中心思想 业绩概览与业务亮点 华熙生物在2023年第一季度展现出稳健的经营韧性，尽管面临外部环境扰动，公司仍实现了营业收入和归母净利润的同比增长。其中，医美业务触底回暖，受益于线下客流恢复和监管趋严，预计实现高双位数增长，特别是“润致”系列产品销售动能强劲。功能性护肤品业务虽受疫情短期影响，但大单品战略成效显著，新产品“修光棒”上市即成爆款，显示出强大的市场潜力。原料业务则保持稳定增长，产能利用率持续提升，进一步巩固了市场优势。 战略深化与投资展望 公司持续深化“研产一体”的全产业链平台体系，积极布局胶原蛋白、再生医学和细胞培养基等新兴赛道，海口科技产业园的开园标志着其在医疗器械、再生医学和国际业务领域的战略布局进一步深化。尽管毛利率短期承压，销售费用投入增加，但整体盈利能力保持稳定。基于其作为全球玻尿酸行业龙头的地位和持续的研发投入，分析师维持“买入”评级，并对未来三年的业绩增长持乐观预期，预计2023-2025年EPS将持续增长。 主要内容 2023年第一季度财务表现 华熙生物2023年第一季度实现营业收入 13.05亿元，同比增长 4.01%。归属于母公司股东的净利润为 2.00亿元，同比增长 0.37%。扣除非经常性损益后的归母净利润为 1.51亿元，同比下降 17.44%。 在盈利能力方面，公司23Q1毛利率为 73.78%，同比下降 3.35个百分点，主要受化妆品原料及东营佛思特工厂食品级原料毛利率下降影响。费用方面，销售费用率为 46.39%，同比上升 1.27个百分点，主要系功效护肤加速全域布局导致销售投入增加；管理费用率为 6.59%，同比上升 0.33个百分点；研发费用率为 6.37%，同比下降 0.12个百分点。综合来看，公司23Q1净利率为 15.40%，同比下降 0.35个百分点，整体盈利能力保持基本稳定。 业务板块分析 医疗终端业务 医疗终端业务呈现有序复苏态势，向上势能良好。受益于线下客流的恢复以及监管趋严对合规医美市场的利好，预计医美收入将实现高双位数增长。其中，“润致”系列产品销售动能强势，微交联/填充系列预计将保持高速增长，未来发展可期。 功能性护肤品业务 功能性护肤品业务在1月份受到疫情扰动，业绩短期承压。然而，公司的大单品战略成效显著，四大品牌的前十大单品收入占比约为 30%。此外，润百颜品牌于3月上新“修光棒”抗氧修护次抛产品，首发4天即售出 57万+支，并包揽修护精华热销榜和液态精华热销榜双TOP1，有望成为新的爆品，展现出强大的市场竞争力。 原料业务 原料业务保持稳定增长。天津工厂的产能利用率不断攀升，产能持续释放，进一步巩固了公司在玻尿酸原料领域的优势地位。 研产一体化与多元化战略 公司持续深化全产业链平台体系，通过“研产一体”的模式提升核心竞争力。在战略布局方面，胶原蛋白业务有望开辟公司的第二成长曲线。海口科技产业园已于4月正式开园，该产业园主要承载医疗器械、再生医学和国际业务三大板块，标志着公司在多元化战略布局上又迈出了重要一步。此外，公司积极布局细胞培养基赛道，致力于推动国产再生医学的升级蜕变。 投资建议与风险提示 分析师维持对华熙生物的“买入”评级。作为全球玻尿酸行业龙头，公司持续加大研发投入，以科技力引领产品力和品牌力。预计公司2023年至2025年的每股收益（EPS）分别为 2.57元、3.22元和3.94元，对应的最新市盈率（P/E）分别为 38.7倍、30.9倍和25.2倍。 同时，报告提示了潜在风险，包括行业竞争加剧、新品推广不及预期以及终端需求恢复不及预期等。 核心财务数据预测 根据预测数据，华熙生物的营业收入将持续增长，从2022年的 6,359百万元 增长至2025年的 12,153百万元，年复合增长率保持在 21.3%至27.4% 之间。归母净利润预计从2022年的 971百万元 增长至2025年的 1,899百万元，年复合增长率在 22.6%至27.4% 之间。每股收益（EPS）预计从2022年的 2.02元 增长至2025年的 3.94元。 在盈利能力方面，毛利率预计在 77.0%至77.7% 之间保持稳定，销售净利率预计在 15.1%至15.5% 之间。资产负债率预计将从2022年的 23.0% 逐步下降至2025年的 21.8%，显示出健康的偿债能力。 总结 华熙生物在2023年第一季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，医美业务强劲复苏，功能性护肤品业务通过大单品战略和新品推出展现出强大韧性，原料业务则保持稳定增长。尽管短期内毛利率受原料成本影响有所承压，且销售费用投入增加，但公司整体盈利能力保持稳定。公司持续推进“研产一体”的全产业链布局，并通过海口科技产业园和新兴业务（如胶原蛋白、细胞培养基）的拓展，进一步深化了多元化战略。分析师维持“买入”评级，并基于对公司未来业绩的乐观预测，认为其作为玻尿酸行业龙头，具备持续增长潜力。

中心思想 业绩超预期增长，医美板块弹性释放 朗姿股份2023年第一季度业绩表现优异，营收和归母净利润均实现显著增长，主要得益于消费环境复苏、医美与女装业务盈利修复以及投资收益。医美业务作为核心增长引擎，其优质连锁模式的盈利修复和持续扩张潜力被市场看好，展现出强大的业绩弹性。 多业务协同发展，长期增长潜力显著 公司通过医美、时尚女装和绿色婴童三大业务板块的协同发展，构建了多元化的增长路径。医美业务的内生增长与外延并购并举，服装业务通过渠道优化和线上拓展实现稳健增长，共同支撑公司长期业绩增长，有望显著受益于可选消费复苏与升级大势。 主要内容 23Q1 业绩表现优异，消费环境复苏 2023年第一季度，朗姿股份实现营收11.39亿元，同比增长21.31%。归母净利润0.62亿元，相较上年同期亏损224万元实现扭亏为盈。扣非归母净利润0.63亿元，上年同期亏损81万元，同样实现扭亏。业绩增长主要系医美与女装业务盈利修复，叠加持股韩亚资产投资项目IPO后公允价值增幅所致（含投资收益3085万元）。尽管整体毛利率同比下降1.9个百分点至56.39%，但期内营收规模大增与营运效率优化使得销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降4.31、0.63和1.39个百分点，至38.44%、8.33%和2.03%。归母净利率转盈达5.45%。期末经营活动现金流净额同比增长166.78%至2.22亿元，预付款项与合同负债分别较年初增长10.8%和6.0%至3437万元和6.71亿元。 医美业务超预期兑现，看好优质连锁模式盈利修复 一季度以来，线下客流回暖与需求释放推动医美业务表现优秀，2023年第一季度实现营收4.59亿元，同比增长30.68%。公司目前拥有30家线下医美机构，并新设郑州、重庆、昆明等子公司，深圳米兰柏羽于23年3月正式开业。公司积极探索与上游供应商合作的新模式，推出“芙妮薇”玻尿酸品牌，与现有致雅、尊雅产品共同推进品牌自主化。 内生增长与新店扩张 公司以内外兼修模式加速业绩释放。内生方面，现有机构盈利修复持续推动，测算营运成熟的老机构净利率有望回升至10%左右。深圳米兰柏羽改造升级后新店的开业注入区域增长动力，新设机构有望于年内实现盈亏平衡。行业复苏中公司逐步推动新店扩张规划，预计2023-2025年间晶肤机构年均新设门店达4家以上。 外延并购与产业基金赋能 外延方面，公司已完成昆明韩辰收购与并表。体外另有6支产业基金，合计规模27.56亿元，用于多家优质医美资产孵化，赋能机构长期生命力。 服装业务稳健增长，渠道优化与消费复苏推动业绩回暖 时尚女装业务表现 时尚女装业务实现营收4.34亿元，同比增长10.65%。公司持续推动渠道结构优化，截至2022年末拥有女装店铺612家，并加速主流电商平台发展。预计全年时尚消费复苏下女装业务有望维持12%以上的收入增速，实现线上与自营渠道稳增。 绿色婴童业务表现 绿色婴童业务实现收入2.47亿元，同比增长25.85%，增速表现亮眼。主要系渠道结构优化推进，低效门店关停与线上渠道拓展助力收入高增。公司稳步提高营运效率与市场份额，预计全年收入占比有望达20%。 盈利预测与投资建议 朗姿股份被定位为盘踞西南、放眼全国的优质医美机构龙头，以精细的渠道营运力与品牌积淀实现由衣美到医美的成长。同店爬坡与新店增长助力医美业务超预期兑现，长期有望显著受益于可选消费复苏与升级大势。国盛证券调整预计公司2023-2025年间实现营收45.15/52.11/59.46亿元，归母净利1.80/2.68/3.59亿元，同比增速分别为1018%/49%/34%。当前股价对应2024年PE为45倍，维持“增持”评级。 风险提示 主要风险包括行业竞争加剧、终端需求疲软以及获客成本上升。 总结 朗姿股份2023年第一季度业绩实现超预期增长，营收同比增长21.31%，归母净利润扭亏为盈至0.62亿元，主要得益于消费环境复苏、医美与女装业务的强劲盈利修复以及投资收益。医美业务作为核心驱动力，一季度营收同比增长30.68%，通过内生增长（老店盈利修复、新店开业）和外延并购（昆明韩辰、产业基金）展现出巨大的增长潜力和盈利弹性。服装业务（时尚女装和绿色婴童）也通过渠道优化和线上拓展实现了稳健增长，其中绿色婴童业务增速亮眼。公司整体营运效率提升，现金流表现良好。展望未来，随着消费环境的持续复苏和医美业务的进一步扩张，朗姿股份有望持续受益，其长期增长前景值得期待，维持“增持”评级。

中心思想 业绩短期承压，长期增长潜力显著 春立医疗2023年第一季度业绩受国家集采影响，营收和净利润同比出现下滑。然而，随着集采价格影响的逐步出清，公司预计将从第二季度开始恢复高增长态势。 战略布局深化，多元化驱动未来发展 公司积极拓展新产品线，涵盖运动医学、口腔、PRP制备及脊柱等多个领域，并通过收购舒捷医疗进一步完善产品布局，形成业务协同效应，为未来增长奠定坚实基础。 主要内容 2023年Q1业绩分析：集采影响与恢复展望 2023年第一季度，春立医疗实现营业收入2.46亿元，同比下降4.18%；归母净利润0.56亿元，同比下降24.53%；扣非净利润0.50亿元，同比下降33.36%。业绩承压主要源于国家关节集采政策导致相关产品售价下降，而2022年同期集采尚未执行，产品价格处于高位。受此影响，公司整体毛利率下滑12.10个百分点至68.37%。尽管1月份受疫情影响骨科手术量减少，但预计2-3月份关节手术量同比有较大增长。展望未来，预计从2023年第二季度开始，随着集采价格影响的完全出清，关节产品收入将伴随销量的提升而恢复高增长。 费用结构稳定与新产品线拓展 公司在2023年第一季度的费用率整体保持相对稳定。销售费用率为26.37%（同比下降4.70个百分点），管理费用率为2.86%（同比上升0.52个百分点），研发费用率为13.51%（同比上升0.63个百分点），财务费用率为-0.49%（同比上升0.06个百分点）。净利率由2022年第一季度的28.79%下降至2023年第一季度的22.68%，主要系毛利率下降所致。 在产品布局方面，公司持续加快创新步伐： 2022年：进一步丰富了关节假体产品线；基本完成了在运动医学领域的布局；获得了正畸托槽、正畸颊面管、颌面接骨板系统三个注册证，正式进入口腔领域；同时取得了富血小板血浆制备套装和医用离心机的注册证，丰富了PRP制备产品线。 2023年以来：隐形矫治器、正畸丝产品、脊柱产品“人工椎体”、电动脉冲冲洗器等新产品陆续获批。 战略收购：2023年2月18日，公司通过收购和增资获得舒捷医疗70%的股权。舒捷医疗主营医用电动骨锯及医用电动骨钻，与公司现有业务具有明显的协同效应，有助于进一步完善公司产品线。 盈利预测与投资评级 华创证券维持对春立医疗的盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为16.8亿元、22.0亿元和28.5亿元，同比增速分别为40.1%、30.4%和30.0%。同期归母净利润预计分别为4.0亿元、5.2亿元和6.6亿元，同比增速分别为30.3%、29.7%和26.7%。对应的每股盈利（EPS）分别为1.04元、1.35元和1.71元，市盈率（PE）分别为33倍、25倍和20倍。基于2024年29倍的估值，给予公司目标价约40元，并维持“推荐”评级。 风险提示：报告提示了集采后价格下降、市场份额下滑、新业务放量不达预期以及海外业务增长不达预期等潜在风险。 总结 春立医疗2023年第一季度业绩受国家集采影响短期承压，但公司预计从第二季度起，随着集采影响的逐步出清和手术量的恢复，业绩将恢复高增长。公司在费用控制方面表现稳定，并持续通过新产品研发和战略收购（如舒捷医疗）来拓展多元化业务布局，增强市场竞争力。华创证券维持“推荐”评级，并基于对公司未来营收和净利润的积极预测，给予目标价40元，显示出对公司长期增长潜力的信心。投资者需关注集采政策、新业务拓展及海外市场表现等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与战略成效 联影医疗作为中国医学影像设备行业的领军企业，在2022年及2023年一季度均展现出强劲的业绩增长势头。公司通过持续优化中高端产品结构、积极拓展海外市场，并不断加强研发投入，实现了营业收入和归母净利润的稳健提升。特别是海外业务的爆发式增长和维修服务收入占比的提高，共同构成了公司业绩增长的核心驱动力，验证了其国际化和多元化战略的有效性。 核心竞争力与长期发展潜力 公司凭借全面的产品布局、领先的技术平台、充足的高端人才储备以及过硬的产品力和高性价比的售后服务，构建了深厚的市场护城河。在全球人口老龄化趋势加剧、慢病患者健康管理需求日益增长以及疫情后各国对医疗健康投入高度重视的背景下，联影医疗的产品和服务具有长期市场需求。新一代产品的不断推出和海外市场的持续深耕，预示着公司未来具备广阔的增长空间和发展潜力，因此获得“买入”评级。 主要内容 财务表现与业务增长驱动 联影医疗在报告期内实现了显著的财务增长。2022年，公司实现营业收入92.38亿元，同比增长27.36%；归母净利润16.56亿元，同比增长16.86%；扣非归母净利润13.28亿元，同比增长13.91%。进入2023年一季度，增长势头不减，营业收入达到22.13亿元，同比增长33.42%；归母净利润3.30亿元，同比增长7.68%；扣非归母净利润2.77亿元，同比增长3.14%。 业绩增长主要得益于以下几个方面： 中高端产品占比提升：公司MI（磁共振成像系统）、MR（分子影像系统）及RT（医用直线加速器系统）业务线在2022年均实现了超过30%的同比增速，其他业务线也保持了两位数增长。这表明公司产品结构持续向高附加值、高技术含量的中高端市场倾斜，有效提升了整体盈利能力。 海外业务发展迅速：在深耕国内市场的同时，联影医疗积极拓展海外新兴市场。2022年，公司境内收入为79.46亿元，同比增长19.74%；而境外收入则达到10.78亿元，同比大幅增长110.83%，显示出国际化战略的显著成效和海外市场的巨大潜力。 维修服务收入贡献增加：随着公司设备装机量的不断累积，维修服务业务收入占比持续提升。2022年，维修服务业务收入达到7.49亿元，同比增长70.44%，为公司提供了稳定的经常性收入来源，增强了业务的韧性。 全球化布局与技术创新优势 联影医疗凭借其全面的产品布局、领先的数字化诊疗解决方案以及强大的研发实力，在全球市场中占据了有利地位。 全面的产品线覆盖：公司已累计向市场推出90多款产品，涵盖了磁共振成像系统、X射线计算机断层扫描系统、X射线成像系统、分子影像系统、医用直线加速器系统及生命科学仪器等多个核心领域，构建了完整的医学影像及放疗产品矩阵，能够满足不同层级医疗机构的需求。 数字化诊疗解决方案：基于联影云系统架构，公司提供联影医疗云服务，实现了设备与应用云端协同及医疗资源共享，为终端客户提供综合解决方案，提升了医疗服务的效率和可及性。 国际市场拓展与认证：公司积极推进国际化经营，目前已有39款产品获得欧盟CE认证，37款产品通过FDA认证。客户群体已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲等50多个国家和地区，为海外业务的持续增长奠定了坚实的基础。 强大的研发实力与人才储备：截至2022年底，公司共有员工7,302名，其中研发人员3,088名，占公司员工总数的42.29%。这一高比例的研发投入和人才结构，体现了公司对技术创新的高度重视。公司通过自主培养与外部引进相结合的方式，搭建了一支由顶尖科学家和行业管理人员组成的研发梯队，确保了持续的技术创新能力和产品竞争力。 投资展望与潜在风险分析 基于联影医疗的强劲表现和战略布局，报告对其未来发展持乐观态度，并给出了“买入”评级。 投资逻辑：公司作为国内医学影像龙头企业，具备全产品线布局、明显的技术平台优势、充足的高端人才储备、过硬的产品力和高性价比的售后服务。全球人口老龄化、慢病患者健康管理对公司产品有长期需求；疫情后全球各国高度重视医疗健康投入，为公司发展提供有利外部环境。公司新一代产品不断推出，超声等产品在研中，未来产品线将进一步丰富。此外，公司积极投入海外市场，未来海外增长可期。 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为19.38亿元、25.73亿元、33.27亿元，同比增速分别为17%、32.8%、29.3%。对应PE分别为62.0倍、46.7倍、36.1倍。 核心财务指标预测： 营业收入预计从2022年的92.38亿元增长至2025年的194.73亿元，年复合增长率保持在27.9%至28.8%之间。 归母净利润预计从2022年的16.56亿元增长至2025年的33.27亿元，年复合增长率保持在17.0%至32.8%之间。 毛利率预计将从2022年的48.4%逐步提升至2025年的51.1%，显示公司盈利能力持续改善。 ROE（净资产收益率）预计在2023-2025年间保持在10.5%至14.1%的稳健水平。 风险提示：投资者需关注宏观环境风险、关键核心技术被侵权或被泄露风险、经销模式下业务合作风险、国际化经营拓展风险以及市场竞争和行业监管风险。 总结 联影医疗凭借其在医学影像设备领域的深厚积累和前瞻性战略，在2022年及2023年一季度取得了显著的业绩增长。公司通过持续优化中高端产品结构、大力拓展海外市场以及不断加强研发投入，构建了坚实的增长基础。其全面的产品布局、领先的技术实力和全球化的市场策略，使其在全球医疗健康需求日益增长的背景下，展现出强大的市场竞争力和广阔的未来发展空间。报告维持“买入”评级，并预计公司未来几年将保持稳健的盈利增长。

　　丸美股份(603983) 　　事件 　　公司公布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入17.3亿元，同降3.1%；实现归母净利润1.7亿元，同降29.7%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同降24.3%，EPS为0.43元，拟向全体股东每10股派现2.5元。23Q1实现收入4.77亿元，同增24.6%；实现归母净利润0.8亿元，同增20.2%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同增29.0%。 　　点评 　　恋火高增长，主品牌重组双胶原系列推广卓有成效。分品牌看： 　　1）2022年丸美品牌收入14.0亿元，同降12.3%，品牌持续调整，重组双胶原系列实现2.1亿元收入，占整体收入比重11.8%，大单品表现突出，期待后续发力。2）2022年恋火实现收入2.9亿元，同增332%，实现高增长，其中看不见粉底液收入近1亿元，高品质极简底妆心智稳步构建，预计23Q1继续保持高增长。 　　抖音快手渠道快速增长。分渠道看：1）2022年公司线上渠道收入12.4亿元，同增21.1%，占比提高14.4pct至71.9%。抖音快手自播及恋火品牌迅速增长拉动线上增长，其中全年抖音快手自播收入1.9亿元，同增4.9倍，自播全年占比超过达播，天猫直播渗透率有所提升。2）2022年线下渠道收入4.9亿元，同降30.5%，线下受疫情拖累，公司维稳大盘，提升终端体验，开展销售人员“红人计划”种草效果显著。 　　毛利率持续提升，期待销售费用率优化。公司22年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为68.4%/48.9%/6.4%/3.1%，较21年变动率分别为+4.4/+7.4/+0.8/+0.3pct，毛利率受益于销售策略优化和成本管控有所增长，广告宣传费率提高7.4pct至37.9%带动销售费用率提升；管理费用率保持稳定，持续加大研发投入；综合，公司2022年归母净利润率同降3.8pct至10.1%。公司23Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为68.8%/42.6%/4.4%/2.7%，较22年同期分别变动+1.9/+5.2/-2.1/-0.7pct，毛利率持续优化，管理费用率优化；综合，公司23Q1归母净利率-0.4pct至16.6%。 　　盈利预测及投资建议： 　　公司主品牌经过调整推出双胶原系列等潜力单品，渠道结构不断优化，同时孵化专攻底妆的恋火品牌，通过抖快等渠道快速放量，第二成长曲线清晰。我们预计公司23-25年归母净利润分别为3.0亿元、3.9亿元、4.7亿元，对应增速分别为73%/28%/21%，对应PE分别为48倍/38倍/31倍，我们看好公司主品牌发力以及对品牌矩阵完善，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　丸美品牌新品推广不及预期，恋火增长不及预期，利润率改善不及预期。

　　鱼跃医疗(002223) 　　2023年4月27日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入71.02亿元，同比+3%；实现归母净利润15.95亿元，同比+8%；实现扣非归母净利润12.51元，同比-5%； 　　2022Q4公司实现收入19.85亿元，同比+25%，归母净利润4.60亿元，同比+251%，扣非归母净利润2.91亿元，同比+231%。 　　经营分析 　　国内市场高速增长，感控及血糖板块表现突出。在主营业务中，糖尿病护理解决方案实现收入5.30亿元，同比+16%，最新一代CT3产品在2023年3月顺利在国内获证；感染控制解决方案实现收入11.84亿元，同比+33%，实现高基数下的高增长，“洁芙柔”等产品品牌力进一步提升。分地区来看，公司内销实现收入63.24亿元，同比+22%，国内销售实现高速增长。 　　研发投入持续加大，各业务新产品层出不穷。公司全年净利率达到22.2%，同比+0.6pct；销售费用率14.5%，同比+0.8pct；研发费用率7.0%，同比+0.8pct。公司持续加大研发投入，在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道新产品层出不穷，单人氧舱、便携式制氧机、外科体表消毒产品、CGM等新产品创新研发项目众多，有望为公司持续贡献业绩增长。 　　新一代CGM产品临床优势明显，有望引领国产品牌放量。2023年3月，公司新一代CGM产品CT3在国内顺利获证，新产品可提供并存储实时葡萄糖值，供用户跟踪葡萄糖浓度变化的趋势。如葡萄糖水平低于或高于预设值，产品可发出提醒。传感器不需要用户进行校准，使用时间最长14天。新产品未来将充分发挥相关产品在临床效果、舒适性、便携性、安全性以及数字化管理方面的优势，有望引领国产CGM实现销售放量。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的潜力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为19.54、22.50、26.48亿元，同比增长23%、15%、18%，EPS分别为1.95、2.24、2.64元，现价对应PE为16、14、12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

　　凯莱英(002821) 　　事项： 　　公司发布2023一季报，Q1实现营收22.49亿元（+9.09%），实现归母净利润6.30亿元（+26.22%），扣非后归母净利润为6.18亿元（+26.98%），经调整归母净利润为7.01亿元（+26.69%）。 　　平安观点： 　　大订单持续交付，常规业务增长迅速 　　Q1收入包括小分子收入20.00亿元，新兴业务2.49亿元。剔除大订单后，常规小分子业务同比增长45.37%。考虑到疫情管控政策调整后员工春节休假日较上年同期更长，我们认为未来几个季度常规业务的增速有望更上一层楼。 　　Q1公司整体毛利率为48.40%（+3.16pct），主要系上年同期大订单规模效应尚不显著所致。费用率方面，23Q1销售费用率1.50%（+0.51pct），主要系疫情管控调整后公司加大海外BD力度；管理费用率为7.37%（-0.54pct），研发费用率为7.21%（+0.86pct）。 　　新兴业务强劲增长，合成大分子产能爬坡迅速 　　Q1公司新兴业务实现收入2.49亿元（+72.54%），实现强劲增长。其中合成大分子业务占比估计超1/3，是增长的核心驱动力。报告期内，公司合成大分子规模化生产基地天津西区投入使用，目前已启用部分产能的利用率上升迅速，已基本实现满产。随着后续产能的追加落地，全年高增长可期。 　　维持“强烈推荐”评级。维持2023-2025年EPS预测为6.40、6.42、8.22，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）若全球药物创新投入和外包比例不及预期，会影响CDMO

　　山外山(688410) 　　业绩简评 　　2023年4月27日，公司发布2023年第一季度报告。2023年Q1公司实现收入1.93亿元，同比+187%；实现归母净利润7459万元，同比+867%；实现扣非归母净利润7108万元，同比+1104%。 　　经营分析 　　设备业务快速爆发，医疗服务业务完成优化。公司一季度血液净化设备在国内外医院的认可度逐年提升，经销覆盖范围不断扩大，血液净化设备业务增长较快。同时血液净化耗材与医疗服务略有增长；医疗服务业务通过优化，将盈利较差的忠县血液透析中心与筠连康达血液透析中心转让，一季度略有盈利。 　　利润率大幅提升，盈利能力持续增强。公司Q1毛利率达到56.8%，同比+16.0pct；净利率达到38.4%，同比+27.6pct。销售结构变化带来毛利率增长的同时，收入规模提升带来的费用率下降也较为显著。Q1公司销售费用率14.4%（-2.2pct），管理费用率4.6%（-4.3pct），研发费用率3.1%（-2.9pct），但研发及营销投入金额持续增加，未来透析器、血液净化管路等耗材产品有望为公司带来新的增长点。 　　ICU建设有望拉动CRRT需求，合同负债金额持续提升。截至一季度末，公司合同负债达到1.79亿元，较2022年末进一步增加，表明订单需求依然较为旺盛。国内ICU床位覆盖率与欧美发达国家存在较大差距，由于每10张ICU床位需要配置3套全自动连续血滤系统CRRT，未来ICU病房建设加速有望带来CRRT产品市场规模的迅速增长。同时国内透析机等血液净化设备市场目前仍以外资品牌主导，未来国产设备替代存在较大替代空间。 　　盈利预测、估值与评级 　　基于公司一季度的良好业绩表现，上调2023年盈利预测8%，预计归母净利润分别为2.00、2.06、2.45亿元，同比增长237%、3%、19%，EPS分别为1.38、1.42、1.69元，现价对应PE为36、35、29倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　ICU科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险。

　　投资要点： 　　当日行情回顾：本日，上证综合指数上涨1.14%，创业板指数上涨0.76%，沪深300上涨1.02%，中信基础化工指数下跌0%，申万化工指数上涨0.02%。化工板块子行业涨跌幅：本日，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为橡胶助剂(3.01%)、电子化学品(2.96%)、氯碱(2.31%)、磷肥及磷化工(1.91%)、轮胎(1.38%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为印染化学品(-4.44%)、钛白粉(-1.46%)、食品及饲料添加剂(-1.29%)、合成树脂(-0.95%)、钾肥(-0.36%)。 　　化工板块个股涨跌幅：本日，化工板块涨跌幅前十的公司分别为：安集科技(12.49%)、瑞丰新材(11.36%)、返利科技(10.03%)、广信材料(9.47%)、沃特股份(8.2%)、同益股份(8.08%)、航锦科技(7.25%)、永悦科技(7.08%)、天晟新材(6.08%)、华特气体(5.75%)。化工板块涨跌幅后十的公司分别为：兴化股份(-10.06%)、名臣健康(-10.01%)、永冠新材(-9.99%)、浙江龙盛(-8.33%)、星湖科技(-7.27%)、三美股份(-7%)、多氟多(-5.92%)、赛伍技术(-5.64%)、延安必康(-5%)、巨化股份(-4.84%)。 　　当日主要产品价格跟踪：本日，大宗商品价格涨跌幅前5的产品分别为：PA66（20950元/吨，1.95%)、苏氨酸（9.9元/千克，1.54%)、合成氨（2871.2元/吨，1.43%)、三氯乙烯（6543元/吨，1.19%)、赖氨酸（8.6元/千克，1.18%)。大宗商品价格涨跌幅后5的产品分别为：环氧丙烷（9750元/吨，-3.23%)、硫酸（204.4元/吨，-2.68%)、辛醇（8987.5元/吨，-2.04%)、丙烯（6900元/吨，-1.29%)、正丁醇（7300元/吨，-0.91%)。（资料来源：卓创资讯） 　　主要产品涨跌幅分析：（1）PA66：今日PA66出厂价格持稳运行，市场坚挺运行，询盘采购平平。成本面支撑仍较强，场内炒涨氛围浓厚，但业者心态不一，商家持币观望氛围浓厚；（2）合成氨：4月28日，合成氨市场节前推涨促进交投气氛。北方及华东节前推涨，实单灵活，积极提振交投气氛，促稳或促签单提货，山东地区供应趋降，且万华收货，供需收紧利好推涨。继续关注主产区供应面的绝对利好调整，以及北方有实质利好情况下的行情持续性；（3）环氧丙烷：4月28日，国内环氧丙烷市场维稳整理，近日原料丙烯、液氯弱势震荡，环丙成本小幅波动，且氯醇法环丙利润可观，成本支撑较弱。此外，终端需求维持弱势，且下游及终端原料多逢低刚需跟进。然临近五一，下游及终端存节前备货刚需，市场需求小幅回暖。且近期国内环丙装置以稳为主，工厂积极交付五一下游订单，出货顺畅，且工厂库存消耗至低位，厂家多持挺价稳市意愿。预计节前国内环丙市场以稳为主；（4）硫酸：4月28日，硫酸市场酸价走降，需求面短期无回暖迹象。内蒙赤峰市场酸价下调。赤峰主流酸企与本地下游肥料大厂硫酸定价下调。市场利空因素：下游肥料市场行情走弱，现阶段辽宁、河北地区下游肥料厂家以消耗现有硫酸库存为主，开工低迷。5月赤峰本地及河北肥料大厂存检修计划。酸企出货压力增加，库存呈上涨趋势。利好因素：云铜5月初计划检修。硫酸市场供应大于需求局面难以扭转，酸价走降。河北酸价下滑。据市场反馈，下游化工、肥料厂家收货一般，周边辽宁、赤峰市场走降，给河北市场带来一定利空，酸价维持较难；（5）辛醇：4月28日，辛醇市场重心下移。辛醇市场商谈区间接连下滑，下游询盘以及采购积极性有所上涨，市场成交氛围活跃，辛醇厂家出货顺畅，对短期市场存利好支撑，然近期有国外货源进入市场，市场社会面现货增加，但节后部分厂家存检修计划，市场利空利好因素交织。（资料来源：百川盈孚） 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　惠泰医疗(688617) 　　投资要点 　　一季报业绩符合预期：公司发布2022年报实现收入12.16亿元（+47%）、归母净利润3.58亿元（+72%）、扣非归母净利润3.22亿元（+92%）；2023年一季报实现收入3.5亿元（+32%）、归母净利润1.03亿元（+54%）、扣非归母净利润0.9亿元（+49%）。2023年一季度收入和利润增速均符合市场预期，主要系公司销售规模持续扩大，血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，海外市场及OEM业务持续良好增长。 　　电生理龙头企业，拓展血管介入加强竞争力。公司目前已形成以完整冠脉通路和电生理医疗器械为主导，外周血管和神经介入医疗器械为重点发展方向的业务布局。公司电生理基本盘稳定增长，公司的磁电融合三位标测系统于2021年1月上市，2022年在超过400家医院完成三维电生理手术3,000余例，打造品牌影响力，有望加速发力三维高端进口替代。2022年国内电生理产品新增医院植入300余家，覆盖医院超过800家；冠脉通路产品贡献高速营收，公司布局冠脉通路全品类产品，未来有望受益于冠脉通路集中采购，实现以价换量，有望进一步提升产品市占率；外延布局外周介入和神经介入产品，技术延申构筑新品类，未来公司有望得益于外周和神经介入产品渗透提升，享受行业扩容红利，打开增量市场。2022年公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，产品入院数量较去年底增长超600家，整体覆盖医院数3,000余家，同比增长超过20%。 　　研发投入持续加强，在研储备项目丰富。公司近三年研发投入分别为7,189.94万元、13,487.68万元及17,487.63万元，占营业收入比重达15.00%、16.28%及14.38%，不断增强研发实力。冠脉产品线方面，在研项目血管内异物抓捕器、导丝、球囊扩张导管获得注册证，导引延伸导管（二代）、双腔微导管、高压球囊扩张导管等已进入注册审核阶段；外周血管介入产品方面，外周产品远端栓塞保护系统、造影球囊、经颈静脉肝内穿刺器械、外周球囊扩张导管均已获得国内注册证。在研项目外周导丝、外周球囊扩张导管、颈动脉球囊扩张导管、支撑导管等已进入注册审核阶段；电生理产品一次性使用可调弯标测导管在报告期内获得注册证。截至报告期末，在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管已进入临床试验阶段。 　　海外业务增长态势良好。2022年公司国际业务同比增长72%。其中，东欧、独联体、西欧同比增长超过100%。从产品线层面看，PCI自主品牌及EP自主品牌是国际业务增长的驱动源头。公司长期稳定的经销商合作伙伴有70余家，2022年新增经销商30余家。公司持续组织国际专家学术交流，打造品牌形象。同时加快海外市场准入，2022年公司新增国际市场准入证书70余项，多项产品的CE认证和FDA认证稳步推进。未来随着公司积极拓展经销商，加强市场推广，海外业务有望持续大幅增加。 　　投资建议：预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.86/6.53/8.63亿元，增速分别为36%/34%/32%，对应PE分别为52/39/29倍。考虑到今年公司三维装机量提升带动耗材快速放量，有望受益于集采加速产品渗透率提升，预计公司业绩持续高增，首次覆盖，给予“增持”建议。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险。