三友医疗（688085）：一季报收入超预期，创新驱动多产品线共同发展

中心思想 业绩稳健增长与创新驱动 三友医疗在2022年及2023年第一季度展现出稳健的营收增长，尤其是一季度收入超预期，同比增长24.19%。公司通过多点发力销售渠道下沉、精益生产实现降本增效，并持续在骨科领域进行创新研发，如水木天蓬5mm超声止血刀的获批上市，有效提升了核心竞争力。 市场拓展与国际化布局 公司积极拓展国内外市场，脊柱类植入耗材销售收入同比增长4.14%，水木天蓬系列产品销售收入同比增长58.66%，并有望通过海外市场开拓及与美敦力的合作保持高速增长。此外，公司通过对法国Implanet公司的投资，成为其最大单一股东，旨在协同拓展欧美高端市场，加速国际化进程。 主要内容 事件 2023年4月25日，三友医疗发布2022年年报和2023年一季度报。 2022年业绩概览： 公司实现营业收入6.49亿元，同比增长9.40%；归母净利润1.91亿元，同比增长2.39%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长6.47%。 2023年一季度业绩概览： 公司实现营业收入1.61亿元，同比增长24.19%，表现超预期；归母净利润3465.35万元，同比增长4.48%；扣非归母净利润3065.39万元，同比增长0.34%。 点评 销售方面多点发力，带动收入稳步增长 2022年收入构成及增长： 脊柱类植入耗材销售收入5.38亿元，同比增长4.14%，主要得益于销售拓展。 创伤类植入耗材销售收入2406.34万元，同比下降16.89%，推测主要系产品价格下降所致。 水木天蓬销售收入7383.45万元，同比增长58.66%，预计随着海外市场开拓及与美敦力合作推进，将保持高速增长。 2023年一季度收入增长驱动： 收入快速增长主要系公司大力推进市场准入、销售渠道进一步下沉以及整体手术量大幅增长。 降本增效成果显著，公司费用率控制良好 2023年一季度费用率表现： 销售费用率为48.13%，同比下降1.10pct。 管理费用率为4.77%，同比下降0.22pct。 研发费用率为8.87%，同比下降0.63pct。 运营效益提升： 自2022年起，公司精益生产项目逐项落地，生产效率明显提升，同时成本降低，整体运营效益得到提升。 围绕骨科领域创新发展，外延拓展欧美市场 产品创新与市场突破： 2023年一季度，水木天蓬5mm超声止血刀在中国获批上市，该产品具有更强更稳定的血管凝闭能力和更高的安全性，打破了进口厂家在国内该领域的垄断地位，丰富了公司产品种类，扩充了超声能量领域布局，提升了核心竞争力。 国际化战略布局： 截至2023年3月31日，公司已完成对法国Implanet公司的第二期投资款250万欧元的支付，持股比例达43.14%，成为Implanet公司的最大单一股东。公司计划后续协同Implanet公司积极拓展专利创新产品在欧美高端市场的销售。 盈利预测 2023-2025年营收预测： 预计分别为7.30亿元、9.20亿元、11.24亿元。 2023-2025年归母净利润预测： 预计分别为2.05亿元、2.69亿元、3.33亿元。 预测下调原因： 主要系2023年脊柱国家带量采购结果将执行，预计公司的价格体系和利润水平会受到一定影响。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期风险。 产品销售推广不及预期风险。 核心产品在带量采购中未中标风险。 总结 三友医疗在2022年及2023年一季度表现出稳健的财务增长，尤其是一季度营收同比增长24.19%，超出市场预期。公司通过加强销售拓展、优化生产流程实现降本增效，并持续加大研发投入，成功推出创新产品如水木天蓬5mm超声止血刀，打破市场垄断。同时，公司积极推进国际化战略，通过增持法国Implanet公司股权，成为其最大股东，旨在拓展欧美高端市场。尽管面临国家带量采购可能带来的价格和利润压力，公司通过多产品线发展和创新驱动，有望保持长期增长势头，维持“买入”评级。