肛肠品牌老字号，打造“医+药+养”结合新模式-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　马应龙(600993)

　　投资要点：

　　医药工业：深耕厚植治痔类产品，品牌力居首：1.马应龙以麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、痔炎消片、地奥司明片和金玄痔科熏洗散为代表的治痔系列药品销售额持续增长，保持市场领先地位。2.内服+外用多维布局，多种规格产品为不同渠道和患者提供多样化选择。3.痔疮膏/栓与同类产品相比价格优势显著，具备提价空间和潜力。4.眼科产品马应龙八宝眼膏和皮肤科产品龙珠软膏等特色产品，以及“械食卫妆消”大健康产业，有望成为业绩增长新驱动力。

　　医疗服务：医院+诊疗+平台，打造肛肠健康生态圈：1.马应龙肛肠连锁医院规模全国领先，地域覆盖武汉、北京、西安、大同等地，拥有床位800多张。专家团队经验丰富，打造诊疗和科研专业化医院。2.与医疗机构共建肛肠诊疗中心，截至2023年中报公司已签约72家诊疗中心，优势互补探索综合服务的新型合作模式。3.打造移动健康云平台“小马医疗”，不断扩大公司影响力。2023年H1，医疗服务收入为1.41亿元，同比增长64.41%，看好后续发展态势。

　　医药商业：品牌厂家、医药物流与连锁药店“三位一体”：公司医药零售以线下零售药房为依托，以线上业务创新发展为平台协同发展；医药物流深耕湖北辐射全国，构建医药物流配送网。

　　盈利预测与投资建议：我们预测2023/2024/2025年公司营收分别为32.37/38.78/43.23亿元，增速为-8%/20%/11%。2023/2024/2025年公司归母净利润分别为5.07/6.14/6.64亿元，增速为6%/21%/8%。我们看好马应龙治痔类产品的品牌力以及“医+药+养”全产业链的发展潜力，给予公司2023年25倍PE，市值为126.8亿，对应目标价格为29.43元。首次覆盖，给“买入”评级。

　　风险提示：产品销售和推广不及预期风险;行业竞争加剧风险;产品价格波动风险;成本上涨风险。

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中心思想

本报告的核心观点如下：

肛肠品牌老字号的价值重估：马应龙作为拥有四百年历史的肛肠领域领导品牌，具备深厚的品牌积淀和市场影响力，其“医+药+养”结合的新模式，有望驱动公司业绩持续增长。
全产业链布局的增长潜力：看好马应龙在医药工业、医疗服务和医药商业三大板块的协同发展，尤其是在治痔类产品稳固市场地位的基础上，眼科、皮肤科等新增长点的培育，以及医疗服务领域的扩张。

主要内容

1 肛肠品牌老字号，打造“医+药+养”相结合新模式

历史沿革与业务布局：马应龙起源于公元1582年，拥有440年“八宝名方”精髓，形成集医药工业、大健康、医疗服务、医药商业四大业务板块于一体的集团型企业。
财务状况与战略调整：公司财务端收入端震荡调整，向好趋势不变。2023年前收入增长为主基调，2023年业务调整收入下滑。盈利能力持续增强，业务结构调整促使利率波动。加大销售费用投入，加大新品市场宣传力度。
库存优化：公司持续加强肛肠品类渠道管控与市场价格维护，确保核心产品库存可控以及终端价格稳定。

2 医药工业：以肛肠为核心，眼科、皮肤等为支柱打造第二增长点

治痔类产品市场领先地位：马应龙在治痔类产品市场深耕多年，以麝香痔疮膏、麝香痔疮栓等为代表的产品在市场占有率方面稳居第一，品牌力强大。
多元化产品线拓展：公司在巩固肛肠核心业务的同时，积极拓展眼科、皮肤科等领域，打造新的业绩增长点，如马应龙八宝眼膏和龙珠软膏等特色产品。

3 医疗服务：医院+诊疗+平台，打造肛肠健康生态圈

医疗服务模式创新：马应龙通过自建肛肠连锁医院、共建肛肠诊疗中心和打造移动健康云平台“小马医疗”，构建线上线下相结合的肛肠健康生态圈。

4 医药商业：品牌厂家、医药物流与连锁药店“ 三位一体”

医药商业模式：公司医药零售以线下零售药房为依托，以线上业务创新发展为平台协同发展；医药物流深耕湖北辐射全国，构建医药物流配送网。

5 盈利预测及投资建议

盈利预测：预计公司2023/2024/2025年营收分别为32.37/38.78/43.23亿元，归母净利润分别为5.07/6.14/6.64亿元。
投资建议：看好马应龙“医+药+养”全产业链的发展潜力，给予公司2023年25倍PE，对应目标价格为29.43元，首次覆盖，给“买入”评级。

6 风险提示

风险提示：产品销售和推广不及预期风险;行业竞争加剧风险;产品价格波动风险;成本上涨风险。

总结

本报告对马应龙（600993.SH）进行了深度分析，认为公司作为肛肠领域的老字号品牌，在医药工业、医疗服务和医药商业三大板块具备协同发展的潜力。公司以治痔类产品为核心，积极拓展多元化产品线和医疗服务模式，有望实现业绩持续增长。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价格为29.43元。同时，报告也提示了产品销售、行业竞争、价格波动和成本上涨等风险。

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