安图生物（603658）：表观增长受新冠基数影响放缓，非新冠业务保持高增长

中心思想 业绩韧性与结构优化 安图生物2023年半年度报告显示，尽管受新冠检测业务高基数影响，公司表观营收和归母净利润增速放缓，但剔除新冠业务影响后，核心非新冠业务仍保持约23%的较快增长。这主要得益于高毛利免疫诊断试剂营收占比的提升和低毛利新冠相关业务占比的降低，带动公司毛利率显著改善。 战略布局与长期增长潜力 公司在体外诊断领域持续推进流水线装机，Autolas X-1系列流水线凭借高性能获得市场好评，装机量稳步增长。尽管短期内医疗反腐可能对流水线进院造成影响，但长期来看，公司在产品创新和市场拓展方面的努力有望使其装机速度恢复，并维持核心业务的强劲增长态势。平安证券维持“推荐”评级，并对未来盈利能力持乐观态度。 主要内容 2023半年度经营业绩分析 整体财务表现 2023年上半年（23H1）： 实现收入21.1亿元，同比增长1.8%。 实现归母净利润5.5亿元，同比增长2.3%。 实现扣非后归母净利润5.3亿元，同比增长4.3%。 公司业绩基本符合此前预期。 2023年第二季度（23Q2）单季度： 实现营业收入10.7亿元，同比增长3.1%。 实现归母净利润3.0亿元，同比增长3.6%。 剔除新冠影响的业务增长 剔除新冠检测类相关收入影响后，23H1营收同比增长约23%，显示公司核心非新冠业务保持强劲增长势头。 盈利能力与费用结构优化 毛利率提升：23Q2毛利率同比提升6.8个百分点，环比提升5.0个百分点至66.1%。这主要归因于高毛利免疫诊断试剂营收占比的提高，以及低毛利新冠相关业务营收占比的降低。 期间费用率变化：23Q2期间费用率同比上涨5.7个百分点至37.0%。 研发费用率：从22Q2的12.7%增长至23Q2的14.8%，反映公司持续加大研发投入。 销售费用率：同比增长3.1个百分点，主要由于22Q2受疫情封控影响销售费用较低，基数效应导致23Q2销售费用率同比上涨。 核心业务发展与市场策略 流水线装机进展 截至23H1，Autolas X-1系列流水线累计装机19条，较2022年底新增11条。 Autolas A-1系列流水线累计装机114条，较2022年底新增4条。 公司流水线用户已覆盖全国大部分省份。 Autolas X-1系列流水线自2022年上市以来，凭借其高性能、高智能化的特点，获得市场的广泛好评。 医疗反腐影响及长期展望 短期影响：医疗反腐政策可能对流水线进院造成短期影响。 长期展望：尽管存在短期挑战，但长期看好Autolas X-1系列流水线的装机速度有望恢复，公司核心业务增长仍强劲。 投资评级与风险评估 维持“推荐”评级及EPS调整 评级维持：平安证券维持安图生物“推荐”评级。 评级理由：公司受新冠高基数和医疗反腐等因素影响，23H1业绩表观增长略有放缓，但核心业务仍增长强劲。 EPS预测调整：考虑到23H2新冠基数和医疗反腐影响仍将持续，调整2023-2025年EPS预测分别为2.30元、2.81元、3.49元（原预测为2.53元、3.19元、3.94元）。 主要风险因素 产品销售不及预期：公司新销售政策的落地进度将影响设备和流水线的入院速度。 新品注册审批进度不及预期：若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩。 集采降价风险：产品若降价幅度大可能影响公司业绩。 财务数据与比率分析 资产负债结构 总资产：2022A为10,472百万元，预计2025E将增长至16,024百万元，显示公司规模持续扩大。 流动资产：2022A为6,254百万元，预计2025E将达到11,770百万元，其中现金、应收票据及应收账款、存货均呈增长趋势。 非流动资产：保持相对稳定，固定资产预计持续增长。 负债合计：2022A为2,560百万元，预计2025E为2,942百万元，资产负债率预计从24.4%（2022A）下降至18.4%（2025E），显示偿债能力增强。 归属母公司股东权益：持续增长，从2022A的7,783百万元增至2025E的12,826百万元。 损益表现 营业收入：2022A为4,442百万元，预计2025E将达到7,001百万元，年复合增长率较高。 营业成本：随营收增长而增长，但毛利率预计在2023E达到64.2%后，2024E和2025E保持在62%以上。 期间费用：营业费用、管理费用、研发费用均呈增长趋势，其中研发费用持续投入。 归属母公司净利润：2022A为1,167百万元，预计2025E将达到2,048百万元，保持稳健增长。 现金流状况 经营活动现金流：2022A为1,543百万元，2023E预计为74百万元，2024E和2025E预计将恢复至812百万元和1,057百万元，显示短期波动后将恢复健康。 投资活动现金流：持续为负，反映公司在资本支出和长期投资方面的投入。 筹资活动现金流：2022A为-218百万元，预计未来几年保持较低水平，显示公司主要依靠内生增长。 现金净增加额：2023E预计为-182百万元，2024E和2025E预计将大幅回升，分别为664百万元和916百万元。 关键财务比率分析 成长能力：营业收入、营业利润和归母净利润的增速在2023年受基数影响放缓后，预计2024年和2025年将恢复20%以上的较高增长。 获利能力：毛利率预计在62%-64%之间波动，净利率预计保持在28%-29%的较高水平，ROE和ROIC预计持续保持在15%以上，显示公司盈利能力强劲且资本回报效率高。 偿债能力：资产负债率和净负债比率预计持续下降，流动比率和速动比率预计持续上升，表明公司财务结构稳健，偿债能力良好。 营运能力：总资产周转率、应收账款周转率和应付账款周转率保持稳定，显示公司资产运营效率较高。 每股指标：EPS、每股经营现金流和每股净资产预计持续增长。 估值比率：P/E、P/B和EV/EBITDA预计随盈利增长而逐步下降，显示估值吸引力提升。 总结 安图生物在2023年上半年面临新冠检测业务高基数和医疗反腐的双重挑战，导致表观业绩增速放缓。然而，公司核心非新冠业务展现出强劲的增长韧性，剔除新冠影响后营收增速达到23%。高毛利产品占比提升有效改善了毛利率，而研发投入的增加则为长期发展奠定基础。尽管流水线装机短期可能受医疗反腐影响，但Autolas X-1系列的市场认可度预示着长期增长潜力。平安证券维持“推荐”评级，并调整了未来EPS预测，反映了对短期挑战的审慎评估和对公司核心业务长期增长的信心。投资者需关注产品销售、新品审批及集采降价等潜在风险。整体而言，安图生物凭借其稳健的财务结构、持续的研发投入和优化的产品组合，有望在体外诊断市场保持竞争优势并实现可持续发展。