中心思想 业绩稳健增长与结构性挑战 滨江集团2023年前三季度营收实现大幅增长，归母净利润亦稳健提升，符合市场预期。然而，利润增速低于营收增速，主要受到毛利率结构性下降、投资收益减少以及费用增加等多重因素的综合影响。 聚焦核心城市与财务健康 公司在销售端表现出强劲韧性，销售额持续领先行业。其拿地策略高度聚焦杭州等核心城市，有效保障了优质土储的供应。同时，公司积极主动地优化资产负债结构，各项资债指标持续改善并保持健康水平，展现出稳健的财务管理能力。 主要内容 前三季度业绩回顾与利润结构分析 2023年前三季度，滨江集团实现营业收入463.9亿元，同比大幅增长133.5%；归母净利润24.7亿元，同比增长20.2%；扣非归母净利润24.4亿元，同比增长20.6%。其中，第三季度实现营业收入193.6亿元，同比增长111.0%；归母净利润8.4亿元，同比增长8.4%；扣非归母净利润8.3亿元，同比增长11.5%。营收高增长主要得益于交付楼盘数量较上年同期显著增加。利润增速低于营收增速的原因包括：前三季度毛利率同比下降1.7个百分点至15%，主要受2021年上半年获取的低毛利项目进入结算周期影响；投资净收益同比减少73%至4.3亿元；上半年计提资产减值损失和信用减值损失共7.8亿元；有效所得税率同比上升12.7个百分点至31.2%；以及少数股东损益同比增长82%至4.6亿元。 销售策略与土储布局优化 据克而瑞数据，2023年前三季度公司实现销售额1221亿元，同比增长16.2%，增速优于百强房企28.5个百分点，已完成2022年销售金额1539亿元的79.3%。考虑到公司货值主要集中在杭州等销售韧性强、周转速度快的核心城市，预计全年销售规模仍可维持1500亿元。在拿地方面，截至2023年9月，公司公告获取27个项目，其中22个位于杭州，权益土地款207亿元，全口径价款423亿元（其中超86.2%位于杭州），权益比45%。全口径拿地金额/销售金额为34.6%，整体拿地强度保持稳定，显示公司持续聚焦高能级城市获取优质土储的策略。 财务状况改善与资债指标健康 截至2023年9月底，公司有息负债规模为387亿元，较2022年末减少27.9%，体现了主动收缩资产负债表的努力。公司的资债指标持续健康：现金短债比达到3.2倍，短期偿债能力强劲；剔除预收账款的资产负债率为59.1%，较2022年末下降4.7个百分点；净负债率为14.3%，较2022年末大幅下降41.3个百分点，表明公司财务结构持续优化，风险抵御能力增强。 投资建议与未来展望 国盛证券维持滨江集团“买入”评级。主要基于公司优质的土储布局、良好的销售去化情况、在杭州等核心城市积极拿地为未来供货提供支撑，以及近两年拿地毛利率的显著改善和土储的不断优化。预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为504/593/667亿元；归母净利润分别为43.2/52.8/63.1亿元，同比增速分别为15.4%/22.2%/19.6%；对应EPS分别为1.39/1.7/2.03元。当前股价对应2023年动态PE为6.1倍。同时，报告提示了政策放松不及预期、毛利率改善不及预期以及结算进度不及预期等潜在风险。 总结 滨江集团2023年前三季度业绩符合预期，营收实现高速增长，归母净利润稳健提升。尽管利润增速受到毛利率下降和费用增加等结构性因素影响，但公司凭借聚焦杭州等核心城市的拿地策略和强劲的销售去化能力，确保了未来业绩增长的潜力。更值得关注的是，公司主动优化资产负债结构，各项资债指标持续改善并保持健康，展现出卓越的财务管理能力和风险控制水平。基于上述积极因素，分析师维持“买入”评级，并对公司未来业绩增长持乐观态度，同时提醒投资者关注潜在的市场和经营风险。

中心思想 CXO板块强势回归与市场展望 本报告核心观点指出，医药生物行业在2023年第三季度呈现出积极的复苏态势，其中CXO（医药研发生产外包）板块表现尤为突出，重回基金持仓第一大细分板块。尽管整体医药基金持仓比例连续三个季度环比上升，但剔除医药主体基金后，全基金仍对医药行业保持低配，表明市场对医药板块的配置仍有提升空间。CXO板块当前估值处于历史底部，且海外投融资环境和国际关系有望在2023年第四季度逐步改善，为CXO龙头企业带来增长机遇。 医药行业新周期投资主线 报告强调，2023年医药行业正处于“复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡”的多周期共振阶段。在这一背景下，中药、仿制药、创新药械及配套产业链（如CXO/原料药）等细分领域有望成为未来的投资主线。诊疗量的快速恢复、控费政策的持续优化以及创新药械产品的不断迭代，共同构成了医药行业新周期的逻辑支撑。 主要内容 1 本周思考：CXO 重回基金持仓第一大，如何看后市？ 基金持仓概况与CXO地位 医药持仓比例持续上升但仍存低配：2023年第三季度，全部基金重仓持股中医药持仓占比为12.18%，环比提升1.11个百分点，已连续三个季度环比上升。然而，若剔除医药主体基金，全基金对医药行业的配置仍处于低配状态，低配比例为1.58%。 CXO重回持仓首位：按细分板块基金持仓总市值占基金医药总持仓市值比例计算，2023年第三季度前五大细分板块分别为CXO（22%）、化学制剂（19%）、医疗设备（14%）、中药（10%）和其他生物制品（9%）。其中，CXO板块环比持仓增加最多，达到8.2个百分点。 增持重点标的：季度增持股数TOP5包括绿叶制药、康龙化成、药明生物、药明康德、赛诺医疗。药明康德重新成为2023年第三季度全部基金重仓医药持股总市值第一名。 CXO估值与未来空间 估值处于历史底部：截至2023年10月27日，CXO板块市盈率（TTM）为28.52倍，远低于近三年平均市盈率65.12倍，显示其估值仍处于历史底部位置。 配置比例仍有提升空间：尽管医疗研发外包板块基金重仓持股占比有所回升，但仅回升至2020年第四季度的水平，距离2023年第三季度高点42%的占比仍有较大空间。 边际改善与投资建议 海外投融资回暖：2023年9月，全球生物医药领域共发生87起融资事件，披露融资总额约30.10亿美元，环比上涨46%，同比上涨17%，底部回升趋势逐渐确立。海外市场Biotech大额收并购事件频率已回到2020-2021年水平。 国际关系改善预期：报告认为国际关系有望于2023年第四季度起逐步改善，这将利好以海外收入为主或积极开拓海外市场的CXO龙头标的。 重点推荐标的：报告重点推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、泰格医药、康龙化成、博腾股份、皓元医药、百诚医药、昭衍新药、美迪西、药石科技、方达控股、和元生物等CXO企业。 2 行情复盘：创新药产业链领衔，医药子板块普涨 医药行业整体表现 本周涨幅领先：本周医药板块上涨4.49%，跑赢沪深300指数3.02个百分点，在所有行业中涨幅排名第三。 年内累计跌幅收窄：2023年以来，中信医药指数累计跌幅为7.5%，跑赢沪深300指数0.5个百分点，在所有行业中排名第18名。 成交额与估值：截至2023年10月27日，医药行业成交额为3445亿元，占全部A股总成交额的8.2%，较前一周下滑1.2个百分点。医药板块整体估值（历史TTM）为26.70倍PE，环比上升1.08。医药行业相对沪深300的估值溢价率为152%，环比上升9.2个百分点，但仍低于四年来中枢水平（168.3%）。 医药子行业：全线回暖，创新药产业链领涨 子板块普涨：本周医药子板块全线上涨。根据Wind中信医药分类，生物医药（+6.0%）、化学制剂（+4.9%）、中成药（+4.8%）涨幅较大。 浙商医药分类表现：根据浙商医药重点公司分类板块，本周生物药领涨（+6.3%），中药（+6.1%）、仿制药（+5.5%）、创新药（+5.1%）涨幅亦较大。 个股表现突出：生物药板块的长春高新（+16.2%）、康华生物（+14.2%）、智飞生物（+11.1%）；中药中的昆药集团（+13.1%）、太极集团（+13.1%）；仿制药中的普利制药（+18.9%）及科学服务中的阿拉丁（18.5%）等因三季报落地催化及较高性价比而涨幅较好。 估值修复：本周医药子板块估值全线上升，其中中药饮片（+2.06）、化学原料药（+1.45）、生物医药（+1.37）估值修复较多。截至2023年10月27日，估值排名前三的板块为中药饮片（37倍）、医疗服务（35倍）、医疗器械（28倍）。 陆港通&深港通持股：医药北上资金环比增加 北上资金流入：截至2023年10月27日，陆港通医药行业投资1635亿元，医药持股占陆港通总资金的9.1%，医药北上资金环比增加61亿元。 细分板块净流入：医疗服务、中药、生物制品细分板块净流入较多。 陆港通持股市值变动：本周陆港通医药标的市值增长前五名为药明康德、爱尔眼科、迈瑞医疗、恒瑞医药、长春高新。 港股通持股市值变动：本周港股通医药持股市值增长前五名为石药集团、药明生物、金斯瑞生物科技、翰森制药、中国生物制药。 限售解禁&股权质押情况追踪 限售股解禁：2023年10月23日至11月22日期间，共有21家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中泓博医药、怡和嘉业、华厦眼科等公司涉及解禁股份占总股本比例较高。 股权质押变动：贝达药业等公司第一大股东质押比例略有提升，东阳光等公司第一大股东质押比例有所下降。 2023年医药年度策略：拥抱新周期 新周期主线与逻辑支撑 多周期共振：2023年医药行业处于复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，应把握这一新周期主线。 推荐方向：中药、仿制药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等。 逻辑支撑： 复苏新周期：诊疗量快速恢复。 政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期。 产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。 行业边际变化与重点推荐 行业边际变化：后集采时代“量”的修复、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化。 中药：近期东阿阿胶、康恩贝、同仁堂等中药公司披露的经营近况验证了中药新复苏逻辑，历史负债率低点、营运效率提升奠定了业绩可持续增长的基础。推荐康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金，并建议关注九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等。 配套产业链：推荐药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。 创新药械：推荐迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。 3 风险提示 行业政策变动风险。 研发进展不及预期风险。 业绩低预期风险。 总结 本报告深入分析了2023年第三季度医药生物行业的市场表现与未来趋势。数据显示，医药板块基金持仓比例连续上升，其中CXO板块强势回归，成为基金持仓第一大细分领域，且其估值仍处于历史底部，具备较大的配置空间。海外投融资环境的改善和国际关系的企稳预期，为CXO龙头企业提供了新的增长动力。在市场行情方面，本周医药板块整体上涨并跑赢大盘，子板块全线回暖，创新药产业链领涨。陆港通北上资金持续流入医药行业，进一步验证了市场对该板块的关注。展望2023年，报告强调医药行业正处于多周期共振的新阶段，建议投资者把握中药、仿制药、创新药械及配套产业链等投资主线，但同时需警惕行业政策变动、研发进展不及预期及业绩低预期等风险。

中心思想 业绩改善与现金流优化 国际医学2023年第三季度尽管收入环比微降，但利润端表现出显著改善，归母净利润实现盈亏平衡，扣非归母净利润减亏。公司经营性现金流大幅增长，同比和环比均实现显著提升，显示出公司在运营效率和资金管理方面的积极进展。 盈利预测上调与投资评级维持 基于公司良好的经营势头和核心医院业务规模的稳步提升，分析师上调了国际医学2024-2025年的归母净利润预测，并维持“买入”评级。这反映了市场对公司未来盈利能力和发展潜力的积极预期，尤其是在新院区折旧摊销影响逐步消退后，盈利能力有望进一步释放。 主要内容 2023年Q3业绩回顾与经营分析 2023年Q3季度业绩表现 2023年第三季度，国际医学实现营业收入11.34亿元，同比增长34.05%，环比微降约1.5%。归属于母公司净利润实现盈亏平衡，扣除非经常性损益后的归母净利润为-9469万元，按追溯调整后口径同比改善54.66%。公司经营性现金流表现亮眼，达到2.79亿元，同比增长39.6%，环比增长49%，现金流状况显著改善。估算扣除投资收益、折旧变化等影响因素后，三季度经营性利润端仍实现环比略有减亏。 三季度运营数据与四季度展望 尽管第三季度收入环比略有下降，但中心医院和高新医院的门诊量和住院量均实现环比增长。收入环比微降主要系三季度轻症患者占比相对较高，导致客单价水平相对较低。展望第四季度，中心医院床位保持在3400-3500张高位，高新医院持续满负荷运营，预计床位数有望保持创新高的爬坡趋势，且重症患者占比有望提高，从而带动收入环比增长和盈利改善。 商洛医院出表与利润端改善 公司第三季度投资收益增加约1.2亿元，主要得益于商洛医院出表带来的一次性收益。扣除该一次性收益及其他非经常性亏损项的影响后，公司第三季度扣非归母净利润为-9468万元。考虑到北院区折旧统计口径的变化，估算第三季度经营性利润端仍实现环比略微减亏，表明在收入环比微降的情况下，利润端和现金流情况表现较好。 盈利预测调整与投资展望 盈利预测与投资评级 考虑到公司良好的经营势头，以及2023年新院区折旧摊销的影响，分析师维持2023年归母净利润预测为-2.97亿元。同时，将2024-2025年公司归母净利润预测由原先的1.92亿元/4.27亿元上调至2.87亿元/5.46亿元。对应2024/2025年的PE分别为71/37X。预计2023-2025年的收入分别为45.06/61.03/75.27亿元，对应当前市值的PS为4.4/3.3/2.7X。基于上述分析，维持公司“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括床位爬坡不及预期、核心医生流失以及政策不确定性等，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 财务预测概览 根据预测，公司营业总收入将持续高速增长，从2022年的27.11亿元增至2025年的75.27亿元。归属母公司净利润预计在2023年亏损收窄后，于2024年和2025年分别实现2.87亿元和5.46亿元的盈利。毛利率和归母净利率预计在2023年后显著改善并转正。经营活动现金流在2023年和2025年表现强劲，显示公司造血能力增强。资产负债率预计在2023年达到高点后逐步下降，ROE预计在2024年转正并持续改善。 总结 国际医学2023年第三季度业绩显示出积极的改善趋势，尽管收入环比略有下降，但利润端实现盈亏平衡，扣非归母净利润减亏，且经营性现金流大幅提升。公司核心医院的门诊量和住院量均环比增长，床位利用率保持高位，为未来业绩增长奠定基础。商洛医院出表带来的一次性收益进一步优化了当期利润。基于对公司经营势头和未来增长潜力的判断，分析师上调了2024-2025年的盈利预测，并维持“买入”评级，表明对公司长期发展的信心。同时，报告也提示了床位爬坡、医生流失和政策不确定性等潜在风险。

　　百诚医药(301096) 　　事件： 　　百诚医药近期发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现收入7.1亿元（+69.7%），主要系公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，充足的订单为公司业绩增长带来持续增长；实现归母净利润2.0亿（+38.7%），扣非归母净利润2.0亿（+51.0%）。分季度看，单Q3季度实现收入2.9亿（+65.6%），实现归母净利润8202.7万（+36.3%），扣非归母净利润8131.8万（+37.6%）。 　　研发维持高水平投入，股权激励摊销致管理费用大幅增加 　　营业成本上：2023Q1-Q3公司营业成本为2.3亿（+83.4%），快于收入增速，毛利率为67.3%，同比下滑2.4pct。从费用端看：公司2023Q1-Q3销售费用率9.5‰，继续收窄；管理费用率13.9%，同比有所收窄，绝对值同比增长67.0%，主要系2022年度6月授予的股权激励费用摊销所致；研发费用投入维持高水平，研发费用率达到21.6%，但绝对值同比增长35.5%。 　　研发技术成果转化快速持续推进，赛默制药CDMO服务渐入佳境 　　截至2023年6月末，公司已立项尚未转化的自主研发项目250余项，中试放大阶段36项，验证生产阶段18项，稳定性研究阶段50项。期内研发成果技术转化47项，较去年同期增加20项；公司拥有销售权益分成的项目达到73项，已获批的项目为6项。赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入5,940.6万元，承接项目190余个，对内完成148个受托研发项目CDMO服务；赛默制药承接外部客户定制研发生产服务订单实现营业收入1,727.6万元，较去年同期增长135.26%，实现毛利率43.58%。截至2023年6月30日，赛默制药累计已完成项目落地验证270多个品种，申报注册133个品种，位居全国前列。 　　投资建议与盈利预测 　　公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，截至2023年6月末，公司新增订单6.3亿（+56.3%）；截至2023年9月末，合同负债相比年初增长44.6%，充足的订单为公司业绩增长带来持续增长，上调预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为9.0/12.7/17.3亿元，增速分别为48.4%/40.9%/36.0%；归母净利润为2.9/4.0/5.3亿元，增速分别为48.8%/37.2%/34.5%；EPS为2.7/3.7/4.9元/股，对应PE为25.8/18.8/14.0。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　核心人才流失和技术泄密风险；竞争加剧风险；产能投放不及预期风险等。

　　泰格医药(300347) 　　Tigermed reported 3Q23 revenue of RMB1,940mn, up 7.1% YoY (vs +3.3%YoY in 1H23), and attributable recurring net income of RMB405mn, down 3.8%YoY (vs +2.9% YoY in 1H23). 3Q23 revenue accounted for 24.9% of our 2023full-year estimate, in line with its historical average, while attributable recurringnet income represented 22.7% of our forecast, which fell short of its historicalaverage of ~27%. If excluding COVID vaccine revenue, 3Q23 revenue wouldgrow by ~18% YoY (vs ~27% YoY in 1H23). Management indicated a policyheadwind impacting patient enrolments in 3Q23, which has already largelyresumed normal by late Sep. Gross profit margin (GPM) in 3Q23 continuouslyrose to 41.2%, improving by 1.0ppt QoQ and 0.2ppt YoY. According tomanagement, GPM would be ~41.7% if excluding COVID vaccine revenue,which declined 1.3ppt YoY. The adj. gross margin dilution was mainly due tothe impact from policy headwinds, margin pressure from lab business and thestrong recovery of low-margin SMO services. Additionally, new orders(excluding pass-through fees) signed in the quarter achieved positive growthamid the harsh business environment. Tigermed’s operating cash flows in 9M23was RMB673mn, down 18.5% YoY. 　　Globalization to serve as a long-term driver. Tigermed acquired aCroatia-based clinical CRO, Marti Farm, in Jan 2023, further enhancing itsservice capability in Europe. Althrough the Company adjusted its personnelin Europe to reflect the post-COVID demand changes, Europe still plays acritical role for patient enrolments in MRCTs as well as for biosimilarprojects. In the US, Tigermed doubled its local clinical operation team tomore than 110 staff in 1H23. In the Europe and US market, Tigermedstrategically aims to collaborate with small- to mid- sized companies withintention of incorporating China in their MRCTs (especially CGT projects)and Chinese clients going to overseas markets. Management expected thegrowth of the US and EU business to outpace that of Tigermed as a whole.Besides, Southeast Asia and Latin America market with large populationbases continue to remain as strategic end markets for Chinese pharmacompanies in the long term, creating extra business opportunities forTigermed. 　　ADC and obesity to trigger additional clinical demands. Although theglobal biotech market has saw an initial inflection point in terms of financing,management of Tigermed pointed out the continuously decreasing risktolerance of clients, leading to the longer waiting time from request-forproposals (RFPs) to contract signing. However, management indicated thatthe successful POC and commercialization of certain products ininternational market, such as ADC and obesity drugs, will bring additionalclinical demands to clinical CROs. Specifically, Tigermed has alreadyobserved a growing interest from client on obesity drugs. 　　Maintain BUY. We revised our TP from RMB94.41 to RMB80.31, based ona 10-year DCF model (WACC: 11.5%, terminal growth: 3.0%), to factor inslower projection of recurring net income growth. We forecast Tigermed’srevenue to grow 7.3%/ 24.9%/ 26.0% YoY and attributable recurring netincome to grow 9.2%/ 23.8%/ 27.6% YoY in FY23E/ 24E/ 25E, respectively.

　　金域医学(603882) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度实现营收63.10亿元（-48.32%），归母净利润5.76亿元（-76.47%），扣非净利润3.43亿元（-85.81%），经营性现金流5.08亿元（-61.82%）；2023年Q3实现营收20.01亿元（-48.63%），归母净利润2.91亿元（-63.85%），扣非净利润0.70亿元（-91.35%）。 　　短期业务节奏受到影响，重点疾病领域持续增长。受行业政策变化影响，公司短期业绩承压，2023年Q1-Q3实现常规医检收入58.91亿元（+16.65%），其中Q3常规医检收入18.77亿元（+7.32%）。公司单三季度整体毛利率降至34.57%（环比-5.03pct），主要与政策环境变化影响短期营收结构有关。分疾病领域来看：①神经与精神疾病+34.41%；②感染性疾病+51.30%；③遗传与罕见病诊断业务+40.60%；④心血管与内分泌疾病+30.36%。此外，2023年Q3公司转让子公司广州金墁利获投资收益2.18亿元。截至2023年9月，公司应收账款余额60.38亿元，我们预计其中新冠核酸相关账款占约不足一半，随着应收账款有序收回，信用减值计提对表观业绩影响有望持续减弱。 　　坚持创新及数字化转型，客户结构进一步优化。2023年1-9月公司新开发检验项目300项（总检测项目数达3,900+）；新增产学研合作19家，累计合作近190家医院/高校/科研院所等；新增授权知识产权334件、发表论文81篇（其中SCI16篇）。数字化转型方面，客户全旅程一站式服务平台建设持续升级，已为近40万名医生提供线上服务，金域全自动tNGS样本前处理系统可节约人力50-60%。此外，截至2023年9月，公司三级医院收入占比已提升至42.65%（+5.87pct），基于数智化成果逐步落地及三级医院客户业务占比提升，随着未来政策环境改善，公司盈利能力有望逐步回升。 　　投资建议：ICL行业符合医保控费提质政策诉求，DRGs政策推行对行业龙头长期利好，金域医学作为国内ICL头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益，看好公司医检主业常规业务高速增长。考虑到政策环境变化影响短期业务节奏，我们下调2023年公司收入目标至87.09亿元，对应下调2023-2025年归母净利润至8.50/14.01/17.87亿元，同比-69.14%、+64.90%、+27.57%，EPS分别为1.81/2.99/3.81元，当前股价对应2023-2025年PE为32/19/15倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：检验服务降价超预期的风险、应收账款回款进度不及预期的风险、亏损实验室业绩表现不达预期的风险。

　　泰格医药(300347) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入56.5亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润18.8亿元，同比增长17.13%；实现扣非后归母净利润11.98亿元，同比增长0.53%。业绩符合预期。 　　点评： 　　非新冠业务持续较快增长。分季度来看，公司2023Q3分别实现营收和归母净利润19.4亿元和4.91亿元，分别同比增长7.05%和19.05%。公司2023年前三季度业绩保持稳步增长，主要得益于经营规模稳步增长。公司开展的特定疫苗项目临床试验减少，剔除该等项目后临床试验技术服务收入同比增长超过40%。 　　盈利能力持续回升。前三季度，公司毛利率同比回升0.23个百分点至40.34%；期间费用率同比上升1.78个百分点至13.27%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比提升0.35个百分点、1.1个百分点和0.33个百分点，分别达到2.35%、12.79%和-1.87%。净利率受益于毛利率回升、处置其他非流动金融资产取得的投资收益及持有期间的投资收益增加、公允价值变动净收益增加等因素而同比回升3.11个百分点至35.89%。 　　持续加大全球布局。公司是中国CRO中率先进行全球扩张的先行者。截至上半年末，公司在全球拥有超过1500名的专业团队，可提供各类临床试验技术服务、临床试验相关服务及实验室服务，业务覆盖主要大洲。由于团队具有丰富的专业知识和项目经验，公司承接越来越多的境内外客户委托的跨境临床试验项目。截至上半年末，公司在境外（主要包括韩国、澳大利亚及美国）进行的单一区域临床试验有207个；国际多区域临床试验有62个。 　　投资建议：公司是国内临床CRO龙头，持续巩固在国内市场的龙头地位，持续加大全球布局，未来成长可期。预计公司2023-2024年的每股收益分别为2.69元、3.32元，当前股价对应PE分别为23倍、18倍，维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、上游研发投入下降、人才流失、行业政策风险、贸易摩擦等。

中心思想 医药板块触底反弹与增量资金回流 本报告对医药生物行业持“增持”评级，认为市场已迎来反弹，Q3业绩利空出尽，行业估值和政策预期负担均处于低位。在增量资金持续流入的背景下，医药板块具备比较优势，有望持续修复。公募基金Q3持仓数据显示，非医药主动基金对医药的低配幅度显著收窄，CXO等细分领域配置明显增加，印证了市场信心的恢复。 结构性增长机遇与核心投资主线 报告强调，在“需求无限但支付能力增量弱化”的宏观环境下，医药行业将转向结构性增量。投资主线聚焦于“提升生活质量”的“新需求大单品”和具备技术壁垒的“技术平台”类公司。同时，关注2024年业绩有改善潜力的公司以及景气度相对较好的细分领域，如CXO、创新药（特别是GLP-1相关）、医疗服务等，以把握行业底部布局机会和未来的弹性增长。 主要内容 2023Q3医药市场回顾与基金持仓分析 市场表现与驱动因素 2023年10月23日至27日，申万医药指数环比+4.60%，在全行业中涨幅位列第2，显著跑赢创业板指数和沪

中心思想 医药板块配置窗口期显现 本报告核心观点指出，当前医药生物行业正处于一个重要的配置窗口期。尽管近期板块有所上涨，但整体估值仍处于历史低位，政策利空因素已接近尾声，且医药产品刚需属性和创新价值持续凸显。基金对医药板块的仓位虽有小幅增加，但与历史水平相比仍处于低位，预示着未来配置空间广阔。 投资策略聚焦创新与龙头 报告建议加大对医药板块的配置，重点关注平台型、研发能力强的公司，这些企业有望跨越周期。具体的投资思路包括：配置大市值、PEG较低的龙头公司；选择韧性强、已实现商业化的细分领域龙头；以及关注处于低位但具备变革潜力的小市值公司。创新药的出海进展和商业化能力成为衡量企业价值的关键。 主要内容 本周行情回顾：板块上涨 医药生物指数表现强劲 本周（2023年10月23日至10月27日），医药生物指数上涨4.60%，表现优于沪深300指数3.12个百分点和上证综指3.43个百分点，在所有行业中涨跌幅排名第2。截至10月27日，医药生物行业的PE（TTM，剔除负值）为25X，处于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较2012年以来均值（34X）低9个单位，显示估值仍具吸引力。 子行业全面上涨，生物制品领涨 本周，13个医药III级子行业全部实现上涨。其中，其他生物制品子行业涨幅最大，达到7.84%。医院子行业估值最高，PE(TTM)为58X。 周观点：珍惜配置医药的窗口期 市场反弹与三季报韧性 本周医药板块整体大幅上涨4.60%，细分板块如医院、疫苗、药店等均表现突出。个股涨幅前十主要集中在制剂领域，受业绩驱动和单品销售预期带动。港股HSCIH指数周线涨幅6.14%，制剂公司，特别是仿制药老牌企业领涨。三季度报告披露显示，部分公司在复杂环境下仍展现出良好韧性，印证了医药产品的刚需属性。 政策利空趋缓与估值底部 医药生物（申万）指数年初至今已回落至2022年9月的低点，估值处于历史低位。报告认为，政策相关的利空因素已进入尾声，医药大单品持续涌现，彰显其投资价值。年底医保谈判和续标、基药目录调整等因素叠加，基金对医药的仓位虽有小幅环比增加，但仍处于历史低位，为未来配置提供了空间。 投资思路与11月配置建议 报告建议加大对医药板块的配置，重点关注平台型、研发能力强的公司。投资思路包括： 行业市值龙头配置：如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，并关注恒瑞医药、药明康德。 细分领域龙头公司：如亚辉龙（发光追赶+自免领先）、君实生物（PD-1出海FDA获批）、绿叶制药（CNS龙头+出海）、特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（呼吸道POCT检测细分龙头）。 仿制企稳创新变化公司：如信立泰（集采利空出尽+多产品上市）、百诚医药（仿制药CRO），并关注康哲药业和亿帆医药。 有望贡献大单品公司：如英诺特（呼吸道三联五联九联检产品）、百克生物（带状疱疹大单品）、欧林（金葡菌三期进展良好），并关注科伦博泰、智翔金泰、泽璟制药。 中药板块：以岭药业、康缘药业、贵州三力、广誉远、达仁堂、同仁堂、固生堂及中药国企（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 药房板块（低估值）：一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 医疗器械：康复、电生理、医疗供应链、骨科等领域，如翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息，并关注威高骨科。 医疗服务：爱尔眼科、国际医学、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团、美年健康。 减肥药产业链：持续关注海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 11月份建议配置个股包括：爱尔眼科、迈瑞医疗、亚辉龙、君实生物、英诺特、海泰新光、健麾信息、绿叶制药、智飞生物、特宝生物。 华安创新药周观点：国产首个PD-1于FDA获批，中美对话促港股拉升 创新药企进入商业化比拼阶段 本周三季报发布，医药白马股业绩普遍超预期，反腐对业绩影响有限。凯因科技等公司产品持续放量。中美双边领导接触对话推动科创板及港股反弹，创新药ETF普遍涨超5%。君实生物PD-1（特瑞普利单抗）获FDA正式批准，成为首个获批的国产PD-1，上半年销售增长30%。创新药企已陆续进入产品销售放量阶段，行业进入规范发展快车道，biotech公司逐步实现盈利。行业竞争焦点从新靶点研发转向商业化能力比拼。老龄化趋势催生长期需求，创新药和具有解决疾病能力的品类有望受益。 成功要素与重点关注标的 报告强调“好产品+好销售+统筹运营能力”是创新药企成功的关键。在资金收紧、研发难度提高的整合期，拥有综合运营能力的企业更具优势。重点关注手握潜力大单品、具备出海能力、拥有赛道或适应症独家优势的个股。 后续关注标的包括： 医药β下具有个股变化拐点：君实生物（PD-1出海）、绿叶制药（财务改善+新产品放量）。 反腐影响较大，弹性大：荣昌生物（RC18扩适应症）、信立泰（医保增量+JK07出海）。 专科用药领域领先公司：特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、贝达药业（肺癌EGFR）。 有望贡献大单品创新药企：科伦博泰（ADC）、智翔金泰（狗抗、破抗）、泽璟制药（JAK1）、艾力斯（伏美替尼一线医保）。 仿制企稳创新变化公司：科伦药业（输液提毛利+博泰创新）、康哲药业（集采出尽+新产品上市）、信立泰（集采利空出尽+多产品上市）。 长期关注出海型/平台型制药企业：百济神州、科伦药业、君实生物、诺诚健华、恒瑞医药。 本周创新药领域重要事件包括君实生物PD-1获FDA批准、百奥泰贝伐珠单抗出海巴西、赛诺菲剥离消费者医疗保健业务、Arvinas公布PROTAC积极临床数据、渤健/卫材阿尔茨海默症药物Lecanemab皮下制剂积极数据、礼来Mirikizumab获FDA批准、华东医药索米妥昔单抗NDA受理、强生埃万妥单抗NDA受理、迪哲医药舒沃替尼片一线治疗NSCLC数据亮眼、康方生物卡度尼利联合仑伐替尼治疗HCC数据更新、舶望制药siRNA药物IND获批。此外，罗氏、BMS、复宏汉霖等公司也进行了重要的授权合作。 本周个股表现：A股超八成个股上涨 A股医药股普涨，凯因科技领衔 本周A股医药生物板块491支个股中，有422支上涨，占比高达85.95%。涨幅前十的个股包括凯因科技（+29.45%）、诺泰生物（+24.51%）、海特生物（+21.42%）等。跌幅前十的个股包括*ST吉药（-11.14%）、艾德生物（-9.41%）等。成交额前十的个股包括常山药业、翰宇药业、药明康德等。 港股医药股近八成上涨，翰森制药居首 本周港股医药生物板块97支个股中，有76支上涨，占比78.35%。涨幅前十的个股包括翰森制药（+23.94%）、康宁杰瑞制药-B（+20.04%）、石药集团（+19.35%）等。跌幅前十的个股包括健世科技-B（-21.00%）、3D Medicines（-7.10%）等。成交额前十的个股包括药明生物、信达生物、药明康德等。 本周新发报告 本周华安证券研究所发布了多份公司深度和点评报告，涵盖了绿叶制药、东阿阿胶、北陆药业、九典制药、英诺特、希玛眼科、昭衍新药、方盛制药、百诚医药、百克生物等公司，以及眼科器械专题报告。这些报告详细分析了各公司的业务发展、产品管线、财务状况及未来增长潜力，并给出了相应的投资评级和风险提示。例如，绿叶制药在中枢神经领域和全球化方面持续领先，东阿阿胶通过“药品+健康消费品”双轮驱动实现业绩回升，英诺特作为呼吸道病原体POCT检测龙头具备广阔市场空间，百克生物的带状疱疹疫苗放量可期。 总结 医药行业投资价值凸显 本报告全面分析了医药生物行业在2023年10月下旬的市场表现、估值水平、政策环境及创新动态，明确指出当前是配置医药板块的宝贵窗口期。行业整体估值处于历史低位，政策利空影响减弱，且医药产品刚需属性和创新价值持续为行业提供增长动力。 创新驱动与多元化布局成关键 在投资策略上，报告强调了创新能力和商业化能力的重要性，建议投资者关注具备平台型优势、强大研发实力以及已实现商业化的细分领域龙头企业。同时，报告还提供了详细的11月个股配置建议和多元化的投资思路，涵盖了市值龙头、细分领域龙头、仿制药企稳创新公司、有望贡献大单品公司、中药、药房、医疗器械和医疗服务等多个子板块，并特别关注了减肥药产业链。国产创新药出海的积极进展，如君实生物PD-1获FDA批准，进一步增强了市场对中国创新药的信心。

　　普蕊斯(301257) 　　业绩简评 　　10月29日晚间公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入5.43亿元（+35.53%），归母净利润1.01亿元（+164.05%），归母扣非净利润0.86亿元（143.93%）；单三季度公司实现营业收入1.95亿元（25.07%），归母净利润0.39亿元（+107.39%），归母扣非净利润0.36亿元（+103.81%）。 　　经营分析 　　项目经验不断丰富，业务能力持续提升：截至目前，公司累计执行SMO项目达2800+个，在执项目1741个；全国员工人数4061人，长期服务临床试验机构数量850+家，可覆盖1300+家临床试验机构，服务范围覆盖180+个城市。目前我国SMO行业仍处于早期发展阶段，市场格局较为分散。公司作为行业头部SMO企业，凭借技术、品牌、口碑和客户资源基础等优势，以及随着公司人才规模和机构覆盖率的逐步扩大，我们预计公司市场份额预计将持续提升。 　　毛利率提升及经营效率改善带动净利率提升：前三季度公司毛利率30.29%（+1.9pp）；销售费用率1.1%（+0.2pp），管理费用率5.1%（-2.8pp），研发费用率4.8%（+1.1pp），前三季度精细化管理效率提升带动三费整体降低1.5pp；前三季度公司销售净利率同比提升0.79pp至18.56%。 　　此外，公司拟订2023年前三季度利润分配预案：公司以6116万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.68元（含税），共计分配现金股利4,158,880元。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.35/1.86/2.47亿元，分别对应PE30/22/17倍PE，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；新客户拓展不及预期风险；人才流失风险；限售股解禁风险；股东减持风险等。