九芝堂(000989) 　　2021年和2022Q1业绩稳健增长。九芝堂拥有传统中药类“九芝堂”品牌、现代中药类“友搏”品牌、生物制剂产品“斯奇康”及药食同源系列产品，覆盖心脑血管、补肾、补血、妇儿、五官科等多个领域。2021年，公司实现营收37.84亿元（+6.31%），归母净利润2.71亿元（-0.59%），系OTC经营板块全面提升产品服务能力、盈利能力与品牌溢价能力，实现经营业绩的持续增长。2022Q1公司实现营收11.96亿元（+4.40%），归母净利润1.24亿元（+15.58%），保持稳健增长。 　　药品零售行业竞争日趋激烈，行业集中度进一步加强。老龄化加速和消费升级背景下，居民中药保健品健康消费意愿增强。OTC中药具有自主定价权，由于上游药材涨价、以及下游药店需要提价以提高盈利能力等因素，存在提价现象。据一心堂2021年度报告，截止2021年9月底全国药店数量已达58.65万家，其中零售连锁门店33.53万家，2020年我国药品零售市场规模为5119亿元，扣除不可比因素同比增长10.1%，随着药品零售连锁行业的快速发展，竞争也日趋激烈，我国药品零售行业的集中度进一步加强。对比来看，九芝堂连锁门店营收体量可比肩益丰药房，但盈利能力有待提升。 　　与益丰药房合作共赢，有望提升九芝堂盈利能力及门店的经营管理。2022年4月23日，公司与益丰药房签署《股权转让框架协议》，公司拟向益丰药房出售所持的湖南九芝堂医药有限公司51%的股权，本次交易预计增加九芝堂当期净利润（非经常性损益）约1.58亿元，此外控股股东李振国先生拟将其持有的公司5.00%股份转让给益丰药房。双方产品+渠道的战略合作有望提升九芝堂的盈利能力，原连锁门店经营管理有望改善。 　　盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为32.16/35.64/39.15亿元，归母净利润分别为5.75/6.33/6.91亿元，PE分别为13.70/12.45/11.42X。我们认为九芝堂具备品牌知名度，商业门店经营管理有望向好，我们设定九芝堂2022年PE估值区间为19-21倍，对应目标价区间为12.54-13.86元，首次覆盖，给与买入评级。 　　股价催化剂：对益丰药房股权转让或改善门店盈利能力及拓展相关合作。 　　风险因素：对外投资的风险、原材料供应不足及价格波动风险、产品研发风险、行业政策风险。

　　康德莱(603987) 　　事件：2022年4月25日康德莱发布2022年一季度报告,2022年Q1公司实现业营业收入8.7亿元，同比增长28.81%；实现归母净利润7088.6万元，同比增长55.67%；实现扣非归母净利润6245.5万元，同比增长39.99%。 　　新产品加集采放量，助推国内外业绩齐增：2022年第一季度，公司在国际市场上保证业务订单稳定供给的同时推进新产品的高速放量，国内外市场新产品不断落地，助力2022Q1业绩高速增长，我们预计主要是安全类注射器放量较快；国内方面，公司依托集采产品市占率的提升、其他医疗类产品的有效推广以及消费类产品带来的增量，我们预计主要是疫情带动的病毒采样管需求快速上升以及医美针的快速增长，国内国际市场业绩齐增带来一季度2022年Q1业绩的快速增长。 　　多地集采中标，加速渗透空白市场：2021年我国医疗器械集采持续推进，公司留置针与功能型输液器等纳入医疗耗材集采目录，并在河北、山东等多地集采中中标，不仅加速公司集采产品在空白市场的渗透，扩大公司产品在当地的市场份额，也在一定程度上促进公司其他产品进入当地市场。此外，在未来我国糖尿病治疗意识逐步提高的背景下，胰岛素针渗透率有望快速上升，公司胰岛素针不断迭代优化，新一代安全胰岛素针在拥有更高性能的同时极具性价比，有望实现国产替代，加速抢占市场份额。 　　产品线持续丰富，奠定公司长期发展基础：公司始终注意研发创新，产品不断迭代升级，研发的新产品陆续上市，2021年一次性使用美容包完成国内注册，并启动上市销售；一次性使用安全注射针、一次性使用安全注射器等产品完成510K注册提交等。2021年公司共有14个产品完成首次注册，26个产品完成延续注册。未来医美器械类、安全注射类、介入类产品的不断上市，将进一步拓宽公司产品线，为公司增厚利润。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2022/2023/2024年归母净利润预测为3.96/5.13/6.49亿元，当前市值对应PE分别为15/12/9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新品推广不及预期；汇兑损失；集采政策执行超预期。

　　康德莱(603987) 　　事件概述 　　4月25日，公司发布2022年第一季度报告，实现营业收入8.67亿元，同比增长28.81%，归母净利润0.71亿元，同比增长55.67%，业绩实现高速增长。 　　业绩增长较快，费用率有所下降。2022年一季度，公司凭借上海、珠海、温州等生产基地的协同优势，不断推进产能扩张，强化低成本优势，叠加前期海外市场多年持续开拓的基础，预计安全注射器/针和预灌装注射器等新型产品需求旺盛，推动业绩持续向好。同时，公司实现毛利率34.65%，环比下降1.86pct，但是公司合理管控各项费用，整体费用率实现20.99%，环比下降0.08pct，实现连续三个月下降。 　　创新产品逐步落地，推动业绩换挡增速。公司于2021年10月获批国内首张美容针三类医疗器械注册证，在全国推动医美器械合规化大背景下，公司一次性注射美容包基于先发注册优势和扎实的销售网络，有望助力业绩换挡加速。此外，新型产品安全胰岛素笔针、安全留置针、回血采血针等有望在今年陆续上市，为产品迭代升级打下坚实基础。 　　疫情影响可控，部分延后订单有望在二季度集中确认。从三月中下旬开始，上海地区爆发新冠疫情，对公司生产经营产生一定影响。但在政府支持下，公司积极完成上海地区医疗物资保供工作，合理安排好产能和物流调度，我们预计珠海、温州、北仑河等工厂有序满足内贸业务需求。此外，公司作为工信部重点生产名单企业之一，得到政府较大力度支持，疫情影响整体可控，而海外业务由于主要是订单制，受本次疫情延缓的订单有望在第二季度得到集中确认。 　　投资建议 　　我们预计2022-24年公司实现归母净利润3.91/4.86/5.97亿元，同比增长34.2%/24.3%/22.7%，对应EPS为0.89/1.10/1.35，22-24年PE估值为15.57/12.52/10.21倍。我们持续看好输注穿刺行业的升级扩容，公司作为行业龙头有望凭借一体化产业链、较低的成本优势以及产品持续创新享受行业扩容升级的红利。同时，公司借助产业布局延伸触角至高增长细分赛道，有望进一步夯实自身护城河，提升业绩天花板。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业监管相关的风险、产品责任风险、汇率变动风险、经销商管理风险、产品研发风险等

　　万孚生物(300482) 　　事件： 2022 年 4 月 24 日公司发布 2021 年年报业绩和 2022 年一季度业绩：2021 年全年公司实现营业收入 33.61 亿元，同比增长 19.57%；归母净利润为 6.34 亿元，同比增长 0.04%；扣非归母净利润为 5.51 亿元，同比减少6.74%。 2022 年一季度公司实现营业收入 26.25 亿元，同比增长 276.87%，归母净利润为 9.04 亿元，同比增长 481.32%。 　　2021 年和 2022 年 Q1 业绩符合预期，常规业务延续稳增长 　　2021 年全年公司实现收入 33.61 亿元，其中新冠检测试剂盒的收入为 11.45亿元，同比增长 9.61%，主要是新冠抗原检测产品贡献收入，德国占比最大，已覆盖欧洲、亚洲、中东等 100 多个国家和地区。常规业务（非新冠业务） 销售收入为 19.16 亿元，同比增长 38.18%，其中慢病管理检测收入为 9.16 亿元，同比增长 60.72%，中国和海外市场均实现快速增长，免疫荧光海外市场装机量大幅提升。传染病业务收入为 5.23 亿元，同比增长27.95%，优生优育检测收入为 2.07 亿元，同比增长 23.86%，毒品检测收入为 2.7 亿元，同比 12.16%。 2022 年一季度公司实现收入 26.25 亿元，主要是由于新冠抗原检测实现大幅增长，产品主要供应中国香港和内地市场。 　　全球营销体系逐步搭建， 推进海外本地化建设 　　公司海外业务在新冠检测产品出口的带动下品牌知名度提升，正在逐步深耕海外市场，目前销售覆盖超过 140 多个国家和地区，其中 2021 年公司欧洲市场收入 9.29 亿元，同比增长 135.48%，美洲市场 3.95 亿元， 同比减少 34.18%。 在国际合作方面，公司与 FIND(全球创新诊断基金会)及 Unitaid(国际药品采购组织)达成战略合作，推进新冠抗原检测试剂在海外国际的准入、商业化进程。 在机会性销售方面，公司正在推进非洲和亚洲地区WHO 艾滋检测产品的采购订单等。 在海外团队配置方面，公司组建本地化团队，逐步实现对重点国家 POCT 市场的覆盖。 在资质认证方面，公司内部已初步完成欧盟 IVDR 法规体系搭建。 　　三大战略技术平台实现突破，完善万孚生态圈 　　2021 年公司研发投入 4.59 亿元，同比增长 43.73%，累计完成 65 项新产品研发，化学发光、分子诊断和病例业务三大板块取得突破性进展——1）化学发光板块，公司目前已经累计获得超过 30 个项试剂项目。 2021 年 12月公司收购深圳天深医疗，“单人份”产品进一步丰富产品序列。 2）分子诊断板块，公司自研的优博斯 U-Box 系统可实现提取、扩增和分析全部试验过程，已经于 2022 年 3 月在中国获批上市。并且公司与阿斯利康就肿瘤精准诊疗开展战略合作。 3）病理板块，公司的全自动免疫组化染色机PA3600 及二抗系统已经进入中国多家三甲标杆医院试用。 　　公司已形成初具规模的生态圈， 2021 年与多家医疗巨头达成战略合作，包括和阿斯利康在前列腺癌早筛早诊达成合作；和迈瑞医疗在智慧实验室、区检中心进行深度合作；与默克合作推进甲状腺功能基层检测的可及性。 　　盈利预测： 公司为 POCT 的龙头企业， 2022 年新冠抗原检测需求快速增长，将 2022 年收入由 46.40 上调至 56.10 亿元，预计 2023-2024 年收入为 50.53、57.19 亿元。预计 2022-2024 年公司净利润为 11.49、 10.92 和 12.58 亿元，当前股价对应 2021-2023 年的 PE 为 18.12、 19.06 和 16.53，维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情进展不确定风险、研发不及预期、市场竞争加剧、汇率变化的风险。