中心思想 业绩强劲增长与盈利能力持续提升 康普化学在2023年上半年展现出卓越的财务表现，收入和归母净利润均实现高速增长，其中归母净利润同比增幅高达67.8%。公司通过精进技改工艺，有效降低成本并提升效率，使得整体毛利率达到44.23%，盈利能力显著增强。 市场扩张与产能布局保障未来发展 公司积极响应“双碳”背景下湿法冶金替代火法冶金的趋势，大力开拓全球金属萃取剂市场，该产品线收入同比增长60.3%，成为核心增长引擎。同时，通过募投项目建设和新工业用地竞拍，公司正积极扩大产能，为满足下游持续旺盛的需求和实现未来业绩高增长奠定坚实基础。 主要内容 2023年半年度业绩分析 收入与利润双高增长： 2023年上半年，康普化学实现营业收入2.2亿元，同比大幅增长52.9%；实现归属于母公司股东的净利润0.7亿元，同比显著增长67.8%。从季度表现来看，第二季度单季实现收入1.1亿元，同比增长34.7%；归母净利润3848.7万元，同比增长33.6%。这些数据表明公司业绩持续亮眼，增长势头强劲。 盈利能力显著提升： 报告期内，公司整体毛利率达到44.23%。分产品看，核心产品金属萃取剂的毛利率为42.95%，同比提升6.2个百分点；其他表面活性剂产品毛利率为57.3%，同比提升13个百分点。分地区看，国内销售毛利率为42.7%，同比提升2个百分点；国外销售毛利率为46.6%，同比大幅提升10个百分点，显示出公司在全球市场的盈利能力优势。 市场拓展与产品结构优化 积极开拓全球市场： 公司聚焦金属萃取剂及其他特种表面活性剂业务，受益于湿法冶金技术在“双碳”背景下对传统火法冶金的替代优势（能耗低、污染小），积极拓展全球市场，抓住了行业发展机遇。 金属萃取剂收入高速增长： 报告期内，金属萃取剂产品实现收入2亿元，同比高速增长60.3%，是公司业绩增长的主要驱动力。其他表面活性剂产品实现营收0.2亿元，同比增长3.8%。这表明公司核心产品市场需求旺盛，且市场份额持续扩大。 技改创新与产能扩张 工艺技术持续精进： 公司稳步推进技改和工艺创新，报告期内采用连续离心萃取技术、连续精馏技术等新的工艺技术，有效实现了降本增效，持续提升了毛利水平和生产效率。 募投项目与土地储备： 为满足下游各类产品需求并保障未来经营活动，公司积极进行产能布局。募投项目“年产2万吨特种表面活性剂建设项目”正在进行设备安装，预计将于2023年三季度建成。此外，公司斥资2606.1万元拍下位于重庆市长寿区晏家化中路8号的工业用地使用权及地上6栋厂房，总面积达4.2万平方米，为公司未来的生产、仓储及日常运营提供了充足的空间保障，预计产能逐步投产后将助力业绩维持高增长。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望： 基于公司强劲的增长势头和产能扩张计划，预计康普化学2023年至2025年归母净利润将分别达到1.5亿元、1.9亿元和2.3亿元。对应的市盈率（PE）分别为21倍、17倍和13倍。 投资评级： 鉴于公司作为国内金属萃取剂龙头的市场地位，以及行业湿法炼铜替代火法冶金带来的下游需求持续旺盛，叠加公司募投项目逐步投产带来的产能释放，维持“买入”投资评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括产业政策变动风险、市场空间收缩风险、原材料价格波动风险、产能不及预期风险、汇率波动风险以及出口地政治局势及贸易政策变化风险，建议投资者予以关注。 总结 康普化学在2023年上半年取得了显著的经营成果，营业收入和归母净利润均实现高速增长，盈利能力持续提升。这主要得益于公司在金属萃取剂领域的市场深耕、全球市场拓展以及持续的技改创新。通过募投项目和新工业用地的获取，公司正积极扩大产能以满足日益增长的市场需求。展望未来，在湿法冶金技术替代趋势和公司产能逐步释放的背景下，康普化学有望保持业绩高增长态势。然而，投资者仍需密切关注产业政策、市场竞争、原材料价格波动及国际贸易环境等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，多元化战略成效显著 迪瑞医疗在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升，分别同比增长34.99%和22.02%。这一增长主要得益于公司在产品端的多元化布局，特别是仪器业务的爆发式增长（同比增长64.21%），以及化学发光免疫等高附加值产线的快速扩张。同时，公司“国内国外市场并行发展”的战略取得显著成效，国内市场收入增长37.82%，国际市场收入增长29.87%，尤其在俄罗斯、印度、泰国等地的本地化管理策略效果突出，共同驱动了整体业绩的稳健增长。 盈利能力面临短期挑战，长期发展前景乐观 尽管公司营收和利润实现双增长，但2023年上半年整体毛利率和净利率受短期因素影响略有下滑。毛利率同比下滑2.37个百分点至49.54%，净利率同比下滑2.48个百分点至23.28%。这主要是由于公司在第二季度加大了产品推广、售服体系建设及人才培养的投入，导致销售费用和管理费用增加，以及汇率波动带来的财务费用增长。然而，报告指出仪器毛利率同比增长5.34个百分点，显示出产品结构优化的积极影响。分析师维持“买入”评级，并对未来营收保持乐观预测，仅因短期汇率影响微调净利润预期，表明对公司长期增长前景和盈利能力恢复的信心。 主要内容 业绩增长符合预期，生化+免疫齐增长 迪瑞医疗于2023年8月24日发布了2023年中报，报告期内公司业绩表现亮眼，实现了符合市场预期的增长。2023年上半年，公司实现营业收入6.95亿元，同比大幅增长34.99%，显示出强劲的市场扩张能力。归属于母公司股东的净利润达到1.62亿元，同比增长22.02%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.57亿元，同比增长24.30%。这些核心财务指标的增长，体现了公司在复杂市场环境下的韧性和成长潜力。 从单季度表现来看，2023年第二季度公司继续保持增长态势，实现营业收入3.63亿元，同比增长25.92%。同期，归母净利润为0.84亿元，同比增长17.13%；扣非归母净利润为0.80亿元，同比增长16.16%。季度数据的持续增长进一步印证了公司业务发展的稳健性和持续性。 多元化产品驱动，仪器市占率加速提升 公司在产品策略上坚持多元化布局，通过七大产线全力推向市场，旨在加速提高仪器类产品的市场占有率。这一策略在2023年上半年取得了显著成效。报告期内，公司仪器端实现收入4.34亿元，同比大幅增长64.21%，远超整体营收增速，成为业绩增长的核心驱动力。这表明公司在仪器市场的竞争力显著增强，产品认可度不断提升。 与此同时，试剂端公司实现收入2.58亿元，同比增长3.87%。虽然试剂增速相对平缓，但与仪器业务形成协同效应，共同支撑了公司的整体营收。在具体产品线上，公司以尿液分析、生化分析产品为基础，重点提升了化学发光免疫、妇科分析、整体化实验室等自动化、智能化产品的市场份额。其中，生化产线同比增速较快，而化学发光免疫类产品更是实现了同比一倍以上的增长，综合收入突破亿元大关，显示出高附加值产品线的巨大增长潜力。 国内国外市场并行发展，国际市场本地化管理成效显著 迪瑞医疗坚定不移地执行国内国外市场并行发展的战略，并全力推进大客户策略，以巩固和扩大市场份额。在国际市场方面，公司通过夯实本地化管理，使得多地子公司运营达到预期效果，尤其在俄罗斯、印度、泰国等新兴市场地区实现了较为突出的增长，这充分体现了公司国际化战略的成功和本地化运营的效率。 从地区收入构成来看，2023年上半年国内市场实现收入4.51亿元，同比增长37.82%，显示出国内市场的强劲需求和公司在国内市场的深耕细作。国外市场同样表现出色，实现收入2.41亿元，同比增长29.87%。国内国外市场的协同发展，为公司构建了更加稳固和多元的增长基础，有效分散了单一市场风险。 短期汇率波动影响利润增长，盈利能力保持稳健趋势 尽管营收表现强劲，但2023年上半年公司的盈利能力受到短期因素的影响。报告期内，公司整体毛利率为49.54%，同比下滑2.37个百分点。具体来看，试剂毛利率为71.01%，同比下滑2.60个百分点；而仪器毛利率为36.93%，同比增长5.34个百分点，显示出仪器业务盈利能力的提升和产品结构的优化。 净利率方面，公司净利率为23.28%，同比下滑2.48个百分点。利润下滑的主要原因在于：2023年第二季度，公司加大了产品推广力度、售服体系建设以及复合型管理人才的培养，导致销售费用和管理费用同比有所增加。同期，受到汇率波动的影响，财务费用增长比较明显，对短期净利润产生了一定影响。2023年上半年公司期间费用率为27.23%，同比增长2.12个百分点。 尽管面临短期挑战，报告分析指出，随着公司规模的不断扩大，汇率波动对公司盈利能力的影响将逐渐降低，公司总体盈利能力仍然保持良好稳健的增长趋势，表明这些影响是暂时性的，不改公司长期向好的基本面。 盈利预测与评级 基于迪瑞医疗在国内国外市场齐头并进的良好发展态势，分析师预计公司业绩有望维持稳健增长。根据公司2023年中报业绩情况，分析师维持对2023-2025年营业收入的预测，分别为16.76亿元、23.10亿元和30.03亿元，体现了对公司营收增长潜力的持续认可。 然而，考虑到短期内汇率波动对财务费用的影响，分析师对归母净利润预测进行了审慎调整，由原先的3.38亿元、4.67亿元、6.02亿元下调至3.16亿元、4.18亿元、5.58亿元。尽管净利润预测有所下调，但分析师仍维持对迪瑞医疗的“买入”评级，表明对公司长期发展前景的持续看好，认为短期利润波动不影响其核心价值。 报告同时提示了投资者需关注的风险，包括政策变动风险、海外拓展不及预期风险以及成本变动风险，以全面评估投资决策。 总结 迪瑞医疗在2023年上半年取得了令人瞩目的业绩，营业收入和归母净利润均实现显著增长，分别达到6.95亿元和1.62亿元，同比增幅分别为34.99%和22.02%。这一强劲表现主要得益于公司成功的多元化产品战略，特别是仪器业务收入同比大增64.21%，以及化学发光免疫等高增长产线的市场份额提升。同时，公司在国内国外市场并行发展的策略成效显著，国际市场本地化管理在俄罗斯、印度、泰国等地取得了突出进展，为公司提供了双重增长动力。尽管短期内受汇率波动和战略性费用投入增加的影响，公司毛利率和净利率略有下滑，但仪器毛利率的提升显示出产品结构的优化，且分析师认为这些短期因素不改公司长期稳健增长的趋势。分析师维持“买入”评级，并对未来营收保持乐观预测，仅因短期汇率影响微调净利润预期，充分体现了对迪瑞医疗未来发展潜力的信心。

中心思想 业绩强劲增长，核心产品驱动市场扩张 爱博医疗在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，收入和净利润均实现显著提升。这主要得益于其核心产品人工晶状体和角膜塑形镜的持续放量，以及视力保健等新业务的快速发展。公司通过扩大销售网络、加大品牌营销投入，有效推动了市场份额的提升。 战略性投入奠定未来发展基础 面对市场需求，爱博医疗积极进行产能扩张，以缓解产品供不应求的局面。同时，公司持续高强度投入研发，不断推出新产品并获得注册证，这不仅巩固了其在眼科医疗器械领域的领先地位，也为未来的可持续增长奠定了坚实的技术基础。尽管营销和管理费用有所增加，但这些战略性投入被视为推动业绩增长和长期发展的必要举措。 主要内容 2023年上半年业绩回顾与核心产品表现 财务表现超预期，多业务协同增长 爱博医疗于2023年上半年实现营业收入4.1亿元，同比增长49%。归属于母公司股东的净利润达到1.6亿元，同比增长32.1%；扣除非经常性损益后的净利润约为1.5亿元，同比增长36.3%。这一业绩表现符合市场预期，并显示出公司强大的盈利能力和增长潜力。 核心产品市场份额持续扩大 公司核心产品业务表现亮眼，市场覆盖范围广泛。境内销售网络已覆盖中国31个省市自治区和直辖市，合作医院及视光中心超过5,000家；境外业务则拓展至欧洲、亚洲和澳洲等30余个国家。 人工晶状体业务： 以“普诺明”为代表的系列人工晶状体业务实现收入2.4亿元，占总收入的60.2%，同比增长37.9%。该业务作为公司的基石，保持了稳健的增长。 角膜塑形镜业务： “普诺瞳”角膜塑形镜业务实现收入1.1亿元，占总收入的25.9%，同比增长39%。角膜塑形镜的持续放量是公司业绩增长的重要驱动力之一。 视力保健产品： 公司大力推进离焦镜、隐形眼镜、接触镜护理产品等新业务的市场开拓，视力保健产品实现收入0.5亿元，占总收入的11.1%，同比大幅增长402.8%。新业务的快速发展为公司带来了新的增长点。 运营策略与未来发展动能 品牌营销投入加大，费用增长驱动业绩 随着市场逐步恢复，爱博医疗加大了产品推广和品牌营销力度，导致费用支出有所提升。2023年上半年，公司销售费用为0.8亿元，同比增长97.8%；管理费用为0.5亿元，同比增长58.8%。尽管费用增幅超过收入增幅，但这些营销活动有效推动了业绩的快速增长，并带动了净利润的同步提升。 产能扩张与研发创新并举，奠定长期发展基础 为应对产品供不应求的局面，爱博医疗积极进行产能布局。子公司爱博烟台生产基地已投产，天眼医药也扩大了彩瞳产能，预计将有效缓解产能不足的压力，释放产能增量。 研发投入持续高企： 公司持续重视研发投入，2023年上半年研发投入达到0.6亿元，占营业收入的13.4%，同比增长76.6%。高强度的研发投入是公司保持技术领先和产品创新的关键。 研发成果丰硕： 报告期内，公司有3款产品（包括预装式非球面人工晶状体）取得了III类医疗器械注册证，并新增9个专利及软著。公司积极发挥五大技术平台和研发体系的协同性，持续攻坚克难，为未来大规模销售新产品奠定了坚实基础。 盈利预测与投资建议 根据预测，爱博医疗2023-2025年的每股收益（EPS）预计分别为3.31元、4.45元和6.02元，对应的动态市盈率（PE）分别为49倍、37倍和27倍。鉴于公司核心产品持续快速增长、新业务拓展顺利、产能和研发投入保障未来发展，西南证券维持对其“买入”评级。 风险提示 投资者需关注潜在风险，包括行业政策变化风险、医疗事故风险以及产品研发不及预期的风险。 总结 爱博医疗在2023年上半年取得了令人瞩目的业绩，营业收入和归母净利润均实现高速增长。这主要得益于其人工晶状体和角膜塑形镜等核心产品的持续放量，以及视力保健等新业务的快速拓展。公司通过加大品牌营销投入，有效提升了市场影响力，并积极布局新产能以满足日益增长的市场需求。同时，公司持续高强度投入研发，不断推出创新产品并获得注册认证，为未来的可持续发展提供了坚实的技术支撑。综合来看，爱博医疗展现出强劲的增长潜力和市场竞争力，维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与市场机遇 药明生物在2023年上半年实现了营收的稳健增长，尽管经调整纯利增速放缓，但公司通过优化业务结构和拓展高潜力药物领域，展现出持续的经营韧性。特别是在ADC和阿尔茨海默症等创新药物研发外包需求旺盛的背景下，公司项目管线有望保持稳定增长，为未来业绩提供坚实支撑。 项目管线驱动未来发展 公司凭借“跟随并赢得分子”的策略，成功扩大了项目管线规模，尤其在临床后期项目上实现了显著增长。尽管受创新药投融资周期影响，临床前项目略有下滑，但ADC、阿尔茨海默症、双特异性和多特异性疗法等重磅药物的持续投入，预示着公司在中长期将受益于这些高价值领域的强劲需求，从而驱动整体项目管线的持续扩张。 主要内容 2023H1 收入稳健增长，利润增速放缓 营收表现： 2023年上半年，药明生物实现营收84.92亿元人民币，同比增长17.8%，显示出公司持续稳健的经营态势。 利润表现： 同期，公司实现经调整纯利29.26亿元人民币，同比增长0.4%，利润增速相对放缓。 区域收入构成： 按地区划分，北美市场贡献39.28亿元，欧洲市场25.52亿元，中国市场17.93亿元。 业务收入构成： 按业务划分，IND前服务、I期和II期临床开发服务、III期及商业化生产服务分别实现营收28.11亿元、19.50亿元和36.03亿元。 ADC、阿尔茨海默症等药物外包需求值得期待 项目管线扩张： 在“跟随并赢得分子”策略的指引下，公司综合项目管线保持稳健增长，2023年上半年综合项目总数达621个（非新冠综合项目580个），同比增长16.29%。 项目结构变化： 临床前项目数量为286个，同比小幅下滑0.35%，主要受创新药投融资周期影响；I期及II期项目269个，同比增长31.86%；III期及商业化项目66个，同比增长53.49%，显示出后期项目的强劲增长势头。 高潜力药物领域： ADC药物、阿尔茨海默症药物、双特异性和多特异性疗法等重磅药物研发持续投入，预计将产生大量外包需求。截至2023年上半年，药明合联已获得110个ADC综合项目，预示着中长期整体项目管线数量有望稳定增长。 投资建议与风险提示 盈利预测： 预计公司2023年至2025年归母净利润分别为51.9亿元、65.7亿元和81.8亿元，分别同比增长17.3%、26.6%和24.6%。 目标价与评级： 预计2023年EPS为1.22元/股，给予40倍PE，对应6个月目标价为48.8元/股（折合52.52港元/股），维持“买入-A”的投资评级。 风险提示： 主要风险包括订单增长不及预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期以及海外政策变动风险。 总结 药明生物在2023年上半年展现出稳健的营收增长，尽管利润增速有所放缓，但其核心业务和项目管线持续扩张。公司在ADC、阿尔茨海默症等高潜力创新药领域的布局，以及“跟随并赢得分子”的策略，为其未来发展奠定了坚实基础。分析师维持“买入-A”评级，并给出了52.52港元/股的6个月目标价，但同时提示了订单、行业景气度和政策等方面的潜在风险。

　　安科生物(300009) 　　事件：安科生物发布2023年中报，实现营业收入12.87亿元，同比增长19.11%；实现净利润4.02亿元，同比增长14.23%；实现归母净利润3.96亿元，同比增长15.07%；实现扣非归母净利润3.83亿元，同比增长19.02%。 　　点评： 　　母公司业务持续发力，生长激素产品销售收入快速增长。据中报，今年上半年，公司母公司主营业务持续发力，母公司实现营业收入9.18亿元（同比+29.76%），其中，生长激素产品销售收入同比增长31.62%，母公司实现净利润3.80亿元（同比+9.91%），利润端增速低于收入端，原因有：1）上半年，母公司加大研发投入，研发费用达0.77亿元（同比+86.65%）；2）去年同期，公司向子公司余良卿管理层释放部分股权，母公司2022Q2确认投资收益3722.43万元，存在高基数效应。 　　此外，公司在2022年11月实施了第三期限制性股票激励计划的首次授予登记，2023H1，该计划确认了3619.04万元的股权激励费用摊销，对短期利润增速产生一定影响。我们认为，母公司业务持续发力，生长激素产品销售潜力较好，股权激励计划的实施有利于提升公司治理水平，强化员工的凝聚力和责任感，对公司长期发展具有正向意义。 　　子公司业务稳步拓展，余良卿营销改革盈利能力有望改善。上半年，余良卿公司、安科恒益、苏豪逸明及安科华捷等四家子公司营业收入合计3.45亿元（同比+3.33%），实现净利润合计0.37亿元（同比+10.39%），其中，余良卿公司持续推进营销模式改革，加强“余良卿号”这一百年老字号品牌的推广与建设，以提升品牌影响力和公司价值，2023H1余良卿营业收入同比下降12.76%，收入增速受到影响，但盈利指标保持增长，净利润同比增长20.63%。 　　加大新品研发和注册申报投入力度。据中报，今年上半年，公司研发费用同比增长67.65%，公司新品研发和产业化进程顺利推进，AK2017注射液正在筹备开展II期临床试验，注射用曲妥珠单抗申报生产的相关审评审批工作在推进中，重组人生长激素进入注册申报和产业化准备阶段。在现有产品方面，中药贴膏和化学药品种进行持续升级创新，法医DNA检测试剂盒拓展至疾病筛查等医疗健康领域。 　　盈利预测：我们预计安科生物2023-2025年营收分别为29.15/35.34/41.94亿元，归母净利润分别为8.91/11.31/13.56亿元。 　　风险因素：集采风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、研发风险。

中心思想 康师傅业绩韧性强劲，盈利能力持续改善 康师傅控股在波动市场和疲软零售环境中展现出强劲的业绩韧性。公司2023年上半年净利润同比增长31%至16.4亿元人民币，符合华泰研究预期，管理层维持全年35亿元人民币的净利润指引。这一表现主要得益于其成熟的方便面和饮料业务的稳定增长，以及原材料成本的持续改善。 战略布局优化，估值吸引力凸显 公司通过方便面全价格带布局和饮品全品类无糖化战略，有效满足了消费者多元化需求并顺应健康趋势。尽管中期停止派发特别股息，但管理层预计未来将维持100%的派息率，对应2023年股息率达6.2%，显示出对股东回报的重视。当前股价对应14.1倍12个月远期PE，较历史均值有24%折让，估值吸引。华泰研究略微上调目标价至15.4港币，维持“买入”评级，预计未来三年净利润将持续增长。 主要内容 1H23盈利符合华泰预期；管理层维持全年净利润指引 业绩表现与全年展望 康师傅控股2023年上半年净利润同比增长31%至16.4亿元人民币，完全符合华泰研究的预期。管理层重申并维持全年35亿元人民币的净利润指引不变，显示出对未来业绩的信心。华泰研究预计康师傅2023/2024/2025年的净利润将分别增长33%/22%/16%，主要受益于原材料成本的改善、产能利用率的提升以及方便面和饮料行业的健康增长。 股息政策与盈利预测调整 尽管今年中期停止派发特别股息（主要受美元加息推高海外美元贷款成本影响），但公司管理层预计未来将尽量保持100%的派息率，对应2023年股息率预计为6.2%。华泰研究略微下调了2023/2024/2025年的基本每股收益（EPS）0.3%/2.7%/3.4%至0.62/0.76/0.88元人民币，以反映行政费用增加及一次性资产活化收益的影响。 方便面全价格带布局；饮品逐步实现全品类无糖化 收入增长与产品策略 2023年上半年，康师傅控股实现总收入同比增长7.0%至409亿元人民币。其中，方便面收入同比增长2.9%，受产品提价及高基数综合影响。管理层表示，7-8月方便面收入增速较上半年有所加快，并预计下半年有望实现中单位数同比增长。中长期来看，方便面业务将继续由人均消费量提升带动，公司通过全价格带及多种包装规格的产品组合，有效满足了各细分场景下的消费者需求。 饮料业务表现与健康趋势 饮料收入同比增长9.5%，主要受益于出行客流增加以及餐饮渠道渗透。具体来看，茶饮、果汁和包装水业务分别同比增长9.3%、16.4%和14.9%。在具体产品中，果茶、乌龙茶、喝开水和星巴克星选分别实现了25%、>50%、>60%和>30%的同比增长。顺应消费者对健康的需求变化，公司正逐步在饮料全品类实现无糖化战略。 原材料成本压力持续缓解推动GPM改善 毛利率表现与成本因素 上半年，方便面业务的毛利率（GPM）受益于棕榈油价格的明显下跌，同比扩张5.2个百分点至25.8%。然而，饮料业务由于白糖价格上涨以及PET树脂价格下跌的综合影响，毛利率仅略微同比增长0.5个百分点至32.7%。集团整体毛利率同比扩张2.2个百分点至30.5%。 下半年成本展望 自7月以来，棕榈油、PET树脂和面粉的国内平均价格分别同比下滑20.6%、5.5%和7.4%，而白糖价格同比上涨22.6%。华泰研究预计下半年集团毛利率将维持扩张趋势，但扩张幅度可能小于上半年。全年来看，预计集团毛利率将同比扩张1.6个百分点至30.7%。 停止派发中期股息；未来预计维持100%派息率 股息政策调整与估值吸引力 康师傅控股今年中期停止派发中期特别股息，主要原因是美元加息推高了海外美元贷款成本。然而，管理层预计未来将尽量保持100%的派息率，对应2023年股息率为6.2%。当前康师傅股价对应14.1倍12个月远期PE，较其2019年以来的历史均值（18.6倍PE）有24%的折让，显示出其估值吸引力。 盈利预测更新 华泰研究微调了康师傅2023/2024/2025年的净利润预测，分别下调0.3%/2.7%/3.4%至35.1/42.8/49.6亿元人民币，主要原因在于行政费用的增加以及一次性资产活化收益的影响。尽管净利润预测略有下调，但毛利润率、经营利润率和净利润率的扩张趋势依然保持，反映了公司盈利能力的持续改善。 估值方法 华泰研究将康师傅的目标价略微上调2%至15.4港币，该目标价基于0.71元人民币的12个月动态EPS和19.8倍远期PE，较其2019年以来的历史均值高出0.5个标准差，以反映公司利润率进入扩张区间。 风险提示 报告提示了以下主要风险：1）市场竞争激化；2）食品安全问题；3）成本缓解较慢；4）天气不利因素。 总结 康师傅控股在2023年上半年展现出强劲的业绩韧性，净利润同比增长31%并符合预期，全年净利润指引维持不变。公司通过全价格带方便面产品和逐步无糖化的饮料策略，有效应对市场变化并抓住增长机遇。原材料成本的持续缓解是推动毛利率改善的关键因素。尽管中期股息政策有所调整，但公司承诺维持高派息率，且当前估值较历史均值存在显著折让，具备吸引力。华泰研究维持“买入”评级，并略微上调目标价，预计公司未来盈利将持续增长。投资者需关注市场竞争、食品安全、成本波动及天气等潜在风险。

　　丽珠集团(000513) 　　二季度业绩恢复良好增长态势。公司2023上半年实现营业收入66.90亿元（+6.15%）、归母净利润11.35亿元（+11.50%）、扣非归母净利润10.94亿元（+4.52）。其中Q2单季度实现营业收入32.77亿元（+16.06%）、归母净利润5.53亿元（+19.04%）。公司一季度业绩受疫情影响短期放缓，随着医院诊疗服务的逐月企稳回升，公司二季度业绩恢复良好增长。 　　化学制剂板块逐渐企稳。2023H1化学制剂板块实现收入34.80亿元（-2.42%）。1）消化道领域实现收入16.25亿元（-7.75%），艾普拉唑针剂新适应症（预防重症患者应激性溃疡出血）获批上市，有望逐步贡献业绩增量。报告期内公司引进P-CAB，进一步加强消化道领域产品布局。2）促性激素领域实现收入13.76亿元（+2.71%），微球类产品竞争格局良好，辅助生殖领域产品种类丰富，曲普瑞林微球（1个月缓释）获批上市，黄体酮注射液已报产。3）精神领域实现收入2.78亿元（+5.31%），布南色林获批上市，鲁拉西酮已报产，产品种类不断丰富。4）抗感染领域实现收入1.99亿元（+2.11%），注射用伏立康唑获批上市。整体来看，随着医院就诊量的恢复，化学制剂板块全年有望恢复良好增长。 　　中药板块增速靓丽，原料药和生物制品板块平稳增长。报告期内，中药制剂板块实现收入9.54亿元（+94.42%），上半年受新冠和流感等因素的影响，公司核心品种抗病毒颗粒和参芪扶正注射液市场需求旺盛，实现快速放量。报告期内，原料药及中间体板块实现收入17.82亿元（+3.03%），抗生素系列产品实现良好增长；报告期末公司共有33个原料药及中间体产品在63个海外国家/地区完成了135个国际注册项目，49个原料药及中间体产品在国内完成了58个注册项目。报告期内，生物制品板块实现收入1.13亿元（+5.93%），托珠单抗成功上市并新增适应症。 　　研发持续投入，多个项目取得积极进展。2023H1公司研发费用6.11亿元（+10.15%），在研管线快速推进。曲普瑞林微球（1个月缓释）子宫内膜异位症完成Ⅲ期临床，准备报产；注射用阿立哌唑微球（1个月缓释）完成I期多次给药临床试验及临床数据分析，并已完成与CDE沟通交流，准备报产；司美格鲁肽注射液III期临床试验完成入组；重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体和重组人促卵泡激素已开展Ⅲ期临床试验。 　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为22.68亿元、26.69亿元和31.11亿元，对应EPS分别为2.42元、2.85元和3.33元，当前股价对应PE分别为13.78/11.71/10.04倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：药品降价风险；研发进度不及预期风险；市场竞争风险。

　　安科生物(300009) 　　业绩简评 　　2023年8月23日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现收入12.87亿元（+19%）；实现归母净利润3.96亿元（+15%）；实现扣非归母净利润3.83亿元（+19%）。单季度来看，公司二季度实现收入6.93亿元（+27%）；实现归母净利润2.11亿元（+23%）；实现扣非归母净利润2.05亿元（+25%）。 　　经营分析 　　生长激素加速放量，带动母公司业绩快速增长。上半年公司主营业务持续发力，生长激素在一季度实现销售收入同比增长16.63%的基础上，二季度放量速度进一步加快，上半年销售收入整体同比增加31.62%。受生长激素快速放量驱动，上半年母公司实现营业收入9.18亿元，同比增长29.76%，实现净利润3.80亿元，同比增长9.91%，净利润增速小于收入增速主要为母公司研发费用等大幅增长以及新增股权激励成本摊销所致。 　　子公司改革稳步推进，盈利能力持续改善。公司中成药、化学制剂药物、多肽原料药等子公司业务稳步拓展，上半年余良卿公司、安科恒益、苏豪逸明及安科华捷等四家子公司营业收入合计3.45亿元，同比增长3.33%，实现净利润合计0.37亿元，同比增长10.39%。其中余良卿公司持续推进营销模式改革，盈利能力持续改善，上半年余良卿公司营业收入同比下降12.76%，但净利润等盈利指标保持增长，其中净利润同比增长20.63%。 　　持续加码研发创新，HER-2单抗等产品产业化进程不断推进。公司不断加大研发投入，夯实研发创新能力，上半年公司研发费用1.01亿元，同比增长67.65%。注射用曲妥珠单抗自提交上市许可申请获CDE受理后，已完成药品生产现场核查、临床试验现场核查、GMP符合性检查、中检院的样品注册检验以及按CDE要求开展的补充研究等工作，目前申报生产的相关审评审批工作在推进中。此外，聚乙二醇化重组人生长激素注射液处于报产前准备阶段，重组抗VEGF人源化单克隆抗体已完成Ⅲ期临床试验，正在整理资料，处于生产注册申请准备阶段。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润8.81（+25%）、11.16（+27%）、13.94亿元（+25%）。2023-2025年公司对应EPS分别为0.53、0.67、0.83元，对应当前PE分别为17、14、11倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发不达预期的风险，行业政策变化及集中带量采购导致药品降价的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。

　　博雅生物(300294) 　　事件：公司发布 2023 年半年度报告。 2023H1，公司实现营业收入 15.41亿元，同比+10.16%；实现归母净利润 3.26 亿元，同比+16.88%；实现扣非归母净利润 2.57 亿元，同比+3.97%。单看 2023Q2，公司实现营业收入 7.35 亿元，同比-1.23%；实现归母净利润 1.56 亿元，同比-11.23%；实现扣非归母净利润 1.20 亿元，同比-14.10%。 公司 2023Q2业绩同比下降主要由于：（ 1）前期受新冠疫情影响，公司血浆采集量有所减少；（ 2）部分产品由于集采、医保等因素影响， 价格或销量有所下降。 　　血制品业务增长稳健，新建浆站投产、新产品上市贡献未来业绩增量。2023H1， 母公司华润博雅生物（ 主要负责血制品业务） 实现营收 7.62亿元，同比+10.03%；实现净利润 5.52 亿元（包含血制品业务净利润、理财收益、控股子公司分红 2.52 亿元等），同比+124.50%；血制品业务保持稳健增长。 分具体产品看， 人血白蛋白、 静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原分别实现收入 2.25、 2.57、 2.11 亿元，同比变动+7.83%、+20.36%、 -6.08%；产品毛利率分别为 64.75%、 66.83%、 76.06%，同比变动+1.81、 +2.40、 -1.50pcts； 人纤维蛋白原的营收及毛利率同比下降主要因为广东联盟区域集采导致产品价格下降， 人血白蛋白、静注人免疫球蛋白同比稳健增长主要受益于医疗需求恢复及新冠防治需求增加。 此外，新产品人凝血酶原复合物（ PCC）实现收入 0.23 亿元，同比+106.89%； 新产品人凝血因子 VIII 于 2023 年 5 月正式上市销售，各省挂网准入工作稳步推进。 从产品批签发来看， 人血白蛋白（折合10g/瓶）、静注人免疫球蛋白 （折合 2.5g/瓶）、 人纤维蛋白原 （折合 0.50g/瓶）、 狂犬病人免疫球蛋白（ 200IU/2ml/瓶）、 人凝血酶原复合物的批签发量分别同比变动-9.10%、 -1.06%、 -10.76%、 -29.50%、 +61.43%， 人凝血因子Ⅷ（ 200IU/10ml/瓶）的批签发量为 44806 瓶，上年同期批签发量为 0 瓶。 除新获批上市的人凝血酶原复合物、 人凝血因子Ⅷ外，其余血制品批签发量同比减少主要由于 2023Q1 受新冠疫情影响以及前期血浆采集量减少。 从浆站建设及血浆采集量来看， 2023 年 6 月，公司阳城浆站获得山西省卫健委颁发的《 单采血浆许可证》，公司血浆供应能力进一步增强。 2023H1， 在新冠疫情等不利因素的影响下， 公司血浆采集量达 215 吨，与上年同期基本持平。 从新产品研发进展来看，截止 2023 年 6 月底， 静注人免疫球蛋白（ IVIG， 10%）、 血管性血友病因子 （ vWF）项目处于临床试验入组阶段， C1 酯酶抑制剂于 2023年 6 月获得《药物临床试验批准通知书》，公司产品研发稳步推进。展望未来，受益于新建浆站投入运营、原有浆站采浆潜力释放以及新产品上市放量等，公司血制品业务有望保持稳健增长。 　　产品集采+医保退出 +原料药生产尚未规模化，非血制品业务拖累业绩增长。 2023H1， 糖尿病业务（天安药业） 实现营收 0.60 亿元，同比-40.81%；实现净利润 0.07 亿元，同比-60.11%；糖尿病业务业绩下降主要因为：受“集采” 政策的影响，产品销量及毛利率下降。 生化药业务（新百药业） 实现营收 1.85 亿元，同比-11.43%；实现净利润 0.15亿元，同比-23.25%；生化药业务业绩下降主要受部分产品退出医保及地区“集采” 政策影响。 化学药业务（欣和药业） 实现营收 0.05 亿元，同比-48.47%；实现净利润-0.15 亿元，上年同期亏损 0.19 亿元，亏损幅度有所减小；化学药业务出现亏损主要因为：原料药品种生产尚未实现规模化，销售毛利不能完全消化固定资产折旧。 药品经销业务（复大医药） 实现营收 5.36 亿元，同比+33.98%；实现净利润 0.25 亿元，同比+7.40%；药品经销业务营收大幅上涨主要由于白蛋白、静丙、重组人凝血因子 VIII 等产品市场需求旺盛带来销量增长，利润增速显著低于营收增速主要因为：受集采等因素影响，部分产品销售价格下降。 　　盈利预测与投资建议： 2023-2025 年，预计公司实现归母净利润5.41/5.81/6.83 亿元， EPS 分别为 1.07/1.15/1.35 元，当前股价对应的 PE分别为 27.90/26.00/22.11 倍。考虑到：（ 1） 根据 Wind 一致预期， 可比公司天坛生物、华兰生物 2023 年的 PE分别为 37.55、 26.57 倍， PE均值为 32.06 倍；（ 2） 受非血制品业务逐渐剥离影响，公司整体业绩增速呈现波动，但血制品业务将保持稳健增长；给予公司 2023 年 30-34倍 PE，对应的目标价格为 32.10-36.38 元/股，维持公司“买入” 评级。 　　风险提示： 新冠疫情风险；浆站申请进展不及预期风险；行业政策风险；商誉减值风险；行业竞争加剧风险等。

中心思想 核心业务驱动与业绩增长 N锦波凭借重组胶原蛋白和抗HPV生物蛋白双轮驱动，特别是其三类医疗器械产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白”的获批上市，实现了营收的快速增长和盈利能力的显著改善。2019-2022年，公司营业收入复合年增长率（CAGR）达35.8%，2022年营收增速高达67.15%；同期归母净利润CAGR为34.3%，2022年增速达90.24%，净利率从2020年的19.8%回升至2022年的28.0%。 市场前景与竞争优势 重组胶原蛋白市场前景广阔，预计至2027年应用规模有望达到1083亿元，渗透率持续提升。N锦波作为国内重组胶原蛋白领域的先行者，其核心产品“薇旖美”是目前市场上唯一的注射级别重组胶原蛋白产品，具备高度稀缺性。公司在研发投入方面也处于行业领先地位，通过持续的技术创新和产学研合作，构建了深厚的技术壁垒和丰富的产品管线，有望持续巩固其在胶原蛋白赛道的龙头地位。 主要内容 1 公司简介：两大领域研发双轮驱动，重组胶原蛋白植入剂龙头 1.1 基本概况：重组胶原&抗HPV蛋白双轮驱动，敷料、护肤品、植入剂多品类覆盖 公司成立于2008年，专注于应用结构生物学、蛋白质理性设计等前沿技术，围绕生命健康新材料和抗病毒领域，系统性从事功能蛋白结构解析、功能发现及规模化生产，是国家级“专精特新”小巨人企业。 公司主营业务以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品为核心，涵盖各类医疗器械（如功能敷料、植入剂）、功能性护肤品等。 2021年，公司三类医疗器械产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”获批上市，是目前市场上唯一的注射级别重组Ⅲ型人源化胶原蛋白生物医用材料。 1.2 管理层及股东情况：股权结构集中，高管经验丰富 公司股权结构清晰且集中，实际控制人杨霞女士持股59.55%。 公司高管团队在生物科学领域拥有丰富的从业经验，为公司的战略发展和技术创新提供有力支持。 1.3 重组胶原蛋白新产品推升营收，盈利能力逐步改善 2019-2022年，公司营业收入从1.6亿元增长至3.9亿元，复合年增长率（CAGR）为35.7%。2022年营收增速达67.4%，主要得益于三类医疗器械产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白”的业绩贡献。 重组胶原蛋白产品收入占比迅速提升，2022年达到86%，2020-2022年CAGR达81.6%。 净利润方面，2019-2022年归母净利润从0.45亿元增长至1.09亿元，CAGR为34.3%，其中2021年和2022年同比增速分别达到79.6%和90.2%。 净利率从2020年的19.8%回升至2022年的28.0%，盈利能力逐步改善。 重组胶原蛋白产品毛利率稳定增长，2022年达到86.1%，主要受高毛利率的三类医疗器械产品销售占比提升驱动。 公司整体费用率相对稳定，研发费用率行业领先，2020-2022年均在10.0%以上，管理费用率逐年下降。 1.4 销售模式：OBM模式为主，ODM模式为辅 公司销售模式以OBM（自有品牌）为主，2022年占比88%，主要通过经销渠道和直销（特别是线下直销）。 ODM（贴牌生产）模式为辅，2022年占比12%。 1.5 募资用途 公司北交所上市募集资金主要用于重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发（占募集资金总额的42.55%）、品牌建设及市场推广（32%）和补充流动资金（26%）。 2 行业：两大赛道均具潜力，发展空间广阔 2.1 胶原蛋白：应用广泛、市场认知加速的黄金赛道，重组胶原是未来发展趋势 2.1.1 胶原蛋白功效优质，是理想生物医用材料 胶原蛋白是人体主要的细胞外基质（ECM），约占人体蛋白质总量的30-40%，具有柔韧性和较大的抗拉强度。 其具备低免疫原性、强细胞外基质相互作用、生物相容性和可降解性等生物特性，是理想的生物医用材料。 2.1.2 相较动物源提取，重组胶原蛋白具备多重优势 胶原蛋白根据来源分为动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白。动物源胶原蛋白存在免疫排斥反应、病毒携带风险、水溶性差、变性温度低（约40°C）等缺陷。 重组胶原蛋白通过基因工程生产，具有低免疫排斥、无病毒隐患、较高变性温度（72°C以上）、可加工性强等显著优势。 我国胶原蛋白应用市场规模快速扩张，从2017年的15亿元增至2021年的108亿元（CAGR 63.0%），预计2027年有望达到1083亿元（2022-2027年CAGR 42.4%）。 重组胶原蛋白产品渗透率持续攀升，从2017年的15.9%增至2021年的37.7%，预计2027年可达62.3%。 2.1.3 应用：专业皮肤护理赛道景气度高，医美填充是蓝海方向 专业皮肤护理是重组胶原蛋白的核心应用领域： 2021年整体市场规模为566亿元，预计2027年将增至3097亿元。 功效性护肤品市场： 2021年销售额308亿元，预计2027年将达到2118亿元（2022-2027年CAGR 38.8%），市场集中度较高（CR5达67.5%）。 医用敷料市场： 2021年销售额259亿元，预计2027年将增至979亿元（2022-2027年CAGR 23.1%），重组胶原蛋白医用敷料渗透率预计2027年达26.1%，市场集中度较低（CR5约26.5%）。 注射类医美方兴未艾，是胶原蛋白的蓝海应用领域： 2021年中国医美注射市场规模为424亿元，其中胶原蛋白仅占8.7%，预计2027年占比将提升至10.9%。 胶原蛋白作为填充材料，在起到填充作用的同时能促进自身细胞合成再生胶原蛋白，对皮肤恢复弹性及光泽具有显著效果，优于玻尿酸的单纯容量填充。 胶原蛋白注射剂属于III类医疗器械，审批机制严格、技术门槛高。目前国内市场仅有6款获批产品，其中唯一的重组胶原蛋白注射剂为N锦波的“薇旖美”（2021年获批）。 2.2 抗病毒功能蛋白市场：市场具备潜力，成长空间大 2.2.1 抗HPV生物蛋白 HPV感染与宫颈癌密切相关，持续高危型HPV感染是宫颈癌的首要病因，宫颈癌是威胁女性健康安全的恶性肿瘤之一。 抗HPV生物蛋白（酸酐化牛β-乳球蛋白）通过空间占位直接阻断HPV病毒与人体细胞结合，从而阻断HPV感染。 2020年国内抗HPV功能乳球蛋白销售额达3.32亿元，占抗HPV药品及医用制品总销售额的14.57%。