天康生物（002100）：生猪产能释放，23年目标280+万头

中心思想 产能扩张与成本优化驱动长期增长 天康生物在2022年成功实现扭亏为盈，主要得益于生猪养殖成本的持续改善和产能的稳步释放。尽管2023年第一季度受市场猪价低迷影响，公司短期盈利承压并出现亏损，但其生猪出栏量保持显著增长，且在河南、甘肃等地的产能扩张以及未来成本优化潜力，为公司长期业绩增长奠定了坚实基础。 短期盈利承压与估值调整 华泰研究基于2023年猪价较低的判断，下调了天康生物2023年的盈利预测，但维持了2024-2025年的预测。尽管短期面临挑战，但分析师参考可比公司估值，维持了“买入”评级和目标价11.63元，这体现了对公司在生猪养殖规模化和成本控制方面长期发展潜力的认可。 主要内容 2022-2023Q1业绩回顾与盈利预测调整 2022年度业绩： 公司实现营业收入167.32亿元，同比增长6.50%。归母净利润为3.02亿元，同比实现扭亏为盈（2021年亏损7.03亿元），但略低于华泰研究此前预期的4.58亿元，主要原因在于生猪业务成本略高于预期。 2023年一季度业绩： 营业收入达到38.91亿元，同比增长14.71%。归母净利润亏损0.14亿元，相比2022年同期亏损0.70亿元，亏损幅度有所收窄，主要系猪价下跌对业绩造成拖累。 盈利预测调整： 鉴于2023年猪价持续低位运行，华泰研究下调了公司2023年生猪业务毛利率，并相应调整了2023年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.71亿元、16.99亿元和17.34亿元。 投资评级与目标价： 华泰研究参考可比公司2023年1.69倍PB估值，给予天康生物2023年1.69倍PB，目标价为11.63元，并维持“买入”评级。 业务板块表现分析 生猪业务： 2022年，公司生猪出栏量达到202.72万头，同比增长26.44%，贡献收入36.9亿元，同比增长22.75%。估算全年完全成本约为18元/公斤，该业务全年亏损约1亿元。2023年第一季度，生猪出栏量为57万头，同比增长51%，贡献收入9.58亿元，同比增长97%。估算23Q1完全成本在17元/公斤左右，显示出成本改善趋势。 饲料业务： 2022年，饲料销售量为232.22万吨，贡献收入55.31亿元，同比增长7.7%。毛利率为9.81%，同比下降3.54个百分点，主要受原材料成本上涨影响。 动保业务： 2022年，动保业务贡献收入9.27亿元，同比下降2%。 未来发展展望：产能扩张与成本优化 规模扩张潜力： 公司在2022年年报中披露，2023年生猪出栏目标为280-300万头。随着公司在河南、甘肃等地的生猪产能持续释放，有望顺利完成该目标。截至2023年第一季度，公司固定资产达到51.46亿元，同比增长21%，这一增长有望为2023-2024年生猪出栏量的快速增长提供有力支撑。 成本改善空间： 目前，天康生物的新疆基地运营成熟，成本控制较好。然而，河南、甘肃等新基地由于产能利用率和生产管理仍有优化空间，其成本高于新疆基地。报告指出，随着公司生产指标的不断提升，这些新基地的成本未来仍有较大的下降空间，这将进一步提升公司的整体盈利能力。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括生猪产能恢复不及预期、动保行业竞争格局恶化、非瘟疫情出现反复、猪价不及预期以及成本下降幅度不及预期等，这些因素可能对公司未来的业绩产生不利影响。 总结 天康生物在2022年通过生猪养殖成本的改善实现了扭亏为盈，并持续推进生猪产能的扩张。尽管2023年第一季度受猪价低迷影响，公司短期盈利面临压力，但其在河南、甘肃等地的产能释放以及未来成本优化的巨大潜力，将是支撑其长期业绩增长的核心驱动力。华泰研究维持“买入”评级，反映了对公司在规模化养殖和成本控制方面长期发展前景的信心。