业绩稳健增长，新产品持续引入-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　济川药业(600566)

　　投资要点

　　小儿豉翘清热颗粒放量，二线品种逐步接力：我国儿科药物稀缺，小儿豉翘清热颗粒为儿科专有产品，对儿童风热感冒疗效好，而且中药药效平和，副作用小，处于持续放量阶段。新冠疫情结束后，我国流感进入高发期，预计流感和新冠将长期共存，呼吸系统疾病发病率很可能增加，对发热咳嗽、鼻塞流涕等对症治疗药物的需求也会持续增长，小儿豉翘清热颗粒有望延续快速放量趋势。蒲地蓝消炎口服液由于退出地方医保，院内市场销售乏力，但院外需求仍然旺盛，预计有望保持稳定增长。二线品种健胃消食片、蛋白琥珀酸铁、硫酸镁钠钾口服液、甘海胃康、黄龙止咳颗粒军均处于高速增长期。

　　战略布局创新药，BD产品持续引入：公司战略布局创新药，自2021年起不断通过合作方式获得创新药商业化权益，股权激励考核就明确要求2022-2024每年BD引进产品不少于4个。2021年BD引入天境生物的长效重组人生长激素，产品上市后借助公司销售渠道有望实现快速放量。2022年BD引入恒翼生物的PDE4抑制剂，用于治疗银屑病和特应性皮炎，国内仅有进口产品上市，国产均处于研发阶段，恒翼生物产品上市后有望实现国产替代。

　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为21.85/24.54/27.67亿元，增速分别为27%/12%/13%，对应PE分别为13/12/11倍。公司业绩保持稳定增长，BD产品持续引入将丰富公司研发管线，首次覆盖，给予“买入”建议。

　　风险提示：产品研发失败风险；药品降价风险；销量低于预期风险。

# 中心思想
本报告对济川药业(600566.SH)进行首次覆盖，给予“买入-B”评级。核心观点如下：

*   **儿科产品驱动增长，二线品种接力：** 小儿豉翘清热颗粒受益于儿科药物稀缺性和流感高发，预计将延续快速放量趋势。同时，健胃消食片等二线品种也处于高速增长期，为公司业绩提供支撑。
*   **战略布局创新药，BD产品丰富管线：** 公司积极通过合作引入创新药，并设定明确的BD引进目标，有望借助自身销售渠道实现快速放量和国产替代。

# 主要内容

## 业绩增长动力分析

*   **小儿豉翘清热颗粒放量，受益于市场需求：** 我国儿科药物市场存在稀缺性，小儿豉翘清热颗粒作为儿科专有产品，对儿童风热感冒疗效显著且副作用小，因此处于持续放量阶段。疫情后流感高发，呼吸系统疾病发病率增加，对症治疗药物需求持续增长，进一步推动该产品放量。
*   **二线品种高速增长，弥补蒲地蓝影响：** 蒲地蓝消炎口服液受地方医保退出影响，院内市场销售受阻，但院外需求仍然旺盛，预计保持稳定增长。同时，健胃消食片、蛋白琥珀酸铁等二线品种均处于高速增长期，有效弥补蒲地蓝的影响。

## 创新药战略与BD产品引入

*   **战略布局创新药，提升长期竞争力：** 公司战略布局创新药领域，通过合作方式获得创新药商业化权益，并设定股权激励考核目标，明确要求每年BD引进产品不少于4个。
*   **BD产品陆续落地，丰富产品管线：** 公司已成功BD引入天境生物的长效重组人生长激素和恒翼生物的PDE4抑制剂等产品，有望借助公司销售渠道实现快速放量和国产替代，进一步丰富产品管线。

## 财务数据与估值

*   **盈利预测：** 预测公司2023-2025年归母净利润分别为21.85/24.54/27.67亿元，增速分别为27%/12%/13%，对应PE分别为13/12/11倍。
*   **投资建议：** 首次覆盖，给予“买入”建议。

# 总结
济川药业凭借小儿豉翘清热颗粒等核心产品的市场优势，以及积极的创新药战略和BD产品引入，业绩有望保持稳定增长。报告预测公司未来三年净利润增速可观，估值具有吸引力，因此给予“买入”评级。但同时也需关注产品研发失败、药品降价以及销量低于预期等风险。

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