医药生物行业跟踪周报：药店资产处于估值低、位置低，看好其2024年超额收益

中心思想

药店板块的战略价值与增长潜力

本报告的核心观点在于强调医药生物行业，特别是药店板块，在当前市场环境下具备显著的投资价值和增长潜力。尽管医药指数年初至今表现不佳（-4.2%），但药店资产因其估值处于历史低位且政策利好频出，预计将在2024年实现超额收益。门诊统筹政策的加速落地，有望为药店带来客流增长和处方外流的机遇，同时高毛利非处方药的销售增长将部分抵消处方药毛利率下降的影响，共同推动药店业绩加速增长。行业集中度的提升和连锁化率的加速，也将使龙头药店企业受益。

医药行业整体复苏与多元化投资机遇

报告进一步指出，整个医药板块正处于历史大底部，多重积极因素支撑其企稳回升。这包括医药政策的积极转变（如反腐进入关键少数、国家对医药工业和医疗装备高质量发展的支持）、生命科学领域国际化进程的加快（国内创新药海外授权屡创新高、FDA获批产品数量稳步增加）、以及医药板块固有的刚性需求特征（人口老龄化带来的支付能力强劲的增量市场）。在估值方面，医药板块连续下跌三年后，当前市盈率约25倍，估值切换后大批公司PEG显著小于1，显示出较高的配置性价比。报告详细梳理了创新药、医疗器械、疫苗、医疗服务、医美、CXO、IVD和原料药等细分领域的投资策略和推荐标的，展现了医药行业多元化的投资机遇。

主要内容

药店行业深度分析与政策驱动

• 板块观点与市场表现：

  • 本周医药指数上涨1.8%，年初至今下跌4.2%，相对沪指的超额收益分别为1.5%和-2.6%。本周医药商业、器械及医疗服务等子板块股价涨幅较大，而化药、中药及生物制品等涨幅较小。小市值医药股本周涨幅更大。
  • 报告认为，三季报后是布局2024年医药板块的关键窗口期，重点推荐创新药械、业绩确定的疫苗、CXO龙头等。药店板块被视为估值低、位置低的核心资产，尽管2022年四季度基数较高，但市场已有充分认知，看好其2024年的超额收益。
  • 医药板块企稳回升的支撑因素包括：医药政策积极转变（如反腐、国家对医药工业和医疗装备高质量发展的支持）、生命科学领域国际化进程加快（国内创新药海外授权、FDA获批产品增加）、医药板块刚性需求特征（未来10年每年2400万60岁以上人口的强劲支付能力），以及连续三年下跌后估值处于历史低位（2023年PE约25倍，估值切换后大批公司PEG显著小于1）。
  • 报告提供了详细的投资策略，覆盖创新药、优秀仿创药、耗材、消费医疗、其他医疗服务、低值耗材及上游药包材、科研服务、中药和血制品等十大细分领域，并列出了具体的推荐或建议关注组合。

• 门诊统筹与药店估值：

  • 经营层面改善： 根据社零数据，全国中西药品类销售额在7月达到2023年最低值（同比增长3.70%）后，于9月出现拐点，同比增速达4.5%。上市连锁药房三季度收入同比增速中枢约15%，强于行业平均增速8.2%。预计随着涉疫品种库存释放、门诊统筹客流增量及消费复苏，连锁药房业绩有望恢复疫情前增长。
  • 门诊统筹持续推进： 2023年2月，国家医保局发文将零售药店纳入门诊统筹管理。截至2023年7月，全国已有20省公布试点药店名单，占比65%，涉及140个城市，获得统筹资质的门店数超4.4万家。各省市在起付线、报销比例和封顶线方面有所差异，但普遍参照基层医疗机构待遇政策。
  • 处方流转进程加速： 11月以来，各地处方流转进程加速。例如，云南省医保“双通道”电子处方平台正式开通定点医疗机构互联网诊疗服务，并成功结算全国首张线上电子处方。广东省也全面推广电子处方流转全流程便民服务应用。
  • 中长期成长逻辑： 药店行业集中度持续提升，但对比海外市场仍有较大空间。2022年中国连锁零售药店行业CR3为12%，CR10为25.2%，远低于美国（CR3 77.1%）和日本（CR10 70%）。中长期来看，处方外流是药店规模扩容的主要驱动力。借鉴日本医药分业率从1998年的30.50%提升至70%以上的经验，国内药品零加成、集采、医保定点药店纳入统筹支付等政策将持续推动处方外流。
  • 估值水平： 报告指出，当前药店板块估值仍处于历史低位。随着公司业绩在2024年恢复快速增长，以及药店统筹政策可能加速处方外流，药店板块有望实现业绩增速与估值水平的双重提升。推荐益丰药房、老百姓、大参林，建议关注一心堂、健之佳、漱玉平民等。

医药各细分领域发展态势与创新前沿

• 细分板块观点：

  • 创新药领域： 自2015年药政改革以来，国内创新药竞争激烈，模式从后端商业化转向前端靶点选择和临床开发。医保国谈机制趋于稳定和可预测，支持创新药“应配尽配”，突破药占比和医保额度限制。2023年创新药迎来全面估值修复行情，具备布局价值。推荐恒瑞医药、百济神州、诺诚健华等。
  • 医疗器械领域： 受益于新基建、贴息及防疫医疗资源储备等政策，医疗设备装机量加速。国产龙头技术突破，进口替代加速。集采影响逐步出清，行业集中度提升，疫后手术量恢复。关注医疗设备、院内耗材、新技术新术式、自费产品和器械CDMO。
  • 疫苗领域： 重磅产品进入收获期，业绩确定性高。消费端受益于消费升级和二类苗接种率提升。产品端向多联多价升级，国产新品种兑现。疫苗管理法出台提升行业集中度。mRNA等新技术带动市场扩容。
  • 医疗服务与医美领域： 疫后医疗服务快速恢复，可选消费医疗受经济环境影响，但长期看人口老龄化和消费升级趋势不变。医院板块估值处于近五年低位，优质资产投资价值凸显。医美消费场景修复，渗透率提升空间大，产品多样化，市场规范化利好正规品牌。
  • CXO/IVD/原料药领域： CXO行业长期有壁垒、有空间，中短期景气度高，中国具备全球竞争优势。IVD常规业务在2023年全面恢复，看好化学发光、平台化IVD企业和ICL企业。原料药行业短期成本逐季度恢复，利润释放，中长期特色原料药需求稳定，竞争格局优化，原料药制剂一体化是趋势。

• 研发进展与企业动态：

  • 创新药/改良药研发进展： 报告列举了近期多项创新药和改良药的上市批准、上市申请和临床批准情况。例如，赛诺菲度普利尤单抗新适应症获批，罗欣药业替戈拉生片新适应症获批，阿斯利康AKT抑制剂Capivasertib获FDA批准上市，亿帆医药长效粒细胞集落刺激因子“艾贝格司亭α注射液”获美国FDA批准上市，Vertex和CRISPR联合宣布CRISPR/Cas9基因编辑疗法exa-cel获英国批准上市（全球首款），康缘药业吡仑帕奈片获批上市（国内首款仿制药），以及多款新药进入临床试验阶段。
  • 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况： 详细列出了本周获批上市和申报临床的仿制药及生物类似物，涵盖多种剂型和靶点，显示出国内仿制药市场的活跃。
  • 重要研发管线一览： 介绍了康宁杰瑞JSKN003、维昇药业TransCon CNP、阿斯利康度伐利尤单抗（PACIFIC-2研究）、Alnylam Zilebesiran、诺和诺德司美格鲁肽（SELECT研究）、阿斯利康度伐利尤单抗（EMERALD-1研究）和礼来Lepodisiran等重要研发管线的最新进展和临床试验结果。

• 行业洞察与监管动态：

  • 国家药监局药审中心发布了《自体CAR-T细胞治疗产品药学变更研究的问题与解答》的通告，旨在规范CAR-T类细胞治疗产品的药学变更研究与申报。
  • 公开征求《化学仿制药参比制剂目录（第七十六批）》意见，推动仿制药质量和疗效一致性评价。
  • 公开征求《药品注册研发生产主体合规信息管理与审查指导原则（试行）》意见，以加强药品注册风险研判和核查。
  • 发布《糖尿病视网膜病变相关中药新药临床研发技术指导原则（试行）》，引导中药新药研发符合中医药治疗优势和特点。

• 行情回顾：

  • 医药市盈率追踪： 本周（2023.11.13-2023.11.17）生物医药指数下跌0.17%，年初至今跌幅为4.52%。截至11月17日，医药指数市盈率为29.27倍，低于历史均值10.04倍，显示估值处于较低水平。医药指数市盈率溢价率为163.2%，环比上周上涨0.3%，但低于历史均值20.8%。
  • 医药子板块追踪： 本周原料药板块上涨0.92%，表现最佳；医疗服务板块下跌1.77%，表现最弱。年初至今，化学制药板块涨幅2.83%，表现最佳。
  • 个股表现： 报告列出了A股本周涨跌幅前十和2023年年初至今涨跌幅前十的个股，新诺威、首药控股、通化金马等涨幅居前，热景生物、诺唯赞、润达医疗等跌幅居前。

• 风险提示：

  • 产品研发不及预期： 创新药研发存在不确定性，临床试验可能失败或进度不及预期。
  • 医保政策和集采风险： 国家加大集采范围，可能导致药品和耗材大幅降价，对企业利润造成较大影响。医保支付政策变化也可能显著影响相关公司盈利水平。

总结

本报告对医药生物行业进行了深入的周度跟踪分析，核心观点明确指出药店板块因其当前低估值和政策利好（特别是门诊统筹和处方外流的加速），有望在2024年实现超额收益。报告通过详尽的数据和政策分析，揭示了药店行业在经营层面逐步改善、行业集中度提升以及处方外流带来的中长期增长潜力。

在更广阔的医药行业层面，报告强调了当前板块处于历史底部，并受到多重积极因素的支撑，包括国家政策对医药工业和创新的支持、全球化进程的加速以及人口老龄化带来的刚性需求。创新药、医疗器械、疫苗、医疗服务、医美、CXO、IVD和原料药等细分领域均展现出独特的投资逻辑和增长机遇。同时，报告也详细梳理了近期重要的研发进展和监管动态，反映了行业在技术创新和规范化方面的持续努力。尽管市场存在产品研发不及预期和医保集采等风险，但医药板块整体估值已处于较低水平，为投资者提供了具有吸引力的配置机会。