安宫放量显著，看好片仔癀提价放量-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　片仔癀(600436)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年一季报，实现营业收入26.3亿元（+12%）；归母净利润7.7亿元（+11.7%）；扣非后归母净利润7.7亿元（+14%）。

　　肝病用药快速增长，其他产品毛利提升显著。分行业来看，一季度医药工业收入13.1亿元（+11.4%），商业实现收入11.1亿元（+18%）。分治疗领域来看，①肝病用药收入11.8亿元（+6.9%），公司2023年一季度核心单品片仔癀实现销售收入13.7亿元，销售净利润为7.3亿元，净利润率为53%，实现总销量达到498万盒。2023年5月5日公司发布公告，鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因，公司主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，供应价格相应上调约170元/粒，提价幅度为29%；海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。公司产品具有强品牌力，提价有望实现放量增长。②心脑血管用药收入1.2亿元（+84.3%），主要受益于安宫牛黄丸作为新冠防疫指南品种，产品实现大幅增长。

　　成本上涨导致毛利率下降，销售费用率持续下降。2023Q1公司整体毛利率为48.3%，减少0.7pp。其中工业毛利率为76.3%，同比减少1.4pp，商业毛利率17.4%，同比增长6.8pp，日化毛利率为60.7%，减少8.4pp。销售费用率为5.5%（-1.5pp），管理费用率7.3%（-0.4pp），财务费用率为0.02%（+0.6pp），研发费用率为3.5%（+0.2pp），公司产品品牌力增强，使得销售费用率逐年下降。研发费用增加，主要系公司积极搭建原料保障科研合作平台，组建高水平专家团队。

　　盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润为32.2亿元、40.3亿元、51.6亿元，对应PE分别为59、47和37倍。

　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期等风险。

# 中心思想

本报告分析了片仔癀（600436）2023年一季度的业绩表现，并对其未来发展进行了展望。核心观点如下：

*   **业绩稳健增长：** 公司一季度营收和净利润均实现稳健增长，肝病用药是主要收入来源，安宫牛黄丸受益于新冠防疫指南的推动，实现大幅增长。
*   **提价有望放量：** 公司上调了片仔癀锭剂的零售价格，凭借其强大的品牌力，预计提价将带来放量增长。
*   **盈利能力分析：** 成本上涨导致毛利率略有下降，但销售费用率持续下降，研发投入增加，显示公司在积极搭建原料保障科研合作平台。
*   **投资建议：** 预计公司2023-2025年归母净利润将保持增长，维持“持有”评级，但需关注费用管控和核心品种销售不及预期的风险。

# 主要内容

## 2023年一季报业绩分析

公司2023年一季报显示，营业收入26.3亿元，同比增长12%；归母净利润7.7亿元，同比增长11.7%；扣非后归母净利润7.7亿元，同比增长14%。

## 分行业及治疗领域收入分析

*   **医药工业与商业收入：** 医药工业收入13.1亿元，同比增长11.4%；商业实现收入11.1亿元，同比增长18%。
*   **肝病用药收入：** 肝病用药收入11.8亿元，同比增长6.9%。核心单品片仔癀实现销售收入13.7亿元，销售净利润为7.3亿元，净利润率为53%，实现总销量达498万盒。
*   **心脑血管用药收入：** 心脑血管用药收入1.2亿元，同比增长84.3%，主要受益于安宫牛黄丸作为新冠防疫指南品种，产品实现大幅增长。

## 毛利率与费用分析

*   **毛利率变动：** 2023Q1公司整体毛利率为48.3%，减少0.7pp。其中工业毛利率为76.3%，同比减少1.4pp，商业毛利率为17.4%，同比增长6.8pp，日化毛利率为60.7%，减少8.4pp。
*   **费用率变动：** 销售费用率为5.5%（-1.5pp），管理费用率7.3%（-0.4pp），财务费用率为0.02%（+0.6pp），研发费用率为3.5%（+0.2pp）。

## 盈利预测及假设

*   **核心假设：**
    *   片仔癀出厂价格2023年增长29%，2024-2025年保持不变，销量2023-2025年分别增长5%、25%和25%。
    *   安宫牛黄丸销量2023-2025年分别增长50%，价格保持不变。
    *   片仔癀牙膏2023-2025年销量分别增长50%。
*   **盈利预测：** 预计2023-2025年公司归母净利润为32.2亿元、40.3亿元、51.6亿元，对应PE分别为59、47和37倍。

# 总结

本报告对片仔癀2023年一季报进行了全面分析，公司业绩稳健增长，核心产品提价有望带来放量，心脑血管用药受益于市场需求增长迅速。虽然成本上涨导致毛利率略有下降，但销售费用率的降低和研发投入的增加，显示了公司良好的运营管理能力和对未来发展的重视。预计公司未来几年将保持增长态势，但仍需关注市场风险。

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