业绩符合预期，处方外流积极布局-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　益丰药房(603939)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报。2022年公司实现收入198.9亿元（+29.8%），实现归母净利润12.7亿元（+42.5%），实现扣非归母净利润12.3亿元（+43.3%）；2023Q1公司实现收入52.7亿元（+26.9%），实现归母净利润3.4亿元（+23.6%），实现扣非归母净利润3.2亿元（+20.8%）。

　　门店拓展稳步推进，加盟店增长带动批发业务。截至2023Q1公司门店总数10865家，其中加盟店2161家。22年、23Q1分别新增自建门店1241/308家，新增加盟店1030/199家，并购门店545/154家，关闭门店212/45家。近5年门店数量年复合增长率达37.9%，22年加盟店呈井喷式增长，带动批发业务增长至13.6亿（+88.81%）。

　　线上线下同时布局，承接医院处方外流。1）线下积极布局专业药房，截至22年末院边店560家，DTP药房253家，双通道医保门店197家，特慢病医保统筹药房1300家。主动引进医保谈判品种达200个，医院处方外流品种760个，并与150家专业处方药供应商建立深度合作。2）线上布局电子处方流转业务合作，目前对接省市级医保、卫健处方流转平10余家，直接或者间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。

　　线上零售占比提升，O2O业务高速增长。22年线上零售业务实现税后17.5亿（+55.2%），其中O2O实现销售收入13.6亿（+74.5%），B2C实现销售收入3.9亿（+11.9%）。线上新零售占总零售收入的比例提升至9.7%。O2O上线直营门店超过7000家，24小时营业配送门店600多家。

　　中西成药稳健增长，大力引入集采品种。1）22年中西成药营收实现147.5亿（+38.8%），毛利率实现35.2%。中药产品营收实现17.7亿（+24.1%），毛利率实现46.8%。非药品实现28.7亿（+4.1%），毛利率实现48.6%。2）公司凭借商品质量疗效三重评估体系，主动实施商品送检，遴选近600家优质厂商建立精品战略合作关系，遴选1200+品种纳入商品精品库，并大力引进国家集采品种，国家集采目录品种成分覆盖率达98%以上，累计新引进集采品种数量1000多个SKU。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为15.1亿元、18.5亿元、22.8亿元，对应同比增速为19%/22.7%/23.2%，维持“买入”评级。

　　风险提示：门店扩张或不及预期；并购门店整合或不及预期；药品降价风险。

# 中心思想
本报告分析了益丰药房（603939）2022年年报和2023年一季报，认为公司业绩符合预期，并在处方外流方面积极布局。

*   **业绩稳健增长，符合预期**：益丰药房2022年和2023年一季度营收和净利润均实现稳健增长，显示出良好的经营态势。
*   **积极布局处方外流，线上线下协同发展**：公司在线下积极布局专业药房，承接医院处方外流，同时在线上拓展电子处方流转业务，实现线上线下协同发展。

# 主要内容

## 1. 事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报

公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营收198.9亿元，同比增长29.8%，归母净利润12.7亿元，同比增长42.5%；2023年一季度实现营收52.7亿元，同比增长26.9%，归母净利润3.4亿元，同比增长23.6%。

## 2. 门店拓展稳步推进，加盟店增长带动批发业务

截至2023年一季度，公司门店总数达10865家，其中加盟店2161家。2022年和2023年一季度分别新增自建门店1241/308家，新增加盟店1030/199家，并购门店545/154家，关闭门店212/45家。近5年门店数量年复合增长率达37.9%，2022年加盟店呈井喷式增长，带动批发业务增长至13.6亿，同比增长88.81%。

## 3. 线上线下同时布局，承接医院处方外流

公司在线下积极布局专业药房，截至2022年末，院边店560家，DTP药房253家，双通道医保门店197家，特慢病医保统筹药房1300家。主动引进医保谈判品种达200个，医院处方外流品种760个，并与150家专业处方药供应商建立深度合作。在线上，公司布局电子处方流转业务合作，目前对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。

## 4. 线上零售占比提升，O2O业务高速增长

2022年线上零售业务实现税后17.5亿，同比增长55.2%，其中O2O实现销售收入13.6亿，同比增长74.5%，B2C实现销售收入3.9亿，同比增长11.9%。线上新零售占总零售收入的比例提升至9.7%。O2O上线直营门店超过7000家，24小时营业配送门店600多家。

## 5. 中西成药稳健增长，大力引入集采品种

2022年中西成药营收实现147.5亿，同比增长38.8%，毛利率35.2%。中药产品营收实现17.7亿，同比增长24.1%，毛利率46.8%。非药品实现28.7亿，同比增长4.1%，毛利率48.6%。公司凭借商品质量疗效三重评估体系，主动实施商品送检，遴选近600家优质厂商建立精品战略合作关系，遴选1200+品种纳入商品精品库，并大力引进国家集采品种，国家集采目录品种成分覆盖率达98%以上，累计新引进集采品种数量1000多个SKU。

## 6. 盈利预测与投资建议

预计2023-2025年归母净利润分别为15.1亿元、18.5亿元、22.8亿元，对应同比增速为19%/22.7%/23.2%，维持“买入”评级。

## 7. 风险提示

门店扩张或不及预期；并购门店整合或不及预期；药品降价风险。

# 总结

益丰药房2022年报和2023年一季报显示公司业绩稳健增长，符合预期。公司通过稳步推进门店扩张，特别是加盟店的增长，带动了批发业务的增长。同时，公司积极布局线上线下业务，承接医院处方外流，提升线上零售占比，O2O业务高速增长。此外，公司在中西成药方面保持稳健增长，并大力引入集采品种。 报告维持“买入”评级，但同时也提示了门店扩张、并购整合以及药品降价等风险。

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