投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌2.24%，跑输沪深300指数2.44个百分点，行业涨跌幅排名第28。2024年初以来至今，医药行业下跌12.07%，跑输沪深300指数15.38个百分点，行业涨跌幅排名第31。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为82.31%(-5.58pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为35.14%(-4.17pp)，相对沪深300溢价率为122.71%(-8.24pp)。本周相对表现最好的是医药流通，上涨0.8%。 　　本周2024年《政府工作报告》出台，持续促进医保、医疗、医药协同发展和治理。【医保方面】居民医保人均财政补助标准提高30元至670元。推动基本医疗保险省级统筹，强化医保基金使用常态化监管，落实和完善异地就医结算。【医疗方面】提高医疗卫生服务能力，继续做好重点传染病防控。深化公立医院改革，以患者为中心改善医疗服务，推动检查检验结果互认。着眼推进分级诊疗，引导优质医疗资源下沉基层，加强县乡村医疗服务协同联动，扩大基层医疗卫生机构慢性病、常见病用药种类。加快补齐儿科、老年医学、精神卫生、医疗护理等服务短板。促进中医药传承创新，加强中医优势专科建设。【医药方面】完善国家药品集中采购制度。严格药品等安全监管。 　　关注创新药板块机会，“创新药”首次纳入政府报告。报告提出，积极培育新兴产业和未来产业。加快创新药等产业发展，积极打造生物制造等新增长引擎，开辟生命科学等新赛道。1）Q2进入研发催化密集披露期。2024年预计仍将有超20个国产创新药有望获批上市。由于AACR、ASCO等重要学术会议在Q2召开，Q2将进入研发催化剂的密集披露期。2）GLP-1海外销售持续超预期。3）创新药出海利好不断。 　　关注“银发经济”在医药行业的机会。报告提出，实施积极应对人口老龄化国家战略。加强老年用品和服务供给，大力发展银发经济。推进建立长期护理保险制度。根据1月15日国务院发布的《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，从优化老年健康服务、完善养老照护服务、大力发展康复辅助器具产业、发展抗衰老产业等方面入手发展银发经济。 　　推荐组合：长春高新(000661)、山东药玻(600529)、赛诺医疗(688108)、泽璟制药(688266)、心脉医疗(688016)、和黄医药(0013)、上海医药(601607)、贝达药业(300558)、济川药业(600566)、爱康医疗(1789)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、迈瑞医疗(300760)、新产业(300832)、上海莱士(002252)、恩华药业(002262)、太极集团(600129)、科伦药业(002422)、华润三九(000999)、云南白药(000538)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、普门科技(688389)、澳华内镜(688212)、海泰新光(688677)、春立医疗(688236)、祥生医疗(688358)、迈得医疗(688310)、博瑞医药(688166)。 　　港股组合：康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、赛生药业(6600)、康诺亚-B(2162)、信达生物(1801)、诺辉健康(6606)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　普洛药业(000739) 　　投资要点 　　公司2023年业绩增长稳健。2023年，公司实现营业收入114.74亿元，同比增长8.81%；归母净利润10.55亿元，同比增长6.69%；扣非后归母净利润10.26亿元，同比增长22.73%。其中Q4单季实现营业收入29.74亿元，同比下降0.67%；归母净利润2.04亿元，同比下降38.54%；扣非后归母净利润1.99亿元，同比增长14.71%。公司业绩基本符合预期。 　　原料药稳健发展，CDMO业务快速增长。分板块来看，1）原料药中间体：销售收入79.87亿元，同比增长3.23%；实现毛利14.03亿元，毛利率为17.56%，同比提升0.87pct，原料药中间体业务收入增速放缓盈利能力提升，我们预计主要是因原料药中间体以及上游原材料价格下跌。报告期内，原料药业务新增客户25个，9个API品种注册获批，15个原料药品种递交国内外DMF。随着原料药品种增多，有望进一步巩固原料药板块市场竞争力。2）CDMO：实现收入20.05亿元，同比增长27.10%；实现毛利8.48亿元，毛利率42.29%，同比提升1.27pct，增长强劲。3）制剂：实现收入12.49亿元，同比增长15.69%；实现毛利6.64亿元，毛利率为53.14%。 　　深化“做强CDMO”战略，业务能力逐步提升。1）加大技术研发投入，公司已建成流体化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化三个技术平台，多肽技术平台也已投入使用，PROTAC、ADC等新的技术平台正在建设中并部分提供服务。本部CDMO研发大楼已投入使用，CDMO研发人员超过500人。2）扩大产能建设，CDMO多功能中试车间、首个高活化合物车间已投入使用，AS21608生产线已投产，新增两个API多功能车间和2条头孢制剂生产线。3）项目数量快速增长，报告期内，公司报价项目905个，同比增长10%，进行中项目736个，同比增长40%；其中，商业化阶段项目285个，同比增长26%。研发阶段项目451个，同比增长51%。公司持续推进“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级，API项目总共82个，同比增长49%，其中18个已经进入商业化阶段，10个正在验证阶段，54个API项目处于研发阶段。 　　发挥“原料药+制剂”一体化优势，制剂品种不断增加。公司产业链完善，以自产原料药为主，剂型齐全，涉及治疗领域广泛，具备成本优势。公司现有制剂品种120多个，已立项25个新项目，2023年新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等6个品种，制剂产品线进一步完善。公司目前拥有院内和院外销售队伍150余人，实现全渠道覆盖。 　　投资建议：我们预计公司2024-2026年的营收分别为126.79/143.17/160.14亿元，归母净利润分别为11.80/14.66/17.47亿元，对应EPS分别为1.00/1.24/1.48元，对应PE分别为13.25/10.67/8.95倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险，药品研发风险，市场竞争风险等。

　　普洛药业(000739) 　　结论与建议： 　　公司业绩：：公司发布年报，2023年实现营收114.7亿元，YOY+8.8%，录得归母净利润10.6亿元，YOY+6.7%，扣非后归母净利润10.3亿元，YOY+22.7%，扣非后净利润符合预期，分季度来看，23Q4单季度实现营收29.7亿元，YOY-0.7%，录得归母净利润2.0亿元，YOY-38.5%，扣非后归母净利润2.0亿元，YOY+14.7%。扣非后净利增速差异主要是2022年同期政府补助偏多，公允价值变动等因素影响。 　　原料药承压，CDMO快速增长，制剂获批品种不断扩充：（1）公司2023年原料药中间体业务实现营收80.0亿元，YOY+3.2%，地缘政治对出口产生了一定负面影响，毛利率为17.6%，同比增0.9个百分点，主要是受益于原料端价格低位；（2）CDMO业务实现营收20.0亿元，YOY+27.1%，毛利率42.3%，同比上升1.3个百分点。公司报价项目905个，同比增长10%，进行中项目736个，YOY+40%，其中，商业化阶段项目285个，同比增长26%，研发阶段项目451个，同比增长51%。API项目总共82个，同比增长49%，其中18个已经进入生产商业化，10个正在验证阶段，还有54个API项目处于研发阶段，产能方面，多功能中试车间及高活化合物车间投入使用保障生产，此外公司还与臻格生物合作拓展ADC领域的研发和生产服务能力，我们看好公司未来CDMO业务的发展；（3）制剂业务实现营收12.5亿元，YOY+15.7%，毛利率为53.1%，同比提升1.1个百分点，公司持续推进多品种战略，报告期内新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等6品种，已立项25个新项目并在持续新增中，公司制剂产品线将不断完善。 　　毛利率回升，费用率下降，共同推升了净利：公司2023年综合毛利率为25.7%，同比增加1.8个百分点，主要是成本下降及营收结构变化影响；销售费用率为5.7%，同比增加0.7个百分点，销售活动增加；管理费用率为4.1%，同比下降0.2个百分点；研发费用率为5.5%，同比增加0.4个百分点，研发投入力度不断增强；财务费用率为-0.9%，同比增0.1个百分点。总体来看，期间费用率为14.3%，同比下降0.9个百分点，扣非后净利率同比提升1个百分点。 　　盈利预计：虽然公司短期受到一定的地缘政治及行业因素的影响，但是我们看好公司“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级。我们预计公司2024-2026年净利润分别为11.9亿元、13.9亿元、16.2亿元，YOY+12.9%、+16.9%、+16.4%，EPS分别为1.01元、1.18元、1.38元，对应PE分别为13倍、11倍、10倍，股价调整后估值合理，维持“买进”的投资评级。 　　风险提示：地缘政治影响；汇率波动；原材料成本波动；新产品及技术研发及审批进度影响

　　行业事件 　　强生脉冲电场消融产品获得欧洲CE认证批准。2024年2月29日强生医疗宣布，旗下脉冲消融产品“VARIPULSE？”获得欧洲CE认证批准，可用于治疗有症状的药物难治性复发性阵发性心房颤动。公司VARIPULSE？平台是由VARIPULSE？导管（一种可变环多电极导管）TRUPULSE？多通道信号发生器，强生CARTO？3三维电生理导航系统组成。此前在2024年1月9日，强生脉冲消融产品“VARIPULSE？”已获日本厚生劳动省（MHLW）批准上市，适用于治疗症状性药物难治性复发性阵发性房颤，这是日本批准的首款PFA产品。 　　延伸资料 　　脉冲电场消融（Pulsed Field Ablation,PFA）的基本原理是不可逆电穿孔(IRE)。脉冲电场消融术通过对目标组织施加微秒至纳秒级的高压脉冲，在细胞膜磷脂双分子层上瞬时形成不可逆电穿孔（IRE），导致离子传输增加，使细胞质膜的通透性失去稳定性，最终引发细胞死亡并阻断异常电位传导，从而使患者心律恢复正常，达到治疗快速心律失常的效果。 　　脉冲电场消融具备更良好的安全性优势。在手术安全性方面，相比于射频消融和冷冻消融，脉冲电场消融具备组织选择性，其主要原理是诱导各类人体组织细胞死亡的脉冲电场强度阈值不同，心肌细胞在其毗邻组织中具备消融阈值最低的特点，因此将脉冲电场强度设置在一定范围内能够针对性地消融心肌组织细胞，同时避免损伤心脏外血管、神经、肌肉、黏膜等毗邻组织。此外脉冲电场消融属于非热消融，因此也不会导致热相关损伤，具备更良好的安全性优势。 　　脉冲电场消融具备良好的有效性。根据Kuroki K等人2020年在《Heart Rhythm》发布的研究成果，在肺静脉电隔离治疗中，相较于射频消融，脉冲电场消融可显著降低术后肺静脉狭窄发生率。手术有效性方面，多项科学研究表明PFA技术用于快速心律失常治疗具备较高的成功率。Reddy等人于2018年首次将脉冲电场消融技术用于人类房颤治疗，在肺静脉隔离术中使用单相波形的双极PFA，成功实现100%的急性肺静脉隔离率并且无严重并发症，表明了脉冲电场消融具备良好的有效性。 　　脉冲电场消融和常规导管消融之间的单次手术、停药治疗成功率相近，符合非劣效性标准。在2023年欧洲心脏病学年会（ESC2023上，来自美国纽约西奈山伊坎医学院的首席研究员Vivek Reddy教授公布了ADVENT研究的主要结果：在治疗阵发性心房颤动（房颤）方面，脉冲电场消融与现行常规导管消融（射频或冷冻）具有相似的疗效和安全性。在即刻肺静脉隔离成功率方面，PFA组与常规导管消融组间差异无统计学意义（分别为99.6%和99.8%）。与常规导管消融组比较，PFA组手术时间、左心房停留时间（消融导管在左心房内的总时间）和消融时间（从第一次到最后一次消融的累计时间）更短；但PFA组的透视时间更长（仅约7分钟）。在主要有效性终点方面：随访1年后，PFA组有效性终点发生率为73%，常规导管消融组有效性终点发生率为71%（射频69.2%，冷冻73.6%）。脉冲电场消融和常规导管消融之间的单次手术、停药治疗成功率相近，符合非劣效性标准，但未达到优效标准。 　　目前国内仅锦江电子相关产品获得（NMPA）上市批准。2023年12月7日，锦江电子脉冲电场消融系统获得国家药品监督管理局（NMPA上市批准，是国内首个NMPA批准上市的脉冲电场消融产品。锦江电子LEAD PFA系统通过200多头次的PFA动物实验，证实公司PFA脉冲电场消融系统的安全性、有效性和可靠性，同时通过300多位临床医生的临床试验证明PFA消融系统在三维标测系统配合下具有一定优越性。截止到2023年底，锦江电子PFA消融系统已覆盖30多家医院，使用医生超40位，并已开展340多例电生理手术。 　　目前国内多家电生理企业也有布局心脏脉冲电场消融相关产品。其中德诺电生理于2022年5月进入特别审查程序，惠泰医疗和微电生理的PFA临床试验病例已入组，目前处于随访阶段；进口品牌美敦力和波科的PFA产品目前也进入了特别审查程序。 　　投资建议 　　我们预计国内心脏电生理PFA产品商业化高峰期为2025年，国产品牌和进口品牌在PFA技术上相对处于同一起跑线。国产龙头品牌有望凭借本土优势或先发优势在国内PFA领域取得领先，与进口电生理海外巨头间差距进一步缩小，实现弯道超车。 　　建议关注：微电生理、惠泰医疗 　　风险提示： 　　产品研发不及预期，商业化进度不及预期。

　　3月医药行业投资观点： 　　今年年初以来市场大幅波动，受到美国《生物安全法案》相关影响，中信医药指数和恒生医疗保健指数年初至今分别下跌11.9%、19.9%，均位居行业指数倒数。我们认为医药行业当前处于低增长、低盈利能力、低估值、低交易关注度，正在进入中长期向上拐点的重大布局区间。 　　从医药行业的供需结构来看，国内医疗需求稳定增长，随着社会的不断进步，需求正在变得更加多元化，比如自免、减肥等正逐步成为重要需求增长点。支付端中的医保支出虽然面临较大的压力，但保基本的思路不变，未来仍会与经济增长保持稳定的倍数关系。此外随着60-70年代的人口逐步成为医疗消费的主力，医保外的支付能力是显著增强的。因此我们倾向于认为医药行业的蛋糕仍在稳定变大，且需求和支付会相较于之前更加丰富和多元。从供给端来看，一边是集中采购、提升行业规范政策以及疫情等外部因素不断重塑行业竞争格局，汰弱留强；另外一边是充分吸收了中外药企优点的创新药、创新器械企业正在逐渐壮大，医药行业的供给端正在经历历史上最显著的改善阶段。 　　从医药行业基本面来看，从近期较多上市公司披露的2023年业绩预告/快报来看，2023Q3是未来几年医药行业业绩的绝对底部，大部分公司2023Q4收入端增长有所回升，有些公司甚至回到中高速增长（体现需求的刚性）。2023Q3行业收入增速进入历史上罕见的负增长区间，而2023Q4有较多上市公司则在集中处理过去3年的历史包袱，计提存货/应收账款减值等，预计会表现出较差的盈利能力。2024年将是上市公司轻装上阵，重回持续健康增长轨道的起点。 　　建议积极型投资者布局两类企业：一类是创新药、创新医疗器械企业，由于创新药和创新器械处于产品生命周期的初期，具有低渗透率、强定价能力、患者真正获益的属性，且是国内医保/商保等支付方大力支持的产品，因而这类企业是医药行业里成长性最好的资产；第二类是有国际化能力及潜力的公司，国内医药、医疗器械企业在未来5-10年有望诞生更多大市值医药公司。稳健型投资者可布局银发经济大背景下能够满足C端居家养老需求、自费属性的产品如康复养老、中医中药以及走出集采影响的骨科、IVD等行业。 　　从短期Q1维度来看，我们预计1月院内诊疗量同比23年1月（疫情刚放开叠加春节因素）有较好增长，预计2月院内诊疗量同比23年2月略有增长（春节因素），由于3月是诊疗旺季，我们预计院内诊疗相关尤其是刚需属性较强科室如心脑血管、肿瘤、血液净化、感染等有望率先走出行业整顿的短期影响，实现业绩环比加速，建议优先布局。 　　3月投资组合：A股：迈瑞医疗、智飞生物、智翔金泰-U、迈威生物-U、金域医学、春立医疗、澳华内镜、艾德生物、振德医疗、西山科技；H股：科伦博泰生物-B、康方生物、康诺亚-B、爱康医疗。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）油价震荡上涨。截至3月6日，WTI原油价格为79.13美元/桶，较2月28日上涨0.75%，较2月均价上涨3.12%，较年初价格上涨12.43%；布伦特原油价格为82.96美元/桶，较2月28日下跌0.86%，较2月均价上涨1.52%，较年初价格上涨9.32%。（2）国产LNG价格上行。截止到本周四，国产LNG市场周均价为4112元/吨，较上周周均价4013元/吨上调99元/吨，涨幅2.47%。（3）国内动力煤市场价格上行。截止到本周四，动力煤市场均价为763元/吨，较上周同期价格上涨4元/吨，涨幅0.53%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（3月1日-3月8日），上证指数上涨0.63%至3046.02点，基础化工板块下跌0.81%；申万一级行业中涨幅前三分别是石油石化（+5.24%）、有色金属（+4.49%）、公用事业（+4.23%）。本周（3月1日-3月8日），基础化工子板块中，非金属材料Ⅱ板块上涨2.14%，化学纤维板块上涨0.19%，塑料Ⅱ板块下跌0.06%，化学原料板块下跌0.37%，农化制品板块下跌0.5%，橡胶板块下跌1.19%，化学制品板块下跌1.65%。 　　本周（2024.3.1-2024.3.7）制冷剂价格上行，下游需求逐步提升。上游原料行情涨跌互现，周内硫酸价格上涨，液氯价格大幅上涨，二氯甲烷价格上涨，三氯乙烯价格下降，氢氟酸价格维稳。下游空调厂家3月排产量大幅提升，市场提振利好增强。制冷剂旺季即将来临，后市看涨心态浓厚。百川盈孚预计制冷剂整体市场重心将会上行。（来自百川盈孚） 　　本周（2024.3.1-2024.3.7）生产企业开启新一轮价格上调，国内EVA价格继续走高。截止本周四，国内EVA市场均价为12820，较上周四（均价为12780元/吨）上涨40元/吨，涨幅0.31%。受EVA下游需求提升、生产企业库存降低影响，业者心态乐观，EVA生产企业报价再度上调。目前下游企业接盘意向较为稳定，市场成交量增加。春节后EVA市场库存消化尚可，目前生产企业库存不高，压力不大，对于价格的上行起到了一定的利好作用。但本轮上调之后，EVA市场报盘较上周涨幅略有收缩，贸易商报价涨幅相较于此前涨幅偏低。（来自百川盈孚） 　　美国轮胎制造商协会（USTMA）预计2024年美国轮胎总出货量同比增长1.1%，比2019年增长0.9%。3月5日，美国轮胎制造商协会公布其对2024年美国轮胎出货量的预测。总量方面，USTMA预计2024年美国轮胎总出货量为3.357亿条，同比增长1.1%，比2019年增长0.9%。配套市场方面，USTMA预计2024年美国乘用车、轻卡、卡车配套市场出货量分别同比增长1.4%、2.6%、-3.3%，分别比2019年增长0.1%、2.4%、-7.7%。替换市场方面，USTMA预计2024年美国乘用车、轻卡、卡车替换市场出货量分别同比增长0.5%、2.8%、5.9%，分别比2019年增长-1.1%、8.2%、16.2%。 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　国内老龄化市场需求和国产替代助力国内IVD厂家快速发展 　　2022年中国IVD市场规模达1197亿元，同比增长14.88%。其中，免疫诊断（含化学发光）市场最大；分子诊断成长最快；POCT（即时检测）领域成为新亮点。随着中国IVD市场发展和同质化竞争加剧，国内厂商逐渐向头部集中，IVD相关集采加速了这一进程。此外，IVD集采有利于具有产品力和性价比优势的厂商加速进口替代。目前技术含量较低的生化诊断、血液诊断、酶联免疫基本完成进口替代。技术含量较高的免疫诊断（含化学发光）和分子诊断目前整体国产化率较低，存在较大的进口替代空间。 　　海外潜在突破市场较大，国产玩家可通过性价比等进行全球替代 　　全球体外诊断市场进入稳健增长阶段。欧美地区是体外诊断的主要市场，巴西、印度、墨西哥、土耳其等新兴市场国家和发展中国家得益于人口基数和经济飞速发展，医疗投入不断加强，体外诊断正飞速发展，未来市场空间广阔。在这些国家大都没有技术水平达标的本地竞争对手背景下，中国企业依靠产品性价比、渠道布局能力和强产品力等优势加快布局：通过原料的自研自产或者收购上游原材料公司降低成本保证产品性价比；建立内外协同的售后服务体系，具备突出的快速响应优势；通过持续的技术创新保持核心竞争力，助力全球替代。 　　本周医药流通板块涨幅最大，医疗研发外包板块跌幅最大 　　本周医药生物下跌2.24%，跑输沪深300指数2.44pct，在31个子行业中排名第27位。细分板块上，医药流通板块涨幅最大，上涨0.78%；中药板块下跌0.17%，医疗设备板块下跌0.80%，化学制剂板块下跌1.77%，医疗耗材板块下跌2.29%；医疗研发外包板块跌幅最大，下跌5.47%，医院板块下跌5.08%，疫苗板块下跌4.87%，线下药店板块下跌3.42%，原料药板块下跌2.83%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、东诚药业、人福医药、华东医药、恒瑞医药、神州细胞；CXO：药明生物、百诚医药、阳光诺和、诺思格；科研服务：毕得医药、奥浦迈、皓元医药；医疗器械：迈瑞医疗、翔宇医疗、可孚医疗、戴维医疗；零售药店：益丰药房、健之佳；中药：悦康药业、太极集团、康缘药业、羚锐制药；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；疫苗：康泰生物。受益标的：制药及生物制品：上海谊众、奥赛康、一品红、海思科、科伦药业、京新药业、仙琚制药、百济神州；CXO：万邦医药、诺泰生物；科研服务：药康生物、诺唯赞；中药：昆药集团、方盛制药；零售药店：大参林、漱玉平民；医疗服务：爱尔眼科、固生堂、华夏眼科；医疗器械：安图生物、迪瑞医疗、新产业、亚辉龙、九安医疗、祥生医疗、维力医疗。疫苗：智飞生物、康华生物、百克生物；原料药：仙琚制药、奥锐特、健友股份、苑东生物。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

　　主要观点： 　　本周行情回顾：板块下跌 　　本周医药生物指数下跌2.24%，跑输沪深300指数2.44个百分点，跑输上证综指2.87个百分点，行业涨跌幅排名第29。3月8日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为24X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较3月1日PE下跌0.6，比2012年以来均值（34X）低10个单位。本周，13个医药III级子行业中，1个子行业上涨，12个子行业下跌。其中，医药流通为涨幅最大的子行业，上涨0.78%；医疗研发外包为跌幅最大的子行业，下跌5.47%。3月8日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为44X。 　　医药本周回调较大，需要关注“中药+创新落地的品类” 　　本周医药指数下跌幅度较大并且大幅跑输沪深300指数。医药生物YTD的涨幅是-12.07%，位列申万一级分类涨幅排行top30，而煤炭行业涨幅19.32%。细分板块方面，仅有医药流通细分板块等上涨，CXO、医院、疫苗和原料药等领跌。个股涨幅top10，相对比较分散，以个股逻辑为主，小市值股票上涨为主；领跌的个股，以CXO、骨科、海外业务标的为主。港股HSCIH周跌幅3.33%。 　　本周市场关注的是海外生物技术相关政策带来的变化，导致了CXO板块和海外业务部分公司股价较大幅度回调，考虑到不少CXO公司海外业务收入占比50~90%，市场会顾虑未来订单和业绩是否可以持续。此外，周五脑机接口主题较强，康复类别公司处于脑机接口应用的最好场景，市场关注度高；而GLP1部分公司还是持续受到关注。以年初至今看，医药板块今年的机会还处于个股逻辑挖掘、结构性机会的阶段，对投资人深度要求较高。 　　此外，市场围绕高股息和成长、市场风格（大票&小票）讨论较多，医药其实是典型的成长性标的，投资的角度，投资标的的选择还是要落实到标的业务发展和成长性，寻求真成长的医药标的。 　　医药生物（申万）2024年至今走势回到2018年年底和2019年年初的低点位置，也是10年来的底部。考虑到估值消化、基金持仓、成长性等方面，我们更加看好医药后市的表现，我们对医药看好的观点不变，归根到底基于的逻辑是医药的成长属性：（1）政策相关的利空已经进入尾声，创新药、耗材要关注；（2）医药的大单品持续爆出显示出医药产品的投资价值，GLP1等大单品需要关注；（3）23年底医保继续谈判利好符合预期，有望2024年陆续贡献增量；（4）基金对医药的仓位在犹犹豫豫中小幅环比增加但是2024年随着医药的大幅回调预计减仓不少，持仓处于低位；（5）美联储不加息并且可能降息的预期影响医药成长股的估值。 　　站在此刻的时间点，医药板块需要加大配置。投资思路，我们认为2024年需要关注中药、创新药和创新器械，兼顾具备国际化能力的公司。具体观点详细参考我们2023年12月17日外发的报告《2024年医药投资策略：现金流、商业化、传统与国际市场》。 　　3月份建议配置个股：泽璟制药、亚辉龙、英诺特、健麾信息、艾迪药业、迈瑞医疗、智飞生物、麦澜德、康缘药业、贵州三力、康恩贝、佐力药业。兼顾了大白马的配置标的和可以带来弹性的小市值公司，考虑到近期公司业务开展健康持续以及公司的估值。3月份金股英诺特，考虑到呼吸道疾病频发、公司产品独家、消费端和国际化带来的新增量，可以中长期兼顾。 　　2024年投资策略上，依旧是品种为王，传统、现代和全球化需要相结合的主线： 　　（1）传统，指的是中药，中药相关标的，需要紧紧抓住中药创新药、品牌OTC和普通OTC以及国企改革带来的代表性个股的机会；康缘药业、以岭药业、昆药集团、贵州三力、同仁堂等需要多关注。 　　（2）现代，指的是fast follow的药械甚至FIC的药械公司，2024年是品类落地+产品商业化持续放量的年份，不少公司2025年开始扭亏为盈带来的公司逻辑变化和估值变化，会带来新的投资机会。 　　（3）国际化：国际化的标的，需要配置更多的仓位，我们团队今年在亿帆医药、君实生物、绿叶制药等标的进行的前瞻推荐基于产品获得FDA审批，而2024年则是审批+商业化的销售进展。 　　相关的投资思路建议： 　　（1）行业市值龙头配置（流动性+配置）：药、械、制品龙头、服务，如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，建议关注恒瑞医药、药明康德。 　　（2）细分领域龙头公司：亚辉龙（发光追赶+自免领先+增速快）+君实生物（出海美国FDA鼻咽癌获批在即+管理改善）+绿叶制药（CNS龙头+出海）+特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（华安独家，呼吸道poct检测细分龙头）。 　　（3）仿制企稳创新变化公司：信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）+百诚医药（仿制药CRO），亿帆医药（627FDA已经获批），建议关注康哲药业。 　　（4）有望贡献大单品：泽璟制药（已经拥有商业化品种+凝血酶已经BD落地超预期+马上杰克替尼获批+三抗数据持续读出）、百克生物（代庖大单品带动业绩环比增长）、欧林生物（全球独家金葡菌三期进展良好），建议关注科伦博泰、智翔金泰。 　　（5）中药：以岭和康缘（中药处方药龙头）+贵州三力（产品丰富、销售能力强）+广誉远（老品牌）+达仁堂（老品牌）+同仁堂（老品牌）+固生堂（中医连锁稀缺标的）、中药国企的（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 　　（6）药房（低估值）：一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 　　（7）医疗器械：康复+电生理+医疗供应链+骨科等，翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息等，建议关注威高骨科。 　　（8）医疗服务：爱尔眼科、固生堂、美年健康、迪安诊断、国际医学、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团。 　　（9）减肥药产业链持续关注，例如：海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 　　本周个股表现：A股超二成个股上涨 　　本周493支A股医药生物个股中，99支上涨，占比20.08%。 　　本周涨幅前十的医药股为：润都股份（+27.94%）、景峰医药（+18.36%）、ST南卫（+14.13%）、南华生物（+13.88%）、赛诺医疗（+13.79%）、国发股份（+13.08%）、创新医疗（+12.36%）、通化金马（+11.15%）、圣诺生物（+10.95%）、新天药业（+10.01%）。 　　本周跌幅前十的医药股为：奥浦迈（-14.19%）、中科美菱（-12.78%）、爱博医疗（-12.29%）、辰光医疗（-12.08%）、健友股份（-12.05%）、威高骨科（-11.19%）、春立医疗（-10.02%）、怡和嘉业（-9.92%）、美迪西（-9.85%）、诺思兰德（-9.53%）。 　　本周港股97支个股中，17支上涨，占比17.53%。 　　本周新发报告 　　公司深度重药控股：《西南地区医药商业重点企业，国企改革推进公司发展》。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　昊海生科(688366) 　　事件：公司发布2023年年报：2023年实现收入26.54亿元/yoy+24.6%，实现归母净利润4.16亿元/yoy+130.6%，实现扣非归母净利润3.83亿元/yoy+141.5%；单季度来看，23Q4实现收入6.72亿元/yoy+22.7%，实现归母净利润0.89亿元/yoy+377.1%，实现扣非归母净利润0.79亿元/yoy+330.8%。 　　海魅持续优异增速，第四代玻尿酸获批可期。23年医美业务实现收入10.57亿元/yoy+41.27%，23H2实现收入5.72亿元/yoy+36.38%。1）玻尿酸产品：2023年实现收入6.02亿元/yoy+95.54%。分品牌看，海魅/海薇/姣兰玻尿酸分别同比增长129%/94%/58%，其中海魅实现收入超2.3亿元，占比玻尿酸收入比重约38%，表现持续优异。第四代有机交联玻尿酸产品目前处于注册审评后期阶段，期待产品获批后继续完善公司高端玻尿酸管线布局。2）人表皮因子：2023年实现收入1.71亿元/yoy+13.58%，增长主要得益于公司加强人表皮生长因子产品的学术推广，产品应用科室明显拓宽；3)射频及激光设备：2023年实现收入2.84亿元/yoy-1.97%，射频设备产品线中的家用及生活美容级产品在中国大陆的销售一定程度受到射频治疗仪监管类别调整等政策变化的影响，但品牌旗下拥有当前市场稀缺的具备III类证的射频产品美迪迈“EndymedPro”，其于23年实现快速增长。 　　晶体国采全面中选，高端双焦产品总比高增，消费力疲软下视光终端产品表现乏力。2023年眼科实现收入9.28亿元/yoy+20.57%，其中23H2实现收入4.48亿元/yoy+8.17%：1）白内障手术产品：2023年实现收入4.97亿元/yoy+35%，23H2同比增长18%，其中人工晶体营收3.82亿元/+yoy37%，眼科粘弹剂营收1.15亿元/+29%，下半年主要受到23年11月国家集中带量采购预期影响经销商拿货意愿，但公司旗下人工晶体产品全面中选，且高端双焦SBL-3销量同比增长69%。研发方面，创新疏水模注非球面人工晶体于23年6月获批，散光产品于24年2月进入注册申报，亲水非球多焦22年11月开展临床，疏水模注非球三焦23年7月开展临床，在晶体国产厂家中身位领先。2）视光与屈光产品：2023年实现收入4.01亿元/yoy+5.82%，其中Contamac所运营的视光材料实现营收2.09亿元/+20.17%，且部分受到疏水模注晶胚产品（自主研发，同比增长180%）财务口径计入视光终端影响表观增速；视光终端产品实现营收1.92亿元/yoy-6.34%，除了22年7月出售河北鑫视康的基数影响（1351万元）外，我们预计主要受到消费力疲软之下OK镜产品行业增长放缓所致。 　　国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商领先地位稳固，外科产品有所下滑。1）骨科产品：2023年实现收入4.76亿元/yoy+22.56%。公司积极扩展玻璃酸钠注射液的代工服务，提升产能利用率并驱动产品收入持续增长，23年玻璃酸钠注射液/医用几丁糖（关节腔内注射用）分别实现收入3.14/1.62亿元，同比分别增长20.83%/26.05%。2）防粘连及止血产品：2023年实现收入1.46亿元/yoy-17.32%，主要系高值耗材控费控量等政策因素影响。 　　医美业务毛利率提升+费用率端优化驱动整体盈利能力向好。2023年公司毛利率为70.50%/yoy+1.5pct，分业务看，2023年眼科/医美/骨科/防粘连及止血产品毛利率分别为59.11%/77.45%/80.07%/68.42%，同比分别+0.28/+4.34/-2.12/+0.64pct，医美业务毛利率提升明显，或源于中高端玻尿酸产品海魅占比不断提升。费用率来看，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为30.69%/15.74%/-2.34%/8.29%，同比分别-1.21/-3.14/+1.13/-0.26pct，费用率端亦显著优化。 　　盈利预测：公司姣兰lips丰唇&海魅玻尿酸有望持续放量、海魅云境蓄势待发、海神即将获批，或有望支撑医美业务持续高增长并拉动盈利能力提升；人工晶体集采全面获批，多个高端产品临床推进，中长期成长值得期待；我们预计公司24-26年公司实现营收31.0/36.2/41.9亿元，同比分别增长16.8%/16.7%/15.9%，实现归母净利润5.3/6.4/7.6亿元，同比分别增长27.5%/20.0%/19.8%，对应PE分别为34/28/23X。 　　风险因素：新产品获批进度不及预期、新品推广效果不及预期、市场竞争加剧。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/3/4-2024/3/8）化工板块整体涨跌幅表现排名第21位，跌幅为0.81%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指涨幅为0.63%，创业板指跌幅为0.92%，申万化工板块跑输上证综指1.44个百分点，跑输创业板指0.11个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。 　　从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周价格涨幅前五：纯碱(重质)（+8.14%）、纯碱(轻质)（+7.50%）、NYMEX天然气（+4.96%）、双酚A（+4.19%）、原盐（+4.13%）。 　　本周价格跌幅前五：液氯（-41.45%）、硝酸铵（-7.41%）、己内酰胺（-5.15%）、丁二烯（-4.00%）、顺酐（-2.94%）。 　　本周价差涨幅前五：顺酐法BDO(+393.65%)、双酚A(+29.38%)、涤纶短纤(+26.95%)、热法磷酸(+23.57%)、联碱法纯碱(+21.63%)。 　　本周价差跌幅前五：黄磷（-119.05%）、PTA（-40.03%）、甲醇（-20.83%）、己二酸（-18.17%）、电石法PVC（-16.98%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有140家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加12家，其中统计新增检修15家，重启3家。本周新增检修主要集中在纯苯，丙烯，丁二烯，预计2024年3月共有4家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。