爱博医疗(688050) 　　投资要点 　　疫情影响下2022年全年业绩符合我们预期。2022年实现收入5.79亿元（+33.81%，表示同比增速，下同），归母净利润2.33亿元（+35.81%），扣非归母净利润2.08亿元（+38.84%）。22Q4收入1.38亿（+27.74%），归母净利润0.34亿（+8.60%），扣非归母净利润0.26亿（+0.62%），疫情影响四季度人工晶体及OK镜验配，2022年业绩符合我们预期。 　　2022年人工晶体及OK镜毛利率有所提升。2022年人工晶体实现收入3.53亿（+15.80%），随着2022年度产能扩大、产量增加，单位成本有所降低，人工晶体毛利率提升2.54pct至89.5%。OK镜实现收入1.74亿（+62.1%），随着试戴片占比减少，平均销售单价不断提高，毛利率提升2.29pct至86.2%。 　　2023Q1收入利润均超我们预期，新产品进入收获期。2023Q1实现收入1.90亿（+44.6%）、归母净利润0.78亿（+33.58%）、扣非归母利润0.75亿（+43.88%），在1月份疫情影响下公司业绩实现恢复性高增长，主要原因为人工晶体手术及OK镜验配在2、3月份恢复情况良好，公司前期布局的护理产品、离焦镜及彩瞳逐步进入收获期，对收入贡献超过11%。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司优势产品已恢复增长，新产品进入收获期，我们将2023-2024年的归母净利润由3.40/4.75亿元，调整为3.35/4.74亿元，预计2025年归母净利润为6.59亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为68/48/35倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：终端恢复不及预期，行业竞争加剧，集采降幅超预期风险等

中心思想 行业配置策略核心洞察 本报告核心观点强调，在A股市场中，行业选择对投资收益具有至关重要的作用，其影响甚至超越个股选择。中短期内，行业景气度是影响超额收益的关键变量，主要通过量、价、利等指标衡量；而从长期来看，产业趋势，特别是量的增长和渗透率的提升，才是决定行业超额收益更为关键的因素，估值则对股价具有先行和强化效应。 医疗健康板块投资价值分析 当前市场呈现周期景气度回落、TMT板块交易热度维持高位的特征。在此背景下，报告通过基本面、估值和拥挤度等多维度模型分析，建议投资者关注“高低切换”策略，并重点超配医药生物行业。该行业目前处于历史较低估值和低配状态，且集采政策的负面冲击已逐步缓解，叠加医疗新基建和可选消费复苏的驱动，创新药、医疗器械及中药等细分领域有望重回景气扩张区间，投资价值凸显。 主要内容 行业选择与超额收益驱动机制分析 行业选择对投资收益至关重要 行业比较研究通过景气度、估值、拥挤度等维度，旨在识别高投资性价比的行业，是介于宏观与微观之间的中观研究方法。历史数据显示，行业选择对A股投资收益影响深远。例如，2009、2013、2014年表现最佳与最差行业间的涨幅差异分别高达203.7、149.7和125个百分点。即使在2018年的熊市中，最佳与最差行业收益率也相差35个百分点。这表明，即便在市场整体下行时，若能精准选择表现最佳的行业，仍能获得较好收益，凸显了行业选择在投资中的决定性作用。 影响行业超额收益的关键变量：中短期看景气度，长期看产业趋势 景气度或是影响行业中短期超额收益的关键 行业景气度是影响中短期超额收益的核心指标，通常通过量、价、利来衡量。宏观层面，Wind全A指数与工业企业利润增速高度相关，社会消费品零售总额增长与申万消费指数走势亦高度一致，印证了中观景气度对市场涨跌的重要性。对于周期性行业，价格作为供需的集中体现和高频数据，是观测景气度的重要变量，如钢铁、煤炭、有色、水泥等行业的价格指数与超额收益表现出显著正相关性。 长期看，产业趋势或更为关键 长期而言，产业趋势对超额收益的影响更为深远。传统周期行业如钢铁、煤炭、有色、建材、化工等，在2009年之前工业化快速发展时期曾是成长型行业，超额收益持续上行；但2009年后，尽管产品价格不低于当年，其超额收益却呈现下行趋势，主要原因在于产业趋势的逆转。相反，电力设备等符合新能源浪潮的行业则取得了较高的超额收益。产业趋势的观测指标主要包括量的增长和渗透率的提升。传统行业如钢铁、煤炭、水泥、房地产的消费量或销售面积在近年已进入稳定或下行态势，显示行业步入成熟期。而新能源汽车销量在两年内增长四倍，光伏装机容量持续高增，则体现了新兴产业的量的高速增长。对于新兴行业，渗透率是观测产业生命周期的关键指标，S型发展理论揭示了5%、20%和50%的渗透率是行业发展的重要分界点，对应萌芽期、黄金拐点期、加速期和成熟期。 估值反映产业趋势，对股价具有先行和强化效应 产业趋势在股价中不仅通过EPS（每股收益）体现，估值也发挥着重要的先行和强化作用。以万科A为例，其市值变动经历了“估值推动上涨——戴维斯双击——估值下行——戴维斯双杀”的过程。在早期，估值上升是市值增长的主要推动力；在房地产黄金年代，利润和估值共同推动市值大幅增长（戴维斯双击）；后期市场对产业前景看法变化，估值回落，业绩增长被估值下行抵消；最终进入估值和业绩双双回落的戴维斯双杀阶段。这表明估值能够提前反映市场预期，起到先行和强化的作用，而长期来看，业绩增长仍是影响股价最为关键的变量。 当前市场中观表现与策略性配置 中观行业跟踪：周期景气度回落，TMT交易热度维持高位 行业景气度跟踪：上中游表现疲弱，TMT相关指标企稳 当前高频数据显示，周期和科技板块整体表现较弱，而消费行业景气度边际改善。 周期板块：煤炭价格因需求走低、供给上升而下跌，库存增加。钢铁价格持续回落，供需同步走弱，钢厂盈利率下降。有色金属中，基本金属价格止跌，贵金属强势，但能源金属（碳酸锂价格跌超60%）和稀土价格大幅回落。化工行业中，原油、煤化工和农化表现较佳，橡塑产业链疲弱。建材行业水泥价格疲弱，玻璃价格因去库存和供需错配而上涨。交通运输方面，干散货和原油运输指数低位，集装箱运价持续下行，但航空出行和地铁客运量显著回暖。 消费板块：农林牧渔中生猪价格持续低迷，白羽鸡价格上行。房地产市场景气度有所回落，二手房挂牌量价回调，商品房成交面积下降，但市场对房价上涨预期略有回升。汽车销量仍疲弱但降幅收窄，新能源汽车增速提升。传媒行业电影票房收入同比增长。 医药板块：药物价格保持平稳，维生素价格下跌，中药材价格上行。 电新板块：新能源各环节原材料价格总体下行，如六氟磷酸锂价格周环比下降12.2%，年内降幅达37.9%，光伏硅料、硅片、组件价格亦延续下跌，或刺激下游装机需求。 TMT板块：半导体存储器DDR4价格下降，Flash稳定；费城半导体指数反弹，台湾电子暨光学产业PMI回升，新增订单数PMI回暖，预示行业或接近底部，有望迎来戴维斯双击。屏幕面板中平板电脑面板价格触底，液晶电视面板价格企稳。电子产品出货量持续下滑，移动互联网接入流量回落。 行业估值跟踪：低估板块中重视医药生物投资机会 从过去5年PE/PB估值分位看，当前处于较低位置的行业包括银行、家用电器、医疗生物、石油石化、交通运输、环保等，主要集中在周期性行业。报告特别强调，在低估板块中，医药生物的投资机会尤为值得重视。此外，电力设备板块估值进一步下降，在行业高景气度下，其性价比正在凸显。 行业拥挤度跟踪：TMT拥挤度处于前列 综合量能、价格、估值指标，近期市场交易热点仍集中在TMT板块，其中传媒、计算机、商贸零售热度延续。钢铁、有色金属热度有所回升。而基础化工、建筑材料、食品饮料行业则相对冷清。 行业盈利预期跟踪：下修幅度有所收窄 行业利润一致预期涨跌不一，但整体下修幅度有所收窄。商贸零售、传媒、环保等行业2023年增速预期大幅上调。基础化工、有色金属、房地产等周期性行业则被下调较多，反映出宏观经济恢复存在较大分化。 行业配置建议：关注高低切换，建议超配医药生物行业 当前行业配置排序 通过基本面、估值和拥挤度等指标构建的行业打分模型显示，申万一级行业中，电力设备、农林牧渔、基础化工、食品饮料、煤炭、医药生物和环保位居前列。这表明经过前期调整，电力设备板块机会临近，而医药生物板块在成长板块中也位居前列。申万二级行业中，生物制品、医疗器械、医疗服务等医药细分领域，以及专业服务、环境治理、航天装备、地面兵装等环保和军工细分领域也表现突出。 年初以来低估低配行业表现较佳，建议重点关注医药生物板块 当前市场处于存量博弈行情，呈现快速轮动和高低切换特征。年初以来，TMT相关行业涨幅明显，而低估值、低配的行业表现较佳。报告认为，TMT板块行情有望延续，人工智能指数仍有较大上涨空间。同时，在“高低切换”风格下，低估值、低拥挤、高景气赛道将持续受青睐。医药生物行业当前处于历史较低估值水平（市盈率和市净率分位值分别处于过去10年中的7.84%和14.76%），且基金配置处于较低水平，结合其基本面，是值得重点关注的板块。 复盘历次医药回调时间与空间，当前或已接近尾声 从历史数据看，本轮医药生物行业回调已持续451天，超额跌幅达25.8%，在持续时间和跌幅上均达到历史极值，这预示着本轮调整可能已接近尾声。 集采风险逐步出清，未来医药行业景气度重回扩张区间 医药生物行业的长期成长性由中国卫生总费用持续增长所支撑。中短期内，集采政策的负面影响已趋弱，经过8轮集采后，价格降幅趋于温和，且政策鼓励创新药研发，为科研能力强的药企预留盈利空间，推动行业从“小转大、由防转创”。“医保目录腾笼换鸟”也提升了创新药物的医保支付空间。此外，2022年医疗新基建投资持续放量，带动医疗设备增量需求（预计2500亿元），中国品牌有望加速成长。医疗可选消费的压制因素（政策和疫情扰动）消退，线下医疗服务终端逐步回归常态，业绩有望恢复性增长。 近期行情展望：关注 AACR 会议催化下创新药机会及年报/一季报预增机会 近期，医药行业已逐步获得资金关注，北上资金呈现净流入。短期内，建议关注： 创新药机会：美国AACR会议（4月14-19日）将披露多家药企临床数据，有望持续提升创新药热度，推荐恒瑞医药、和黄医药、泽璟制药，并关注CXO板块的估值修复。 年报/一季报预增机会：部分医疗器械公司（如开立医疗、惠泰医疗、怡和嘉业）2022年业绩亮眼，预计2023年一季度仍将高增长，重点推荐迈瑞医疗、联影医疗等。 医疗服务与中药：3月医疗服务终端业绩逐步改善，预计二季度将迎来恢复性增长，推荐华厦眼科、瑞尔集团、爱尔眼科。中药相关品类受益于常规诊疗活动恢复和感冒类产品需求，一季度有望高增长，推荐康缘药业、华润三九。 总结 本报告深入分析了A股市场行业选择的重要性及其超额收益的驱动因素，指出中短期景气度与长期产业趋势是关键变量。通过对周期、消费、医药、电新及TMT等中观行业的全面跟踪，报告发现周期景气度回落而TMT交易热度维持高位。在此背景下，报告基于多维度打分模型，明确建议投资者关注“高低切换”策略，并重点超配医药生物行业。该行业目前估值处于历史低位，基金配置偏低，且集采政策影响趋于温和，创新药研发、医疗新基建及可选医疗消费的复苏共同驱动行业景气度重回扩张区间。短期内，AACR会议对创新药的催化以及年报/一季报预增机会将为医药板块提供进一步的投资亮点。

中心思想 创新研发驱动，管线布局前瞻 益方生物作为一家成立于2013年的创新药企业，其核心竞争力在于卓越的创新药物研发能力，旨在提升在研产品的成功率并缩短研发周期。公司通过精准的药物靶点筛选、分子设计及临床方案开发，使其核心产品的临床开发进度位居全球或中国前列。 公司战略性地瞄准肿瘤和代谢性疾病等大适应症领域中未被满足的临床需求，构建了多条高价值的研发管线。其中，贝福替尼和KRAS G12C抑制剂D-1553已接近商业化，有望为公司提供稳定的现金流并奠定发展基础。 此外，口服SERD D-0502和URAT1抑制剂D-0120等创新药物的临床试验稳步推进，具有巨大的商业化潜力，有望显著拓宽公司的成长空间。公司积极开展多款在研药物的海外临床试验，旨在通过国际合作分享全球市场，进一步提升公司的成长性。 核心产品临近商业化，成长空间广阔 贝福替尼作为第三代EGFR TKI，其商业化权益已授权给经验丰富的贝达药业，目前上市申请正在审批中，一线治疗适应症也已提交NDA。其在NSCLC一线治疗中展现出最长的中位无进展生存期（mPFS），在二线治疗中也显示出显著的临床疗效，有望在广阔的EGFR TKI市场中占据重要地位。 KRAS G12C抑制剂D-1553作为国内首个自主研发并进入临床试验阶段的同类药物，已获得突破性疗法认定并进入注册性II期临床。其在早期临床中展现出良好的有效性和安全性，尤其在肝毒性方面优于已上市竞品，有望填补中国市场的空白。 口服SERD D-0502和URAT1抑制剂D-0120分别针对乳腺癌和痛风/高尿酸血症两大快速增长的适应症。D-0502的口服剂型相较注射剂型具有显著优势，且临床进度领先；D-0120则有望解决现有痛风治疗药物的安全性问题，两者均具备巨大的市场潜力。 主要内容 公司概况与研发实力 益方生物：研发立项精准，管线推进高效 益方生物科技（上海）股份有限公司（688382.SH）成立于2013年，专注于肿瘤、代谢性疾病等重大疾病领域的创新药研发。公司核心竞争力在于其创新药研发能力，通过精准靶点筛选、分子设计、药理及转化医学、化学合成工艺及制剂开发和临床方案设计等环节，提升在研产品成功率并缩短研发周期。 公司核心管理层拥有丰富的行业经验，平均超过20年的跨国药企（MNC）新药研发及团队管理经验，确保了研发团队的专业性和高效性。 截至2022年6月，公司产品管线中4个核心产品均已获批开展II期/III期临床试验，研发进度在全球或中国处于领先地位。公司研发费用持续处于较高水平，2018年至2021年分别为0.96亿元、1.33亿元、10.08亿元和3.15亿元，剔除股权激励费用后呈逐年增长趋势，显示出公司对研发的持续投入。 核心管线深度解析与市场潜力 核心临床管线：布局未满足临床需求，瞄准大适应症 贝福替尼：商业化权益授予贝达药业，有望成为三代EGFR格局中重要角色 市场广阔与竞争格局： 非小细胞肺癌（NSCLC）在中国新发患者人数持续增长，2020年达79万，其中EGFR敏感突变患者约26万。第三代EGFR TKI市场潜力巨大，已有奥希替尼、阿美替尼、伏美替尼等3款产品在中国上市。 临床进度与疗效： 贝福替尼一线治疗EGFR突变NSCLC的III期临床数据显示，中位无进展生存期（mPFS）达22.1个月，优于对照药埃克替尼的13.8个月。二线治疗NSCLC的II期临床数据显示，mPFS达16.6个月，中位缓解持续时间（mDOR）达18.0个月，均优于已上市的奥希替尼（mPFS 9.7个月，mDOR 9.9个月）、阿美替尼（mPFS 12.4个月，mDOR 15.1个月）和伏美替尼（mPFS 9.6个月，mDOR 8.3个月）（非头对头比较）。 商业化前景： 贝福替尼的中国权益已授权给拥有丰富EGFR TKI开发与商业化经验的贝达药业，有助于其快速上市放量。目前，二线治疗适应症的NDA已提交并稳步推进，一线治疗适应症的NDA也于2023年1月获NMPA受理。 KRAS G12C抑制剂D-1553：中国暂无同类药物获批，益方生物进度领先 市场需求： KRAS突变广泛分布于多种癌种，在中国11951例肿瘤样本中，16.6%的患者存在KRAS突变，其中G12C突变占14.5%，常见于肺癌（4.3%）、结直肠癌（2.5%）。全球仅安进Sotorasib和Mirati Adagrasib两款KRAS G12C抑制剂获批上市。 临床进度与疗效： D-1553是国内首个自主研发并进入临床试验阶段的KRAS G12C抑制剂，已于2022年6月获得CDE突破性疗法认定，并进入注册性II期临床试验。I期临床数据显示，在NSCLC患者中，客观缓解率（ORR）达40.5%，中位无进展生存期（PFS）达8.2个月，优于Sotorasib的6.8个月和Adagrasib的6.5个月（非头对头）。 安全性优势： D-1553在I期临床试验中耐受性良好，未观察到严重肝毒性。相比之下，已上市的Sotorasib和Adagrasib均显示出一定肝毒性，Adagrasib肝毒性发生率为37%（三级/四级7%），Sotorasib为1.7%（三级1.4%）。D-1553的良好安全性有望成为其市场竞争优势。 口服SERD D-0502：SERD药物具有优势，口服剂型有望带动销售放量 市场潜力： 乳腺癌已成为全球第一大癌症，中国每年新发患者约42万人。选择性雌激素受体降解剂（SERD）是HR阳性乳腺癌的重要治疗手段。目前全球唯一获批上市的SERD是阿斯利康的氟维司群（注射剂），其在中国终端市场销售额从2015年的3238万元增长至2020年的4.54亿元，年复合增长率达69.57%。口服SERD相较注射剂型具有显著的依从性和使用优势。 临床进度与疗效： D-0502已进入注册性III期临床试验，在国内研发进度领先。I期临床数据显示其生物利用度高，口服吸收好，并已观察到肿瘤部分缓解（PR）和完全缓解（CR）病例。 安全性优势： D-0502在临床研究中未出现同类在研产品（如赛诺菲Amcenestrant、罗氏Giredestrant）曾报告的视力障碍、心跳过缓或骨髓抑制等副作用，显示出良好的安全性。 URAT1抑制剂D-0120：已上市URAT1安全性较差，URAT1在研药物有望解决安全性问题 市场需求： 高尿酸血症及痛风患病人数快速增长，2020年中国患病人数达1.7亿，预计2030年将达2.4亿。现有治疗药物如苯溴马隆存在肝脏毒性风险，非布司他存在心血管安全性问题，市场亟需长期安全有效的治疗药物。 临床进度与疗效： D-0120已在中国和美国进行多个临床试验，中国试验已进入IIb期。IIa期临床数据显示，D-0120在目标剂量下患者血尿酸达标率达80%，高于国内部分竞品（如恒瑞SHR4640 5mg组32.5%，海创HP501 40mg组32%）。 安全性优势： D-0120在I期和IIa期临床试验中均显示出良好的安全性和耐受性，未报告死亡或严重不良事件，不良事件多为1、2级，有望解决现有药物的安全性痛点。 多款在研药物海外临床试验同步进行中，有望打破公司成长天花板 益方生物的D-1553、D-0502和D-0120均在海外开展国际多中心临床试验，探索单药及联用方案。若未来达成海外授权合作，公司有望分享全球药物市场，进一步提升成长性。 盈利预测与估值 预计公司2022年至2024年营业收入分别为0.00亿、0.25亿、0.90亿元人民币，主要由贝福替尼的销售分成贡献（假设分成比例15%）。 同期归母净利润预计为-4.84亿、-4.97亿、-4.74亿元人民币，主要由于高额的研发投入（2022-2024年研发费用预计分别为4.80亿、5.25亿、5.51亿元）。 采用EVA估值法，给予2%永续增长率和10.5%的加权平均资本成本（WACC），公司合理估值214.39亿元人民币，对应目标价37元人民币，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素 公司面临经营风险（盈利不及预期、流动性、合作方商业化不确定性、商业化团队组建不确定性、退市风险）、产品研发风险（研发进程及结果不确定性）、产品商业化风险（上市不确定性、市场竞争激烈及销售不及预期、上市后商业化不确定性）、政策及监管风险（差异化监管政策）以及测算主观性风险。 总结 益方生物凭借其强大的创新研发能力和经验丰富的管理团队，已成功构建了聚焦肿瘤和代谢性疾病的多元化高价值研发管线。 公司核心产品贝福替尼和KRAS G12C抑制剂D-1553已进入商业化冲刺阶段，其中贝福替尼已授权贝达药业，D-1553则有望填补国内市场空白，两者均展现出优异的临床数据和市场潜力，将为公司带来早期收入。 D-0502（口服SERD）和D-0120（URAT1抑制剂）等处于临床中后期的创新药物，针对乳腺癌和痛风等大适应症，有望凭借剂型优势、更优的疗效和安全性，解决现有治疗方案的痛点，打开公司长期成长空间。 公司积极推进多款药物的国际多中心临床试验，为未来全球商业化合作奠定基础，有望分享更广阔的国际市场。尽管当前公司处于高研发投入阶段，尚未实现盈利，但其领先的临床管线进度和巨大的市场潜力，支撑了其长期投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。

　　爱博医疗(688050) 　　事件：爱博医疗披露2022年年报和2023年一季度报：1）2022年实现营收5.79亿元/+33.8%，归母净利润2.33亿元/+35.8%；2）22Q4封控和大面积感染导致白内障科室和视光验配机构大面积停诊，实现营收1.38亿元/+27.7%，归母净利润0.34亿元/+8.6%；3）23Q1实现营收1.90亿元/+44.6%，归母净利润0.78亿元/+33.6%。 　　22年公司盈利能力有所提升，实现销售毛利率84.8%/+0.46pct，净利率39.2%/+0.47pct，22年公司人工晶体市场持续拓展、产能扩大，单位成本降低；角塑镜销量亦保持较大增长，试戴片占比减少，平均售价提高，毛利率上升。22年公司实现销售费率18.6%/-2.12pct，管理费率23.2%/-0.88pct，研发费率11.4%/-0.61pct，各费率均有所下降，22年经营性现金流达到2.50亿元/+14.1%。 　　分产品来看：我们预计疫情影响下白内障手术量行业增速下滑，22年公司手术类业务实现营收3.68亿元/+15.6%，毛利率87.6%/+2.43pct，其中人工晶体实现营收3.53亿元/+15.8%，销售量80.6万片/+14.9%，平均出厂价437.56元/片，毛利率89.5%/+2.53pct。我们预计今年集采对价格影响有限，在手术量增速修复的背景下，公司作为国产厂商有望进一步以价换量，提升销量和市占率；此外公司于22Q4获批非球面衍射型多焦人工晶状体，填补了国产多焦点空白，或将于今年起放量提升单价及利润率。 　　角塑逆势实现高增长、市场地位开始确立，视光产品线逐步完备：1）角塑产品营收1.74亿元/+62.1%，普诺瞳销量32.6万片/+51.5%，平均出厂价479.4元/片，毛利率86.2%/+2.29pct，22年进入机构数量的快速提升，我们预计公司在角塑市场的市占率将稳中有升，且随着单价较低的试戴片销量占比下降，我们预计出厂价将提升；2）其他视光产品放量增长，实现营收0.34亿元，毛利率48.0%/-2.3pct，多功能硬性接触镜护理液、硬性接触镜酶清洁剂分别于2022年2月、2022年9月获三类医疗器械注册证，我们预计有望随着产品线完善维持高速增长；3）公司去年上市了普诺瞳仿生复眼离焦镜，今年上市零售版欣诺瞳环状多焦点离焦镜，将在医疗+零售渠道齐发力；4）隐形眼镜业务方面，目前天眼医药已布置全自动生产线，产能及良率均有提升，今年将着力提升产能、贡献收入。 　　23Q1营收表现亮眼：我们预计23Q2核心产品人工晶体+角塑在低基数的情况下将延续高景气度，视光新产品加速放量。23Q1实现营收1.90亿元/+44.6%，归母净利润0.78亿元，毛利率83.2%，净利率40.3%： 　　1）收入端来看：23Q1手术类业务恢复情况良好，角塑在高基数、1月验配尚未恢复的情况下实现高速增长，护理产品、离焦镜、彩瞳等视光其他产品同比大幅增长，对收入贡献超11%； 　　2）利润增速低于营收增速：除产品结构因素外，我们预计主因公司加大了新产品推广力度和品牌营销活动，加上蓬莱生产基地产能尚需逐步释放，以及加快推进研发项目，使得营业成本及各项费用增长较快，同时政府补贴及理财收益同比有所减少。 　　研发及新产品进展：1）屈光手术方面，适用高度近视人群的有晶体眼人工晶状体有望打破STARR的垄断局面；2）人工晶状体产品迭代将持续推进：非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深人工晶状体均已进入临床阶段；3）硅水凝胶隐形眼镜已经入临床阶段，后续有望进一步研发硅水凝胶彩片。 　　投资建议：作为具备强研发能力的平台型公司，公司近年亦验证了其优异的商业化能力。我们预计手术类高端产品迭代有望持续、市占率或将稳中有升，角塑集采对上游企业影响较小，公司有望充分享受行业红利，维持高速增长，护理产品、离焦镜、彩瞳有望在23年正式进入放量期。我们预计公司23-25年营收分别为8.46、11.89、16.56亿元；归母净利润分别为3.34、4.71、6.54亿元，对应2023年4月19日收盘价PE分别为68、48、35倍，维持“买入”评级。 　　风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。

　　泽璟制药(688266) 　　事件 　　2023年4月19日，泽璟制药披露向特定对象发行股票发行情况报告书，此次定增公司募集资金近12亿元，将用于新药研发项目及新药研发生产中心三期工程建设项目。 　　核心观点 　　大额定增募资落地，公司发展获充沛资金保障。本次定增保荐人共收到31份申购报价单，有效报价区间为39.68元/股-53.51元/股，发行对象最终确定为11家，最终价格确定为49.00元/股，发行价格与发行底价比率为123.52%，实际募集资金总额1,199,999,955.00元，实现预期目标。募集资金将用于新药研发项目及新药研发生产中心三期工程建设项目，将极大加快公司推进产品管线开发和主要产品的商业化生产，有助于优化公司财务结构和夯实业务发展的基础。此外，此次定增完成后公司的实际控制人及控制权未发生变化，不会影响原有法人治理结构的稳定性和有效性。 　　多纳非尼商业化加速推进，多款重磅产品有望今年获批。多靶点作用机制的优效肝癌、甲状腺癌氘代药物多纳非尼于2021年6月份获批上市，当年实现销售收入约1.63亿元，2022年纳入医保后实现销售收入约3.04亿元，同比增长约86.5%。作为全球晚期肝细胞癌一线治疗领域唯一一款相比于索拉非尼取得主要临床终点OS优效且安全性良好的小分子靶向药物，多纳非尼具有独特的竞争优势。我们认为随着疫情影响因素减弱，公司商业化能力的不断加强，多纳非尼的商业化速度有望进一步加快。此外，拥有良好竞争格局的新型JAK抑制剂杰克替尼一线治疗中高危骨髓纤维化具有全球“Best-in-Class”竞争力，而且有望填补芦可替尼不耐受的中高危骨髓纤维化治疗的空白，这两项适应症2022年公司均已提交NDA申请，有望今年获批上市。另外，公司的另外一个重磅产品重组人凝血酶，具有生产成本低、止血效果突出、安全性和竞争格局良好（同类产品全球仅一款上市且未在国内上市和开展临床试验）、应用场景更为广泛的竞争优势，2022年公司也已经提交BLA申请，有望今年获批上市。 　　公司自研能力突出，三大技术平台持续兑现。公司拥有三大技术平台即精准小分子药物研发和产业化平台、复杂重组蛋白新药及产业化平台、双/三靶点抗体研发平台，广泛布局了肿瘤及血液疾病、出血及创伤、免疫炎症性及肝胆疾病等多种疾病。小分子药物领域公司已有多款产品已经或即将商业化，并还在不断扩展适应症，还有多款产品如TLR8激动剂（ZG0895）等处于早期研发阶段；复杂重组蛋白药物领域也即将有产品商业化，双/三靶点抗体领域公司布局了多款全身、局部、微环境三个不同层次的肿瘤免疫产品。公司的抗PD-1/TIGIT双特异性抗体（ZG005）和抗VEGF/TGF-β双功能抗体融合蛋白（ZGGS18）以及高选择性和强效TLR8激动剂（ZG0895）和KRASG12C不可逆共价抑制剂（ZG19018）入选2023年AACR年会，多纳非尼和杰克替尼共计20项研究成果入选2023年ASCO年会，多项自研成果入选行业顶级学术会议彰显了公司具有强大自研能力。 　　投资建议 　　考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快，我们预计2022-2024年公司收入分别为2.96亿元、6.82亿元、13.64亿元，分别同比增长55.54%、130.21%、100.09%；2022-2024年归母净利润分别为-4.75亿元、-3.83亿元、-1.49亿元。通过DCF模型对公司保守估值可得公司A股合理市值209.19亿元。我们看好公司目前产品的竞争力和后续的商业化兑现，更重要的在于公司目前已形成合力的三大技术平台能够持续推出产品矩阵，维持“推荐”评级。 　　风险提示 　　创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 美好医疗在2022年及2023年第一季度展现出强劲的财务增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著增长，尤其2023年第一季度净利润增速超预期。公司通过优化毛利率和有效管理财务费用，实现了整体盈利能力的稳步提升，净利率保持在较高水平。 核心业务驱动与全球化战略 公司核心业务，特别是家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件，保持高速增长，成为业绩增长的主要驱动力。同时，美好医疗持续加大研发投入，推动技术创新，并积极拓展全球化布局，通过海外产能建设和深化与全球顶尖医疗器械企业的合作，进一步巩固其在医疗器械细分领域的市场地位和竞争优势。 主要内容 2022年报及2023年一季报业绩概览 2022年年度业绩表现： 公司在2022年实现了营业收入14.2亿元，同比大幅增长24.4%。归属于母公司股东的净利润达到4亿元，同比增长29.7%。扣除非经常性损益后的归母净利润为3.9亿元，同比增长29.8%，显示出公司主营业务的稳健增长。 2023年第一季度业绩超预期： 2023年第一季度，公司延续了良好的增长态势，实现营业收入3.7亿元，同比增长29.2%。归属于母公司股东的净利润达到1.1亿元，同比激增61.7%，远超市场预期。扣除非经常性损益后的归母净利润为1亿元，同比增长52.7%，进一步印证了公司盈利能力的显著提升。 盈利能力分析与季度表现 2022年季度收入与利润分布： 2022年各季度收入分别为Q1 2.8亿元、Q2 3.9亿元、Q3 3.9亿元、Q4 3.5亿元。同期归母净利润分别为Q1 0.7亿元、Q2 1.2亿元、Q3 1.4亿元、Q4 0.8亿元。其中，第四季度受疫情影响，环比略有下滑。 2023年第一季度利润增速超预期原因： 23Q1利润端增速超预期，主要得益于公司毛利率的改善以及美元汇率波动带来的财务费用率下降。 2022年盈利能力指标： 毛利率： 2022年公司毛利率为43%，同比下降1.9个百分点。 销售费用率： 销售费用率为1.85%，同比下降0.5个百分点。 管理费用率： 管理费用率为5.9%，同比上升1.5个百分点，但整体保持稳定。 财务费用率： 财务费用率为-3.5%，同比大幅下降4.2个百分点，主要系汇兑收益和银行存款利息增加所致。 净利率： 综合以上因素，公司2022年净利率为28.4%，同比提升1.1个百分点，显示出良好的成本控制和盈利效率。 基石业务的强劲增长态势 家用呼吸机组件业务： 作为公司的基石业务之一，家用呼吸机组件在2022年实现收入10.6亿元，同比高速增长38.7%。公司与主要客户A持续保持稳定的合作关系，确保了该业务的快速发展。 人工植入耳蜗组件业务： 另一基石业务人工植入耳蜗组件在2022年实现收入1亿元，同比大幅增长56.6%。与客户B的稳定合作是该业务增长的关键因素。 家用及消费电子组件业务： 相较之下，家用及消费电子组件业务在2022年实现收入0.8亿元，同比下降7%，主要原因在于2022年行业景气度较低导致销量有所下降。 全球化布局与技术创新进展 研发投入与技术创新： 2022年，公司研发费用率为6.2%，同比提升0.6个百分点。公司成功研发并投入使用最新一代液态硅胶冷流道技术，显著提高了液态硅胶模具性能及生产效率。此外，液态硅胶叠层模技术也已成功开发，大幅提升了单机产能。 自主产品开发： 公司自主研发的肺功能测试系统已于2023年3月6日获得广东省药品监督管理局批准的《中华人民共和国医疗器械注册证》，该产品填补了国内高精度、多模块大型肺功能仪产品领域的空白。 全球产能扩张： 马来西亚二期厂房建筑面积约1.7万平方米，已在2022年陆续投入使用，为公司海外业务的拓展提供了有力支撑，有效满足了客户对海外生产基地的需求。 深化全球客户合作： 公司全球化进程持续加速，在给药、介入、助听、监护等多个细分领域，为强生、西门子、雅培、瑞声达听力、迈瑞等十二家全球医疗器械100强企业提供产品及组件的开发及生产服务，目前有多个项目和产品处于开发合作的不同阶段。 盈利预测与投资建议 未来业绩预测： 基于公司强劲的增长势头和全球化战略，预计美好医疗2023年至2025年的营业收入将分别达到18.00亿元、23.13亿元和29.84亿元，同比增长率分别为27.20%、28.47%和29.04%。归属于母公司净利润预计分别为5.33亿元、6.75亿元和8.60亿元，同比增长率分别为32.57%、26.71%和27.37%。 每股收益（EPS）预测： 预计2023-2025年EPS分别为1.31元、1.66元、2.12元。 估值分析： 对应动态市盈率（PE）分别为38倍、30倍、23倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示： 需关注产品销售下滑风险以及研发进度不及预期风险。 总结 美好医疗在2022年及2023年第一季度表现出卓越的财务业绩，营业收入和归母净利润均实现高速增长，特别是2023年第一季度净利润增速远超预期。这主要得益于公司核心业务——家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件的强劲增长，以及盈利能力的持续优化。公司在研发方面持续投入，成功开发新一代液态硅胶技术并推出自主肺功能测试系统，同时通过马来西亚二期厂房的投产和与全球顶尖医疗器械企业的深度合作，积极推进全球化战略。展望未来，公司预计将保持稳健的增长态势，盈利能力有望进一步提升。鉴于其核心业务的增长潜力、技术创新能力和全球化布局，维持“买入”评级，但投资者仍需关注产品销售和研发进度可能带来的风险。

中心思想 2022年业绩稳健增长，业务结构性分化显著 威高股份在2022年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，分别达到136.19亿元（同比增长3.1%）和27.23亿元（同比增长19.7%）。然而，其业务板块表现呈现结构性分化：医疗器械和药品包装业务持续向好，其中医疗器械业务收入同比增长6.1%，药品包装业务同比增长3.2%，显示出较强的市场韧性和增长潜力。相比之下，骨科产品业务则面临挑战，收入同比下降13.9%，主要受控股公司威高骨科业绩下滑影响。 运营效率提升与研发创新驱动未来发展 公司通过强化营销管理体系，有效节约了营业成本，销售费用率同比下降2.6个百分点至17.82%，显著提升了运营效率。同时，公司持续加大研发投入，研发费用率提升0.2个百分点至4.01%，并在国内外取得了多项专利和产品注册证，为未来发展奠定了坚实基础。公司积极拓展国内外市场，通过大客户管理策略，显著增加了客户数量，进一步巩固了市场地位。尽管受疫情影响下调了盈利预测，但分析师仍维持“增持”评级，表明对公司长期发展潜力的认可。 主要内容 2022年财务表现与业务板块分析 整体财务表现： 2022年，威高股份实现营业收入136.19亿元，同比增长3.1%；归母净利润27.23亿元，同比增长19.7%；扣非后归母净利润27.43亿元，同比增长13.9%。整体毛利率为52.23%，同比小幅下降。 医疗器械业务： 该板块实现收入68.59亿元，同比增长6.1%。其中，临床护理产品销售收入47.27亿元，同比增长2.0%，公司凭借丰富的产品组合有效弥补了新冠疫情对临床开放受限导致的需求下降。医学检验产品销售收入3.26亿元，同比增长10.5%，显示出良好的增长势头。 药品包装产品业务： 该业务收入达到21.05亿元，同比增长3.2%。公司在生物制药包装领域的市场影响力进一步扩大，有望形成广泛的客户基础。 骨科产品业务： 该板块营业收入为18.30亿元，同比下降13.9%。控股公司山东威高骨科材料股份有限公司在2022年实现营业收入18.48亿元，同比下降14.18%，归母净利润5.44亿元，同比下降21.17%，反映出该业务面临的较大挑战。 运营效率提升、研发投入与市场拓展 成本控制与效率提升： 2022年公司营业成本整体下降。销售费用率降至17.82%，同比下降2.6个百分点，主要得益于强化营销管理体系和营销效率的提升。 研发投入与创新成果： 研发费用率提升0.2个百分点至4.01%，主要系公司为完善现有产品系列框架内的细分产品布局而增加研发投入。截至2022年末，公司在中国国内新获得专利123项，正在申请中的有171项，新取得产品注册证60项。在海外市场，正在申请中的专利有14项，已研发完成、尚在取证过程中的产品注册证有161项，显示公司在研发创新方面的持续投入和产出。 现金流状况： 截至2022年末，公司现金及银行结余约为68.62亿元，经营活动现金流量净额约为22.15亿元，现金流量状况良好，为公司运营提供了坚实保障。 市场拓展与客户增长： 公司强化营销管理体系，坚持销售渠道整合与产品结构调整策略，将营销资源重点聚焦于核心医疗市场的客户开发与维护。大客户管理取得显著成效，国内客户新增486家医院、18家其他医疗机构以及617家经销商，国内客户总数达到9,103家，海外客户总数达到7,354家，客户基础持续扩大。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整： 分析师预计公司2023-2025年营业收入分别为157.35亿元、179.98亿元和204.72亿元，归母净利润分别为30.68亿元、35.32亿元和40.44亿元。相较于此前预测，营业收入和归母净利润均有所下调，主要原因是疫情对业务发展造成了一定影响。 投资评级： 尽管盈利预测有所下调，分析师仍维持对威高股份的“增持”评级，表明对公司长期发展前景的信心。 风险提示： 报告提示了价格波动、产品销售不及预期以及产品研发不及预期等潜在风险。 总结 威高股份在2022年展现了稳健的整体业绩增长，营业收入和归母净利润均实现同比提升。公司在医疗器械和药品包装两大核心业务板块表现出色，持续贡献主要增长动力，尤其在疫情影响下，通过丰富产品组合和扩大市场影响力展现了较强的韧性。尽管骨科产品业务面临挑战，收入有所下滑，但公司通过精细化管理有效控制了营业成本，提升了销售效率。同时，威高股份持续加大研发投入，国内外专利和产品注册证数量的增长，以及积极的市场拓展和客户基础的扩大，都为其未来的可持续发展奠定了坚实基础。分析师虽因疫情影响下调了盈利预测，但仍维持“增持”评级，反映了市场对公司长期价值和发展潜力的认可。公司未来发展需关注价格波动、产品销售及研发进展等风险因素。

中心思想 业绩高速增长与海外市场驱动 毕得医药在2022年及2023年第一季度实现了营收和归母净利润的显著增长，其中海外市场表现尤为突出，成为公司业绩持续增长的核心动力。 公司通过积极的全球化布局和供应链体系建设，不仅巩固了其在分子砌块领域的领先地位，更战略性地切入生命科学领域，为未来发展开辟了广阔的新空间。 战略深化与盈利能力展望 报告基于公司强劲的增长势头，上调了2023-2025年的盈利预测，并维持“买入”评级，体现了市场对其未来盈利能力的积极预期。 公司通过深耕核心业务、持续加大研发投入以及拓展高潜力新业务领域，展现出强大的市场竞争力和持续提升的盈利能力。 主要内容 财务表现与盈利预测调整 2022年及2023年第一季度业绩超预期: 2022年，毕得医药实现营业收入8.34亿元，同比增长37.55%；归属于母公司股东的净利润为1.46亿元，同比增长49.60%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长52.41%。 2023年第一季度，公司营收达到2.52亿元，同比增长42.58%；归母净利润0.37亿元，同比增长45.22%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长54.64%，收入增长超出市场预期。 鉴于公司特别是海外业务的强劲增长，分析师将2023-2025年的归母净利润预测上调至2.04亿元、2.79亿元和3.82亿元（原预计为1.84亿元、2.47亿元），并维持“买入”评级。 全球化战略与海外市场扩张 全球供应链体系初步成型，海外市场高速发展: 毕得医药已在全球8大区域中心进行业务布局，并在欧洲、北美、印度等主要新药研发区域设立子公司，有效保障了海外客户的产品供应，全球供应链体系已初具规模。 2022年，公司海外收入达到4.06亿元，同比增长45.12%，2019年至2022年的复合年增长率（CAGR）高达58.30%。预计未来海外销售额将超越国内，成为公司业绩增长的重要支撑。 核心业务深化与新业务拓展 深耕分子砌块，战略切入生命科学领域: 公司坚持“多快好省”的经营理念，致力于打造国内最齐全、最新颖的分子砌块产品库，并通过加大研发投入，积极拓展含氟与含硼等自研产品线。 截至2022年底，公司现货产品种类超过9.5万种，其中分子砌块储备达8.6万种，产品丰富度显著领先于国内竞争对手。 2023年第一季度，公司正式以高品质血清产品为突破口，辅以其他配套产品，切入生命科学领域，旨在成为国产细胞培养类产品的一站式领先供应商，从而打开新的业绩增长空间。 潜在风险提示 主要经营风险: 报告提示了行业竞争加剧、新业务拓展不及预期、核心技术人员流失以及环保和安全生产等方面的潜在风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 总结 毕得医药在2022年及2023年第一季度展现出卓越的财务增长，其营收和净利润均实现高速增长，特别是海外市场贡献显著，成为公司业绩增长的核心驱动力。公司通过在全球主要研发高地建立业务网络和供应链体系，有效支撑了海外市场的快速扩张。 在业务层面，毕得医药持续深耕分子砌块领域，以丰富的产品种类和持续的研发投入巩固了市场地位。同时，公司战略性地将业务拓展至生命科学领域，以高品质血清产品为切入点，有望开辟新的增长极。 鉴于公司强劲的增长势头和前瞻性的战略布局，分析师上调了其未来盈利预测并维持“买入”评级。然而，投资者仍需关注行业竞争、新业务拓展不确定性以及人才流失等潜在风险。

中心思想 2022年业绩挑战与业务韧性 卫宁健康在2022年面临多重挑战，归母净利润同比大幅下滑71.33%至1.08亿元，主要受疫情影响项目验收滞后、互联网医疗业务亏损扩大以及计提2.7亿元减值损失所致。尽管如此，公司营业收入仍实现12.46%的增长，达到30.93亿元，且医卫信息化业务新签千万级合同数量和金额显著增长，互联网医疗业务收入占比提升至16.0%，显示出核心业务的内在韧性。 战略转型驱动未来增长 公司积极响应市场变化，将双轮驱动战略升级为“1+X”战略，以WiNEX系列产品为核心，构建数字健康应用场景，并成功落地多个智慧医院标杆案例。展望未来，随着国家“十四五”全民健康信息化规划等政策的深入推进以及医疗信创国产化进程的加速，行业景气度有望显著复苏。卫宁健康作为国内医疗IT龙头，预计将深度受益于行业新一轮投入周期，基本面拐点明确，预计2023-2025年归母净利润将实现362.47%、33.49%和23.92%的高速增长，维持“买入”评级。 主要内容 2022年财务与业务表现分析 营收增长与利润承压 2022年，卫宁健康实现营业收入30.93亿元，同比增长12.46%，其中核心产品软件销售及技术服务收入20.7亿元，同比增长10.8%。然而，归属于母公司股东的净利润为1.08亿元，同比大幅下滑71.33%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.2亿元，同比下滑43.7%。利润承压的主要原因包括：受疫情影响，项目验收及回款有所滞后，导致医卫信息化业务增速放缓；互联网医疗业务亏损有所加大，影响了整体利润表现；此外，公司计提了2.7亿元的减值损失，主要系下游回款进度拉长，但报告指出参考公司及行业过往回款情况，实际坏账比例较低，大部分计提减值有望得到转回。 核心业务发展态势 医卫信息化业务 该业务在2022年实现收入23.1亿元，同比增长9.4%。尽管受疫情影响增速有所放缓，但公司在市场拓展方面表现突出，新签合同千万级项目达到65个，与上年同期的36个相比，数量与金额同比均实现明显增长，这预示着未来收入增长的潜力。软件销售收入为15.07亿元，同比增长15.4%，毛利率为62.1%；技术服务收入为5.62亿元，同比增长0.2%，毛利率为54.4%。 互联网医疗业务 互联网医疗业务在2022年表现出强劲的增长势头，实现收入5.63亿元，同比增长28.4%，其在总收入中的占比提升至16.0%。其中，“云药”、“云险”等创新业务拓展良好，沄钥科技收入同比增长33.2%，卫宁科技收入同比增长39.4%。尽管该业务板块毛利率为10.0%，且亏损有所加大，但其快速增长和收入占比的提升，表明公司在数字健康领域的布局正逐步深化。 战略转型与市场拓展 “1+X”战略的深化与实践 公司在2022年将原有的双轮驱动战略升级为“1+X”战略。“1”代表基于统一中台的WiNEX系列产品，旨在实现医疗卫生服务资源的全面数字化。“X”则依托WinDHP平台，在数字空间构建多元化的数字健康应用场景，包括数字化产品、数据服务创新、互联网医院以及医药险联动等，以此持续丰富和完善医疗数字化生态系统。 智慧医疗标杆项目落地 报告期内，WiNEX系列产品在市场中取得了显著进展，成功助力复星健康、北京大学人民医院、上海申康等知名医疗机构打造了多个智慧医院标杆案例。此外，公司还创新性地在陕西省西咸新区成功上线了全国首个区域试点项目，以区域基层医疗云SaaS服务模式进行推进，展现了其在区域医疗信息化领域的领先能力和商业模式创新。 行业机遇与未来展望 政策红利与市场需求释放 2022年，国家层面密集发布了《“十四五”全民健康信息化规划》等多项医疗及区域卫生信息化相关政策。这些政策明确提出了电子病历、互联互通等建设的定量评级目标，预计将有力推动下游医疗机构的项目规划和招投标工作，有望于2023年陆续开启，为医疗IT行业带来新一轮的投入周期。 国产化替代的战略机遇 伴随行业信创（信息技术应用创新）向医疗领域的稳步推进，未来3-5年内，医疗IT系统将迎来国产化迁移的重点工作。卫宁健康作为国内医疗IT领域的龙头厂商，凭借其深厚的技术积累和市场份额，有望在疫后行业需求修复和国产化替代的浪潮中深度受益，进一步巩固其市场领导地位。 财务预测与投资策略 业绩增长预测与估值分析 基于对软件销售与技术服务、硬件销售以及互联网医疗健康业务的增长假设，西南证券预测卫宁健康在未来三年将实现显著的业绩增长。预计2023-2025年营业收入将分别达到37.54亿元、47.14亿元和59.56亿元，同比增长率分别为21.36%、25.58%和26.36%。归母净利润预计将从2022年的1.08亿元大幅提升至2023年的5.01

中心思想 疫情影响下国内业务承压，海外市场实现强劲增长 艾德生物在2022年面临国内疫情带来的短期业绩压力，导致营收同比下降8.16%。然而，公司通过积极拓展海外市场，实现了1.45亿元的营收，同比增长37.74%，有效对冲了国内市场的波动。这表明公司具备较强的市场适应性和国际化战略执行能力。 技术创新与伴随诊断高地奠定长期发展基础 公司持续高投入研发，2022年研发投入达1.75亿元，占营收比20.72%，并新增5项发明专利授权。凭借行业领先的产品种类和自主知识产权，艾德生物在肿瘤精准检测领域建立了深厚的技术壁垒。同时，公司与全球TOP10肿瘤企业中的9家达成伴随诊断合作，药物临床研究服务业务营收同比增长58.81%，巩固了其在伴随诊断领域的领先地位，为未来业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 海外收入持续攀升，国内业务短期波动 营收概览与市场表现： 2022年，艾德生物实现总营收8.42亿元，同比下降8.16%；归母净利润2.64亿元，同比增长10.09%；扣非归母净利润1.57亿元，同比下降27.21%。其中，海外市场营收达到1.45亿元，同比增长37.74%，表现强劲。国内市场营收为6.97亿元，同比下降14.12%。 国内市场承压与新机遇： 国内营收下降主要受疫情负面影响。尽管如此，公司的新产品PD-L1在国内市场拓展顺利，并积极响应LDT试点政策，配合医院建立LDT全流程，为未来发展积蓄动能。 海外市场扩张与医保准入： 公司积极推进海外市场准入，伴随诊断产品ROS1及PCR-11基因在日本等国家获批并纳入当地医保，享受医疗需求增长红利。公司在深耕东亚和欧盟市场的基础上，进一步拓展东南亚、中东、南美等市场，国际化战略扎实推进。 坚持技术创新驱动，产品种类领先行业 研发投入与创新成果： 艾德生物现有研发人员465人，建有厦门、上海双研发中心，均通过国家企业技术中心认定。2022年研发投入1.75亿元，占营业收入的20.72%，并新增5项发明专利授权。 产品线优势与整体解决方案： 截至2022年底，公司自主研发并在中国获批24种单基因及多基因肿瘤检测产品，是行业内产品种类最齐全的领先企业，多个产品仍为国内独家获批。公司基于自主知识产权的专利技术，以伴随诊断试剂为核心，打造了从上游样本处理/核酸提取到下游自动报告/数据管理的肿瘤精准检测整体解决方案。 拓展药企合作范围，占据伴随诊断高地 药物临床研究服务高速增长： 2022年，公司药物临床研究服务业务营收达到8,603.84万元，同比增长58.81%。 伴随诊断合作网络： 公司在PCR、NGS、IHC、FISH等各技术平台的产品是多家药企肿瘤药物的伴随诊断产品。例如，PCR-11基因产品是礼来、安进、默克、武田、海和、广生堂等十三家药企肿瘤药物的伴随诊断产品。 行业领导地位： 公司与阿斯利康、皮尔法伯、和黄医药、百济神州等多家知名药企达成新的伴随诊断合作。截至2022年底，公司与全球TOP10肿瘤企业中的9家就伴随诊断达成合作，占据了伴随诊断的高地。合作的11个靶点的多款创新肿瘤药物已获批上市，为公司发展奠定坚实基础。 盈利预测、估值与评级 盈利预测调整： 考虑到疫情对公司常规业务的影响，分析师下调了公司2023-2024年归母净利润预测至2.58亿元和3.22亿元（原预测分别为2.76亿元和3.34亿元，分别下调7%和4%），并引入2025年归母净利润预测为3.96亿元。 估值与评级： 现价对应2023-2025年PE分别为44倍、36倍和29倍。鉴于公司作为国内肿瘤伴随诊断行业龙头企业，具备技术壁垒和产品优势，分析师维持“买入”评级，看好公司长期发展。 风险提示： 产品研发及获批不及预期风险、市场竞争加剧风险。 总结 艾德生物在2022年面临国内疫情带来的短期业绩压力，导致营收同比下降，但其海外市场表现亮眼，营收同比增长37.74%，显示出公司国际化战略的成效。公司持续高强度研发投入，拥有行业领先的产品种类和自主知识产权，在肿瘤精准检测领域构筑了坚实的技术壁垒。此外，艾德生物在伴随诊断领域与全球顶级药企广泛合作，药物临床研究服务业务实现高速增长，进一步巩固了其市场领导地位。尽管短期盈利预测有所下调，但鉴于公司在技术创新和伴随诊断市场的核心竞争力，分析师维持“买入”评级，看好其长期发展潜力。