中心思想 业绩超预期与增长驱动 戴维医疗在2023年第一季度实现了远超市场预期的业绩表现，营收和归母净利润均实现大幅增长。这一强劲增长主要得益于两大核心业务的积极驱动：一是保育业务受益于国内收入占比提升、疫情期间积累的设备替换需求、产品高端化趋势以及贴息政策支持；二是吻合器业务在手术量恢复、医院准入数量增加以及海外市场高增长的共同推动下实现快速放量。 集采政策与未来展望 报告强调，吻合器集采政策是公司未来业绩持续放量的关键驱动力，特别是电动腔镜吻合器市场。公司在电动腔镜吻合器领域的技术和市场积累，使其有望在集采中加速市场渗透并实现国产替代。基于此，分析师上调了公司2023-2025年的盈利预测，并维持“买入”评级，充分体现了对戴维医疗未来增长潜力和市场竞争力的信心。 主要内容 2023Q1业绩表现及驱动因素 戴维医疗2023年第一季度业绩表现亮眼，实现营收1.58亿元，同比增长61.55%；归母净利润5002万元，同比大幅增长421.75%；扣非归母净利润4439万元，同比激增1658.88%。公司整体费用率显著下降10.53个百分点至28.51%，其中销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所降低，规模效应凸显，产品结构高端化趋势明显。归母净利率达到31.69%，扣除投资净收益后仍高达27.51%。 业绩增长的积极因素包括： 保育业务： 国内收入占比提高、疫情期间积累的大量设备替换需求、设备更新换代高端化以及贴息政策的有力支持。 吻合器业务： 2-3月手术量上升带来的诊疗恢复、准入医院数量的增加以及海外市场持续保持高增长。 基于上述积极因素，分析师将公司2023-2025年归母净利润预测上调至1.82亿元、2.56亿元和3.59亿元，对应EPS分别为0.63元、0.89元和1.25元，当前股价对应P/E分别为29.9倍、21.3倍和15.2倍，维持“买入”评级。 吻合器市场趋势与集采影响 吻合器市场的腔镜化与电动化已成为不可逆转的大趋势。电动腔镜吻合器赛道具有国产化率低、成长快、市场空间大且竞争格局良好的特点。我国微创手术率与发达国家相比仍有较大差距，微创手术是确定性发展方向，而腔镜吻合器是其重要器械，其中电动腔镜吻合器因其临床价值将是大势所趋。集采政策有望快速提高电动吻合器的市场渗透率并加速国产替代进程。目前，福建省联盟集采政策结果已出，山东、京津冀3+N联盟集采也蓄势待发，预示着吻合器市场将迎来新的发展机遇。 子公司维尔凯迪的竞争优势与集采机遇 戴维医疗的子公司维尔凯迪在吻合器领域拥有深厚的市场与技术积累。公司于2018年取得了国内第一张电动腔镜吻合器注册证，目前共拥有4张注册证，其中包括1张Ⅲ类注册证（国内仅三家拥有），该Ⅲ类证在手术适用范围上更优，可闭合离断血管。经过四年的市场推广和学术教育，维尔凯迪的产品已覆盖超过300家三甲医院。2022年，公司电动腔镜吻合器营收达到1.52亿元，占吻合器业务的77%。此外，公司还推出了全球首款智能全自动转弯吻合器，进一步巩固了其在电动吻合器赛道的技术护城河。维尔凯迪有望借助联盟和省级集采的东风，加快医院准入速度，扩大医院覆盖面，突破销售偏弱势省份，并有效抢夺进口厂商的市场份额。同时，海外吻合器部分市场已成功孵化，基数相对较低，有望继续保持高速增长。 财务预测与估值分析 根据财务预测摘要，戴维医疗的营业收入预计将从2021年的474百万元增长至2025年的1371百万元，年复合增长率显著。归母净利润预计将从2021年的80百万元增长至2025年的359百万元，展现出强劲的盈利增长能力。 成长能力： 营业收入、营业利润和归属于母公司净利润的同比增速在预测期内均保持高位，尤其2023年归母净利润增速预计高达86.9%。 获利能力： 毛利率预计从2022年的58.6%提升至2025年的66.1%；净利率从19.3%提升至26.2%；ROE从9.2%提升至20.9%，显示公司盈利能力持续增强。 偿债能力： 资产负债率保持在14.3%至17.7%的健康水平，流动比率和速动比率均维持在较高水平，财务结构稳健。 营运能力： 总资产周转率、应收账款周转率和应付账款周转率保持稳定，显示公司资产运营效率良好。 估值比率： 随着业绩的快速增长，P/E估值从2022年的55.9倍预计下降至2025年的15.2倍，显示公司估值随着业绩释放更具吸引力。 总结 戴维医疗在2023年第一季度取得了超预期的业绩，营收和归母净利润实现爆发式增长，充分验证了其在保育和吻合器两大核心业务领域的强劲增长势头。公司在电动腔镜吻合器市场具备领先的技术和市场优势，并有望通过集采政策加速市场份额的扩大和国产替代进程。未来，随着集采政策的逐步落地、产品线的持续优化以及海外市场的拓展，戴维医疗的营收和利润预计将保持高速增长，盈利能力和市场竞争力将进一步提升。基于其卓越的业绩表现和明确的增长前景，维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长，战略布局深化 万润股份2022年营收和归母净利润均实现双位数增长，核心功能材料与生命科学及医药产品业务表现稳健。公司持续加大研发投入，并在电子信息材料、环保材料、新能源材料及大健康领域进行多品种布局和产能扩张，为未来发展积蓄动能。 短期业绩波动，长期发展可期 尽管2022年第四季度和2023年第一季度业绩受资产减值、汇兑收益减少及新冠抗原试剂盒需求缩窄等因素影响出现同比下滑，但公司在建产能项目顺利推进，产品线持续丰富。分析师维持“买入”评级，看好其长期发展潜力。 主要内容 财务业绩分析与短期波动 2022年年度业绩创新高 公司2022年实现营收50.80亿元，同比增长16.56%；归母净利润7.21亿元，同比增长15.10%；扣非后归母净利润7.14亿元，同比增长20.71%，业绩创历史新高。主营业务中，功能性材料营收29.99亿元，同比增长9.09%，毛利率42.92%，同比增长0.80个百分点；生命科学与医药产品营收20.35亿元，同比增长20.42%，毛利率35.12%，同比增长8.62个百分点。公司持续加大研发投入，2022年研发费用达3.71亿元，同比增长26.16%。 2023年第一季度业绩波动及原因 2022年第四季度，公司营收12.37亿元，同比增长9.12%，但归母净利润0.77亿元，同比减少42.23%，主要受计提资产减值准备（6191.4万元存货跌价）、汇兑收益减少及子公司纠纷损失等因素影响。2023年第一季度，公司营收10.33亿元，同比减少24.66%；归母净利润1.77亿元，同比减少24.15%，主要系2022年同期新冠抗原快速检测试剂盒产品销售增加导致高基数，而2023年第一季度下游市场需求缩窄，该业务对业绩贡献较小所致。 核心业务发展与战略布局 电子信息材料产业多品种布局 公司在液晶材料领域保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位。OLED材料方面，控股子公司三月科技的自主知识产权OLED成品材料已通过下游客户验证并实现供应；控股子公司九目化学的“OLED显示材料及其他功能性材料一期项目”相关车间已投入使用。半导体制造材料方面，“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已基本具备生产合格产品的条件。聚酰亚胺材料方面，三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺成品材料（取向剂）已在下游面板厂实现供应；OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已完成产品开发并积极开展下游面板厂推广工作；热塑性聚酰亚胺PTP-01产品已实现中试级供应。 环保、新能源及大健康业务持续扩张 在沸石系列环保材料方面，公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴，2022年两个新车间陆续投入使用，理论产能合计约4000吨/年。新能源材料方面，公司新能源电池用电解液添加剂材料、钙钛矿太阳能电池方面材料均已实现供应；控股子公司九目化学承担的“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”处于中试开发阶段。在生命科学与医药产业方面，2022年公司境外子公司MP公司生命科学和诊断试剂业务持续发展，收入与利润水平再创新高。“万润工业园一期 B02 项目”已完成建设；“药业制剂二车间项目”已于2022年底竣工，将有效缓解公司医药产品产能不足的问题。 未来产能建设规划 2022年上半年，公司启动了“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”，用于扩增公司功能性材料产能，包括1,150吨/年电子信息材料、6,500吨/年特种工程材料、250吨/年新能源材料产能，建设周期为24个月，为公司未来发展积蓄动能。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整 考虑到新冠抗原快速检测试剂盒下游需求缩窄对公司业绩造成一定影响，分析师下调了公司2023-2024年的盈利预测，并新增2025年的盈利预测。预计2023-2025年公司的归母净利润分别为8.55亿元（下调26.8%）、10.71亿元（下调20.6%）和12.87亿元。 维持“买入”评级及风险提示 尽管短期盈利预测有所调整，但鉴于公司持续扩展功能性材料及大健康业务板块，不断丰富产品线，且新增产能建设顺利，分析师看好公司未来发展，维持“买入”评级。同时提示风险，包括全球疫情波动、产能建设不及预期以及客户导入不及预期等。 总结 万润股份2022年业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现显著增长，主要得益于功能材料和生命科学与医药产品两大核心业务的稳健发展。公司在高附加值的功能性材料领域，如电子信息材料、环保材料和新能源材料，持续进行多品种布局和产能扩张，为长期增长奠定了坚实基础。尽管2022年第四季度和2023年第一季度业绩受到资产减值、汇兑收益减少及新冠抗原试剂盒需求缩窄等特定因素影响出现短期波动，但分析师认为这不改公司长期向好的发展趋势。随着新产能的逐步释放和产品线的不断丰富，万润股份有望在功能性材料和大健康领域保持持续竞争力，其未来发展潜力值得期待，因此维持“买入”评级。

中心思想 疫情挑战下的稳健增长与战略深化 安图生物在2022年及2023年第一季度面临疫情短期扰动，但凭借其多产品线布局和持续优化，展现出稳健的业绩增长和强大的市场适应能力。公司核心免疫诊断业务持续发展，微生物、生化产品线不断扩充，新兴分子诊断业务亦取得快速突破，共同构建了日益成熟的体外诊断（IVD）产品平台。 市场恢复与未来增长潜力 随着国内医疗机构常规诊疗活动的逐步正常化，安图生物的常规检测项目销售预计将迎来显著回暖。公司通过推出高速分析设备进军高端市场，并持续迭代试剂品质，有望进一步巩固其在三级医院市场的地位。分子诊断业务的快速增长，尤其是在解决人工操作痛点方面的创新，为公司开辟了新的增长空间。 主要内容 公司业绩概览 安图生物在2022年及2023年第一季度取得了以下关键财务表现： 2022年全年业绩： 实现营业收入44.42亿元，同比增长17.94%。 归母净利润达11.67亿元，同比增长19.90%。 扣非后归母净利润为11.20亿元，同比增长17.03%。 公司拟每10股派现8元（含税）。 2023年第一季度业绩： 实现营业收入10.36亿元，同比增长0.52%。 归母净利润2.42亿元，同比增长0.78%。 扣非后归母净利润2.36亿元，同比增长1.61%。 2022年第四季度受疫情散发及防疫政策调整影响，公司收入和归母净利润增速分别为8.35%和4.46%，增速较前三季度有所放缓。 疫情影响与诊疗恢复 短期业绩承压： 2022年第四季度及2023年1月，受各地疫情散发和医疗机构常规诊疗受限影响，公司业务拓展受到短期冲击，导致当季及一季度业绩增速放缓。 常规诊疗回暖： 自春节后，医疗机构常规诊疗人次显著恢复，到2月末时，相当一部分医院的诊疗量已恢复至2019年同期水平的9成左右，带动常规检测项目销售回暖。 产品线表现： 2022年全年，以磁微粒发光试剂为核心的免疫诊断试剂实现营收20.06亿元（+11.10%），微生物、生化产品线分别实现营收2.73亿元（+4.68%）和2.07亿元（+11.35%），且各主要板块毛利率均有小幅提升。公司对未来数个季度发光试剂销售的恢复和增长持乐观态度。 多产品线布局与IVD平台成熟 持续优化核心产品线： 安图生物作为业内较早进行多产品线布局的先驱，持续优化产品品质以满足高等级医院需求。发光产品中试剂品质不断迭代，甲功、激素等定量要求较高的试剂逐步获得市场认可。仪器端，2022年推出600T/H高速分析设备，标志着公司进军三级医院市场的决心，并已实现高、中、低速设备的全面布局。微生物、生化产品线也得到进一步扩充，构建了全面的检测菜单。 分子诊断业务崭露头角： 2022年，公司新进入的分子诊断业务取得快速增长。其核心是能够全自动进行PCR分析的AutoMolec系列设备，以及多个品类、能够覆盖相当一部分传染病的检测试剂。这一组合有效解决了分子诊断人工操作量大的痛点，为发热门诊、急诊等场景提供了更优的解决方案。 盈利预测与评级 维持“推荐”评级： 考虑到国内医疗机构常规业务逐步恢复以及公司多产品线推进，平安证券调整了安图生物的盈利预测，并维持“推荐”评级。 EPS预测调整： 2023-2025年EPS预测分别为2.53元、3.19元、3.94元（原2023-2024年预测为2.74元、3.49元）。 风险提示 新品注册审批进度风险： 新产品注册审批进度不受公司控制，若审批不达预期可能影响企业当期业绩。 产品推广效果风险： 若产品推广效果不达预期，可能对公司发展产生负面影响。 产品降价风险： 产品存在降价可能，若降价幅度较大可能影响公司业绩。 财务数据分析 营收与净利润增长： 预计2023-2025年营业收入将分别增长25.7%、25.6%、24.2%，净利润将分别增长27.1%、26.0%、23.7%，显示出持续的增长潜力。 盈利能力稳健： 毛利率预计将从2022年的59.8%提升至2023-2025年的61.0%-61.4%，净利率保持在26.6%左右，ROE预计将从15.0%提升至17.2%，表明公司盈利能力持续向好。 偿债能力良好： 资产负债率预计将从2022年的24.4%逐步下降至2025年的21.2%，流动比率和速动比率保持在健康水平，显示公司偿债能力稳健。 现金流波动： 经营活动现金流在2022年为15.43亿元，但预计2023年为-5.89亿元，随后在2024-2025年恢复正增长，需关注短期现金流管理。 总结 安图生物在2022年及2023年第一季度，尽管受到疫情短期扰动，但仍实现了稳健的业绩增长。公司凭借其前瞻性的多产品线布局策略，在免疫诊断领域持续优化，并在微生物、生化以及新兴分子诊断领域取得了显著进展，构建了成熟的IVD产品平台。随着国内医疗机构常规诊疗活动的逐步恢复，公司核心业务有望迎来强劲反弹。平安证券维持对安图生物的“推荐”评级，并对其未来盈利能力持乐观态度，但同时提示了新产品审批、推广效果及产品降价等潜在风险。整体而言，安图生物展现出强大的市场适应能力和持续增长潜力。

中心思想 非口蹄疫疫苗业务拓展与非瘟疫苗研发驱动增长 生物股份通过持续拓展非口蹄疫疫苗产品线，并积极推进非洲猪瘟疫苗的多路径研发，以应对市场挑战并抓住未来增长机遇。公司在mRNA疫苗技术、新型及多联多价苗以及宠物疫苗领域均取得显著进展，为业绩增长提供多元动力。 渠道优化与财务表现分析 尽管2022年受生猪价格低迷影响，公司营收和归母净利润有所下滑，但2023年第一季度已实现营收和净利润的同比增长，显示出业务复苏迹象。同时，公司通过渠道变革，显著降低了政采渠道收入占比，优化了销售结构，并发布定增方案以增强研发实力和综合竞争力。 主要内容 2022年及2023年一季度财务表现与盈利预测调整 生物股份2022年实现营业收入15.29亿元，同比下降13.9%；归母净利润2.11亿元，同比下降44.9%。销售、管理、研发、财务费用分别同比变动-19.82%、-5.46%、-19.38%、-13.79%。2023年第一季度，公司营收达3.64亿元，同比增长6.54%；归母净利润1.07亿元，同比增长31.78%，显示出业绩回暖趋势。受生猪价格低迷影响，疫苗销售业务承压，开源证券下调了公司2023-2024年盈利预测，并新增2025年预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.01亿元、5.12亿元和6.06亿元，对应EPS分别为0.36元、0.46元和0.54元。当前股价对应PE分别为30.1倍、23.5倍和19.9倍。 非洲猪瘟疫苗多线研发与院企合作 公司在非洲猪瘟疫苗研发方面采取多线并行策略。在亚单位疫苗研发上已进行多年探索；与国内外一流高校及研发机构联合研发mRNA疫苗技术路线的非瘟疫苗；在基因缺失减毒活疫苗路线方面，已完成多项基因工程毒株的构建，并承担了国家重点研发项目“非洲猪瘟活载体组合疫苗效果评价和产业化工艺研究”。 定增计划助力mRNA疫苗研发与产品矩阵拓展 生物股份发布定增方案，拟开展mRNA疫苗研发相关工作，旨在借助mRNA技术路径开拓猪瘟、蓝耳及圆环等非口蹄疫疫苗产品的产销研业务。在新型及多联多价苗方面，猪口蹄疫VLP疫苗、猪瘟E2蛋白亚单位疫苗等10个产品处于新兽药注册阶段，预计2023年有望取得阶段性进展。宠物疫苗及药物方面，已获得犬四联、猫四联疫苗临床试验批件，犬三联疫苗处于临床试验阶段，猫三联疫苗正申报临床试验，并新立项宠物用骨关节炎产品、猫泛白细胞减少症治疗用药物研发工作。 渠道变革成效显著，政采渠道收入下降 从销售渠道来看，公司渠道变革成效显著。2022年，政采渠道实现收入2.81亿元，同比大幅下降37.56%；直销渠道收入4.06亿元，同比下降25.05%；经销渠道收入7.65亿元，同比增长5.36%。政采渠道营收的显著下降表明公司销售结构正在优化，对单一渠道的依赖性降低。 总结 生物股份在2022年面临生猪价格低迷带来的业绩压力，但通过积极的非口蹄疫疫苗产品拓展和非洲猪瘟疫苗的多路径研发，展现出强大的创新能力和市场适应性。2023年一季度业绩回暖，以及定增计划对mRNA疫苗研发的助力，预示着公司未来增长潜力。同时，渠道变革的成功实施，特别是政采渠道收入的下降和经销渠道的增长，优化了销售结构，增强了市场竞争力。尽管存在猪价上涨不及预期和非瘟疫苗研发不及预期的风险，但公司在产品创新和渠道优化方面的努力有望驱动其持续发展。

中心思想 业绩波动中的韧性与增长潜力 我武生物在2022年展现出稳健的经营韧性，核心产品粉尘螨滴剂保持良好增长势头，新产品黄花蒿滴剂实现高速放量。尽管2023年第一季度业绩受到疫情和甲流等外部因素的短期冲击，导致营收和净利润出现波动，但公司整体盈利能力依然维持在较高水平。这表明其在市场挑战面前具备较强的抗风险能力和业务基础。 创新驱动与市场拓展并举 公司持续加大研发投入，研发费用占比创历史新高，积极布局干细胞治疗和天然药物等前沿领域，并推动多个点刺诊断品种和黄花蒿滴剂儿童适应症的审评进展，为未来增长储备了丰富的创新管线。同时，通过优化区域市场策略，公司致力于克服外部环境影响，进一步巩固和拓展市场份额。这种创新驱动与市场拓展并举的战略，是公司实现长期可持续增长的关键。 主要内容 2023Q1业绩波动分析 外部因素对短期业绩的影响 我武生物在2022财年表现出一定的增长，全年实现营业收入8.96亿元人民币，较上年同期增长10.94%。归属于母公司股东的净利润为3.49亿元人民币，同比增长3.19%。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润为3.15亿元人民币，同比微降0.4%，这反映出公司在保持营收增长的同时，其核心业务的盈利能力受到了一定非经常性因素的影响。具体而言，2022年第四季度，公司营收为1.96亿元，同比增长4.18%，但归母净利润和扣非归母净利润均大幅下滑，分别同比下降66%和62.58%至0.22亿元，主要原因是“尘螨合剂”与“粉尘螨滴剂特应性皮炎适应症”项目终止导致0.38亿元的减值损失，直接影响了当期利润表现。 进入2023年第一季度，公司业绩面临更为显著的挑战。报告期内，公司实现营业收入1.83亿元人民币，同比下降7.31%。归母净利润为0.7亿元人民币，同比下降23.17%；扣非归母净利润为0.68亿元人民币，同比下降11.48%。分析认为，此次业绩下滑主要受到两方面外部因素的冲击：一是2023年1月全国范围内的疫情影响，导致医疗机构就诊量和患者用药需求受到抑制；二是3月份国内各地甲流疫情的爆发，进一步分散了医疗资源和患者注意力，对公司产品的销售和市场推广造成了不利影响。这些因素共同导致了公司在传统销售旺季前的业绩波动。 核心产品稳健增长与区域市场分化 粉尘螨滴剂持续贡献，黄花蒿滴剂高速增长 在产品层面，我武生物的核心产品粉尘螨滴剂在2022年继续保持了稳健的增长态势。全年销售量达到1010.89万支，同比增长10.36%，显示出市场需求的持续扩大和产品渗透率的提升。该产品实现营业收入8.79亿元人民币，同比增长10.44%，与销量增长基本同步。其毛利率高达95.74%，同比仅微降0.33个百分点，充分体现了该产品强大的市场竞争力和高附加值。 与此同时，黄花蒿滴剂作为公司的另一重要产品，在2022年展现出爆发式增长。其销量达到3.02万支，同比激增87.24%，营收更是同比增长126.17%至830.58万元人民币。这表明黄花蒿滴剂的市场接受度正在迅速提高，并有望成为公司未来业绩增长的新引擎。点刺诊断试剂盒及相关产品在2022年销量同比增长10.03%至1.52万盒，但营收同比下降1.79%至469.18万元，这可能与产品定价策略或市场竞争加剧有关。 华南地区受疫情影响显著 从区域市场表现来看，2022年我武生物在不同地区的业绩呈现分化。华东地区作为公司的重要市场，贡献收入3.1亿元人民币，同比增长18.31%，显示出强劲的增长势头。华中地区也表现良好，贡献收入1.68亿元人民币，同比增长

　　海泰新光(688677) 　　投资要点 　　事件： 2022 年公司实现收入 4.8 亿元（ +53.97%，同比，下同），归母净利润 1.8 亿元（ +55.07%）； 扣非后归母净利润 1.7 亿元(+79.44%）； 2023Q1公司实现收入 1.5 亿元（ +58.76%），归母净利润 4846 万元（ +35.40%）；扣非归母净利润 4639 万元（ +38.45%）， Q1 业绩超我们预期。 　　大客户待履行金额高，核心业务持续高速增长，光学业务有望提速： 受益于下游国内外客户需求增加，公司2022年医疗器件板块实现收入3.66亿元（ +60.78%），我们预计 22 年底预留镜体订单约在 1.9 万根，我们认为 2023 年国内外镜体及光源订单有望持续增长；此外，截至 22 年底公司与史赛克订单待履行金额达 2.9 亿元，我们预计 2023 年医用内窥镜器械收入将维持快速增长。光学领域， 22 年实现收入 1.1 亿元（ +34.08%）， 2022 年，多款激光镜头成功投放市场，口扫、激光等产品持续快速发展，此外，我们预计公司为丹纳赫生产的荧光光学显微镜有望于年内正式生产，掌纹静脉模组有望与轨道交通等终端合作放量，2023 年光学业务增长有望进一步提速。 　　自主品牌国内商业化开启+拓展整机代工，三驾马车齐驱有望显著增厚业绩： 2022 年，公司 第一代 4K 荧光摄像系统获批并投放到临床使用，同年底，第二代 4K 荧光成像系统完成样机并提交注册检验，我们认为其有望于 23Q3 获批，有望充分受益于国内荧光内窥镜行业高景气度。除了自主品牌外，公司与国药成立合资公司国药新光，同时与中国史赛克洽谈合作，我们预计公司与国药新光、中国史赛克合作的整机将于23Q2-Q3 落地，三驾马车并驾齐驱，有望迅速加强公司产品在不同渠道的影响力，分享国内广阔市场。 　　23Q1 业绩超预期，除雾摄像等新品不断获批加深护城河： 23Q1 公司业绩延续高速增长，主要系内窥镜产业业务增长明显，剔除股权支付、人工薪酬增加等费用后，公司归母净利润、扣非净利润同比增长 49.74%、53.76%；公司不断加大对新产品、新技术的研发投入， 2022 年研发费用5990 万元（ +44.88%）， 2023Q1 研发投入进一步加强，为 1714 万元（ +61.26%），在此背景下公司自主研发的 4K 除雾内窥镜摄像系统N700-F 也于 2023 年 2 月 13 日获准注册，未来将与第二代 4K 荧光摄像系统构成迭代整机产品，进一步加深护城河。 　　盈利预测与投资评级： 我们维持 2023-2024 年归母净利润预测分别为2.45 /3.29 亿元，预计 2025 年归母净利润为 4.24 亿元，当前市值对应PE 分别为 38/28/22 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 新品推广不及预期；汇兑损益风险等。

　　我武生物(300357) 　　事件：近日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收8.96亿元，同比增长10.94%，归母净利润为3.49亿元，同比增长3.19%，扣非归母净利润为3.15亿元，同比增长-0.4%。2023Q1公司实现营收1.83亿元，同比增长-7.31%，归母净利润0.7亿元，同比增长-23.17%，扣非归母净利润为0.68亿元，同比增长-11.48%。 　　点评： 　　2023Q1公司业绩受疫情、春节等因素影响有所波动。2022Q4公司实现营收1.96亿元，同比增长4.18%，归母净利润为0.22亿元，同比增长-66%，扣非归母净利润为0.22亿元，同比增长-62.58%，主要受“尘螨合剂”与“粉尘螨滴剂特应性皮炎适应症”项目终止减值的影响，减值影响公司归母净利润0.38亿元。2023Q1公司业绩有所下滑，主要是受1月疫情、3月国内各地甲流影响。 　　粉尘螨滴剂维持稳健增长，华南地区业务受疫情影响较大。2022年，公司粉尘螨滴剂销售量为1010.89万支，同比增长10.36%，实现营收8.79亿元，同比增长10.44%，毛利率为95.74%，同比变动-0.33pct。黄花蒿滴剂销量为3.02万支，同比增长87.24%，实现营收830.58万元，同比增长126.17%。点刺诊断试剂盒及相关产品销量为1.52万盒，同比增长10.03%，实现营收469.18万元，同比增长-1.79%。2022年，公司华东区域贡献收入3.1亿元，同比增长18.31%，华中地区贡献收入1.68亿元，同比增长14.88%，华南地区贡献收入2.80亿元，同比增长-0.38%，受广州、深圳等地疫情影响较大。 　　盈利能力维持较好水平。2022年公司毛利率为95.39%，同比基本持平，净利率为37.47%，同比变动-2.93pct，主要是研发投入加大和“尘螨合剂”与“粉尘螨滴剂特应性皮炎适应症”项目终止减值影响，2023Q1公司毛利率为94.75%，同比变动-1.1pct，净利率为36.6%，同比变动-8.43pct，主要是销售费用投入加大。2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为34.8%、17.17%、-2.7%，同比变动-0.13pct、-0.14pct、0.04pct。 　　研发投入占比创新高，期待黄花蒿滴剂儿童适应症获批。2022年公司研发投入1.17亿元，同比增长14.34%，占营收的比例为13.02%，同比变动0.39pct，其中干细胞研发投入0.57亿元，天然药物研发投入0.13亿元。2022年研发投入资本化比例为9.13%，同比变动-4.69pct，2022年公司研发人员达到282人，同比增长18.99%，占比17.54%，同比变动1.61pct。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂扩展儿童适应症、用于过敏原皮肤点刺试验的“黄花蒿花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”、“葎草花粉点刺液”等4个点刺品种项目处于CDE技术审评阶段。我武干细胞开发的人毛囊间充质干细胞治疗药物通过浙江省卫健委与浙江省药监局的审查与现场检查，顺利递交至国家卫健委。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现收入11.29、14.45、18.79亿元，同比增长26%、28%、30%，归母净利润分别为4.48、5.72、7.47亿元，同比增长28.6%、27.6%、30.4%，对应PE分别为54.07、42.36、32.47倍，考虑公司粉尘螨滴剂处于放量期，黄花蒿粉滴剂处于学术推广阶段，维持“买入”评级。 　　风险因素：主导产品较为集中的风险、招标降价风险、流感反复影响。

　　海泰新光(688677) 　　事件： 4 月 20 日晚， 公司发布 2022 年年度报告: 全年实现营业收入 4.77 亿元，同比增长 53.97%；归母净利润 1.83 亿元，同比增长55.07%；扣非净利润 1.69 亿元，同比增长 79.44%。 经营性现金流量净额 1.04 亿元，同比增长 0.36%，主要系公司生产规模扩大，同时为了减小疫情对供应链的影响，公司加大了物料库存；另外，政府补助同比减少以及生产人员薪酬总额同比增加也有一定的影响。 　　其中， 2022 年第四季度营业收入 1.37 亿元，同比增长 49.71%；归母净利润 0.43 亿元，同比增长 64.12%；扣非净利润 0.39 亿元，同比增长 72.19%；经营性现金流量净额 0.21 亿元，同比下降 19.35%。同日，公司发布 2023 年第一季度报告: 第一季度实现营业收入1.48 亿元，同比增长 58.76%；归母净利润 0.48 亿元，同比增长 35.40%；扣非净利润 0.46 亿元，同比增长 38.45%；经营性现金流量净额 0.18亿元，同比下降 23.33%，主要系生产和销售规模增加，物料采购支出、人员支出以及缴纳税费支出增加导致。 　　多款新产品陆续上市和量产，为市场销售和产品迭代打下基础 　　2022 年，公司克服疫情的不利影响，圆满完成了各项任务目标： 　　（1）公司顺利实现新款荧光腹腔镜的扩产，满足了客户对新产品的需求计划： 2022 年医用内窥镜器械收入 3.66 亿元， 同比增长 60.78%，占主营业务收入 76.90%，毛利率同比提升 1.48pct 至 70.18%。（2）公司在深挖医用内窥镜业务的同时，积极拓展光学业务和相关产品：2022 年光学产品收入 1.10 亿元，同比增长 34.28%，占主营业务收入23.10%，毛利率同比下降 3.64pct 至 45.34%。（3）公司在巩固和扩大国外业务的同时，积极拓展国内市场，实现了国内和国外业务双增长：2022 年国内实现收入 1.12 亿元，同比增长 77.86%；国外实现收入 3.64亿元，同比增长 47.64%。 　　2022 年研发投入 5,989.94 万元，同比增加 44.88%， 成果显著： 　　（1）针对美国市场开发的 12 款新型 4K 荧光腹腔镜顺利量产，为公司带来了丰厚的回报；针对美国市场开发的新款光源模组和膀胱镜已经完成样机确认，预计 2023 年下半年能够实现量产。 （2）公司针对国内市场的多款内窥镜包括胸腔镜、关节镜、宫腔镜、 3D 荧光腹腔镜等完成研发样机，已提交注册检验,其中胸腔镜已于 2023 年 4 月取得注册证。 （3）公司第一代 4K 荧光摄像系统完成产品注册并投放到临床使用，在报告期内已开始实现销售； 4K 除雾内窥镜系统也于 2023年 2 月获得产品内注册；公司第二代 4K 荧光内窥镜摄像系统完成样机，于 2022 年年底提交注册检验，预计在 2023 年完成产品注册和迭代。 （4）多款激光镜头成功投放市场，并且在持续开发多品种产品，以扩大相关市场和业务。 　　整体盈利水平稳中有升， 23Q1 受美元汇率影响净利率波动 　　2022 年度， 受出口汇率、 新品推出以及产能释放的综合影响下，公司的销售毛利率同比提升 0.86pct 至 64.35%；销售费用率同比降低0.08pct 至 3.26%；管理费用率同比降低 2.10pct 至 8.89%，主要系公司销售体量增大，规模效应增强；研发费用率同比降低0.79pct至12.56%； 　　财务费用率同比降低 2.51pct 至-2.77%，主要系汇率波动产生的汇兑收益增加以及活期存款利息收入增加，借款利息支出减少所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升 0.28pct 至 38.11%。 　　其中， 2022 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 61.10%、 3.59%、 10.31%、14.01%、 -0.06%、 30.89%，分别变动+0.79pct、 +1.92pct、 -0.95pct、-1.98pct、 -1.31pct、 +2.49pct。 　　2023 年度第一季度，公司的综合毛利率同比降低 0.98pct 至64.54%；销售费用率同比降低 0.24pct 至 2.56%；管理费用率同比降低0.18pct 至 8.62%；研发费用率同比提升 0.18pct 至 11.55%；财务费用率同比提升 2.76pct 至 1.55%， 主要是受汇率波动影响，产生的汇兑损失增加；综合影响下，公司整体净利率同比降低 5.95pct 至 32.14%。 　　盈利预测与投资评级： 基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为 6.66 亿/8.79 亿/11.42 亿，同比增速分别为 40%/32%/30%；归母净利润分别为 2.43 亿/3.24 亿/4.22 亿， 同比增速分别为 33%/33%/30%； EPS 分别为 2.79 /3.72 /4.85，按照 2023年 4 月 18 日收盘价对应 2023 年 38 倍 PE。维持“买入”评级。 　　风险提示： 汇率波动风险、 对单一客户依赖性较大的风险， 国际贸易环境多变对公司海外销售可能影响较大的风险，海外市场对原材料采购或产品销售产生影响的风险，国内市场拓展存在不确定性的风险。

　　济民医疗(603222) 　　投资要点 　　事件： 2022 年公司实现营业收入 8.37 亿元（ -23.78%，同比，下同），实现归母净利润 3447 万元（ -76.63%），实现扣非后归母净利润 1733 万元（ -84.37%），实际业绩和 1 月 31 日业绩快报一致，符合我们预期。 　　疫情影响医疗服务业绩，博鳌国际医院持续引进先进药械+鄂州二院新院建设完成 ， 23 年迎来拐点年： 2022 年，鄂州二院、博鳌国际医院院端诊疗业务均受到不同程度影响，医疗服务板块实现收入 2.2 亿元（ -10.94%），其中博鳌国际医院收入 1.2 亿元，鄂州二院 1 亿元。我们认为，随着“乙类乙管”的实行，院端诊疗业务迎来快速恢复，博鳌国际医院地处乐城医疗先行区，享有先行先试特权，引进了英克西兰、普托马尼片、德国 IN300 血液净化设备等全球前沿药械；此外，博鳌国际医院拥有小田治范等日本强大专业团队，竞争力不断加强，博鳌国际医院将在 23 年迎来拐点；鄂州二院新院区 1000 张床位已开始试营业，床位利用率持续提升，我们预计鄂州二医院新老院区收入、利润峰值分别达到 6 亿元、 1 亿元。 　　医疗器械收入减少拖累表观增速，安注国内放量+预充式冲洗器产能建设完成助力开启新增长点： 2022 年，海外 RTI 公司安全注射器订单下降+海外子公司 LINEAR 新冠业务萎缩收入下降拖累医疗器械板块业绩增速，医疗器械板块实现收入 3.4 亿元（ -42.01%）， 2023 年，随着公司“年产 2.5 亿支预充式导管冲洗器项目”全面建成投产、以及安注渠道搭建的完成以及国内对安全注射器普及程度的提升，预充式冲洗器有望拉动公司医疗器械收入迈入新台阶，安全注射器产品国内销量有望快速增长。 　　不良资产剥离完毕，轻装上阵叠加 IPO 后首次股权激励未来公司或将迎来超高速增长： 公司利润端下滑较多主要系医疗器械收入下降叠加投资收益减少以及对应收邵品和郓城新友谊医院款项进一步计提坏账准备所致。2023 年，公司前期不良资产已剥离完毕，利空出尽+轻装上阵有望实现高速增长； 2023 年 3 月 31 日，公司发布股权激励计划，为上市后首次股权激励，激励对象共 42 人对应考核年度为 2023-2025 三个会计年度，业绩考核目标： 2023-2025 年净利润分别不低于 1.8/2.3/3.0 亿元，三年复合增长率为30%。行权价格为 12.01 元，与公司目前股价相当，彰显公司强烈信心。 　　盈利预测与投资评级： 我们看好公司在医疗服务赛道的潜力和发展，维持2023-2024 年公司归母净利润为 1.9/2.7 亿元，预计 2025 年公司归母净利润为 3.9 亿元，对应当前市值的 PE 为 35X//24X/17X。维持“买入”评级。 　　风险提示： 若新品推广不及预期风险，院端恢复不及预期风险等

　　2023年4月14日-19日，美国癌症研究协会（American Association for Cancer Research，AACR）年会在美国佛罗里达州奥兰多举行，来自全球各地超过2800家单位7441项研究（Poster）争相亮相，共绘肿瘤领域前沿科技蓝图。据不完全统计，恒瑞医药、和黄医药、信达生物等超98家国内药企展示了超119项新药临床及临床前研究，中国创新已经成为肿瘤用药领域最具活力的领跑者之一。 　　2023年AACR年会亮点分析 　　AACR年会是肿瘤领域历史最悠久、最具影响力的学科年会之一，来自全球各地的科学家、医生和其他医疗行业从业人员共同探讨癌症的病因学、生物学、预防、检测、诊断和治疗方面的最新进展，部分创新药企业分享核心品种的重磅数据，以期扩大影响、争取合作。2023年AACR年会通过海报摘要累计展示7441项研究成果，包括6800项临床前研究、278项临床研究以及363项最新突破研究。 　　1.全球肿瘤领域前沿创新突破较快，重磅药物品种临床价值可期 　　大会重点探讨了肿瘤领域最新基础和应用研究成果，以期为癌症攻克提供前瞻性意见。从靶点来看，CD3、PD-1/PD-L1、HER2、EGFR等热门靶点竞争激烈，新研究成果层出不穷；从技术来看，单抗、双抗、抗体偶联、PROTAC、核酸、基因与细胞疗法、溶瘤病毒等新技术平台日益成熟，临床选择性不断提高。从新品种（疗法）来看，C4 Therapeutics CFT1946、Arvinas ARV-766、拜耳/NuvisanBAY2965501等新分子实体亮相，Caribou Biosciences基于CRISPER技术开发新一代同种异体免疫细胞疗法，Seagen同类第一SGN-B6A最新结果积极。 　　多家顶级生物医药公司在AACR年会上披露重磅品种临床前及临床重要进展。临床研究中，19个重磅品种（疗法）入选临床试验全体大会。免疫领域，Moderna公司mRNA-4157+帕博利珠单抗、默沙东帕博利珠单抗+vibostolimab或gebasaxturev、罗氏阿替利珠单抗+贝伐珠单抗、Moderna、阿斯利康MEDI1191+度伐利尤单抗等品种最新研究成果表现不俗；罕见癌症领域，Vivace TherapeuticsVT3989、Polaris Pharmaceuticals精氨酸脱亚胺酶、默沙东帕博利珠单抗等新型靶向和免疫疗法进展良好；新型抗肿瘤策略领域，Allogene Therapeutics公司ALLO-316（同种异体CAR-T）、Merus公司MCLA-158（EGFR/LGR5双抗）、再生元REGN5459（BCMA/CD3双抗）早期结果突出；新型生物标志物驱动型疗法领域，Incyte公司、信达生物（大中华权益）佩米替尼（pemigatinib）、Relay Therapeutics RLY-2608、罗氏camonsertib+PARP抑制剂表现出较好的抗肿瘤活性。 　　2.国内创新取得重大进展，部分品种前景广阔。 　　以China为展示关键词搜索，显示515项参会成果（研究者、研究场所在中国或者研究者由中国公司资助皆计入），相比2022年大幅增长。 　　从披露临床阶段结果的品种来看，多个重磅品种表现出较好的临床潜力。部分获批上市品种积极拓展新的适应症或开发新的联合疗法，处于临床阶段的产品临床试验结果可喜，国内创新药放量未来可期。如信达生物信迪利单抗已经批准用于经典型霍奇金淋巴瘤、与贝伐珠单抗联合治疗肝细胞癌、与化疗联合治疗非小细胞肺癌等，目前正在开展治疗宫颈癌相关研究；和黄医药索凡替尼适用于无法手术切除的局部晚期或转移性、进展期非功能性、分化良好（G1、G2）的非胰腺来源的神经内分泌瘤，目前正积极拓展与特瑞普利单抗联合用于非小细胞肺癌(NSCLC)；恒瑞医药靶向HER2的ADC类药物SHR-A1811临床试验结果初步证实对多个HER2突变实体瘤生效。 　　从披露临床前研究结果的品种来看，在研品种未来潜力值得关注。如康宁杰瑞KN052（目前已经进入临床一期）在动物模型中表现出强大的抗肿瘤活性入选AACR最新突破Poster；百利天恒四特异性抗体能特异性结合靶抗原并在体内表现出抗肿瘤活性，同时在小鼠异种移植物中的抗肿瘤活性验证；先声药业国内首款POLQ合成致死机制SS008871体内外安全性、有效性基本验证，能够协同奥拉帕利发挥肿瘤抑制作用。 　　投资建议：关注创新药板块两大投资机会 　　全球人口老龄化加速到来，以肿瘤为代表的慢性疾病负担逐渐加重，细分领域未被满足的临床需求长存，医疗保健是确定性极强的刚需赛道。创新药是医疗保健重要板块，在满足市场需求和引领行业转型升级方面皆具有重要的作用。国内创新药近年来在药政改革、产业补贴等政策红利下加速提效，已然成为国际市场重要组成部分。我们认为，伴随行业发展提速，创新要求势必趋严，质量和疗效价值进一步凸显，建议关注创新药量两条投资主线：一是已上市创新药临床放量和在研新药的临床价值挖掘，百亿品种或已诞生；二是CXO板块降本增效优势凸出，国内龙头潜力待释放。 　　1.关注已上市创新药临床放量和在研品种的临床价值挖掘，百亿品种或已诞生。 　　从新药品注册管理分类重新定义创新药以来，“全球新”替代“境内新”成为新的创新药标准，国家药监局按新标准批准132个一类创新药（按受理号计，实际为103个品种），包括107个化学药、13个生物药、12个中药。分析比较相关品种的销售情况，我们认为部分临床效果好、增长势头猛、新增适应症潜力大的品种或将持续放量，成为销售破百亿的重磅品种，重点关注抗体药物、ADC、小分子靶向药等领域同类较优品种。 　　2.关注CXO板块降本增效优势，国内研发外包潜力待释放。 　　CXO是创新药行业“卖水人”，是通过专业化、平台化、技术化实现创新降本增效的重要环节。国内CXO起步晚，且境外业务占大头，渗透水平相对全球同行较低，未来还存在巨大的市场增量空间。根据Frost&Sullivan报告预测，中国医药研发投入外包比例将由2022年的42.6%提升至2026年的52.2%，全球医药研发投入外包比例将由2022年的46.5%提升至2026年的55.0%，由中国医药研发服务公司提供的全球外包服务的市场（不包括大分子CDMO）规模将由2022年的人民币1,312亿元增长到2026年的人民币3,368亿元，年平均增幅约26.6%。从国内CXO板块的业务水平和相关收入来看，部分公司已经具备一体化的服务平台和一流的服务水准，我们重点推荐具有规模效应、全球布局、多地运营及全产业一体化布局的龙头企业。 　　风险提示 　　创新药物研发失败、商业化落地不及预期风险。