通策医疗(600763) 　　事件： 公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报， 2022 年实现营业收入 27.19 亿元（ -2.23%），归母净利润 5.48 亿元（ -21.99%），扣非归母净利润 5.25 亿元（ -21.73%），业绩同比下滑，主要系 1）门诊量受客观因素影响； 2）人员逆势扩张，全年增加人力成本约 1 亿余元； 3）长期租赁采用会计新政策，计入损益的租赁负债利息费用 4250 万； 4）新开业医院租金及物业费用增加 850 万元，装修摊销、设备折旧增加 1200 万元。 　　23Q1 实现营业收入 6.75 亿元（ +3.04%），归母净利润 1.69 亿元（ +1.49%），扣非归母净利润 1.64 亿元（ +0.42%）， 23 年 1 月份受客观因素影响单月营收同比下降 31.8%， 2 月份业务恢复正常，单月营收同比增长 32.3%， 3 月份市场因受种植牙集采观望情绪影响，单月营收同比增长 5.6%。 　　点评： 　　截至 2022 年底，公司口腔医疗服务营业面积超过 23 万平米，开设牙椅 2700 台，口腔医疗门诊量达 294.59 万人次。 2022 年医疗服务收入 25.73 亿元（ -2.27%），其中高毛利项目儿科、正畸、种植医疗服务分别实现收入 4.85、 5.15、 4.48 亿元，同比变动-8.3%、 -3.6%、 1.5%。随着 2023 年 4 月 20 日种植牙集采政策落地执行，我们认为前期采取观望态度的患者将逐步回归，此外随着儿童正畸、早矫以及全麻、种植牙、高端修复的增加，公司客单价有望实现增长。 　　2022 年，杭口、城西以及宁口三大总院分别实现营业收入 6.57亿元、 4.67 亿元、 1.73 亿元，剔除分红后的净利润分别为 2.32亿元、 1.57 亿元、 2659 万元，杭口总院和城西总院的盈利能力维持较高的水平，宁口总院利润下滑，主要系宁波每个地级市都有蒲公英分院，但总院的人力资源不足，支出较多，且新总院的费用投入较大，颌面外科业务盈利能力较弱，后续与月湖老院共享病人后业绩有望改善。公司还在推动城西新院区、紫金港医院、滨江未来医院、浙中总院等旗舰总院的建设，为后续县市级分院的建设蓄能。 　　公司的“蒲公英计划”在 2019 年生根发芽，由省城向基层县市区不断生长。截至 23 年 4 月，蒲公英分院累计开业 36 家，其中2022 年内盈利的有 17 家， 2022 年新开的 17 家中有 3 家实现当年盈利。蒲公英医院目前仍有部分在亏损，生产力尚未充分释放，整体净利率 1.15%，培育期过后蒲公英分院的边际效应有望逐步提升。 2023 年公司预计新投入运营 8 家蒲公英分院，此外已经开业的蒲公英分院开放的牙椅数也将从 20 张逐步提升到 35张，配合近两年为扩张储备的人才，公司的产能有望进一步提升 　　盈利预测： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.78 亿元、 8.59 亿元、10.49 亿元，对应 EPS 分别为 2.11 元、 2.68 元、 3.27 元。公司依靠杭口医院为基点形成强品牌效应， “区域总院+分院”的发展模式在浙江省内得到验证，逐步体内外扩张，参考可比公司，我们给予公司 2023 年估值 60X PE， 目标价 126.88 元，继续维持“优于大市”评级。 　　风险提示：种植牙集采带来的风险，市场竞争加剧的风险，扩张进度不及预期的风险。

　　老百姓(603883) 　　事件：公司发布2022年报与2023年一季报。22年全年营收201.76亿元（+29%），归母净利润7.85亿元（+17%），扣非归母净利润7.36亿元(+29%)，2022年单Q4营收63.99亿元（+45%），归母净利润1.75亿元（+28%），扣非归母净利润1.68亿元（+77%）。23年Q1营收54.41亿元（+31%），归母净利润2.91亿元（+20%），扣非归母净利润2.81亿元（+30%）。 　　点评： 　　主营业务持续增长，中西成药销量快速提升。2022年全年零售业务实现收入175.97亿元，同比增长27.6%；实现加盟、联盟及分销业务收入24.50亿元，同比增长37.2%；实现其他业务收入1.28亿元，同比增长7.2%。分产品情况，中西成药收入156.6亿元，同比增长25.9%；中药收入14.1亿元，同比增长22.1%；非药品收入31.2亿元，同比增长48.0%。 　　门店规模高速增长，加盟战略持续推进。22年底公司拥有直营门店7649家（+1695家），加盟店3134家（+1069家），门店总数达到10783家（+29%），收入增速与门店增速基本匹配；23年Q1新增自营店298家，加盟238家，总门店数达到11231家。我们认为公司持续加码加盟战略，门店规模持续稳健扩张。 　　三项费用控制平稳，营运能力不断提升。22年销售费用率19.32%（-1.49pct），管理费用率5.5%（+0.89pct），财务费用率1.15%（-0.03pct），销售毛利率31.88%（-0.25pct）。零售业务毛利率34.56%（-0.17pct），加盟、联盟及分销毛利率12.49%（+0.71pct），其他业务毛利率34.28%（-2.28pct）。分产品情况，中西成药毛利率29.39%（-0.28pct），中药毛利率47.82%（-2.26pct），非药品毛利率37.21%（+0.33pct）。23年Q1销售费用率20.18%（-0.87pct），管理费用率4.45%（-0.27pct），财务费用率0.68%（-0.21pct），销售毛利率33%（-1.32pct）。我们认为公司经营能力持续优化，费用率不断降低。毛利率有所下滑主要由于收入结构调整影响。 　　盈利预测：老百姓作为“自建+并购+加盟+联盟”特色突出的全国龙头药店，轻资产扩张深入各级市场，我们认为目前正进入内部精细管理和对外有序扩张的红利释放阶段，有望迎来快速发展期。预计公司2023-25年归母净利润为9.4、11.5、14.2亿元，增速分别为20.2%、22.1%、23.1%，根据可比公司估值，给予公司2023年30倍PE，对应目标价48.30元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：医保政策收紧风险，门店管理风险，门店扩张不达预期风险。

　　事项： 　　美国时间2023年5月25日，美国临床肿瘤学会（ASCO）年会摘要部分公布，众多创新药产品将在会上发布临床成果。 　　国信医药观点：1）国产创新药百花齐放：国产创新药在此次ASCO年会上延续了近年来的良好表现，包括小分子、单抗、双抗、ADC、CAR-T等众多的药物形态均有优秀的数据披露，并且有接近20项研究入选口头报告。2）关注潜在的FIC/BIC分子：科伦博泰的SKB264（TROP2-ADC）披露NSCLC数据，在EGFRmutNSCLC患者中的ORR、PFS数据优异；百利天恒的BL-B01D1（EGFRxHER3双抗ADC）同样在NSCLC中取得了优秀的早期数据；康方生物的AK112、君实生物的BTLA单抗、首药控股的三代ALK抑制剂、迪哲医药的舒沃替尼等具备FIC/BIC潜力的分子均在此次会议上有数据读出。3）投资建议：ASCO年会是世界上学术水平最高的肿瘤学术会议，每年会有很多重要的临床结果在ASCO年会上发布，重磅品种的数据读出往往会成为公司重要的催化剂。建议关注具备差异化、全球化创新能力的优质公司：科伦药业/科伦博泰（拟上市）、康方生物、荣昌生物、信达生物、恒瑞医药、百济神州等。4）风险提示：研发进度不及预期的风险、临床数据不及预期的风险、海外监管风险、地缘政治风险。 　　评论： 　　科伦药业/科伦博泰：TROP2-ADC肺癌数据优秀 　　科伦博泰的TROP2-ADC（SKB264）在今年的ASCO会议上首次披露NSCLC中的数据，在39名可评估的NSCLC患者中，ORR=44%，DCR=95%，mDOR=9.3个月；其中，在EGFRmut亚组（n=20）中（所有患者均为EGFR-TKI耐药，且有50%的患者至少接受过一种化疗方案），ORR=60%，DCR=100%，mPFS=11.1个月，表现十分优异；在EGFRwt亚组（n=19）中（所有患者均为PD-1/PD-L1抗体治疗失败，既往治疗的中位线数为2），ORR=26%，DCR=89%，mPFS=5.3个月。 　　投资建议： 　　ASCO年会是世界上学术水平最高的肿瘤学术会议，每年会有很多重要的临床结果在ASCO年会上发布，重磅品种的数据读出往往会成为公司重要的催化剂。建议关注具备差异化、全球化创新能力的优质公司：科伦药业/科伦博泰（拟上市）、康方生物、荣昌生物、信达生物、恒瑞医药、百济神州等。 　　风险提示： 　　研发进度不及预期的风险、临床数据不及预期的风险、海外监管风险、地缘政治风险。

　　本周我们讨论痤疮新药的市场空间和发展情况。 　　海外痤疮新药接连上市，全球痤疮药物市场预计将在未来稳定增长。近年来国内外多家创新药研发企业投入痤疮新药的研发中，并已相继向市场推出若干产品，其中包括多款价格明显高于传统药物的产品，我们认为新药渗透率提升、消费者对“健康美”的倡导将是未来痤疮药物市场稳定增长的主要推动力，根据Global Market Insights，全球痤疮药物市场将从2022年的99亿美元增长至2032年的175亿美元，CAGR达5.5%。 　　国内当下的痤疮治疗手段较落后，导致较多人群发病后遗留瘢痕，国内痤疮治疗手段有较大优化空间。现有痤疮治疗药物主要包括抗雄激素药物、抗生素、维A酸、过氧化苯甲酰等，根据《中国痤疮治疗指南（2019修订版）》，轻度及轻中度痤疮以外用药物治疗为主，中重度及重度痤疮应在口服药物系统治疗的前提下，辅以外用药物治疗。我国人群截面统计痤疮发病率约为8.1%，但超过95%的人都会有不同程度的痤疮发生，3~7%痤疮患者会遗留瘢痕，目前国内的痤疮治疗手段仍有优化空间，具有更优疗效、安全性更好的新型痤疮药物亟待开发。 　　国内痤疮新药研发快速追赶，多个项目处于临床后期。截至2023年5月24日，国内最高研发阶段处于临床3期、2期的主要痤疮新药分别有5个/2个，研发策略包括：1）复方制剂：他扎克林乳膏、克林霉素磷酸酯维A酸凝胶等，主要成分为已上市的药物，通过复方新药形态，增加抗痤疮药的药效作用，相对多种单方联合用药提升便利性；2）开发新剂型：如盐酸米诺环素泡沫剂改变传统口服的方式为外用，提升了安全性；3）新分子实体：沙瑞环素、ASC40、福瑞他恩等，拥有区别于传统药物的全新机制，具有极高的稀缺性。 　　建议关注已布局品种在海外畅销、或临床研发进度同类领先的相关标的：三生制药、开拓药业、歌礼制药等 　　行情回顾：本周医药板块有所上涨，在所有板块中排名上游。本周（5月22日-5月26日）生物医药板块上涨0.01%，跑赢沪深300指数2.38pct，跑赢创业板指数2.17pct，在30个中信一级行业中排名偏上。 　　本周中信医药子板块除医疗服务和医药流通外，其余板块均有不同程度的上涨。其中中成药和中药饮片涨幅较大，分别上涨1.70%和1.35%；医疗服务跌幅较大，下跌3.12%。 　　投资建议： 　　近期观点：以盈利为核心，关注滞后型的反转投资 　　疫后业绩复苏仍是核心主线，建议关注滞后型反转的投资标的：康辰药业、新产业、安图生物、金域医学、迪安诊断。 　　创新是医药行业持续发展的本源，建议关注创新产业链的投资标的：舒泰神、奥浦迈、毕得医药、森松国际、东富龙。 　　强调自主可控和扩大内需均有望推动医药先进制造业发展，建议关注高端制造相关投资标的：迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、惠泰医疗、微电生理。 　　中长期观点：守正创新，配置高性价比的景气类资产展望未来，我国卫生医疗费用占GDP比例的持续提升促进支付端扩容，在老龄化加速和消费升级的驱动下需求增长较为确定，同时创新研发带动的产品迭代为供给端提供有力支撑，整体医药行业配置价值突出。 　　创新药产业链：随着美股加息预期见顶、投融资恢复性增长、国内创新药医保谈判降幅预期温和，均有利于创新药板块的估值修复以及产业链的回暖。 　　相关标的：恒瑞医药、荣昌生物、康辰药业、康弘药业、三生制药、凯因科技、舒泰神；奥浦迈、键凯科技、纳微科技、义翘神州、百普赛斯、毕得医药、森松国际、东富龙。 　　创新器械：在政策利好创新的背景下，本土企业不断加大研发投入、相继推出创新医疗器械，获批数量逐年攀升。 　　相关标的：惠泰医疗、微电生理、心脉医疗、百心安。 　　先进制造：强调自主可控和扩大内需均有望推动医药先进制造业发展，看好国产替代率低、技术壁垒高、集采风险低的设备龙头企业。 　　相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、祥生医疗、联影医疗、华大智造。 　　疫后复苏：前期因疫情影响而受损的院内诊疗和消费医疗等领域有望迎来业绩修复，重铸信心迎高质量发展起点。 　　相关标的：新产业、安图生物、金域医学、迪安诊断、爱尔眼科、通策医疗、美年健康。 　　中药板块：新药研发加速、行业监管规范化、以及人口老龄化等影响，均有望推动中药行业市场规模呈阶梯式增长。 　　相关标的：云南白药、片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、太极集团、固生堂。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球8款新冠口服药获批上市，7款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市，众生药业新冠口服药2023年3月附条件获批上市。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年5月第四周，陆港两地创新药板块共计25个股上涨，36个股下跌。其中涨幅前三为贝达药业(4.89%)、乐普生物-B(4.85%)、亚盛医药-B(4.25%)。跌幅前三为复宏汉霖-B(-10.69%)、康诺亚-B(-9.88%)、德琪医药-B(-7.93%)。本周A股创新药板块下跌1.31%，跑赢沪深300指数1.07pp，生物医药下跌1.86%。近6个月A股创新药累计上涨8.64%，跑赢沪深300指7.2pp，生物医药累计下跌8.36%。 　　本周港股创新药板块下跌0.9%，跑赢恒生指数2.72pp，恒生医疗保健下跌1.3%。近6个月港股创新药累计下跌4.51%，跑输恒生指数8.81pp，恒生医疗保健累计下跌1.25%。 　　本周XBI指数下跌3.69%，近6个月XBI指数累计上涨5.55%。国内重点创新药进展 　　5月国内有8款新药获批上市，本周有2款新药获批上市。海外重点创新药进展 　　5月美国17款新药获批上市。5月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。5月日本无创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。本周小专题——PI3Kα/δ双重抑制剂研发概况 　　5月22日，CDE官网显示，正大天晴的TQ-B3525申报上市，推测适应症为既往至少二线治疗失败的复发/难治滤泡性淋巴瘤。全球处于临床阶段的PI3Kα/δ双重抑制剂共4款，其中获批上市1款，申请上市1款，II期临床1款，I期临床1款。中国处于临床阶段的PI3Kα/δ双靶点药物共2款，其中获批上市1款，申请上市1款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成17起重点交易，披露金额的重点交易有5起。维亚生物与深势科技携手推进基于AI4S的靶向RNA小分子药物发现。诺纳生物与ModexTherapeutics公司签订抗体发现协议。恩华药业与丹麦灵北制药达成战略合作协议，共同推进中枢神经药物领域创新发展。Avrobio宣布以87.5百万美元的价格向诺华出售用于治疗胱氨酸病的研究性造血干细胞（HSC）基因疗法项目。先康达集团与Acquest达成细胞治疗战略合作。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为2.28%，在申万31个一级行业中位居第5，跑赢沪深300指数（-2.20%）。从子行业来看，化学制剂、血液制品、医疗设备、中药板块涨幅居前，涨幅分别为4.98%、4.60%、4.41%、3.75%；医院、医疗研发外包、医药流通板块跌幅居前，跌幅分别为1.88%、1.68%、0.80%。 　　估值方面，截至2023年5月26日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为27.69x（上期末为27.05x），估值继续提升，略高于负一倍标准差但远低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为医院（77.92x）、其他医疗服务（71.38x）、医疗设备（37.20x），中位数为29.54x，体外诊断行业（13.38x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有63家上市公司的股东净减持56.78亿元。其中，5家增持1.40亿元，58家减持58.18亿元。重要行业资讯： 　　国务院开会，要求建设统一大市场、加强医保基金监管 　　全国中成药集采正式启动、规则有变 　　艾伯维/Genmab：FDA批准DLBCL领域首款双抗 　　首仿，齐鲁制药「奥拉帕利」获批上市 　　68周减重17.4%，司美格鲁肽50mg片剂减肥III期研究成功，拟今年申报上市 　　2023ASCO摘要公布，国内药企群星璀璨，看点不断 　　投资建议： 　　美国临床肿瘤学会（ASCO）年会即将在美国当地时间2023年6月2日至6日隆重举行。2023年ASCO年会的主题为“与患者合作：癌症治疗与研究的基石（Partnering With Patients:The Cornerstone ofCancer Care and Research）”，围绕大会主题，本届ASCO年会共设置了200多个专场。每年的ASCO年会都会带来最前沿的肿瘤研究内容，根据目前ASCO官网最新披露信息，今年共有超6900篇摘要被提交供年会科学计划委员会审议。其中，2900多篇摘要被选中在全体大会、口头摘要专场、壁报专场以及在线出版物中进行展示。 　　随着2023年ASCO大会召开在即，国内多家药企的重要药品临床数据将披露，其中百济神州OX40单抗首次披露数据、君实生物的特瑞普利单抗在辅助/新辅助治疗的数据将释放、科伦博泰的小分子RET抑制剂KL590586（A400）的首次I期数据以口头报告形式亮相、迪哲医药公布了自研产品舒沃替尼治疗EGFR20号外显子插入（EGFR exon 20ins）突变型晚期非小细胞肺癌（NSCLC）首个关键研究的口头报告摘要。创新作为医药生物板块的核心主线之一，我们建议持续关注在研项目推进较快、临床数据优异的药企和创新药板块的投资机会。 　　风险提示： 　　政策不及预期，疫情反复，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　原料药（英文：API,Active Pharmaceutical Ingredients），又称活性药物成份，由化学合成、植物提取或者生物技术所制备，是药物制剂中的有效成分。近年来，随着人口老龄化的加速、慢性病人群的增加、慢性病种类增多，原料药产业产品加速了多元化、细分化发展。同时受益于经济水平的发展，健康需求不断增加，原料药受国家重视程度逐渐提高，颁布了多项政策法律去规范引导原料药行业的发展。2017-2018年大幅增长后遭遇了贸易摩擦、事故频发、停产整顿等多重事件影响，2019年出现了小幅的下降。2020年，受新冠疫情影响，中国规模以上化学原料及化学制品制造业营业收入降至6.31万亿元，但2021年随后升至8.2万亿元，回弹较快，未来原料药产业内外需求加大，因此其行业潜力较大。本篇报告将聚焦于中国原料药行业进行深度研究，分析其行业环境、发展趋势、市场竞争格局等。 　　1.原料药行业定义 　　原料药（英文：API,Active Pharmaceutical Ingredients），又称活性药物成份，由化学合成、植物提取或者生物技术所制备，是药物制剂中的有效成分，在疾病的诊断、治疗、症状缓解、处理或疾病的预防中有药理活性、其他直接作用或能影响机体的功能或结构，但病人无法直接服用的物质，只有经过添加辅料（稳定剂、赋形剂、崩解剂、润滑剂等）等进一步加工成为制剂才能供临床使用。 　　2.原料药行业分类 　　原料药可以根据它的专利期限和工艺流程分为三大类∶大宗原料药、特色原料药及专利原料药。

　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报4025.57点，环比下跌1.25%。其中，涨幅前五的有泛亚微透(7.91%)、上海新阳(6.01%)、斯迪克(5.21%)、福斯特(4.87%)、联泓新科(4.77%)；跌幅前五的有仙鹤股份(-5.6%)、金博股份(-4.71%)、山东赫达(-3.99%)、杉杉股份(-3.38%)、奥来德(-3.16%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报7142.03点，环比上涨0.26%；申万三级行业显示器件材料指数收报981.72点，环比下跌1.93%；中信三级行业有机硅材料指数收报7461.71点，环比下跌0.25%；中信三级行业碳纤维指数收报2814.15点，环比下跌2.87%；中信三级行业锂电指数收报3073.69点，环比下跌3.57%；Wind概念可降解塑料指数收报1793.1点，环比下跌0.59%。 　　美光公司在华销售的产品未通过网络安全审查。日前，网络安全审查办公室依法对美光公司在华销售产品进行了网络安全审查。审查发现，美光公司产品存在较严重网络安全问题隐患，对我国关键信息基础设施供应链造成重大安全风险，影响我国国家安全。为此，网络安全审查办公室依法作出不予通过网络安全审查的结论。按照《网络安全法》等法律法规，我国内关键信息基础设施的运营者应停止采购美光公司产品。此次对美光公司产品进行网络安全审查，目的是防范产品网络安全问题危害国家关键信息基础设施安全，是维护国家安全的必要措施。中国坚定推进高水平对外开放，只要遵守中国法律法规要求，欢迎各国企业、各类平台产品服务进入中国市场。（资料来源：半导体芯闻，网信中国） 　　日本宣布半导体限制。5月23日，经济产业省以外汇法为基础，公布了对商品等部令的修订。包括先进半导体制造设备在内的23项产品将受到出口管制。经过两个月的公示期，预计将于7月23日正式实施。这23项包括极紫外（EUV）相关产品的制造设备和三维堆叠存储元件的蚀刻设备。就计算用逻辑半导体的性能而言，它是制造电路线宽10至14纳米（一纳米为十亿分之一米）或更小的尖端产品的必备器件。据商务部网站消息，商务部新闻发言人就日本正式出台半导体制造设备出口管制措施事答记者问。商务部发言人表示，我们注意到，日本政府正式出台针对23种半导体制造设备的出口管制措施，这是对出口管制措施的滥用，是对自由贸易和国际经贸规则的严重背离，中方对此坚决反对。（资料来源：半导体芯闻） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　行情回顾。截至2023年05月26日，中信基础化工行业本周下跌0.83%，跑赢沪深300指数1.55个百分点，在中信30个行业中排名第8；中信基础化工行业月初以来下跌2.47%，跑赢沪深300指数1.95个百分点，在中信30个行业中排名第13。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是轮胎（5.46%）、涤纶（1.78%）、电子化学品（1.76%）、氨纶（1.74%）、日用化学品（1.47%），涨跌幅排名后五位的板块依次是钾肥（-4.74%）、纯碱（-4.6%）、锂电化学品（-3.57%）、磷肥及磷化工（-2.92%）、碳纤维（-2.87%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是二氧化碳（+23.53%）、蒽油（+20.18%）、六氟磷酸锂（+11.19%）、氮气（+10.51%）、炭黑（+7.74%），价格跌幅前五的产品是异丁醛（-11.11%）、合成氨（-10.61%）、纯碱（-9.83%）、丁酮（-9.76%）、磷酸二铵（-5.08%）。 　　基础化工行业周观点：近期纯碱价格快速下跌，主要是由于行业大规模新产能即将投产，上下游心态发生改变，上游纯碱厂商急于出售产品获取利润，并推迟检修时间，但下游或持币观望，或按需采购，行业库存上升，纯碱价格下跌，本周纯碱板块亦跌幅靠前。我国化工品价格指数近期继续下跌，一方面是由于上游成本下行，另一方面是因为下游需求较弱。由于去年上半年基础化工板块业绩基数较高，行业二季度业绩增长或依旧承压。我们认为基础化工行业基本面已处于底部区间，下半年若需求提升，则行业盈利有望修复。细分板块来看，一是建议关注聚氨酯龙头万华化学（600309）、煤化工龙头华鲁恒升（600426）等行业龙头个股；二是关注电子化学品领域，半导体材料国产化进程有望加速，可关注电子特气领先企业华特气体（688268）等；三是关注原材料成本、海运费下行，且替换、配套需求有望逐步修复的轮胎板块，建议关注森麒麟（002984）等。 　　风险提示：油价、煤价等能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　BTK抑制剂：二代产品放量可期，三代产品初步验证 　　BTK异常激活与多种血液瘤和自免疾病相关。BTK在CLL/SLL等多种B细胞血液瘤中，以及在RA、MS、SLE等多种自身免疫性疾病中，介导与疾病密切相关的病生理过程。 　　多款BTK抑制剂获批治疗B细胞血液瘤，相关市场空间巨大。目前全球获批五款BTK抑制剂，主要用于治疗多种B细胞淋巴瘤。2022年上述产品全球销售额约111亿美元，同比增长8.6%。 　　二代BTK抑制剂临床优势明确，有望快速替代伊布替尼。伊布替尼作为全球首个获批的BTK抑制剂，2022年全球销售收入超过70亿美元。阿卡替尼、泽布替尼、奥布替尼等第二代BTK抑制剂着力改善药物靶向性及选择性，取得了更好的临床治疗效果。泽布替尼凭借优异的头对头临床研究数据，确立了其BTK靶点的同类最佳地位，有望快速替代伊布替尼市场。 　　三代BTK抑制剂Pirtobrutinib获批上市，成功开拓cBTKi耐药后市场，前线治疗潜力仍待观察。2023年1月，非共价BTK抑制剂Pirtobrutinib获FDA批准上市，用于治疗共价BTK抑制剂耐药后的MCL患者。初步耐药分析数据表明其可能较伊布替尼更早出现耐药，其前线市场潜力仍有待观察。 　　投资建议：建议关注百济神州（688235）、诺诚健华（688428）、恒瑞医药（600276）等。 　　风险提示：研发进度不及预期风险，市场竞争格局恶化风险，海外商业化进度不及预期风险等。