公司信息更新报告：收入端阶段性承压，CDMO业务快速成长-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　普洛药业(000739)

　　收入端阶段性承压，CDMO业务快速成长

　　2023年前三季度公司实现营收85.00亿元（+12.57%），归母净利润8.51亿元（+29.53%），扣非归母净利润8.28亿元（+24.83%），毛利率26.78%（+2.41pct），净利率10.02%（+1.32pct）。单看Q3，公司实现营收25.46亿元（-0.76%），归母净利润2.50亿元（+13.61%）；扣非归母净利润2.33亿元（-4.91%），毛利率27.20%（+4.21pct），净利率9.83%（+1.25pct）。公司CDMO业务快速发展；受宏观经济波动及海外原料药市场竞争加剧影响，营收端阶段性承压。我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为11.56/13.98/18.04亿元，EPS为0.98/1.19/1.53元，当前股价对应PE为16.2/13.4/10.4倍，维持“买入”评级。

　　CDMO业务盈利能力逐渐提升，项目数量快速增长

　　2023年前三季度公司CDMO业务实现营收16亿元（+26.31%），毛利7.2亿元（+38.84%），毛利率45.02%（+4.00pct）。公司CDMO项目数量快速增长，截至2023年9月底，进行中项目共644个（+45%）；其中，商业化项目259个（+23%），包括人用药项目176个，兽药项目46个；研发阶段项目385个（+65%）。API项目75个，包括商业化项目17个，验证阶段项目10个，研发阶段项目48个。

　　API业务稳健发展，制剂业务蓄势待发

　　2023年前三季度公司原料药与中间体业务实现59.9亿元（+8.80%），毛利10.9亿元（+16.00%），毛利率18.16%（+1.13pct）。同时，公司坚持原料药-制剂一体化布局策略，2023年前三季度制剂板块实现营收8.74亿元（+16.48%），毛利4.62亿元（+18%），毛利率52.82%（+0.68pct）。2023年7月，公司首个国内制剂产品琥珀酸美托洛尔缓释片零缺陷通过FDA现场检查；2023年9月与2023年10月，公司制剂产品盐酸金刚烷胺片与盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ)获得NMPA核准签发的《药品注册证书》，制剂业务具有较大的发展潜力。

　　风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。

# 中心思想

*   **CDMO 业务驱动增长**：普洛药业的 CDMO 业务快速发展，盈利能力逐渐提升，成为公司增长的重要引擎。
*   **收入端短期承压**：受宏观经济波动和海外原料药市场竞争加剧的影响，公司收入端面临阶段性压力。
*   **维持“买入”评级**：尽管面临短期挑战，但看好公司长期发展，维持对普洛药业的“买入”评级。

# 主要内容

## 财务表现分析

*   **营收与利润增长**：2023 年前三季度，公司营收 85.00 亿元，同比增长 12.57%；归母净利润 8.51 亿元，同比增长 29.53%。
*   **毛利率与净利率提升**：前三季度毛利率为 26.78%，同比增长 2.41 个百分点；净利率为 10.02%，同比增长 1.32 个百分点。
*   **Q3 业绩**：第三季度营收 25.46 亿元，同比下降 0.76%；归母净利润 2.50 亿元，同比增长 13.61%。

## CDMO 业务分析

*   **营收与盈利增长**：2023 年前三季度，CDMO 业务实现营收 16 亿元，同比增长 26.31%；毛利 7.2 亿元，同比增长 38.84%；毛利率 45.02%，同比增长 4.00 个百分点。
*   **项目数量增长**：截至 2023 年 9 月底，公司进行中 CDMO 项目共 644 个，同比增长 45%；其中，商业化项目 259 个，研发阶段项目 385 个。
*   **API 开源项目**：API 开源项目 75 个，包括商业化项目 17 个，验证阶段项目 10 个，研发阶段项目 48 个。

## API 与制剂业务分析

*   **API 业务稳健发展**：2023 年前三季度，原料药与中间体业务实现营收 59.9 亿元，同比增长 8.80%；毛利 10.9 亿元，同比增长 16.00%；毛利率 18.16%，同比增长 1.13 个百分点。
*   **制剂业务蓄势待发**：前三季度制剂板块实现营收 8.74 亿元，同比增长 16.48%；毛利 4.62 亿元，同比增长 18%；毛利率 52.82%，同比增长 0.68 个百分点。
*   **制剂产品进展**：琥珀酸美托洛尔缓释片零缺陷通过 FDA 现场检查；盐酸金刚烷胺片与盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ)获得 NMPA 核准签发的《药品注册证书》。

## 财务预测与估值

*   **盈利预测**：预计 2023-2025 年归母净利润为 11.56/13.98/18.04 亿元，EPS 为 0.98/1.19/1.53 元。
*   **估值**：当前股价对应 PE 为 16.2/13.4/10.4 倍，维持“买入”评级。

# 总结

*   **核心业务协同发展**：普洛药业 CDMO 业务快速成长，API 业务稳健发展，制剂业务蓄势待发，三大核心业务协同发展。
*   **关注风险因素**：需要关注 CDMO 行业竞争加剧、化工原料价格走高、制剂放量不及预期等风险因素。
*   **长期发展潜力**：尽管短期收入端承压，但公司 CDMO 业务的快速发展和制剂业务的潜力，使其具备长期发展潜力。

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