中心思想 创新药商业化能力凸显 康方生物在2022年通过其核心产品PD-1/CTLA-4双抗卡度尼利单抗和PD-1单抗派安普利单抗的强劲销售表现，初步验证了其卓越的商业化能力。卡度尼利单抗上市首六个月销售额达5.46亿元，派安普利单抗全年销售额同比增长164%至5.58亿元，共同推动公司产品销售总额同比增长422%至11.04亿元，显示出公司在市场拓展和产品推广方面的显著成效。 多元化管线进入收获期 公司通过PD-1/VEGF双抗依沃西单抗高达50亿美元的海外授权交易，获得了5亿美元的首付款，极大地增强了现金流并加速了创新药的全球开发进程。同时，康方生物拥有超过30款自主开发的创新药管线，其中14项临床研究已进入关键性/3期阶段，涵盖肿瘤、自身免疫及代谢等多个治疗领域。多款产品预计在年内提交新药上市申请（NDA），标志着公司正从研发投入期迈向创新药的密集收获期，为未来的持续增长奠定坚实基础。 主要内容 2022年业绩回顾与市场表现 康方生物发布的2022年年度报告显示，公司产品销售总额达到11.04亿元人民币，相较于上一年实现了422%的显著增长。这一增长主要得益于两款核心产品的优异表现： 卡度尼利单抗： 作为PD-1/CTLA-4双抗，自2022年6月29日获批上市以来，在短短六个月内产品销售额便达到5.46亿元，展现出强大的市场潜力和快速放量能力。 派安普利单抗： PD-1单抗派安普利单抗全年产品销售额达到5.58亿元，同比增长164%，持续为公司贡献稳定收入。 公司股价在过去12个月内绝对收益达到169.0%，相对恒生指数收益175.6%，反映了市场对其商业化进展和创新能力的积极认可。 核心双抗产品商业化与管线拓展 PD-1/CTLA-4双抗卡度尼利单抗： 商业化能力： 上市首六个月销售业绩强劲，达到5.46亿元，验证了公司在创新药商业化方面的执行力。公司已建立超过600人的商业化团队，成功覆盖全国220多个城市、1500多家医院和500多家DTP药房，构建了广泛而高效的市场网络。 适应症布局： 未来适应症拓展积极，一线宫颈癌和一线胃癌/胃腺癌的3期临床试验已完成入组，预计年内递交NDA。肝癌术后辅助治疗的3期临床正在入组，一线PD-L1阴性NSCLC的3期临床也在筹备中，有望进一步扩大市场份额和患者覆盖。 PD-1/VEGF双抗依沃西单抗： 海外授权合作： 公司与美国Summit Therapeutics公司达成总交易额高达50亿美元（含5亿美元首付款）的海外授权合作，授予其在美国、欧洲、加拿大和日本的独家开发许可权。等值5亿美元的首付款已全部到账，显著增强了公司在手现金，为加速创新药开发提供了充足资金。 国内外临床进展： 公司正协助Summit全力推进依沃西单抗在海外授权地区的3期临床研究。在国内，EGFR-TKI治疗进展NSCLC的3期临床已完成入组，预计年内将提交NDA；一线PD-L1阳性NSCLC（与K药头对头）和一线NSCLC的3期临床也在有序推进中，有望在全球市场取得突破。 丰富创新药管线加速推进 康方生物已自主开发30多款创新药，覆盖肿瘤、自身免疫及代谢等多个重要治疗领域，其中3个产品已实现商业化（含1个对外授权产品），17个处于临床试验阶段，包括14项关键性/3期临床研究，显示出强大的研发实力和即将到来的产品密集上市期。 肿瘤领域药物： CD47单抗莱法利单抗即将启动一线治疗MDS的3期临床，未来有望探索在实体瘤领域与卡度尼利单抗、依沃西单抗的联合疗法。 其他潜力品种如CD73单抗、VEGFR-2单抗、PD-1/LAG-3双抗、TIGIT/TGFβ双抗等也在积极推进临床，为公司未来增长提供多元动力。 非肿瘤领域药物： IL-12/IL-23双抗依若奇单抗的中重度银屑病适应症已达到3期临床终点，预计将在年内提交NDA。 PCSK9单抗伊努西单抗的高胆固醇血症和HeFH适应症均已达到3期临床终点，预计将在年内提交NDA。 IL-4Ra单抗和IL-17单抗相关临床研究也在持续推进中，有望拓宽公司产品线和市场。 财务展望与投资建议 收入与利润预测： 安信证券预计公司2023年收入将达到52.26亿元，主要由依沃西单抗海外授权所得的5亿美元首付款以及已上市产品的销售额构成。预计2024年和2025年收入分别为29.70亿元和47.64亿元。净利润方面，预计2023年将实现扭亏为盈，达到21.56亿元；2024年预计为-4.48亿元，2025年预计为6.08亿元，显示出盈利能力的波动性，但长期趋势向好。 研发与销售投入： 研发费用持续高企，从2021年的11.23亿元增至2025年预计的19.06亿元，体现了公司对创新研发的坚定投入。销售费用也随商业化进程快速增长，从2021年的1.79亿元增至2025年预计的16.67亿元，反映了市场推广力度的加大。 投资评级： 考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，安信证券维持“买入-A”评级，并给出6个月目标价58.28港元。 风险提示： 报告提示了创新药临床试验进度不及预期、临床试验失败、医药政策变化、产品销售不及预期以及疫情发展不确定性等风险。 总结 康方生物在2022年展现出强劲的商业化能力，其PD-1/CTLA-4双抗卡度尼利单抗和PD-1单抗派安普利单抗的销售额合计达到11.04亿元，同比增长422%，初步验证了公司在市场拓展和产品推广方面的实力。依沃西单抗高达50亿美元的海外授权交易，特别是5亿美元首付款的到账，显著改善了公司财务状况，并为加速全球创新药研发提供了充足资金。公司拥有多元化的创新药管线，其中14项临床研究已进入关键性/3期阶段，多款产品预计在年内提交NDA，预示着公司正步入创新药的密集收获期。尽管研发和销售投入持续高企，但预计2023年公司将实现盈利，标志着其从研发投入期向商业化收获期的关键转变，展现出良好的长期发展前景和增长潜力。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油环比大幅下跌。截至3月15日当周，WTI原油价格为67.61美元/桶，较3月8日下跌11.81%，较2月均价下跌12.01%，较年初价格下跌12.11%；布伦特原油价格为73.69美元/桶，较3月8日下跌10.85%，较2月均价下跌11.79%，较年初价格下跌10.24%。（2）天然气环比有涨有跌。截止本周三（3月15日）东北亚天然气中国到岸价上调0.78至13.76USD/mmbtu，环比上调6.01%。纽交所天然气期货价格为2.439USD/mmbtu，较上周下调4.39%；北美天然气现货价格2.2701USD/mmbtu，较上周下调7.16%。（3）动力煤环比下跌。本周国内动力煤价格小幅下跌，截止到3月16日，动力煤市场均价为998元/吨，较上周同期均价下跌6元/吨，跌幅0.80%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周基础化工板块下跌2.59%，表现劣于大盘。本周(2023.3.10-2023.3.17)，沪深300下跌0.21%至3958.82，基础化工板块下降2.59%；申万一级行业中涨幅前三的行业分别是传媒（+5.86%）、建筑装饰（+5.46%）、计算机（+4.50%）。基础化工子板块中，化学制品板块下跌2.18%，下跌幅度最小，化学原料板块下跌2.23%，农化制品板块下跌2.72%，化学纤维板块下跌3.01%，橡胶板块下跌3.07%，塑料Ⅱ板块下跌3.11%，非金属材料Ⅱ板块下跌7.04%。 　　通用股份定增发行完成。公司3月18日发布《2022年度向特定对象发行A股股票发行情况报告书》，公告称，本次发行价格为3.48元/股，发行股数2.93亿股，募资资金总额10.18亿元，发行对象最终确定为17家，包括财通基金、中庚基金、泰康资产、诺德基金、淳厚基金、瑞华资管、银创资管、UBSAG、国泰基金、诺安基金、兴证基金等内外资机构。 　　波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2023年3月17日收于1462.58点，比前一周（2023.3.10）下跌6.75%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，2023年3月17日收于992.50点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　本周新药行情回顾：2023年3月13日-2023年3月17日，新药板块涨幅前5企业：迈博药业（44.9%）、云顶新耀（20.8%）、康宁杰瑞（20.2%）、天演药业（17.7%）、康方生物（17.0%）。跌幅前5企业：永泰生物（-11.5%）、复宏汉霖（-7.6%）、德琪医药（-6.5%）、艾力斯（-4.3%）、前沿生物（-3.7%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　3月16日，恒瑞医药HER2ADC药物SHR-A1811治疗既往含铂化疗失败的HER2突变的晚期非小细胞肺癌适应症被CDE拟纳入突破性治疗品种公示名单。基于其新型ADC技术平台，目前恒瑞医药已在ADC领域布局多个药物，已有6款新型ADC药物进入临床开发阶段，成为国内拥有ADC管线最多的企业之一。其中，HER2ADCSHR-A1811是进度最快的产品，其乳腺癌二线适应症已进入3期临床。 　　ADC结构设计方面：根据恒瑞医药相关ADC药物专利，恒瑞医药ADC与第一三共DXd系列ADC药物具有近乎一致的的linker以及payload（依喜替康类似物），区别仅在于在依喜替康类似物酰胺α位引入一个环丙基，微小的改动有望维持原型药物的有效疗效。专利布局方面：目前恒瑞医药已经披露多个ADC专利，从相关专利布局来看，目前其ADC产品在HER2靶点外还布局了HER3、CEA、PSMA、B7H3、TROP-2、CD79B、Claudin18.2等多个靶点。 　　 本周新药获批&受理情况： 　　本周国内有1个新药或新适应症获批上市，43个新药获批IND，28个新药IND获受理，3个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）3月16日，据NMPA官网显示恒瑞医药右美托咪定鼻喷雾剂获批上市，用于治疗成人术前镇静（如成人全身麻醉），为国内用于术前镇静的首款鼻喷制剂。 　　（2）3月16日，国家药品监督管理局批准云顶新耀1类新药依拉环素（Xerava）上市，适应症为成人复杂性腹腔内感染。此前，依拉环素已在美国、欧盟、英国和新加坡获批上市。 　　（3）3月13日，信达生物自主研发的抗PCSK-9单克隆抗体托莱西单抗在中国杂合子型家族性高胆固醇血症（HeFH）受试者中的3期临床研究结果已在国际医学期刊BMCMedicine在线发表。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）近日，CalliditasTherapeutics公布Tarpeyo用于治疗原发性免疫球蛋白A肾病患者3期试验的积极顶线结果。与安慰剂组相较，Tarpeyo组患者在两年期间的eGFR上显著获益。 　　（2）3月14日，安斯泰来宣布在中国3期研究ARCHES中达到了主要终点，证实了至前列腺特异性抗原（PSA）进展时间具有显著统计学改善。 　　（3）3月16日，据NMPA官网显示拜耳口服雄激素受体抑制剂达罗他胺片新适应症国内获批上市，联合多西他赛治疗转移性激素敏感性前列腺癌（mHSPC）成年患者。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　科源制药(301281) 　　投资要点 　　下周二（3月21日）有一家创业板上市公司“科源制药”询价。 　　科源制药（301281）：公司主要从事化学原料药及其制剂产品的研发、生产和销售，产品覆盖降糖类、麻醉类、心血管类及精神类等重点疾病领域。公司2020-2022年分别实现营业收入3.67亿元/4.21亿元/4.43亿元，YOY依次为18.02%/14.67%/5.22%,三年营业收入的年复合增速12.50%；实现归母净利润0.69亿元/0.78亿元/0.91亿元，YOY依次为127.73%/13.87%/16.77%，三年归母净利润的年复合增速44.67%。公司初步预测2023年第一季度净利润在2,700-3,200万元之间,同比变动-1.63%-16.58%。 　　投资亮点：1、公司是格列齐特、盐酸罗哌卡因原料药国产龙头，在盐酸二甲双胍、单硝酸异山梨酯原料药领域亦具备较强的竞争优势。化学原料药为公司核心产品领域，公司现有原料药品种均具备较强的市场竞争力。目前公司是格列齐特、盐酸罗哌卡因领域龙头厂商，根据IMS数据库数据，2020年公司格列齐特销售量占全球同类原料药消耗量比重达36.00%，盐酸罗哌卡因销售量全球占比达25.41%；同时，公司亦为盐酸二甲双胍、单硝酸异山梨酯原料药的重要供应商之一。在国家集采中，相当比例的中标企业为公司客户或已处于新增公司为供应商过程中，具体来看，格列齐特、盐酸二甲双胍、盐酸罗哌卡因、单硝酸异山梨酯关联公司原料药的客户在集采中标中份额分别达到44.72%、20.68%、72.27%、39.55%，公司相应领域业绩或具备较强的持续性。2、公司拥有单硝酸异山梨酯“原料药-制剂”一体化生产优势，报告期内产品拓展情况良好。公司于2019年实现了对同一控制下的力诺制剂的收购，形成了“原料药+制剂”一体化生产能力，具备较好的成本及质量优势。公司该优势较好地体现在了单硝酸异山梨酯相关产品中，目前相应制剂单硝酸异山梨酯片已通过一致性评价并于2022年7月纳入国家集采，根据集采中标文件，公司单硝酸异山梨酯片的集采中标价格为0.41元/片，显著高于公司2021年销售均价0.15元/片，同时约定的年度采购金额为5,598.62万元（不考虑配送等相关费用），预计将为公司带来一定业绩提升。3、公司已切入化妆品用中间体领域，相应产能的建设有望为业绩增长提供较好支撑。公司中间体产品包括OR10127及OR10154,均用于欧莱雅防晒产品，其中OR10127为OR10154的上游原材料。随着海外疫情管控放开，国外出行、旅游需求快速增长，报告期内公司OR10154中间体销售呈现良好增长；基于此，公司拟使用IPO募集资金新增OR10154年产能300吨，建成后公司该产品生产能力相较2021年产能64.8吨将有大幅提升，或有望为公司业绩增长产生一定贡献。 　　同行业上市公司对比：公司专注于化学原料药、制剂及中间体的生产，其中主要产品为化学原料药；选取主要产品为特色原料药且品类与公司相似度较高的公司九洲药业、普洛药业、奥翔药业、美诺华、同和药业、亨迪药业为可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模31.62亿元，可比PE-TTM（剔除最高值/算术平均）为37.84X，销售毛利率为34.84%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　核心观点： 　　过敏性疾病包括过敏性鼻炎、过敏性哮喘、特应性皮炎、荨麻疹、湿疹、过敏性结膜炎等，虽然一般很少危及生命，但妨碍患者的注意力、导致患者睡眠障碍，情绪烦躁、抑郁等，对患者的生活质量产生较大影响，因此被WHO列为二十一世纪重点防治的三大疾病之一，是当前世界性的重大卫生学问题。从分子机制上来看，过敏性疾病的发生可以分为5个步骤：当患者首次接触变应原时，患者的树突状细胞摄取变应原蛋白，并诱导产生变应原特异性的Th2细胞，Th2细胞与B细胞相互作用，诱导其产生变应原特异性的IgE,IgE结合在肥大细胞上，完成致敏；当变应原再次进入黏膜时，抗原可以直接肥大细胞上的IgE，导致肥大细胞释放多种生物活性介质，作用于多个效应器官，导致过敏症状的发生。 　　过敏性疾病的发生率较高，根据世界过敏组织（WAO）的估计，全球有10%-30%的成人以及40%的儿童受到过敏性鼻炎的困扰；根据ALK公司年报数据，全球受到过敏性鼻炎影响的人群超过5亿人。近年来我国主要城市成人过敏性鼻炎的发生率有显著增长趋势。以北京为例，2005年，北京自我报告的成人过敏性鼻炎发生率为8.7%，而2011年，这一数字上升到20.2%。研究中过敏性鼻炎发生率最高的上海，2011年成人自我报告过敏性鼻炎发生率达到23.9%；而相对较低的长春，这一数字也达到16.8%，高于2005年的水平。我国儿童的过敏性疾病患病率总体高于成人，并有显著增长趋势。2008-2009年对北京、重庆、广州的24,290例儿童患者调查结果显示，上述三个城市的儿童哮喘患病率分别为3.15%、7.45%和2.09%，儿童过敏性鼻炎患病率分别为14.46%、20.42%和7.22%。另外一项针对我国儿童哮喘发生率的研究表明，从1990年到2011年，我国儿童哮喘的发生率有显著的增长趋势。 　　从患者自身的易感性来看，过敏性疾病的易感性同时受到基因和环境两方面因素的影响，各占50%。在控制遗传因素影响的情况下，经济发达地区过敏性疾病的发生率和严重程度均超过经济欠发达的非洲地区。另外，空气污染可以加重过敏性疾病的症状。研究表明，对于遗传易感的个体，当同时接触变应原和空气污染物—柴油机排气颗粒时，IgE的产生与单独接触变应原相比增加20-50倍。从过敏原来看，尘螨是世界性分布最为广泛、致敏性最强、患者过敏数量最多的过敏原之一。在中国17个城市6304个单纯哮喘、单纯鼻炎、哮喘合并鼻炎的患者调查发现，59.0%的患者对粉尘瞒过敏，57.6%的患者对户尘瞒过敏，分别居过敏原阳性率的第一、第二位。除了尘螨类过敏原外，花粉也是世界性分布广泛、致敏性强的一类过敏原。花粉引起的过敏性疾病具有很强的地域性。中国南方区域的气候特征更容易促使粉尘大量繁殖，因此南方区域粉尘鳞过敏性疾病患者人数较多:而蒿属花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。

中心思想 战略转型与核心竞争力重塑 康恩贝公司在控股股东变更为浙江省中医药健康产业集团后，坚定实施“瘦身强体，聚焦主业”的战略转型。通过优化业务结构、剥离非核心资产（如珍视明42%股权、兰信小贷公司30%股权等），并整合中药饮片和原料药等核心资源，公司商誉减值风险得到显著释放，为高质量发展奠定坚实基础。同时，公司通过股权激励计划，有效调动了核心团队的积极性，并明确了“1188战略目标”，即实现100亿营业收入、10亿利润、80亿净资产，并成为中药企业前8强，展现了清晰的发展愿景和强大的执行力。 多元业务驱动增长与市场领先地位 康恩贝构建了以非处方药（OTC）和处方药为核心，健康消费品、中药饮片及原料药为支撑的多元化业务格局。在OTC领域，康恩贝肠炎宁、前列康普乐安、金笛复方鱼腥草合剂等大单品市场表现强劲，其中肠炎宁2022年营收首次突破10亿元，稳居国内零售市场中成药肠道炎症用药第一品牌。处方药方面，麝香通心滴丸等核心产品已进入新版医保目录，并有望纳入《国家基本药物目录》，结合医学循证研究，预计将加速放量。此外，公司在中药饮片和原料药领域的资源整合与技术创新，也为其持续增长提供了稳定支撑，整体业务结构优化和产品竞争力提升，预示着公司业绩将迎来明确的拐点和回升趋势。 主要内容 1. 股权变更，人才激励，业务优化迎新局 1.1 股权变更，优化资产，混改带来新局面 公司背景与核心竞争力： 浙江康恩贝制药股份有限公司成立于1969年，1992年改制，2004年上市。公司专注于医药健康主业，以现代中药和植物药为基础，辅以特色化学药和功能性健康产品。拥有“康恩贝”、“前列康”、“珍视明”、“天保宁”等中国驰名商标。截至2022年6月30日，公司有60余个产品列入《国家基本药物目录》（2018版），160余个品种列入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》（2021版），并拥有超百个“三独”特色产品，产品线丰富，竞争优势明显。 控股股东变更与混改： 2020年5月，公司控股股东变更为浙江省中医药健康产业集团，实际控制人为浙江省人民政府国有资产监督管理委员会。2021年，公司混改方案作为浙江省国资系统深化所有制改革的试点正式实施，推动公司开启发展新局面。 “瘦身强体”与资产优化： 为聚焦主业，公司于2021年末完成珍视明42%股权、兰信小贷公司30%股权、迪耳药业25%股权等股权资产的转让，并陆续处置贵州拜特公司等亏损资产。截至2022年三季度，公司商誉已从2018年的9.13亿元大幅下降至1.85亿元，商誉减值风险得到进一步释放，资源配置得到优化。 产业协同与资源整合： 2022年10月，公司完成对中医药大学饮片公司66%股权的持有，加强中药饮片产业协同。2022年11月，公司审议通过认购英特集团非公开发行股票，强化省国贸集团内生命健康板块的产业协同。2023年2月，健康科技公司成为公司全资子公司，进一步整合渠道平台资源。 “十四五”规划与战略目标： 公司制定了“1188战略目标”，即实现100亿营业收入、10亿利润、80亿净资产，并成为中药企业前8强。公司将深化混改，整合资源，加快处置非主业资产，提升品牌竞争力，并推进数字化转型，同时关注行业内优秀企业及产品，通过合作并购拓展产品边界。 1.2 股权激励留人才，高效高质拓渠道 人才激励与治理效能： 2022年，公司推行经理层成员任期制契约化管理和职业经理人制度，并优化管理体系，制定和修改了《董事会授权管理办法》等多项制度。 股权激励计划： 2022年11月，公司首次授予537名董事、高级管理人员、其他管理人员及核心骨干6247.5万份股票期权，占公司股本总额的2.43%。股权激励考核目标明确，要求2022-2024年度净利润增长率分别不低于200%、240%、280%，加权平均净资产收益率分别不低于6.5%、7%、7.5%，研发投入总额占工业营业收入的比例分别不低于4.5%、5%、5.5%，净利润现金含量均不低于105%。这体现了公司对高质量发展、研发投入和团队积极性的重视。 1.3 业绩拐点明确，回升趋势明显 营收与净利润趋势： 公司营业收入从2017年的52.94亿元增长至2021年的61.51亿元，年均复合增长率3.82%。归母净利润从2017年的7.11亿元增长至2021年的20.09亿元，年均复合增长率29.65%。2021年净利润大幅增长主要得益于珍视明42%股权转让。2022年前三季度，剔除珍视明营收后，可比口径增长9.82%。 盈利能力分析： 公司整体毛利率在2017-2019年保持在75%左右，近三年受疫情影响降至65%左右。整体净利率保持在10%左右，2021年因股权转让高达34.46%。 费用控制： 近五年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别保持在40%、9%、1%左右，控制良好。公司积极拓展线上销售渠道和新兴电商业务，助力主业发展。 研发投入与成果转化： 公司研发费用保持每年1.8亿元左右并呈上升趋势，拟超2亿元。研发投入主要用于大品牌大品种的二次开发、中药创新药研发及仿制药一致性评价。2022年上半年，注射用帕瑞昔布钠、奥美拉唑肠溶胶囊等4个品种获得一致性评价批件。2022年12月，黄蜀葵花总黄酮提取物及口腔贴片获药品注册证书。2023年2月，注射用阿奇霉素通过仿制药一致性评价，研发成果持续推进。 2. 构建多品牌矩阵，推进大品牌大品种 2.1 非处方药大单品强者愈强，关注二次开发 业务结构： 2022年上半年，公司非处方药、处方药、健康消费品及其他（中药饮片、原料药等）营收占比分别为38%、37%、8%、16%，毛利贡献占比分别为44%、45%、6%、4%。非处方药与健康消费品合计营收及毛利贡献占公司半壁江山。 多品牌矩阵： 2021年，公司共计14个品牌或产品系列销售过亿元。 2.1.1 康恩贝肠炎宁： 市场需求： 胃肠疾病患病率高，中成药在电商渠道消化系统用药占比最大，且市场份额持续上升，2021年达16.40%。 市场地位与销售业绩： 作为OTC甲类、医保乙类品种，康恩贝肠炎宁是国内零售市场中成药肠道炎症用药第一品牌。2021年销售收入达8.53亿元。根据米内网预测及公司2022年业绩预告，2022年销售额首次超过10亿元，占据肠道中成药市场62%的主导地位。 营销策略： 公司通过电视广告和场景化营销（如“旅行带上肠炎宁”）提升产品曝光率和消费者心智占有率。2020年在中国非处方药消化类中成药排名第二，并列入“2021年度中国非处方药黄金大单品”名单。 2.1.2 “金笛”复方鱼腥草合剂： 适应症与政策支持： 主治外感风热引起的咽喉疼痛、急性咽炎、扁桃腺炎。已被纳入四川、青海、贵州等多省市新冠肺炎中医药防控技术指南及武汉市新冠病毒感染居家治疗用药指引。 市场地位与销售趋势： 2021年销售额超3亿元，位居中国零售药店终端清热解毒中成药产品第5位。受疫情管控影响，2021年销售收入同比下降34%。后疫情时代，随着药品购买管控放松和中成药治疗呼吸道疾病的倡导，有望迎来新增长点。 市场潜力： 销售量从2017年的1458万瓶增长至2021年的2703万瓶，CAGR为17%。呼吸道中成药需求不断提升，清热解毒需求占比大，预计市场规模将突破1000亿元。 2.1.3 前列康普乐安： 市场需求： 良性前列腺增生是影响老年男性的常见泌尿系统疾病，2019年全球有9400万现患病例，市场需求持续上升。 市场地位与销售业绩： 作为国内第一个专业治疗前列腺疾病的纯花粉制剂，是国内零售市场中成药前列腺疾病用药第一品牌。近五年销售量维持在2000万盒/年。2022年上半年起，公司通过药店推广“疗程用药”，带动10%的收入增长。 消费者认可： 在阿里健康大药房“前列腺炎”中成药搜索中，前列康普乐安片/胶囊销量遥遥领先，综合销量超60万份，备受消费者信赖。 2.2 关注处方药医学循证，深入临床应用 2.2.1 “至心砃”麝香通心滴丸： 产品特性与销售业绩： 公司独家中成药，中药二级保护品种。2021年销售额突破2亿元，销售量超过1000万盒，2017-2021年复合增长率为18.98%。 医学循证与政策支持： 主用于冠心病稳定型劳累性心绞痛，具有活血化瘀止痛效果。已进入2022年版国家医保药品目录。多位权威专家在学术年会上分享了其在改善冠脉微循环障碍、抗炎抗氧化、改善心绞痛症状等方面的医学循证结果。 未来展望： 有望进入预计2023年推出的新版《国家基本药物目录》，这将有助于产品进院及销售推广，加速放量。 2.2.2 “金康速力”乙酰半胱氨酸泡腾片： 适应症与市场拓展： 用于治疗慢性阻塞性肺病（COPD）、慢性支气管炎（CB）、肺气肿（PE）等慢性呼吸系统感染。2020年调入国家医保目录，并不断扩大县级医院覆盖范围。 销售业绩与产品创新： 2021年销售额1.8亿元，2022年预计较快增长。2022年获批上市乙酰半胱氨酸颗粒剂，通过多剂型开发满足不同患者需求，有望形成新的增长点。 2.2.3 “金艾康”汉防己甲素片： 市场地位与销售业绩： 作为化学制剂呼吸道类药物，2021年国内汉防己甲素片终端市场规模4.55亿元，公司“金艾康”终端市场规模3.05亿元，占比67%。 新适应症研发： 2022年7月获得美国FDA新药临床试验许可，用于治疗复发/难治性白血病。若研发成功并上市，公司将成为欧美市场独家药品供应商，为国内外市场带来新的机遇。 2.2.4 “天保宁”银杏叶片银杏叶胶囊： 产品特性与市场地位： 中国第一个符合国际质量标准的现代植物药制剂，国内首个获得卫生部新药证书的银杏叶提取物制剂，用于心脑血管与末梢循环障碍的预防与治疗。 政策影响与市场潜力： 2021年顺利中标湖北联盟中成药集采，对心脑血管市场拓展带来积极影响。米内网预计2022年银杏叶片市场在国内实体药店终端销售超4亿元规模，增长率可达12.97%。 2.2.5 创新中药黄蜀葵花总黄酮口腔贴片： 产品创新与市场空白： 主治清心泄热，用于心脾积热所致轻型复发性口腔溃疡。2022年12月获药品注册证书。目前市面上仅有两款化学药贴片产品，中药口腔贴片尚属空白，公司产品有望填补这一市场空白。 市场潜力： 米内网统计，国内口腔溃疡药物市场（中药+化药）整体规模约达16亿元，产品上市后市场潜力巨大。 3. 健康消费品、中药饮片、原料药稳定成长 3.1 立足医药，持续拓宽健康消费品产品矩阵 产品多元化： 珍视明系列产品（眼健康产品+滴眼液）在2021年股权转让前销售收入首次突破10亿元。公司还拥有营养补充剂、健康卫生用品等品类产品，满足消费者日常保健需求。 3.2 中药饮片资源优化，推动协同发展 股权整合与业务优势： 为解决同业竞争问题，公司于2022年10月持有中医药大学饮片公司66%股权。该公司是浙江省内最大的中药饮片生产加工企业，生产加工品种达800余种。 业务转型与增长： 中医药大学饮片公司业务结构逐步调整，原有饮片业务逐渐向代配代煎业务转化。2021年全年煎药业务销售收入2.28亿元，同比增长43.49%；2022年上半年煎药业务销售收入1.37亿元，同比增长35.39%。2022年1-6月，累计煎药处方量86.18万张，同比增长17.88%；煎药销售收入占比由去年同期的53.04%上升至58.24%。资源整合有利于提升公司在中药饮片领域的市场占有率。 3.3 原料药稳步推进，销售收入继续增长 销售业绩： 化学原料药销售收入保持稳定增长。2021年销售收入6.48亿元，同比增长9.37%，主要得益于硫酸阿米卡星、大观霉素等原料药销售增量。2022年1-9月实现销售收入4.71亿元，同比增长6.12%。 产业协同： 为解决化学原料药和化学制剂业务同业竞争问题，公司于2022年9月完成受让奥托康科技公司100%股权。奥托康科技公司持有氟马西尼注射液、帕米膦酸二钠注射液、硫唑嘌呤片等在生产药品注册批件。 产品认证与市场开拓： 公司生产的硫酸阿米卡星、盐酸大观霉素、硫酸大观霉素、阿奇霉素、克拉霉素等产品具有突出的国内外市场地位。2023年2月，注射用阿奇霉素通过仿制药一致性评价，有望在医保支付及医疗机构采购等领域获得支持，进一步放量并开拓市场。 4. 盈利预测和投资建议 4.1 盈利预测 整体预测： 预计2022-2024年营业收入分别为60.42亿元、71.34亿元、80.31亿元，增速分别为-1.77%、18.07%、12.59%。归母净利润分别为3.40亿元、6.21亿元、8.54亿元，增速分别为-83.06%、82.51%、37.47%。 分业务预测： 非处方药业务： 预计2022-2024年营收增速分别为2.44%、10.48%、9.82%，主要由肠炎宁等成熟大单品稳定增长驱动。 处方药业务： 预计2022-2024年营收增速分别为11.72%、15.62%、14.12%，主要受益于麝香通心滴丸等核心产品进入医保目录和基药目录的预期。 医药制造（中药饮片及原料药）业务： 预计2022-2024年营收增速分别为27.38%、33.42%、7.24%，受益于中药饮片业务整合和注射用阿奇霉素通过一致性评价。 健康消费品业务： 受珍视明出表影响，2022年营收增速为-57.72%，但随着公司持续研发和疫情后健康品需求增长，预计2023-2024年营收增速均为30.00%。 其他业务： 预计2022-2024年营收保持稳定不变。 4.2 投资建议 评级与估值： 首次覆盖，给予“买入”投资评级。预计公司2022-2024年EPS分别为0.13元/股、0.24元/股、0.33元/股，对应PE估值分别为45.31倍、24.82倍、18.06倍。 可比公司： 选取达仁堂、贵州三力和太极集团作为参考，三家可比公司2022年平均PE为42倍。 投资逻辑： 康恩贝聚焦中医药健康领域，通过“瘦身强体”优化产业结构，整合资源发展处方药、OTC、健康消费品、中药饮片和原料药产业。公司明星产品销售规模稳定增长，同时积极布局新产品研发与推广，整体业务有望持续稳健成长。 5. 风险提示 产品推广不及预期风险： 珍视明系列出表后健康消费板块成长动力不足；黄蜀葵花总黄酮口腔贴片上市后市场推广不及预期。 行业政策风险： 公司核心处方药、OTC产品进入国家基药目录不及预期。 原材料涨价风险： 原材料价格上涨可能增加成本。 业绩不达预期风险： 客观经营环境发生重大变化可能导致公司经营业绩波动。 总结 康恩贝公司在控股股东变更后，通过“瘦身强体”战略，成功优化了业务结构，剥离非核心资产，并整合了中药饮片和原料药等核心资源，显著降低了商誉风险，为未来的高质量发展奠定了坚实基础。公司明确了“1188战略目标”，并通过股权激励机制激发了团队活力。在业务层面，康恩贝构建了以OTC和处方药为核心的多元化产品矩阵，其中康恩贝肠炎宁等OTC大单品市场领先，销售额突破10亿元；麝香通心滴丸等处方药在进入医保目录并有望纳入基药目录后，预计将加速放量。此外，中药饮片业务的资源整合和代配代煎业务的快速增长，以及原料药业务的稳步推进和产品一致性评价的通过，都为公司提供了稳定的增长动力。尽管面临产品推广、行业政策、原材料涨价和业绩波动等风险，但公司整体战略清晰，产品竞争力强，研发投入持续，预计未来业绩将迎来明确的拐点和稳健的增长。基于此，报告给予康恩贝“买入”的投资评级。

中心思想 全球化战略深化与创新管线拓展 中国生物制药通过全资子公司invoX成功完成对F-star的收购，总现金代价约1.61亿美元，显著增强了其在双特异性抗体药物领域的研发实力和全球化布局。此次收购不仅丰富了公司在肿瘤治疗领域的产品管线，引入了多款具有First-in-Class和Best-in-Class潜力的创新药物，也进一步巩固了invoX作为国际化战略平台的核心地位。 业绩稳健增长与创新转型成效显著 公司在2022年前三季度实现了营收的稳健增长，特别是第三季度营收同比大幅提升21.3%，显示出强劲的恢复势头。肿瘤板块作为核心驱动力持续贡献高增长。同时，公司持续高强度的研发投入和通过外延并购补强管线的策略，使其逐步摆脱仿制药集采的影响，创新药收入占比逐年提升，创新转型战略成效显著，未来增长潜力可期。 主要内容 全球化战略布局与F-star收购效应 F-star收购完成： 中国生物制药于2023年3月8日成功完成对F-star所有已发行及发行在外股份的收购，总现金代价约为1.61亿美元。 战略意义： 此次收购显著增强了公司全资国际化战略平台invoX的制药业务，并加速了以肿瘤和呼吸治疗为核心的管线建设。 F-star核心优势： F-star创立于2006年，拥有十余年双特异性抗体研发经验。通过此次交易，公司获得了F-star旗下多款具有潜力的产品，包括： First-in-Class潜力药物： FS222 (PD-L1/CD137) 和 FS120 (OX40/CD137)。 Best-in-Class潜力药物： FS118 (PD-L1/LAG-3)。 invoX平台拓展： invoX作为公司的国际化战略平台，此前已于2021年收购SOFTHALE软雾吸入技术平台，并在美国申报多个关键项目；此外，还布局了pHion下一代mRNA递送技术平台，旨在疫苗和肿瘤领域进行治疗，预计将于2023年完成重点项目的IND申报。 2022年业绩表现与业务板块分析 营收快速恢复： 根据公司业绩更新报告，2022年前三季度公司实现营业收入226.67亿元人民币，同比增长10.5%。其中，单三季度实现收入约74.73亿元人民币，同比大幅增长21.3%，显示出强劲的恢复态势。 肿瘤板块驱动增长： 2022年上半年，抗肿瘤产品收入达到49.6亿元人民币，同比增长16.7%，占公司总收入比重达32.6%。在疫情影响下，该板块仍实现稳健增长，主要得益于重磅品种安罗替尼和其他肿瘤药物的销售增长。公司通过加强学术支援和服务，预计2022年全年肿瘤板块将持续增长。 其他业务板块表现： 2022年上半年，公司肝病、心脑血管、外科镇痛、呼吸系统管线收入分别为20.1亿元、15.5亿元、25.2亿元、15.1亿元。同比增速分别为11.1%、13.8%、7.1%和-8.4%。 研发投入与创新转型战略成效 持续强劲的研发投入： 公司聚焦于临床优势明显、市场价值大的重点创新产品，内生研发管线潜力品种众多，涵盖肝病、疼痛、肿瘤、呼吸等重点疾病领域。 外延并购补强管线： 公司账上现金充裕，通过产品合作与公司收购并行的方式补全完善现有管线，近两年来已主导完成多个并购事件。 走出集采影响： 整体来看，公司逐步走出仿制药集中采购带来的负面影响，创新药占公司收入比重逐年提升，创新转型战略成效显著。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整： 综合考虑2022年疫情影响及公司持续强劲的研发投入，分析师下调了2022年至2023年净利润预测，分别为36.7亿元人民币（原值49.5亿元，下调25.9%）和40.0亿元人民币（原值55.2亿元，下调27.5%）。新增2024年净利润预测为44.2亿元人民币。 每股收益与市盈率： 对应2022年至2024年的每股收益（EPS）分别为0.19元、0.21元和0.23元人民币。对应市盈率（P/E）分别为20倍、18倍和16倍。 投资评级： 鉴于公司创新转型成效显著且估值仍具吸引力，分析师维持“买入”评级。 风险提示 集采降价压力： 仿制药集中采购政策可能带来的产品价格下降压力。 产品销售不及预期： 新产品或现有产品的销售表现可能低于市场预期。 研发不及预期： 研发项目进展、临床试验结果或新药上市审批可能不达预期。 财务数据概览与分析 营业收入： 预计从2022年的298.51亿元人民币增长至2024年的383.44亿元人民币，年复合增长率保持在11.1%至14.5%之间，显示出持续的增长势头。 净利润： 2022年预计净利润为36.67亿元人民币，较2021年（146.08亿元，含一次性收益）大幅下降74.9%，但预计在2023年和2024年分别增长9.1%和10.5%，达到39.99亿元和44.18亿元人民币，逐步恢复增长。 每股收益（EPS）： 预计从2022年的0.19元人民币逐步提升至2024年的0.23元人民币。 市盈率（P/E）： 预计从2022年的20倍下降至2024年的16倍，估值吸引力增强。 现金及现金等价物： 截至2021年末为105.69亿元人民币，预计2022年至2024年将持续增长，分别达到122.60亿元、150.09亿元和176.00亿元人民币，显示公司现金流充裕，为研发和并购提供支持。 资产负债结构： 非流动资产和流动资产总计稳步增长，负债总计相对稳定，权益总额持续增加，财务结构健康。 总结 中国生物制药通过成功收购F-star，进一步深化了其全球化战略布局，尤其是在双特异性抗体和肿瘤治疗领域获得了重要的创新资产，增强了invoX国际化平台的实力。 公司在2022年前三季度展现出强劲的业绩恢复和增长势头，特别是肿瘤板块作为核心驱动力表现突出，贡献了32.6%的收入占比并实现16.7%的同比增长。 持续的研发投入和积极的外延并购策略，使得公司创新转型成效显著，逐步摆脱了仿制药集采的负面影响，创新药收入占比不断提升。 尽管分析师下调了近期的盈利预测，但预计未来两年净利润将恢复增长，且当前估值具有吸引力（P/E从20倍降至16倍），维持“买入”评级。 公司财务状况稳健，现金流充裕，预计2024年现金及现金等价物将达到176.00亿元，为未来的研发投入和战略扩张提供了坚实基础。同时，需关注集采降价、产品销售和研发进展不及预期等潜在风险。

　　阳光诺和(688621) 　　投资要点 　　公司是国内领先的药物“临床前+临床”综合服务供应商。公司成立于2009年，起步于药学研究服务，随后通过设立及并购的方式将业务逐渐拓展至临床试验及生物分析等服务领域，公司在仿制药CRO业务上持续深耕10余年，形成了全流程一体化业务模式，同时持续布局创新药CRO业务，并开始向CDMO业务拓展。公司除了开发客户指定的品种外，也持续推进品种自研储备战略，截至2022年底，公司内部在研项目累计已超250项。 　　中国高端仿制药及改良型新药有较大发展空间。首先，中国正处在由仿制药大国向强国转型阶段，一致性评价及带量采购等各项政策加速了转型进程，有望促使药企进一步加大高端仿制药的投入。其次，中国改良型新药起步时间较晚，但增速较快，预计2020-2025年复合年增长率达11.6%，且2022年新制剂（2.2类）和新适应症（2.4类）合计占比达86%，有望随着Ⅰ类创新药浪潮的推进持续提升发展空间。 　　研发技术成果转化即将进入收获期，权益分成将于2023年开始兑现。2022年，公司已有品种成功实现技术成果转化，且截至2022年底，公司内部在研项目累计已超250项，预计未来每年将有6-8个仿制药品种获批并陆续推荐至客户，研发技术成果转化即将进入收获期。同时，大部分品种均为带权益转化，预计公司将于2023年获得权益分成，其中吡美莫司乳膏为国内首仿品种，该品种的销售分成将为公司权益分成业务贡献大部分收益。 　　聚焦多肽类肽创新药研发，市场前景广阔。公司于2018年成立诺和晟泰，专注深入挖掘类肽创新药，已掌握多肽偶联技术，目前公司目前多肽类创新药的研发标的均来自于自主立项，其中STC007两个适应症均已进入临床Ⅰ期阶段。中国肽类创新药研发仍处于起步阶段，根据弗若斯特沙利文的预测，中国肽类药物市场2020-2025年复合年增长率为16.3%，2025-2030年的复合年增长率为12.5%，增速高于全球市场，市场前景广阔。 　　战略布局CDMO业务，实现“CRO+CDMO”一体化协同发展。公司布局CDMO业务后，协同效应将主要体现在以下两个方面：（1）业务向产业链下游拓展，将降低公司自研项目研发成本，且可自主安排生产进度，利于公司提高研发效率；（2）打造“临床前研究+临床研究+定制化生产”一体化综合服务体系，打通药物研发和生产全流程服务，助力公司前端受托CRO订单向后端生产导流，同时在自研项目技术成果转化上提前锁定后续订单，增强公司议价能力。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预测公司2023/24/25年营收为9.48/13.06/17.55亿元，归母净利润为2.22/3.29/4.41亿元，对应当前PE为40/27/20X，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　仿制药订单规模下降风险，行业竞争加剧风险，自主立项产品研发失败风险

　　济川药业(600566) 　　投资要点 　　小儿豉翘清热颗粒放量，二线品种逐步接力：我国儿科药物稀缺，小儿豉翘清热颗粒为儿科专有产品，对儿童风热感冒疗效好，而且中药药效平和，副作用小，处于持续放量阶段。新冠疫情结束后，我国流感进入高发期，预计流感和新冠将长期共存，呼吸系统疾病发病率很可能增加，对发热咳嗽、鼻塞流涕等对症治疗药物的需求也会持续增长，小儿豉翘清热颗粒有望延续快速放量趋势。蒲地蓝消炎口服液由于退出地方医保，院内市场销售乏力，但院外需求仍然旺盛，预计有望保持稳定增长。二线品种健胃消食片、蛋白琥珀酸铁、硫酸镁钠钾口服液、甘海胃康、黄龙止咳颗粒军均处于高速增长期。 　　战略布局创新药，BD产品持续引入：公司战略布局创新药，自2021年起不断通过合作方式获得创新药商业化权益，股权激励考核就明确要求2022-2024每年BD引进产品不少于4个。2021年BD引入天境生物的长效重组人生长激素，产品上市后借助公司销售渠道有望实现快速放量。2022年BD引入恒翼生物的PDE4抑制剂，用于治疗银屑病和特应性皮炎，国内仅有进口产品上市，国产均处于研发阶段，恒翼生物产品上市后有望实现国产替代。 　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为21.85/24.54/27.67亿元，增速分别为27%/12%/13%，对应PE分别为13/12/11倍。公司业绩保持稳定增长，BD产品持续引入将丰富公司研发管线，首次覆盖，给予“买入”建议。 　　风险提示：产品研发失败风险；药品降价风险；销量低于预期风险。

　　催化剂的发展引领化工行业的发展，国产化、高端化势在必行：催化剂被誉为化工“芯片”，能够提高化学反应效率，促成规模化生产。化学合成、石化炼油、环境处理为其三大主要应用场景。2021年全球催化剂市场规模为373亿美元，近三年增速约5%，稳定发展。目前国内催化剂行业长期处于贸易逆差状态，未来国产替代趋势较强。 　　分子筛催化剂：能源化工需求稳定，移动脱硝增量可观。分子筛催化剂作为绿色催化剂的代表，在尾气处理（移动源脱硝）和石化化工领域具有广阔的应用空间。1）传统能化应用方面，分子筛催化剂将继续受益于我国炼能扩张以及环保低碳要求的控制，市场需求稳固；在炼油、环氧丙烷（HPPO）、己内酰胺等领域快速渗透，国产化替代加速。2）移动源脱硝方面，SCR法是目前最有效的脱硝技术，以沸石分子筛为载体的催化剂是SCR催化剂的主要发展方向。国六标准下对于柴油机NOx和颗粒物方面的排放标准非常严格，原先采用钒基SCR分子筛催化剂无法满足要求，需要使用沸石型分子筛作为SCR的催化剂，并且装置CSF(DPF)强化颗粒物的捕集。国六标准下，分子筛催化剂有望迎来万吨市场增量。 　　聚烯烃催化剂：国产替代空间大，高端市场方兴未艾。催化剂可促进聚合物链增长，是所有聚烯烃制造工艺的核心。工业用催化剂主要为齐格勒-纳塔催化剂,茂金属催化剂是重要的补充。我国作为聚烯烃消费大国，近年聚乙烯、聚丙烯产能快速增长，聚烯烃催化剂需求同时大增，预计到2026年有70%的增长空间。全球聚烯烃催化剂CR5中仅中石化占据9%市场份额，国产提升空间大。我国高端聚烯烃产品对外依存度较高，茂金属催化剂制备技术、原料壁垒高，是关键突破环节。看好从原料端、催化剂自主国产化进入并打通产品产业链的相关企业，例如对外依存率100%的POE和COP/CPP材料，均有国内企业积极研发国产化催化技术，以期实现国产0-1的突破。 　　贵金属催化剂：资源稀缺，氢能放量带来新亮点。贵金属催化剂的催化活性组分主要以铂（Pt）、钯（Pd）等为主，下游应用主要在汽车尾气和化工领域。除了前述下游需求相关看点，其主要材料铂族金属的稀缺性也值得重视。2021年全球铂族金属储量约7.0万吨，我国仅401吨，以铂金为例，进口依赖度达80%。同时，由于贵金属的稀缺，高成本或将影响其在催化剂应用的部分空间，而氢能的放量有望带来新的增长亮点。贵金属催化剂仍是PEM电解水制法主要依赖材料，铂基催化剂是燃料电池堆催化剂的最优选择。我国燃料电池车目前每车铂金使用量30-80克，后续有望降低至10-15克铂金，仍较传统柴油车、汽油车单车用量（约2-10克/辆）大幅提升。随着氢能应用领域拓宽丰富，预计至2025年可带来贵金属催化剂累计增量达358亿元。 　　投资建议：双碳背景+化工业高质量发展需求下，我们认为催化剂行业发展也有望向环境保护及高端新材料方向突破，全力迈向国产化。看好：1）国六标准全面落地，分子筛催化剂市场空间较大，代表企业中触媒、万润股份等；2）聚烯烃产能扩产加速，高端聚烯烃亟待突破，相关催化剂技术储备企业有望拓展产品布局，代表企业鼎际得、阿科力；3）贵金属催化剂以稀为贵，氢能应用场景有望提供新增量，代表企业贵研铂业、凯大催化、凯立新材。 　　风险提示：原材料供应、价格波动风险；与国际企业竞争风险；下游需求不及预期风险