同仁堂(600085) 　　事件：同仁堂发布2022年第三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入109.00亿元，同比增长2.03%，归母净利润10.03亿元，同比增长9.01%。第三季度公司实现营业收入33.93亿元，同比增长2.09%，归母净利润2.59亿元，同比下滑12.33%。 　　点评： 　　克服疫情等不利影响，Q3营收稳健增长。2022年单三季度公司实现营业收入33.93亿元，同比增长2.09%，归母净利润2.59亿元，同比下滑12.33%。据公司公告，公司高效统筹疫情防控和生产经营，持续深化营销改革，努力克服新冠肺炎疫情散发等不利因素影响，Q3营业收入同比略有增长。Q3归母净利润同比下降，主要是受疫情等因素影响，部分子公司业绩有所波动，且公司各季度间费用支出不均衡所致。 　　持续深化营销改革，全面推进精准营销。据公司公告，公司不断强化全员营销意识，坚持“不饱和”营销模式，品种管理由粗放集约向“目标管理+过程管理”的精细化管控模式迈进，稳步推进五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、国公酒、坤宝丸、锁阳固精丸五大核心OTC重点品种五年广告项目。同时科学分解指标，动态跟进精准施策，大力开发半空白市场与区域特色品种，深耕终端市场。并不断加大普及力度，宣传科普中医药文化和养生知识。 　　品种优势明显，安牛具备发展潜力。公司拥有以安丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等为代表的产品以及众多经典药品，常年生产的中成药超过400个品规，品种资源丰富。其中，安丸天然原材料稀缺且存在使用限制，公司“双天然”产品具备护城河属性，长期发展空间广阔。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为153.01/172.28/194.28亿元，归母净利润分别14.71/17.25/20.21亿元，维持“增持”评级。 　　风险因素：行业政策风险、原材料与质量标准风险、市场风险、市场竞争风险。

　　奥浦迈(688293) 　　事件：公司2022年前三季度收入2.23亿元（+47.58%）、归母净利润0.83亿元（+79.97%）、扣非后归母净利润0.73亿元（+93.30%）；Q3收入0.76亿元（+11.06%）、归母净利润0.30亿元（+9.28%）、扣非后归母净利润0.25亿元（+13.49%）。 　　培养基配方转让导致Q3基数较大，剔除此部分影响Q3实现业绩高增。公司在2021年Q3与金赛签订协议，金赛支付2100万元获得公司定制化培养基配方及未来10年以优惠价格向公司委托生产上述培养基的权利，公司由此一次性确认培养基配方转让部分收入973.7万元，此部分业务毛利率为100%，由此可推测培养基配方转让业务的发生应基于：公司的客户就某一款生命周期较长的药物或自身的技术平台定制培养基，期望达到比目录培养基更好的表达水平，且客户与公司保持了多年合作，出于对公司技术的信赖愿支付比购买定制化培养基产品更高的对价，以充分利用公司的培养基技术，因此培养基配方转让在目录培养基能满足大部分客户需求的阶段属非经常发生的业务，剔除此部分影响公司Q3收入/归母净利润/扣非后归母净利润同比增长29%/57%/81%，收入及业绩增速达较高水平。 　　培养基持续开拓新管线+新品类+新市场，长期看销售增长驱动力得到加强。从管线角度看，使用公司培养基的已知管线数量从2021年末的74个跃升至报告期末的100余个，反映公司的新项目开拓能力强劲，已在蛋白/抗体培养基领域获得了较高的市场认可和客户信赖，未来公司将伴随更多的管线研究推进/上市放量增加培养基销售。从产品角度看，公司持续发力培养基研发，前三季度研发费用同比增加65.71%，公司由此不断拓展产品品类，新产品中MDCK系列培养基及昆虫细胞培养基（主要用于疫苗）已获客户良好反馈，反映公司培养基开发技术扎实，在蛋白/抗体以外的领域亦具有快速迭代产品的能力，未来有望在疫苗、基因治疗、细胞治疗等领域亦取得快速发展。从市场角度看，公司在今年4月设立美国子公司促进海外业务，新一代CHO培养基已获海外客户的一致好评，未来有望凭借比肩国际水平的产品性能及价格优势打开广阔的海外市场。 　　CDMO商业化产能建设有序推进，短期看CDMO新产能将在投产后增进公司业务间协同。公司前三季度投资活动产生的现金流量净额同比增加78.88%,推测主要由于今年公司CDMO商业化产能建设需购置较多固定资产，预计CDMO新产能将在明年开始陆续投产，公司将CDMO覆盖阶段延伸至商业化阶段后，CDMO业务为培养基业务导流及辅助孵育培养基客户的能力将进一步加强，为短期内公司订单的持续高速增长带来更多支撑。 　　给予“买入”评级。公司为高端培养基国产第一品牌，在多个抗体项目中显现明显超越进口产品的表达量，客户质量较好。预计22-24年归母净利润为1.14/1.81/2.59亿元，三年归母净利润CAGR为62.4%，给予“买入”评级。 　　风险提示。产品订单量不及预期；客户项目进展不及预期；海外市场拓展进度不及预期。

　　奥浦迈(688293) 　　投资要点 　　事件： 2022 年 10 月 26 日晚奥浦迈发布 2022 年三季度报告， 2022 年Q3 公司营收 7639 万元（ +11.06%），归母净利润 2973 万元（ +9.28%），扣非归母净利润 2511 万元（ +13.49%）； 2022 年前三季度营收 2.23 亿元（ +47.58%），归母净利润 8309 万元（ +79.97%），扣非归母净利润 7347万元（ +93.30%）。 　　下游管线迅速增长，需求有望持续放量。 剔除 2021 年 Q3 一次性确认配方收入 974 万元，公司 2022Q3 收入同比增长 29%，归母净利润同比增长 57%，扣非归母净利润同比增长 81%。公司不断拓展并丰富产品品类， 2022 年 Q3 研发投入同比增长 124%。同时公司加大市场推广，截至 2022 年 9 月 30 日，已有超过 100 个药品研发管线使用公司培养基产品；此外公司也在积极推进明星产品的海外拓展，有望带来持续放量。公司 CDMO 业务受到“资本寒冬”一定程度影响，增速有所放缓，但CDMO 与培养基业务协同作用仍有望持续发力。 　　国产替代叠加下游放量，业绩高增长预期不变： 我们认为公司培养基产品优质，看好其国产替代前景，同时培养基客户粘性较高，随着公司客户数量的快速增长以及客户管线向后端的推进，公司业绩仍具备较高的成长性，维持原有业绩预期。 　　盈利预测与投资评级 ： 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为3.56/5.56/7.90 亿元，归母净利润分别为 1.14/1.80/2.54 亿元，当前股价对应 PE 分别为 80/51/36 倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 下游项目推进不及预期，行业竞争加剧，国产替代不及预期等

　　奥浦迈(688293) 　　事件 　　公司发布2022年三季度业绩报告，培养基及CDMO业务均实现持续增长，业绩符合预期。2022年前三季度公司实现营业收入2.23亿元，同比增长47.58%，归母净利润8309万元，同比增长79.97%，扣非归母净利润7347万元，同比增长93.30%，利润增速显著高于营收增速。从单三季度看，2022年Q3实现营业收入7639万元，同比增长11.06%，归母净利润2973万元，同比增长9.28%，扣非归母净利润2511万元，同比增长13.49%（扣除去年同期产生的一次性配方收入974万元，Q3营业收入同比增长29%，归母净利润同比增长57%，扣非归母净利润同比增长81%），业绩符合我们的预期。 　　点评 　　盈利能力持续提升，研发投入不断加码。三季度公司销售费用412万，同比增长13.3%，管理费用1086万元，同比下降6.26%，研发费用1060万元，同比增长124.5%，研发投入增长较快，主要原因是公司不断丰富细胞培养基产品品类，优化产品结构，持续的研发也为公司不断推出新产品奠定基础。从盈利能力看，2022年前三季度公司毛利率66.8%，同比+3.6pct，净利率37.2%，同比+6.7pct，盈利水平持续提升，主要原因是随着销售收入增长，培养基和CDMO业务产能利用率不断提高，一方面毛利率有所上升，另一方面费用率水平也有所下降，未来随着公司培养基销售收入上升，在规模优势下我们预计公司盈利水平仍有进一步上升空间。 　　培养基业务继续保持高增长，海外布局初现成效。培养基作为公司的核心基石业务，仍然保持了较快的发展速度，在产品SKU、项目数量以及出海方面均取得进步。1）项目数量：截至2022年9月30日共有近100个药品研发管线使用公司培养基产品，相较2021年末74个项目增长明显，未来随着相关项目不断向临床后期推进，对于公司培养基的需求将进一步加大；2）产品SKU：公司以提供生产抗体/蛋白药物的CHO细胞培养基和293培养基为主，合计占公司培养基销售收入90%以上，报告期内公司加大新产品的研发力度，不断拓展产品品类，新开发的MDCK疫苗培养基和昆虫细胞培养基获得客户好评，培养基业务覆盖领域不断扩大；3）海外业务：公司在2022年4月设立美国子公司，产品和服务获得越来越多的海外客户认可，相比与国内市场，海外市场空间更大，公司有望凭借产品性能以及性价比优势在海外获得更多市场份额，打开中国高端培养基出口海外市场的局面。 　　CDMO业务略受影响，商业化产能将逐步落地。受下游企业融资等因素影响，公司部分CDMO项目存在一定延期，但我们认为对公司整体业务影响有限。一方面项目延期但不会取消，2021年末公司CDMO在手订单达到9332万元，预计一年内可实现8099万元，确定性较强；另一方面公司目前仅有一条200L/500L的中试产线，并且产能利用率较高，公司在细胞培养方面优势明显，“细胞培养基+CDMO”的模式能有效增强客户粘性，并实现培养基客户和CDMO客户的双向转化。此外通过募投项目，公司将建设2条CDMO商业化生产线，完善公司CDMO服务能力的同时提升盈利能力。 　　投资建议 　　我们预计2022-2024年公司将实现营业收入3.21/5.31/7.52亿元，同比增长50.9%/65.4%/41.6%，归母净利润1.07/2.28/3.06亿元，同比增长76.9%/113.3%/34.4%，对应EPS为1.30/2.78/3.74元/股，基于2022年10月26日收盘价111.32元，对应PE分别为85.41/40.04/29.80，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复，培养基产品开发失败，核心技术及知识产权泄密风险等。

　　爱博医疗(688050) 　　投资要点 　　事件： 公司近期发布 2022 年三季度报告， 2022 年前三季度营收 4.41 亿元（ +35.83%），归母净利润 1.99 亿元（ +41.82%），扣非归母净利润 1.82亿元（ +46.92%）， 业绩超我们预期。 　　疫情影响减弱，公司主营业务环比 Q2 恢复。 2022 年单 Q3 营收 1.68 亿元（ +41.92%），归母净利润 0.76 亿元（ +55.19%），扣非归母净利润 0.70亿元（ +68.50%）。“普诺明”系列人工晶状体销量增速较 2022 年 Q2 有所恢复， 叠加 2022 年 Q3 暑期 OK 镜验配旺季， 带动公司业绩持续高增长。 　　 产品梯度持续丰富， 费用率略有上升： 公司不断加强研发投入， 2022 年单 Q3 研发费用为 0.17 亿元，同比增长 10.76%， 研发费用率为 10.00%，人工晶体产品线多焦点有望年底获批，在中高端晶体市场持续抢占市场份额，增厚公司业绩。 2022 年单 Q3 销售费用 0.29 亿元，同比增长13.70%， 销售费用率为 16.93%， 主要是由于疫情缓解加大渠道推广力度。 　　河北省有望开展 OK 镜集采， 预计将加速行业发展： 10 月 26 日，河北省率先发起 OK 镜集采医用耗材产品信息填报工作，从目前商业模式来说，公司处于眼视光行业上游， 集采后随着终端费用降低， 将提高患者治疗意愿， 有利于行业渗透率提升， 上游器械公司有望实现以量换价。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为2.42/3.40/4.75 亿元， 当前对应 PE 分别为 97/69/49 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 疫情反复风险， 行业竞争加剧， 集采降幅超预期风险等

　　爱博医疗(688050) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2022年三季报，前三季度收入 4.4亿元（+35.8%），归母净利润 2亿元（+41.8%），扣非归母净利润 1.8亿元（+46.9%），经营活动现金流 2亿元（+39.3%）。 　　疫情影响减弱，单三季度提速超预期。分季度看，22Q1/Q2/Q3 单季度收入分别 为 1.3/1.4/1.7 亿 元（ +55.5%/+16.3%/+41.9% ）， 单季度 归母 净利 润0.59/0.64/0.76亿元（+63%/+16.3%/+55.2%）,三季度疫情影响逐渐减弱，伴随暑期需求旺季，单三季度收入、净利润提速超预期。从盈利能力看，前三季度毛利率为 85.4%（+1.4pp），提升的主要原因为 OK 镜业务规模效应带来单位成本的下降，四费率为 35.2%（-4.9pp），其中销售费用率下降 3.6pp，管理费用率下降 0.4pp，研发费用率下降 1.3pp，所得税税率有所提升预计主要因公司为提高效率将人工晶体由此前的子公司销售改为母公司直销，增加了递延所得税费用，最终归母净利率 45.1%（+1.9pp），考虑到股份支付费用影响，内生盈利能力提升较多。 　　OK 镜引领增长，三季度人工晶体增速有所恢复。分业务来看，1）预计单三季度人工晶体有望恢复到 20%以上增长，上半年因疫情因素导致的阶段性放缓得到大幅改善，预计后续有望进一步恢复，随着近期带量采购政策方案共识的形成，市场对公司该业务的政策担忧也有望消失，估值和业绩迎来双击；2）预计前三季度 OK 镜业务收入有望实现 80%以上增长，凭借独特的产品设计、多样化的市场推广、增扩度数范围的监管批准，后续有望维持高增长态势。此外，视光配套产品、离焦镜、美瞳片等其他业务有望逐渐贡献新增量。 　　 在研管线丰富，眼科器械龙头长期确定性不变。公司注重研发投入，2022年前三季度研发费用费用率 9.9%，维持高位。公司在研管线丰富，其中多功能硬性接触镜护理液已于 2022 年 2 月获批上市；OK 镜增扩度数适用范围注册申请已于 2022 年 6 月或 NMPA 批准；硬性接触镜酶清洁剂于 22Q3 在国内获批上市；非球面衍射型多焦人工晶状体进入产品注册阶段；有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶、硅水凝胶材质的软性角膜接触镜等产品临床有序推进。作为研发主导型公司，公司已延伸为眼科器械平台龙头，长期增长确定性强。 　　盈利预测与投资建议。预计 2022~2024 年归母净利润分别为 2.4、3.3、4.6 亿元，对应增速分别为 41.2%、37.9%、39%，对应 PE 分别为 93、67、48倍。公司内生增长突出，在研管线丰富，叠加眼科器械创新龙头的平台价值，维持“买入”评级。 　　风险提示：带量采购降价幅度超出预期、研发不及预期、产品放量不及预期

　　昭衍新药(603127) 　　投资要点 　　中国药物安评行业市场规模高速增长，景气度仍维持较高水平。药物安全性评价是医药研发外包行业重要组成部分，全球及中国的药物安全性评价市场规模分别占全球及中国CRO行业市场规模的7.7%及6.1%。根据Frost&Sullivan报告，该行业全球市场规模从2015年的34亿美元增加到2019年的48亿美元，2015-2019年复合年增长率也达到9.4%，中国市场规模从2015年的1.4亿美元增加到2019年的4.2亿美元，期间复合年增长率高达31.7%；从CDE受理创新药IND数量上来看，2021年达1832个，2016-2021年复合增长率为30%，2022年上半年为809个，与上年同期相比有所下降；从国内医药研发投入来看，中国医药研发投入2022年将达到411亿美元，预计同比增长23%，而2014年仅为93亿美元，研发投入持续增长；从国内医疗健康产业投融资情况来看，2011-2021年国内总融资额快速增长，由126亿元增长至2192亿元，复合年增长率为33%，融资事件数也从百余次增长至千次，综合来看，中国药物安评行业景气度将继续维持较高水平。 　　公司为国内药物安评领域优质公司，开启全球化布局。公司成立于1995年，截至2022年7月31日已拥有超过2600人的专业技术团队，在北京、苏州、重庆、广州、上海、无锡、梧州、南宁、云南以及美国加州、波士顿设有子公司。公司业务主要包括药物安全性评价服务、药效学研究服务、药代动力学研究服务和药物筛选服务，其中药物安全性评价为公司核心业务。根据Frost&Sullivan数据，公司已成为国内最大的药物非临床安全性评价合同研究组织，按2019年的收入计，市场份额高达15.7%。在全球化布局方面，公司于2019年12月以2728万美元现金收购美国临床前CRO公司Biomere，2022年上半年新签订单约为2亿元，同比增长近30%。2022上半年昭衍国内公司新签海外订单同比增长超100%，延续高增长趋势。公司股权激励常态化，较好实现员工利益与公司利益的绑定。2018-2022年公司连续5年对高管团队和核心技术人员实施大范围股权激励计划，涉及员工超1800人次，实现员工利益与公司利益的绑定。 　　生物药领域发展快速+动物资源保障，提升公司未来业绩确定性。公司业务生物大分子占比较高，订单约占70%，在大分子领域的项目经验丰富，竞争力强，数据显示我国生物药IND增速大于化学药，未来公司有望依托生物药快速发展。公司于2019年11月开始在广西梧州建设动物繁殖基地，截止2022年6月底，已经完成检疫场建设，投入使用后能饲养约1.5万头非人灵长类动物。此外，公司于今年上半年收购了两家实验猴供应商玮美生物和英茂生物，为生物资源供应提供了保障。 　　GLP资质是公司高速增长护城河。从事药物安全性评价服务的CRO企业需具备GLP认证，GLP实验室建设标准高，难度大，时间长，且各国GLP认证标准及流程存在差异。截至2022年3月24日，共有76家机构符合国家药监局GLP要求，其中同时具备OECDGLP资质的实验室共有8家，接受过FDAGLP检查的机构共有12家，其中包括昭衍两家。产能建设持续进行，保障中长期业绩增长。从现有产能来看，实验室面积超1.78万㎡，动物房面积超4.76万㎡，且公司仍处于大规模扩建阶段。昭衍苏州拟新建20000㎡饲养设施及配套设施，预计2022下半年进行内部装修；梧州拟新建50000㎡动物房及配套设施，目前已开工建设；重庆拟新建实验室20000㎡，预计2023年投入运营；广州拟新建实验室18000㎡，预计2023年一期投入运营；无锡拟新建实验室3000㎡，预计2022年下半年投入运营。 　　盈利预测 　　我们预测公司2022/23/24年营收为22.04/29.78/40.25亿元，归母净利润为10.11/12.91/17.05亿元，对应当前PE为33/26/20X，首次覆盖给予“推荐”评级。 　　风险提示 　　政策风险，产能投放不及预期，一级市场投融资额下降风险，生物资产公允价值变动风险

　　安图生物(603658) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年三季报，前三季度实现收入32.8亿元（+21.8%），归母净利润9亿元（+25.4%），扣非归母净利润8.6亿元（+21.1%），经营现金流净额10.1亿元（+8%）。 　　疫情反复仍影响季度业绩，盈利能力稳中有升。1）分季度看，2022Q1/Q2/Q3单季度收入分别为10.3/10.4/12.1亿元（+26.2%/+20.7%/+19%），单季度归母净利润分别为2.4/2.9/3.7亿元（+40.1%/+21.6%/+20.2%），三季度部分区域仍受疫情反复的影响。2）盈利能力看，2022前三季度毛利率59.9%（+0.2pp），基本稳定，四费率31.3%（-1.1pp），主要因销售、管理、研发、财务费用率分别为下降0.1、0.2、0.4、0.3pp，归母净利率27.4%（+0.8pp），盈利能力稳中有升。 　　三季度发光增速改善，分子诊断开拓新增长点。分业务看，2022年前三季度预计化学发光试剂收入14.5亿元，同比增长16~17%，单三季度发光增速超过20%，前三季度发光装机757多台，自产生化试剂约1.6亿元，同比增长接近10%，另外预计核酸试剂贡献约6000-6500万元增量；预计前三季度自产仪器约3亿元，同比增长超过100%，主要因分子诊断仪器销售约210台贡献较大增量。分子诊断随着仪器投放和常规试剂拿证，后续有望开拓新的增长点。分区域看，前三季度境外收入增速超过60%，国外占比有所提升。 　　持续研发拓展新领域，IVD平台型企业行稳致远。2022年前三季度公司研发费用4亿元，占营业收入比重12.1%，持续维持高水平，通过“以郑州为中心，北京-上海-苏州-北美为分支”的研发体系进军IVD领域前沿技术和产品开发。目前公司试剂所需的核心抗原抗体原料已基本实现自给，保证了供应的稳定性和安全性。研发产出方面，分子诊断领域的研发成果开始逐渐体现为财务绩效，此外22H1推出的高通量化学发光仪AutoLumoA6000和全新自主研发流水线AutolasX-1Series，将进一步加强公司在化学发光领域的龙头地位。 　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024年归母净利润12.4、15.6、19.4亿元，对应增速27.5%、25.5%、24.8%，对应PE为36、28、23倍，估值性价比较高，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期、研发进展不及预期。

　　安图生物(603658) 　　事件：公司发布2022年三季度业绩报告，安图生物2022年前三季度实现收入32.81亿，同比增长21.75%，归母净利润8.99亿，同比增长25.44%，扣非净利润8.6亿，同比增长21.10%，经营性现金流10.09亿，同比增长8.01%。第三季度单季实现营业收入12.11亿，同比增长19.02%，归母净利润3.65亿，同比增长20.23%，扣非净利润3.55亿，同比增长15.47%。 　　整体平稳增长，业绩略低于预期:第三季度收入及利润均略低于市场预期，预计主要是分子诊断业务Q3放缓，6月份国内新冠核酸检测收费大幅下调，医院使用安图快速全自动核酸检测的成本压力加大，预计分子仪器销售装机、及新冠试剂销售都有所放缓。公司核心业务化学发光预计回到20%以上快速增长，主要是疫情在三季度有所减弱，国内诊疗量恢复，前三季度累计装机超过750台，流水线今年在X1上市后，三季度装机有所好转，核心业务保持稳定增长。 　　分子业务成为公司新的业绩增长点：9月份常规项目人副流感病毒核酸检测试剂盒获批，后续预计会有更多常规项目逐步获批。国内常规分子诊断市场规模超过100亿元，年复合增速超过20%，公司基于先进的全自动分子检测仪器平台，后续常规试剂有望从四季度开始成为公司业绩第二增长曲线。 　　综合毛利率保持稳定，期间费用率稳步下降：2022年前三季度公司毛利率59.90%，提升0.18个百分点。期间费用率31.34%，下降1.11个百分点，其中销售费用率15.71%，下降0.15个百分点，管理费用率3.50%，下降0.22个百分点，研发费用率12.10%，下降0.44个百分点，财务费用率0.02%，下降0.31个百分点，经营性现金流10.09亿元，同比增长8.01%。 　　投资建议：国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展，内生高速增长的确定性强。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.34/15.84/20.11亿元，同比增长26.77%/28.30%/26.96%，EPS为2.11/2.70/3.43元，当前股价对应PE为35/27/21倍，给予“推荐”评级。 　　风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧装机进度不达预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。