乘行业之东风，技术创新促进多维扩张

中心思想

核心技术驱动下的市场领导地位

华恒生物作为全球丙氨酸行业的领导者，凭借其在厌氧发酵技术上的持续创新和领先地位，成功实现了L-丙氨酸产品的规模化生产，并占据了全球市场近50%的份额。公司通过不断优化的生产工艺，显著降低了成本并减少了碳排放，使其在激烈的市场竞争中保持核心竞争力。

多元化产品布局与未来增长潜力

公司不仅巩固了在丙氨酸和L-缬氨酸等核心业务上的优势，更通过成功打通“糖酵解-三羧酸循环”代谢通路，为D-泛酸钙、1,3丙二醇和丁二酸等新兴生物基产品的开发奠定了坚实的技术和专利基础。在合成生物学产业化浪潮和全球“碳中和”政策的推动下，华恒生物的多元化产品布局和强大的技术拓展能力，将驱动公司业绩持续高速增长，打开广阔的未来成长空间。

主要内容

合成生物学逐步走向产业化，应用前景广阔

合成生物学：未来生产方式与市场爆发

合成生物学作为一种通过工程学思想设计、改造甚至创建生命系统的技术，在医药、能源、化工、材料、环保和农业等领域展现出巨大的应用价值。其产品设计通常包括底盘细胞筛选、代谢通路定向改造以及最终的产业化应用。全球合成生物学市场规模从2016年的35.29亿美元爆发式增长至2021年的736.93亿美元，复合增长率高达84%，其中医疗健康和工业化学品领域增速尤为显著。中国市场也呈现高速增长态势，2016年至2021年间年化复合增长率达到48%。

平台型公司优势与行业发展驱动力

合成生物学产品的实现主要依赖菌株构建和放大生产。平台型公司凭借基因编辑技术、基因元件库等优势，为下游生物发酵企业提供菌种定向改造服务，其核心竞争力在“设计-构建-测试-学习”的菌种改造过程中持续强化。生命体代谢通路的天然耦合性赋予平台型公司强大的拓展能力，一旦打通某一代谢通路，便可相对简单地拓展多种衍生产品。

与传统化学工程相比，合成生物学在发展阶段、节能减排、反应条件和生产成本等多方面具有显著优势。它以绿色清洁的生物制造工艺替代高污染、高能耗的石化工艺，以生物基材料替代石油基材料，大幅减少碳排放，符合“碳中和”理念。政策、技术和资本是推动合成生物学行业高速发展的三大驱动力。国家政策（如“十四五”生物经济发展规划）大力支持合成生物学技术创新；基因测序、高效基因组编辑等核心技术的不断突破，显著提升了研发效率；资本市场投融资的持续加持，也为行业发展提供了充足动力。

华恒生物：丙氨酸行业龙头，业务布局遍及全球

技术创新与人才激励奠定发展基石

华恒生物成立于2005年，是一家以合成生物技术为核心，专业从事生物基产品研发、生产和销售的国家火炬重点高新技术企业。公司主要产品包括丙氨酸系列（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、L-缬氨酸、D-泛酸钙等。根据中国发酵产业协会数据，2019年公司丙氨酸系列产品已占据全球市场份额接近50%，成为全球丙氨酸龙头。公司拥有88项专利，研发优势显著，并建立了健全的长效激励机制，通过股权激励有效绑定核心技术人才和管理团队，确保技术持续创新和企业长远发展。

代谢通路优势与业绩高速增长

公司与首席科学家张学礼教授在“糖酵解-三羧酸循环”代谢通路积累了丰富的专利储备，涵盖L-丙氨酸、L-缬氨酸、丁二酸等数十种产品，为未来丰富产品品类、开发新增长引擎奠定了深厚的技术基础。公司已成功实现L-丙氨酸和L-缬氨酸的厌氧发酵规模化生产，并利用代谢通路互通性，实现技术迁移，体现了在构建基于同一代谢通路不同衍生产品菌株时的技术与知识产权优势。

新设产品线的部分投产带动公司业绩高速增长。2021年，公司实现营业收入9.54亿元，同比增长96%；归母净利润1.68亿元，同比增长39%。2022年前三季度，公司业绩再创新高，实现营业收入9.84亿元，同比增长58%，归母净利润2.17亿元，同比增长113%。尽管2021年毛利率受原材料价格上涨和产能爬坡影响有所下滑，但在2022年前三季度逐步修复。公司销售网络布局广泛，国内市场占比稳步提升，截至2021年达53%。客户结构持续优化，前五大客户营收占比从2020年的62.7%降至2021年的40.4%，显示出公司客户基础的多元化和稳定性。

公司丙氨酸业务优势显著，缬氨酸需求高速增长

丙氨酸市场稳健增长与技术领先

全球丙氨酸市场需求稳定增长，预计2023年将达到8万吨。L-丙氨酸作为新型绿色螯合剂MGDA和温和氨基酸表面活性剂的主要原料，下游应用领域广泛。MGDA凭借其优异的生物降解性、螯合能力和毒理安全性，在欧美发达国家被广泛应用于高端日化洗涤产品，尤其在自动洗碗机专用洗涤剂领域。全球MGDA市场需求预计以约22%的年复合增长率持续扩大，到2023年将达到39万吨，这得益于洗碗机市场渗透率的提升（中国仅1%）和全球绿色低碳发展理念的深入。

华恒生物于2011年突破厌氧发酵法生产L-丙氨酸技术，实现了微生物厌氧发酵规模化生产，达到国际领先水平，大幅降低了能源消耗和产品成本，并实现了发酵过程二氧化碳零排放。在2013年至2020年上半年，公司L-丙氨酸的单吨生产成本降幅达34%，使得在售价下降的情况下，毛利率反而从38%上升到47%。公司L-丙氨酸产品占据全球市场约50%的份额，在比旋光度等产品质量指标方面处于行业领先地位。

缬氨酸需求高涨与多元化布局

公司于2020年成功推动L-缬氨酸厌氧发酵法技术的产业化，进一步丰富了产品类型。L-缬氨酸是哺乳动物的必需氨基酸，广泛应用于饲料、医药和食品行业。全球缬氨酸市场规模迅猛增长，2016年至2019年复合增长率高达65%，预计2020年至2023年将以约24%的年复合增长率保持增长态势。饲料行业是L-缬氨酸产品的主要下游应用领域，受豆粕、玉米等饲料原料价格高企影响，氨基酸精确配方饲料迎来发展，L-缬氨酸需求大幅增长。公司在L-缬氨酸菌种性能和发酵技术上具有优势，市场占有率将逐步提升。

公司积极拓展多元化产品线，布局D-泛酸钙、1,3丙二醇（PDO）和丁二酸等新兴产品。D-泛酸钙通过自产核心原材料泛解酸，有望实现快速增长。PDO产品主要应用于PTT纤维合成，随着杜邦公司甘油法专利过期和公司葡萄糖法PDO工艺降低成本，预计PDO销量将快速增长。丁二酸项目受益于“禁塑令”政策下可降解塑料（如PBS）需求的增加，预计未来将维持较高增速。这些多元化布局有望为公司打造新的业务增长点。

总结

华恒生物作为合成生物学领域的领先企业，凭借其在丙氨酸市场的全球龙头地位和厌氧发酵技术的持续创新，实现了核心业务的稳健增长。公司通过打通“糖酵解-三羧酸循环”代谢通路，为L-缬氨酸、D-泛酸钙、1,3丙二醇和丁二酸等多元化产品布局奠定了坚实基础，并受益于合成生物学产业化趋势和“碳中和”政策。尽管面临菌种泄露、研发竞争、主要客户流失和新产品推广不及预期等风险，但公司凭借其技术优势、市场拓展能力和优化后的客户结构，预计2022-2024年归母净利润将分别同比增长70%/40%/40%，具备较高的投资价值，首次覆盖给予“增持”评级，目标价格174元/股。