公司信息更新报告：短期行业承压，静待底部反转-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　三元生物(301206)

　　疫情影响短期需求较弱，维持“增持”评级

　　公司2022H1实现收入4.57亿元，同比下滑41.9%，归母净利润1.19亿元，同比下滑50.9%；2022Q2收入1.85亿元，同比下滑64.7%，归母净利润0.56亿元，同比下滑67.5%。行业竞争加剧，需求偏弱，我们下调盈利预测，预计2022-2024年实现收入13.5（-7.1）、16.7（-7.6）、20.7（-8.2）亿元，同比下滑19.6%、增长23.8%、增长24.4%，归母净利润3.0（-2.1）、3.6（-2.8）、4.2（-3.1）亿元，同比下滑45.0%、增长21.1%、增长16.7%，当前股价对应PE分别为32.5、26.8、23.0倍，公司为行业龙头，长期增长潜力较好，维持“增持”评级。

　　竞争加剧，疫情影响，短期行业承压

　　公司2022Q2实现收入1.85亿元，同比下滑64.7%，毛利率下滑26.8pct，主因国内竞争对手扩产，竞争加剧，赤藓糖醇价格下降，同时二季度各地疫情，下游饮料厂商需求疲软所致。分品类看，赤藓糖醇产品2022H1收入3.79亿元，同比下滑47.4%；复配糖收入0.69亿元，同比增长31.5%，主因基数较低所致。2022Q2公司归母净利润0.56亿元，归母净利率下滑2.6pct。2022Q2公司各项费用总体保持平稳，其中财务费用率下降9.0pct，主因汇兑损益影响；另外使用超募资金实现投资收益0.3亿元对净利润有一定贡献。

　　短期扰动不改长期增长潜力，静待底部反转

　　赤藓糖醇产品综合优势明显，获得下游食品饮料品牌方青睐。我国无糖低糖饮料行业步入产业发展繁荣期，未来行业渗透率有望实现迅速提升，下游旺盛需求有望拉动赤藓糖醇行业持续增长。随着暑期旺季到来，短期公司销售有望回暖。公司多年来深耕赤藓糖醇及衍生产品，成长为全球行业龙头。公司通过钻研工艺环节，掌握多项专利，2022年一季度上市募资，5万吨赤藓糖醇扩产项目逐步投产，同时公司加大新产品研发力度，保障未来持续成长。

　　风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧风险，原材料涨价风险，新冠疫情反复影响下游需求风险。

中心思想

业绩短期承压与评级维持

三元生物在2022年上半年面临严峻的市场挑战，受国内竞争加剧和新冠疫情影响，公司收入和归母净利润均出现大幅下滑，导致分析师下调了未来三年的盈利预测。尽管业绩短期承压，但鉴于公司作为行业龙头的地位以及赤藓糖醇市场的长期增长潜力，分析师维持了“增持”的投资评级。

长期增长潜力与底部反转预期

报告强调，尽管短期内面临挑战，但赤藓糖醇产品凭借其综合优势在无糖低糖饮料市场中持续受到青睐，该市场正步入繁荣期，有望拉动赤藓糖醇行业持续增长。三元生物通过技术创新、产能扩张（5万吨赤藓糖醇扩产项目逐步投产）和新产品研发，正积极巩固其全球行业龙头地位，为未来的持续成长奠定基础，市场预期公司业绩有望在底部反转。

主要内容

2022年上半年业绩回顾与盈利预测调整

2022年上半年，三元生物实现营业收入4.57亿元，同比大幅下滑41.9%；归属于母公司股东的净利润为1.19亿元，同比下滑50.9%。其中，第二季度业绩下滑更为显著，实现收入1.85亿元，同比下滑64.7%；归母净利润0.56亿元，同比下滑67.5%。鉴于行业竞争加剧和需求疲软，分析师对公司2022-2024年的盈利预测进行了下调。预计2022年营业收入为13.5亿元（同比下滑19.6%），归母净利润为3.0亿元（同比下滑45.0%）。2023年和2024年，预计营业收入将分别增长23.8%和24.4%，归母净利润将分别增长21.1%和16.7%。当前股价对应2022-2024年的市盈率（PE）分别为32.5倍、26.8倍和23.0倍。

行业竞争加剧与疫情影响分析

2022年第二季度，公司毛利率同比下滑26.8个百分点，主要原因在于国内竞争对手的扩产导致市场竞争加剧，进而引发赤藓糖醇产品价格下降。同时，二季度各地散发的疫情对下游饮料厂商的需求造成了显著影响，导致市场需求疲软。从产品类别来看，2022年上半年赤藓糖醇产品收入为3.79亿元，同比下滑47.4%；而复配糖产品收入为0.69亿元，同比增长31.5%，这主要是由于去年同期基数较低所致。尽管净利润承压，但公司各项费用总体保持平稳，其中财务费用率下降9.0个百分点，主要得益于汇兑损益。此外，公司利用超募资金实现的0.3亿元投资收益对当期净利润产生了一定贡献。

长期增长潜力与战略布局

报告指出，赤藓糖醇产品因其独特的综合优势，持续获得下游食品饮料品牌方的青睐。中国无糖低糖饮料行业正处于快速发展的繁荣期，未来行业渗透率有望迅速提升，这将有力拉动赤藓糖醇行业的持续增长。随着暑期旺季的到来，预计公司短期销售有望回暖。三元生物作为全球赤藓糖醇及衍生产品的行业龙头，多年来深耕技术研发，通过钻研工艺环节掌握了多项专利。公司于2022年一季度成功上市募资，其5万吨赤藓糖醇扩产项目正逐步投产，这将进一步提升公司产能和市场竞争力。同时，公司持续加大新产品研发力度，以确保未来的持续成长动能。

风险提示

报告提示了多项潜在风险，包括食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险以及新冠疫情反复对下游需求造成持续影响的风险。

总结

三元生物在2022年上半年受市场竞争加剧和疫情影响，业绩出现显著下滑，导致盈利预测被下调。然而，公司作为赤藓糖醇行业的全球龙头，凭借其产品优势、技术积累、产能扩张计划以及对无糖低糖饮料市场长期增长的把握，仍具备良好的长期增长潜力。分析师认为，尽管短期内行业承压，但公司有望在底部实现反转，因此维持“增持”评级。同时，报告也提示了食品安全、市场竞争、原材料价格和疫情反复等潜在风险。

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