全棉时代恢复快速增长，常规医用耗材持续高增可期

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 稳健医疗在2022年实现了强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长41.23%和33.18%。 2023年第一季度，尽管受防疫产品需求下降影响，公司整体营收增速放缓，但常规医用耗材业务实现76.90%的快速增长，健康生活消费品板块（全棉时代）也恢复10.53%的增长，显示出公司业务结构的优化和非防疫业务的强劲韧性。 双轮驱动战略成效显著 公司“医疗+消费”双轮驱动战略成效显著，常规医用耗材和全棉时代消费品均通过渠道拓展（电商、药店、线下门店）和产品创新持续扩大市场份额。 盈利能力显著改善，2023年第一季度毛利率提升3.19个百分点至50.97%，降本增效措施效果突出，为公司未来发展奠定坚实基础。安信证券维持“买入-A”评级，看好其长期增长潜力。 主要内容 财务表现与业务结构分析 渠道拓展与盈利能力提升 2022年及2023年一季报业绩概览 2022年，稳健医疗实现营业收入113.51亿元，同比增长41.23%；归母净利润16.51亿元，同比增长33.18%；扣非后归母净利润15.61亿元，同比增长51.69%。其中，2022年第四季度表现尤为亮眼，营业收入同比增长67.26%，归母净利润同比增长195.90%。 2023年第一季度，公司实现营业总收入23.52亿元，同比增长1.28%；归母净利润3.77亿元，同比增长5.56%；扣非后归母净利润3.10亿元，同比下降5.57%。一季度增速放缓主要受防疫产品需求回落影响。 非防疫医疗耗材业务强劲增长 公司医用耗材业务在2022年实现收入72.03亿元，同比增长83.65%。2023年第一季度，该业务收入为13.64亿元，同比下降3.99%。 分产品看，疾控防护产品受23Q1防疫需求下降影响，收入同比下降38.21%至6.17亿元。 然而，常规医用耗材产品表现突出，23Q1实现收入7.47亿元，同比增长76.90%。这得益于公司品牌知名度提升、医院、连锁药店和电商等渠道覆盖率增加，以及并购子公司的良好整合。 分渠道看，医用耗材电商渠道和药店渠道在23Q1均实现双位数增长。电商平台粉丝数加速增长，截至2022年末达1344万。公司已进驻15万家连锁药店。国内医院渠道收入同比下降38.8%，主要系感染防护产品需求回落。 健康生活消费品板块恢复增长并加速拓店 2022年公司健康生活消费品实现收入40.55亿元，同比增长0.02%。2023年第一季度，该板块收入恢复增长，达到9.69亿元，同比增长10.53%。 其中，无纺消费品收入5.01亿元，同比增长4.30%；有纺消费品收入4.68亿元，同比增长18.10%。公司持续围绕棉柔巾、湿巾、卫生巾、浴巾等优势产品推出新品并打造爆品。 渠道方面，23Q1全棉时代电商渠道实现稳步增长，截至2022年末用户数量约4335万，私域平台注册会员超2100万。公司计划加强兴趣电商和自有小程序渠道投入，并优化传统第三方电商平台SKU。 线下门店与商超渠道在23Q1也实现稳步增长。2022年公司新开门店45家，同时优化关闭25家低效门店，年末门店总数达340家。伴随消费复苏和人流量恢复，公司将聚焦300-500店型加速拓店，加密一二线城市直营门店，并加速优质加盟商开发。 盈利水平显著改善与降本增效 盈利能力方面，2022年公司毛利率为47.38%，同比下降2.50个百分点，主要受原材料价格上涨和并购子公司毛利率较低影响。但2023年第一季度，随着主要原材料棉花价格持续低位运行以及公司降本增效措施的显现，毛利率显著提升至50.97%，同比增长3.19个百分点。 期间费用方面，2022年公司期间费用率为26.86%，同比下降5.92个百分点，其中销售费用率下降显著，主要得益于公司优化营销费用投入。23Q1期间费用率同比增长1.42个百分点至30.30%。 综合影响下，2022年公司净利率为14.75%，同比下降0.65个百分点。23Q1净利率为16.49%，同比增长1.10个百分点，显示盈利能力改善。 投资建议与风险提示 安信证券维持稳健医疗“买入-A”的投资评级，目标价80.52元。 预计公司2023-2025年营业收入分别为120.45亿元、141.59亿元、165.11亿元，归母净利润分别为16.58亿元、18.85亿元、22.96亿元。 风险提示包括下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧以及并购效果不如预期等。 总结 稳健医疗在2022年实现了强劲的业绩增长，并在2023年第一季度展现出业务结构的优化和盈利能力的提升。尽管防疫产品需求回落对短期营收增速有所影响，但常规医用耗材业务和健康生活消费品（全棉时代）均实现快速增长，显示出公司“医疗+消费”双轮驱动战略的有效性。通过持续的渠道拓展、产品创新和降本增效，公司有望保持稳定的增长态势，并进一步巩固其在大健康产品领域的竞争优势。