联影医疗加速中国医学影像设备国产化进程 　　医学影像设备行业较为复杂，本篇报告我们将通过分析行业龙头联影医疗的相关情况，以期对行业有更好的理解。联影医疗成立于2011年，致力于为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案。公司已建立全球化的研发、生产和服务网络。截至2022年6月，联影医疗向市场推出80余款产品，多款产品性能参数处于行业领先水平，市场占有率行业领先。在数字化诊疗领域，联影医疗基于联影云系统架构，为终端客户提供实现设备与应用云端协同及医疗资源共享的综合解决方案。联影医疗2021年营业收入为72.54亿元，同比增长25.91%；实现归母净利润14.17亿元，同比增长56.96%；实现扣非后归母净利润11.66亿元，同比增长32.81%，收入和净利润较2020年同期均保持高速增长。 　　国内医学影像设备市场有望达千亿规模，人均设备保有量提升空间较大 　　2020年国内医疗影像设备市场规模已超过500亿元，但人均设备保有量距发达国家仍有较大差距，2018-2021年，国家相关部门发布一系列政策鼓励国产医学影像设备下沉，明确各级医疗机构对影像设备的配置要求，为影像设备销售开辟了新的市场空间。预计2030年中国影像设备市场规模将接近1100亿元，年均复合增长率将达到7.3%。 　　高端市场仍为进口主导，国产企业加速追赶 　　进口医学影像设备头部企业GPS进入中国市场较早，在2021年中国市场收入均超过20亿美金，其中，GE医疗中国市场收入居首，达27亿美金，占全球业务收入比例达15%。从特色业务来看，GE医疗在乳腺机、MI、超声、CT等领域更具领先地位；西门子医疗医学影像产品布局最为全面，是高端MR、RT高能放疗设备等领域龙头；飞利浦医疗在监护、CT、超声等领域突出，在业内率先实现光谱CT产品。目前国内医学影像中低端产品市场已逐步实现进口替代，但高端市场仍以进口品牌为主，中高端市场的进口替代是国内影像设备厂商的主要增长空间。 　　联影医疗：布局行业领先优质产品 　　公司布局磁共振成像系统（MR）、X射线计算机断层扫描系统（CT）、X射线成像系统（XR）、分子影像系统（MI）、放射治疗系统（RT）以及生命科学仪器领域，覆盖临床经济型及高端科研型产品，可满足疾病筛查、临床诊断、科研等多元化需求。公司注重核心技术的研发升级，研发投入持续加码。 　　联影医疗：产品质量国际认可，海外市场逐步开拓 　　公司连续推出多款具备全球领先优势的细分领域产品，包括被誉为全球十大技术突破产品的行业首款4D全身动态扫描功能PET/CTuEXPLORER，同时有多款产品获得美国FDA和欧洲CE认证。2020年新冠疫情在海外持续爆发，公司向乌克兰、泰国、日本、美国等近30个国家及地区紧急驰援医学影像设备及专家团队，推进海外市场进一步布局，实现境外收入2.4亿元，同比增长142.64%；2021年实现境外收入5.11亿元，同比增长113.18%。 　　投资建议：联影医疗是国内医学影像设备领域领先的国产企业，预计公司未来有望持续受益于医疗设备国产化带来的机遇，实现产品销售快速增长。 　　风险提示：关键核心技术被侵权的风险，研发失败或无法产业化的风险，新冠疫情带来的业绩波动风险，集中采购政策风险

　　本期内容提要: 　　库存增加叠加美联储大幅加息，国际原油价格止涨下跌。投资者正在权衡高油价下需求增长前景，同时美元汇率增强，美股下跌，加之美国高通胀引发投资者对高油价影响需求前景的担忧，以及中国疫情反复依旧，原油承压下跌。此外，美国宣布出售4500万桶石油储备，同时美国商业原油库存连续第二周增加，以及美联储宣布了近30年来最大幅度的加息以抗击通胀令，加之IEA表示高油价或将影响需求前景，不过OPEC+增产承诺难以兑现及利比亚动乱令市场担心供应紧缺限制了油价涨幅，原油价格震荡下跌。 　　美国轮胎市场，进口增长势头继续有增无减。据中国橡胶网，美国国家统计局(CensusBureau)的最新数据显示，2022年第一季度，乘用车轮胎进口量同比（下同）增长13.1%，至4040万条。进口自泰国、墨西哥和印度尼西亚（前三名进口来源地）乘用车轮胎，几乎占该类产品进口的一半。轻型卡车轮胎的供应则明显转向了亚洲，进口自泰国、越南和菲律宾的数量，分别增长35.8%、35.6%和42%。相比之下，加拿大和墨西哥的出口，则分别下降7.1%和10.1%。美国对中国台湾产乘用车轮胎征收高额关税的影响，仍在持续发酵。 　　赛轮液体黄金乘用胎新品重磅亮相，借618开启线上线下全域营销。据赛轮集团，6月16日，赛轮集团与新康众战略合作签约暨液体黄金乘用胎新品发布仪式在集团总部隆重举行。新品发布环节，三款液体黄金乘用胎产品C01、E01+、S01天鹅绒重磅亮相，介绍液体黄金这一颠覆性技术，并重点介绍了此次发布的三款新产品的性能特点和卓越表现。此外天猫赛轮轮胎旗舰店盛大开业，赛轮液体黄金轮胎参与618促销活动。 　　海运费维持下降态势，多指数回落明显。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，6月17日收7115.71点，比上周下降2.00%，基本回落到2021年7月的水平。东南亚集装箱运价指数和中国出口集装箱运价指数（CCFI）分为在2021年12月24日和2022年2月11日达到历史高位，随后均表现出明显回落。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续提升运力，我们预期海运价格将继续下降，回到合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的：赛轮轮胎。（1）公司扩产节奏明确。公司目前国内外均有在建产能，国内在建项目均有望在22年达产，年产能将增加240万条全钢胎、850万条半钢胎、1万吨非公路轮胎。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎和900万半钢胎）有望在23年建成。（2）海运不利正在退去。波罗的海货运指数(FBX)自2022年3月18日起连续下滑，6月10日滑落至7272.01点，已低于2021年下半年均值9727点。因此，我们认为2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022年或将显著改善。（3）原材料方面，本周轮胎行业上游原料报价稳定。（4）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，有望给公司打开新的成长空间。综合来看，扩产节奏明确，海运和原材料不利正消散，公司未来有望重回双增长正轨，在液体黄金产品拉动下实现业绩增长。 　　山东赫达。公司主要经营纤维素醚、植物胶囊等产品。2021年，公司拥有纤维素醚年产能3.4万吨和植物胶囊年产能277亿粒，有4.1万吨纤维素醚和73亿粒植物胶囊年产能在建。公司海外业务占比过半，再加上植物胶囊质量轻、体积大，公司受到运费的影响较为显著。公司在疫情、原材料涨价、海运成本上涨等多重因素下仍保持高速增长。2021年营业总收入156,049.41万元，yoy+19.22%；归母净利润32,953.53万元，yoy+30.65%；扣非净利润31,471.38万元，yoy+31.45%。2022年第一季度，公司实现营业收入3.92亿元，yoy+19.05%；归属于上市公司股东的净利润9633.34万元，yoy+20.66%。公司还拟发行不超过6亿元的可转债以支持公司纤维素醚与植物胶囊扩产项目。从全球最大的船运公司马士基对2022年的盈利预测以及波罗的海货运指数等来看，海运费有望在2022年下半年恢复到以往水平，未来在海运费回落、公司产能持续放量的情况下，公司估值有望得到修复。 　　确成股份。公司收入主要来自二氧化硅产品。公司目前沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止2021年产能为33万吨/年。公司拥有江苏无锡、安徽凤阳、福建沙县国内三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂15万吨产能位居世界前列。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅将成为重要方向。公司目前在建的福建7.5万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与上述客户形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎景气提升。此外，公司的产出口业务近半，2021年下半年以来海运费暴涨，给公司利润带来一定影响，而从全球最大的船运公司马士基对2022年的盈利预测以及波罗的海货运指数等来看，海运费有望在2022年下半年恢复到以往水平，海运费的降低有望给公司业绩带来短期反转。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价下跌，LPG气下跌，LNG气上涨，煤价下跌；C5、化肥、聚氨酯部分产品价格上涨。本周中国化工品价格指数CCPI-3.3%；核心原料价格布油-7.3%，进口LPG-3.9%，国产LNG气+1.6%，烟煤-5.2%。原料端，C5部分产品价格上涨，C2、C3、芳烃部分产品价格下跌；制品端，化肥、聚氨酯部分产品价格上涨，化纤、氯碱、维生素部分产品价格下跌。 　　本周油价下跌，乌方立场有所软化，美联储加息引发担忧。本周布油结算价从122.0跌至113.1美元/桶（跌幅7.3%）、美油结算价从120.7跌至109.6美元/桶（跌幅9.2%）；美国商业原油库存4.19亿桶（周环比+0.5%），美国原油钻井数584口（周环比+0.7%）。 　　供应端，根据隆众资讯，虽然俄乌双方军事行动仍未停息，但乌克兰方面表示愿意与俄展开对话、立场有所软化，同时美伊双方也就核问题协议发表积极言论，整体来看忧虑情绪较前期改善。需求端，根据隆众资讯，美国股市连阴，美联储周内宣布近30年来最大加息幅度，市场对加息可能导致经济衰退的担忧有增无减，此外美国商业原油库存增长，市场目光暂时从夏季出行高峰转移。政策面来看，根据隆众资讯，美联储周内决定加息75个基点，创1994年以来最大加息幅度，且暗示将持续加息，美元趋高运行，对油价形成抑制。地缘政治来看，根据隆众资讯，俄罗斯特别军事行动仍在进行，虽然停火磋商对话仍无明确时间表，但乌克兰态度出现软化。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周欧洲天然气普遍上行，北美天然气下行。NBP环比+93.30%，TTF环比+48.71%，HH环比-14.71%，AECO环比-0.51%。现货方面，HH现货环比-19.87%；加拿大AECO现货环比-13.03%，欧洲TTF现货环比+19.21%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为7818元/吨，环比-1.52%，接收站销售均价为6743元/吨，环比-85元/吨（-1.25%）。 　　库存跟踪：根据EIA数据显示，截至6月10日，美国天然气库存量为20950亿立方英尺，环比+920亿立方英尺（环比+4.59%，同比-13.60%），低于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至6月10日，欧洲天然气库存量为19365亿立方英尺，环比+1043.07亿立方英尺（环比+5.69%，同比+25.69%）。国内价格：本周国内LNG涨跌不一。截至6月16日，LNG主产地报价为6393元/吨，较上周+0.35%；消费地价格下行，截至6月16日，LNG主要消费地均价为6721元/吨左右，较上周-0.42%。LNG接收站报价6948元/吨，环比-1.74%。 　　欧洲天然气供应再生变数，叠加能源原材料成本飙升，国内异氰酸酯厂家有望受益。 　　据ICIS，美国自由港液化天然气公司6月8日德州工厂发生火灾，该公司在2022年一直是欧洲LNG主要供应商，受损的三条生产线1到5月共交付580万吨，运营商的目标是在至少90天后部分重新启动，6月15日，俄罗斯Gazprom表示从6月16日起北溪1号管道输气量将削减60%至6700万立方米/天，这意味着22Q3欧洲天然气每周进口量将出现~10亿立方缺口，这使欧洲国家更难在冬季之前将其天然气储存设施填充到至少80%甚至90%的水平，因此欧洲天然气期货价格近期再次大幅上行。 　　据百川盈孚，欧洲MDI、TDI产能占全球产能比例为27.5%、25.4%，且主要位于德国境内，一方面欧洲异氰酸酯装置能源及造气来源以天然气为主，天然气价格大幅上行推高当地异氰酸酯成本，另一方面，据ICIS，受地缘冲突影响，俄罗斯途经波兰的亚马尔和乌克兰管道天然气供应量自2021年以来大幅削减，北溪1号成为俄罗斯-欧洲天然气大动脉，近期占到输送总量的~70%，而德国是北溪1号最大受益国，仅巴斯夫天然气用量就占到德国~4%的份额，受天然气供应短缺影响，德国巴斯夫于4月底开始检修的30万吨/年TDI装置停车期将会被延长，短期看欧洲工厂供给存不确定性，国内异氰酸酯厂家有望受益。 　　上海石化突发火情，供应端影响有限且短期，或更需注意安环生产要求提高带来的间接影响。 　　根据新华网，2022年6月18日4时左右上海石化化工部乙二醇装置区域发生火情。当前上海石化全场停车，发生火情的为两套乙二醇装置，产能分别为22.5万吨和38万吨，1#装置主要生产环氧乙烷，2#装置之前维持4成左右低开工。装置恢复前预计将短期影响乙二醇装置开工率0.5%左右，月产量损失预计在1万吨左右。 　　我们认为量端实际影响有限：PX装置70万吨临时停车，恢复时间待定，对于PX的开工率影响约2%；PTA装置21年开始停车，本次事件无影响；聚酯切片15万吨临时停车，预计短期影响开工率0.2%；聚烯烃方面若按停车一个月计，短期影响LDPE月度供应量2.7%左右，PP供应量0.9%左右。整体而言，此次火情上游乙烯、芳烃和聚烯烃装置未受破坏，停车时间相对有限。对于所涉及化工品供应端影响有限且短期，或更需注意安环生产要求提高导致检修整改增加带来的间接影响。 　　甘肃滨农发生爆炸，海外天然气价格上涨叠加销售旺季背景下，草铵膦供应收紧有望抬升价格。 　　根据央视报道，2022年6月16日，甘肃滨农科技有限公司污水处理车间发生爆炸，事故共造成6人遇难，8人受伤，事故已展开提级调查。 　　根据《甘肃经济日报》，甘肃滨农主要产品为10000吨草铵膦、3000吨苯达松、100吨甲基二磺隆原药合成项目及9000吨草铵膦中间体甲基亚磷酸二乙酯，爆炸发生前其草铵膦装置正在调试，年化产量约3000吨，约占我国草铵膦产量的10%。 　　草铵膦是近年增长最快的非选择性除草剂，随着新生代转基因的渗透、百草枯的禁用替代、复配制剂的增加，全球草铵膦使用量有望从2021年的4.5万吨进一步增至10万吨左右。目前草铵膦价格约25万元/吨，海外天然气价格上涨叠加销售旺季到来，此次事故将导致草铵膦生产更加严格化，产量预计进一步收紧，草铵膦价格有望走高。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅：本周价格涨幅靠前的重要产品为三氯乙烯+13%、吡啶+10%、纯MDI+5%、硝酸+5%、碳酸二甲酯DMC+5%、氯化铵+4%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为醋酸-21%、己二胺-16%、醋酐-13%、异丁醛-9%、液氨-9%、异辛醇-9%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅+5%、三氯氢硅-2%、纯碱（轻质持平、重质持平）、醋酸乙烯持平、EVA（光伏级）持平等。锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸-3%、碳酸锂（工业级持平、电池级+1%）、磷酸铁持平、工业磷酸一铵(73%)持平、六氟磷酸锂持平等。 　　下游采购积极，市场供应减少，三氯乙烯价格上涨。 　　本周三氯乙烯(华东)涨13.4%至8735元/吨。需求端，根据百川盈孚，目前三氯乙烯价格相对低位，下游制冷剂厂家及清洗客户采购积极性提高，增加库存储量；供给端，根据百川盈孚，五月下旬场内多家装置检修，市场供应现货偏紧，厂家多排单出货，部分厂家暂不接新单，以生产老单为主，目前西南某厂装置未开车，西北厂家原料价格下行提负至八成，山东某厂上周五停车，本周正常生产，月中旬安徽某厂存在检修计划，整体市场供应减少，形成供应端利好。 　　百草枯下游走强，实时供应减少，吡啶价格上涨。 　　本周吡啶(华东)涨10.0%至33000元/吨。成本端，根据百川盈孚，上游乙醛等产品价格维持高位，且动力蒸汽价格上调，成本面支撑强劲；需求端，根据百川盈孚，百草枯下游需求走强，导致百草枯整体开工维持高负荷运行，对吡啶的需求量增大，形成需求端利好；供给端，根据百川盈孚，由于提供动力蒸汽的厂家装置检修，山东一供应商装置预计检修，市场实时供应减少，目前市场货源紧张。 　　现货供应有限，供应持续紧张，氯化铵价格上涨。 　　本周氯化铵(农湿,江苏华昌)涨4.1%至1510元/吨。需求端，根据百川盈孚，逐渐进入淡季，下游复合肥工厂需求量稍有下滑，且对氯化铵高价接受一般，多按需采购为主；供给端，根据百川盈孚，氯化铵市场现货供应有限，多数企业仍有部分订单待执行，新单成交量较少，以生产前期订单为主，个别企业订单可排至六月底。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为3.00%、-18.26%，相对沪指的超额收益分别为2.02%、-9.38%。本周医疗器械、生物制品、中药等股价较为强势，商业、医疗服务及化学制药等股价较为弱势；本周涨幅居前三诺生物（+24.10%）、欧普康视（+23.92%）、长春高新（+20.14%），跌幅居前润都股份（-15.87%）、上海谊众（-7.42%）、新华制药（-7.15%）。涨跌表现特点：机构重仓的大市值公司股价较强，比小市值公司涨幅明显；消费医疗涨势凸显，尤其是眼科、生长激素、第三代CGM等板块；CXO板块及原料药板块相对较弱。 　　OK镜终端放量有望提速，疫后消费医疗有望加速增长。2022年6月网传国家卫健委医政医管局关于征求角膜塑形镜技术临床应用管理规范和操作规范意见的函，提出对角膜塑形镜验配机构与人员的要求。我们认为如果政策落地，将有望促进视光终端数量有望进一步扩张以及OK镜行业扩容，眼科医疗服务行业有望发展提速。另一方面，随着疫情趋势回落平稳，6月份逐步复工复产。我们预计认为进入Q3季度，由于暑期是医美、医疗服务、尤其是眼科视光屈光等的消费旺季，在需求延迟叠加新增需求释放下，消费医疗有望实现加速增长。尤其近视防控加快发展带来眼科产业链增长提速，水光针新规及再生医学类新材料带来医美公司加快发展。长期来看，我们认为随着中国医疗消费水平逐步提升，患者诊断意识加强、医疗保健消费升级将带来量价齐升，消费医疗成长空间广阔，消费医疗成长逻辑不变。当前时点尤其看好眼科产业链、医疗服务、医美等。 　　基款斑秃系统性疗法巴瑞替尼获批，首款国产PCSK9单抗申报上市！来自信达生物：6月14日，美国FDA批准礼来和Incyte公司联合开发的口服JAK抑制剂巴瑞替尼上市，用于治疗严重斑秃成人患者。这是FDA批准用于治疗斑秃的首款系统性疗法。6月13日，信达生物的PCSK9单抗托莱西单抗（研发代号：IBI306）申报上市获受理。值得注意的是，这是首款申报上市的国产PCSK9单抗，有助于打破进口垄断。 　　具体配置思路：1)眼科耗材、药品及服务领域：欧普康视、兴齐眼药、爱博医疗、爱尔眼科等；2)医疗服务领域：爱尔眼科、海吉亚医疗、三星医疗等；3)医美领域：爱美客、华熙生物、华东医药、昊海生科等；4）品牌中药领域：同仁堂、太极集团、佐力药业等；5)创新药及产业链领域：博腾股份、药明康德、九洲药业、凯莱英等；6)BIOTECH类创新药：康方生物、信达生物、亚盛医药等；7)原料药领域：华海药业、同和药业、普洛药业、司太立、天宇股份等；8)疫苗领域：智飞生物、康泰生物、万泰生物等；9)生长激素领域：长春高新、安科生物等；10)血制品领域：博雅生物、天坛生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策进一步严厉等

　　核心观点 　　试剂行业品类繁多，研发、生产、服务多环节壁垒较高。生命科学产品行业主要集中在蛋白类、核酸类以及细胞类三大试剂以及模式动物。1）研发端，每类试剂种类均达万种，单一企业很难全部覆盖所有品类满足下游需求，且每样产品的评价指标，适用范围各异，较难形成规范化模板，研发难度较大。2 ）生产端，以重组蛋白试剂为例，培养基配方、工艺技术参数等属于核心机密，需经过多方多次调试方可成功。3 ）服务端，科研机构客户需求多样，工业客户要求较严，短时间内很难形成客户黏性。4）商业模式：通过品类扩增、产业链整合形成规模效应。 　　行业受益于上游生物药市场快速扩容、政策支持，市场规模达百亿级别。1 ） 国内生命科学领域资金投入增速迅猛，预计CAGR为18.8%，将从2019 年的866 亿元增长到2025年的2434亿元。由此将会带动研发端、生产端生命科学试剂行业快速扩容。2）政策导向下，创新是药企发展壮大的必要条件。生命科学试剂行业的卖水人属性突显，有望在行业发展路径中持续受益。3 ）市场规模全球千亿，国内百亿。根据Frost&Sullivan数据，全球生物科研试剂市场2019 年达到175亿美元，预计2024年将达到246亿美元，CAGR为7.1%。中国市场增速较快，预计2024年将达到260亿元。 　　国产替代如何实现：1 ）不同试剂种类扩充，覆盖多品类产品，提升客户数量及范围，重点关注企业SKU新增速度以及新品类拓展进度；2）加强产业链体系建设，逐步拓展产业链上游、中游制造能力、下游服务能力建设，提升品牌影响力及客户认可度，重点关注企业海外业务占比提升速度。 　　海外龙头成长路径，给国产企业的提示：内生+外延。1）加强研发，巩固自身优势品种，提高客户黏性及品牌影响力；2）紧跟产业趋势，把握产业性机遇，以工业客户需求为导向进行外延并购重组，明确具有高增长潜力的业务方向（如mRNA疫苗、基因治疗等领域）。 　　关注个股。蛋白类试剂：金斯瑞、义翘神州、百普赛斯、近岸蛋白等；酶试剂：诺唯赞等；IVD 原材料：菲鹏生物等；科学试剂服务：泰坦科技、阿拉丁、优宁维等；细胞类试剂：奥浦迈等；模式动物：药康生物、南模生物、百奥赛图等。 　　风险提示：业绩不及预期的风险；市场竞争格局恶化的风险；行业景气度下降的风险。

　　神州细胞(688520) 　　事件 　　2022年6月16日，公司发布公告，其Alpha+Beta变异株三聚体蛋白-重组新冠疫苗SCTV01C（2价）已进行国内I期临床试验的期中分析并取得积极结果，详细数据拟于近期提交相关科学期刊发表。 　　点评 　　新冠2价蛋白亚单位疫苗，国内I期临床试验的期中数据积极。 　　安全性：接种2针SCTV01C的安全性良好，局部和全身系统性副反应发生率低且主要为1-2级轻度副反应，与海外公开报道的接种2针新冠灭活疫苗的临床安全性相似。 　　免疫原性：SCTV01C在未接种新冠疫苗人群中显示出针对2个疫苗株（阿尔法和贝塔）的优异免疫原性，接种第2针SCTV01C后14天，2个年龄组，均比WHO高滴度标准品（标示值：1473IU/ml）的真病毒中和抗体滴度（阿尔法为256，贝塔为91）高数倍。 　　广谱性：接种第2针SCTV01C后14天，2个年龄组人群均可产生强烈的交叉中和抗体滴度。（1）针对德尔塔变异株，2个年龄组人群滴度均高于WHO高滴度标准品（标示值：1473IU/ml）的真病毒中和抗体滴度值256。（2）针对奥密克戎变异株真病毒，滴度高于WHO高滴度标准品（标示值：1473IU/ml）的真病毒中和抗体滴度值45，达到文献报道50%疫苗防感染保护效力所需最低中和抗体滴度值25.6的2-4倍。 　　定增获批，研发持续，国产独家重组八因子销售放量可期。 　　公司定增计划已获批，重组八因子的海外临床及14价HPV等重磅产品的国内临床推进，将获提速。 　　复工复产后，重组八因子的销售可能更快放量上升。（1）独家：公司自主研发的首个注射用重组人凝血因子VIII产品安佳因，2021年销售1.3亿元，2022年1季度销售1.558亿元。（2）质优：安佳因的质量及其稳定性、产能和成本，为其三大核心优势。（3）产能充足：公司已建立高效稳产工程细胞株、无血清无蛋白成分的悬浮流加工艺等高效率和高特异性下游纯化工艺以及4,000升细胞培养规模的生产线。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年营收7.68/15.23/28.32亿元，归母净利润-6.10/-0.67/5.00亿元，维持“买入”评级。 　　风险 　　研发进展以及商业化进程不达预期、定增发行失败以及限售股解禁等风险。

　　特一药业(002728) 　　专注特色中药品种，打造“特一”品牌 　　公司前身为台城制药，拥有止咳宝片等特色中成药品种。2014年上市后先后收购海南海力和广东国医堂药品（批文资产），新增皮肤病血毒丸、降糖舒丸等多个品种。目前公司最大单品止咳宝片位列止咳化痰类中成药市场排名前五，作为市面上少有的针对寒性咳嗽的药物之一，市场全面拓开后，未来5年销售空间有望突破5亿元。公司销售聚焦中成药的核心品种，重点培育皮肤病血毒丸、降糖舒丸、枫蓼肠胃康片、感冒灵颗粒等产品，推动成为大品种，提升“特一”的品牌价值。 　　重点培育皮肤病血毒丸，进入医疗美容市场 　　中药在治疗痤疮、荨麻疹拥有广泛的认可，但目前口服药市场中尚未出现主导的大品种。皮肤病血毒丸从中医的清热凉血的方式进行调理，对于痤疮、疖肿等有一定良好的治疗作用，并已纳入专家共识。公司正推动皮肤病血毒丸的临床研究和真实世界研究，带动医院和零售渠道推广。 　　收购特壹美25%股权，正式进入医美服务板块 　　2021年公司现金收购特壹美25%股权，正式进入医美服务板块。特壹美目前拥有广州旗舰店和佛山分院两家中心，未来拟通过加盟等方式扩大到6-20家。目前在医美细分领域中，特壹美聚焦于私密整形领域，并已有一定品牌声誉基础。 　　具有原料药辅料批文的品种，掌握原料药品种的价格主动权 　　公司原料药业务来自于对新宁制药的并购，目前主要产品为冰醋酸、次没食子酸铋、铝碳酸镁等，为国内唯一或者唯二具有原料药辅料批文的品种。公司掌握原料药品种的价格主动权。2017-2021年，原料药业务的毛利率保持稳步提升，到2021年毛利率已接近80%，高于公司的中成药业务。按照募投项目规划，公司原料药的产能将新增2100吨，达到4200吨。 　　推进股权激励，考核业绩高要求 　　2021年公司发布股权激励计划，包括财务总监等高管与核心成员参加。股权激励业绩考核以2020年净利润为基数，第一个行权期要求2021年净利润增长率不低于170%；第二个行权期要求为2022年净利率增长率不低于300%；第三个行权期要求2023年净利润增长率不低于450%。目前2021年业绩已经完成考核，2022年业绩要求提高，目前2022年Q1公司已实现净利4566万元，完成全年考核仍有挑战。 　　盈利预测 　　公司作为一家特色品牌中药企业，多个核心品种处于增长期，并通过并购进入医美领域，探索寻求新的业绩增量，预测公司2022-2024年收入分别为8.66、9.55、10.59亿元，EPS分别为0.85、1.07、1.27元，当前股价对应PE分别为17.2、13.7、11.5倍，给予“推荐”投资评级。 　　风险提示 　　化学药纳入集采后大幅降价的风险、原料药业务价格受反垄断等监管的风险、医美新业务拓展的不确定性