瑞普生物（300119）：盈利水平环比再改善，多板块发力业绩高成长可期

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 瑞普生物在2023年第一季度实现了营收和归母净利润的双位数增长，分别达到13.3%和11.9%，显示出公司业绩的稳健增长态势。同时，公司毛利率环比提升0.8个百分点至51.0%，销售净利率环比提升0.4个百分点至19.8%，表明其盈利水平持续改善，主要得益于龙翔药业产能利用率提升、高毛利产品聚焦以及宠物产品收入的大幅增长。 多业务板块驱动未来高成长 公司通过家禽、生猪、宠物和原料药等多个业务板块的协同发力，展现出可持续的高成长潜力。特别是在宠物板块，通过设立合资公司推动独立运营，并计划推出多款新产品，预计将实现放量增长。此外，与白羽鸡龙头企业的战略合作以及生猪板块新品上市和渠道深化，都将为公司未来业绩增长提供强劲动力。 主要内容 业绩概况：2023年Q1营收与净利润双位数增长 瑞普生物发布2023年一季报，报告期内实现营业收入4.43亿元，同比增长13.3%；归母净利润0.8亿元，同比增长11.9%；扣非归母净利润6339.5万元，同比增长7.1%。这表明公司在2023年开局表现良好，营收和核心利润均实现稳健增长。 收入表现：龙翔产能释放与家畜疫苗需求拉动 2023年Q1收入增长主要由龙翔产能放量和家畜疫苗增长支撑。 家禽板块： 受白羽鸡行业景气度回暖影响，禽用产品销售同比略有改善，预计收入实现个位数增长，主要由药品增长贡献。 家畜板块： 一季度下游养殖业疫病（如非瘟、腹泻、蓝耳等）散点式发生，推升了药苗需求，预计家畜板块收入实现双位数增长。 产品类型： 猪用疫苗增长拉动生药板块收入，龙翔产能释放以及宠物产品的高成长使得药品板块表现亮眼。 盈利水平：多重因素推动毛利率与净利率改善 2023年Q1公司毛利率达到51.0%，同比提升1.6个百分点，环比2022年Q4提升0.8个百分点。 毛利率提升原因： 主要受益于龙翔药业产能利用率提升并聚焦高毛利产品、家畜产品收入占比略有增长以及宠物产品收入大幅增长。 费用端： 销售费用率15.9%（同比+0.4pct），管理费用率7.6%（同比+0.2pct），研发费用率7.2%（同比+1.7pct）。 销售净利率： 受益于毛利率改善，公司2023年Q1销售净利率环比提升0.4个百分点至19.8%，同比略降0.6个百分点。 多板块发力：宠物业务引领高成长可持续性 公司通过多业务板块布局，确保未来业绩持续增长。 家禽板块： 下游养殖景气度有望持续提升，拉动禽用产品成长，禽流感市场苗预计延续成长性。公司于2023年3月与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议，有望扩大销售规模。 生猪板块： 品类布局逐步丰富，蓝耳灭活苗等新产品有望于2023年上市，并持续加强与头部企业的销售渠道合作。 宠物板块： 公司拟与瑞奕生物共同投资设立合资公司推动宠物板块业务独立运营。除2022年7月上市的驱虫药（莫普欣）外，预计年内将推出猫三联灭活疫苗、非泼罗尼吡丙醚滴剂、右美托咪定注射液等新产品，有望实现持续放量增长。 原料药板块： 预计2023年龙翔药业产能利用率将进一步提升，收入高增与毛利率改善可期。 投资建议与风险提示 投资建议： 预计2023-2025年归母净利润分别为4.9亿元、6.1亿元和7.2亿元，同比分别增长39.9%、25.3%和18.0%。对应PE分别为20.8倍、16.6倍和14.0倍，维持“买入”评级。 风险提示： 养殖业持续低迷风险；新产品研发上市进度不及预期风险；合资公司经营不善风险等。 总结 瑞普生物2023年第一季度业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现双位数增长，显示出公司在动物保健市场的竞争力和增长潜力。盈利能力方面，毛利率和销售净利率环比改善，主要得益于高毛利产品占比提升和产能利用率优化。展望未来，公司通过家禽、生猪、宠物和原料药等多板块协同发展，特别是宠物板块的独立运营和新产品推出，有望成为业绩增长的重要驱动力。尽管面临养殖业低迷、新产品研发不及预期等风险，但公司多维度布局和战略合作有望支撑其持续高成长。