1.30/2.19/2.90元/股，对应PE为33.0/19.6/14.8。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧、新订单不确定性、应收账款回款问题及中标项目推进风险。

中心思想

本报告对华康医疗(301235.SZ)进行了首次覆盖，核心观点如下：

医疗新基建加速，公司迎来发展机遇： 疫情凸显医疗资源紧缺，加速推动医疗新基建，为医疗净化行业带来广阔市场空间。华康医疗作为医院感染防控专家，将充分受益于行业发展。
EPC模式和区域联合运营中心助力成长： 公司医疗专项工程EPC模式初见成效，全国“区域联合营运中心”加速布局，将进一步打开公司成长空间。
盈利能力强劲，首次覆盖给予“买入”评级： 预计公司2022-2024年营收和净利润将保持高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

主要内容

医院感染防控专家，受益医疗新基建大发展

医疗净化系统综合服务商： 华康医疗是国内首家以医疗净化为主业的创业板上市公司，致力于解决医院感染防控问题，为医疗机构提供医疗净化系统设计、实施和运维一体化解决方案。
抓住机遇，业绩增长： 公司抓住疫情机遇，规模迎来快速增长。2017-2021年营业收入CAGR为22.4%，归母净利润CAGR为46.7%。公司在手订单充足，保障业绩高增长。

疫情凸显公共卫生短板，医疗净化市场空间广阔

医疗需求增长，供给短缺： 医疗健康服务需求日益增长，老龄化、三胎政策等提升优质医疗需求。三级医院病床使用率高居不下，优质医疗资源短缺。
政策支持，市场广阔： 疫情凸显医疗公共卫生短板，政策连发支持医疗卫生补强。预计五年规划中医疗专项市场每年释放规模近 350 亿元。根据公司招股书测算，我国医疗净化系统市场规模每年约为330.51亿元。

医疗净化系统市场空间可观，公司市占率领先

应用场景广泛： 医疗净化系统集成业务是空气洁净技术在医疗设施建设上的实践应用，运用空气洁净技术，并结合工程学、卫生学的相关规范要求，为医院特殊洁净科室的各类系统提供定制化设计和集成服务。
市场份额领先： 我国医疗净化行业主要市场份额集中于东部、南部、中部的部分省份地区。市场竞争格局较为分散，公司的份额第三，处于领先地位。

公司医疗净化业务综合实力强，竞争优势突出

订单充足，竞争力强： 医疗净化系统集成业务自疫情来，在手订单持续处于高位。从订单结构上看，大合同客户数量显著增加。公司历年中标率均超30%。
人才资质，行业标准： 公司人才队伍强大，各类资质齐全。参编行业标准及指导性文件，树立了公司在医疗净化系统集成行业的专业地位。

公司全国开拓计划正加速布局

公司医疗净化系统集成业务当期完工项目来源于湖北省的收入占比分别为 42.12%、 59.48%、37.86%和41.62%，湖北占比依然较大，但其他地区如华东、华南市场开拓已经初现成效。

“净化系统+设备耗材销售+运维服务”三位一体协同发展

公司各业务之间互相协同，互相促进。公司各类业务的产品和服务均应用于医院特殊科室，在市场开拓中，各类业务可以沟通交流，及时为其他类业务提供市场需求信息；同时依托公司在医疗净化系统行业的品牌优势，医疗设备销售、医疗耗材销售及运维服务可以更加容易获取客户的认可和信赖。

盈利预测

收入拆分： 预计2022-2024年医疗净化系统集成业务增速分别为80%、70%、36%；医疗设备销售增速分别为10%、25%、20%；医疗耗材销售增速分别为100%、80%、60%。
盈利预测： 预计公司 2022-2024 年营业收入 15.3/25.8/35.8 亿，增速分别为 77.3%/69.1%/38.6%；归母净利润 1.37/2.31/3.06 亿，增速分别为 68.6%/68.6%/32.4%；EPS为1.30/2.19/2.90元/股，对应PE为33.0/19.6/14.8。