投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　5月23日，SEMI中国：SEMI、TECHET和TechSearchInternational在其最新《全球半导体封装材料市场展望》（GlobalSemiconductorPackagingMaterialsOutlook）报告中宣布，在电子创新强劲需求的推动下，预计到2027年，全球半导体封装材料市场将达到298亿美元，复合年增长率为2.7%，2022年销售额为261亿美元。 　　显示材料相关： 　　5月19日，LEDinside：墨尔本大学的研究人员与KDHDesignCorporation和墨尔本纳米制造中心（MCN）合作，在AR技术领域取得了重大突破。他们使用3D打印和低成本材料，成功打造了世界上第一块柔性、透明的AR显示屏，这一发展有可能彻底改变AR在各个行业和应用中的使用。 　　新能源材料相关： 　　5月26日，国家能源局：截至2023年4月底，我国风电装机3.8亿千瓦，光伏发电装机4.4亿千瓦，风电光伏发电总装机突破8亿千瓦，达到8.2亿千瓦，占全国发电装机的30.9%，其中风电占14.3%，光伏发电占16.6%。2023年1—4月，全国风电光伏新增装机6251万千瓦，占全国新增装机的74%，同比增长11.5个百分点。其中，风电新增1420万千瓦、光伏发电新增4831万千瓦，分别占全国新增装机的16.8%和57.2%。2023年1—4月，全国风电光伏发电量达到4828亿千瓦时，同比增长26.8%，占全社会用电量的17.2%，较去年同期增长3个百分点。 　　重点企业信息更新： 　　恩捷股份：5月24日，公司发布公告称，公司下属公司珠海恩捷新材料科技有限公司收到PrimePlanetEnergy&Solutions,Inc.(以下简称“PPES”)的供应商提名信，珠海恩捷已确定成为PPES的锂电池隔膜供应商。根据规划，预测珠海恩捷2024年至2028年拟向PPES供应不含税总金额约为人民币25.90亿元的锂电池隔离膜产品，产品的实际供货价格、供货数量以客户后续正式供货协议或签发的订单为准。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　建议关注飞凯材料，公司主营业务为高科技制造领域适用的屏幕显示材料、半导体材料及紫外固化材料等的研究、生产和销售以及医药行业中间体产品的生产和销售。公司重要全资子公司和成显示掌握液晶显示材料关键技术，完成了国内第一款具有核心自主知识产权的TFT新结构单体及混合液晶的开发。和成显示是中高端TN/STN领域主要供应商，并且是国内少数能够提供TFT类液晶材料的供应商之一。 　　建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　重点推荐巨化股份，公司是国内领先的氟氯化工新材料供应商和氟化工完整产业链企业，是全球氟制冷剂、氟制冷剂配套氯化物原料（甲烷氯化物、三氯乙烯、四氯乙烯）、PVDC系列产品龙头企业。公司主要产品采用国际先进标准生产。 　　建议关注万盛股份，公司有机磷系阻燃剂以聚氨酯和工程塑料改性客户为主，主要为拜耳、科思创、巴斯夫、SABIC、陶氏化学、金发等国内外知名的化学工业品、改性塑料生产企业。子公司万盛大伟多年来聚焦于特种脂肪胺类、功能日化添加剂等精细化工产品的研发、生产和销售，经过多年的发展，在细分市场中已居于领先位置。 　　建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。 　　重点推荐彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期等。

中心思想 医药行业韧性显现，创新与国际化驱动价值重塑 本报告核心观点指出，在2023年5月22日至26日期间，申万医药指数表现出相对韧性，跑赢沪深300和创业板指数，显示出医药板块在市场震荡中的比较优势。当前医药行业正经历“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”四重共振，投资机会围绕国企改革、医药科技、院内恢复、中药及拐点行业五大方向展开。报告特别聚焦国产医药龙头恒瑞医药，分析其在经历业绩拐点后，正步入创新加速和国际化新征程，其仿制药集采阵痛已基本平息，研发转型引领全面创新，国际化战略亦在曲折中取得实质性突破，有望迎来全新价值阶段。 政策支持与市场分化并存，结构性机会凸显 报告强调，政策环境对中医药传承创新发展持续加码，同时药品审评中心对无参比制剂品种仿制研究的征求意见，预示着仿制药市场将迎来新的格局。然而，医用耗材集采和药品挂网价格监管趋严，加剧了行业内部的优胜劣汰，促使企业向创新和高质量发展转型。市场热度在国改、院内复苏和中药等方向聚集，个股表现分化，具备多重逻辑加成的企业更受青睐。整体而言，医药行业在政策引导和市场选择下，结构性投资机会日益凸显，尤其看好具备自主创新能力和国际化潜力的龙头企业。 主要内容 医药核心观点与投资策略深度解析 市场表现与投资主线 在2023年5月22日至26日这一周，申万医药指数上涨0.02%，位列全行业第5，表现优于沪深300指数（下跌2.37%）和创业板指数（下跌2.16%），显示出医药板块的相对优势。年初至今，申万医药指数累计上涨0.60%，同样跑赢沪深300（下跌0.53%）和创业板指数（下跌5.01%）。本周市场热点呈现个股化特征，但中药、院内复苏和国企改革等方向的共识性热度正在聚集。 报告分析，医药板块本周的震荡走势带有见底维稳的迹象，主要原因在于连续极端交易风格下的“抽水效应”不可持续，以及宏观经济数据公布后医药板块比较优势的强化。周二新冠资产的强势表现因钟南山院士的判断，但持续性不足。周五中药再次领涨，报告强调中药行情尚未结束，后续基药、结构性业绩表达和友好的政策环境将持续加持。 报告提出2023年整体观点为“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”四重共振。近期看好方向包括： 强自主主线： 国企改革（如新华医疗、国药现代）、非新冠中药（如康缘药业、以岭药业）及科研仪器（如聚光科技、迈瑞医疗）的自主可控和进口替代。 泛复苏中的真复苏： 院内刚需严肃医疗复苏（如恒瑞医药、恩华药业），以及Q2医疗服务等复苏类资产（如普瑞眼科、爱尔眼科）。 创回归： 业绩真空期重视医药科技股，包括爆款（如悦康药业、信达生物）、新技术、新疗法（如恒瑞医药、荣昌生物）等。 困境反转类机会。 长期投资策略方面，报告建议规避政策扰动，关注四大长期主线和特色细分龙头（4+X）： 医药科技创新： 创新药技术平台升级（如恒瑞医药、君实生物）、创新药国际化升级（如恒瑞医药、百济神州）、创新类器械（如迈瑞医疗、微创医疗）、创新疫苗（如智飞生物、康泰生物）、创新产业链CRO（如药明康德、泰格医药）。 医药制造升级： 制剂国际化（如健友股份、普利制药）、CDMO&CMO（如凯莱英、博腾股份）、特色API（如博瑞医药、司太立）、生物制药上游设备&耗材&科研服务（如东富龙、楚天科技）、其他制造类器械（如鱼跃医疗、三诺生物）。 医药消费升级： 品牌中药（如片仔癀、同仁堂）、儿科（如我武生物、长春高新）、眼科（如爱尔眼科、欧普康视）、口腔（如通策医疗、时代天使）、医美（如昊海生科、四环医药）、康复（如三星医疗）、肿瘤（如海吉亚医疗）、辅助生殖（如锦欣生殖）、综合医疗服务（如国际医学）。 医药模式升级： 互联网医疗&医疗电商（如京东健康、阿里健康）、ICL（如金域医学、迪安诊断）。 X（其他特色细分龙头）： 药店（如益丰药房、大参林）、传统仿制药&特色专科（如恩华药业、人福医药）、血制品（如华兰生物、博雅生物）、医药流通（如上海医药、九州通）、IVD（如新产业、安图生物）。 恒瑞医药：业绩拐点与创新国际化新征程 恒瑞医药在经历连续6个季度的业绩下滑后，于2023年一季度迎来收入利润增速同步回正，标志着业绩拐点已现。公司正迈入创新加速的新发展阶段。 1. 业绩浮沉与估值重塑： 恒瑞医药50余年发展历程可分为四个阶段： 仿制药起步期（2000-2008）： 营收CAGR 22%，净利润CAGR 26%，布局首仿药，实现肿瘤、麻醉等领域进口替代。 创新+制剂出口转型期（2008-2014）： 营收CAGR 21%，净利润CAGR 24%，提出“创新+国际化”战略，布局制剂出口。 创新+国际化交相辉映（2014-2020）： 营收CAGR 24%，净利润CAGR 27%，确立龙头地位，重磅创新药和制剂出口陆续获批，转向first-in-class创新。 集采压力下价值重塑（2021至今）： 营收、净利润下滑，但坚持创新转型，新技术平台建设成熟，国际化战略持续修正。 从估值角度看，2017年前公司PE与行业一致，2017年后因创新药获批进入快速发展阶段，估值体系重塑。2021年集采冲击导致估值下挫，但2022年下半年随着集采影响消除和创新管线兑现加速，估值迎来修复。报告认为，随着业绩提速、创新国际化步入新阶段，估值有望再次突破。 2. 仿制药集采阵痛平息： 恒瑞医药仿制药销售收入占总营收的61.85%（2022年为131.59亿元）。公司已有35个品种进入国家集中带量采购，中选22个，平均降幅达74.5%。 集采影响出清： 扣除第三批、第五批集采品种后，2021年其他业务收入同比2020年增长3%；扣除第五批、第七批集采品种后，2022年其他品种收入同比2021年下滑7%。单次冲击最集中的第五批集采于2021Q3落地，第七批、第八批集采涉及品种销售规模相对较小，对整体营收影响有限，负向影响已基本出清。 存量大品种风险可控： 七氟烷、布托啡诺、碘佛醇等存量大单品尚未被纳入集采，但品类特殊、竞争格局宽松，同期被纳入的可能性小，不会对业绩产生集中冲击。 布局首仿难仿： 2021年初至今，恒瑞医药近30款新仿制药获批上市，其中至少6款为首家过评。公司预计将持续发力高端仿制药，以新品种冲抵集采潜在风险，仿制药业务整体有望维持平稳。 3. 研发转型引领全面创新： 恒瑞医药已获批创新药12款（自研）+1款（引进），2022年销售额81.16亿元，占总营收38.15%。在研创新药超过80种，国内外开展临床项目260多个。研发投入连续7年增长，占比营收持续提升。 商业化梯队丰厚： 预计2025年创新药商业化产品梯队有望拓展至30款。目前8款产品已提交上市申请，2023年瑞格列汀、SHR8554、SHR8008、HR20033有望首次获批。11款产品处于III期临床研究阶段，艾玛昔替尼（SHR0302，JAK1）、SHR4640（URAT）、SHR1209（PCSK9）等预计2023年内提交新产品上市申请。 已上市产品拓展适应症： 达尔西利HR+/HER2-乳腺癌一线疗法已处于审评阶段，氟唑帕利、吡咯替尼、海曲泊帕乙醇胺等产品在研适应症具有更大市场空间。 新技术平台产出： 囊括ADC、PROTAC、双抗/多抗、融合蛋白等新型分子形式。例如，6个新型、差异化ADC获批临床，SHR-A1811已进入III期临床研究。 创新分子国际认可： 2023 AACR大会上，SHR-A1811（HER2 ADC）公布1项临床前数据和2项1期临床数据，显示出良好抗肿瘤活性和安全性（ORR 61.6%，间质性肺病发生率3.2%，对比DS-8201的15.4%有明显优势）。 疾病领域拓展： 以抗肿瘤用药为主体，积极挖掘组合序贯疗法；广泛探索自身免疫、疼痛、心血管、代谢病、抗感染、呼吸、血液病、神经系统、眼科、核药等领域，多款非肿瘤产品有望上市。代谢病领域布局10余款创新产品，涵盖小分子、大分子生物制剂和复方制剂，重点关注降糖减重领域。 4. 国际化战略曲折中坚守： 创新全球化是恒瑞医药长期战略。公司积极调整海外管线和出海战略，寻求国际合作。 海外临床推进： 已开展创新药海外临床15项，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线肝癌已向FDA申报BLA，海曲泊帕乙醇胺、氟唑帕利海外III期研究顺利推进。 国际合作突破： 已就SHR2554（EZH2抑制剂）与美国Treeline公司达成合作授权。SHR-A1811（HER2 ADC）、SHR-A1921（TROP2 ADC）、SHR-A2009（HER3 ADC）、HRS-4642（KRAS G12D）等均具有国际化发展潜力。 行业重点事件与市场热度追踪 政策动态与行业影响 本周行业重点事件和政策回顾显示，政策对中医药和仿制药市场均有重要影响： 中医药传承创新发展： 财政部、国家中医药局公示2023年中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目竞争性评审结果，拟确定15个项目，中央财政补助最高可达2亿元。这表明国家对中医药行业扶持力度持续加码，将推动中医药进入优质、创新的研发阶段。 无参比制剂品种仿制研究： 国家药品监督管理局药品审评中心公开征求《关于无参比制剂品种仿制研究的公告（征求意见稿）》意见。此举旨在解决目前约500个无参比制剂品种的仿制申报路径和技术要求问题，有望为集采市场带来新的局面，丰富国采及各地集采目录清单。 医用耗材集采监管： 山东省药械集中采购平台公布第三批医用耗材集中带量采购申报及审核结果，1200多个集采耗材中选资格被取消，涉及17家企业。主要原因包括未如实申报最低价和应申报未申报带量联动。这预示着全国耗材价格将更加透明，行业利润进一步压缩，利好器械创新型企业。 药品挂网价格清理： 河北省药械集中采购中心公布部分原研、过评药品挂网通知，清理了180多个药品，报价过高或涨价幅度大是撤网主要原因。河北省已实行严格的1.8倍价差机制，未来国家层面将大力推进全国挂网价格信息共享，以减少医保开支，利好创新药行业。 市场行情与估值分析 医药行业行情回顾： 当周（5.22-5.26）申万医药指数上涨0.02%，跑赢沪深300指数2.40个百分点，跑赢创业板指数2.19个百分点。年初至今，申万医药指数上涨0.60%，同样跑赢两大股指。子行业方面，中药II表现最好，上涨1.70%；医药服务II表现最差，下跌3.31%。年初至今，中药II以17.59%的涨幅领先，医疗服务II下跌14.39%。 医药行业热度追踪： 当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为27.69，与上周持平，低于2005年以来均值（37.19）9.50个单位。行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为46.25%，较上周下跌4.17个百分点，低于2005年以来均值（64.74%）18.49个百分点，处于相对低位。本周医药成交总额2721.23亿元，占沪深总成交额的6.73%，略低于2013年以来均值（7.27%），显示行业热度较上周有所提升。 医药板块个股行情回顾： 当周涨幅排名前五的个股为三诺生物（18.10%）、翰宇药业（16.59%）、海翔药业（16.52%）、吉贝尔（13.00%）、康弘药业（12.49%），主要受益于CGMS产品进展预期、新冠概念、创新药板块走强、院内复苏和中药补涨等逻辑。跌幅排名前五的个股为*ST紫鑫（-22.92%）、重药控股（-10.16%）、金石亚药（-8.67%）、第一医药（-8.59%）、春立医疗（-7.54%），主要受终止上市风险等因素影响。滚动月涨幅排名前五的个股为赛诺医疗（75.59%）、太极集团（54.62%）、锦好医疗（37.92%）、达仁堂（34.45%）、津药药业（29.47%），主要受益于子公司政府补助、产品进展预期、中药+国企改革、业绩超预期等。 医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新 报告提供了国盛医药“4+X”研究框架下特色上市公司的估值业绩情况，涵盖了医药科技创新、医药制造升级、医药消费升级、医药模式升级以及其他特色细分龙头等多个领域。该框架详细列出了各公司的最新市值、2022年和2023年预测归母净利润及其同比增速，以及相应的PE估值。 例如，在医药科技创新领域，恒瑞医药市值3087亿元，2022年归母净利润39.06亿元，同比增速-13.8%，2023年预测归母净利润47.53亿元，同比增速21.7%，对应2023年PE为65倍。贝达药业2023年预测归母净利润增速高达137.9%。在创新类器械中，迈瑞医疗市值3848亿元，2023年预测归母净利润116.23亿元，同比增速21.0%，对应2023年PE为33倍。澳华内镜2023年预测归母净利润增速高达310.7%。 在医药制造升级的CDMO&CMO领域，凯莱英市值475亿元，2022年归母净利润33.02亿元，同比增速208.8%，但2023年预测归母净利润25.51亿元，同比增速-22.7%，显示出行业波动性。在生物制药上游设备及耗材&科研试剂领域，森松国际2023年预测归母净利润增速30.2%，纳微科技2023年预测归母净利润增速29.5%。 在医药消费升级的品牌中药领域，片仔癀市值1850亿元，2023年预测归母净利润31.31亿元，同比增速26.6%，对应2023年PE为59倍。爱尔眼科市值2022亿元，2023年预测归母净利润35.77亿元，同比增速41.7%，对应2023年PE为57倍。 在医药模式升级的互联网医疗&医药电商领域，京东健康市值1374亿元，2023年预测归母净利润13.04亿元，同比增速243.0%，对应2023年PE为105倍。 这些数据为投资者提供了各细分领域龙头企业的业绩表现和估值水平，有助于在“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”的整体框架下，结合政策免疫和长期主线进行精细化配置。 总结 本报告对2023年5月22日至26日期间的医药生物行业进行了全面分析，指出申万医药指数在市场震荡中表现出相对韧性，跑赢主要股指。报告强调了当前医药行业正处于“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”的四重共振阶段，并详细阐述了国企改革、医药科技、院内恢复、中药和拐点行业等五大投资方向。 特别地，报告深入剖析了国产医药龙头恒瑞医药，指出其在经历业绩拐点后，正迈入创新加速和国际化新征程。恒瑞医药的仿制药集采负面影响已基本出清，通过布局首仿和难仿品种，仿制药业务有望趋稳。同时，公司研发投入持续增长，创新药管线日益丰富，多个新型技术平台已开始产出，并在国际学术会议上获得认可，显示出其向全面创新转型的决心和能力。国际化战略虽有曲折，但通过海外临床推进和国际合作授权，正逐步取得实质性突破，有望为公司带来新的价值重塑。 此外，报告回顾了当周的行业重点事件和政策，包括对中医药传承创新发展的财政支持、无参比制剂仿制研究的政策征求意见、医用耗材集采的严格监管以及药品挂网价格的清理，这些政策导向共同推动行业向高质量、创新驱动的方向发展，并加剧了市场内部的优胜劣汰。市场行情数据显示，中药和国企改革等子板块表现突出，而行业整体估值仍处于历史平均水平之下，显示出潜在的投资价值。报告最后提供了“4+X”研究框架下特色上市公司的估值增速更新，为投资者提供了具体的配置参考。整体而言，医药行业在政策支持和市场选择的双重作用下，结构性投资机会显著，尤其青睐具备自主创新能力和国际化潜力的龙头企业。

中心思想 医药生物行业表现强劲，创新与政策驱动增长 本周（5月22日至5月26日），申万医药生物行业整体表现强于大盘，同比上涨0.02%。市场分化态势明显，中药、化学制药和医疗器械子行业实现上涨，而生物制品、医药商业和医疗服务子行业则出现下跌。报告强调，在创新产品持续推进、政策支持以及行业复苏的共同作用下，医药行业景气度持续提升。 投资聚焦创新、复苏与政策利好 报告建议投资者持续关注在创新研发、市场复苏和政策支持三条主线上的进展。创新药领域，以恒瑞医药、金斯瑞生物科技为代表的企业在产品研发上取得良好进展，ADC（抗体偶联药物）和PD-1药物的突破性数据备受瞩目。中药行业受益于国家政策的持续支持，景气度显著提升。同时，随着院内诊疗的持续复苏和集采政策的逐步落地，医疗器械和医疗服务领域也展现出投资机会。 主要内容 行情回顾与下周投资策略：市场分化与投资主线 本周市场表现与政策动态 本周申万医药生物行业整体上涨0.02%，表现优于大盘。具体来看，中药子行业涨幅居首，上涨1.7%；化学制药和医疗器械子行业分别上涨0.92%和0.64%。相比之下，生物制品、医药商业和医疗服务子行业则分别下跌0.32%、0.68%和3.31%。 政策方面，中药行业持续享受政策红利。财政部和国家中医药局拟确定15个项目为2023年中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目。此外，中药饮片省际联盟采购拟中选结果公布，实际降幅或低于20%，显示出政策对中药行业的支持力度。 下周投资策略：聚焦创新、复苏与政策 在年报和季报季后，医药行业整体复苏趋势得到初步验证，但各企业在消费恢复、政策支持和产品临床进展方面表现出差异。报告建议关注创新、复苏和政策三条主线上的持续进展。 药品领域： 创新药进展： 恒瑞医药的“双艾”组合（卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼）用于子宫内膜癌二线治疗的单臂Ⅱ期研究结果将在ASCO会议上公布。传奇生物的CARVYKTI在多发性骨髓瘤患者中展现极佳疗效与安全性。科伦博泰与默沙东联合开发的TROP2 ADC SKB264/MK-2870在非小细胞肺癌患者中表现出令人鼓舞的疗效，EGFR-TKI耐药的EGFR突变亚组ORR达60%，DCR达100%。百利天恒的EGFRxHER3 ADC产品BL-B01D1在EGFR突变NSCLC患者中ORR达61.8%，DCR达91.2%。建议关注恒瑞医药、金斯瑞生物科技，以及科伦药业（科伦博泰）、百利天恒、康诺亚、迈威生物等ADC创新药公司。 PD-1药物出海： 百济神州和君实生物的替雷利珠单抗和特瑞普利单抗有望在美国获批上市，ASCO会议上也将披露更多临床数据。建议关注百济神州和君实生物。 医疗器械领域： 院内诊疗持续复苏，5月份整体恢复情况良好，集采利空情绪阶段性落地。重点推荐迈瑞医疗、联影医疗、新产业、亚辉龙、迈克生物等经营良好、估值相对低位的个股，以及华大智造、澳华内镜、海泰新光、怡和嘉业、美好医疗等高成长性赛道代表企业。 医疗服务&消费领域： 疫情影响几乎消失，消费能力趋于常态，种植牙集采、中药饮片集采等政策逐步落地。重点推荐口腔行业业绩稳健的瑞尔集团，药店领域业绩高速增长的大参林，以及政策落地后业绩持续增长的固生堂。我武生物的黄花蒿滴剂获批儿童适应症，粉尘螨滴剂月度环比边际改善，重点推荐。 疫苗领域： 南方和北方省份哨点医院报告的ILI%（流感样病例百分比）均高于前一周及2020-2022年同期水平。预计6月份新的毒株流感疫苗将获批签发，建议关注金迪克、华兰疫苗、百克生物。带状疱疹疫苗预计将获大规模批签发，关注百克生物的销售情况。 中药领域： 中央财政支持中医药传承创新发展，行业景气度持续提升，中医药在医院端与零售端有望加速下沉。推荐康缘药业、博济医药；关注以岭药业、天士力、达仁堂、太极集团、白云山、同仁堂、九芝堂、珍宝岛、盘龙药业等。 5月月度金股推荐 恒瑞医药（600276）： 创新药布局广泛，集采冲击影响见底，卡瑞利珠+阿帕替尼组合有望出海。2023-2025年PE分别为65X、56X、49X，维持“增持”评级。 华厦眼科（301267）： 眼科疾病发病率高、患者基数大、渗透率低。公司从治疗难度高的眼病领域向消费属性更强的屈光和视光领域发展，具有品牌优势。2023-2025年PE分别为58X、45X、36X，维持“买入”评级。 产业及政策总结：中成药集采新规 全国中成药联合采购办公室正式发布《全国中成药联盟采购公告（第2号）》，涉及16个采购组、42个产品和30个联盟地区。采购周期为2年，可延长1年，每年一签。协议采购量原则上不少于上年度，超出部分仍按中选价格供应。此次公告还对降幅要求进行了调整。 一级投融资热点跟踪：新型药物研发受青睐 本周海内外一级投融资事件主要聚焦于新型药物研发、医疗综合服务和医疗器械等方向。国内投融资热点还包括生物技术开发。 海外投融资： 细胞和基因治疗新药研发商ElevateBio获4.01亿美元D轮融资；RNA药物开发商ReNAgade获3亿美元A轮融资；基因治疗疗法研发商Krystal Biotech IPO后获1.6亿美元融资；代谢疾病、癌症和炎症治疗新药研发商Carmot Therapeutics获1.5亿美元E轮融资。 国内投融资： 软硬件一体化综合解决方案提供商亚华电子IPO获7.658亿人民币；mRNA药物研发、生产商斯微生物获数亿人民币融资；生殖激素药物研发商伟杰信生物获数亿人民币C轮融资；蛋白结构预测与设计服务平台提供商智峪生科获1亿人民币A轮融资。 二级医药公司动态更新：研发与上市动态 重要公司公告 我武生物： 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂扩展儿童适应症获批。 恒瑞医药： SHR-2106注射液、SHR-1654注射液、注射用SHR-2001等多款药物获临床试验批准。 诺唯赞： 医疗器械注册证获批。 皓元医药、和元生物、迈瑞医疗： 公布2022年度利润分配预案。 拟上市公司动态 杭州民生健康药业股份有限公司： 在创业板提交注册，专注于维生素与矿物质补充剂。 浙江野风药业股份有限公司： 在创业板获得受理，主营特色原料药及医药中间体，是全球重要的多巴系列原料药供应商，其中甲基多巴市场占有率全球第一。 一周行情更新：医药生物跑赢大盘 本周申万医药生物指数上涨0.02%，跑赢上证综指（-2.16%）2.19个百分点，跑赢中小板指（-1.91%）1.93个百分点，跑赢创业板指（-2.16%）2.19个百分点。 子行业涨跌幅： 中药子行业以1.70%的涨幅领跑，其次是化学制药（0.92%）和医疗器械（0.64%）。医疗服务子行业跌幅最大，为-3.31%。 个股表现： 三诺生物、翰宇药业、海翔药业等个股周涨幅居前。特一药业、重药控股、金石亚药等个股周跌幅居前。 风险提示 报告提示投资者关注企业经营风险、贸易摩擦超预期风险以及政策性风险。 总结 本周医药生物行业整体表现强于大盘，其中中药、化学制药和医疗器械子行业实现正增长。行业复苏趋势初步验证，但各细分领域表现分化。政策层面，中药行业持续获得中央财政支持，中成药集采新规也已发布。在投资策略上，报告建议紧密关注创新药研发进展、院内诊疗复苏以及各项政策利好带来的投资机会。恒瑞医药和华厦眼科被推荐为5月月度金股。一级市场投融资活跃，新型药物研发是主要热点。同时，报告也提醒投资者注意企业经营、贸易摩擦和政策变化等潜在风险。

中心思想 政策驱动下的中医药产业新机遇 本报告核心观点指出，中央财政对中医药传承创新发展的支持政策落地速度远超市场预期，标志着中医药事业正进入加速推进的新阶段。一系列顶层设计文件，如《中药注册管理专门规定》和《中医药振兴发展重大工程实施方案》，在短短数月内便得到具体项目的落实，体现了国家层面推动中医药高质量发展的坚定决心和高效执行力。此次15个示范试点项目的获批，不仅提供了高达2亿元的中央财政补助，更聚焦于技术传承创新、人才培养、服务模式创新及管理体系创新四大关键领域，旨在通过体制机制改革，形成可复制可推广的经验，为中医药产业的全面升级和可持续发展奠定坚实基础。 中央财政支持加速行业高质量发展 中央财政的直接投入和政策激励，将有效激发地方政府和市场主体在中医药领域的积极性，促进资源整合与效率提升。通过支持多层次师承教育、民间验方推广、科研创新、高水平人才培养以及基层人才供给，中医药的技术实力和人才储备将得到显著增强。同时，推动中医医院高质量发展、智慧中医建设、优势专科打造以及中药药事管理创新，将全面提升中医药服务能力和可及性。管理体系的创新，包括多元化投入机制、价格医保政策完善和财务管理健全，将为中医药的长期健康发展提供制度保障。这些举措共同构成了中医药产业高质量发展的强大驱动力，预计将带来中医药板块估值的持续提升和投资机会的涌现。 主要内容 政策落地超预期，中医药振兴提速 政策事件与时间线： 2023年3月15日，财政部办公厅与国家中医药局综合司联合发布《关于组织申报中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目的通知》。 2023年5月26日，财政部与国家中医药局根据竞争性评审结果，拟确定15个项目为2023年中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目，覆盖北京市朝阳区、上海市浦东新区等多个省市区域。 政策落地进度与影响： 此次试点项目的迅速落地，远超市场预期。此前，2月10日发布的《中药注册管理专门规定》已加速中药创新药的研发审评上市，推动产业升级。2月28日出台的《中医药振兴发展重大工程实施方案》作为“十四五”规划的详细落地文件，明确了8项重大工程和26项建设任务。 本次获批的15个试点项目正是《中医药振兴发展重大工程实施方案》中第26项建设任务——“三医联动促进中医药传承创新发展试点建设”的具体实践。 从顶层设计到具体项目落地仅用时3个月，显示出政策推进的速度和力度均超市场预期。预计两会后中医药事业将加速推进，未来需重点关注新版基药目录、50个中医优势病种以及疗效突出的中药新药等。政策的持续强化将为中医药板块带来估值修复后的持续提升。 中央财政支持的四大发展方向 为激励引导地方真抓实干，以体制机制改革为重点，大力推动中医药传承创新发展，确保一揽子改革实践项目落地见效，形成可复制可推广的经验，每个试点项目中央财政补助不超过2亿元（其中10%的资金专门作为绩效奖补资金），实施期限为三年。试点项目聚焦以下四大方向： 加快促进中医药技术传承创新： 形成多层次师承教育体系，确保中医药核心技艺的代际相传。 收集、筛选并推广民间中医药验方、秘方和技法，建立合作开发和利益分享机制，激活民间智慧。 支持并鼓励中医药科研创新，开展中医药防治疾病的循证研究和多学科交叉的中医药疗效机制研究，提升科学化水平。 加快促进中医药人才发展： 培育高水平中医药人才队伍，提升行业整体专业素养。 以全部社区卫生服务中心和乡镇卫生院配备中医医师为目标，针对性地加强基层中医药人才供给，提升基层服务能力。 加快促进中医药服务模式创新发展： 推动中医医院高质量发展，提升医疗服务水平和综合实力。 推进智慧中医医院建设，利用现代信息技术优化诊疗流程和管理效率。 做优做强中医优势专科，打造特色品牌，提升专科影响力。 建设智慧共享中药房，提升中药调剂和配送的便捷性与准确性。 加快促进中医药管理体系创新： 建立持续稳定的中医药发展多元化投入机制，保障资金来源。 完善中医药价格和医保支持政策，优化支付体系，提升中医药服务的可及性和经济性。 加强公立中医医院全面预算管理，提升财务运营效率。 健全现代中医医院财务管理制度，规范财务行为。 投资建议与风险提示 投资建议： 院内处方药与创新中药主线： 预计未来2-3年景气度持续提升。随着中西医结合工作纳入医院等级评审和绩效考核，以及中医医院高质量发展，临床和学术基础深厚的优势品种有望充分受益。建议关注：佐力药业、康缘药业、以岭药业、天士力、方盛制药、济川药业。 国企改革主线： 有望持续演绎。国资委提出的“一利五率”央企经营指标体系，更重视盈利能力和创现能力考核。央国企有望抓住机遇整合资源、提质增效，资产质量和经营效率将进一步提升，同时强化创新驱动和成果转化。建议关注：太极集团、达仁堂、华润三九、昆药集团、江中药业、东阿阿胶、康恩贝、千金药业、佛慈制药、广誉远。 风险提示： 政策执行力度不及预期，可能影响中医药发展的实际效果。 中药集采降价幅度超预期，可能对相关企业盈利能力造成压力。 新药研发失败风险，创新中药的研发投入高、周期长，存在不确定性。 总结 本次中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目的迅速落地，充分体现了国家对中医药事业的高度重视和强力推动，其政策落地进度和力度均超市场预期。通过中央财政的直接投入和四大方向的重点支持，中医药在技术传承、人才培养、服务模式创新和管理体系建设方面将迎来全面升级。这不仅为中医药产业的长期健康发展奠定了坚实基础，也为相关上市公司带来了显著的估值修复和持续提升空间。投资者应重点关注院内处方药及创新中药、以及国企改革两条主线，把握中医药行业在政策红利下的发展机遇，但同时需警惕政策执行、集采降价及新药研发等潜在风险。

　　失眠是睡眠障碍的一种，是以频繁而持续的入睡困难或睡眠维持困难并导致睡眠感不满意为特征的睡眠障碍。失眠症可以孤立存在或与精神障碍、躯体疾病及物质滥用共病，可伴随多种觉醒时功能损害。失眠症具有慢性化、复发性的特点，需积极进行治疗。近年来，随着现代社会节奏和压力不断提高，睡眠疾病问题日益突出，睡眠健康引发高度关注。 　　2021年中国失眠症成人患者数量达2.8亿人，失眠症患者占总人数比例高、增长快，失眠问题日趋严重。近年来随着国人睡眠健康意识的增强，对助眠产品需求不断增大，中国相继出台健康行业、保健品等政策以规范行业标准，督促行业健康稳定发展。 　　本报告为失眠行业分析报告，主要围绕失眠疾病的诊断和治疗方式、失眠行业产业链、失眠诊疗相关政策进行分析，并结合前沿信息对中国失眠行业未来发展趋势进行探讨。 　　失眠症呈慢性化、复发性，需积极进行治疗 　　失眠症分为短期失眠症、慢性失眠症及其他失眠症。其中，短期失眠症可通过去除诱因使部分患者恢复正常，但仍有部分患者会转为慢性失眠症。针对慢性失眠症，可通过药物治疗、心理治疗及综合治疗进行诊治。CBT-I被认为是最佳疗法。 　　失眠症药物经历了四代变革，中国处于第二代向第三代药物过渡阶段 　　中国失眠药治疗市场上，第二代咪达唑仑仍占据首位，其次是第三代药物佐匹克隆和唑吡坦。随着第三代药物优势的持续推出，第三代药物将逐渐取代第二代药物成为临床使用最广泛的镇静催眠药物。 　　CBT-I疗法更安全、更健康、更具普适性相对于药物治疗来说，CBT-I是更安全、更健康、更具普适性的失眠疗法，是针对失眠最有效的非药物治疗方法之一。从欧美地区近二三十年的研究成果来看，如果患者积极配合，有效率可以达到80%。

　　惠泰医疗(688617) 　　事件： 　　4月7日，公司发布2022年报。2022年，公司实现营业收入12.16亿元，同比增长46.74%；归母净利润3.58亿元，同比增长72.19%；扣非归母净利润3.22亿元，同比增长92.02%。4月28日，公司发布2023年一季报。一季度，公司实现营业收入3.50亿元，同比增长31.71%；归母净利润1.03亿元，同比增长53.71%；扣非归母净利润9006.44万元，同比增长49.08%。 　　点评: 　　市场覆盖率不断提升，主营业务收入大幅增长 　　2022年，公司营业收入同比增长46.74%，电生理产品销售收入2.93亿元，同比增长25.92%，主要系国内电生理如期实现三维手术对传统二维手术的升级与市场份额的抢占所致；冠脉通路类销售收入5.69亿元，同比增长49.08%；外周介入类销售收入1.83亿元，同比增长53.13%，主要系血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升所致；OEM产品销售收入1.60亿元，同比增长79.06%，呈现良好增长趋势。2023年一季度，公司营业收入同比增长31.71%，主要系公司销售规模持续扩大，血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，海外市场及OEM业务持续良好增长所致。 　　费用率控制良好，国际市场飞速发展 　　2023年一季度，公司销售费用率为19.79%，同比下降0.86pct；管理费用率为5.11%，同比下降1.44pct；研发费用率为15.04%，同比下降1.71pct。2022年，公司国际业务同比增长72.05%，PCI自主品牌及EP自主品牌是增长的驱动源头。2022年，公司开展面向终端客户、渠道及内部员工的全方位培训，与国际专家深入合作，开展核心产品在临床应用领域的研究并组织多国间的学术交流，使公司品牌形象在国际上得到进一步提升。 　　首个海外项目投入使用，研发加速产品线升级完善 　　2022年，公司完成印尼子公司的建设并投入运营。印尼子公司作为公司海外运营的第一个项目，将为印尼本地的销售和品牌建设起到桥头堡的作用，也将为公司后续建立海外基地提供丰富的经验。研发方面，公司不断加速已有产品的技术革新和新产品研发，持续升级冠脉产品线，完善外周血管介入产品线。2022年多款产品取证或已进入注册审核阶段。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.87/22.90/30.80亿元，归母净利润分别为4.85/6.53/8.77亿元(2023/2024前值分别为4.48/5.99亿元)，上调原因主要系公司持续完善内控制度和管理体系，盈利能力增强，维持“买入”评级。 　　风险提示：集中带量采购范围扩大风险，新产品研发失败及注册风险，原材料及配件价格波动风险，科研及管理人才流失的风险。

　　诺唯赞(688105) 　　事件: 　　2023年4月26日，公司同时发布2022年年报和2023年一季度报。2022年实现营业收入35.69亿元，同比增长90.99%，归母净利润5.94亿元，同比下降12.39%，扣非归母净利润5.97亿元，同比下降7.28%。2023年Q1实现营业收入3.02亿元，同比下降69.02%，归母净利润-5062.33万元，同比下降111.74%，扣非归母净利润-7512.58万元，同比下降118.21%。 　　点评: 　　2022年主营业务稳定增长，2023年Q1收入降幅较大2022年公司实现主营业务收入35.65亿元,同比增长91.18%。分产品看，生物试剂销售收入20.10亿元，同比增长46.30%，主要系企业经营回归常态化，公司加强销售覆盖密度，大力拓展宏基因组测序等业务上量所致；诊断试剂销售收入14.37亿元，同比增长234.59%，主要系新冠抗原检测试剂盒实现放量所致；诊断仪器销售收入1573.34万元，同比增长66.65%；技术服务销售收入1.02亿元，同比增长97.03%，主要系公司积极拓展疫苗类客户所致。2023年Q1公司实现营业收入3.02亿元，同比下降69.02%，主要系市场需求变化带来的销售规模变动所致。 　　各项费用保持增长，经营活动现金流明显下降 　　2023年Q1公司销售费用1.03亿元，同比增长14.75%；研发费用8490.76万元，同比增长19.32%；管理费用6629.29万元，同比增长35.07%，主要系公司管理人员数量同比增加所致。经营活动产生的现金流量净额-1.09亿元，同比下降249.97%，主要系销售回款对比同期下降规模大于经营支出下降规模所致。 　　积极拓展海外业务，主营业务毛利率下降 　　2022年公司主营业务毛利率68.91%，同比下降12.43个百分点，主要系集采政策导致产品价格降低，产品销售结构变动所致。2022年公司海外收入2.30亿元，同比下降14.91%，主要系海外疫情变化和行业竞争因素所致。公司海外销售产品主要是新冠检测试剂盒，2022年公司分子类生物试剂产品在海外地区实现销售，公司利用成熟产品线、快速响应能力等优势推动新冠业务客户向常规分子类产品采购的转化与新客户开发。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.53/19.54/27.32亿元（2023/2024前值分别为26.67/28.86），归母净利润分别为2.56/4.99/7.33亿元（2023/2024前值分别为10.74/12.20），下调原因系公司新冠业务受疫情常态化影响波动较大，下调为“增持”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险、新品研发和推广不及预期风险、核心技术人员流失的风险。

中心思想 业绩短期承压，战略转型应对集采挑战 大博医疗在2022年及2023年第一季度面临显著的业绩压力，营业收入和归母净利润均出现大幅下滑，主要原因在于医用耗材集中采购（集采）政策对创伤类和脊柱类核心产品线的冲击。尽管整体业绩承压，公司正积极进行战略调整，通过加大研发投入、优化产品结构、拓展新兴业务（如微创外科、关节类和口腔种植体）以及拓宽融资渠道，以应对行业变革并寻求新的增长点。 创新驱动与多元化布局，谋求长期发展 面对集采带来的市场变化，大博医疗将创新作为核心驱动力，持续增加研发投入，致力于高值医用耗材的研发与注册，以增强核心竞争力。同时，公司积极优化产业布局，在巩固骨科植入耗材优势的基础上，大力发展微创外科、关节类等高增长产品，并积极拓展口腔种植体等新业务，旨在通过多元化产品线和市场策略，提升市场占有率，为公司的长期可持续发展奠定基础。 主要内容 2022年及2023年Q1财务表现分析 营业收入与净利润显著下滑 根据公司发布的2022年年报和2023年一季度报，大博医疗的财务表现短期内承受巨大压力。2022年，公司实现营业收入14.34亿元，同比大幅降低28.09%；归母净利润仅为0.92亿元，同比锐减86.30%；扣非归母净利润0.91亿元，同比降低85.24%。进入2023年第一季度，业绩下滑趋势仍在延续，实现营业收入3.91亿元，同比降低9.21%；归母净利润0.58亿元，同比降低47.81%；扣非归母净利润0.47亿元，同比降低51.11%。这些数据清晰地反映了集采政策对公司传统优势业务的深远影响。 费用率波动与研发投入增加 在费用方面，2023年第一季度，公司费用率出现波动。财务费用率为-1.91%，同比下降0.74个百分点，主要得益于存款利息的增加。然而，研发费用率显著上升至16.11%，同比增加了5.15个百分点，这主要系公司研发人员增加薪酬及研发投入持续增加所致。截至2022年底，公司在医用高值耗材研发方面取得了显著进展，共有300个批次的注册证在申请中，新增取得二类及三类注册证共97个，并获得536项专利。部分产品还通过了美国FDA和欧盟CE认证许可，这些都体现了公司在技术创新和产品竞争力提升方面的坚定投入。 产品线表现与市场策略 创伤与脊柱产品面临集采挑战 2022年，公司整体业务收入下降，其中创伤类产品销售收入为5.42亿元，同比大幅降低51.89%；脊柱类产品销售收入为4.72亿元，同比降低16.50%。这两大传统优势产品线的收入下滑，主要归因于医用耗材集采带来的价格下降压力。集采政策旨在降低医疗成本，但也对相关企业的盈利能力构成直接挑战。 微创外科与关节类产品实现高速增长 与创伤和脊柱类产品的下滑形成对比的是，微创外科和关节类产品表现出强劲的增长势头。2022年，微创外科类产品实现销售收入1.92亿元，同比增加28.05%；关节类产品更是实现销售收入0.59亿元，同比激增173.25%。这表明公司在多元化产品布局方面已初见成效，新兴业务板块正逐步成为新的增长引擎，有效对冲了传统业务的压力。 积极应对集采，巩固市场份额 面对集采带来的行业变化，大博医疗的策略是积极应对。公司计划持续巩固在骨科耗材领域的优势，并抓住集采带来的机遇，通过中标带量采购来提升公司产品的市场占有率。这意味着公司将通过成本控制、产品创新和市场策略调整，争取在集采中获得更多市场份额，以量补价，实现长期发展。 产业布局与融资策略 拓展新产品线，培育增长点 大博医疗致力于医用高值耗材的创新，并在巩固骨科植入耗材领域领先优势的基础上，积极拓展和完善新产品线。公司持续推动口腔种植体生产线建设，旨在培育新的利润增长点。这一战略布局有助于公司降低对单一产品线的依赖，增强抗风险能力，并抓住医疗器械细分市场的增长机遇。 拓宽融资渠道，支持产能扩张 公司充分利用上市公司平台，积极拓宽融资渠道以支持其发展战略。2022年，公司非公开发行项目顺利完成，募集资金总额达4.96亿元。这些资金将主要用于骨科植入性耗材产线扩建项目、口腔种植体生产线建设项目以及补充流动资金。此举有利于扩大公司骨科植入性高值耗材的生产产能，并加速新业务的布局和发展。 盈利预测与风险提示 盈利预测下调，评级调整 鉴于创伤集采对公司业绩造成的持续影响，天风证券研究所对大博医疗的盈利预测进行了下调。预计公司2023-2025年营业收入分别为18.63亿元、24.15亿元和30.30亿元（原2023/2024年前值分别为32.37亿元和42.04亿元）。归母净利润预计分别为3.60亿元、5.02亿元和6.58亿元（原2023/2024年前值分别为12.86亿元和16.53亿元）。基于此，投资评级由更高评级调整为“增持”。 潜在风险因素 报告同时提示了多项风险，包括研发进度不及预期、销售推广不及预期以及核心产品在带量采购中未能中标的风险。这些风险因素可能对公司的未来业绩和市场表现产生不利影响，需要投资者密切关注。 总结 大博医疗在2022年及2023年第一季度受医用耗材集采政策影响，营业收入和归母净利润均出现显著下滑，传统创伤和脊柱类产品面临严峻挑战。然而，公司积极应对，通过加大研发投入、推动微创外科和关节类产品实现高速增长，并战略性拓展口腔种植体等新业务，以优化产业布局。同时，公司成功拓宽融资渠道，为产能扩张和新业务发展提供资金支持。尽管盈利预测被下调且投资评级调整为“增持”，但公司通过创新驱动和多元化战略布局，正努力克服短期业绩压力，谋求长期可持续发展，但仍需警惕研发、销售及集采中标等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与市场扩张 惠泰医疗在2022年及2023年一季度均实现了显著的营业收入和归母净利润增长，显示出公司强大的市场竞争力和盈利能力。这主要得益于其主营业务（电生理、冠脉通路、外周介入）市场覆盖率的不断提升、入院渗透率的增加，以及海外市场和OEM业务的快速发展。公司通过国内三维手术对传统二维手术的升级和市场份额的抢占，以及血管介入类产品的广泛覆盖，有效驱动了业绩增长。 国际化战略与研发创新驱动 公司在费用率控制方面表现良好，同时积极推进国际化战略，2022年国际业务实现高速增长，并通过设立海外子公司、开展国际合作和学术交流，进一步提升了品牌影响力。在研发方面，惠泰医疗持续投入，加速产品线升级和新产品开发，多款产品已取得进展，为未来的持续增长奠定了坚实基础。分析师上调了公司的盈利预测，并维持“买入”评级，反映了市场对其未来发展潜力的认可。 主要内容 2022年及2023年一季度财务表现 惠泰医疗在2022年取得了亮眼的财务业绩，实现营业收入12.16亿元，同比增长46.74%；归母净利润3.58亿元，同比增长72.19%；扣非归母净利润3.22亿元，同比增长92.02%。进入2023年一季度，公司继续保持高增长态势，实现营业收入3.50亿元，同比增长31.71%；归母净利润1.03亿元，同比增长53.71%；扣非归母净利润9006.44万元，同比增长49.08%。这些数据表明公司在营收和利润方面均保持了强劲的增长势头。 主营业务收入结构与增长驱动 2022年，公司主营业务收入实现大幅增长。其中，电生理产品销售收入达到2.93亿元，同比增长25.92%，主要得益于国内电生理三维手术对传统二维手术的升级和市场份额的抢占。冠脉通路类销售收入为5.69亿元，同比增长49.08%。外周介入类销售收入1.83亿元，同比增长53.13%，这主要归因于血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率的进一步提升。OEM产品销售收入1.60亿元，同比增长79.06%，呈现出良好的增长趋势。2023年一季度，公司销售规模持续扩大，血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，海外市场及OEM业务的良好增长共同推动了营收增长。 费用控制与国际市场拓展 公司在2023年一季度有效地控制了各项费用。销售费用率为19.79%，同比下降0.86个百分点；管理费用率为5.11%，同比下降1.44个百分点；研发费用率为15.04%，同比下降1.71个百分点。费用率的下降有助于提升公司的盈利能力。在国际市场方面，公司取得了飞速发展，2022年国际业务同比增长72.05%，其中PCI自主品牌及EP自主品牌是主要的增长驱动力。公司通过面向终端客户、渠道及内部员工的全方位培训，与国际专家深入合作，开展核心产品临床应用研究并组织多国学术交流，显著提升了公司在国际市场的品牌形象。 研发创新与海外布局 2022年，惠泰医疗完成了印尼子公司的建设并投入运营，这是公司海外运营的第一个项目，将作为公司在印尼本地销售和品牌建设的桥头堡，并为未来建立海外基地提供宝贵经验。在研发方面，公司持续加大投入，不断加速已有产品的技术革新和新产品研发，致力于升级冠脉产品线并完善外周血管介入产品线。2022年，公司多款产品已成功取证或进入注册审核阶段，显示出其在产品创新和市场准入方面的积极进展。 盈利预测与投资评级 分析师对惠泰医疗的未来业绩持乐观态度，预计公司2023年至2025年的营业收入将分别达到16.87亿元、22.90亿元和30.80亿元，归母净利润将分别达到4.85亿元、6.53亿元和8.77亿元。此次盈利预测较之前有所上调，主要原因是公司持续完善内控制度和管理体系，盈利能力得到增强。基于此，分析师维持了对惠泰医疗的“买入”评级。同时，报告也提示了集中带量采购范围扩大、新产品研发失败及注册、原材料及配件价格波动以及科研及管理人才流失等潜在风险。 总结 惠泰医疗在2022年及2023年一季度展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现高速提升。这得益于其在国内市场主营业务的持续扩张，特别是电生理和血管介入类产品的市场份额和渗透率的提高。同时，公司在费用控制方面表现出色，并积极推进国际化战略，海外业务实现显著增长，印尼子公司的设立是其全球布局的重要一步。在研发创新方面，公司持续投入，加速产品线升级和新产品开发，为未来发展积蓄动能。尽管面临集中带量采购等风险，但分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级，表明市场对惠泰医疗的长期增长潜力和投资价值充满信心。

中心思想 Q1业绩回暖与蒲公英计划驱动 本报告核心观点指出，通策医疗在2022年面临营收和归母净利润下滑的挑战后，于2023年第一季度实现了业绩的逐步恢复。公司通过“区域总院+分院”模式稳步推进“蒲公英计划”，该计划在报告期内展现出显著的营收增长贡献，成为公司长期发展的重要驱动力。尽管种植牙集采政策对短期收入和利润造成一定影响，但公司整体经营态势向好，现金流稳健增长。 长期增长潜力与投资评级维持 报告维持了对通策医疗的“增持”投资评级，反映了市场对其长期增长潜力的认可。虽然盈利预测因集采影响有所下调，但公司通过持续的区域扩张和新院区培育，有望在未来几年实现营收和归母净利润的持续增长。同时，报告也提示了医疗安全、新院区培育效果及核心人才流失等潜在风险。 主要内容 2022年及2023年Q1财务表现概览 公司于2023年4月28日发布了2022年年报和2023年一季度报。 2022年全年业绩： 实现营业收入27.19亿元，同比下降2.23%；归母净利润5.48亿元，同比下降21.99%；扣非归母净利润5.25亿元，同比下降21.73%。 2023年Q1业绩： 实现营业收入6.75亿元，同比增长3.04%；归母净利润1.69亿元，同比增长1.49%；扣非归母净利润1.64亿元，同比增长0.42%。 Q1业绩逐步恢复与业务结构分析 2023年第一季度，公司主营业务呈现逐步回升态势。 月度营收波动： 1月份受客观因素影响，单月营收同比下降31.8%；2月份业务恢复正常，单月营收同比增长32.3%；3月份受种植牙集采观望情绪影响，单月营收同比增长5.6%。 业务板块增长： 种植业务收入1.04亿元，同比增长2.7%；修复业务收入1.01亿元，同比增长5.4%；综合服务收入1.84亿元，同比增长5.7%。 期间费用率稳定与现金流稳健增长 2023年第一季度，公司费用率保持基本稳定，现金流表现强劲。 费用率情况： 销售费用率为0.82%，同比小幅下降0.17个百分点；管理费用率为9.91%，与2022年Q1持平；财务费用率为0.80%，同比小幅下降0.10个百分点。 现金流表现： 经营活动产生的现金流量净额为1.57亿元，同比增长141.92%，主要得益于销售商品、提供劳务现金增加及支付税费减少；投资活动产生的现金流量净额同比增长64.24%，主要系收回眼科部分财务资助所致。 蒲公英计划的战略进展与成效 公司持续推进“蒲公英计划”，该计划在报告期内贡献显著增长。 存量医院与蒲公英分院： 2022年，公司存量医院门诊人次245.84万人次，同比下降4.42%；蒲公英分院贡献营业收入4.04亿元，同比增长96.52%。 扩张与盈利： 截至2023年Q1，公司蒲公英分院累计开业37家，预计2023年将有8家医院投入运营。2022年陆续开业的7家医院在2023年Q1实现盈利，Q1蒲公英业务收入贡献1.26亿元，同比增长60%。 盈利预测调整与风险考量 报告对公司未来盈利进行了预测，并提示了相关风险。 盈利预测： 预计公司2023-2025年营业收入分别为34.93亿元、43.14亿元和52.91亿元（原预测2023/2024年分别为39.69/50.04亿元），归母净利润分别为7.47亿元、9.54亿元和11.92亿元（原预测2023/2024年分别为9.07/11.51亿元）。下调原因主要系种植牙集采落地对公司短期收入和利润造成影响。 风险提示： 医疗安全风险、新院区培育效果的风险、核心人才流失的风险。 总结 通策医疗在2022年业绩承压后，2023年第一季度展现出积极的恢复态势，营业收入和归母净利润均实现同比增长。公司核心业务如种植、修复和综合服务收入均有所增长，且期间费用率保持稳定，经营活动现金流大幅提升。尤其值得关注的是，“蒲公英计划”作为公司重要的长期发展战略，持续快速扩张并贡献显著营收增量，显示出良好的培育效果。尽管种植牙集采政策对短期盈利预测造成一定下调，但报告维持了“增持”评级，表明市场对公司通过区域扩张和新院区培育实现长期增长的信心。投资者需关注医疗安全、新院区培育效果及核心人才流失等潜在风险。