业绩短期承压，在研管线持续推进

# 中心思想
本报告对康缘药业（600557）2023年三季度报告进行了分析，核心观点如下：

*   **业绩短期承压，但整体稳健：** 公司前三季度营收和归母净利润保持增长，但第三季度营收出现下滑，不过财务费用因银行借款还清和存款利息收入而显著下降。
*   **产品结构优化，注射剂和颗粒剂高速增长：** 注射液和颗粒剂、冲剂收入大幅增长，而非注射剂产品收入有所下降，产品结构持续优化。
*   **研发管线稳步推进，创新能力增强：** 多个药物临床试验获得批准，为公司未来发展提供动力。
*   **投资建议：** 预计公司未来三年业绩保持较快增长，建议积极关注。

## 业绩增长与财务优化并存
康缘药业在2023年前三季度保持了营收和利润的增长，但同时也面临着短期业绩的压力。公司通过优化产品结构和财务管理，为未来的可持续发展奠定了基础。

## 创新驱动与产品结构调整
公司在研管线的稳步推进和注射剂、颗粒剂等产品的高速放量，体现了其创新能力和市场适应能力。产品结构的调整有助于公司提升盈利能力和市场竞争力。

# 主要内容

## 1. 事件概述：公司发布2023年三季度报告
公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入35亿元（+11.9%），实现归母净利润3.5亿（+24.2%），实现扣非归母净利润3.2亿元（+20.5%）。第三季度实现营业收入 9.4亿元（-8.3%），实现归母净利润 0.7亿（+5.1%），实现扣非归母净利润0.6亿元（-10.5%）。

## 2. 产品分析：注射液、颗粒剂及冲剂高速放量，非注射剂增长承压
2023年三季度注射液实现收入15.9亿元（+48.7%），毛利率为73.1%（+2.6pp）；胶囊实现收入 6.6亿元（-5.3%），毛利率为62.3%（+4.6pp）；口服液实现收入5.4亿元（-24.3%），毛利率为 80.4%（+2.3pp）；颗粒剂、冲剂实现收入 2.5 亿元（+57.4%），毛利率为77.6%（+6.7pp）；片丸剂实现收入 2.6亿元（-1.9%），毛利率为72.2%（+5.5pp）；贴剂实现收入1.6亿元（-10.3%），毛利率为 83.2%（+0.1pp）；凝胶剂实现收入0.2亿元（-18.5%），毛利率为86.2%（+1.2pp）。

## 3. 财务分析：三季度业绩短期承压，财务费率下降明显
公司2023Q1-Q3营收分别为13.5/12/9.4亿元，同比+25.4%/+17.9%/-8.3%；归母净利润1.4/1.3/0.7亿元，同比+28.6%/+32.8%/+5.1%。2023Q3公司毛利率为73.7%（+3pp）；净利率为10.3%（+1.2pp）。费用方面，2023Q3公司销售费率为42.4%（+1.3pp）；管理费率为4.3%（+0.4pp）；财务费率为-0.4%（-0.3pp）；研发费率为14.6%（+0.6pp）。

## 4. 研发进展：在研管线稳步推进，多款药物临床试验获得批准
2023年 8月公司收到国家药品监督管理局签发的关于 KYS202002A 注射液成人系统性红斑狼疮适应症的《药物临床试验批准通知书》。2023年 9月至三季报公告日，公司分别收到了国家药品监督管理局签发的乌鳖还闺颗粒、小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒《药物临床试验批准通知书》。

## 5. 盈利预测与投资建议
预计2023-2025年归母净利润分别为5.1/6.2/7.4亿元，对应增速分别为18.4%/20.7%/19.8%，对应PE分别为18/15/12倍，建议积极关注。

## 6. 风险提示
药品集采降价风险；研发失败的风险；销售改革推进或不及预期。

# 总结
康缘药业2023年三季报显示，公司业绩短期承压，但整体经营稳健。注射液和颗粒剂等产品高速增长，产品结构持续优化。公司研发管线稳步推进，创新能力不断增强。财务方面，财务费率显著下降。综合来看，公司未来发展潜力巨大，建议积极关注。但同时也需关注药品集采降价、研发失败以及销售改革不及预期等风险。