欧林生物(688319) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年年报及2023年一季报，实现营业收入5.5亿元，同比增长12.4%；实现归属于母公司股东净利润0.27亿元，同比下降75.4%；实现扣非后归母净利润0.01亿元，同比下降99.3%。2023年一季度，实现营业收入0.7亿元，同比增长24.9%；实现归属于母公司股东净利润0.04亿元，同比扭亏为赢。实现扣非后归母净利润0.03亿元，同比扭亏为盈。同时公司发布2023年限制性股票激励计划。 　　破伤风疫苗稳健增长，研发投入加大影响利润端表现。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.5/1.8/1.4/1.8亿元（-15.6%/+69.5%/+19.4%/-12.7%），单季度归母净利润分别为-0.1/0.4/0.1-0.1亿元（-133%/+72.7%/-74%/-144.9%）。其中四季度主要系疫情影响有所下滑，利润端下滑主要系公司持续加大研发投入力度，研发费用增加，同时开展了一系列的工艺试验及验证，且确认了所得税费用，去年同期所得税费用为负。从盈利能力看，公司2022年毛利率为92.9%（-1.1pp），净利率为4.9%（-17.3pp），净利率下滑与上述原因类似。销售费用率增加至52.7%（+2.3pp）。公司期间管理费用率为11.6%（+1.2pp）。研发费用率为22.3%（+10.7pp），主要公司加大了研发投入。 　　公司发布股权激励计划，彰显长期发展信心。本激励计划拟授予的限制性股票数量620万股，占本激励计划草案公告时公司股本总40526.5万股的1.53%。拟激励对象合计202人，占公司员工总数的44.8%，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干。制定的2023-2025年的业绩考核目标为营业收入分别为6.9/8.86/12亿元，同比增速分别为26%/28%/35%，进一步彰显公司长期发展动力。 　　金葡菌疫苗正式进入临床III期，有望2025年上市。公司重组金葡菌疫苗临床III期已于2022年8月完成首例开针，产品有望在2025年实现上市。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，产品上市后将有望带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利润分别为0.73亿元、1.3亿元和2.3亿元，EPS分别为0.18元、0.32元和0.57元。 　　风险提示：销售不及预期的风险；竞争格局恶化风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　南微医学(688029) 　　投资要点 　　事件： 公司 2022 年实现收入 19.80 亿元（ +1.72%， 表示同比增速，下同），归母净利润 3.31 亿元（ +1.80%），扣非后归母净利润 2.99 亿元（ +8.64%）。 2023Q1 实现收入 5.50 亿元（ +24.26%），归母净利润 1.01亿元（ +133.98%），扣非归母净利润 0.99 亿元（ +131.00%）。 疫情影响下 22 年全年业绩短期承压， 23Q1 业绩稳步恢复， 符合我们预期。 　　海外销售推进顺利， 期待今年亮眼表现。 分区域看，国内销售收入 11.45亿（ -4.58%），国际销售收入 8.28 亿（ +11.64%）， 公司在美洲市场优化销售团队， 引入麦肯锡团队就美国公司未来发展进行战略咨询， 为未来发展制定切实可行调整计划， 2022 年美洲市场收入增长 14.63%。 欧洲、中东及非洲（ EMEA）市场业绩实现 6.08%的同比增长。 我们认为随着海外产品获证逐步丰富，公司海外销售收入有望进一步加速。 　　注重产品创新， 创新产品进入收获期。 2022 年研发费用 1.65 亿（ +8.13%）， 公司国内一次性内镜业务收入 1.90 亿， 毛利率提升 7.08pct至 41.86%， 收入占比逐步提升。 聚焦消融业务的康友医疗收入同比增长10.32%， 南微纽诺首款上市产品三叉神经压迫球囊装置产品推广迅速，于 2022 年 7 月开始贡献收入。 　　盈利预测与投资评级： 考虑 2023 年手术逐步恢复，我们将 2023-2024 年归母净利润 4.35/5.69 亿调整至 4.70/6.42 亿， 2025 年归母净利润为 8.54亿，当前市值对应 2023-2025 年 PE 分别为 36/26/20 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 集采后出厂价降幅超预期风险； 新品推广不及预期风险； 手术量恢复不及预期风险等。

中心思想 短期业绩承压，长期增长潜力显著 华熙生物在2023年第一季度面临短期业绩压力，营收实现13.05亿元，同比增长4.01%，归母净利润2.00亿元，同比增长0.37%，但扣非归母净利润为1.51亿元，同比下滑17.44%，经营性现金流量净额为-1.98亿元。这主要受年初疫情影响、新厂投产初期规模效应不足以及市场竞争加剧导致折扣策略调整等因素影响。尽管短期盈利能力有所波动，公司通过精细化费用管控，销售费用率、管理费用率和研发费用率均保持在合理水平，显示出公司在运营效率方面的努力。 大单品战略与平台化发展驱动未来 公司正稳步推进“大单品战略”，润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活等核心功能性护肤品表现亮眼，并持续进行产品升级和迭代，如润百颜“修光棒”次抛的推出，有望在“618”等大促期间实现销售放量。同时，华熙生物积极布局生物活性平台，海南科技产业园的开园标志着公司在医疗器械、再生医学和国际业务三大板块的全面拓展，依托微生物发酵和交联两大核心技术平台及六大研发平台，公司正加速向合成生物科技创新驱动的平台型公司转型，为未来多方位增长奠定坚实基础。分析师维持“买入-A”投资评级，并给出6个月目标价129.96元，看好公司长期发展潜力。 主要内容 23Q1 营收微增，扣非净利短期承压 2023年第一季度，华熙生物的财务表现呈现出营收小幅增长但扣非净利润下滑的特点。具体数据显示，公司实现营业收入13.05亿元，同比增长4.01%，显示出在市场环境挑战下仍保持了营收的韧性。然而，归母净利润为2.00亿元，同比增长0.37%，增速显著放缓；更值得关注的是，归母扣非净利润为1.51亿元，同比大幅下滑17.44%。这表明公司核心业务的盈利能力在报告期内受到较大冲击。此外，经营性现金流量净额为-1.98亿元，相较于去年同期有所恶化，反映出公司在经营活动中现金流出增加。基本每股收益为0.42元，与去年同期持平。分析认为，年初疫情对消费市场的影响是导致业绩下滑的主要原因之一。 毛利率短期下滑，费用管控保持稳健 在盈利能力方面，2023年第一季度华熙生物的毛利率有所下滑，净利率微降。报告期内，公司净利率为15.36%，同比下降0.56个百分点；毛利率为73.78%，同比下降3.35个百分点。分析指出，毛利率下滑的主要原因包括新厂投产初期尚未形成规模效应，影响了原料业务的毛利率，以及市场竞争加剧促使公司适当调整了折扣策略。尽管毛利率承压，公司在费用管控方面表现得当。销售费用率为46.39%，同比微增1.27个百分点；管理费用率为6.59%，同比微增0.33个百分点；研发费用率为6.37%，同比下降0.12个百分点。这表明公司在营销投入、日常运营和研发创新方面保持了相对稳定的投入，并在一定程度上控制了成本增长，以应对毛利率的压力。 大单品战略稳步推进，期待 618 销售放量 华熙生物在功能性护肤品领域的产品矩阵布局已趋完善，并初步形成了“大单品战略”。目前，润百颜白纱布次抛、夸迪战痘次抛、米蓓尔蓝绷带面膜、BM肌活糙米水等核心产品表现突出，成为公司业绩增长的重要驱动力。公司持续看好这些大单品的升级和迭代潜力。特别是在润百颜品牌下，公司明确了修护屏障损伤、修护光损伤、修护时光损伤三大修护路径，并于2023年3月推出了新品“修光棒”次抛，专注于光损伤修复。市场预期这款新品有望在“618”等电商大促期间实现销售放量，进一步巩固公司在功能性护肤品市场的地位。 海南产业园开园，生物活性平台持续深化 2023年4月11日，华熙生物科技产业园在海南海口正式开园，标志着公司在生物活性平台建设方面迈出了重要一步。该产业园主要承载医疗器械、再生医学和国际业务三大业务板块，一期计划建设6条生产线，预计投产后综合年产能将达到1-1.5亿件产品以上，这将显著提升公司的生产能力和市场响应速度。华熙生物依托其微生物发酵和交联两大核心技术平台，以及六大研发平台，以研发为核心根基，驱动下游业务拓展。公司已构建起从研发平台到中试转化平台再到市场转换的完整业务流程，致力于成为合成生物科技创新驱动的生物科技公司，为人类健康、美丽、快乐的生命体验提供解决方案。 投资建议与风险提示 安信证券维持华熙生物“买入-A”的投资评级，并给予6个月目标价129.96元，相当于2023年50倍的动态市盈率。投资建议基于以下判断：公司持续调整组织架构并进行精细化运营，有效提升了运营效率；通过矩阵号自播等方式快速打开抖音渠道销量，有效降低了营销成本；长期来看，公司已建设以研发为基础的生物活性平台，能够通过四大业务板块多方位驱动成长。 根据预测，华熙生物2023年至2025年的营收将分别达到79.00亿元、99.25亿元和124.44亿元，对应增速分别为25.9%、25.6%和25.4%。净利润预计分别为12.51亿元、15.81亿元和19.71亿元，对应增速分别为28.9%、26.3%和24.7%。 财务预测与估值数据汇总 (百万元) 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 4,947.8 6,359.2 7,899.5 9,924.7 12,444.3 净利润 782.3 970.9 1,251.5 1,580.5 1,971.3 每股收益(元) 1.62 2.02 2.60 3.29 4.10 市盈率(倍) 61.2 49.3 38.2 30.3 24.3 净利润率 15.8% 15.3% 15.8% 15.9% 15.8% ROE 13.7% 14.6% 16.4% 17.6% 18.4% 风险提示包括：消费复苏不及预期，可能影响公司产品销售；行业竞争加剧，可能导致市场份额和盈利能力受损；新品投放市场效果不及预期，可能影响公司业绩增长。 总结 华熙生物在2023年第一季度面临短期业绩挑战，扣非净利润同比下滑17.44%，毛利率因新厂投产和竞争加剧而有所下降。然而，公司通过有效的费用管控，保持了运营效率。展望未来，华熙生物正积极推进“大单品战略”，核心功能性护肤品持续迭代升级，并寄望于“618”等大促实现销售放量。同时，海南科技产业园的开园标志着公司在医疗器械、再生医学和国际业务领域的全面拓展，依托其强大的研发平台和合成生物科技创新能力，公司正加速向平台型生物科技公司转型，为长期增长奠定坚实基础。分析师维持“买入-A”评级，并基于对公司未来营收和净利润的乐观预测，给予目标价129.96元，但提示需关注消费复苏、行业竞争和新品表现等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与财务结构优化 人福医药2023年第一季度业绩符合市场预期，营业收入实现显著增长，扣非归母净利润大幅提升，显示出公司核心业务的强劲发展势头。同时，公司持续推进“归核聚焦”战略，资产负债率进一步下降，财务结构持续优化，为长期发展奠定坚实基础。 核心业务聚焦与研发管线加速 公司在麻醉、精神神经等优势细分领域持续深耕，研发管线丰富且进展迅速。多个产品获得美国FDA批准或在国内申报生产受理，以及新适应症的拓展和临床试验的推进，预示着公司未来在核心治疗领域的市场竞争力将进一步加强，有望驱动持续增长。 主要内容 2023年第一季度业绩回顾与未来展望 人福医药发布2023年第一季度报告，展现了稳健的经营态势。报告期内，公司实现营业收入62.26亿元，同比增长20.08%，显示出良好的市场扩张能力。归属于母公司股东的净利润为6.65亿元，同比下降27.24%，主要受非经常性损益影响。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润达到5.08亿元，同比大幅增长63.89%，这充分体现了公司核心业务的盈利能力和内生增长的强劲动力。 基于当前业绩表现和公司发展战略，分析师维持了对人福医药未来业绩的积极预测。预计2023年至2025年，公司营业收入将分别达到249.77亿元、275.84亿元和292.39亿元，保持稳定增长。同期，归母净利润预计分别为22.34亿元、27.83亿元和31.69亿元。对应的每股收益（EPS）预计为1.37元、1.70元和1.94元。按照当前股价计算，2023年至2025年的市盈率（P/E）分别为19.7倍、15.8倍和13.9倍，估值具有吸引力。鉴于公司业绩符合预期且未来增长潜力良好，分析师维持了“买入”的投资评级。 资产负债率持续下降，财务健康度提升 报告期内，人福医药在优化财务结构方面取得了显著进展。公司持续偿还债务，总负债规模从2022年底的180.81亿元下降至2023年一季度末的166.76亿元，减少了14.05亿元。这一举措直接导致公司的资产负债率进一步下降，从2022年底的50.19%降至2023年一季度末的47.08%。 财务状况的持续改善得益于公司“归核聚焦”战略的有效实施，即持续剥离非核心资产，并将资源集中于核心业务。核心资产的良好盈利能力为公司提供了充足的现金流，支持了债务的偿还。预计随着公司战略的深入推进，未来的财务状况将进一步改善，负债水平有望继续降低，从而提升公司的抗风险能力和长期发展韧性。 研发投入成果显著，核心领域竞争力增强 人福医药在研发创新方面持续投入，并取得了多项重要进展，进一步巩固了其在优势细分领域的市场地位。报告期内，公司有多个产品获得美国FDA的批准，包括盐酸安非他酮缓释片和磷酸奥司他韦干混悬剂，这标志着公司国际化战略的成功推进和产品质量的国际认可。 在国内市场，公司也积极推动新产品的上市和现有产品的适应症拓展： 盐酸艾司氯胺酮注射液申报生产获得受理。 盐酸纳布啡注射液新增适应症（作为镇痛药用于术后镇痛以及产科镇痛）申报生产获得受理。 注射用盐酸瑞芬太尼新增适应症（用于重症监护患者的镇痛）申报生产获得受理。 此外，公司在研管线也取得了积极进展，RFUS144注射液获得美国FDA临床试验资格，普瑞巴林缓释片获批国内临床。随着这些在研产品的不断上市以及在研项目的持续增加，预计人福医药在麻醉、精神神经等核心细分领域的竞争力将得到进一步加强，为公司未来的业绩增长提供持续动力。 然而，公司也面临一些潜在风险，包括产品降价风险、归核化力度和进展不及预期、新品上市不及预期以及产品销售不及预期等，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 总结 人福医药在2023年第一季度表现出强劲的增长势头，营业收入和扣非归母净利润均实现显著增长，符合市场预期。公司通过持续偿还债务，成功将资产负债率降至47.08%，财务状况持续改善。同时，公司在研发方面成果丰硕，多个产品获得国内外批准或进入临床阶段，进一步巩固了其在麻醉、精神神经等核心细分领域的市场竞争力。尽管面临产品降价和新品上市不及预期等风险，但公司“归核聚焦”战略的有效实施和丰富的研发管线，有望支撑其长期稳健发展，维持“买入”评级。

中心思想 创新驱动与国际化加速 君实生物在2023年第一季度虽面临营收短期下滑，但其核心观点明确指出，公司正通过新适应症和新产品的接连申报，加速推进创新和国际化战略。多款在研产品取得关键性临床进展，并积极拓展海外市场，预示着公司未来增长的强劲动力。 短期承压，全年趋势向好 尽管2023年第一季度业绩受到高基数效应、前期技术许可收入减少以及院端诊疗量下降等因素影响，导致营收同比下滑59.47%至2.55亿元，归母净利润亏损扩大至-5.43亿元，但公司通过管理费用同比下降36.74%展现了降本增效的成果。随着医院诊疗量的恢复、新适应症的持续拓展和新产品的有序申报，预计公司全年业绩将呈现向好趋势。 主要内容 2023年第一季度财务表现分析 君实生物2023年第一季度实现营业收入2.55亿元，同比大幅下滑59.47%。归母净利润为-5.43亿元，相较2022年同期的-3.96亿元亏损有所扩大；扣非后归母净利润为-5.59亿元，2022年同期为-4.30亿元。每股收益（EPS）为-0.55元。营收下滑主要原因包括2022年同期基数较高（包含TIGIT单抗授权Coherus技术许可收入3500万美元及礼来支付埃特司韦单抗海外特许权收入），以及2023年1月院端诊疗量下降对核心产品销售的压制。利润端亏损增加则主要由于研发投入的增加。值得注意的是，公司管理费用同比下降36.74%，显示出良好的成本控制能力。 核心产品销售与新适应症拓展 公司目前已有4款产品实现商业化，覆盖抗肿瘤、抗感染、自身免疫三大疾病领域。 特瑞普利单抗： 2023年第一季度销售收入达1.96亿元，同比增长77.84%，表现强劲。其用于可手术非小细胞肺癌围手术期治疗、晚期三阴性乳腺癌治疗、晚期肾细胞癌一线治疗的3项III期注册临床均达到主要研究终点。此外，联合化疗围手术期治疗并单药作为辅助治疗后巩固治疗可切除III期非小细胞肺癌的补充生物制品上市申请（sBLA）已获受理。 阿达木单抗： 第一季度销售收入为2908万元。公司已增加“原液车间二原液生产线二”作为原液生产车间和生产线，进一步扩充了产能。 氢溴酸氘瑞米德韦（VV116）： 第一季度销售收入为1150万元。该产品已获得NMPA附条件批准上市，用于轻中度COVID-19感染成年患者治疗，并已开出首张处方并临时性纳入医保支付范围。 创新管线关键进展与国际化布局 公司多款产品在2023年初取得突破性进展，并积极推进国际化战略： PCSK9单抗： 治疗原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症的2项III期临床均达到主要研究终点。其用于原发性高胆固醇血症（包括杂合子型家族性和非家族性）和混合型血脂异常、成人或12岁以上青少年的纯合子型家族性高胆固醇血症的生物制品上市申请（BLA）已获NMPA受理。 PARP抑制剂： 单药用于FIGO III/IV期上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌患者对一线含铂化疗达到完全或部分缓解后维持治疗的III期临床期中分析达到主要研究终点。 新产品获批临床： JS401（ANGPTL3 siRNA）用于高脂血症；JS010（CGRP单抗）用于成人偏头痛预防性治疗，均已获批临床。 创新国际化推进： 特瑞普利单抗联合顺铂和吉西他滨用于局部复发或转移性鼻咽癌一线治疗、联合紫杉醇和顺铂用于不可切除局部晚期/复发或转移性食管鳞癌一线治疗的BLA已获英国MHRA受理。此外，公司与康联达生技就特瑞普利单抗在东南亚9国的开发和商业化达成合作。 未来展望与盈利预测 展望2023年，公司预计将迎来多个里程碑： 特瑞普利单抗有望通过FDA审评上市，EMA完成上市批准前检查，国际化进程加速。 BTLA单抗有望在2023年底推进至III期注册临床研究阶段，印证公司first-in-class创新能力。 特瑞普利单抗一线TNBC、一线RCC适应症以及PARP抑制剂有望提交上市申请。 IL-17A有望推进至3期临床研究阶段，ANGPTL3 siRNA、PD-1×VEGF双抗等新分子类型有望启动临床研究。 根据盈利预测，公司2023-2025年收入预计分别为31.21亿元、42.19亿元、49.08亿元，同比增长分别为114.7%、35.2%、16.3%。归母净利润预计分别为-12.72亿元、-5.46亿元、-0.92亿元，对应EPS分别为-1.29元、-0.55元、-0.09元。考虑到Omicron传播力，VV116的商业化将为公司带来较大的收入弹性。国盛证券维持“买入”评级。 总结 君实生物在2023年第一季度面临营收短期下滑和亏损扩大的挑战，主要受高基数效应、技术许可收入减少及市场环境影响。然而，公司在创新研发和国际化方面取得了显著进展，多款核心产品的新适应症持续拓展，在研管线关键节点突破，特别是特瑞普利单抗的国际化进程加速。管理费用下降显示出公司在成本控制方面的努力。展望全年，随着医院诊疗恢复和创新产品的逐步上市，公司业绩有望实现强劲反弹，并迎来多个重要的国际化和临床里程碑，长期发展趋势向好。

中心思想 业绩超预期增长与盈利能力提升 朗姿股份在2023年第一季度实现了显著的业绩增长，归母净利润达到6205万元，远超此前业绩预告上限，同比增长高达6985.1%。这一强劲表现主要得益于主营业务的良好恢复以及子公司投资项目IPO带来的投资收益。公司整体盈利能力得到有效提升，毛利率保持稳定，期间费用率显著下降。 医美业务“内生+外延”双重驱动 医疗美容业务成为公司营收增长的亮点，实现营收4.59亿元，同比增长30.68%。随着线下消费场景的恢复，医美终端消费修复良好，公司医美业务有望通过现有机构的加速修复（内生增长）和体外孵化机构的加速成熟（外延拓展）实现双重复苏，进一步巩固其在区域医美市场的领先地位并加速全国化布局。 主要内容 2023年第一季度业绩表现与盈利预测 财务表现强劲： 2023年第一季度，公司实现营业收入11.39亿元，同比增长21.3%；归属于母公司股东的净利润为6205万元，同比大幅增长6985.1%，超出此前业绩预告的上限。这一增长主要归因于主业的良好恢复以及子公司前期投资项目IPO带来的投资收益。 盈利预测上调： 鉴于医美终端消费的良好修复态势，分析师上调了公司未来的盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为2.19亿元（上调0.53亿元）、2.96亿元（上调0.46亿元）和3.76亿元（上调0.46亿元），对应的每股收益（EPS）分别为0.49元、0.67元和0.85元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为55.2倍、40.9倍和32.1倍，估值被认为合理，维持“买入”评级。 各业务板块营收增长与费用控制 主营业务全面复苏： 随着线下消费场景和生产生活秩序的恢复，公司三大主业均实现亮眼增长。其中，时尚女装业务营收4.34亿元，同比增长10.65%；医疗美容业务营收4.59亿元，同比增长30.68%，表现最为突出；绿色婴童业务营收2.47亿元，同比增长25.85%。 盈利能力与费用优化： 2023年第一季度，公司毛利率为56.4%，同比下降1.9个百分点。然而，期间费用率显著降低至50.6%，同比下降6.9个百分点。具体来看，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比下降4.3个百分点、0.8个百分点、1.2个百分点和0.5个百分点。这主要受益于客流恢复后获客难度降低，以及集团化管控和规模提升带来的经营效率提升。 泛时尚板块战略布局与医美业务拓展 女装与婴童业务稳步发展： 随着服装消费回暖和公司全渠道销售网络的完善，女装业务在2023年有望迎来较好修复，巩固行业领先地位。婴童业务则稳步推进国内布局，以提升市场占有率。 医美业务双重驱动： 在相对宽松的获客环境下，医美机构的营收和盈利端均有望修复。公司医美业务将迎来“内生+外延”双重复苏：一方面，内生机构将加速修复；另一方面，体外孵化机构有望加速爬坡成熟。此外，深圳米兰柏羽医疗美容医院的全面升级开业，预计将为未来贡献可观的增量。 风险提示： 报告提示了多项潜在风险，包括拓店不及预期、人力资源流失、市场竞争加剧、医疗事故以及疫情反复等，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 总结 朗姿股份在2023年第一季度展现出强劲的业绩复苏态势，归母净利润超预期增长，主要得益于主业恢复和投资收益。公司三大业务板块，特别是医疗美容业务，实现了显著的营收增长。医美业务在“内生+外延”双重驱动下，有望加速全国化拓展。同时，公司通过有效的费用控制，提升了整体经营效率。尽管面临市场竞争和运营风险，但公司在泛时尚领域的战略布局和医美业务的持续发力，预示着其未来增长的积极前景。

中心思想 业绩稳健增长与海外市场突破 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度均实现了超过20%的营收和归母净利润增长，展现出强劲的业绩韧性。尤其值得关注的是，公司在海外体外诊断（IVD）业务方面取得了突破性进展，成功拓展了大量高端客户和第三方连锁实验室，为未来的国际化发展奠定了坚实基础。 多元业务驱动与市场机遇把握 公司旗下生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务板块均保持高速增长态势，其中微创外科和化学发光业务表现尤为突出。在国内市场，医疗新基建的持续推进为公司带来了巨大的增长空间；在海外市场，通过高端客户群的突破，公司有效实现了稳健增长，充分把握了国内外市场的双重机遇。 主要内容 业绩增长稳健，海外体外诊断业务取得突破性进展，维持“买入”评级 2022年及2023年第一季度财务表现 迈瑞医疗在2022年实现了稳健的财务增长。全年收入达到303.7亿元人民币，同比增长20.2%；归母净利润为96.1亿元人民币，同比增长20.1%。若剔除股份支付费用，归母净利润增长率更高达24%。扣除非经常性损益后的净利润为95.3亿元人民币，同比增长21.3%。进入2023年第一季度，公司继续保持强劲增长势头，实现收入83.6亿元人民币，同比增长20.5%；归母净利润25.7亿元人民币，同比增长22.1%。同样，剔除股份支付费用后，归母净利润增长26%；扣非净利润为25.3亿元人民币，同比增长22.1%。这些数据均符合市场预期，显示出公司持续的盈利能力和增长潜力。 盈利预测调整与投资评级 基于最新的财务报告数据，开源证券对迈瑞医疗的盈利预测进行了微调，略微下调了2023-2024年的预测值，并新增了2025年的预测。预计2023年至2025年，公司归母净利润将分别达到116.0亿元、139.5亿元和168.5亿元人民币（原预测2023-2024年分别为116.9亿元和141.2亿元）。对应的每股收益（EPS）预计分别为9.57元、11.50元和13.90元。按照当前股价计算，对应的市盈率（PE）分别为32.6倍、27.1倍和22.4倍。鉴于公司业绩的稳健性和可持续性，开源证券维持对迈瑞医疗的“买入”投资评级。 各业务板块保持高速增长，微创外科和化学发光表现亮眼 生命信息与支持业务表现 2022年，迈瑞医疗的生命信息与支持业务收入达到134.0亿元人民币。其中，微创外科业务表现尤为突出，增速超过60%，硬镜业务增速更是超过90%。这一显著增长主要得益于国内医疗新基建项目的持续开展，以及公司在海外高端客户群中的成功突破。这表明公司在该领域的产品竞争力及市场拓展能力均处于领先地位。 体外诊断（IVD）业务亮点 体外诊断业务在2022年实现收入102.6亿元人民币。国内市场方面，装机量持续保持高位数增长，且海肽整合工作进一步深化，提升了业务协同效应。在海外市场，IVD业务取得了突破性进展，成功突破了300家全新的高端客户，并有超过120家现有客户实现了更多产品的横向突破，扩大了市场份额和产品覆盖。化学发光业务表现尤为亮眼，全年收入超过30亿元人民币。尽管试剂放量受到国内疫情影响，但装机工作仍稳步推进，2022年国内新增装机2050台，海外新增2140台，显示出强大的市场渗透能力。 医学影像业务进展 医学影像业务在2022年贡献了64.6亿元人民币的收入。公司在中高端超声产品领域表现出色，在海外高端客户群中实现了快速突破。这反映了迈瑞医疗在高端医疗设备研发和国际市场拓展方面的实力。 国内新基建引领增长，海外体外诊断业务取得突破性进展 国内市场增长驱动力 2022年，迈瑞医疗的国内收入达到186.7亿元人民币，同比增长22.3%。这一增长主要受益于国内医疗新基建项目的持续放量。截至2022年底，国内医疗新基建待释放的市场空间超过245亿元人民币，为公司提供了巨大的增长潜力。此外，2022年底至2023年初，国内ICU订单的大幅增长，直接推动了2023年第一季度生命信息与支持板块的高速增长。自2月份以来，体外诊断试剂和医学影像设备的采购需求也呈现逐步复苏的趋势，预示着国内市场将继续为公司业绩增长提供强劲动力。 海外市场拓展成果 海外市场在2022年为公司贡献了117.0亿元人民币的收入，同比增长16.9%。其中，北美和发展中国家市场的增长尤为迅速。在海外市场拓展中，公司通过高端客户突破策略，实现了稳健增长。特别是在体外诊断（IVD）业务方面，公司在海外成功突破了近70家第三方连锁实验室，这标志着2022年成为迈瑞医疗体外诊断业务在海外高端连锁实验室实现批量突破的元年，具有里程碑意义。 风险提示 尽管迈瑞医疗展现出强劲的增长势头，但仍面临一些潜在风险。主要包括：医疗新基建与海外采购不及预期的风险，这可能影响公司在国内外的订单获取和收入增长；以及集采（集中采购）超预期风险，若集采政策力度超出预期，可能对公司产品的价格和毛利率造成压力。 总结 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度均实现了稳健的业绩增长，营收和归母净利润均保持20%以上的增速，充分展现了其作为医疗器械龙头的强大市场竞争力。公司在生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务板块均表现出色，特别是微创外科和化学发光业务增长亮眼。 在国内市场，医疗新基建的持续推进为公司提供了超过245亿元的待释放市场空间，并带动了ICU订单和设备采购的显著增长。在海外市场，公司通过成功突破300家全新高端客户和近70家第三方连锁实验室，尤其是在体外诊断领域，实现了突破性进展，标志着其国际化战略的成功落地。 尽管面临医疗新基建和海外采购不及预期以及集采等潜在风险，迈瑞医疗凭借其多元化的业务布局、持续的技术创新和高效的市场拓展能力，预计未来仍将保持稳健可持续的增长态势。开源证券维持“买入”评级，反映了市场对其长期发展潜力的认可。

中心思想 业绩稳健增长与驱动因素 苑东生物在2023年第一季度展现出符合预期的业绩表现。尽管面临第七批国家药品集中采购（集采）对伊班膦酸钠和咖啡因等存量品种的扰动，公司仍凭借新产品的快速放量以及高毛利品种收入占比的提升，实现了营业收入和归母净利润的双位数增长。此外，销售费用率的显著下降也进一步优化了公司的盈利结构，体现了其在市场压力下的经营韧性与成本控制能力。 国内外市场拓展与创新布局 公司在国内市场持续深化二、三终端覆盖，推动比索洛尔等核心新品的快速放量，并预计2023年内将有依那普利口服溶液、布托啡诺注射液等约10款产品获得批文，为业绩增长提供持续动力。在国际化战略方面，纳美芬已收到美国FDA的现场检查通知，有望于年内获得批准，这将正式开启公司的国际销售序幕。同时，公司积极构建以阿片解毒剂和急救药为特色的国际化产品梯队，并拥有10余个1类创新药在研，其中3个已进入临床阶段，为公司的长期可持续发展储备了丰富的增长潜力。 主要内容 2023年一季度财务表现 根据苑东生物发布的2023年一季报，公司在报告期内实现了营业收入2.78亿元，同比增长3.31%。归属于母公司所有者的净利润为6099万元，同比增长13.35%。扣除非经常性损益的净利润为4633万元，同比增长10.63%。每股收益（EPS）为0.51元，整体财务表现符合市场预期。 集采影响下的业绩韧性与盈利优化 在伊班膦酸钠和咖啡因两大存量品种开始执行第七批集采结果的背景下，苑东生物通过新产品的快速放量，成功实现了收入端的正增长。扣除非经常性损益的净利润实现了双位数增长，其增速快于收入增速，这主要得益于高毛利品种收入占比的提升以及技术服务纯利的确认。在费用控制方面，2023年第一季度公司销售费用率为37%，较2022年同期下降了6.6个百分点，预计随着集采的进一步推进，全年销售费用率仍存在下降空间，这将有助于进一步提升公司的整体盈利能力。 国内制剂市场新品驱动与批文展望 公司持续提升对二、三终端市场的覆盖，推动国内制剂新品的快速放量。其中，比索洛尔在2023年第一季度依然实现了快速增长。2022年上市的去氧肾上腺素和舒更葡糖钠，随着挂网准入工作的推进，也有望进入快速放量阶段。展望全年，分析师看好去氧肾上腺素、尼卡地平、瑞格列奈二甲双胍、纳洛酮等潜力产品的市场表现。此外，根据公司年报披露的审评进度，预计2023年公司还有望获得依那普利口服溶液、布托啡诺注射液等约10款产品的批文，这将为公司业绩增长提供坚实支撑。 国际化战略布局与创新管线进展 苑东生物的国际化战略正蓄势待发。纳美芬已收到美国FDA的现场检查通知，从检查节奏来看，预计有望于2023年内获得FDA批准，这将正式揭开公司国际化销售的序幕。在国际市场拓展方面，公司正积极打造具有自身特色的阿片解毒剂和急救药产品管线，除EP-0112T鼻喷剂和EP-0113T鼻喷剂外，公司还新增了EP-0125SP鼻喷剂的立项，逐步构建完善的国际化产品梯队。在创新管线方面，目前公司拥有10余个1类创新药在研，其中3个已进入临床试验阶段，占公司在研项目总数的16%。进展最快的1类新药优格列汀正在开展III期临床试验，EP-9001A单抗已完成I期中单次剂量爬坡研究的所有剂量组给药。 投资评级与未来业绩预测 分析师认为，苑东生物存量品种的集采风险已逐步出清，国际化战略蓄势待发，未来增长潜力显著。预计公司2023年至2025年归母净利润将分别达到2.6亿元、3.3亿元和4.3亿元，同比增速分别为6%、25%和31%。基于DCF估值模型，公司合理估值为101亿元，对应目标股价为84.4元。鉴于上述分析，分析师维持对苑东生物的“强推”评级。 主要风险提示 报告提示了公司产品获批时间可能晚于预期、产品在集采中存在丢标风险以及美国市场竞争可能加剧等潜在风险，建议投资者予以关注。 总结 苑东生物在2023年第一季度展现出强劲的业绩韧性，在集采背景下通过新品放量和高毛利产品结构优化实现了营收和净利润的稳健增长，业绩符合预期。公司在国内市场持续发力，多款潜力产品有望快速放量，并预计年内将有10款产品获批，为业绩提供持续支撑。同时，国际化战略取得突破性进展，纳美芬有望获得FDA批准，开启海外市场新篇章，配合丰富的创新药管线，为公司长期发展奠定坚实基础。分析师基于对公司未来业绩的积极预期，维持“强推”评级，并给出84.4元的目标价，但投资者仍需关注产品获批进度、集采结果及市场竞争等风险因素。

　　正海生物(300653) 　　投资要点 　　事件：公司2022年实现收入4.33亿（+8.26%，表示同比增速，下同），归母净利润1.85亿（+10.02%），扣非后归母净利润1.73亿（+7.29%）。2023Q1实现收入1.09亿元（-7.35%），归母净利润0.53亿元（-2.95%），扣非归母净利润0.53亿元（-2.71%）。疫情影响下22年全年及23Q1业绩短期承压，符合我们预期。 　　在研管线逐步丰富，创新驱动公司长期稳步发展。2022年研发费用0.38亿（+6.74%），2022年，公司自酸蚀粘接剂、活性生物骨、硬脑（脊）膜补片陆续在国内获批上市，进一步壮大公司产品梯队。2023年2月，公司研发项目“宫腔修复膜”完成首例受试者随机入组，正式进入临床试验。 　　预计Q2全国种植牙集采陆续执行，关注相关配套耗材进口替代加速机会。1月11日，口腔种植体系统集采产生拟中选结果，拟中选产品平均中选价格降至900余元，与集采前中位采购价相比，平均降幅55%。本次集采汇聚全国近1.8万家医疗机构的需求量，达287万套种植体系统，约占国内年种植牙数量（400万颗）的72%。四川省宣布4月20日开始执行种植牙集采，我们认为随着种植体集采，手术量增加将有利于公司口腔修复膜和骨修复材料使用量和市场占有率提升。 　　盈利预测与投资评级：考虑疫情导致公司短期业绩承压，我们将2023-2024年归母净利润2.95/4.00亿调整至2.36/3.11亿，2025年归母净利润为4.04亿，当前市值对应2023-2025年PE分别为35/27/21倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采后出厂价降幅超预期风险；新品推广不及预期风险；手术量恢复不及预期风险等。

中心思想 创新驱动业绩增长，全球化布局成效显著 本报告核心观点指出，公司在2023年第一季度实现了稳健的业绩增长，营收和扣非归母净利润均呈现积极态势。这一增长主要得益于创新药和次新品的逐步放量，以及公司持续优化的收入结构。同时，公司在创新药适应症拓展、全球临床试验推进以及医美、注射剂和创新药的国际化布局方面取得了显著进展，为未来的持续发展奠定了坚实基础。 盈利能力持续提升，市场前景获积极评价 尽管面临市场竞争和研发风险，公司通过战略性的产品组合和市场拓展，有效提升了盈利能力。报告预测公司未来三年的营收和归母净利润将保持双位数增长，并维持“买入”评级，表明市场对公司创新能力和全球化战略的认可，对其长期发展前景持乐观态度。 主要内容 2023年第一季度业绩表现与驱动因素 公司于2023年4月28日发布的第一季度财报显示，其业绩符合市场预期并呈现良好增长。 营收与利润概览： 2023年第一季度，公司实现营收108.71亿元人民币，同比增长4.68%。归属于母公司股东的净利润达到9.87亿元人民币，同比大幅增长116.17%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9.19亿元人民币，同比增长14.78%。 利润高增长原因分析： 归母净利润的同比翻倍高增长，主要原因在于2022年第一季度的低基数效应，当时公司因所持BNTX股票下跌产生了3.38亿元人民币的非经常性损失（该部分股票已于2022年出售完毕）。 收入结构优化与新品贡献： 扣非归母净利润近15%的同比增长，主要得益于斯鲁利单抗注射液、注射用曲妥珠单抗、马来酸阿伐曲泊帕片以及阿兹夫定片等新品和次新品带来的业绩增量。同时，公司非自有公共卫生防护物资（如mRNA新冠疫苗）的海外销售贡献同比下降，进一步体现了公司收入结构的持续优化，创新药的贡献度显著提升。 创新研发与全球化战略进展 公司在创新药研发、适应症拓展及国际市场布局方面持续推进，取得了多项重要进展。 创新药研发与适应症拓展： 公司与江苏柯菲平联合开发的国产首款钾离子竞争性酸（P-CAB）抑制剂盐酸凯普拉生已在国内获批上市。 PD-1斯鲁利单抗新获批一线治疗广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）的适应症，并完成了联合化疗同步放疗的国际多中心3期临床首例患者给药。 首个中欧双批的国产曲妥珠单抗汉曲优，其美国上市申请已获受理。 控股子公司复锐医疗科技的肉毒杆菌产品，在中国的上市申请也已获受理。 2021年以40亿元收购的成都复星安特金，其13价肺炎结核苗目前处于临床3期，并于2月3日取得了国家《药品生产许可证》，为后续疫苗产品的商业化奠定了基础。 医美、注射剂与创新药国际化： 复锐医疗科技通过资产并购控股“飞顿”，成功实现了能量源医美设备业务在中国市场的直销布局。 公司的印度子公司Gland Pharma通过收购Cenexi，完成了在欧洲市场的CDMO（合同开发与制造组织）业务战略布局。 子公司复宏汉霖与BostonOncology合作，授予了利妥昔单抗注射液在亚非16个新兴市场的独家开发及商业化权益，有效拓展了亚非市场。 盈利预测与风险提示 基于公司创新药的持续业绩增量，分析师对公司未来业绩持乐观态度，并给出了相应的盈利预测和评级。 盈利预测： 预计公司2023年、2024年和2025年的营业收入将分别达到516亿元、594亿元和685亿元人民币，同比增长率分别为17.34%、15.14%和15.34%。归属于母公司股东的净利润预计分别为46亿元、54亿元和65亿元人民币，同比增长率分别为22.70%、18.54%和19.22%。 估值与评级： 鉴于上述积极的业绩预期，报告维持对公司的“买入”评级。 风险提示： 报告同时提示了潜在风险，包括新品研发及销售不及预期、产品竞争加剧、出海进程不及预期以及生物创新药集采降价等风险。 总结 综上所述，公司在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和扣非归母净利润均实现稳健提升。这一增长主要得益于创新药和次新品的成功放量以及公司收入结构的持续优化。在经营层面，公司在创新药适应症拓展、全球临床试验推进以及医美、注射剂和创新药的国际化布局方面均取得了实质性进展，进一步巩固了其市场地位和未来增长潜力。尽管存在新品研发销售不及预期、市场竞争加剧等风险，但基于对创新药持续贡献业绩增量的预期，市场分析师对公司未来三年的营收和归母净利润给出了积极的增长预测，并维持“买入”评级，表明对公司长期发展前景的信心。