2023年前三季度业绩符合预期，盈利能力维持较高水平-摩熵咨询

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　　爱尔眼科(300015)

　　事件：近日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现收入160.47亿元，同比增长22.95%，归母净利润31.81亿元，同比增长34.97%，扣非归母净利润31.05亿元，同比增长24.03%。2023Q3公司实现收入57.95亿元，同比增长17.22%，归母净利润14.69亿元，同比增长37.82%，扣非归母净利润13.46亿元，同比增长20.07%。

　　点评：

　　2023前三季度业绩符合预期，盈利能力维持较高水平。2023前三季度公司毛利率为51.93%，同比增长0.02pct，净利率21.94%，同比增长2.23pct。2023前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.01%、12.99%、0.4%，同比+0.37pct、-0.95pct、+0.55pct。

　　再次回购股份用于股权激励，捐赠1亿元提高国民眼健康水平。公司再次公告回购股份，回购金额在2-3亿元之间，回购价格不高于26.98元/股，回购股份用于实施股权激励计划或员工持股计划。公司向湖南爱眼公益基金会捐赠1亿元，主要用于深入学校、社区及农村等基层地区开展视力健康筛查、眼健康知识宣教、建立眼健康档案，对患有可避免盲症和视力损害的中小学生及困难人口实施医疗救助，普遍提高国民眼健康水平，巩固脱贫成果与乡村振兴战略有效衔接，为实现“共同富裕”做出积极贡献。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为208.09、261.67、324.16亿元，同比增长29.2%、25.8%、23.9%，归母净利润分别为33.85、43.43、53.15亿元，同比增长34.1%、28.3%、22.4%，对应PE分别为49.77、38.79、31.7倍，考虑公司分级连锁模式的成功及眼科疾病市场需求持续增长，维持“买入”评级。

　　风险因素：医疗风险、人力资源风险、商誉减值风险。

中心思想

业绩稳健增长与盈利能力提升

公司在2023年前三季度实现了符合预期的业绩增长，营业收入和归母净利润均保持了两位数的同比增长，尤其第三季度归母净利润增速显著。同时，公司盈利能力持续维持在较高水平，毛利率和净利率表现稳健，显示出良好的成本控制和运营效率。

战略回购与社会责任履行

公司通过再次回购股份用于股权激励，展现了对未来发展的信心以及对核心员工的激励机制。此外，公司捐赠1亿元用于国民眼健康公益事业，不仅履行了企业社会责任，也进一步提升了品牌形象和社会影响力。

主要内容

2023前三季度业绩符合预期，盈利能力维持较高水平

整体业绩表现： 2023年前三季度，公司实现营业收入160.47亿元，同比增长22.95%；归母净利润31.81亿元，同比增长34.97%；扣非归母净利润31.05亿元，同比增长24.03%。
第三季度业绩： 2023年第三季度，公司实现营业收入57.95亿元，同比增长17.22%；归母净利润14.69亿元，同比增长37.82%；扣非归母净利润13.46亿元，同比增长20.07%。
盈利能力分析： 2023年前三季度，公司毛利率为51.93%，同比微增0.02个百分点；净利率为21.94%，同比增长2.23个百分点，显示出盈利能力的显著提升。
费用率分析： 同期，销售费用率为10.01%（同比+0.37pct），管理费用率为12.99%（同比-0.95pct），财务费用率为0.4%（同比+0.55pct），管理费用率的下降对净利率提升有积极贡献。

再次回购股份用于股权激励，捐赠 1 亿元提高国民眼健康水平

股份回购计划： 公司再次公告回购股份，回购金额介于2-3亿元之间，回购价格不高于26.98元/股。此次回购股份主要用于实施股权激励计划或员工持股计划，旨在进一步完善公司治理结构，激发员工积极性，实现公司与员工的共同发展。
公益捐赠行动： 公司向湖南爱眼公益基金会捐赠1亿元，用于深入学校、社区及农村等基层地区开展视力健康筛查、眼健康知识宣教、建立眼健康档案。此举旨在对患有可避免盲症和视力损害的中小学生及困难人口实施医疗救助，普遍提高国民眼健康水平，并有效衔接脱贫成果与乡村振兴战略，积极贡献于“共同富裕”目标。

盈利预测与投资评级

营收预测： 预计公司2023-2025年营业收入分别为208.09亿元、261.67亿元、324.16亿元，同比增长率分别为29.2%、25.8%、23.9%。
归母净利润预测： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为33.85亿元、43.43亿元、53.15亿元，同比增长率分别为34.1%、28.3%、22.4%。
估值与评级： 对应预测年度的市盈率（PE）分别为49.77倍、38.79倍、31.7倍。考虑到公司分级连锁模式的成功运营以及眼科疾病市场需求的持续增长，维持“买入”投资评级。

风险因素

医疗风险： 医疗服务行业固有的医疗事故、医疗纠纷等风险。
人力资源风险： 核心医疗人才流失、招聘困难或薪酬成本上升等风险。
商誉减值风险： 兼并收购形成的商誉存在减值风险，可能影响公司业绩。

重要财务指标

会计年度	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业总收入(百万元)	15,001	16,110	20,809	26,167	32,416
增长率YoY %	25.9%	7.4%	29.2%	25.8%	23.9%
归属母公司净利润(百万元)	2,323	2,524	3,385	4,343	5,315
增长率YoY%	34.8%	8.6%	34.1%	28.3%	22.4%
毛利率%	51.9%	50.5%	51.1%	51.6%	52.1%
净资产收益率ROE%	20.5%	15.1%	17.0%	17.9%	17.9%
EPS(摊薄)(元)	0.33	0.36	0.36	0.47	0.57
市盈率P/E(倍)	126.74	85.15	49.77	38.79	31.70
市净率P/B(倍)	20.21	13.37	8.44	6.93	5.69
EV/EBITDA	43.75	41.48	24.67	19.54	16.08

总结

公司2023年前三季度业绩表现强劲，收入和归母净利润均实现显著增长，且盈利能力维持在较高水平，符合市场预期。公司通过回购股份用于股权激励，进一步优化了激励机制，并积极履行社会责任，捐赠1亿元支持国民眼健康事业。分析师对公司未来营收和净利润增长持乐观态度，并基于其成功的连锁模式和持续增长的市场需求，维持“买入”评级。同时，报告也提示了医疗、人力资源和商誉减值等潜在风险。

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