2023年中报点评：收入端增长稳健，制剂事业部、食品事业部增速亮眼

中心思想

业绩稳健增长与结构性亮点

东富龙在2023年上半年展现出稳健的收入增长态势，实现总营收29.51亿元，同比增长21.58%。尽管整体利润增速受毛利率下滑影响不及收入端，但公司内部业务结构优化，制剂事业部和食品事业部表现尤为突出，分别实现了26.63%和59.49%的收入增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。

国际化战略与盈利能力调整

公司持续推进国际化布局，将海外市场视为未来发展的新动能。尽管海外业务在报告期内因交付周期长和2022年同期高基数等因素出现阶段性下滑（同比-6.93%），但长期发展趋势保持不变。同时，面对市场竞争加剧和前期投入，公司毛利率同比下降4.12个百分点，导致盈利预测被下调。然而，国信证券仍维持“买入”评级，看好其国际化战略和技术创新带来的长期增长潜力。

主要内容

营收稳健增长但毛利率承压

• 整体财务表现： 2023年上半年，东富龙实现营业收入29.51亿元，同比稳健增长21.58%。归属于母公司股东的净利润为4.26亿元，同比增长5.82%。扣除非经常性损益后的归母净利润为3.93亿元，同比增长5.72%。
• 单季度业绩： 2023年第二季度，公司营收达到15.28亿元，同比增长28.43%。同期归母净利润为1.95亿元，同比增长2.01%；扣非归母净利润为1.67亿元，同比增长3.56%。
• 毛利率下滑分析： 2023年上半年，公司毛利率同比下降4.12个百分点。这一下滑主要归因于市场竞争加剧导致产品价格承压，以及公司海外布局尚处于前期投入阶段。受毛利率下降影响，公司利润端增速未能与收入端保持同步。

各事业部业绩分化，制剂与食品表现突出

• 制剂事业部： 该事业部在2023年上半年实现收入15.81亿元，同比增长26.63%。其稳健增长主要得益于注射剂单机及系统业务的持续发展，以及检测包装单机及系统等业务的高速增长。该事业部的毛利率为41.68%。
• 生物工艺事业部： 上半年实现收入8.00亿元，同比增长7.18%。其中，原料药单机及系统业务表现出高增长，但生物工程和生命科学业务的增长面临一定压力。该事业部的毛利率为40.26%。
• 工程事业部： 该事业部主要涵盖制药智能信息工程和净化工程与水技术，上半年实现收入2.65亿元，同比增长11.77%。由于其业务性质偏重于工厂项目，整体毛利率相对较低，为20.85%。
• 食品事业部： 作为公司正在孵化的新事业部，尽管目前营收占比较小，但在2023年上半年实现了1.49亿元的收入，同比大幅增长59.49%，表现亮眼。该事业部的毛利率为25.06%。

海外业务短期承压，长期增长潜力不变

• 海外收入现状： 2023年上半年，公司海外业务营收为5.81亿元，同比下降6.93%，占总营收的19.70%。
• 下滑原因分析： 海外市场交付过程中产品复杂度较高，整体交付周期较长，已交付订单的收入确认和售后的技术支撑尚处于完善阶段。此外，2022年同期的高基数也对本期海外收入造成了影响。
• 未来展望： 尽管短期内海外收入有所下滑，但随着公司海外布局的逐步完善，预计其将为公司发展注入新动能，长期发展趋势保持不变。

盈利预测调整与“买入”评级维持

• 盈利预测下调： 考虑到市场竞争加剧导致的毛利率下降以及行业景气度下行等因素，国信证券对公司盈利预测进行了下调。预计2023-2025年归母净利润分别为8.99亿元、10.33亿元和12.16亿元，原预测值分别为10.61亿元、13.47亿元和16.93亿元。
• 利润增速预测： 调整后的归母净利润同比增速分别为+6.2%、+14.9%和+17.7%。
• 投资评级： 国信证券维持对东富龙的“买入”评级。分析师认为，随着前期投入布局的完成和技术创新驱动国际化，海外收入占比有望提升，为公司提供新的增长引擎。
• 风险提示： 报告提示了海外竞争风险、供应链恢复不及预期风险以及研发失败风险。

总结

东富龙在2023年上半年实现了29.51亿元的营业收入，同比增长21.58%，展现出稳健的收入增长。然而，受市场竞争加剧和海外市场前期投入的影响，公司毛利率同比下降4.12个百分点，导致归母净利润增速（5.82%）不及收入增速。在业务板块方面，制剂事业部和食品事业部表现突出，分别实现26.63%和59.49%的收入增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。尽管海外业务因交付周期和高基数等因素出现阶段性下滑（同比-6.93%），但公司对海外市场的长期发展潜力持乐观态度，并将其视为未来增长的新引擎。基于对市场环境变化的考量，国信证券下调了公司2023-2025年的盈利预测，但仍维持“买入”评级，强调公司国际化战略和技术创新将驱动未来业绩增长。投资者需关注海外竞争、供应链恢复不及预期以及研发失败等潜在风险。