信立泰(002294) 　　投资要点 　　业绩稳中有进，经营质量提升。2022年，公司实现营收34.8亿元（同比+13.9%），其中制剂业务实现营收29.3亿元（同比+13.4%）。归母净利润6.4亿元（同比+19.3%），扣非归母净利润5.5亿元（同比+94.8%）。2022年，销售费用率为31.4%（同比-2.4pct），研发费用率为15.3%（同比+3.65pct），管理费用率为6.8%（同比-3.1pct），财务费用率为-3.0%（同比-2.0pct）。销售毛利率71.5%（同比-2.6pct），销售净利率18.2%（同比+1.0pct）。 　　4Q22，公司实现营收9.3亿元（同比+7.2%）；实现归母净利润1.0亿元（同比-31.3%）；实现扣非净利润0.8亿元（同比+259.3%）。4Q22，销售费用率为25.3%（同比-5.2pct），研发费用率为18.8%（同比+6.0pct），管理费用率为4.8%（同比-2.6pct），财务费用率为-1.2%（同比+3.0pct）。销售毛利率64.1%（同比-8.6pct），销售净利率10.3%（同比-11.4pct）。 　　慢病产品线丰富，延展性强、梯队清晰。1类降压药阿利沙坦为已上市，协同布局了S086、复方制剂SAL0107、SAL0108。恩那度司他、SAL0107、复格列汀、已提交NDA。S086（高血压、慢性心衰）、SAL0108、SAL056（特立帕肽长效，骨质疏松）处于Ⅲ期临床。国际化推进JK07、JK08，广泛布局PSCK9、GLP1、FXla等慢病用药。S086有望成为“降压领域的恩必普”，高血压患者数量庞大，终端市场广阔。阿利沙坦已经获批上市，S086、SAL0107、SAL0108预计陆续上市，覆盖轻度、高危、合并症高血压患者。S086预计成为国内第二款ARNI类降压药，对标沙库巴曲缬沙坦。SAL0107、SAL0108定位于单药控制不佳的患者，复方制剂壁垒高、价格稳定。我们认为，公司创新药协同性强，有望带来百亿级增量。 　　盈利预测与投资评级：4Q22、1Q23受疫情扰动，仿制药价格小幅下降，我们将2023-24年归母净利润由8.2/10.2亿元，下调为7.5/9.1亿元，预计2025年归母净利润为11.1亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为53/44/36倍。由于：1）S086、恩那司他即将上市，商业潜力大；2）阿利沙坦持续放量，公司团队和商业化能力已被证明；3）慢病领域用药人群巨大，市场星辰大海，给予“买入”评级。 　　风险提示：创新药放量不及预期、集采续约降价、新冠疫情反复

　　摘要： 　　3月29日，第八批国家组织药品集中采购在上海阳光医药采购网上公布了拟中选结果，公示时间至4月1日，公示结束后将公布正式中选结果，预计今年7月开始执行。 　　国内药企中标数量较多，药品可及性增强。此次集采共有251家企业的366个产品参与投标，最终174家企业的252个产品获得拟中选资格，其中包括5家国际药企的5个产品，169家国内药企的247个产品，投标企业中选比例约70%。整体看，平均每个品种有6.5家企业中选，供应多元化和稳定性进一步增强。 　　拟中选药品平均降幅符合市场预期。本次集采有39种药品采购成功，拟中选药品平均降价56%（前七次集采平均降幅约48%-59%），基本符合市场预期。按约定采购量测算，预计此次集采每年可节省167亿元。 　　集采或加速原研替代。从中标结果看，多个品种成功实现了原研替代，如大品种注射用伏立康唑，2021年样本医院销售额达8亿元，原研辉瑞占据超过45%的市场份额，此次集采该品种共9家国内企业中标，原研落标。此外还有依诺肝素纳注射剂、注射用头孢哌酮钠舒巴坦钠、非洛地平缓释片等原研占比较大但此次原研落标品种，显示国内企业有望借助集采实现替代放量。 　　投资策略：此次国内公司如科伦药业（8个品种）、华北制药（6个品种）、华海药业（3个品种）、正大天晴（3个品种）、普利制药（2个品种）、健友股份（2个品种）、博瑞医药（2个品种）等多个品种中标，建议关注相关品种的放量机会。中长期看，带量集采常态化推进，同时市场预期较为充分，建议关注研发管线丰富，创新能力较强的头部企业。 　　风险提示：政策执行不达预期风险；竞争激烈超预期风险；营销及研发进展不及预期风险；业绩不达预期风险；国内外经济形势持续恶化风险；国内外市场整体系统性风险；中美关系全面恶化风险；疫情和地缘冲突不确定性风险等。

　　欧普康视(300595) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报，2022年实现收入15.3亿元，同比+17.8%，实现归母净利润6.2亿元，同比+12.4%；实现扣非归母净利润5.6亿元，同比+14.7%，公司利润端稳步改善。 　　医疗及护理产品收入快速增长，收入占比均有提升。公司2022年医疗板块收入2.5亿元，同比增长42.9%，收入占比为16.6%，较2021年提升3pp，公司医疗板块在疫情影响下逆势增长；护理产品收入增速表现亮眼，2022年护理产品收入约3亿元，同比增长30.8%，收入占比为19.6%，较2021年提升2pp。 　　角膜接触镜放量符合预期，近视防控在研产品丰富。2022公司硬性角膜接触镜收入7.6亿元，同比增长11%，收入占比为50%，疫情影响下收入增速符合预期；公司在视光产品方面在研种类丰富，2022年完成了巩膜镜临床试验的备案和部分入组、周边远视离焦用硅水凝胶材料的自研以及成合肥康视眼科医院阿托品滴眼剂的院内制剂审批等，此外新型光疗产品以及离焦框架镜开发均已完成，丰富在研管线助力公司长远发展。 　　持续推进眼视光终端建设，终端业务收入快速增长。视光服务方面，公司控股了一批视光服务终端，包括眼科医院、门诊部、诊所、视光中心，为公众直接提供包括定制角膜塑形镜镜片等视光产品及售后服务在内的专业、便利的眼视光服务，2022年终端业务收入占比47.40%，同比增长24.10%，2023年将持续加大在视光终端方面布局，计划投入4-5亿元，扩增视光服务终端的数量和业务规模，进一步提升视光服务收入在公司总业务收入中的占比。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.99元、1.29元、1.72元，对应动态PE分别为33倍、26倍、19倍。公司23年持续推进视光终端建设，看好全年加速成长，维持“买入”评级。 　　风险提示：公司经营风险，新冠疫情反复风险，竞争格局加剧风险。

　　万孚生物(300482) 　　事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现收入56.81亿（+69.01%），归母净利润11.97亿（+88.67%），扣非净利润11.05亿（+100.70%），EPS2.69元。经营性现金流16.82亿（+152.98%）。 　　新冠抗原业务贡献弹性收入，常规业务经营维持稳健。1）传染病检测：全年实现营收39.36亿元（+136.02%），毛利率50.33%（-4.91pct）。新冠产品收入约35亿，扣除新冠产品同比下滑，主要是受到各地多发疫情及年末防疫政策调整影响，检测量下降。基于各地封控解除，2023年流感、艾滋等常规传染病产品有望恢复放量；2）慢病管理：全年收入为9.39亿元（+2.55%），毛利率65.02%（-9.93pct），公司围绕心血管疾病、出凝血疾病、呼吸急症等危急重症，提供多平台、多场景的解决方案，利用免疫荧光、化学发光仪器覆盖优势，结合政策实现仪器增项上量。毛利率下降原因主要系竞争策略调整导致的价格因素；3）毒品/药物滥用：全年营收2.94亿元（+8.78%），毛利率50.67%（+0.57pct），公司积极加强美国本土FDA注册体系，探索家用OTC检测与线下实验室结合模式，推进新品导入并开拓电商渠道；4）优生优育：全年营收2.42亿元（+16.87%），毛利率43.13%（-1.12pct），国内电商自营及OTC连锁均实现大幅增长，金秀儿和万孚品牌领先地位持续巩固。海外妊娠系列产品IVDR注册稳步推进，随着销售体系布局愈发完善，品牌影响力正逐步形成。 　　研发持续投入保障产品创新，多领域陆续取得战略突破：2022年公司研发投入4.47亿元，占营收比例为7.78%，研发费用为4.19亿元（+7.09%），研发费用率7.37%。截至2022年12月31日，公司累计产品注册证602个（国内279+美国FDA70+欧盟CE241+加拿大MDALL12），新增62个（国内47+欧盟CE15），并在多领域取得系列突破性进展：1）免疫：血栓化学发光产品受到临床广泛认可，单人份发光业务条线顺利推进；2）分子：自研优博斯U-Box系统于2022年3月获批，优卡斯U-Card系统完成CE认证及试销；3）病理：全自动免疫组化染色平台PA3600（自主知识产权）已在百余家医院试用和运营，免疫组化二抗系统核心原料实现自研。 　　积极开拓海外市场，“2B+2C”双足并行：公司在国内市场秉承“深度营销”理念，通过与经销商深度战略合作，推动销售快速增长；海外方面，公司已在欧美等POCT成熟消费区形成了市场准入、渠道建设方面的较强先发优势。此外，公司产线涵盖2B（心脑血管疾病、炎症感染、肿瘤标志物）及2C（优生优育、传染病检测）业务领域，有利于促进营销渠道及应用场景拓展，保障业绩稳定增长。 　　投资建议：公司是国内POCT诊断龙头，在技术平台及产品管线方面拥有显著优势，随着疫情褪去，国内及国际市场共同发力，长期前景依然良好。我们预计公司2023-2025年净利润为8.11/9.84/12.42亿元，同比-45.69%/+19.02%/+19.79%，EPS为1.82/2.21/2.79元，当前股价对应PE为17/14/11倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、产品降价超预期的风险。

　　丽珠集团(000513) 　　投资要点 　　收入和利润实现良好增长。公司3月31日发布2022年度报告。公司2022全年实现营业收入126.30亿元（+4.69%）、归母净利润19.09亿元（+7.53%）、扣非归母净利润18.80亿元（+15.57%），对应EPS2.04元。其中2022年Q4单季实现营业收入31.41亿元（+16.58%）、归母净利润4.03亿元（+24.66%），新冠疫苗V-01贡献部分业绩增量。全年来看，尽管受到疫情负面影响，公司收入和利润端均实现良好增长。 　　化学制剂平稳增长，原料药盈利能力提升。报告期内，公司化学制剂板块实现收入70亿元（+0.02%），消化道、促性激素、精神和抗感染领域收入分别为34.36亿元（-6.48%）、25.91亿元（+5.64%）、5.45亿元（+32.19%）和3.84亿元（+4%）。1）消化道领域核心品种艾普拉唑针剂2022年显著降价使得销售额小幅下滑，但产品渗透率仍有较大提升空间，维持快速放量态势，2022年销量增速预计超过50%。艾普新适应症有望今年获批上市，用药人群将得以进一步扩大。引进产品Zastaprazan为钾离子竞争性酸阻滞剂（P-CAB），进一步丰富了消化道产品管线。2）促性激素领域核心产品亮丙瑞林适应症广泛、竞争格局良好，预计维持良好增态势；曲普瑞林微球（一个月）预计今年获批上市，微球领域竞争优势不断巩固。3）精神领域产品处于快速增长阶段，布南色林和鲁拉西酮预计今年获批，与德国LTSLohmann Therapie-SystemeAG联合开发的改良型新药阿塞那平透皮贴剂的临床申请已获受理，公司精神领域管线不断扩充。公司现金流充足，有望通过引进合作等多种方式不断丰富产品布局。2022年原料药及中间体板块实现收入31.38亿元（+7.89%），毛利率提升5.74pp，报告期内获得国际认证证书4个。 　　中药板块增速回升，生物制剂产品逐步丰富。2022年中药板块实现收入12.54亿元（+17.07%），核心品种抗病毒颗粒受疫情影响实现快速放量；参芪扶正注射液在基层医院具备良好市场口碑，收入端逐步恢复正增长。公司在中药领域具备深厚研究基础和多项独家品种，有望在中医药传承创新发展的政策支持下迎来发展新阶段。公司目前共有8项在研中药新药，其中改良型新药SXSHL凝胶已完成临床前实验研究，1.1类新药TGDX颗粒完成院内制剂单中心临床试验。2022年生物制品板块实现收入4.08亿元（+80.94%），重新冠疫苗V-01于2022年6月获批序贯加强紧急使用，预计贡献2亿左右销售收入。2023年1月托珠单抗获批上市；IL-17A/F单抗已完成Ⅱ期临床；司美格鲁肽注射液已获得临床试验批准，2022年12月已启动III期临床。随着在研管线的陆续推进，公司生物制剂品种将逐步丰富。 　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为23.04亿元、27.00元和30.78亿元，对应EPS分别为2.46元、2.89元和3.29元，当前股价对应PE分别为15.18/12.95/11.36倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：药品降价风险；研发进度不及预期风险；疫情扰动风险。

　　盈康生命(300143) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年报，全年实现营收11.56亿元（+6.1%，表示同比增速，下同）；归母净利润-5.96亿元（-63.7%）；扣非归母净利润-5.97亿元（-26%）；经营现金流净额1.61亿元（+27.91%）。剔除商誉减值影响，实现净利润7213万元。收入利润低于预期，主要由于疫情扰动、需求端萎缩等。 　　医疗板块受疫情扰动较大，Q1以来诊疗人次恢复明显。2022年，公司医疗服务板块收入9.97亿元（-3.04%），毛利率24.2%（+0.76pt）。2022年公司经营及管理的医院床位规模3258张，医院总诊疗人次156万（+155%），门诊量合计148.6万；分医院看，友谊医院收入约4亿元，净利润6240万元；广慈医院收入5亿元，净利润5006万元；其余收入来自于友方医院与其他医院托费。 　　收购圣诺生物，产品线拓宽带动医疗器械板块高速增长。2022年，医疗器械板块实现收入1.6亿元（+157.96%），毛利率41.13%（+8.8pt）。公司先后完成对河北爱里科森、深圳圣诺医疗的并购，使公司整体研发能力、渠道能力、产品丰富度得以进一步提升，公司通过高端脑科学的自研产品（如在研的TTF磁波刀）及并购的方式，达成围绕肿瘤预诊治康的设备加耗材作为主要稳定现金流的盈利模式。我们预计未来随着大型医疗配置证规划出台，伽玛刀的销售也将有望迎来恢复。 　　线上平台构筑数字化健康管理服务能力，用户及订单量协同提升。2022年，公司建设完成了盈康一生在线医疗总平台“体验云”，形成数字化医疗平台的生态服务能力。公司全年互联网医院新增用户54.8万，累计线上订单量104万，同比增长765%，订单金额同比增长200%以上，累计触达人次达101万人，其中友谊医院实现入院-出院患者100%覆盖，患者就医频次提升89%。 　　盈利预测与投资评级：考虑到医疗服务业务完全修复仍需时间及费用摊销等，我们将2023-2024年归母净利润由2.46/3.00亿元下调至1.38/1.95亿元，预计2025年为2.26亿元，对应当前市值的PE分别为51/36/31倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院经营和盈利或不及预期；医院事故风险；医药行业政策不确定性风险。

　　华润三九(000999) 　　事件： 　　公司发布2022年年报报告，2022年实现营业收入180.79亿元，同比+16.31%；归母净利润24.49亿元，同比+19.16%；扣非归母净利润22.19亿元，同比+19.75%。 　　分析点评 　　四季度增长亮眼，经营性现金流大幅提升 　　单季度来看，公司2022Q4收入为59.69亿元，同比+39.38%；归母净利润为4.96亿元，同比+66.07%；扣非归母净利润为4.36亿元，同比+86.85%。预计与疫情政策调整后感冒类药品需求提升有关。公司整体毛利率为54.02%，同比-5.70个百分点；期间费用率37.25%，同比-5.10个百分点；其中销售费用率28.08%，同比-4.70个百分点；管理费用率（含研发费用）9.14%，同比-0.61个百分点；财务费用率0.03%，同比+0.28个百分点；经营性现金流净额为30.06亿元，同比+60.72%。 　　CHC业务稳健增长，处方端下半年颗粒和集采影响基本消除 　　CHC健康消费品业务：通过搭建的成熟三九商道客户体系，加上四季度疫情政策调整的窗口，全年实现营业收入113.84亿元，同比增长22.73%；毛利率为56.7%，同比下降2.6个百分点。 　　处方药业务：公司处方药业务实现营业收入59.76亿元，同比增长7.19%，主要是配方颗粒业务受国标切换及省标推进速度的影响，首次出现负增长。上半年配方颗粒业务受国标切换及省标推进速度的影响，以及中药注射剂业务受疫情以及集采政策影响销售同比下降。随着颗粒国标数量的陆续提升以及集采的影响消化，下半年处方药板块逐步恢复。 　　昆药并购落地，期待后续更多业务协同 　　公司2022年年底顺利推动完成昆药集团的收购项目，昆药集团28%股份已于2022年12月30日完成过户，2023年1月19日，昆药集团完成了董事会和监事会的改组，昆药集团控股股东由华立医药变更为华润三九。 　　昆药的并购有助于公司进一步稳固OTC的市场地位，并购昆药可以丰富公司的三七产业链，同时也让公司收获了具有悠久历史的“昆中药1381”品牌。公司今年制定了昆药集团加入后的三期计划，分别是百日整合、一年以及三年的整合，期待整合后的协同发展。 　　内研外拓同步进行，后续增长可期 　　公司内研外拓同步进行，一方面加强创新研发投入，2022年公司研发投入7.36亿元，获得发明专利授权34项，实用新型专利56项，获得研发政府资助资金7687.6万元。目前在研项目共计77项，重点研究项目：1类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196正在开展I期临床剂量爬坡试验，H3K27M突变型胶质瘤新药ONC201正在积极推进国内注册申报工作，用于改善女性更年期症状的1类创新中药DZQE，已进入II期临床研究；2类新药“示踪用盐酸米托蒽醌注射液”（复他舒）获批新适应症，用于乳腺癌患者前哨淋巴结的示踪，并于2023年1月通过谈判首次纳入国家医保目录。 　　另一方面，2022年，公司引进中药新药QJYQ，目前已完成临床前研究。此外，公司获得布洛芬混悬液、富马酸丙酚替诺福韦片等3个《药品注册证书》，其中富马酸丙酚替诺福韦片已中选第七批国家药品集中采购。开展了10余个品种的一致性评价工作，咪唑斯汀缓释片等3个品种通过国家仿制药质量和疗效一致性评价，其中咪唑斯汀缓释片为国内独家首个过评品种。 　　投资建议 　　由于昆药集团并购落地，预计昆药集团一季度开始正式并表，因此盈利预测考虑相关财务数据调整。我们预计，公司2023~2025年收入分别303.2（剔除昆药并表为209.0）/346.4/393.9亿元，分别同比增长67.7%（剔除昆药并表为15.6%）/14.2%/13.7%。归母净利润分别为30.3/35.4/41.1亿元，分别同比增长23.7%/16.8%/16.0%，对应估值为19X/16X/14X。 　　风险提示 　　整合推进不及预期；新品种推广不及预期；疫情影响超出预期。

中心思想 核心增长驱动与市场韧性 春立医疗在2022年面对国家集采带来的价格压力，通过积极的市场策略和内部效率提升，实现了营业收入的稳健增长。公司成功实施“以价换量”策略，尤其在脊柱和运动医学等新兴业务领域取得了显著的爆发式增长，展现了其在复杂市场环境下的强大韧性和适应能力。 多元化布局与创新引领未来 公司持续加大研发投入，加速产品注册证获取，并积极拓展人工关节、运动医学、口腔、PRP等多元化产品管线，填补了多项国内空白。这种前瞻性的多业务布局和对新材料、新技术的持续投入，为公司构建了新的增长引擎，奠定了长期可持续发展的基础，预示着未来业绩的持续增长潜力。 主要内容 2022年度财务业绩回顾 整体业绩表现： 2022年，春立医疗实现营业收入12.02亿元，同比增长8.43%。归属于母公司股东的净利润为3.08亿元，同比下降4.54%；扣除非经常性损益的净利润为2.74亿元，同比下降10.88%。尽管净利润有所下滑，但营收保持增长，显示出公司在集采压力下的经营韧性。 单季度表现： 第四季度营业收入达到4.42亿元，同比增长13.31%，增速高于全年平均水平。然而，单四季度归母净利润为0.98亿元，同比下降17.07%；扣非净利润为0.93亿元，同比下降20.50%，反映出集采影响和投入增加对短期盈利的压力。 市场评级： 华创证券维持对春立医疗的“推荐”评级，目标价设定为40元，高于当前价30.85元，表明市场对公司未来发展持积极态度。 市场策略与产品线拓展 集采应对与“以价换量”策略： 在国家关节、脊柱集采的大背景下，公司积极应对产品价格下降的挑战。通过内部节本增效、外部积极开拓市场和建设营销网络，公司成功实现了“以价换量”。 关节类产品： 收入达到10.46亿元，同比增长1.05%，销量实现增长，有效抵消了集采带来的价格压力。 脊柱类产品： 收入显著增长至1.16亿元，同比增幅高达70.14%，成为重要的增长点。 运动医学类产品： 收入实现爆发式增长，达到0.37亿元，同比增幅高达927.13%，显示出巨大的市场潜力。 多元化产品管线布局： 公司在2022年加快了产品注册证的获取速度，并积极拓展多业务管线，为未来增长奠定基础。 人工关节领域： 获得骨小梁髋臼垫块注册证，丰富了生物固定假体产品线；同时获得了膝关节假体注册证以及髋关节髋臼组件注册证，填补了国内空白，提升了市场竞争力。 运动医学领域： 成功获得PEEK材料带线锚钉、一次性刨削刀头、界面螺钉三个注册证，标志着公司在该领域的布局基本完成。 新材料与新管线研发： 公司持续布局多孔钽、镁合金、PEEK等新材料的研发，并加大了关节手术机器人、运动医学、PRP（富血小板血浆）、口腔等新管线的产品研发投入。 口腔领域： 获得正畸托槽、正畸颊面管、颌面接骨板系统三个注册证，标志着公司正式进入口腔医疗市场。 PRP制备： 取得了富血小板血浆制备套装和医用离心机的注册证，丰富了PRP制备产品线。 盈利能力分析与未来展望 毛利率与净利率： 2022年公司毛利率为76.03%，同比下降1.08个百分点，但在集采后仍保持了较好的水平，体现了公司在成本控制方面的能力。净利率为25.61%，同比下降3.48个百分点，主要受研发和销售投入加大的影响。 研发与销售投入： 公司持续加大对研发和销售的投入，以支持新产品开发和市场拓展。 销售费用： 2022年销售费用为3.91亿元，同比增长14%，销售费用率为32.58%，同比上升1.71个百分点。 研发费用： 2022年研发费用为1.62亿元，同比增长55%，研发费用率为13.51%，同比上升4.05个百分点。 研发团队： 研发人员数量从2021年的258人增加至2022年的399人，研发人员数量占总员工的比例超过30%，显示公司对技术创新和人才培养的高度重视。 盈利预测与估值： 结合2022年年度业绩，华创证券对公司未来业绩进行了调整预测。 营收预测： 预计2023-2025年营业收入分别为16.8亿元、22.0亿元和28.5亿元，同比增速分别为40.1%、30.4%和30.0%。 归母净利润预测： 预计2023-2025年归母净利润分别为4.0亿元、5.2亿元和6.6亿元，同比增速分别为30.3%、29.7%和26.7%。 估值： 对应2023-2025年EPS分别为1.04元、1.35元和1.71元，对应PE分别为30倍、23倍和18倍。给予公司2024年29倍估值，对应目标价约40元。 风险提示： 报告提示了潜在风险，包括集采后价格下降和市场份额下滑的风险、新业务放量不达预期的风险，以及海外业务增长不达预期的风险，这些因素可能影响公司未来的业绩表现。 总结 春立医疗在2022年面对行业集采的挑战，通过积极的市场策略和内部优化，实现了营业收入的稳健增长。公司成功实施“以价换量”策略，尤其在脊柱和运动医学等新兴业务领域展现出强劲的增长势头。同时，公司持续加大研发投入，加速产品注册证获取，并积极拓展多元化产品管线，包括人工关节、运动医学、口腔和PRP等，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管净利润短期内受到集采和投入增加的影响，但公司毛利率保持在较高水平，且研发和销售投入的显著增加预示着其对创新和市场扩张的长期承诺。综合来看，春立医疗展现出强大的市场韧性和战略前瞻性，未来业绩增长潜力可期，维持“推荐”评级。

中心思想 业绩稳健增长与创新驱动 上海医药在2022年实现了营收和归母净利润的稳定增长，分别达到2319.8亿元（同比增长7.5%）和56.2亿元（同比增长10.3%），显示出其在复杂市场环境下的强大韧性与稳健运营能力。公司持续加大研发投入，2022年研发投入达28亿元，同比增长11.9%，其中研发费用21.1亿元，同比增长6.3%，这为创新药管线的突破性进展奠定了基础，预示着未来创新药收获期的到来。 战略联盟与数字化转型 公司积极推进“云天上”产业联盟建设，与云南白药、天津医药等行业巨头在中药材集采、商业渠道、研发等多个领域展开深度合作，旨在优化供应链并降低成本。同时，上海医药在医药商业领域加速创新转型，通过拓展商业网络、巩固进口药和创新药服务龙头地位、发展非药业务以及构建“互联网+”医药商业科技平台，实现了商业规模的突破性增长和数字化能力的显著提升，为公司长期发展注入新动能。 主要内容 2022年年度业绩概览 上海医药在2022年取得了显著的经营成果，全年实现营业收入2319.8亿元，同比增长7.5%；归属于上市公司股东的净利润为56.2亿元，同比增长10.3%；扣除非经常性损益的归母净利润为43亿元，同比增长7.4%。从业务构成来看，医药工业板块实现销售收入267.6亿元，同比增长6.6%，其中60个重点品种销售收入达157.3亿元，同比增长13.1%，显示出核心产品线的强劲增长势头。医药商业板块表现更为突出，实现销售收入2052.2亿元，同比增长7.6%，首次突破2000亿元大关，巩固了其在行业中的领先地位。利润贡献方面，工业板块贡献利润22.5亿元，同比增长10.6%；商业板块贡献利润31亿元，同比增长12.6%，两大核心业务板块均实现稳健增长。然而，主要参股企业贡献利润4.4亿元，同比下降38.8%，对整体利润增长构成一定拖累。 医药工业板块：创新研发与战略合作 公司医药工业板块坚持“大产品聚焦”战略，并取得了创新研发的突破性进展，预示着即将进入创新药的收获期。截至2022年末，上海医药已有3款创新药成功上市，另有2款1类新药进入申报上市阶段，显示出其在创新药研发方面的深厚积累和转化能力。公司的新药管线布局广泛，共有62项新药管线进入临床研究阶段，其中创新药50项（包括3项美国临床II期），改良型新药12项。特别值得关注的是，已有2项创新药提交了pre NDA或上市申请，另有6项处于关键性研究或临床III期阶段，这些进展有望在未来几年内转化为实际的市场产品和业绩增长。 此外，上海医药积极推动与云南白药、天津医药的“云天上”产业联盟建设，旨在构建中药全产业链合作新模式。该联盟已确定首批8个中药材品种进行联合集采，以确保中药材的稳定供应并有效降低原材料成本。三方合作范围广泛，涵盖中药材联合采购、共建GAP基地、医药商业、OTC渠道、保健品、研发以及供应链管理等多个方面，预计将为公司在中药领域带来新的增长机遇和竞争优势。 医药商业板块：网络拓展与数字化升级 上海医药的医药商业板块在2022年实现了创新转型和快速发展，其规模首次突破2000亿元，持续巩固了行业领先地位。公司加速布局商业网络覆盖，分销网络已覆盖全国31个省、直辖市及自治区，其中通过控股子公司直接覆盖25个省、直辖市及自治区，服务各类医疗机构超过3.2万家。零售网络方面，公司在全国16个省区市拥有超过2000家零售药房，构建了广泛的终端触达能力。 在进口药和创新药服务方面，上海医药保持了全国龙头地位，2022年加快新品引进，创新药板块销售额同比增长约15%，成功引入20多个进口总代品种。进口疫苗代理业务也表现稳健，实现销售收入约44亿元。同时，公司积极推进器械、大健康等非药业务，2022年非药业务销售额约341亿元，同比增长40%，成为新的增长亮点。在数字化转型方面，上海医药致力于构建中国领先的“互联网+”医药商业科技平台，旗下以上药云健康（高值药品特送和处方流转平台）为代表的创新业务正在推进C轮融资，而凭借“沪惠保”广受关注的镁信健康也已完成C+轮融资，这些平台将进一步提升公司的数字化服务能力和市场竞争力。 盈利预测与投资建议 基于公司2022年的稳健表现和未来的发展战略，分析师对上海医药的盈利能力持乐观态度。预计2023年至2025年，公司归属于母公司股东的净利润将分别达到64.6亿元、73亿元和82.9亿元，同比增速分别为14.9%、13.1%和13.6%，保持持续增长态势。鉴于其创新研发的收获期将至、战略联盟的深化以及医药商业的数字化转型，分析师维持对上海医药的“买入”评级。然而，投资者仍需关注行业政策波动、研发进展不及预期以及疫情波动等潜在风险。 总结 上海医药在2022年展现了稳健的财务表现和强劲的增长潜力。公司通过持续加大研发投入，推动创新药管线进入收获期，并积极构建“云天上”产业联盟以优化中药产业链。同时，其医药商业板块通过广泛的网络覆盖、领先的进口药和创新药服务以及“互联网+”科技平台的建设，实现了规模和效率的双重提升。尽管面临行业政策和研发进展等风险，但公司清晰的战略布局和多元化的增长引擎预示着其未来业绩的持续向好。分析师维持“买入”评级，反映了对公司长期发展前景的信心。

中心思想 2022年业绩强劲增长与业务多元化驱动 万孚生物在2022年实现了显著的业绩增长，营业收入达到56.81亿元，同比增长69.01%；归母净利润为11.97亿元，同比增长88.67%；扣非净利润更是实现100.70%的增长，达到11.05亿元。这一强劲表现主要得益于传染病检测板块中新冠业务的爆发式增长，以及流感检测等常规业务的贡献。同时，公司在慢病管理、毒品检测和优生优育等多个核心业务板块也保持了稳健增长，显示出业务结构的多元化和抗风险能力。尽管2022年第四季度受市场变化影响，归母净利润和扣非净利润出现负值，但全年整体表现依然亮眼。 战略性平台突破与未来发展展望 公司积极推进多领域战略突破，尤其在化学发光、分子诊断和病理诊断等新技术平台取得了重要进展。化学发光领域以“血栓六项”检测产品成功拓展市场，并布局单人份发光产品；分子诊断领域U-Box系统获批，U-Card系统完成CE认证；病理诊断领域PA3600全自动免疫组化染色平台已在多家医院试用并实现核心原料自研。这些技术平台的布局和发展，为公司未来的可持续增长奠定了坚实基础。华创证券维持“推荐”评级，并基于DCF模型测算给予42元的目标价，反映了市场对公司长期发展潜力的认可，尽管短期内受新冠业务基数影响，2023年营收和净利润预计将有所调整。 主要内容 核心业务板块表现与增长驱动 万孚生物2022年各核心业务板块均展现出不同程度的增长，共同驱动了公司整体业绩的提升： 传染病检测板块： 该板块实现营业收入39.36亿元，同比大幅增长136.02%。主要驱动因素是国内疫情解封后新冠检测试剂供应量的大幅增加，以及流感检测试剂市场需求的显著回暖。 慢病管理检测板块： 收入达到9.39亿元，同比增长2.55%。在国内市场，化学发光业务收入显著增长，活跃仪器数和仪器单产均有所提升。在国际市场，免疫荧光业务实现跨越式发展，年均装机量、收入规模和国家注册证数量均显著增长。 毒品(药物滥用)检测板块： 收入为2.94亿元，同比增长8.78%。公司通过与龙头实验室的战略合作以及积极开拓电商渠道，有效带动了毒检产品收入的加速增长。 优生优育检测板块： 收入达到2.42亿元，同比增长16.87%。在国内市场，电商自营和OTC连锁业务板块均实现大幅增长。在国际市场，公司稳步推进妊娠系列产品的IVDR注册，并积极开发二线OTC连锁市场，为业务发展贡献增量。 新技术平台战略布局与进展 公司在多个关键技术领域取得了战略性突破，为未来发展注入新动能： 化学发光领域： 公司以“血栓六项”检测产品作为特色项目，成功快速打开二三级医院市场，显著提高了装机量和终端覆盖率。同时，公司积极推进单人份发光产品的国内外布局，进一步丰富了化学发光平台的产品序列。 分子诊断领域： 公司的优博斯U-Box系统已在国内获批上市，而优卡斯U-Card系统也成功完成了CE认证并进入试销阶段，标志着公司在该领域的产品线日益完善。 病理诊断领域： 公司自主知识产权的全自动免疫组化染色平台PA3600已在百余家终端医院和多个顶级标杆医院进行试用和运营，并成功实现了免疫组化二抗系统核心原料的自研，展现了强大的研发实力和市场潜力。 盈利预测、估值及风险分析 华创证券对万孚生物的盈利预测进行了调整，并维持“推荐”评级： 盈利预测调整： 鉴于2022年新冠相关收入超出预期，华创证券调整了2023-2025年的营收和归母净利润预测。预计2023年营收为28.4亿元（同比下降50.1%），归母净利润为5.3亿元（同比下降55.8%），主要反映了新冠业务的正常化影响。2024年和2025年营收预计将分别增长27.9%和26.9%，归母净利润预计分别增长28.1%和27.1%，显示出常规业务的恢复性增长。 估值与评级： 根据DCF模型测算，公司整体估值为187亿元，对应目标价约42元。基于此，华创证券维持对万孚生物的“推荐”评级。 风险提示： 报告指出，公司面临的主要风险包括常规业务收入不达预期，以及化学发光等新技术平台放量不达预期。这些风险可能影响公司的未来业绩表现。 总结 万孚生物在2022年凭借传染病检测板块的强劲表现，实现了营收和净利润的大幅增长，展现了其在体外诊断领域的市场领导力。尽管2023年面临新冠业务基数效应带来的短期业绩调整，但公司在慢病管理、毒品检测和优生优育等常规业务板块的稳健增长，以及在化学发光、分子诊断和病理诊断等新技术平台的战略性突破和布局，为其长期发展奠定了坚实基础。华创证券维持“推荐”评级，并设定42元的目标价，反映了对公司未来多元化增长和技术创新潜力的信心。投资者需关注常规业务增长及新技术平台放量情况，以评估潜在风险。