2022年9月原料药最新报价及行情回顾（报价截至2022年9月30日）： 　　价格上涨品种：大宗原料药中，抗生素及中间体类：6-APA本月价格为370元/千克（环比+12.1%，同比+8.8%） 　　价格持平品种：大宗原料药中，抗生素及中间体类：硫氰酸红霉素本月价格为495元/千克（同比+6%）；维生素类：烟酸本月价格为29元/千克（同比-46.3%），泛酸钙本月价格为165元/千克（同比+112.9%），维生素B6本月价格为115元/千克（同比-19.3%），维生素E本月价格为82.5元/千克（同比-1.1.%）；解热镇痛药类：咖啡因本月价格为205元/千克（同比+148.48%），安乃近本月价格为92元/千克（同比+5.1%），阿司匹林本月价格为28元/千克（同比-3.5%），布洛芬本月价格为177.5元/千克（同比-4%），扑热息痛本月价格为50元/千克（同比-23.1%）；激素类：皂素本月价格为500元/千克（同比+2%）；地塞米松磷酸钠本月价格为12500元/千克（同比+58.2%）；特色原料药中，心血管原料药类：厄贝沙坦本月价格为640元/千克，缬沙坦本月价格为625元/千克，赖诺普利本月价格为2400元/千克，马来酸依那普利本月价格为825元/千克，阿托伐他汀钙本月价格为1500元/千克，均在近一年内价格无变动；培南类：4-AA本月价格为1700元/千克（同比-10.5%） 　　价格下降品种：大宗原料药中，抗生素及中间体类：青霉素工业盐本月价格为180元/千克（环比-15.3%，同比-10%）；7-ACA本月价格为480元/千克（环比-4%，同比+9.1%）；特色原料药中，肝素本月价格为10248.4美元/千克（环比-10.6%，同比-20.6%）；大宗原料药中，维生素类：维生素D3本月价格为57.5元/千克（环比-8%，同比-41%），叶酸本月价格为230元/千克（环比-8%，同比-25.8%），维生素B1本月价格为127.5元/千克（环比-7.3%，同比-21.5%），维生素A本月价格为107.5元/千克（环比-4.4%，同比-60.9%），生物素本月价格为46.5元/千克（环比-4.1%，同比-31.1%），维生素B2本月价格为90元/千克（环比-2.7%，同比+2.9%） 　　核心观点： 　　三条路径打开特色原料药长期成长空间：1）原料药企业可通过丰富产品管线，提升市场竞争力；2）《“十四五”医药工业发展规划》鼓励原料药企业向下游延伸，实现“原料药+制剂“一体化，巩固原料药制造优势；3）原料药企业向中国医药新制造重点发力的高端创新药CDMO拓展，有望打开长期成长空间。 　　投资建议：建议关注健友股份、海普瑞、博瑞医药、九洲药业等。 　　风险提示：原料药价格不及预期；产品销量不及预期；突发停产整顿风险；原料药行业政策风险。

　　当前欧洲天然气供需格局如何？ 　　近期欧洲天然气价格大幅下跌，主要由于短期内天然气供需格局发生变化。 　　1、欧洲LNG大幅流入抵消俄管输气水平下降，但LNG接收能力有限。当前俄罗斯通向欧洲的管道气仅剩Turkey-Bulgaria及Russia-UkraineflowviaSudzha两条管道正常运行，合计每日输气量为66百万立方米（11月6日）。今年以来，欧洲LNG进口明显增长，8月共进口108.4亿立方米，同比增长95.6%，已成为抵消俄罗斯管道天然气水平下降的重要举措。欧洲的LNG接收站承载量约2080亿立方米（截至22年6月），但历史利用率低至25%，另有约220亿立方米处于建设状态中（大部分在2024年之前投入使用的可能性较小）。 　　2、当前（11月6日）欧洲（包括英国）的天然气库存水平为95.3%，已超过5年平均水平，英国、比利时和葡萄牙天然气库存填充率已达到100%。 　　3、能源危机爆发以来，欧洲天然气需求同比明显下降。今年前8个月，EU+UK的天然气消费量同比下降了10.14%；同时，据IEA，欧洲整体的天然气消费量下降了10%以上，其中工厂减产导致工业部门需求下降了15%。分国家看，芬兰、拉脱维亚、立陶宛以及爱沙尼亚需求减少超过20%（1-10月，下同），欧洲主要工业国家荷兰/德国/意大利/法国需求分别减少24%/13%/4%/6%。分部门看，德国/法国/意大利/葡萄牙国家的工业部门为主要的天然气需求削减部门，其余国家削减部门主要集中在工业/家庭部门以及电力部门。 　　能源危机影响下，Q3欧洲化工业经营情况如何？ 　　今年三季度，管道天然气流量的减少以及市场对欧洲天然气供应安全的不确定性推高各国用电成本，法国/德国/荷兰/葡萄牙/英国电力均价分别达到449.4/367.9/227.0/146.8/342.0€/MWh，较21年Q3均价大幅增长362.7%/286.4%/241.8%/28.6%/116.0%。当前，由于天然气价格回落，上述国家的电力价格同步有明显下降。快速上升的电价使得欧洲增加了部分碳密集型化石燃料发电，造成欧盟电力部门的碳足迹同比上升了10%（22Q2）。 　　整体上看，能源危机下，欧洲整体工业开工率暂未受到明显负面影响，但EU27化工产品产量指数下降明显。我们推测，高能耗的化学和石油化工行业是首先通过减少产量以应对欧洲天然气短缺的行业。截至8月，化学品与化学品制品、橡胶制品以及塑胶制品产量指数分别97/105.3/108.6，同比下降7/0.9/0.5，分别较年初下降8.2/2.9/3.5。作为欧洲主要工业国家，德国工业部门受高能源成本影响较为显著。据DIHK对2.4万家企业的一项调查中显示，超过25%的化工企业和超过16%的汽车企业正面临着被迫减产的局面。 　　高能源成本对化工企业盈利能力产生的负面影响逐步显现 　　2022Q3，巴斯夫实现营业收入219.46亿欧元，同比增长11.6%，增长主要来源于售价、产品组合以及汇率波动的影响，而除农业解决方案部门外，公司其余业务部门销量均同比下滑，产品总销量较21Q3下滑7.2%。从盈利水平看，第三季度EBIT为12.58亿欧元，yoy-23.8%，新增天然气成本为盈利能力下滑的主要原因，相较于去年同期，22Q1-Q3巴斯夫新增能源成本合计达到约22亿欧元，增幅显著。面对当前严峻的能源供应形势，巴斯夫于10月12日宣布要实施重点针对欧洲和德国的成本节约计划，以减少天然气的消耗，该成本削减方法将全面实施至2024年底，该计划完成后，预计将每年减少5亿欧元的成本，其中超过一半的成本节约将在路德维希港基地实现，具体的计划方案预计将于2023年第一季度公布。 　　风险提示：欧洲能源价格持续上涨；地缘政治冲突；环保政策对化工业行业发展的影响；逆全球化风险

　　以优质、优价、保供为核心，最终目的是以联采为基础建立中药饮片等级质量体系，提高饮片质量。本次中药饮片联采于2020年6月发起，由山东省医保局牵头组成12省省际中药材采购联盟，目的是提升中药饮片整体质量及解决质量标准一致性问题。2021年12月，12省联盟加入三明联盟，范围扩大到20省（包括山东、山西、内蒙古、吉林、黑龙江、安徽、福建、江西、湖南、云南、西藏、青海、宁夏、新疆、新疆生产建设兵团等地区），共涵盖21个品种的42个品规，在取得国家医保局和中医药管理局的认可下，三明采购联盟省际中药(材)采购联盟采购办公室于22年10月31日发布中药饮片联合采购文件征求意见稿，截至目前意见征求已结束，预计年内实现联采。 　　规则上看，本次招标共分两轮，包括入围轮和议价轮。 　　入围轮淘汰率70%，是决定企业能否中选的核心：采用综合打分制，企业得分由高到低降序排列，是决定企业能否中选的核心轮。评分项由4部分组成：企业存量市场规模（最高35分：根据历史采购额绝对值、存量医院数量排名、报量需求排名计分）、供应稳定性（最高25分：根据种养殖基地规模、产品溯源能力计分）、价格（最高15分：价低者得）、企业能力（最高25分：根据专业人员数量、检测设备数量计分）； 　　议价轮是企业自主报价，有安全阈值：企业自主报价，决定最终入选企业。该轮有安全阈值：如果企业降幅超过最高有效申报价的20%，可自动入围；即使降幅达不到20%，在特定规则下仍有机会入围。 　　我们认为，业务基础好、现有业务规模大、生产能力强的企业将是较大几率入围，而仅通过降价、但不具备以上综合能力的中小企业将难以入围。受中药饮片加成政策（中药饮片可加价25%销售）影响，我们推测公立医院将倾向购买价格高、但更高质量等级的饮片，以维持终端销售价格不变，最终医院出售饮片质量将得到整体提升。而此次联采，民营医院基本没有参与。 　　政策大力支持，我们看好中医药板块的长期发展。2019年10月，国务院发布《关于促进中医药传承创新发展的意见》；2021年2月，国务院办公厅印发《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》；2021年12月，国家医保局、国家中医药管理局发布《关于支持中医药传承创新发展的指导意见》；2022年3月，国务院办公厅印发《“十四五”中医药发展规划》，强调中西医并重、结合和互补。我们于2022年1月10日发表报告《守正，创新——论中药行业的价值回归》，我们认为中药板块将在自上而下的政策支持下，在企业端自下而上的治理结构改善中，实现业绩和估值的双重回归。在此重申建议关注中药资源品、中药OTC、中药处方药和中药配方颗粒的龙头企业，同时建议关注，政策风险较低的中医医疗服务龙头企业。 　　风险提示：价格降幅高于预期的风险，饮片供给不稳定所带来的风险，销售不及预期的风险等。

　　安琪酵母(600298) 　　投资逻辑 　　龙头再扩产，强者地位稳固。公司是全球酵母行业龙头，产销量亚洲第一，世界第二。复盘历史可知，公司除2013年对“十二五”目标进行调整，其余阶段规划目标均超额完成，收入遵循“五年一倍”的节奏增长。根据现有产能规划，2025年之前仍有9.6/8万吨酵母/YE产能逐步释放，对应“十四五”规划200亿元收入目标有望达成，预计22-24年复合增速为17%。 　　水解糖制约糖蜜价格：糖蜜价格持续2年高涨，对毛利造成显著冲击。公司今年新建3个水解糖项目，预计远期替代50%以上糖蜜。但根据本文测算，换算纯糖浓度以后，水解糖生产成本高于目前糖蜜价格。因此我们认为水解糖的主要作用在于压制糖蜜价格继续上涨，及作为后续扩产的原料补充。 　　毛利率预计触底回弹：短期视角，糖蜜和外购水解糖的成本压力大，今年前三季度毛利率仅25.2%。中期视角，受益于甜菜扩产、水解糖压制、海运费下降，预计23/24年毛利率分别恢复至35.6%/39.3%。长期视角，糖蜜价格上限存在水解糖制约，下限具备玉米酒精支撑，成本波动逐步减弱。 　　多因共振，净利率修复：糖蜜因子对利润影响最直接，而折旧、汇率、海运、税率等因子为扰动项。综合来看，汇率因子大概率贡献正收益，折旧因子扰动随规模效应趋弱，税率因子稳定。21年7月剥离亏损的新疆农垦制糖业务，22年3月剥离宜昌喜旺奶制品业务，资源聚焦主业。今年净利率行至底部，预计23/24年净利率逐步提升至11%/12%。 　　长期看点：海外空间足，酵母抽提物（YE）成长潜力大。由于海外需求复苏较早，叠加欧洲能源危机影响竞争对手扩产，公司海外增速亮眼，今年前三季度收入+41%。目前核心焦点在于国外产能建设较慢，供需难以完全匹配。但长远来看，随着海外子公司陆续在全球布局，海外产销比提升，可大幅节约成本，并以产能、区域优势挖深护城河。 　　投资建议 　　预计公司22-24年归母净利润分别为13.10/16.47/20.48亿元，分别同比增长0.1%/25.7%/24.4%，对应EPS分别为1.51/1.90/2.36元。公司作为行业龙头，有望通过全球产能布局打开增量空间，我们给予公司23年可比平均PE29x，对应目标价54.96元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情反复风险、市场竞争加剧风险、限售股解禁风险、汇率波动风险