康方生物-B（09926）：业绩符合预期，期待卡度尼利放量

中心思想 业绩符合预期，卡度尼利商业化成为核心增长驱动力 康方生物2022年上半年业绩符合市场预期，产品总销售额达3亿元，但公司仍处于亏损状态，归属于上市公司股东的净利润为-6.9亿元。核心亮点在于卡度尼利单抗于6月获批上市并快速启动商业化，公司销售团队已扩充至630人，为后续放量奠定基础。此外，研发管线通过优先排序聚焦后期临床项目，有望加速产品落地并改善未来营收结构。 短期亏损持续，长期营收增长动力充足 尽管公司当前仍面临研发投入高企、商业化初期费用压力较大等挑战，但盈利能力指标显示边际改善趋势：2022-2024年预计营业收入增长率分别为312%、112%和54%，亏损幅度逐步收窄。P/S估值方面，当前16.2倍低于行业平均17倍，具备一定安全边际。投资者需重点关注卡度尼利后续适应症获批进度及商业化放量节奏。 主要内容 事件：2022年半年报发布，产品总销售额3亿元 2022年8月23日，康方生物发布半年度报告。上半年产品总销售额为3亿元，扣除分销成本1.3亿元后，实现营业收入1.6亿元，同比增长26.8%；归属于上市公司股东的净利润为-6.9亿元。财务数据基本符合预期。 派安普利单抗：销售符合预期，CSCO指南纳入多适应症 派安普利单抗上半年实现3亿元销售额，符合市场预期。该产品治疗复发/难治性霍奇金淋巴瘤、联合化疗一线治疗鳞状NSCLC、二线治疗或挽救治疗复发/转移性鼻咽癌已纳入2022版更新CSCO指南。分析师认为，随着适应症逐步落地和进院提速，派安普利单抗有望进一步放量。 卡度尼利：商业化启动，销售团队扩充至630人 卡度尼利单抗于6月获批上市，已于7月5日完成首批发货，并在全国多个省市实现临床处方。截至2022年6月30日，公司销售及营销人员已达630人，商业化团队初步成形。未来胃癌、肺癌、肝癌等关键适应症的落地将推动卡度尼利持续放量。 研发聚焦：资源集中于临床后期项目，管线落地可期 公司对候选药物的临床开发计划进行了审查和优先排序，将资源集中于AK104联合化疗一线胃癌、AK104联合化疗一线宫颈癌、AK112（PD-1/VEGF）、AK101（IL-12/IL-23）、AK102（PCSK9）等多个Ⅲ期项目。研发聚焦策略有望加速产品落地，对2023-2024年营收产生显著贡献。 盈利预测与投资建议：给予“持有”评级 预计公司2022-2024年收入分别为9.3亿、19.7亿和30.4亿元，对应EPS为-1.04、-1.02和-0.15元。P/S估值方面，2022年公司PS为16.2倍，低于行业平均的17倍。给予“持有”评级，长期增长动力充足。 风险提示 主要风险包括：研发进展不及预期（临床失败或审批延迟）、核心品种商业化进展不及预期（销售、医保谈判或市场竞争）、政策风险（药品集采、医保控费等）。投资者需关注这些风险对盈利预测实现的影响。 总结 报告核心：卡度尼利商业化是短期最关键看点 康方生物2022年上半年业绩基本符合预期，产品总收入3亿元，但净亏损仍达6.9亿元。核心亮点在于卡度尼利单抗获批上市并快速商业化，销售团队扩充至630人，有望推动2022-2024年营收高速增长（CAGR约112%）。研发方面，公司聚焦后期临床项目，管线落地确定性提升。 财务与估值：亏损逐步收窄，估值具备安全边际 根据财务预测，2022-2024年公司营收将分别增长312%、112%和54%，净亏损从-8.72亿元收窄至-1.30亿元，盈利能力显著改善。P/S估值当前为16.2倍，略低于行业均值17倍，且股价已从年初高点大幅回落，估值具备一定安全边际。综合来看，公司短期承压但长期成长逻辑清晰，维持“持有”评级。