中心思想 业绩承压与复苏展望 创业慧康2023年第一季度业绩短期承压，营收和归母净利润同比显著下滑，主要受全球经济不景气及行业复苏滞后影响。然而，随着宏观经济复苏、“十四五”国家信息规划等政策支持以及下游需求回暖，公司对未来业绩复苏和增长充满信心。 核心竞争力强化与增长潜力 公司在医疗信息化领域展现出强劲的逆势增长能力，千万级订单数量已超去年同期。同时，通过CCRC信息安全认证、新一代云化产品成熟以及与浙江大学等机构的AI战略合作，公司持续深化技术护城河，为未来发展奠定坚实基础。分析师维持“买入”评级，并预测公司未来三年营收和净利润将实现高速增长。 主要内容 2023年Q1业绩分析与未来预期 业绩表现： 2023年第一季度，公司实现营业收入3.48亿元，同比下降24.74%；归母净利润1038万元，同比下降88.74%；扣非归母净利润637万元，同比下降93.47%。 下滑原因： 业绩下滑主要归因于2022年全球经济状况不景气，导致行业复苏滞后，需求改善在第一季度表现不显著。 费用结构： Q1销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所上升，分别为9.31%（同比+2.16pct）、19.26%（同比+6.38pct）和17.44%（同比+6.89pct）。此外，公司出于谨慎性原则，计提信用损失2777万元，同比增长35.72%。 未来展望： 报告指出，随着行业逐渐复苏、“十四五”国家信息规划等政策引导、下游需求回暖以及新一代云化产品系列的逐步成熟，公司对行业发展前景持乐观态度。 医疗信息化订单增长与技术护城河深化 大额订单逆势增长： 截至报告期，公司医疗信息化千万级订单数目逆势增长至7个，已超过去年同期水平，显示出其在市场中的强大竞争力。 技术认证与产品创新： 公司通过了CCRC信息安全服务软件安全开发二级资质认证，提升了产品安全性和可靠性。新一代云化产品逐步成熟，并在2023CHITEC中全面亮相，荣获数字医疗健康创新服务案例，彰显了其技术领先性。 人工智能战略布局： 公司高度重视人工智能技术革命，已与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心达成战略合作，旨在推动AI在临床医疗、公共卫生、个人健康等场景的深度结合，提升公共卫生工作统筹规划水平。 盈利预测、估值与潜在风险 盈利预测： 预计公司2023-2025年营业收入分别为20.47亿元、25.60亿元、30.87亿元，同比增速分别为34.07%、25.04%、20.58%。同期归母净利润预计分别为2.82亿元、4.52亿元、5.36亿元，同比增速分别为560.23%、60.54%、18.61%。对应EPS分别为0.18元/股、0.29元/股、0.35元/股。 估值与评级： 当前股价对应2024年PE为29倍。分析师给予公司2024年行业平均37倍PE，并维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了核心竞争力降低、市场竞争加剧、CTASY市场推广不及预期以及医疗信息化政策推进不及预期等潜在风险。 总结 创业慧康2023年第一季度业绩虽短期承压，但主要受宏观经济和行业复苏滞后影响。公司在医疗信息化领域展现出强劲的订单增长势头，并通过技术认证和人工智能战略合作不断深化其技术护城河。在经济复苏和政策支持的背景下，公司未来业绩增长可期，分析师维持“买入”评级，并预测未来三年营收和净利润将实现高速增长。

　　迈克生物(300463) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年全年实现收入36.08亿元（-9.35%），归母净利润7.08亿元（-25.99%），扣非净利润7.09亿元（-25.14%），EPS1.16元，经营性现金流8.43亿元（-47.84%）。公司2023年一季度实现营业收入6.76亿元（-26.85%），归母净利润1.17亿元（-42.10%），扣非净利润1.20亿元（-40.10%），经营性现金流1.67亿元（+39.08%）。 　　常规自产产品稳定增长，代理业务快速剥离。2022年及23Q1公司营收出现下滑，主要是剥离代理业务所致，利润下降更多是新冠核酸产品利润同比下降，公司主业依然保持了稳健快速增长。2022年公司自产产品贡献64.08%营收及89%利润，自产常规产品实现收入17.21亿元（+8.72%），全年大型仪器市场端出库3014台（条），其中化学发光仪器1070台、血液仪器992台。仪器高装机推动试剂销量持续增长，2022年公司常规试剂产品中免疫试剂销售8.03亿元（+25.05%），生化试剂销售5.63亿元（-8.66%），临检试剂销售1.38亿元（+50.14%），整体增长保持稳定水平。2022年公司代理产品收入为12.56亿元（-23.16%），占比34.81%（-6.25pct），代理业务实现加速剥离。近三年公司自主产品收入CAGR为23.89%，占比由2019年的37.73%提升至64.08%，我们认为，未来自主产品销售增长及结构提升将作为重要引擎，持续驱动公司业绩增长。 　　加速推进直销转分销，国内外渠道建设日益完善。公司在国内采取直销与分销两种销售模式，对三级及部分二甲医院等主要客户直销，并通过经销商加大开拓基层医疗机构，截至2022年，公司自主产品用户已覆盖各级医院8,000+，二级和三级医院覆盖率分别达24%和57%；公司在海外市场主要采取当地经销商产品注册、区域销售及服务方式，近年公司重点规划海外布局，不断加大市场开拓力度，目前已合作经销商490余家，涉足117个国家/地区。技术创新引领全产品布局，流水线先发巩固竞争地位。基于全球资源配置的研发创新平台，公司已形成试剂和仪器两大研发中心，涵盖生化、免疫、临检、分子、病理、快检、IVD原材料等产品平台，致力于实现“四化”目标：①各平台均有产品销售；②重点平台产品系列/系统化；③重点平台自动化；④关键原料稳定供应自主化。公司研发投入力度持续加大，2022年研发费用为2.73亿元（+31.82%），研发费用率为9.85%（+2.28pct），自主产品已获证464项（生化124项+免疫193项+其他147项），可满足各级医疗机构80%项目需求。目前，公司生化、免疫、血液产品已实现流水线集成，是国内少数可提供实验室自动化解决方案的IVD企业，2022年全年生免流水线装机16条，血液流水线装机141条。我们认为，具备自动化流水线解决方案是化学发光厂商核心技术实力的体现，有利于企业巩固行业自身竞争地位，随着公司多项流水线解决方案形成，2023年起流水线装机有望提速并逐步为公司贡献业绩增量。 　　投资建议：公司是技术实力领先、产品布局全面的头部IVD企业，高速机及流水线解决方案推出助力提升化学发光竞争实力，为公司提供长期增长动力。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.18亿元、7.48亿元及9.00亿元，同比-12.70%/+21.01%/+20.38%，EPS分别为1.01元、1.22元、1.47元，当前股价对应2023-2025年PE16/13/11倍，首次给予“推荐”评级。 　　风险提示：化学发光试剂集采降价幅度超预期的风险、流水线装机进展不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险。

中心思想 凯赛生物业绩承压，新产能蓄势待发 凯赛生物在2022年及2023年第一季度面临业绩压力，营收和归母净利润同比均有所下滑。其中，长链二元酸业务表现相对稳健，但受成本上涨影响毛利率略有下降；生物基聚酰胺业务则因下游需求疲软，产销率和毛利率均出现显著下滑。 研发投入持续，未来增长潜力显著 尽管短期业绩承压，公司持续加大研发投入，并有多项新产能项目计划在2023年投产或爬坡，包括生物法癸二酸、长链二元酸和生物基聚酰胺等。这些新产能的释放预计将成为公司未来营收增长的核心驱动力，分析师维持“买入”评级，并预测公司归母净利润将在2023-2025年实现显著增长。 主要内容 公司业绩回顾与展望 22年及23年一季度财务表现 凯赛生物在2022年全年实现营业收入24.41亿元，同比增长3.28%；归母净利润为5.53亿元，同比下降6.97%。进入2023年第一季度，公司业绩进一步承压，实现营收5.05亿元，同比下降23.56%，环比下降16.23%；归母净利润为0.57亿元，同比大幅下降67.09%，环比下降14.38%。这表明公司在近期面临较大的经营挑战，尤其是在盈利能力方面。 盈利预测与投资评级 尽管短期业绩不佳，分析师对凯赛生物的未来增长持乐观态度。预计公司2023-2025年的归母净利润将分别达到6.94亿元、7.84亿元和11.12亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.19元、1.34元和1.91元。基于公司作为合成生物学龙头及未来生物基聚酰胺放量的潜力，分析师给予公司2023年55倍PE估值，对应目标价65.46元，并维持“买入”评级。 核心产品市场分析 长链二元酸业务稳健发展 长链二元酸作为凯赛生物的传统优势产品，继续贡献主要营收。2022年第三季度，公司4万吨/年癸二酸项目投产，使得长链二元酸总产能达到11.5万吨/年。2022年，长链二元酸的生产量为59,324吨，同比增长4.42%；销售量为58,716吨，同比下降4.48%。该业务贡献收入20.96亿元，同比增长5.02%。然而，受成本上涨影响，长链二元酸的毛利率有所下降，为40.69%，同比下降1.64个百分点。 生物基聚酰胺面临需求挑战 生物基聚酰胺业务在2022年面临下游需求疲弱的挑战。根据百川盈孚数据，2022年PA66表观消费量为41.95万吨，同比下降9.35%。受此影响，凯赛生物生物基聚酰胺的产销率有所下降，2022年生产量为20,210吨，同比下降6.06%；销售量为11,036吨，同比下降22.59%。该业务贡献收入2.31亿元，同比下降21.57%，同时毛利率下降3.49个百分点至-7.34%，显示出该业务板块面临较大的市场压力和盈利困境。 研发投入与产能扩张 持续增长的研发投入 凯赛生物持续重视研发投入，以推动技术创新和产品升级。2022年，公司研发费用达到1.88亿元，同比增长40.58%，研发费用率为7.69%，同比提升1.61个百分点。公司致力于高温聚酰胺、连续纤维增强型生物基聚酰胺复合材料的应用开发，旨在促进“以塑代钢、以塑代塑”的产业升级。 新产能释放驱动未来增长 公司在2023年将迎来多个新产能项目的投产和爬坡，预计将有力促进营收攀升。具体包括： 年产4万吨生物法癸二酸项目在2023年产能爬坡，将持续释放产能。 年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目拟于2023年12月投产。 山西年产90万吨生物基聚酰胺项目预计将于2023年部分投产。 这些新产能的逐步释放，有望显著提升公司的生产能力和市场份额，为未来的业绩增长提供坚实支撑。 总结 凯赛生物在2022年及2023年第一季度面临营收和利润下滑的挑战，主要受生物基聚酰胺下游需求疲软及长链二元酸成本上涨影响。然而，公司在长链二元酸业务上保持了稳健的根基，并通过持续的研发投入和大规模的新产能扩张计划，为未来的增长奠定了基础。随着多个生物法癸二酸、长链二元酸和生物基聚酰胺项目在2023年陆续投产或爬坡，预计公司营收和归母净利润将从2023年开始显著反弹。分析师维持“买入”评级，看好公司作为合成生物学龙头在生物基聚酰胺放量后的长期增长潜力，但同时提示项目投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期及汇率波动等风险。

　　老百姓(603883) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入201.76亿元，同比+28.54%；扣非归母净利润7.36亿元，同比+28.52%。2023Q1，公司实现营业收入54.41亿元，同比+31.39%；扣非归母净利润2.81亿元，同比+30.20%。公司业绩增长符合预期。 　　门店扩张步伐加快，日均坪效稳中有升。分业务看，2022年、2023Q1，公司零售业务的营收增速分别为+27.60%、+31.12%；加盟、联盟及分销业务的营收增速分别为+37.23%、+34.02%。受益于加盟门店的快速增加，公司加盟业务呈现更快增长。从门店总数来看，截止2023年3月底，公司门店总数达11231家，同比+30.41%。其中，直营门店达7903家，同比+26.61%；加盟门店达3328家，同比+40.42%；加盟门店数量占比达29.63%，同比提升2.11pcts。从新开门店来看，2022年、2023Q1，公司分别新增直营门店1695、298家，较上年同期+22.21%、+91.03%；新增加盟门店1069、238家，较上年同期+37.76%、+17.24%，公司门店扩张步伐加快。从门店坪效来看，2022年、2023Q1，公司直营门店的整体日均坪效分别为61、60元/平方米，同比增加2、0元/平方米。 　　受业务结构、产品结构以及新开门店增多等影响，整体盈利水平略有下降。2022年、2023Q1，公司整体业务毛利率分别为31.88%、33.00%，同比变动-0.25pcts、-1.32pcts。其中，零售业务毛利率分别为34.56%、36.71%，同比变动-0.17pcts、-1.36pcts；加盟、联盟及分销业务毛利率分别为12.49%、12.21%，同比变动+0.71pcts、-0.75pcts。公司整体业务毛利率同比有所下降主要受业务结构、产品结构和新开门店增多等影响。期间费用率方面，2022年、2023Q1，公司期间费用率分别为25.97%、25.31%，同比变动-0.63pcts、-1.35pcts。其中，销售费用率分别为19.32%、20.18%，同比变动-1.49pcts、-0.87pcts；管理费用率分别为5.50%、4.45%，同比变动+0.89pcts、-0.27pcts；财务费用率分别为1.15%、0.68%，同比变动-0.03pcts、-0.21pcts。公司整体期间费用率同比下降主要受益于业务结构变动、规模效应以及运营效率提升等。综合影响下，2022年、2023Q1，公司整体净利率同比变动-0.17pcts、-0.34pcts。 　　盈利预测与投资建议：集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑，公司作为国内零售药店龙头，有望充分受益。展望2023年，受益于疫后复苏、门店扩张等，公司业绩有望保持快速增长。2023-2025年，预计公司实现归母净利润9.65/11.55/13.70亿元，EPS分别为1.65/1.98/2.34元，对应的PE分别为21.12/17.65/14.88倍，结合公司业绩增速、可比公司估值等，给予公司2023年25-30倍PE，对应的目标价格为41.25-49.50元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情风险；门店扩张速度不及预期风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险；行业政策风险等。

中心思想 短期业绩承压，长期增长潜力显著 和元生物2022年及2023年Q1业绩受宏观环境影响出现波动，特别是2023年Q1收入和利润大幅下滑，主要系CDMO业务客户融资延迟导致订单暂缓，以及为临港新产能储备人员和加大研发投入导致成本费用增加。 尽管短期承压，公司在基因治疗CRO和CDMO业务上持续取得进展，成功助力客户完成多项IND申报，为中长期订单可持续性奠定基础。 公司正加速人员、技术和产能储备，上海临港精准医疗产业基地预计2023年下半年正式投产，有望在CGT行业复苏后释放业绩弹性。 战略布局深化，迎接行业复苏机遇 公司维持“增持”评级，分析师看好CGT（细胞与基因治疗）行业逐步复苏，以及临港新产能投产后公司业绩的增长潜力。 面对短期业绩波动，公司积极进行战略布局，包括大规模人才储备和高强度研发投入，以支撑未来产能扩张和技术领先。 盈利预测已根据短期不利因素进行下调，但长期增长趋势依然被看好，反映了市场对公司未来发展潜力的信心。 主要内容 财务表现：疫情与投融资环境下的业绩波动 2022年财务概览： 营业收入：2.91亿元，同比增长14.26%。 归母净利润：0.39亿元，同比下降28.07%。 扣非净利润：0.31亿元，同比下降24.87%。 经营活动现金流量净额：0.21亿元，同比大幅下滑80.40%。 2023年Q1财务概览及原因分析： 营业收入：0.31亿元，同比大幅下降57.89%。 归母净利润：-0.32亿元，同比下降363%。 扣非净利润：-0.33亿元，同比下降403.08%。 经营活动现金流量净额：-0.33亿元。 主要原因： 投融资环境不佳导致CDMO业务客户融资到位推迟，订单暂缓或延迟；同时，公司持续加大研发投入，并为临港产能投产增加大量人员储备（2022年底人员同比大幅增长71.9%），导致营业成本和各项期间费用显著增加。2023Q1毛利率为-21.46%，净利率为-103.30%，盈利能力大幅下滑。 业务发展：IND申报与订单持续性 业务结构与增长： 2022年基因治疗CRO业务收入0.66亿元，同比增长19.36%。 2022年基因治疗CDMO业务收入2.17亿元，同比增长12.46%。受2022年国内外经济低迷及Q4业务受阻影响，部分CDMO项目交付延迟或订单推迟，业务短期增长放缓。 临床批件与客户拓展： 2022年全年，公司助力客户获得中美临床试验批件12项，涉及mRNA、AAV基因治疗、慢病毒、细胞治疗产品及质粒等多种产品。截至2022年报期末，累计帮助客户获得中、美等多地临床试验批件18项，涉及CDMO项目数超过150个，在项目全面性和成功经验数量上处于行业领先地位。 2023年Q1，公司支持CDMO客户新取得IND批件6个，新增CDMO客户16家，新增订单超过5000万元。这些成果有望为临港产能投产后的订单可持续性及产能利用率爬坡提供有力支撑。 战略储备：人才、技术与产能的协同发展 人才储备： 截至2022年底，公司员工人数达到631人，较2021年底增加264人，同比增长71.9%。此举旨在为2023年即将投产的临港产能提前进行人才储备。 技术投入： 公司持续保持高强度研发投入，2022年费用化研发投入0.35亿元，同比增长47.47%。 2023年Q1研发费用支出0.11亿元，同比增长58.80%。公司致力于新技术、新工艺的研发，不断提升技术实力以驱动服务能力，为未来订单获取奠定坚实的技术基础。 产能建设： 公司在上海临港建设的77,000平方米精准医疗产业基地分二期建设。一期建设已调整工艺设备线，在原有11条病毒生产线基础上，新增约5,000平方米的细胞生产线，预计2023年上半年试运行。 “和元智造精准医疗产业基地”已于2023年4月21日开业，计划于2023年下半年正式投产，为公司未来业务增长提供产能保障。 盈利预测与估值展望 盈利预测调整： 鉴于2022年和2023年Q1疫情及投融资环境对公司收入和利润的影响超出预期，以及临港大规模产能投放可能在短期内对利润端造成影响，分析师对2023-2025年的收入和利润预测进行了下调。 关键财务预测： 预计2023-2025年公司每股收益（EPS）分别为0.09元、0.14元和0.28元。 对应2023年4月28日收盘价，2023年PE为192倍，2024年PE为124倍。 财务摘要（部分数据）： 营业收入（百万元）：2022A 291, 2023E 379, 2024E 551, 2025E 898。 归母净利润（百万元）：2022A 39, 2023E 45, 2024E 70, 2025E 137。 毛利率：2022A 44.41%, 2023E 43.02%, 2024E 45.56%, 2025E 48.78%。 净利率：2022A 13.40%, 2023E 11.90%, 2024E 12.68%, 2025E 15.22%。 潜在风险提示 市场风险： 创新药投融资环境恶化的风险。 运营风险： 产能利用率不及预期、服务项目失败的风险。 竞争风险： 市场竞争加剧的风险。 政策风险： 监管和政策变化的风险。 总结 和元生物在2022年及2023年Q1面临疫情和投融资环境带来的短期业绩波动，特别是2023年Q1收入和利润出现显著下滑，主要原因在于CDMO客户融资延迟导致订单暂缓以及为新产能储备人才和加大研发投入带来的成本增加。尽管短期承压，公司在基因治疗CRO和CDMO业务上持续取得进展，成功助力客户完成多项IND申报，并积极拓展新客户和订单。公司正加速人员、技术和产能储备，上海临港精准医疗产业基地预计于2023年下半年正式投产，有望在CGT行业逐步复苏后释放业绩弹性。分析师已根据短期不利因素下调了盈利预测，但维持“增持”评级，看好公司中长期发展潜力，并提示了创新药投融资、产能利用率、市场竞争、项目失败及政策变化等风险。

　　老百姓(603883) 　　投资要点 　　事件： 2022 年公司实现营收 201.76 亿元（ +28.54%，同比，下同），归母净利润 7.85 亿元（ +17.29%），扣非归母净利润 7.36 亿元（ +28.52%）。 　　2023Q1 实现营收 54.41 亿元（ +31.39%），归母净利润 2.91 亿元（ +20.49%），扣非归母净利润 2.81 亿元（ +30.20%）， 非经常性损益项目主要为政府补助 1236 万。 业绩整体符合预期。 　　加盟业务实现高增长， 非药板块贡献优异业绩。 2022 年公司营收同比增长 28.54%，主要原因为公司加盟、并购、新开门店及原有门店带来的收入增长。 分业务看， 2022 年零售业务收入 175.97 亿元（ +27.60%），毛利率为 34.56%（ -0.17pp），提出 DTP 药房后零售毛利率为 36.04%；加盟、联盟及分销业务 24.50 亿元（ +37.23%），毛利率为 12.49%（ +0.71pp）。2023Q1 加盟业务发展提速，其中配送收入近 5 亿元，同比增长 45%。 　　分产品看， 2022 年中西成药收入 156.56 亿元（ +25.85%），毛利率为29.39%（ -0.28pp）；中药 14.05 亿元（ +22.06%），毛利率 47.82%（ -2.26pp）；非药品 31.15 亿元（ +47.98%），毛利率 37.21%（ +0.33pp）。 药品板块毛利率拉低的原因主要是中西成药中低毛利的处方药占比较高。 　　坚持“四驾马车”立体深耕模式，市场拓展提速。 2022 年，公司坚持直营、并购、加盟、联盟的“四驾马车”深耕模式，截至 2023Q1， 门店总数已达 11231 家，其中自营门店 7903 家，加盟门店 3328 家， 2022 年新增直营门店 1695 家，加盟门店 1069 家； 2023Q1 新增自营门店 298 家，加盟门店 238 家。 2022 年新增门店中下沉市场门店占比 86%，广阔的市场布局为公司实施“新农村”和下沉战略提供更大的选择空间。 同时公司联盟业务向中小连锁药房提供管理咨询和供应链整合服务， 2022 全年合作企业达 150 家，涉及门店 5000 家以上，销售额同比增长 67%。 　　提高统采占比发挥规模优势，自有品牌业绩保持高速发展。 公司在兼顾不同区域顾客产品偏好差异的同时持续提升全国统一采购占比，打造自有品牌占比从而提升整体毛利率。 2022 年，公司继续运用数字化工具，经营商品品规 2.5 万余种，同比下降 7.3%；统采销售占比 66%，同比上升 2.9 个百分点。 自有品牌方面， 销售额达到 26.7 亿元，同比增长 34.8%，毛利额同比增长 38.9%，自有品牌在集团内的销售占比超过 18.7%，同比增长 1.7 个百分点。 2023Q1 自有品牌销售额为 7.9 亿元，同比增长41%，在集团内的销售占比为 19.5%，同比增长 1.7 个百分点。 　　盈利预测与投资评级： 考虑公司门店并购扩张对利润端影响仍在，我们将 2023-2024 年公司归母净利润由为 9.65/12.06 亿元调整至 9.41/11.57亿元， 预计 2025 年为 13.88 亿元， 对应当前市值的估值分别为 22/18/15倍。维持“买入”评级。 　　风险提示： 市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

　　盈康生命(300143) 　　业绩超预期高速增长，器械板块表现亮眼，维持“买入”评级 　　公司发布2023年一季报：2023Q1实现收入3.61亿元（+35.09%）；实现归母净利润0.4亿元（+64.07%）；扣非净利润0.39亿元（+53.18%）。公司业绩超出我们的预期，主要是公司产品销量上升、综合毛利率上升及投资收益增加所致。我们预计2023年旗下医院业务持续恢复，器械板块大型医疗配置证规划出台有望带来器械板块伽玛刀销售恢复，因此上调2023-2025年的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.50（原1.20）、1.90（原1.59）、2.50（原2.04）亿元，当前股价对应P/E分别为52.2/41.2/31.3倍，维持“买入”评级。 　　持续关注诊疗服务能力建设，器械板块需求开始复苏 　　医疗服务板块，2023Q1公司持续提升“大专科、强综合”能力，开展新技术、新项目21项。公司深化在肿瘤学科的优势，成立盈康生命胸部肿瘤专委会，2023Q1胸外科手术量同比提升46%，其中三、四级手术量同比提升95%。聚焦医疗服务资源下沉，构建服务到家的医疗网络。以运城医院为例，围绕优质学科医疗资源，打造医院学科品牌，聚焦患者就医需求，累计签约医联体达77家，2023Q1运城医院门诊及入院人次同比提升17%。医疗器械板块，近年来行业政策方面关于推进医疗资源扩容下沉和区域均衡布局方面政策频出，国产设备采购政策倾斜力度不断加大。2023Q1大型医用设备配置证政策放松，ICU建设扩容提速；需求方面随着医院诊疗服务恢复，医疗器械需求开始复苏。 　　看好疫后医疗服务板块诊疗恢复、器械板块产品线拓宽带来业绩增长 　　医疗服务板块，2022年公司旗下医院受到散发疫情影响，床位使用率水平较低，随着就诊常态化，我们认为2023年医疗服务板块客流逐步恢复，内生业绩持续增长。同时为解决同业竞争问题，海尔体外医院有望加速整合，内生恢复叠加外延整合驱动医疗服务板块增长。医疗器械板块，公司聚焦肿瘤产业链的预/诊/治/康，开展产品的研发和创新，公司持续加大医疗设备布局，不断拓宽产品线，2022年公司收购圣诺医疗有望带来板块业绩增量。 　　风险提示：旗下医院业绩不及预期，伽玛刀销售不及预期。

　　本周（4月24日-4月28日）行情回顾 　　新材料指数跌1.70%，表现弱于创业板指。半导体材料跌5.67%，OLED材料跌2.29%，液晶显示跌1.55%，尾气治理涨1.54%，添加剂跌2.16%，碳纤维跌0.08%，膜材料跌1.36%。涨幅前五为瑞丰新材、建龙微纳、奥福环保、上海新阳、中石科技；跌幅前五为神工股份、永太科技、八亿时空、华特气体、双星新材。 　　新材料周观察：芳纶纸前景广阔，国内龙头企业民士达成功登陆北交所 　　芳纶纸主要应用于电气绝缘与蜂窝材料两大领域。2020年我国芳纶纸需求的90.76%来自于电气绝缘，而蜂窝材料及其他复合材料的消费占比仅为9.24%。据QYResearch统计，由于下游行业对芳纶纸需求强劲，我国芳纶纸消费量已从2017年的2742吨增长至2021年的4215吨，2017-2021年期间的年均复合增长率高达13.43%。变压器是目前我国使用芳纶纸较多的领域，随着我国的铁路电气化以及城市地铁、轻轨的大规模建设，对大功率牵引变压器等高速列车相关设备提出了更高要求，有望带动芳纶纸市场需求持续提升。同时，蜂窝芯材是芳纶纸市场的另一个重要应用领域，其在飞机生产中作为一种高性能轻质航空材料已得到了成熟运用；随着我国国产飞机市场的快速发展，未来芳纶纸蜂窝结构在国产飞机中的应用比例或将越来越高。据QYResearch，预计2028年我国芳纶纸消费量将达到1.24万吨，2022-2028年期间年均复合增长率高达17.14%；预计2028年中国芳纶纸市场规模将达到5.85亿美元，CAGR约为17.18%。据我们统计，目前全球芳纶纸名义产能约为2.25万吨/年，美国杜邦拥有名义年产能1.2万吨，是全球主要供应商；我国芳纶纸的名义产能为1.05万吨/年，但由于芳纶生产的高壁垒及国内厂商生产规划问题，市场实际出货以民士达及超美斯的产品为主。2023年4月，泰和新材控股子公司民士达成功登陆北交所上市，据民士达招股书，公司拟投资2.25亿元以建设“新型功能纸基材料产业化项目”（计划新增芳纶纸产能1500吨/年）、拟投资1.16亿元以建设“研发中心项目”、剩余1.6亿元拟用于补充流动资金。【受益标的】泰和新材。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【苏博特】季度报告：2023Q1公司实现营收6.66亿元，同比下降7.06%；实现归母净利润0.40亿元，同比下降49.63%；扣非归母净利润0.39亿元，同比下降47.60%。 　　【建龙微纳】季度报告：2023Q1公司实现营收3.26亿元，同比增长65.58%；归母净利润0.61亿元，同比增长38.05%；扣非归母净利润0.58亿元，同比增长43.50%。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等;【新能源新材料】泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　东诚药业(002675) 　　业绩符合预期，维持“买入”评级 　　公司发布2022年年报，2022年实现营业收入35.83亿元，同比下降8.41%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长102.75%；实现扣非归母净利润2.88亿元，同比增长121.33%；2022年，原料药业务肝素类产品实现收入17.42亿元，同比下降14.37%；制剂业务重点产品那曲肝素钙实现收入3.86亿元，同比下降9.52%；核药业务重点产品FDG注射液实现收入3.75亿元，同比下降5.93%；云克注射液实现收入2.04亿元，同比下滑36.90%。考虑到2023年公司原料药业务或许有一定压力，我们下调2023-2024年的归母净利润预测为4.06/4.92亿元（原值为4.94/5.81亿元）；新增2025年归母净利润预测为5.61亿元。2023-2025年的EPS为0.49/0.60/0.68元，当前股价对应PE分别为30.7/25.3/22.2，考虑到公司核药产品管线丰富，后续众多产品有望逐步落地，维持“买入”评级。 　　核药业务前景广阔，多个产品获得积极进展 　　在核药领域，公司以安迪科为仿创核药平台，以蓝纳成为创新核药平台。报告期内，99mTc标记替曲膦产品已完成中检院现场检验、铼[188Re]依替膦酸盐注射液正在出具临床总结报告、氟化钠注射液骨扫描显像剂正在进行临床总结工作；创新核药氟[18F]思睿肽注射液I期临床试验结束、氟[18F]纤抑素注射液正在进行I期临床试验、177Lu-LNC1004注射液即将进行I期临床试验；我们预计随着核药产品的持续进展，公司核药平台价值将逐步显现。 　　米度生物收购XINGIMAGINGLLC，核药CRO布局进一步完善 　　2022年12月10日，公司下属公司米度生物收购XINGIMAGINGLLC100%股权。该公司是一家核药转化及临床试验影像CRO服务公司，与米度生物在核心能力和业务范畴上都具有显著的战略协同性，完善了公司在核医药领域的产业布局。我们预计公司在核医药产业链的竞争力有望进一步增强。 　　风险提示：PET-CT新增装机速度、公司核药房扩张速度不及预期；核素药物临床进度不及预期；肝素原料药价格下滑。

　　投资要点： 　　周度回顾：本周（4.24-4.28）石油石化板块+1.77%,市净率LF1.24xPB，基础化工板块-2.05%，21.5xPE，全A市场热度周度-2.1%至日均交易额为11015亿元。截至4月28日，美元指数-0.05%至101.66，3月22日美联储加息25bps，符合市场预期；5月预期加息25bps。国际油价方面，截至4月28日，WTI与Brent原油期货结算价分别为76.78、79.54美元/桶，分别较上周-1.4%、-2.6%，两地价差本周有所收窄。本周烯烃、涤纶长丝及煤制甲醇等价差周度扩张，建议积极关注。 　　油价本周环比小幅下跌1-2%，23年Q1布油均价中枢82美元/桶，23年4月布油均价83美元/桶，我们预计全年价格中枢在80美元/桶。1）库存：全球原油库存水平恢复到前期正常水平；2）需求：2023E单日1.01亿桶，但若欧美衰退超预期，需求需下修；3）供给：OPEC+减产合计约160万桶/日；4）地缘政治：地缘冲突影响钝化。全球原油供需相对平衡，美联储23年暂无降息计划。综合供需、库存及金融、政治等影响因素，高利率压制，主产油国调低产量，我们维持2023年油价中枢为80美元/桶判断。 　　中央政治局工作会议强调顺势而为，强化国内优势，我们认为国内化工领域做大做强，自主可控的材料领域长期值得重点关注。中共中央政治局4月28日召开会议，分析当前经济形势和经济工作，整体经济复苏，开局良好，未来重点建设实体经济现代化产业体系，短板突破，顺势而为。我们认为国内化工产业链完善，煤化工特色显著、高端材料不断获得突破，能源供应体系不断完善。我们建议关注：1)能源安全：中特估，上游盈利稳定，现金流充沛&分红稳定；2）中游：布局地产链需求提升、国产替代加速及供给约束（限制性、禁止性及配额等政策）领域，建议关注大炼化、尾气处理（分子筛）、聚酯化纤（涤纶、芳纶、氨纶等）、氟化工（制冷剂、含氟新材料）、轮胎、煤化工、硅胶、纯碱、氯碱、钛白粉、涂料、高端工程塑料、膜材料、高端聚烯烃及催化剂、气凝胶、高端炭黑等产业链利润提升机会；3）下游：OLED及半导体电子材料（湿电子化学品及电子特气）、航空材料、特种船舶材料、化学试剂及生物基材料。 　　重点关注建议 　　自上而下维度：1）中下游盈利扩张：建议关注中国石化、恒力石化、泰和新材、万华化学、云图控股、新洋丰、莱特光电、洁美科技、禾昌聚合、中触媒、硅宝科技、回天新材、卫星化学、巨化股份、昊华科技、中化国际、鲁西化工、华鲁恒升、濮阳惠成、润贝航科、阿拉丁、卓越新能、垒知集团、雅克科技、玲珑轮胎、森麒麟。2）能源安全+传统优势+新兴材料：建议关注中国海油、中国石油、中国神华、广汇能源、中海油服、海油工程、诚志股份、宝丰能源、华恒生物、中复神鹰、同益中、万润股份、飞凯材料、侨源股份、联科科技、瑞华泰、海利得、建龙微纳、沃特股份。 　　风险提示 　　原油等能源价格波动超预期、安全环保风险、项目进度不及预期风险。