康泰生物(300601) 　　核心观点 　　营收同比持平，归母净利润扭亏为盈。公司2023H1实现营收17.31亿元（同比-5.3%），其中常规疫苗销售收入同比增长7.0%，分具体产品看，13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比+61.3%、23价肺炎多糖疫苗销售收入同比+64.2%；归母净利润5.10亿元（同比323.6%），扣非归母净利润4.30亿元（同比+397.5%）。 　　分季度看，2023Q1/Q2分别实现营收7.48亿元/9.82亿元，分别同比-14.1%/+2.7%，分别环比+26.3%/+31.2%；分别实现归母净利润2.05亿元/3.05亿元，分别同比-24.9%/+299.2%，分别环比+161.2%/48.4%，经营情况逐季度改善。 　　产品管线储备丰富，人二倍体狂犬疫苗获批在即。公司目前拥有在研管线30余项，其中冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘减毒活疫苗处于申请药品注册批件阶段，并已完成注册现场核查及GMP符合性检查；Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）已获得Ph3临床试验总结报告；四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗、重组带状疱疹疫苗、重组呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等品种作为中长期管线布局。 　　国际化战略持续推进。2023年公司已先后与巴基斯坦、印度尼西亚、沙特阿拉伯、印度等国的合作伙伴达成战略合作，共同推进23价肺炎球菌多糖疫苗、13价肺炎球菌多糖结合疫苗等产品在海外的注册、销售及当地生产等商业化运营进程。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　公司常规品种上半年稳健增长，其中核心产品13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售额同比+61%；在研品种人二倍体狂犬疫苗已报产并完成现场检查及GMP符合性检查，预计即将获批，中长期管线储备丰富，国际化战略持续推进。根据半年报情况，我们对公司盈利预测进行小幅下调，预计2023-2025年营收分别为40.40/54.59/64.61亿元（前值为42.22/54.75/65.08亿元），净利润分别为10.54/15.57/19.70亿元（前值为11.31/15.64/19.85亿元），目前股价对应PE分别为30/20/16x，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品上市后销售不及预期的风险，在研产品临床失败的风险等。

　　何氏眼科(301103) 　　事件描述 　　公司发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入6.21亿元，同比增长32.66%；实现归母净利润7834.79万元，同比增长87.38%；实现扣非归母净利润7436.04万元，同比增长88.00%；基本每股收益为0.50元，同比增长69.33%。 　　事件点评 　　2023H1公司营收及净利润实现较快增长，主要原因是居民医疗消费需求逐步恢复以及公司经营规模持续扩张。2023H1公司实现营业收入6.21亿元，同比增长32.66%，已接近2021H1同比增速36.91%；2023H1公司实现扣非归母净利润7436.04万元，同比增长88.00%，已接近2021H1同比增速97.73%。2023上半年公司业绩稳步恢复，主要得益于经济复苏带来居民医疗消费需求不断增长，同时公司经营规模持续扩大导致收入增长。 　　除视光服务外，公司各项业务毛利率均有所提升，公司综合毛利率优化带动净利率明显提升。2023H1公司屈光不正手术矫正服务、白内障诊疗服务、玻璃体视网膜诊疗服务、其他眼病诊疗服务、非手术治疗、视光服务的毛利率分别为50.53%、45.11%、31.48%、52.90%、33.32%、48.99%，较去年同期分别变动1.34、11.62、6.15、8.38、12.03、-0.16个百分点；综合毛利率为44.97%，较去年同期提升4.12个百分点。尽管上半年公司各项费用增长较快（销售费用同比增长19.28%，管理费用同比增长40.42%，研发费用同比增长1015.38%），但得益于毛利率优化公司净利率明显提升：2023H1公司净利率为12.34%，较去年同期提升3.41个百分点。 　　依托人才优势和平台优势，公司积极开展临床应用研究并取得了重要进展。公司是国家卫健委防盲治盲培训基地和国际眼科理事会眼科专科医师培训基地，通过整合国内、国际优质资源，充分发挥自身的培训体系优势和培训经验，多年来为国内外累计培训了5万余名医生及管理人才。同时公司也是国家药物临床试验机构，每年承担大量的新药、新器械、新设备的临床研究工作，2023年上半年完成临床试验项目5项，正在进行的研究项目13项。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025年营业收入分别为14.02、18.24、23.04亿元（原值为14.25、18.37、23.37亿元），增速分别为46.7%、30.1%、26.3%，净利润分别为1.51、2.00、2.62亿元（原值为1.54、2.00、2.67亿元），增速分别为355.7%、32.3%、30.9%，对应EPS分别为0.96、1.27、1.66元（原值为0.98、1.27、1.69元），以8月30日收盘价34.46元计算，对应PE分别为36.0X、27.2X、20.8X。考虑到公司的眼健康医疗服务稳步恢复，维持“增持-B”评级。 　　风险提示 　　宏观环境变化造成经营受阻风险；行业监管政策变化风险；医疗纠纷或事故风险；业务扩张带来的管理风险。

　　智飞生物(300122) 　　核心观点 　　代理产品营收同比增长41%。公司2023H1实现营收244.45亿元（同比+33.2%），归母净利润42.60亿元（同比+14.2%），扣非归母净利润42.11亿元（同比+13.5%）。分季度来看，2023Q1/Q2单季度分别实现营收111.7亿元/132.7亿元，分别同比+26.4%/+39.5%；分别实现归母净利润20.3亿元/22.3亿元，分别同比+5.7%/+23.3%，二季度收入及净利润环比有所改善。 　　代理产品实现营收235.83亿元（同比+41.4%），其中4价和9价宫颈癌疫苗分别实现批签发627万支（同比+28.5%）和1468万支（同比+57.9%），五价轮状病毒疫苗批签发660万支（+35.6%），代理产品收入维持较快增速；自主产品实现营收8.60亿元（同比-48.4%），预计主要由于上年同期仍有部分新冠疫苗销售收入导致基数较高。 　　毛利率和净利率水平有所下降，费用率改善。2023H1公司毛利率为29.6%（同比-3.90pct）、净利率17.4%（同比-2.89pct），主要由于低毛利的代理产品营收占比有所提升。销售费用率4.8%（同比-0.33pct）、管理费用率0.8%（同比-0.18pct）、研发费用率1.8%（同比-0.33pct）、财务费用率0.09%（同比+0.05pct），随销售规模增长带来的规模效应，公司费用率持续改善。 　　研发管线丰富，逐步进入收获期。2023H1公司研发投入达到5.83亿元（同比+12.6%），约占自主产品收入的67.84%；研发人员数量提升至818人（同比+26.4%）。公司拥有自主研发管线30个（不含新冠系列项目），17个处于临床阶段；其中，23价肺炎多糖疫苗和四价流感疫苗报产获得受理，人二倍体狂苗获得Ph3临床总结报告，15价肺炎结合疫苗等多个品种处于临床后期阶段，管线逐步进入收获期。 　　风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险等。 　　投资建议：公司代理产品营收维持较快增速，与默沙东新代理协议续签落地，协议期限达到三年半，约定基础采购金额达到1010亿元；自主产品EC诊断试剂纳入国家医保目录，“EC+微卡”结核产品矩阵有望发挥协同效应；23价肺炎多糖疫苗及四价流感疫苗已报产、多个在研产品已取得临床总结报告或处于临床后期阶段，研发管线即将迎来收获期。我们维持此前的盈利预测，预计2023-2025年公司净利润分别为94.96/113.11/124.52亿元，目前股价对应PE分别为11/10/9x，维持“买入”评级。

　　阳光诺和(688621) 　　事件： 　　阳光诺和于近日发布2023年上半年度报告：2023上半年公司实现收入4.6亿（+42.2%），归母净利润1.2亿（+35.0%），扣非归母净利润1.1亿（+40.6%）；分季度看，2023Q2实现收入2.3亿（+29.6%），归母净利润0.7（+29.8%），扣非归母净利润0.7亿元（+34.3%）。 　　服务能力不断加强建设，核心业务增长依然稳健 　　分业务看，公司主营业务分为药学研究服务、临床试验和生物分析服务两大板块。药学研究服务：2023上半年实现收入3.2亿（+37.3%），发展稳健。截至2023年6月末，药学研究板块人员达852人（+15.9%），进一步增强公司的服务能力。另外，阳光诺和成立独立的宠物用药事业部诺和瑞宠，致力于宠物用药品研究为核心，为宠物用药的安全性、有效性及质量可控性保驾护航。诺和瑞宠目前在研品种约30余个，涉及驱虫用药、抗感染用药、胃肠道用药、止疼用药、止吐用药等适应症领域。临床试验和生物分析服务：2023上半年，公司临床试验、生物分析及药理药效服务实现收入1.4亿元（+34.8%），临床试验和生物分析板块人员达333人（+34.8%）。公司相关服务能力不断建设：临床试验方面，公司在全国设立19个常驻点，已与260余家医院建立长期临床合作；生物分析方面，公司自主开发近600个生物分析方法；药理药效方面，实验动物中心SPF级动物房可饲养超3000笼位的实验动物。已拥有成熟的肿瘤药效模型涵盖逾20种癌症类型、200种肿瘤模型(PDX，CDX)。 　　自主立项研发不断推进，成果丰硕 　　公司累计为730余家医药企业提供药物研发服务，其中多数为国内大中型医药制造企业。2023年上半年公司实现人均产值达到39.9万元，较上年同期人均提高超4.9万元。2023上半年公司新立项自研项目达40余项，累计已超290项。参与研发和自主立项研发的项目中，共3项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，47项药品申报上市注册受理，7项一致性评价注册受理；取得31项药品生产注册批件；18项通过一致性评价；5项原料药通过审评获批。新药品注册分类法规实施之后，公司累计已有15项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价，公司取得生产批件的权益分成项目共6项。 　　投资建议与盈利预测 　　公司拥有的“临床前+临床”综合研发服务模式竞争优势比较明显，为客户提供一体化的一站式服务逐步成为CRO公司构建自身竞争力、提升客户粘性、拓展业务范围、保障盈利能力的有效途径。能够满足客户多样化需求，有利于提高药物开发成功的概率和研发效率，从而提高公司订单获取的能力。维持预计公司2023-2025年营收分别为9.0/12.1/16.1亿，增速分别为33.7%/33.8%/33.0%；归母净利润分别为2.1/3.0/4.2亿，增速分别为37.4%/39.5%/39.2%；EPS分别为1.9/2.7/3.7元/股，对应PE分别为31.3/22.4/16.1。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　仿制药政策风险、行业竞争加剧风险、订单签订不及预期等风险。

中心思想 收入持续高增长，一体化战略显成效 皓元医药在2023年上半年实现了显著的收入增长，显示出其业务规模的持续扩大和市场影响力的提升。公司通过前端业务的稳健发展和后端业务的持续布局，逐步构建并释放前后端一体化发展平台的活力。 利润短期承压，长期发展潜力可期 尽管公司上半年归母净利润和扣非归母净利润出现下滑，毛利率和净利率也有所下降，反映出短期盈利能力面临压力。然而，这部分压力可能与公司在后端业务，特别是抗体偶联药物（ADC）CDMO基地等战略性项目上的投资布局有关，这些投资旨在补齐关键技术能力和产能，为公司长期发展奠定基础，预示着未来增长的巨大潜力。 主要内容 2023年半年度业绩概览 营收强劲增长，利润短期承压：2023年上半年，皓元医药实现营业收入8.31亿元，同比增长41.78%，延续了过去五个季度收入同比增速均在40%左右的强劲势头。然而，同期归母净利润为0.95亿元，同比下降18.50%；扣非归母净利润为0.86亿元，同比下降22.10%。 盈利能力有所下滑：报告期内，公司毛利率为50.09%，同比下降6.18个百分点；归母净利率为10.67%，同比下降8.01个百分点，显示盈利能力有所承压。 Q2业绩表现：2023年第二季度单季实现收入4.63亿元，同比增长43.95%，环比增长10.77%；归母净利润约0.49亿元，同比下降10.04%。Q2毛利率为49.87%，同比下降5.26个百分点。 业务发展分析 前端业务稳健增长与国际化拓展 前端业务收入贡献显著：2023年上半年，前端业务实现收入5.36亿元，同比增长39.35%。其中，分子砌块业务收入1.42亿元，同比增长26.10%，占前端业务收入的27%；工具化合物收入3.93亿元，同比增长44.87%，占前端业务收入的73%。 国际化策略提升品牌影响力：公司坚持国际化策略，积极推进海外仓储建设，并搭建了高效的直销与经销结合的销售体系，以快速响应和满足客户需求，实现了收入与品牌效应的双丰收。 后端业务布局深化与订单质量提升 后端业务高速增长，订单充裕：2023年上半年，后端业务营业收入达到3.40亿元，同比增长45.77%。截至报告期末，后端业务在手订单约4.5亿元，同比增长80%，显示出强劲的业务发展势头和市场需求。 仿制药与创新药领域齐头并进：在仿制药领域，实现收入1.32亿元，同比增长40.05%，共有在手项目263个，其中商业化项目58个。在创新药领域，上半年实现收入2.08亿元，同比增长49.63%，后端产品订单质量有明显增强。 战略投资补齐ADC CDMO能力：公司拟投资10亿元布局重庆抗体偶联药物（ADC）CDMO基地项目，旨在补齐在生物大分子与偶联部分的规模化量产技术能力和相关产能，实现ADC药物研发生产全流程服务，推动前后端一体化发展平台释放活力。 盈利预测与风险提示 未来收入与利润预测：信达证券预计公司2023-2025年收入分别为19.29亿元、26.64亿元和36.17亿元，同比增速分别为42.0%、38.1%和35.8%。归母净利润分别为2.15亿元、3.34亿元和4.92亿元，同比增速分别为11.0%、55.2%和47.6%。 主要风险因素：报告提示了多项风险，包括新品研发进度不及预期、客户拓展不及预期、新增订单量不及预期以及新建产能进度不及预期等。 总结 皓元医药在2023年上半年展现出强劲的收入增长势头，其前端业务稳健发展，后端业务持续布局并取得显著进展，尤其是在创新药和ADC CDMO领域的战略性投入，为公司长期发展注入了新动力。尽管短期内公司利润面临一定压力，盈利能力有所下滑，但这可能与公司为实现前后端一体化发展和提升核心竞争力所进行的战略性投资有关。展望未来，随着一体化平台的逐步成熟和新产能的释放，皓元医药有望实现利润的快速增长，长期发展潜力值得看好。

　　普瑞眼科(301239) 　　业绩简评 　　2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告。2023年H1，公司实现收入13.8亿元（+55%），归母净利润2.3亿元（+358%），扣非归母净利润1.5亿元（+205%）。 　　分季度来看，2023年Q2公司实现收入7.3亿元（+73%），归母净利润0.72亿元（+420%），扣非归母净利润0.77亿元（+563%）。 　　经营分析 　　业务结构转型升级效果显著，上半年实现高质量发展。分产品看，2023年H1，公司屈光项目收入7.1亿元（+33%），视光项目收入1.9亿元（+53%），白内障项目收入2.7亿元（+137%），综合眼病项目收入2.0亿元（+71%）。公司自2018年起主动调整业务结构，大力发展屈光、视光等非医保结算项目，受益整体消费复苏，这两块业务收入增长较快，且在视光方面，公司全面推广第五代全数字化和智能化角膜塑形镜验配技术，视光项目毛利率为45.67%（+2.91pcts）。在白内障业务方面，公司持续推广多功能人工晶状体及高端手术方式，该业务毛利率为43.37%（+8.06pcts）。此外，综合眼病项目毛利率为19.77%（+4.60pcts），回暖明显。 　　稳步推进扩张计划，持续为业绩增长赋能。2023年H1，上海奉贤普瑞和湖北普瑞陆续开诊，且公司完成对东莞光明眼科的收购，已运营27家连锁眼科专科医院，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市，且另有多家新院已完成选址工作，正在筹备过程中。过去三年内新开诊的医院未来有望成为公司新的内生增长引擎；同时，并购也能为公司提供“即战力”，东莞光明眼科于2023年1月并表，上半年即实现收入1.0亿元，净利润0.28亿元。 　　规模效应彰显，盈利能力兑现。随着公司经营规模的扩大，采购端议价能力进一步提升，采购成本下降，同时公司连锁经营模式的协同性提高，费用端得到优化。2023年H1，公司销售费用率为15.8%（-2.2pcts），管理费用率为11.9%（-2.5pcts），毛利率为45.4%（+1.5pcts），实现扣非归母净利率10.8%。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司持续推进“全国连锁化+同城一体化”布局，我们看好公司保持较好的盈利能力。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.90、3.27、4.45亿元，分别上调18%、18%、12%，同比增长1310%、13%、36%，EPS分别为1.94、2.19、2.97元，现价对应PE为55、48、36倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。

中心思想 业绩稳健增长与市场结构优化 康斯特2023年上半年业绩表现符合预期，营收和归母净利润均实现高增长，同时国内市场营收占比显著提升，显示出公司在市场拓展和结构优化方面的成效。 高端传感器驱动未来增长 随着延庆扩产项目一期投产，以及高精度MEMS压力传感器进入逐步使用阶段，公司在核心技术产品上的突破有望成为未来业绩增长的关键驱动力，并拓展至半导体、工业母机等高端应用领域。 主要内容 2023H1业绩符合预期，收入与归母净利均保持高增 财务表现强劲，盈利能力受短期因素影响 2023年上半年，康斯特实现营业收入2.12亿元，同比增长25.4%；归属于母公司股东的净利润为4186万元，同比增长22.5%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4129万元，同比增长20.4%。尽管营收和净利润均保持高增长，但公司毛利率同比下降1.0个百分点至61.9%，主要受新增生产设备及房屋折旧、美国贸易关税增加以及明德软件项目验收确认成本等因素影响。 盈利预测与投资评级维持 报告维持对公司2023-2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为0.96亿元、1.44亿元和2.04亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.45元、0.68元和0.96元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为36.0倍、24.0倍和17.0倍。鉴于公司压力传感器业务即将放量，报告维持“买入”投资评级。 国内市场营收占比提升，持续稳固电力、计量等重点行业 国内市场高速增长，结构性优化显著 2023年上半年，公司国内市场收入达到1.19亿元，同比增长39.2%，远高于国际市场11.4%的增速（0.93亿元）。国内市场营收占比从2022年上半年的50.5%提升至56.0%，显示出国内业务的强劲增长势头。这主要得益于电力等重点行业项目型订单的突破、重点渠道客户的精准开发以及2022年底受外部因素影响的延期交付订单的确认。 行业拓展与传统优势巩固 公司积极巩固在电力、计量检测等传统优势行业的地位，并同步拓展新能源、新材料、医药等新兴行业销售，确保国内市场实现稳步增长。 延庆扩产项目一期投产，高精度压力传感器放量可期 扩产项目落地，高端产品技术验证完成 2023年上半年，康斯特延庆扩产项目一期已正式投产，该项目主要用于生产高端压力传感器和智能仪器仪表。其中，综合精度达到0.01级的高精度压力传感器已完成技术验证并逐步进入使用阶段。 研发投入持续加大，未来应用前景广阔 公司持续加大研发投入，2023年上半年研发投入达到5270万元，同比增长25%，以推动各量程压力传感器的发展。初期，公司压力传感器将实现自产自用，后期将逐步以模块形式对外供货。其下游应用领域广泛，包括半导体设备、工业母机、航空航天、气象站、机器人等高科技和工业领域。预计随着高端压力传感器的逐步放量，将为公司业绩增长提供坚实保障。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括传感器发展不及预期、下游市场拓展不及预期以及SAAS业务发展不及预期。 总结 康斯特在2023年上半年展现出稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现两位数增长，符合市场预期。国内市场表现尤为突出，营收占比提升至56.0%，得益于在电力、计量等传统优势行业的深耕以及对新能源、新材料等新兴领域的拓展。公司延庆扩产项目一期投产，标志着高端MEMS压力传感器已进入逐步使用阶段，0.01级高精度传感器完成技术验证，并有望在半导体、工业母机等高价值领域实现放量，成为未来业绩增长的核心驱动力。尽管毛利率受短期因素影响略有下降，但随着高精度传感器自产及规模效应，预计未来盈利能力将回升。基于对公司核心产品放量潜力的看好，报告维持“买入”评级。同时，报告也提示了传感器发展、下游拓展及SAAS业务可能不及预期的风险。

中心思想 业绩扭转与多引擎驱动 奥比中光在2023年第二季度实现了营收的显著增长，扭转了此前连续三个季度的下滑趋势，标志着公司业绩的明确拐点。这一增长主要得益于其在机器人视觉传感器、3D打印、承接微软Azure Kinect技术以及医保刷脸等新兴应用场景的战略布局和突破性进展，这些多元化的增长引擎共同驱动公司重回增长轨道。 战略卡位与市场扩张 公司凭借其在3D视觉传感器领域的技术积累和产品矩阵，成功卡位具身智能机器人、消费级3D打印、空间计算和智慧医疗等高增长市场。通过与行业头部企业（如创想三维）的深度合作以及承接微软技术，奥比中光不仅巩固了其在特定细分市场的领先地位，也为未来的大规模市场扩张奠定了坚实基础，展现出强大的市场潜力和战略执行力。 主要内容 2023年半年度财务表现分析 营收重回增长，利润承压 2023年上半年，奥比中光实现营业收入1.65亿元，同比下降9.66%；归母净利润为-1.40亿元。然而，从单季度来看，2023年第二季度营收达到1.04亿元，同比增长3.64%，环比大幅增长69.90%，成功扭转了自2022年第三季度以来的连续下滑态势，并超过了2021年上半年的营收水平。这表明公司业绩已出现积极拐点。同期，23Q2归母净利润为-0.72亿元。毛利率方面，2023H1为42.30%，23Q2为41.23%，保持相对稳定。期间费用率为150.72%，同比微降0.51个百分点，其中销售、管理、研发和财务费率分别为20.52%、38.27%、101.86%和-9.94%。考虑到23H2股权激励考核目标为3.08亿元，公司营收有望较22H2实现翻倍增长。 核心业务增长驱动力 机器人视觉传感器业务：市场领先与技术中台建设 奥比中光紧抓具身智能机器人发展机遇，构建了覆盖单目结构光、双目结构光、激光雷达、iToF全技术路线的3D视觉传感器产品矩阵，服务全球超百家机器人企业。在中国服务机器人3D视觉传感器领域，公司市占率超过70%，处于行业领先地位。为进一步巩固优势，公司拟定增募资建设机器人视觉产业技术中台，以充分迎接机器人视觉市场需求的增长。 3D打印业务新突破：携手头部企业拓展蓝海 2023年第二季度，公司新增3D打印机业务并取得突破性进展。与行业头部企业创想三维达成战略合作，将公司AI激光雷达集成到创想三维AI智能FDM旗舰机K1 Max中，有效解决了FDM 3D打印机在调平耗时、喷嘴流量控制、调平效果和首层质量等方面的行业痛点。此外，双方还合作推出了智能3D扫描仪和星云屏+AI激光雷达生态产品。鉴于创想三维2022年出货量超过100万台，此次合作有望加速公司打开3D打印蓝海市场。 微软Azure Kinect技术承接：迈入空间计算时代 微软于2023年8月17日宣布停止生产深度传感器设备Azure Kinect Developer Kit，并计划在10月底前停止销售。同时，微软将Azure Kinect技术产品线授权转移给奥比中光。公司预计将从2023年第四季度起逐步取代微软Azure Kinect市场，这标志着公司在空间计算领域的重要战略布局，有望承接并扩大原有市场份额。 医保刷脸应用加速落地：整机设备实现突破 随着各省市国家医保专网的相继落地商用，采用奥比中光模组的医保终端陆续上线。除了提供3D摄像头模组，公司在此领域的整机设备产品也实现了从0到1的突破，已为部分医保终端厂家提供刷脸PAD，为后续大规模出货奠定了坚实基础，预示着智慧医疗领域的新增长点。 总结 奥比中光在2023年第二季度实现了营收的强劲反弹，标志着公司业绩的明确拐点。这一积极态势得益于其在机器人视觉传感器、3D打印、承接微软Azure Kinect技术以及医保刷脸等多个新兴应用领域的战略布局和显著进展。公司在机器人3D传感器领域具备与国际巨头对标的实力，并有望通过与英伟达的合作卡位人形机器人“眼睛+大脑”两大智能化核心赛道。展望未来，在多轮驱动下，公司有望实现高速成长，并达成股权激励目标。天风证券维持“买入”评级，预计公司2023-2025年营收将持续增长，凸显其作为机器人智能化核心标的的投资价值。

　　同仁堂(600085) 　　事件： 　　2023年8月30日，公司发布2023年中报，2023年上半年，公司实现营业收入97.61亿元，同比+30.02%；归母净利润9.87亿元，同比+32.69%；扣非归母净利润9.79亿元，同比+33.22%。2023Q2单季度公司实现营业收入46.18亿元，同比增长29.95%；归母净利润4.63亿元，同比增长34.83%；扣非归母净利润4.60亿元，同比增长35.66%。 　　点评 　　业绩高增长，工业+商业齐发力 　　分业务看，2023H1公司医药工业板块实现收入61.46亿元，同比+28.33%；医药商业实现收入55.36亿元，同比+20.87%，业绩增长表现亮眼。按公司拆分，母公司表现稳健，2023H1实现营业收入21.60亿元，同比+10.15%；净利润7.86亿元，同比+16.62%。子公司同仁堂科技实现营业收入39.46亿元，同比+30.91%；归母净利润3.68亿元，同比+15.65%。子公司同仁堂国药实现收入7.52亿元，同比+29.51%；归母净利润2.45亿元，同比+23.95%。同仁堂商业实现收入55.84亿元，同比+27.92%；净利润3.89亿元，同比+111.20%。工业板块及商业板块实现同步高增长。 　　大品种战略成效持续兑现，聚焦精品战略 　　2023H1公司持续深入实施大品种战略，前五大产品实现收入29.25亿元，同比+18.91%；同时公司聚焦精品战略，推出御药传奇系列产品，推进科研项目及部分产品产地变更试产工作，确定睡眠品种激活名录，完成部分产品的品种工艺修订和品种试产工作，有望进一步释放公司品牌力。 　　毛利率受原材料影响短期承压，盈利能力有望持续改善 　　2023H1公司毛利率46.10%，同比下滑3.64pct，其中医药工业毛利率44.92%，同比下降5.14pct，主要系原材料价格上涨所致，公司核心产品安宫牛黄丸主要原材料天然牛黄价格持续走高，由2023年1月份的57w/kg上涨至8月份的120w/kg。2023H1公司净利润率15.97%，同比增长1.46pct，费用端持续优化，其中销售费用率17.49%，同比下降1.96pct；管理费用率8.84%，同比下降1.17pct，盈利能力改善显著。 　　盈利预测与评级 　　公司工业+商业收入持续高增，同时公司提质增效成果显著。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2025年营业收入预测由177.26/206.50/230.73亿元上调至189.34/221.81/256.36，归母净利润预测由16.78/19.60/22.53亿元上调至17.19/20.73/24.53亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品集中风险；成本增加风险；政策波动风险

中心思想 业绩强劲增长，医疗器械驱动核心盈利 锦波生物在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润均实现翻倍以上增长。其中，医疗器械业务表现尤为突出，成为公司营收和毛利增长的主要驱动力。公司通过重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（薇旖美）及凝胶的放量，成功抢占市场先机。 创新与产能并举，构筑长期发展壁垒 公司持续加大研发投入，并展现出卓越的产品注册认证能力，成功获批多项二类医疗器械注册证，并获得“注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液”的NMPA批准上市，进一步丰富了医美针剂产品线。同时，锦波合成生物产业园一期投产，为未来产能扩张奠定基础，预示着公司在功能蛋白领域的长期发展潜力。 主要内容 2023H1 业绩概览 营收与利润高速增长： 2023年上半年，锦波生物实现营业收入3.16亿元，同比增长105.15%；归属于母公司净利润1.1亿元，同比增长177.66%；扣除非经常性损益后归母净利润1.03亿元，同比增长184.75%。 毛利率显著提升： 公司整体毛利率达到89.15%，同比增加5.75个百分点，主要得益于高毛利医疗器械产品的销售提升。 营收结构与增长驱动 医疗器械主导增长： 医疗器械业务营收2.77亿元，同比大幅增长140.25%。这主要归因于重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（薇旖美，销售团队87人，覆盖终端医疗机构1500+家）和重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶的市场放量。 功能性护肤品与原料业务平稳发展： 功能性护肤品营收0.31亿元，同比增长1.18%；原料及其他营收0.09亿元，同比增长3.65%。 各品类毛利率表现： 医疗器械毛利率高达92.73%，同比提升5.08个百分点；功能性护肤品毛利率为64.04%，同比下降2.97个百分点；原料及其他毛利率为64.71%，同比下降20.63个百分点。 成本费用分析 销售费用增长： 销售费用0.66亿元，同比增长53.86%，主要系公司加大市场投入及人员费用增加。 管理费用增长： 管理费用0.39亿元，同比增长102.97%，主要系销售规模提升导致管理人员增加。 研发投入持续加大： 研发费用0.41亿元，同比增长95.78%，体现了公司对功能蛋白系统性创新研发的高度重视。 核心竞争力与产能布局 卓越的产品拿证能力： 2023年上半年，公司共获得6个第二类医疗器械注册证，涵盖重组胶原蛋白敷料贴、修复敷料等。此外，公司“注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液”于8月28日获得NMPA批准上市，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，是继薇旖美之后又一款重组胶原医美针剂产品，持续验证了公司的拿证能力。 产能扩张助力规模优势： 锦波合成生物产业园一期已正式投产，该基地将助力公司进一步发挥规模优势，满足市场日益增长的需求。 投资建议与风险提示 投资建议： 公司深耕功能蛋白生产研发，围绕女性美丽健康，关注颜值和生殖两大板块。短期内，预计三类医疗器械薇旖美将放量增长，贡献主要盈利。中长期看，产能扩张（锦波产业园计划新增7条原料和5条终端产品产线）、丰富在研产品储备以及行业景气向上将驱动公司持续发展。预计2023-2025年归母净利润分别为2.2/3.5/4.8亿元，对应PE为43/27/20x，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、新品上市不及预期风险。 总结 锦波生物2023年上半年表现亮眼，营收和净利润实现高速增长，主要得益于医疗器械业务的强劲驱动。公司在重组胶原蛋白领域展现出卓越的研发创新能力和产品注册认证效率，新产品的获批上市进一步巩固了其在医美市场的地位。同时，产业园一期投产为公司未来的产能扩张和规模化发展奠定了坚实基础。尽管面临宏观经济和市场竞争等风险，但公司在功能蛋白领域的深耕、丰富的在研产品管线以及行业向好的趋势，使其具备持续增长的潜力，维持“买入”评级。