公司半年报首次覆盖：中药板块引领增长，创新研发持续推进

中心思想

业绩强劲增长与中药核心驱动

天士力在2023年上半年展现出强劲的财务表现，营收和净利润均实现显著增长，其中归母净利润同比大幅提升269.75%。这一增长主要得益于其核心医药工业板块的稳健发展，特别是中药业务的强劲增长，该板块收入同比增长18.28%，成为公司业绩增长的主要引擎。感冒发烧产品和心脑血管产品销售额的显著增长，进一步巩固了中药板块的市场地位。

创新研发与市场拓展并举

公司持续推进“现代中药、生物药、化学药”三药协同的创新研发战略布局。在现代中药领域，通过大品种二次开发和创新中药研发，成功获批多款新适应症产品上市，并有大量产品处于临床后期阶段。同时，公司不断加强品牌价值传播和线上线下推广，有效提升了核心产品的市场覆盖率和学术影响力，为未来业绩增长奠定了坚实基础。基于此，分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，并给予“优于大市”的投资评级。

主要内容

投资要点

2023年上半年财务表现

• 营收与净利润显著增长：公司2023年上半年实现营收43.92亿元，同比增长8.88%。归母净利润达到7.07亿元，同比大幅增长269.75%。扣非归母净利润为6.91亿元，同比增长51.82%；若剔除22H1支付的Sutro许可费1.69亿元影响，预计扣非归母净利润同比增长逾10%。
• 第二季度表现强劲：单第二季度实现营收23.12亿元，同比增长7.11%。归母净利润4.41亿元，同比增长212.51%；扣非归母净利润4.12亿元，同比增长84.61%。

医药工业板块分析

• 整体增长：2023年上半年，医药工业实现收入37.02亿元，同比增长11.45%。
• 分治疗领域表现：
  • 感冒发烧产品：收入2.93亿元，同比增长64.77%，主要系藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量增长所致。
  • 抗肿瘤产品：收入8709.12万元，同比下降44.55%，主要受2022年7月起执行省际联盟集中带量采购价格影响。
  • 心脑血管产品：收入26.19亿元，同比增长13.03%。
  • 肝病治疗产品：收入2.95亿元，同比增长10.80%。
• 分业务板块表现：
  • 中药：实现收入29.90亿元，同比增长18.28%，是医药工业增长的主要驱动力。
  • 化学制剂药：收入5.61亿元，同比下降10.60%。
  • 生物药：收入1.15亿元，同比下降5.94%。
  • 化学原料药：收入3581.42万元，同比下降18.52%。

创新研发与市场策略

• 创新药物战略布局：公司利用现代中药、生物药、化学药协同发展优势进行创新药物战略布局。
  • 现代中药领域：加强大品种二次开发与创新中药研发，近三年获批芍麻止痉颗粒、坤心宁颗粒与复方丹参滴丸（新增糖尿病视网膜病变适应症）三款中药产品上市；管线中19款现代中药研发产品处于II、III期临床阶段。
  • 生物药布局：构筑12款产品的创新生物医药研发集群。
  • 化学药布局：拥有57款产品，创仿结合研发管线持续优化，多款仿制药已提交上市及一致性评价申请。
• 品牌与市场推广：公司不断加强品牌价值传播与线上线下推广，进一步增强核心产品学术影响力，持续提升复方丹参滴丸、养血清脑制剂、芪参益气滴丸、水林佳、荆花胃康胶丸等大品种市场覆盖率，并加速推广新产品和深耕老产品市场。

盈利预测

• 未来三年净利润预测：预计公司2023-2025年的归母净利润分别为9.59亿元、10.98亿元、12.10亿元，同比分别增长473.7%、14.5%、10.3%。
• 每股收益（EPS）预测：对应EPS分别为0.64元、0.73元、0.81元。
• 投资评级与目标价：基于公司深耕现代中药创新、研发储备丰富以及业绩快速增长，首次覆盖给予“优于大市”评级，并参考可比公司估值，给予公司2023年30X PE，对应目标价19.20元。

风险提示

• 研发进度不及预期：新药研发存在不确定性，可能面临进度延误或失败的风险。
• 集采降价：药品集中带量采购政策可能导致产品价格下降，影响公司盈利能力。
• 新产品注册进度不及预期：新产品上市审批流程复杂，可能存在注册进度慢于预期的风险。
• 资产减值：公司资产可能面临减值风险，影响财务表现。

主要财务数据及预测

• 营业收入趋势：预计公司营业收入将从2023年的93.25亿元稳步增长至2025年的108.59亿元，年均增长率保持在7.9%至8.5%之间。
• 净利润显著回升：在经历2022年的亏损后，预计2023年净利润将大幅回升至9.59亿元，同比增长473.7%，并在2024年和2025年分别实现14.5%和10.3%的增长。
• 盈利能力稳定：毛利率预计在2023-2025年维持在64.3%至64.6%的较高水平。净资产收益率预计从2023年的7.4%逐步提升至2025年的8.0%。

公司介绍

• 产业定位：天士力是一家以大健康产业为主线，以生物医药产业为核心，以健康产业和医疗康复、健康养生、健康管理为两翼的高科技国际化企业集团。
• 主营业务：主要从事现代中药、化学药等的科研、种植、提取、销售等业务。
• 核心优势：公司成功研制具有国际先进水平的大型自动化滴丸生产线，主导产品复方丹参滴丸已进入韩国、越南等国际市场。公司率先建立了现代中药和植物药提取生产质量管理规范(GEAP)，并拥有通过国家药品生产质量管理规范(GMP)认证的现代中药生产基地，致力于打造一体化现代中药产业链。

总结

天士力在2023年上半年取得了显著的业绩增长，营收和归母净利润分别同比增长8.88%和269.75%，显示出强劲的复苏态势。其中，医药工业板块贡献了37.02亿元的收入，同比增长11.45%，成为核心驱动力。特别是中药板块表现突出，收入达到29.90亿元，同比增长18.28%，感冒发烧产品和心脑血管产品销售额的增长是主要亮点。

公司持续推进“现代中药、生物药、化学药”三药协同的创新研发战略，在现代中药领域成功获批多款新产品及新适应症，并有大量产品处于临床后期阶段。同时，公司通过加强品牌传播和市场推广，有效提升了核心产品的市场覆盖率和学术影响力。

展望未来，分析师预计天士力2023-2025年归母净利润将持续增长，并给予“优于大市”的投资评级和19.20元的目标价。尽管公司面临研发进度、集采降价和资产减值等风险，但其在现代中药创新、丰富研发储备和市场拓展方面的努力，有望支撑其业绩的持续增长和盈利能力的提升。