核心观点 　　上半年化工产品价格大幅度下行，根据卓创资讯统计的53个化工品中月均价处于近一年低位的占比64%，月均价处于近五年15%以下分位数的占比28%，而6月月均价上涨产品仅2个，下跌品种50个，跌幅超过10%的共9个，亏损的化工品占比超过60%。7月份以来，化工产品价格在经历了1-2个季度的连续下行后，行业经历了主动去库存至被动去库存的阶段后，产品价格开始回暖上行，像草甘膦、TDI、甲醇、醋酸、EVA、尿素等产品价格明显上涨，CCPI价格指数从近1年低点开始明显反弹。多数化工产品库存明显下降，例如醋酸、尿素、TDI等产品库存已经下降至近年偏底水平，下游行业需求有所回暖，行业进入主动补库存周期。同时考虑到汇率、PPI等宏观经济数据的有望改善，以及近期国际原油价格、煤炭价格的上行的成本推动，我们认为化工行业整体景气度下半年有望回暖，草甘膦、甲醇产业链、TDI、EVA等产品价格近期有望持续反弹。 　　沙特、俄罗斯等主要产油国8月份将继续自愿减产，同时美国将在今年补充战略石油储备也支撑国际油价，因此布伦特原油价格继续上涨超过80美元/桶，我们看好下半年国际油价的上行空间，近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动开启，重点推荐【中国石油】和【中国石化】。半导体、面板、光伏行业投资拉动电子气体行业需求，同时国产替代速度有望大幅度提升，我们尤其看好企业先发优势显著的电子大宗行业赛道，重点推荐【金宏气体】。膳食纤维随着健康概念推广，行业渗透率稳步增长，【百龙创园】大幅扩展产能同时积极布局阿洛酮糖等其他高端甜味剂及益生元产品。间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进；对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛；此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔，重点推荐【泰和新材】。国际海运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【赛轮轮胎】和【森麒麟】。宏观数据的持续改善，化工行业主动补库存周期有望启动，建议关注相关产化工品及标的：【万华化学】(MDI&TDI)、【华鲁恒升】(甲醇、合成氨产业链)、【兴发集团】(草甘膦)、【巨化股份】(制冷剂)、【卫星化学】(C2&C3)等。 　　重点数据跟踪：价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为液氯（72.31%）、多聚甲醛（14.55%）、醋酸（11.12%）、甲醇（9.04%）、三氯化磷（8.62%）；本周化工产品价格跌幅前五的为聚醚胺（-10.00%）、草酸（-8.76%）、维生素K3（-6.98%）、PVA（-5.00%）、氯化苄（-4.60%）。 　　风险提示：国际原油价格大幅波动；国内外需求不及预期等。

　　主要观点 　　行情回顾：上周（7.10-7.14 日，下同），A 股 SW 医药生物行业指数上涨 0.90%，板块整体跑输沪深 300 指数 1.02pct，跑输创业板综指1.63pct。在 SW31 个子行业中，医药生物涨跌幅排名第 12 位。港股恒生医疗保健指数上周上涨 4.32%，跑输恒生指数 1.39pct，在 12 个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第 6 位。 　　本周观点：中药材价格上涨，各地出台政策促中医药产业高质量发展今年以来，中药材价格涨幅较大引起各界关注。根据北京商报报道，亳州、安国、成都、玉林几大交易市场常用大宗药材价格有超过200个常规品种年涨幅超过50%，100个常规品种年涨幅超过100%，25个常用大宗药材年涨幅超过200%。截至7月12日，中药材价格综合200指数为3589.09点，年内上涨26.71%，达到新高。2023年5月，片仔癀发布公告，由于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因，公司主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从 590 元/粒上调到 760 元/粒，供应价格相应上调约 170 元/粒；海外市场供应价格相应上调约 35美元/粒。 　　近期，江苏、广东等地的医药协会，以及亳州市中药饮片产业促进会先后发布文件称，中药材市场价格出现异常增长，呼吁国家尽快出台相关政策管控药材价格。对此，中国中药协会于6月成立专项工作组，组织开展调研，向有关部门报送《关于中药材价格异常上涨情况调研报告》，并于2023年7月8日发布倡议书，指出中药材价格整体波动大，供需平衡调节困难是行业面临的一个长期难题，本轮药材价格较长时间异常上涨将会给中药行业健康稳定发展带来不利影响，围绕药材市场行情信息跟踪、药品质量、履行行业责任尽量维持价格稳定等，向中药行业发起倡议，并建议大中型企业打造中药全产业链质量管控体系、深入产地建立药材基地，尽量减少中间炒作环节。 　　此外，近期各个地方也不断出台相关政策及规定，助力发展当地中医药产业。例如安徽拟设立专项支持亳州中药材商品交易中心、郑州将设中医药专项资金、吉林中药制剂可省内调剂等。我们认为，中药材涨价的态势不会长期持续，行业协会提出倡议有助平抑药材价格异常的局面。另一方面，我们认为在中药材多重因素价格波动的情况下，中药企业的全产业链建设和管理显得尤为重要，包括自有药材基地、拥有药材及饮片的子公司、拥有专业人才团队、战略储备药材资源应对价格波动情况等等。另一层面，我们认为本轮涨价也将促进各界对中药产业的健康和可持续发展继续关注，近期的中成药集采等，长远来看也是一种使行业规范、有序发展的措施，一些提前布局、在中药领域深耕的龙头企业，在规避风险和持续发展上将发挥一定的优势。 　　投资建议 　　我们认为在中药材多重因素价格波动的情况下，中药企业的全产业链建设和管理显得尤为重要，提前布局、在中药领域深耕的龙头企业，在规避风险和持续发展上将发挥一定的优势。建议关注：华润三九、珍宝岛等 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等

　　本周化工市场综述 　　本周在PPI进入底部区域+部分化工产品价格触底向上+美联储CPI超预期下降催化下，化工板块反弹，化工指数上涨2.87%，跑赢沪深300指数0.95%。标的方面，新能源化工材料、高频高速树脂及氟化工标的表现较佳，前期由于光模块以及人工智能主题大幅上行的标的有所回调。估值方面，当前行业PB历史分位数为36%，PE历史分位数为39%。产品价格方面，本周中国化工产品价格指数历史分位数为32%，受益于成本推升，石脑油、纯苯等产品价格上行，由于需求端承压，烧碱、BDO等产品价格下跌。库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货历史分位数为32%。 　　本周大事件 　　大事件一：7月10日，斯尔邦石化官网发布了江苏虹景新材料有限公司10万吨/年POE项目环境影响评价第一次公示公告，面向社会各界对项目建设内容提出建议和意见。江苏虹景新材料有限公司为江苏斯尔邦石化有限公司全资投资的子公司，江苏斯尔邦石化800吨/年POE中试装置已于2022年9月开车成功，目前已经开发出多个POE牌号，POE随着光伏产业的蓬勃发展给POE的用量也提供了动力。江苏虹景新材料有限公司投资新建一套10万吨/年POE装置，年产POE10万吨。 　　大事件二：日前，中国石油大庆石化的POE试验装置已打通生产全流程。中国石油集团董事长、党组书记戴厚良在石油化工研究院大庆化工研究中心现场调研时，得知两个单位配合完成POE试验装置建设及开工，并打通生产全流程，表示要继续稳扎稳打，在保障安全的前提下抓紧生产出合格产品，为后续工业放大提供坚强保证。戴厚良表示，要加快科技攻关，突破关键核心技术，打破国外垄断，实现高水平科技自立自强。结合自主研发的1-己烯/1-辛烯灵活生产及茂金属催化剂制备技术，全力打造出乙烯-辛烯-POE弹性体的完整产业链，形成成本和技术优势。POE试验装置建成投产是中国石油加快科技创新打造产品巨人的具体实践，该装置是中石油首套千吨级高端弹性体试验装置，打破了国外在聚烯烃弹性体生产技术领域的垄断。 　　大事件三：舟山市生态环境局（岱山分局）关于2023年7月12日作出的浙江石油化工有限公司α-烯烃装置项目环境影响报告书审批决定的公告。项目包括α-烯烃装置（1000吨/年1-己烯工况和300吨/年1-辛烯工况，两种工况共用一套设备，不同时运行，生产时只按一种工况运行，按生产8000小时/年设计，根据投加不同催化剂得不同目标产品），以及配套产品罐区和装车站。 　　大事件四：7月12日，东方盛虹子公司江苏斯尔邦石化有限公司发布500吨/年TDI中试装置项目环境影响评价第一次公示。拟在斯尔邦石化现有厂区预留空地内，新建一套500吨/年TDI中试装置，公用工程和辅助生产设置改造或利旧。 　　大事件五：美国6月PPI同比增速从上月的1.1%放缓至0.1%，低于预期的0.4%，创2020年8月来新低；环比升0.1%，低于预期的0.2%，前值由-0.3%修正为-0.4%。6月核心PPI同比涨2.4%，低于预期的2.6%，创2021年2月来最低，前值由2.8%下修为2.6%；核心PPI环比仅上升0.1%，低于预期的0.2%，前值由0.2%下修为0.1%。有分析称，随着中间需求品价格同比下降9%以上，抗通胀进一步取得进展，但也可能是经济衰退的信号。 　　投资建议 　　华鲁恒升、亚钾国际、东材科技、润丰股份 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　投资要点： 　　投资要点：经过近一年半的去库存周期，国内草甘膦工厂保持低开工率运行，库存水平对比高位已明显下降，价格已处于历史底部区间，2023年上半年，草甘膦工厂库存维持高位，于5月5日达到最高的8.6万吨，草甘膦价格下跌至6月16日最低的2.4万元/吨，同时4月以来国内草甘膦开工率进一步下滑，截至2023年6月16日，工厂开工率保持50%以下运行，国内草甘膦周度产量均值为7870.21吨，较去年同期降低了21.90%；截至2023年7月7日当周，国内草甘膦工厂库存已回落至5万吨，开工率为57.78%，草甘膦价格上涨至2.73万元/吨。同时，原材料甘氨酸价格上涨也提供了成本支撑，截至7月7日，甘氨酸价格为1.2万元/吨，较低点上调1000元/吨，支撑草甘膦价格上行。受到种业振兴、加快生物育种产业化等政策的推动，草甘膦长期需求仍将保持增长态势，我们认为草甘膦价格有望继续回升，农化板块景气度有望提升。建议关注：兴发集团、广信股份、扬农化工等。 　　行业基础数据跟踪：7月10日~7月14日，沪深300指数上涨1.92%，申万基础化工指数上涨2.87%，跑赢大盘0.95pct；申万石油石化指数上涨2.75%，跑赢大盘0.83pct，涨幅在全部申万一级行业中分别位列第3位、第5位。基础化工和石油石化子行业表现较好的有氟化工、聚氨酯、合成树脂、氮肥、其他化学原料等板块。表现较差的为民爆制品、无机盐、改性塑料、膜材料、粘胶等板块。 　　价格数据跟踪：上周价格涨幅居前的品种分别为三氯化磷：9.00%，黄磷：8.12%，双酚A：5.95%，尿素：5.03%，布伦特原油：3.21%。上周价格跌幅居前的品种分别为THF：-3.85%，磷矿石：-3.49%，氯化钾：-3.33%，丙烯：-2.87%，BDO：-2.40%。 　　价差数据跟踪：上周价差涨幅居前的品种分别为丙烯腈：37.99%，双酚A：13.46%，丙烯酸：13.07%，纯苯：11.65%，电石法：9.96%。上周价差跌幅居前的品种分别为二甲醚：-47.42%，乙烯：-21.23%，醋酸：-13.67%，R32：-10.22%，炭黑：-9.52%。 　　风险提示：原油价格剧烈波动，影响企业盈利能力，并推高通胀；草甘膦价格下跌的风险；全球作物种植面积下降导致草甘膦需求下滑的风险。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场， 医药服务板块领涨。 本周全部 A 股上涨1.57%（总市值加权平均） ， 沪深 300 上涨 1.92%， 中小板指上涨 1.69%，创业板指上涨 2.53%， 生物医药板块整体上涨 0.90%， 生物医药板块表现弱于整体市场。 分子板块来看， 医疗服务上涨 4.58%， 生物制品上涨2.57%， 医疗器械上涨 0.54%， 中药上涨 0.09%， 化学制药下跌 0.95%，医药商业下跌 1.38%。 医药板块当前市盈率（TTM） 为 26.67x， 处于近5 年历史估值的 25.4%分位数。 　　全球运动医学市场规模已超 60 亿美金， 关注国产龙头进口替代进程。 中国2020 年市场规模已达 27 亿元， 年复合增长率为 17.6%， 进口厂商占据中国 80-90%的市场份额， 国产龙头加速布局， 集采背景下有望加速进口替代。 随创伤、 脊柱、 关节三大骨科领域完成集采， 骨科耗材的价格治理进一步覆盖至运动医学、 骨生物材料等领域。 运动医学市场不同于传统骨科， 其本身处于快速成长阶段， 且国内的运动医学诊疗体系和能力尚待提升， 随着技术的进步和交叉应用， 运医领域有较大发展空间， 并有望切入运动康复的广阔蓝海。 建议积极关注快速布局运动医学领域的骨科龙头：威高骨科、 春立医疗等。 　　医药行业 7 月投资策略： 随着《谈判药品续约规则》 等政策的落地， 医药行业政策底基本出现， 疫情对行业的影响在今年二季度以后也逐步出清（预计 2023 年第二季度医院诊疗量已经恢复至 2019 年同期水平甚至实现双位数增长， 由此带动院内诊断及治疗需求相关的处方药、 耗材、 诊断试剂、 医疗服务实现快速反弹式增长） ， 医药行业部分细分子行业正式进入基本面的右侧， 在中报业绩密集披露期， 建议关注创新药、 医疗器械及部分超跌医疗服务公司的投资机会， 做多这些企业由于创新兑现、 组织变革等带来的竞争力不断增强和成长空间不断打开。 　　风险提示： 疫情反复的风险、 创新药研发失败风险、 药耗集采风险

　　“三桶油”估值处于历史较低水平，国企改革有望提升竞争力 　　“三桶油”估值处于历史低位。央国企的估值整体低于民企， 2020-2022年， 中证国企的 PB 均值分别为 1.27、 1.33、 1.17， 中证民企的 PB 均值分别为 3.45、 3.90、 3.27。国企中央企的 PB 均值分别为 1.05、 1.06、0.92， 在国企中处于低位且与民企相比有较大差距。其中， “三桶油（中 ”国石油、中国石化、中国海油（ A 股）） 在央国企中估值也处于历史低位水平： ①从 PE 角度看， 2022 年 3 家企业 PE 分别为 6.09、7.88、 5.10， PE 分别处于 1.23%、 39.07%、 0.45%的历史分位水平；②从 PB 角度看，三家企业 PB 分别为 0.68、 0.67、 1.27， PB 分别处于 2.45%、 24.50%、 0.45%的历史分位水平。综合来看， “三桶油”作为央企估值水平同民营企业仍有一定差距，且估值分位处于历史较低水平。 　　国企改革提速， “三桶油”全球竞争力与经营效率有望提升。 2023 年新一轮国企改革深化提升行动中，将“两利四率”调整为“一利五率”，去除净利润和营业收入利润率，新增净资产收益率以及营业现金比率， 考核目标更加看重企业的利润质量与经营效率。 未来以“三桶油”为代表的央国企将会进一步加大创新， 公司全球竞争力与经营效率有望进一步提升。 　　分红率提高，产业链齐全，盈利质量稳步提升 　　与其他化工类公司相比， “三桶油”股息率处于第一梯队。 2022 年 A 股上市公司中国企、央企、民企的现金分红总额分别为 1.15、 0.71、 0.34万亿元， 央国企分红占比高达 84.55%。 石油石化板块中， 2022 年央国企股息率平均为 2.92%，民企平均为 1.95%。 其中“三桶油”股息率处于第一梯队， 以当年 12 月 31 日收盘股价计算， 2013 年中国石油、中国石化、中国海油（ H 股）的股息率分别为 4.13%、 5.36%、 3.95%；2022 年中国石油、中国石化、中国海油（ A 股）的股息率已经分别达到 8.50%、 8.14%、 8.33%，股息率远高于其他化工板块公司且股息率增长显著。 从公司长期价值创造与投资者回报角度看， “三桶油”的稳定分红+高股息率有望成为估值提升的关键。 　　产业链齐全，行业话语权逐步提升， 盈利质量稳步提升。 在国产替代背景下，国内企业持续提高研发费用，研发实力逐步改善， 2022 年，中国石油、中国石化、中国海油的研发费用分别为 287.18、 255.10、52.45 亿元，近 5 年研发费用复合增速分别为 8.08%、 29.69%、22.23%。国内龙头企业积极拓展下游新材料，在上游资源优势基础上，对下游精细化学品领域持续延伸和布局， 国外企业资本开支放缓， 传统优势逐步褪去，甚至部分产能逐步出清， “三桶油”规模及产业链更加完善， 2022 年业绩达到历史新高，近 8 年中国石油、中国石化、中国海油归母净利润复合增速分别为 22.71%、 10.87%、 32.04%。未来经济有望逐步修复，叠加油价趋稳， 石油石化企业基本面将持续改善，以“三桶油”为代表的油气央企盈利质量将稳步提升。 　　石油化工产业链作为我国优势产业，油气央企作为核心资产，价值有望迎来重塑 　　石油化工是我国经济的基础产业，关系到能源安全和经济命脉， 国内企业资本开支持续走高，产业链一体化程度逐步完善，其中基础化工、公用事业、钢铁、电力设备、汽车、石油石化等行业资本开支维持高位，尤其石油石化行业， 2022 年资本开支类位居全行业第一。 “三桶油”与国际油气公司相比长期处于低估状态，未来随着市场需求复苏、企业降本增效以及新增项目的开发， “三桶油”有望迎来新一轮价值重塑。 　　投资建议 　　央国企持续深入改革以及优化考核目标，基本面和盈利质量预计将逐步改善，中国石化、中国石油、中国海油基本面扎实，未来业绩及公司基本面仍有改善空间，目前估值相对偏低，未来估值仍有提升空间，建议关注中国石化、中国石油、中国海油。 　　风险提示 　　（ 1）需求不及预期风险； 　　（ 2）地缘政治风险； 　　（ 3）宏观政策释放不及预期；（ 4） 油价大幅波动风险。

　　医药周观点复盘：1）中医药：多个中药个股披露中报、中报预告，2023H1中医药板块业绩持续向好，看好中药高质量发展大逻辑，在政策支持和国民认可度逐步提高的大环境下，有望逐步出现市场规模和个股业绩增长的实质变化；2）创新药：关注二季度业绩，关注集采出清、业绩触底反弹、去年二季度业绩超预期的仿创转型公司；看好具有技术平台及出海潜力的公司；3）CXO：投融资逐渐企稳向上，看好下半年非新冠业务快速增长、新签订单环比改善，同时关注AI+药物发现领域和多肽产业链相关订单落地带来的投资机遇，重点关注平台型龙头、细分领域龙头。4）医药上游供应链：创新药行情回暖，叠加国内复工复产+海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注下半年制药工业端大订单落地节奏；5）IVD：化学发光技术壁垒高，国产化率低，伴随集采政策逐步推广落地、分级诊疗政策进一步推动，有望加速进口替代，提升检测渗透率；6）高值耗材：集采政策推进节奏短期加速，第四批高值耗材国采启动在即，内外因素扰动不改高耗行业向上态势，关注全年择期手术复苏及集采落地后国产替代加速两大方向，重点关注吻合器、电生理、脊柱、关节等集采执标后手术渗透率及国产化率有望出现显著边际变化的细分领域国产龙头及业绩增长有望超预期的主支领域；7）仪器设备：国产替代趋势不变下，关注仪器设备出口机会。随着国内企业产品力增强，市场可覆盖面积加大，科学仪器支付端政策加码利好职业教育市场增量需求，相同趋势下政府端、科研端、医疗终端各细分赛道需求有望加速恢复；8）医疗服务：部分医疗服务公司公布中报业绩预告超预期，拉动了板块整体上扬。重点关注前期低基数，今年运营层面存在明显改善的企业，关注爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂等；同时关注刚性医疗服务，具备较高的业绩韧性，考虑到部分公司存在公司的外延扩张将推动业绩的高速发展，且目前相关公司估值具备较高性价比空间，建议关注三星医疗、国际医学、海吉亚医疗；9）低值耗材：关注GLP-1相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注疫后进入去库存供给逐渐出清的相关上游耗材领域；10）线下药店：短期重点关注业绩相对确定性较高，前期存在低基数的企业；中长期重点关注后续门诊统筹相关政策在各区域落地情况及相关影响，后续随着门诊统筹在各个区域落地，我们预计药店将迎来更多的处方外流，建议重点关注大参林、老百姓、益丰药房、漱玉平民等；11）血制品与疫苗：血制品属于国家战略资源，国企化进程不断推进，同时2023年二季度伴随院内复苏有望实现批签发和销售量的恢复，关注行业供给与需求双重景气度提升。关注疫苗新品种放量节奏进度。 　　投资建议：建议关注恒瑞医药、百济神州，迈得医疗、祥生医疗，太极集团、华润三九、康缘药业，药明康德、康龙化成、普蕊斯，心脉医疗等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；疫后复苏不及预期风险；其他系统性风险。

　　事件： 　　截至2023年7月16日，草甘膦原药价格2.93万元/吨，与6月19日低位价格2.43万元/吨相比，上涨幅度为21%。 　　投资要点： 　　草甘膦行业库存加速去化，价格持续回升 　　自6月19日以来，草甘膦市场走强，价格持续拉涨，截至2023年7月16日，草甘膦原药价格2.93万元/吨。成本端来看，上游黄磷价格自5月下旬以来有所上涨，甘氨酸价格盘整，成本面支撑草甘膦价格推涨，往后看，夏季高温或将出现企业限电情况，黄磷价格或将进一步推动草甘膦成本走高。库存方面，自2023年5月5日以来，工厂库存消化良好，截至2023年7月14日，草甘膦行业库存5万吨，与库存高点8.6万吨相比，下降了3.6万吨。 　　草甘膦行业开工低位，下游需求补库增多 　　从供给端来看，行业近期无新增产能，开工率决定供给端弹性。据百川盈孚，2022年12月-2023年6月，草甘膦主流工厂维持低负荷开工，国内草甘膦开工率在50%-60%之间，2023H1草甘膦产量约22.85万吨，同比-27.6%，较2022H2减少10.1%，产量高点在2月4.0万吨，产量低点在5月3.5万吨。后市来看，7-8月高温天气下，一方面，若出现企业限电情况，会导致草甘膦开工受限供应减少；另一方面，若无限电，夏季高温是企业检修高发期，供给端形成利好。 　　从需求端来看，6月开始，下游客户采购意愿转为积极，一方面出口量有所增加，另一方面，国内制剂商、贸易商抄底拿货，国内订单增加。一般来说，10月份左右是草甘膦出口旺季启动时间，后续海外市场补库需求有望提升。 　　草甘膦价格回升下，关注草铵膦触底机会 　　草铵膦和草甘膦都是非选择性灭生性除草剂，草铵膦具有低毒、除草速度快、除草范围广等特点，在一定程度上可以替代草甘膦，尤其是在对草甘膦产生抗性的地区。此前草铵膦价格是草甘膦的4-5倍，草铵膦用药成本高，市场需求受限。受到供给端大量扩产影响，草铵膦价格大幅下滑，截至2023年7月14日，草铵膦原药价格6.4万元/吨，和草甘膦的价差缩小（草铵膦价格约为草甘膦的2.2倍）。草铵膦目前价格已接近配套中间体甲基亚磷酸二乙酯的成本线，替代产品草甘膦价格上涨背景下，需要关注草铵膦价格触底机会。 　　行业评级及投资策略草甘膦行业价格在连续下调一年以后，开始触底反弹。在草甘膦行业价格回升的带动下，预计农药行业有望回暖，维持农药行业“推荐”评级。 　　重点关注个股 　　（1）扬农化工：公司是国内农药行业龙头，截至2022年底，拥有3万吨IDA法草甘膦，IDA工艺路线具有成本优势。此外，公司原药产品组合丰富，经营具有韧性，优嘉四期持续放量中，葫芦岛项目已经开工建设，有望带动公司新一轮成长。 　　（2）广信股份：公司是国内光气化农药细分行业龙头，特色产品为依托光气资源布局的精细化工品以及多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆等农药原药。此外，截至2022年底，公司拥有2万吨草甘膦产能。 　　（3）利尔化学：公司是国内草铵膦行业龙头，截至2022年底，拥有草铵膦产能1.85万吨，此外，公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂生产企业（包括毕克草、毒莠定、氟草烟、绿草定等产品）。公司积极布局精草铵膦，湖南津市2万吨酶法精草铵膦预计2023年投产，定增项目还规划1万吨生化法精草铵膦。 　　（4）兴发集团：国内草甘膦行业龙头，内蒙兴发5万吨/年草甘膦项目已于2022Q3建成，截至2022年底，公司草甘膦产能增加至23万吨/年，且公司具备原材料黄磷自主配套，资源加持带来低成本优势。 　　（5）江山股份：公司是国内四大草甘膦生产企业之一，截至2022年底，拥有草甘膦原药产能7万吨/年，其中甘氨酸法产能3万吨/年，IDAN法产能4万吨/年。同时，公司拟在枝江基地开展创制化合物JS-T205新型除草剂项目，有望提升公司核心竞争力。 　　（6）和邦生物：截至2022年底，公司拥有5万吨草甘膦产能、20万吨双甘膦产能，具备草甘膦关键中间体双甘膦的自主配套能力，因此在IDAN工艺路线中，具备成本优势。 　　风险提示农药下游需求低于预期、农药产品价格进一步回落、上游原材料价格大幅涨价、相关标的新项目投产不达预期、农药行业市场竞争加剧、重点关注公司业绩不及预期。

　　周度回顾：本周（7.10-7.14）石油石化板块+3.33%,市净率LF1.26xPB，基础化工板块+2.72%，21.69xPE，全A市场热度周度-3.40%至日均交易额为8594亿元。截至7月14日，美元指数-2.21%至99.96，6月美联储暂停加息，符合市场预期；7月加息0.25%可能性较大。国际油价方面，截至7月14日，WTI与Brent原油期货结算价分别为75.42、79.87美元/桶，分别较上周上2.1%、1.8%，两地价差收敛。本周顺酐、PTA/长丝、乙烯法乙二醇等价差扩张，建议积极关注。 　　油价本周环比上涨1.8%左右，23年Q1布油均价中枢82美元/桶，23年5月布油均价75.69美元/桶，6月均价为74.98美元/桶，7月目前均价为78.10美元/桶，价格中枢稳定，我们预计2023年全年价格中枢在80美元/桶。1）库存：全球原油库存水平恢复到前期正常水平；2）需求：2023E单日1.02亿桶，但若欧美衰退超预期，需求需下修；3）供给：OPEC+控产力度提升；4）地缘政治：地缘风险变化仍存。全球原油供需相对平衡，美国基准利率当前在5-5.25%高位。综合供需、库存及金融、政治等影响因素，我们维持2023年油价中枢为80美元/桶判断，维持预期7月油价震荡偏强判断。 　　石化及基化板块本周领涨全行业，氟化工、聚氨酯、合成树脂子板块领涨。油价走强，叠加复苏路径逐步清晰，石化及基化板块估值强势抬升。上游油价未来基于需求温和提升及美元走弱影响，偏强震荡，油价长期处于75-85USDF/桶将有效支撑原油开采及油服、工程类企业盈利能力，估值抬升可期，石化板块PB处于过去十年历史百分位60%，空间仍存；基础化工板块PE水平处于过去历史16%百分位，景气度逐步回升背景下，把握细分赛道景气提升节奏不同。我们认为部分赛道复苏已至，部分子赛道复苏路径即将开启。建议关注：1)能源安全：中特估，现金流充沛&分红稳定；2）中下游：轮胎、化学纤维、氟化工、煤化工、膜材料、房产基建材料（两碱、钛白粉、有机硅胶、涂料等）高端聚烯烃及催化剂、农化产品（龙头&复合肥）、半导体及锂电材料、航空及特种船舶材料、甜味剂、生物基材料、表面活性剂、聚氨酯。 　　重点关注建议（自上而下维度） 　　1）能源安全+传统优势：中国石油、中国神华、新奥股份、扬农化工、润丰股份、中国石化、恒力石化、万华化学、巨化股份、宝丰能源、华鲁恒升、龙佰集团； 　　2）中下游盈利扩张：新凤鸣、桐昆股份、史丹利、禾昌聚合、硅宝科技、回天新材、兴发集团、濮阳惠成、垒知集团、玲珑轮胎、森麒麟、赛轮轮胎、赞宇科技、金禾实业、卫星化学、海利得； 　　3）新材料：泰和新材、洁美科技、润贝航科、雅克科技、中复神鹰、飞凯材料、万润股份、侨源股份、瑞华泰、建龙微纳、华恒生物、凯赛生物、同益中、有研粉材； 　　风险提示 　　产品价格波动超预期、安全环保风险、项目进度不及预期风险。

　　周观点 　　行业观点 　　采购、收费合规化不断升级，或将利好龙头医疗企业。 　　2023年7月15日，国家医保局联合财政部、国家卫生健康委、国家中医药局印发了《2023年医疗保障基金飞行检查工作方案》，决定在全国范围内组织开展2023年医疗保障基金飞行检查工作。《方案》指出，今年选定医学影像检查、临床检验、康复三个领域为检查重点。今年检查对象为定点医疗机构、定点零售药店、医保经办机构。1）针对定点医疗机构检查：内控管理、财务管理、药品耗材集中带量采购执行情况、医保基金使用过程中涉及的医疗服务行为和收费行为、以及全国统一的医保信息业务编码规范应用情况。2）针对定点零售药店检查：违规刷卡、伪造信息、串换收费、为非定点机构结算医保费用等行为。3）针对医保经办机构检查：定点医药机构和参保人申报的费用日常审核、支付以及核查情况，DRG/DIP付费方式下年度预算额度确定情况，智能审核系统使用情况等。 　　我们认为本次《方案》对医学影像检查、临床检验、康复三大重点领域的飞行检查，叠加今年高强度的医疗反腐，将提升各医疗机构对于药品、设备、耗材的采购、收费，以及医保基金使用的规范化。在此过程中，产品力较强、经销商合规管理更严格的龙头医疗企业或将受益。建议关注：医学影像：迈瑞医疗、开立医疗等医学影像龙头公司；临床检验：国产化学发光龙头新产业。 　　投资策略 　　投资策略：主线一：创新药关注非肿瘤差异化治疗领域。肿瘤治疗领域相同靶点扎堆现象严重，构建非肿瘤治疗领域新赛道的差异化竞争是创新药的另一个发展方向。我们重点关注：1）减肥药物领域，建议关注华东医药、信达生物；2）阿尔茨海默症治疗领域；3）核医学领域，建议关注东诚药业。主线二：中特估板块重点关注中药及医药流通。我们认为医药是“中特估”核心主线之一，其中我们建议重点关注：1）政策支持的中药板块，建议关注康缘药业、贵州三力、昆药集团、新天药业、以岭药业，固生堂，华润三九；2）估值低且边际向上的流通板块。主线三：器械板块疫后复苏叠加集采恐慌释放，看好后续表现。我们建议优选其中基本面过硬、具备长发展逻辑的公司。另一方面进军国际市场大大提升了国内医疗器械公司的业务空间。而能够进入欧美等发达国家主流市场的产品更从中获得了质量背书进而反哺国内市场，建议关注新产业、心脉医疗、迈瑞医疗、安图生物。主线四：关注其它短期受挫后的边际改善板块：1）CXO&生命科学上游：美联储加息预期接近尾声，更多创新疗法在临床实现突破经过近两年调整biotech估值泡沫出清、性价比凸显，行业兼并加速，未来投融资环境也有望逐步回暖，带动CXO与生命科学上游行业转暖。建议关注凯莱英；2）疫苗：呼吸道传染病重心转移流感、结核等预防产品有望得到重视，建议关注华兰生物、智飞生物；3）消费升级：可选医疗有望实现快速增长，建议关注爱尔眼科、通策医疗。 　　行业要闻荟萃 　　1）FDA批准全球首个2型糖尿病数字疗法BT-001上市；2）百济神州与诺华终止对百济TIGIT单抗欧司珀利单抗的合作；3）EMA将司美格鲁肽及利拉鲁肽的审查扩大至其他GLP-1受体激动剂；4）百济神州泽布替尼第五项适应症上市申请获FDA受理。 　　行情回顾 　　上周A股医药板块上涨0.90%，同期沪深300指数上涨1.92%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第11位。上周H股医药板块上涨4.15%，同期恒生综指上涨5.27%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第5位。 　　风险提示 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期