2023三季报点评：业绩符合预期，研发进入收获期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　济川药业(600566)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023三季报，公司2023前三季度收入65.37亿元（+10.9%，括号内为同比数据，下同），归母净利润19.44亿元（+22.1%），扣非归母净利润18.28亿元（+26.4%），业绩符合预期。

　　Q3短期承压，看好2024年：单季度看，公司Q3收入和归母净利润同比增速分别为-6.0%和4.8%，环比增速分别为-14.9%和-8.9%；Q3业绩短期受到反腐影响，短期承压。预计2023Q4仍有一定压力，到2024年有望加速恢复。

　　费用率控制良好，加速释放利润：从费用率上看，公司通过对销售团队的优化，2023前三季度销售费用率同比下滑3.44pct至41.6%，快速下滑主要因为学术会议等推广活动受到影响；研发费用率同比提升0.84pct至5.12%，不断加大研发力度；财务费用率和管理费用率保持优秀水平。随着费用率的下滑，公司2023前三季度净利率同比提升2.76pct至29.79%。

　　研发管线进入收获期：2023上半年公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散、丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）完成注册现场核查。

　　盈利预测与投资评级：考虑到反腐对收入的影响和销售费用的节省，我们将2023-2025年营业总收入由98.5/107.9/122.2亿元下调至93.5/102.4/116.1亿元；将归母净利润由24.1/26.5/30.5亿元上调至25.0/27.0/31.1亿元，基于公司1）反腐影响有望在2024年消除，2）小儿豉翘有望进入儿科基药，加速放量，3）二线品种持续放量，研发管线开始收获；4）BD和销售能力强，有望形成大品种代销，维持“买入”评级。

　　风险提示：集采风险，BD品种存在不确定性，产品销售不及预期，研发不及预期等。

# 中心思想

本报告对济川药业2023年三季报进行了点评，核心观点如下：

*   **业绩符合预期，短期承压：** 济川药业前三季度业绩符合预期，但Q3单季度业绩受到反腐因素影响，短期承压，预计Q4仍有压力，但看好2024年恢复。
*   **费用控制良好，利润加速释放：** 公司通过优化销售团队，销售费用率显著下降，研发投入持续加大，净利率同比提升。
*   **研发管线进入收获期：** 多个产品获得生产批件或完成申报，研发成果逐步显现。
*   **维持“买入”评级：** 考虑到反腐影响消除、小儿豉翘放量、二线品种增长以及研发管线收获，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 1. 三季报业绩回顾

公司发布2023年三季报，前三季度收入65.37亿元，同比增长10.9%；归母净利润19.44亿元，同比增长22.1%；扣非归母净利润18.28亿元，同比增长26.4%，业绩符合预期。

## 2. Q3业绩分析：短期承压，看好2024年

Q3单季度收入和归母净利润同比增速分别为-6.0%和4.8%，环比增速分别为-14.9%和-8.9%。Q3业绩短期受到反腐影响，短期承压。预计2023Q4仍有一定压力，到2024年有望加速恢复。

## 3. 费用分析：费用率控制良好，加速释放利润

公司通过对销售团队的优化，2023前三季度销售费用率同比下滑3.44pct至41.6%，快速下滑主要因为学术会议等推广活动受到影响；研发费用率同比提升0.84pct至5.12%，不断加大研发力度；财务费用率和管理费用率保持优秀水平。随着费用率的下滑，公司2023前三季度净利率同比提升2.76pct至29.79%。

## 4. 研发进展：研发管线进入收获期

2023上半年公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散、丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）完成注册现场核查。

## 5. 盈利预测与投资评级

考虑到反腐对收入的影响和销售费用的节省，我们将2023-2025年营业总收入由98.5/107.9/122.2亿元下调至93.5/102.4/116.1亿元；将归母净利润由24.1/26.5/30.5亿元上调至25.0/27.0/31.1亿元，基于公司1）反腐影响有望在2024年消除，2）小儿豉翘有望进入儿科基药，加速放量，3）二线品种持续放量，研发管线开始收获；4）BD和销售能力强，有望形成大品种代销，维持“买入”评级。

## 6. 风险提示

集采风险，BD品种存在不确定性，产品销售不及预期，研发不及预期等。

# 总结

本报告分析了济川药业2023年三季报，指出公司业绩符合预期，但短期受到反腐因素影响。公司通过优化销售团队，有效控制了费用，并持续加大研发投入，多个产品进入收获期。考虑到反腐影响有望消除、小儿豉翘放量、二线品种增长以及研发管线收获，维持“买入”评级。同时，报告也提示了集采风险、BD品种不确定性、产品销售不及预期以及研发不及预期等风险。

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