中心思想 业绩显著回暖与新产品驱动 创业慧康在2023年第二季度实现了营业收入的显著环比提速，特别是医疗行业收入增长强劲，显示出公司业务的复苏态势。新一代产品Hi-HIS的加速推广和交付，以及与飞利浦合作研发的CTasy产品进展顺利，共同构成了公司未来增长的核心驱动力。 市场地位稳固与未来增长展望 作为国内医疗信息化领域的先行者和龙头企业，创业慧康凭借深厚的客户基础和先发优势，持续扩大市场份额。公司积极布局互联网医疗和物联网医疗等创新业务，有望在行业复苏背景下充分受益，并维持“买入”评级，预示着其未来业绩增长的潜力。 主要内容 财务表现：Q2收入提速与盈利改善 2023年上半年整体表现： 公司实现营业收入7.04亿元，同比下降9.74%；归母净利润0.24亿元，同比下降76.35%。 2023年第二季度亮点： Q2营业收入达3.56亿元，同比增长12.14%，相较于Q1的24.74%下滑显著提速。其中，医疗行业营收3.18亿元，同比增长26.80%；归母净利润0.14亿元，同比增长46.97%。 现金流与盈利预测： 2023H1经营性现金流为-1.71亿元，较2022年同期-1.89亿元有所改善。华泰研究维持对公司2023-2025年归母净利润的预测，分别为4.01/5.32/7.08亿元，并给予43.4倍23PE，目标价11.22元，维持“买入”评级。 运营策略：新产品推广与市场拓展 费用率短期承压： 2023H1公司毛利率为51.88%，同比下降0.86pct。销售、管理、研发费率同比分别增加1.3、5.13、4.09pct，主要由于上半年收入确认节奏放缓但费用支出刚性。公司人员数量为3580人，同比增长3.95%。 新产品Hi-HIS加速推广： 2023H1公司销售商品、提供劳务收入为5.62亿元，同比增长8.57%。公司新增千万级别订单较去年同期增长200%，持续扩大竞争优势。新一代产品Hi-HIS已累计签订22个项目，订单总金额约3.46亿元，上半年已完成5个项目顺利交付，同比大幅提升。 技术合作：CTasy产品进展与竞争力提升 CTasy产品研发顺利： 公司与飞利浦共同研发的CTasy1.0版本电子病历产品研发稳步推进，其中CTasy门诊流程版本已开发完成，急诊、住院流程版本正在开发中，并已进行试点项目的接洽和规划。 扩大客户覆盖与整体解决方案能力： 公司组建了行业资深销售及产品团队，依靠成熟的交付与服务体系积极推动CTasy市场拓展，扩大客户群覆盖。未来，公司的医疗信息化产品将配合飞利浦的Smart ICU、百万像素影像链的“双百CT”、1024高清靶扫等技术，共同打造更强的医院整体解决方案能力和市场竞争力。 行业地位：深厚底蕴与创新布局 龙头地位与先发优势： 医疗信息化厂商的客户粘性高，具备先发优势的公司将长期受益于行业扩容。创业慧康作为国内最早一批医疗信息化龙头企业，业务覆盖7000多个医疗机构及370余个基层医疗信息系统建设，打造了多个标杆案例。 前瞻性业务布局： 公司前瞻性布局创新业务，在互联网医疗、物联网医疗领域积极探索。预计公司将充分受益于行业未来的复苏。 风险提示： 报告提示了与飞利浦合作低于预期以及政府支付能力不足的风险。 总结 创业慧康在2023年第二季度展现出强劲的业绩复苏势头，特别是医疗行业收入实现显著增长。公司新一代产品Hi-HIS的加速推广和与飞利浦合作的CTasy产品研发进展顺利，为未来的市场拓展和竞争力提升奠定了基础。尽管短期内费用率有所承压，但公司作为医疗信息化领域的龙头企业，凭借深厚的行业底蕴和对创新业务的积极布局，有望在行业复苏中持续受益。华泰研究维持其“买入”评级，并对其未来盈利能力持乐观态度，但投资者仍需关注与飞利浦合作及政府支付能力等潜在风险。

　　百洋医药(301015) 　　事件： 　　2023 年 8 月 29 日， 公司发布 2023 年中报， 2023 年上半年公司实现营业收入 36.35 亿元，同比下滑 2.57%；归母净利润 3.02 亿元，同比增长 39.76%；扣非归母净利润 2.91 亿元，同比 30.25%。 2023Q2 公司实现营业收入 19.48亿元，同比增长 4.18%；归母净利润 1.80 亿元，同比增长 39.74%；扣非归母净利润 1.65 亿元，同比增长 30.30%。 　　点评 　　收入结构持续优化，聚焦核心品牌运营业务 　　还原两票制业务后计算， 2023H1 公司实现营业收入 42.03 亿元，同比降低 2.55%，主要系公司聚焦核心品牌运营业务，非核心业务收入下降所致。分业务看， 2023H1 核心业务品牌运营实现收入 20.41 亿元，同比+ 20.20%，收入占比由 2022 年底的 49.27%提升至 56.16%， 若还原两票制业务后计算，实现营业收入 26.09 亿元，同比+14.43%； 品牌运营业务毛利率为 44.15%，毛利额实现 9.01 亿元，毛利额占比达 83.66%，为公司首要利润贡献来源，业务结构优化趋势明显；批发配送业务实现收入 14.02 亿元，同比下滑23.14%，规模持续压缩；零售业务实现收入 1.77 亿元，同比下滑 10.61%。 　　核心品种放量符合预期，零售渠道销售能力凸显 　　2023H1 公司核心品种增长稳健。核心品牌迪巧系列实现收入 8.77 亿元，同比+9.76%，若还原两票制业务后计算，实现收入 9.14 亿元，同比+ 9.07%；海露实现营业收入 2.63 亿元，同比+ 25.24%； 2022 年 11 月新签品种安立泽 2023 年上半年实现收入 1.09 亿，若还原两票制业务后计算，实现收入1.29 亿元，零售渠道放量能力凸显。 　　第三方商业化平台实力得到认可，看好品牌矩阵扩张下收入+业绩双高增 　　2023H1，百洋医药陆续与第一三共、诺华中国、莱博瑞辰等达成合作，品牌矩阵得到进一步丰富， 同时近期公司与吉利德科学签署战略合作协议，共同探索创新医疗解决方案和服务模式，零售渠道营销能力得到进一步认可。 2023H1 公司毛利率 29.64%，同比增长 3.03pct，我们认为随着收入结构的持续优化，公司有望实现收入+业绩双高增。 　　盈利预测与评级 　　考虑到公司持续压缩批发配送业务， 整体收入略受影响，但核心利润来源的品牌运营业务占比逐步提升，有望带动毛利率相应提升， 因此 2023-2025年营业收入预测由 83.38/95.83/112.35 亿元下调至 79.48/87.46/96.73 亿元，归母净利润预测维持 6.41/8.03/10.12 亿元， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 产品集中风险；成本增加风险； 新产品放量不及预期风险

中心思想 业绩稳健增长与全球化加速 迈瑞医疗在2023年上半年展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润均实现超过20%的稳健增长，其中第二季度业绩尤为亮眼，符合市场预期。这一增长主要得益于公司三大核心业务线——生命信息与支持、体外诊断和医学影像的全面发展。同时，公司持续加大研发投入，不断推出高端创新产品，并积极推进国际化战略，通过海外市场突破和战略性收购，加速全球布局，为长期发展奠定坚实基础。 研发驱动与市场拓展 报告强调了迈瑞医疗以研发创新为核心驱动力，通过显著增长的研发费用和专利积累，持续丰富产品结构，提升产品竞争力。在市场拓展方面，公司不仅在国内医疗新基建和超声采购复苏中抓住机遇，更在海外市场取得显著进展，高端客户群不断突破，国际化战略步伐明显加快，显示出其在全球医疗器械市场的日益增强的影响力。 主要内容 2023年上半年财务表现 迈瑞医疗于2023年上半年实现营业收入184.76亿元，同比增长20.32%；归属于母公司净利润64.42亿元，同比增长21.83%；扣除非经常性损益的归母净利润为63.41亿元，同比增长20.84%。其中，2023年第二季度表现尤为突出，单季营收达到101.11亿元，同比增长20.20%，环比增长20.89%；归母净利润38.71亿元，同比增长21.63%，环比增长50.55%，整体业绩表现亮眼，符合市场预期。 三大核心业务线增长分析 生命信息与支持业务： 2023年上半年营收达86.67亿元，同比增长27.99%。该业务的高增长主要得益于国内医疗新基建的深入开展以及海外高端客户群的持续突破。 体外诊断业务： 2023年上半年营收为59.75亿元，同比增长16.18%。其中，第二季度增长超过35%，主要受益于国内体外诊断试剂自3月份以来的迅速复苏、仪器装机表现亮眼，以及海外中大样本量客户的加快突破，上半年成功突破海外第三方连锁实验室73家。 医学影像业务： 2023年上半年营收为37.01亿元，同比增长13.40%。该业务在第二季度增长超过35%，主要得益于国内超声采购自3月份以来的逐步复苏，以及全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列产品的迅速上量，带动了海内外高端客户群的突破。 研发投入与产品创新 公司持续加强研发投入，2023年上半年研发费用达到20.4亿元，同比增长40.07%，显示出对技术创新的高度重视。截至2023年6月30日，公司累计授权专利4,503件，其中发明专利授权2,055件。上半年，迈瑞医疗在多个领域推出了新产品，进一步丰富了产品结构： 生命信息与支持领域： 推出瑞智联生态•易关护亚重症整体解决方案、BeneHeart D系列新一代除颤监护仪、新一代麻醉系统A7/A5、急救转运呼吸机TV80/TV50等。 体外诊断领域： 推出传染病免疫试剂乙型肝炎病毒核心抗体测定试剂盒、全自动凝血分析仪CX-6000等。 医学影像领域： 推出Vetus 60低端台式彩超、VetiX S300善用智能DR等。 国际化战略进展 迈瑞医疗的国际化战略步伐不断加快，海外市场持续取得突破。截至2022年，在Newsweek（美国新闻周刊）评选的全球Top100家医院中，迈瑞已成功覆盖75家，显示其在全球高端医疗市场的渗透能力。为进一步推动体外诊断业务的全面国际化，公司于2023年7月31日宣布拟以现金形式收购DiaSys Diagnostic Systems 75%的股权。此次收购完成后，将通过DiaSys逐步导入和完善化学发光等海外体外诊断业务的供应链平台。 盈利预测与投资评级 基于公司作为国内体外诊断龙头企业及其加速的国际化战略，分析师维持迈瑞医疗“买入”评级。预计公司2023年至2025年的归母净利润分别为116.81亿元、141.03亿元和172.54亿元，当前股价对应的2023年至2025年市盈率（PE）分别为28倍、23倍和19倍。报告看好公司长期发展，但同时提示了产品研发及获批不及预期、市场竞争加剧等风险。 总结 迈瑞医疗在2023年上半年实现了营收和净利润的稳健增长，三大核心业务线均表现出色，尤其在第二季度业绩亮眼。公司通过持续高强度的研发投入，不断推出创新高端产品，巩固了其在医疗器械领域的领先地位。同时，迈瑞医疗的国际化战略取得显著进展，海外市场覆盖率和影响力持续提升，并通过战略性收购进一步完善全球布局。综合来看，公司展现出强大的增长潜力和市场竞争力，分析师维持“买入”评级，对其长期发展持乐观态度。

中心思想 业绩强劲反弹与盈利能力显著改善 美年健康在2023年上半年实现了显著的业绩反弹，营业收入同比增长50%，并成功扭亏为盈，归母净利润达到1014万元。这一转变主要得益于毛利率的大幅提升（+17.57pct）以及销售、管理和财务费用率的有效控制，显示出公司在后疫情时代强劲的复苏势头和经营效率的显著提升。 市场扩张与创新驱动的增长模式 公司通过全国各区域和旗下各品牌的协同发展，实现了体检服务收入的全面高速增长，其中高端品牌美兆增速尤为突出。同时，公司成功进入了“量价齐升”的良性发展通道，体检接待量和客单价均实现两位数增长。这得益于创新体检产品的持续推出和客户结构的优化，预示着公司在预防医学领域的竞争力和平台价值将持续增强。 主要内容 2023年上半年业绩回顾 财务表现实现扭亏为盈 美年健康于2023年8月29日发布了2023年中报，报告显示公司在2023年上半年实现了营业收入44.05亿元，同比增长50%。同期，归属于母公司股东的净利润达到1014万元，成功实现扭亏为盈，而去年同期则为归母亏损6.67亿元。在盈利能力方面，公司毛利率显著提升17.57个百分点至37.15%。同时，各项费用率均有所下降，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降3.60个百分点、3.72个百分点和1.74个百分点，体现了公司在成本控制和运营效率方面的优化。 投资要点分析 区域与品牌业务实现全面增长 2023年上半年，美年健康体检服务收入达到42.95亿元，同比增长55%，占营业收入的97.50%，是公司收入的核心驱动力。 分品牌看：公司旗下各品牌均实现高速增长。其中，美年大健康收入34.40亿元，同比增长45%；慈铭奥亚收入9.07亿元，同比增长71%；高端品牌美兆收入0.59亿元，同比增速高达127%，表现最为亮眼。 分区域看：全国各地区业务齐头并进，全面提升。华东、华北、中南、华南区域收入分别为13.36亿元（+54%）、9.88亿元（+63%）、6.26亿元（+57%）和4.55亿元（+17%）。西南、东北、西北区域收入分别为3.51亿元（+23%）、3.47亿元（+91%）和3.03亿元（+44%），其中东北地区增速最快。 经营模式迈向量价齐升 公司经营已进入“量价齐升”的良性发展通道。 体检量增长：2023年上半年，公司控股体检中心接待量达到695万人次，同比增长36%，去年同期为512万人次。截至2023年6月30日，公司正开业的体检中心共608家，其中控股体检中心293家，较年初增加3家。控股门店数量增加有限的情况下，体检量的提升主要反映了同店层面的需求增长。 客单价提升：同期客单价达到594元，同比增长15%，去年同期为514元。客单价的提升具有持续性，主要源于多方面因素： 创新产品驱动：公司持续推出具有市场竞争力的创新产品，包括率先引进食管癌早筛项目，“肺结宁”产品实现了肺结节全链路闭环管理，以及AI-MDT智能报告、冠状动脉钙化积分、数字云胶片、眼底AI报告等数字化创新体检项目的全面铺开。 客户结构优化：公司于今年5月成立团检发展中心，统一协调全国B端业务的精细化管理，并持续优化客户结构，提升高价值客户占比。 盈利预测、投资评级及风险提示 未来业绩展望与估值分析： 国海证券研究所预计美年健康2023年至2025年营业收入将分别达到109亿元、132亿元和160亿元，同比增长28%、21%和22%。 归母净利润预计分别为7.27亿元、10.78亿元和15.36亿元，分别实现同比扭亏、同比增长48%和43%。 对应2023年至2025年的预测市盈率（P/E）分别为37倍、25倍和17倍。 鉴于公司作为国内民营健康体检龙头，已进入需求推动、量价齐升的良性发展通道，且中长期竞争力持续提升，预防医学平台价值凸显，研究所维持“买入”评级。 潜在风险提示： 医疗纠纷风险。 数字化运营不及预期的风险。 组织架构优化不及预期的风险。 商誉减值风险。 行业需求不及预期的风险。 总结 美年健康在2023年上半年展现了强劲的复苏态势和卓越的经营成果，成功实现扭亏为盈，营业收入和归母净利润均实现高速增长。这主要得益于公司在全国范围内的市场扩张、各品牌业务的协同发展，以及通过创新产品和客户结构优化实现的“量价齐升”策略。公司在毛利率提升和费用控制方面也取得了显著成效，进一步巩固了盈利基础。展望未来，分析师对美年健康的业绩增长持乐观态度，预计其将持续作为民营健康体检行业的领军企业，在预防医学领域发挥更大价值。尽管存在医疗纠纷、数字化运营、组织架构优化、商誉减值和行业需求等潜在风险，但公司目前已进入良性发展通道，投资评级维持“买入”。

中心思想 业绩稳健增长与疫情影响减弱 泰格医药在2023年上半年展现出持续改善的业绩态势，尤其在第二季度，随着疫情边际影响的减弱，公司营收和归母净利润均实现稳健增长。尽管特定疫苗项目基数较高导致部分业务同比数据有所波动，但剔除该因素后，核心临床试验技术服务业务仍保持强劲增长。公司凭借其作为国内临床CRO龙头的强大竞争力，通过新增合同和累计待执行合同金额为未来业绩增长提供了坚实保障。 业务结构优化与未来展望 公司积极优化业务结构，在巩固临床试验技术服务常规业务的同时，大力拓展医疗器械临床研究、药物警戒、医学翻译等新兴业务领域，并积极布局实验室业务，通过收购和新建研发中心持续增强一体化服务能力。尽管基于特定疫苗项目调整了盈利预测，但分析师仍维持“买入”评级，表明对公司长期发展潜力和市场地位的认可。 主要内容 核心业务表现与市场拓展 2023年上半年业绩概览： 公司2023年上半年实现营业收入37.11亿元，同比增长3.25%。 归母净利润达到13.88亿元，同比增长16.47%。 扣非后归母净利润为7.93亿元，同比增长2.86%。 第二季度业绩显著改善： 单看第二季度，公司实现营业收入19.06亿元，同比增长7.31%。 归母净利润8.20亿元，同比增长21.72%。 扣非归母净利润4.12亿元，同比增长4.91%。这表明疫情对业务开展的边际影响正逐渐减弱，业绩环比持续改善。 合同储备保障未来增长： 2022年公司新增合同金额达96.73亿元。 截至2022年底，累计待执行合同金额高达137.86亿元，为2023年及未来业绩的稳健增长提供了有力保障。 盈利预测调整与投资评级： 鉴于特定疫苗项目的开展抬高了同期基数，分析师下调了2023-2025年归母净利润预测至20.62/23.98/31.59亿元（原预测为22.53/26.67/35.49亿元）。 对应EPS分别为2.36/2.75/3.62元，当前股价对应PE为28.7/24.7/18.8倍。 尽管预测调整，但公司作为国内临床CRO龙头，竞争力依然强劲，维持“买入”评级。 临床试验技术服务稳健增长： 2023年上半年，临床试验技术服务实现营收21.03亿元，同比下滑3.17%。 然而，剔除特定疫苗临床项目后，该业务营收同比增长高达40%，显示出常规业务的强劲增长势头。 截至2023年6月底，公司正在进行的药物临床研究项目达772个，同比增加165个。其中，境内项目503个，单一境外项目207个，MRCT项目62个，表明公司临床试验技术服务能力正逐步获得海内外客户的广泛认可。 新兴业务领域拓展： 公司积极发展医疗器械临床研究、药物警戒、医学翻译等新兴业务。 2023年上半年完成了对克罗地亚Marti Farm的收购，并实现了与中国药物警戒业务的整合，进一步拓展了国际市场和业务范围。 一体化服务能力提升与风险考量 实验室业务积极布局： 2023年上半年，临床试验相关服务及实验室服务实现营收15.67亿元，同比增长13.49%。 公司数统业务及SMO服务均发展稳健。 方达控股在苏州新建超过8000平方米的临床样品生产中心。 方达医药苏州安评中心获得NMPA的GLP认证证书。 合亚医药武汉研发中心正式开业。这些举措标志着公司实验室业务的快速发展，持续增强其一体化服务能力。 财务预测摘要： 营业收入：预计从2023年的79.28亿元增长至2025年的126.09亿元，年复合增长率保持在25%以上。 归母净利润：预计从2023年的20.62亿元增长至2025年的31.59亿元，2025年同比增长31.7%。 毛利率：预计在40%左右保持稳定并略有提升。 净利率：预计在27.8%至30.1%之间波动。 ROE：预计从2023年的9.7%提升至2025年的12.1%。 P/E：预计从2023年的28.7倍下降至2025年的18.8倍，显示出估值吸引力。 风险提示： 医药监管政策变动风险。 汇率波动风险。 药物研发服务市场需求下降风险。 投资收益波动等风险。 总结 泰格医药在2023年上半年展现出强劲的业绩复苏和增长潜力，尤其在第二季度，随着疫情影响的减弱，营收和归母净利润均实现显著增长。公司通过高达137.86亿元的累计待执行合同金额，为未来业绩提供了坚实保障。尽管特定疫苗项目导致盈利预测有所调整，但核心临床试验技术服务业务在剔除该因素后仍保持40%的同比增长，且在研项目数量持续增加，显示出强大的市场竞争力。同时，公司积极拓展医疗器械临床研究、药物警戒等新兴业务，并通过对方达控股、方达医药和合亚医药的布局，持续增强实验室业务和一体化服务能力。分析师维持“买入”评级，反映了对公司作为国内CRO龙头长期发展前景的信心，但投资者仍需关注医药监管政策、汇率波动、市场需求及投资收益波动等潜在风险。

中心思想 业绩承压与评级维持 和邦生物2023年上半年业绩显著承压，营收和归母净利润同比大幅下滑，第二季度盈利能力环比进一步下降。这主要受联碱、双甘膦、草甘膦等主营产品市场景气度回落影响。尽管盈利预测被下调，但鉴于公司积极拓展优势产业的战略布局，开源证券维持其“买入”评级。 战略布局与未来展望 面对短期盈利压力，和邦生物积极推进国际化战略，拟在印度尼西亚投资建设大型联碱及草甘膦项目。此举旨在拓展现有优势产业，优化全球布局，为公司长期高质量发展奠定基础，以应对市场波动并寻求新的增长点。 主要内容 2023H1盈利承压及评级调整 2023年上半年，和邦生物实现营收40.9亿元，同比下降45.3%；归母净利润6.2亿元，同比大幅下降76.6%；扣非净利润5.9亿元，同比下降77.4%。 第二季度营收16.96亿元，同比下降61.4%，环比增长5.37%；归母净利润2.2亿元，同比下降86.2%，环比下降44.5%；扣非净利润1.96亿元，同比下降87.7%，环比下降50.5%，显示盈利能力持续承压。 鉴于联碱、双甘膦、草甘膦等产品市场景气度回落，开源证券下调公司2023-2025年归母净利润预测至15.10亿元、13.46亿元和17.88亿元（原预测分别为29.81亿元、30.52亿元和34.24亿元），对应EPS分别为0.17元、0.15元和0.20元/股。 尽管盈利短期承压，但公司按计划拓展现有优势产业，助力高质量发展，因此维持“买入”评级。 主要产品价格下跌与盈利能力下降 根据百川盈孚数据，2023年上半年重质纯碱、氯化铵、双甘膦、草甘膦、蛋氨酸市场均价分别为2,756元/吨、936元/吨、20,231元/吨、34,849元/吨、17,817元/吨，同比分别下降1.5%、26.7%、48.5%、49.0%、16.5%。 2023年7-8月，上述产品均价进一步下跌，分别为2,320元/吨、633元/吨、18,463元/吨、33,500元/吨、17,182元/吨。 分业务看，2023年上半年公司联碱、农药及中间体、营养剂及中间体销量分别为90.9万吨、5.1万吨、4.3万吨，营收分别为17.1亿元、6.2亿元、1.6亿元。 销售均价方面，联碱为1,883元/吨（同比+3.26%），农药及中间体为12,259元/吨（同比-61.86%），营养剂及中间体为3,727元/吨（同比-18.77%）。2023年第二季度均价环比分别下降4.38%、67.78%、17.90%。 受主营产品景气度同环比回落影响，2023年上半年公司销售毛利率为23.61%，净利率为14.74%，较2022年底分别下降19.24个百分点和14.48个百分点。 拟投资印尼联碱及草甘膦项目 和邦生物与印尼泗水爪哇综合工业和港口区（JIIPE）的运营商和管理者BKMS签订《有条件土地买卖协议》，计划在JIIPE投资建设年产60万吨碳酸钠、60万吨氯化铵以及20万吨草甘膦项目。 此项印尼项目投资总额约8亿美元。 公司将与印尼AKR（AKR下属公司持有BKMS60%的股份）成立合资公司作为项目主体，其中和邦生物持股90%，AKR持股10%。该项目旨在拓展现有优势产业，助力公司高质量发展。 总结 和邦生物在2023年上半年面临显著的盈利压力，主要受联碱、双甘膦、草甘膦等核心产品市场价格大幅下跌影响，导致营收和净利润同比大幅下滑，毛利率和净利率显著收窄。 为应对市场挑战并实现长期发展，公司积极推进国际化战略，计划在印尼投资建设大型联碱及草甘膦生产基地，总投资额约8亿美元，旨在拓展现有优势产业并优化全球布局。 尽管短期盈利预测被下调，但分析师认为公司通过战略性投资和产业拓展，有望在未来实现高质量发展，因此维持“买入”评级。

　　皓元医药(688131) 　　事项： 　　公司发布2023年中报，上半年实现收入8.81亿元（+41.78%），实现归母净利润9485.60万元（-18.50%），扣非后归母净利润为8562.10万元（-22.10%）。 　　平安观点： 　　Q2维持收入高增长，前期投入影响利润率 　　公司Q2实现营收4.63亿元（+43.95%），实现扣非归母净利润0.44亿元（-14.58%）。上市后公司加快研发、生产等能力建设，更多的设施和人员投入作为前置成本造成了更低的毛利率和更高的管理费用率。Q2公司整体毛利率为49.87%（-5.26pct），销售、管理、研发费用率分别为7.22%（-0.58pct）、12.99%（+2.79pct）、12.51%（-2.82pct）。随着公司业务规模增大、运营效率提升，公司前期投入的固定成本将被充分稀释，利润率也将逐步回归理想状态。 　　从上半年业务模块来看，公司分子砌块实现收入1.42亿元（+26.10%），较为激烈的同业竞争影响了业务增速；工具化合物实现收入3.93亿元（+44.87%），延续高增长；仿药板块实现收入1.32亿元（+40.05%），创新药业务实现收入2.08亿元（+49.63%），后端两大业务处于业绩释放期，在外部环境不甚理想的情况下帮助公司实现高增长。 　　多方面进行能力建设，竞争力持续强化 　　公司持续追加投入，推动各业务板块能力增强。在前端的砌块与工具化合物业务，公司完成2.3万种产品的研发与合成，累计储备7.4万种分子砌块、3万种工具化合物（22年底是6.3+2.4万种）。同时，为贯彻向大分子业务延伸的战略，公司继续拓展生物试剂品种，截止23H1已累计储备超1万种生物大分子试剂（22年底是5900种）。研发中心上，公司22年大力建设并投入使用多个新场地，包括合肥研发中心、烟台研发中心及上海生化生物研发中心，为公司进一步开拓特种试剂数量和品系打下基础。 　　在后端的原料药、中间体及制剂生产业务，公司追加的多个CMC研发中心及并购的药源研发中心正逐步提高运转效率；马鞍山基地、山东菏泽基地、启东制剂生产基地承担了不同细分领域的生产功能，也正处于规模扩建、利用率爬坡阶段。公司最具特色的ADC业务保持领先优势，现已储备超80个毒素、超400个连接子，并具备领先的合成、分析和质控经验。基于上述能力的持续提升，公司仿制药、创新药CDMO（包括ADC药物）在手项目与金额持续提升。 　　维持“推荐”评级。考虑当前行业竞争环境下公司持续追加投入对利润率的影响，调整2023-2025年归母净利润预测为2.33、3.34、4.89亿元（原3.21、4.71、7.05亿元），因转增导致的稀释，2023-2025年EPS预测调整为1.55、2.22、3.25元。公司业务增长迅速，前期投入对利润的影响有望在未来数年中逐渐被消化，不影响公司中长期价值，维持“推荐”评级。 　　风险提示：若不能满足客户需求，公司可能丢失订单甚至丢失客户；药物的研发、销售存在不确定性，若进度低于预期，可能影响公司盈利；高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。

中心思想 业绩增长放缓与市场预期差异 美好医疗2023年上半年整体收入和归母净利润实现同比增长，分别为11.89%和29.74%。然而，第二季度收入同比下滑0.75%，归母净利润同比增长11.67%，扣非归母净利润同比增长5.16%，业绩表现低于市场预期。这主要受到公司核心业务——家用呼吸机组件收入放缓的影响，该业务上半年收入同比基本持平，反映出行业去库存压力导致向核心客户的订单交付有所延迟。 新业务拓展与长期增长潜力 尽管核心业务面临短期挑战，美好医疗通过持续的技术创新、全球产能扩张以及积极拓展新业务和新客户，展现出长期的增长潜力。公司在人工植入耳蜗组件业务上实现高速增长，同时在给药系统、血糖管理等医疗器械细分领域以及健康防护、个人护理等消费电子领域取得突破性进展，并已产生实质性订单与销售收入。这些新业务的成功拓展，有望为公司未来业绩增长提供新的动力。 主要内容 2023年上半年业绩概览与Q2表现分析 美好医疗2023年上半年实现营业收入7.54亿元，同比增长11.89%；归属于母公司股东的净利润为2.41亿元，同比增长29.74%；扣除非经常性损益的归母净利润为2.24亿元，同比增长22.00%。然而，第二季度业绩表现低于市场预期，当季收入为3.87亿元，同比下滑0.75%；归母净利润1.33亿元，同比增长11.67%；扣非归母净利润1.24亿元，同比增长5.16%。 核心业务运营及全球产能布局 公司基石业务为家用呼吸机和人工植入耳蜗组件的开发制造和销售。2023年上半年，家用呼吸机组件收入为5.09亿元，同比微降0.71%，主要受行业去库存压力影响，导致向核心客户的订单交付延迟，但该业务毛利率达到45.28%，同比增加3.53个百分点。同期，人工植入耳蜗组件收入为0.58亿元，实现48.26%的高速增长，毛利率高达66.16%，同比增加3.73个百分点。为进一步释放产能，公司积极推进全球产能布局，惠州生产基地已投产，马来西亚二期扩产也取得积极进展。 盈利能力提升与期间费用增长 2023年上半年，公司整体盈利能力有所提升，毛利率增长2.44个百分点至43.98%。与此同时，期间费用有所增长：销售费用率为1.92%，同比增长0.59个百分点；研发费用率为6.96%，同比增长1.39个百分点；管理费用率为6.23%，同比增长1.56个百分点。公司持续加大研发投入，优化研发团队建设，并强化销售、管理费用管控，以支持业务的长期发展和新业务的拓展。 技术优势与新业务、新客户持续拓展 美好医疗凭借在精密模具、液态硅胶等核心技术方面的优势，以及先进的设备设施和完善的质量管理体系，持续拓展新业务和新客户。在医疗器械领域，公司与强生、迈瑞等全球龙头企业在给药系统、血糖管理、IVD、眼科器械消毒、骨科手术定位等细分领域展开合作，其中给药系统和血糖管理领域项目取得突破性进展。在健康防护、个人护理、户外运动、家用及消费电子等领域，公司也与飞利浦、YETI、SKG等知名品牌合作，YETI和SKG项目进展顺利，已取得实质性订单与销售收入。 盈利预测调整与投资评级 鉴于呼吸机组件订单同比增速下降，光大证券研究所下调了美好医疗2023年至2025年的归母净利润预测。新的预测分别为4.96亿元（原预测下调4.5%）、6.10亿元（原预测下调10.1%）和7.57亿元（原预测下调14.5%）。尽管盈利预测有所调整，但考虑到公司在细分领域的龙头地位以及新业务拓展的巨大潜力，研究报告维持了“买入”评级。同时，报告提示了需求回落、供应链、市场竞争加剧以及研发进度低于预期等风险。 总结 美好医疗2023年上半年业绩呈现增长态势，但第二季度表现低于市场预期，主要受家用呼吸机组件业务去库存压力影响。公司通过扩大全球产能、提升盈利能力以及积极拓展人工植入耳蜗组件、给药系统、血糖管理等医疗器械新业务和健康防护、消费电子等非医疗领域新客户，展现出强大的市场适应性和长期增长潜力。尽管盈利预测因核心业务短期放缓而有所下调，但公司凭借其技术优势和持续的业务多元化战略，仍被看好其未来的发展前景，维持“买入”评级。投资者需关注潜在的需求回落、供应链、市场竞争及研发进度等风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著提升 朗姿股份2023年上半年实现营收和归母净利润的显著增长，其中归母净利润同比增速高达827.76%，显示出公司在消费场景修复背景下的强劲盈利修复能力。 公司整体毛利率和净利率均有所提升，期间费用率通过规模效应和精细化管理得到显著优化，进一步巩固了盈利基础。 医美业务驱动核心增长，全国化布局加速 医美板块作为公司核心增长引擎，营收占比近四成，并实现25.15%的同比增长，其毛利率和销售净利率持续向好，尤其非手术类项目贡献突出。 公司通过内生增长和外延并购（如23Q3并表武汉五洲、武汉韩辰），积极加速医美机构的全国化布局，有望从区域型龙头向全国型医美机构龙头迈进。 主要内容 2023年半年报业绩概览 整体业绩表现：2023年上半年，朗姿股份实现营业总收入23.13亿元，同比增长21.48%；归属于母公司股东的净利润为1.34亿元，同比大幅增长827.76%。 单季度表现：2023年第二季度，公司实现营业总收入11.74亿元，同比增长21.65%；归属于母公司股东的净利润为0.72亿元，同比增长369.42%。 医美板块：内生外延驱动，盈利能力持续向好 营收与占比：2023年上半年，医美板块实现营收9.06亿元，同比增长25.15%，占公司总营收的39.18%。其中，第一季度和第二季度收入同比分别增长30.68%和19.94%。 盈利能力改善：医美板块毛利率达到54.05%，同比提升4.73个百分点，主要得益于非手术类项目毛利率同比提升6.80个百分点至54.34%。销售净利率为3.97%，同比提升4.49个百分点，其中老机构和次新机构的销售净利率改善明显，分别提升4.99个百分点和9.02个百分点。 业务结构优化：非手术类收入为7.43亿元，同比增长32.84%，其收入占比由2022年同期的77.23%进一步提升至81.98%，表明非手术类项目供给增多、适应症丰富，对部分创伤较大的手术类项目存在替代作用。手术类收入为1.63亿元，同比下降0.94%。 品牌表现：米兰柏羽（4家）收入5.17亿元，同比增长26.85%；晶肤医美（24家）收入1.88亿元，同比增长23.16%；高一生（2家）收入0.87亿元，同比增长28.07%；韩辰（1家）收入1.13亿元，同比增长18.94%。 未来展望：公司收购的“武汉五洲”和“武汉韩辰”预计将于2023年第三季度并表，有望继续增厚2023年下半年医美业务的收入和利润。公司有望在外延拓展和内生增长的双重驱动下，从区域型医美机构龙头向全国型医美机构龙头迈进。 女装板块：线上直营高速增长，渠道结构优化 营收与占比：2023年上半年，女装板块实现营收9.09亿元，同比增长21.72%，占公司总营收的39.29%。其中，第一季度和第二季度收入同比分别增长10.65%和33.97%。 毛利率：女装板块毛利率为62.35%，同比略下降0.40个百分点。 渠道表现： 直营渠道（417家）收入5.46亿元，同比增长24.21%，占比60.05%。 线上渠道（44家）收入3.39亿元，同比增长73.07%，占比37.33%，公司通过加速推进线上新零售布局实现了线上渠道的亮眼增长。分电商平台看，天猫、唯品会、抖音、京东渠道支付金额分别增长67%、74%、36%、130%。 经销渠道（130家）收入0.24亿元，同比下降78.63%，占比2.61%。 婴童板块：稳健增长，聚焦国内高端市场 营收与占比：2023年上半年，绿色婴童板块实现营收4.70亿元，同比增长15.80%，占公司总营收的20.31%。其中，第一季度和第二季度收入同比分别增长25.85%和6.42%。 毛利率：婴童板块毛利率为61.72%，同比提升0.94个百分点。 渠道表现： 自营渠道（357家）收入3.58亿元，同比增长21.56%。 经销渠道（148家）收入0.81亿元，同比增长9.53%。 线上渠道（30家）收入0.30亿元，同比下降6.00%。 贸易渠道收入0.01亿元，同比下降87.00%，主要源于公司规划停止毛利率较低的贸易业务，聚焦毛利率更高的自营业务。 战略方向：在韩国童装业务恢复稳定并确立龙头地位后，公司将提高国内童装业务的市场占有率作为重要战略方向，主推“ETTOI 爱多娃”高端童装品牌，减少韩国跨境采购、提高自做货比例，并稳步推进国内营销网络布局。 费用率显著优化，整体盈利能力向好 综合盈利能力：2023年上半年，公司毛利率为59.06%，同比提升1.48个百分点；期间费用率为52.53%，同比下降4.52个百分点；净利率为6.20%，同比提升5.43个百分点。 费用结构优化：销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比下降2.15、0.63、0.33和1.13个百分点，各项费用率均有不同程度优化，主要得益于收入增速提高带来的规模效应增强。 投资建议与风险提示 投资建议：报告指出，线下消费场景的修复逻辑在医美和服装业务的营收增速中得到体现，其中医美业务在客流恢复和积压需求释放的推动下实现较高增长。随着公司坚持外延与内生扩张医美机构布局，有望从区域龙头向全国龙头迈进，23Q3“武汉五洲”、“武汉韩辰”并表有望继续增厚利润。 业绩预测：预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.62/3.33/3.88亿元，同比分别增长1531.0%/26.8%/16.7%，对应PE分别为38/30/25X。 风险因素：主要包括消费恢复节奏偏弱、拓店效果不及预期以及医美机构舆情风险。 总结 朗姿股份2023年上半年业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现显著增长，显示出公司在消费复苏中的强大韧性与盈利能力。医美业务作为核心增长引擎，通过内生增长和外延并购实现营收和盈利能力的双重提升，并加速全国化布局。女装板块得益于线上直营渠道的高速增长，而婴童板块则通过聚焦国内高端市场和优化渠道结构保持稳健发展。公司整体费用率的显著优化进一步推动了毛利率和净利率的提升，反映出良好的经营效率。展望未来，医美业务的持续扩张和新机构并表有望继续增厚公司利润，但投资者仍需关注消费恢复节奏、拓店效果及医美机构舆情等潜在风险。

中心思想 业绩韧性与战略转型 报告指出，尽管2023年上半年上海医药的表观归母净利润因青春宝搬迁收益和上药康希诺资产减值等一次性因素影响而出现同比下降，但剔除这些影响后，公司实际归母净利润达到30.76亿元，同比增长9.34%。这表明公司核心业务展现出显著的业绩韧性。同时，公司正积极进行战略转型，通过加大研发投入、深耕中药板块、并积极拓展海外市场和多元化非药业务，以应对行业变化并寻求新的增长点。 创新驱动与多元化发展 上海医药将创新视为核心驱动力，上半年研发投入同比增长25.91%至12.18亿元，并拥有64项新药管线，其中多项已进入关键临床阶段或提交上市申请。在中药领域，公司凭借其8家核心中药企业和9个老字号品牌，实现了21.64%的收入增长，预示着中药板块的价值重构。此外，公司在医药商业板块的创新药销售、进口疫苗业务以及器械、大健康等非药业务均实现两位数增长，并通过在东南亚市场的拓展，展现出国际化和多元化发展的坚定决心。 主要内容 2023年上半年财务表现概览 2023年8月29日，上海医药发布半年报，显示公司上半年实现营业收入1325.92亿元，同比显著增长18.7%。然而，归属于母公司股东的净利润为26亿元，同比下降29.38%；扣除非经常性损益后的净利润为22亿元，同比下降17.96%。这一表观下降主要受到2022年同期子公司青春宝搬迁收益和2023年上半年上药康希诺计提资产减值等一次性非经常性因素的影响。 剔除一次性因素后的真实增长 为更准确反映公司核心经营状况，报告特别指出，若剔除上述一次性影响，上海医药2023年上半年实际实现归母净利润30.76亿元，同比增长9.34%。这表明公司在核心业务层面保持了稳健的增长态势。具体到制药板块，在剔除一次性影响后，其利润达到13.28亿元，同比增长20.29%，显示出强劲的盈利能力。 医药工业与商业板块稳健增长 在经营层面，公司两大核心业务板块均实现良好增长。2023年上半年，医药工业板块营收达到146.99亿元，同比增长12.64%。医药商业板块表现更为突出，营收达到1178.93亿元，同比增长19.50%。这反映了公司在药品生产和流通领域的市场竞争力持续增强，并有效把握了市场机遇。 研发投入持续加码与创新药布局 公司持续加大研发投入，以创新驱动未来发展。2023年上半年，研发投入达到12.18亿元，同比大幅增长25.91%，体现了公司对创新战略的坚定执行。在创新药管线方面，公司目前共有64项新药管线获得临床申请受理或进入临床研究阶段，其中包括52项创新药和12项改良型新药。其中，已有3项提交pre-NDA（新药上市前会议申请）或上市申请，另有5项处于关键性研究或临床3期阶段，显示出公司在创新药研发方面取得了实质性进展和丰富的储备。 中药板块价值重构与品牌优势 中药板块是公司重要的战略发展方向，并展现出显著的增长潜力。2023年上半年，公司中药板块收入达到51.29亿元，同比增长21.64%，增速显著高于整体营收增长。上海医药旗下汇聚了8家核心中药企业，并拥有上药厦中、上药雷允上、胡庆余堂等9个中药核心品牌。报告认为，公司凭借其拥有的诸多国家保密配方和中药保护品种，中药板块有望迎来价值重构的历史新阶段，进一步巩固其市场地位。 国际化战略与非药业务拓展 公司积极推进国际化战略和业务多元化，以拓宽增长边界。在医药商业领域，创新药板块销售同比增幅约24%，并成功引入14个进口总代品种，丰富了产品组合。进口疫苗总代业务也逐渐回升，同比增长15.7%。此外，器械、大健康等非药业务销售额约204亿元，同比增长约22.16%，显示出非药业务的强劲增长潜力。在海外市场拓展方面，子公司常州制药厂的瑞舒伐他汀钙片4个规格已在菲律宾获批上市，标志着公司在深耕东南亚市场方面取得了具体成果，推动了国际化进程。 营收与净利润预期调整 基于对市场环境和公司经营情况的综合判断，分析师维持了对上海医药的营收预测。预计公司2023/24/25年将分别实现营业收入2572.08亿元、2855.76亿元和3198.45亿元，同比增长率分别为10.87%、11.03%和12.00%，保持稳定增长。考虑到资产处置等一次性影响，分析师下调了2023年的利润预测，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为55.60亿元、68.81亿元和79.66亿元，同比增长率分别为-1.01%、23.75%和15.76%。尽管2023年净利润预计略有下降，但2024年和2025年将恢复强劲增长。此外，预计摊薄每股收益在2023/24/25年分别为1.501元、1.858元和2.151元，归属母公司股东的净资产收益率（ROE）预计分别为7.84%、9.03%和9.66%。市盈率（P/E）预计将从2023年的12.69倍下降至2025年的8.86倍，市净率（P/B）预计从2023年的0.99倍下降至2025年的0.86倍，显示出估值吸引力。 市场评级与投资建议 报告维持了对上海医药的“买入”评级。这一评级是基于对公司核心业务的韧性、创新药和中药板块的增长潜力、以及国际化和多元化战略的积极展望。同时，报告也提示了新药推进不达预期、商誉减值以及战略合作不及预期等潜在风险，建议投资者持续关注2023年第三至第四季度医药反腐等政策变化对不同药企的影响，以全面评估投资风险。 总结 核心业务驱动与未来增长潜力 上海医药在2023年上半年展现出强劲的核心业务增长势头，尽管受到一次性因素影响导致表观净利润下降，但剔除这些因素后，实际归母净利润仍实现9.34%的同比增长。这得益于医药工业和商业板块的稳健扩张，以及公司在研发创新、中药品牌建设和国际化多元化战略上的持续投入。特别是研发投入的显著增长（25.91%）和多项创新药管线的推进，为公司未来发展奠定了坚实基础。中药板块的快速增长（21.64%）和老字号品牌的价值重构，也预示着新的增长空间。 风险与机遇并存的投资展望 展望未来，分析师维持了对上海医药营收的积极预测，预计2023-2025年营收将保持11%-12%的增长率。尽管2023年净利润因一次性因素预计略有下降（-1.01%），但预计在2024年和2025年将恢复两位数增长（23.75%和15.76%）。这反映了市场对公司长期发展潜力的认可。然而，投资者仍需关注新药研发进展不达预期、商誉减值以及战略合作不及预期等潜在风险。整体而言，上海医药凭借其多元化的业务布局、持续的创新投入和积极的国际化战略，在医药行业变革中展现出较强的适应性和增长潜力，维持“买入”评级。