1月份建议关注：1、风险偏好上升，关注下游产业变化以及国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等；2、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估；3、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值的子行业龙头公司。 　　行业动态： 　　本周（1.15-1.21）均价跟踪的101个化工品种中，共有33个品种价格上涨，38个品种价格下跌，30个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是R125（浙江高端）、尿素(波罗的海小粒装)、维生素A、己二酸（华东）、苯乙烯（FOB韩国）；而周均价跌幅居前的品种分别是硫酸(浙江巨化98%)、NYMEX天然气、盐酸（长三角31%）、重质纯碱（华东）、轻质纯碱（华东）。 　　本周（1.15-1.21）国际油价小幅上涨，WTI原油收于73.4美元/桶，收盘价周涨幅1.00%；布伦特原油收于78.6美元/桶，收盘价周涨幅0.34%。美国劳工部数据显示，美国上周初请失业金人数为18.7万人，为2022年9月24日当周以来新低。供应端，OPEC最新月报显示，12月OPEC石油产量略有上升。需求端，OPEC最新月报维持上月对石油需求增长225万桶/日的预测不变，并预测2025年全球石油需求将增加185万桶/日至1.06亿桶/日。库存方面，EIA数据显示，截至1月12日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.86亿桶，较前一周下降189.6万桶；美国商业原油库存量4.30亿桶，较前一周下降249.2万桶；汽油库存总量2.48亿桶，较前一周增长308.3万桶；馏分油库存1.35亿桶，较前一周增长237万桶；美国石油战略储备3.56亿桶，较前一周增长59.6万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.52美元/mmbtu，收盘价周跌幅23.97%；TTF天然气期货收报28.43欧元/兆瓦时，收盘价周跌幅11.13%。EIA天然气报告显示，截至2024年1月12日当周，美国天然气库存总量为31,820亿立方英尺，较此前一周减少1,540亿立方英尺，较去年同期增加3,500亿立方英尺，同比增幅12.4%，同时较5年均值高3,200亿立方英尺，增幅11.2%。欧洲市场库存持续下降，根据欧洲天然气基础设施协会数据，截至2024年1月15日，欧洲整体库存为895Twh，库容占有率78.58%，环比上日下降0.56%。展望后市，短期来看，季节性需求增长，但天然气库存充裕，价格仍处于历史中低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（1.15-1.21）纯碱价格下跌。根据百川盈孚数据，截至2024年1月19日，轻质纯碱市场均价为2,191元/吨，较1月12日下降130元/吨（-5.93%）；重质纯碱市场均价为2,361元/吨，较1月12日下降159元/吨（-6.31%）。供应端，根据百川盈孚统计，截至2024年第3周，国内纯碱总产能为4,165万吨（包含长期停产企业产能375万吨），装置运行产能共计3,119万吨（共19家联碱工厂，运行产能共计1,572万吨；11家氨碱工厂，运行产能共计1,119万吨；以及3家天然碱工厂，产能共计488万吨）。本周青海发投、青海昆仑纯碱装置持续低产，安徽德邦纯碱装置逐步恢复，冷水江纯碱装置因故检修，整体纯碱供应量小幅下降，整体纯碱行业开工率为86.43%，较上周下降0.75pct，纯碱整体供应充足。需求端，目前轻质纯碱下游行业开工暂稳，日用玻璃、焦亚硫酸钠、泡花碱、两钠、冶金、印染、水处理等行业刚需拿货，个别厂家存在节前备货预期，近期或增加采购量；重碱下游玻璃厂目前纯碱库存较为一般，预期年前少量备货。成本端，本周国内纯碱行业成本持续下降，纯碱厂家综合成本约为1,563.33元/吨，较上周下降1.39%。展望后市，国内纯碱厂家预期持续积极生产，纯碱供给量持稳，下游需求以刚需为主，预计近期纯碱市场弱稳运行。 　　本周（1.15-1.21）草铵膦价格下跌。根据百川盈孚数据，截至2024年1月19日，草铵膦市场均价为61,000元/吨，较2023年1月9日下跌9,000元/吨（-12.86%）。供应端，根据百川盈孚统计，2023年12月草铵膦整体开工率为62.19%，较2023年11月下降0.15pct，基本维持稳定。需求端，当前草铵膦需求表现低迷，下游多为询单观望，少量新单成交。库存方面，百川盈孚数据显示，本周草铵膦库存量为4,300吨，较上周增长100吨（+2.38%）。展望后市，草铵膦开工正常、市场供应充足，需求端较为低迷，预计近期草铵膦市场价格偏弱运行 　　投资建议 　　截至1月19日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为20.05倍，处在历史（2002年至今）的11.80%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.68倍，处在历史水平的4.86%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为14.35倍，处在历史（2002年至今）的11.71%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.18倍，处在历史水平的0.86%分位数。1月建议关注：1、风险偏好上升，关注下游产业变化以及国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等；2、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。3、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值的子行业龙头公司。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，特大型能源央企依托特有的资源禀赋、技术优势、以及提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估。2、半导体、显示面板行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化以及OLED渗透率的提升，关注上游材料国产替代进程；另外，吸附分离材料多领域需求持续高增长。3、周期磨底，关注景气度有望向上的子行业。一是供需结构预期改善，氟化工、涤纶长丝行业景气度有望提升；二是龙头企业抗风险能力强，化工品需求有望复苏，关注新能源新材料领域持续延伸；三是民营石化公司盈利触底向好，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等具成长性的新材料领域。推荐：万华化学、华鲁恒升、新和成、卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化、中国石化、安集科技、雅克科技、万润股份、飞凯材料、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、巨化股份、桐昆股份；关注：中国石油、中国海油、鼎龙股份、华特气体、联瑞新材、莱特光电、奥来德、瑞联新材、圣泉集团、新凤鸣。 　　1月金股：安集科技、桐昆股份 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　报告摘要 　　本周我们讨论连续性血糖监测系统（continuous glucose monitoring，CGM）。 　　糖尿病是一种以高血糖为特征的代谢性疾病。长期高血糖会导致眼、肾、心脏、血管和神经等组织的慢性损害和功能障碍。近年来随着生活水平提高、人口老龄化等因素的影响，糖尿病患病人数不断增加。 　　血糖监测是糖尿病管理中的重要组成部分。血糖监测结果可以反映糖尿病患者及潜在患者的糖代谢紊乱的程度，用于制定合理的降糖方案，评价治疗效果。目前，血糖监测领域主要采用指尖血监测（BGM）和持续血糖监测系统（CGM）两种医疗器械。 　　CGM能够实时获取血糖浓度变化信息，优势显著。传统的BGM需要日常刺破手指或其他身体部位进行检测，血糖未达标的患者一天至少需要检测5次，不仅检测过程繁琐而痛苦，而且两次测量期间存在监控盲区。与BGM不同，CGM每1-5分钟更新血糖水平，从而实现24小时不间断监测，实时显示血糖升降变化趋势，且大部分系统电量可维持7-14天。 　　CGM市场渗透率相对较低，处于快速增长阶段。根据IDF预测，从2020年至2030年，我国Ⅰ型糖尿病患者的CGM渗透率将从6.9%增长至38.0%，Ⅱ型糖尿病患者的CGM渗透率将从1.1%增长至13.4%。 　　由于CGM的显著优势和患者接受度的不断提高，CGM市场规模有望进一步扩大。根据灼识咨询数据，全球CGM市场规模从2015年的17亿美元增至2020年的57亿美元，CAGR为28.2%；预计2030年将达到365亿美元，2020至2030年CAGR为20.3%。中国CGM市场规模从2015年的878万美元增至2020年的1亿美元，CAGR为73.2%，预计2030年将达到26亿美元，2020至2030年CAGR为34.0%。 　　守正出奇宁静致远 　　目前中国CGM市场上外资品牌仍占据绝大部分市场份额，随着国产高性能CGM产品不断上市，未来国产化率有望提升。与进口产品相比，国产CGM产品不仅价格更为经济实惠，在性能方面已逐渐接近国际一线水平。随着三诺、鱼跃等更多国产高性能CGM产品的上市，我们预计国产品牌的认可度将持续提升。 　　相关标的：三诺生物，鱼跃医疗。 　　行情回顾：本周医药板块下跌，在所有板块中排名第15位。本周（1月15日-1月19日）生物医药板块下跌2.98%，跑输沪深300指数2.54pct，跑输创业板指数0.38pct，在30个中信一级行业中排名第15位。 　　本周中信医药子板块行情均下跌。其中，化学原料药子板块领跌，下跌5.58%，医疗服务子板块下跌相对较少，下跌1.35%。 　　投资建议：把握“关键少数”，寻求“单品创新+出海掘金”潜在机遇（1）单品创新，渐入佳境：CNS系列（恩华药业、京新药业）、创新医械（微电生理、惠泰医疗） 　　（2）出海掘金，拨云见日：创新制药（中国生物制药、亚盛医药、乐普生物、百奥泰）、医疗器械（迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、新产业、亚辉龙、万孚生物） 　　（3）其他创新，期待惊喜：仿创结合（康辰药业、奥赛康）、创新上游（键凯科技、森松国际、海尔生物）。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　全钢胎后市无须悲观 　　国内基建疲软的背景下全钢胎需求受到了较大的压制，国内运输方式“公转铁”、“公转水”导致全钢胎需求承压，部分市场观点对全钢轮胎（卡客车胎）的需求前景较为悲观。但我们认为对全钢胎前景无须悲观：首先，国内存量替换市场需求具备一定刚性；其次，出口市场占据我国轮胎市场一半份额，海外渗透持续提升尤其是“一带一路”市场的全钢胎需求增长，有望带动我国全钢胎市场快速发展。 　　俄罗斯供给缺口为我国全钢胎出口带来机会 　　自俄乌冲突以来，轮胎跨国公司都大幅削减了在俄罗斯的业务，其中米其林和诺记轮胎宣布将完全撤出俄罗斯市场，同时俄罗斯本土品牌的轮胎产量下降，导致供给缺口扩大。在此背景下，俄罗斯成为我国轮胎出口增长最快的地区之一。我们认为，地缘政治对俄罗斯轮胎供应端的扰动仍存，若仅剩的外资胎企也决定退出在俄产能，俄罗斯轮胎市场或面临更大的供应缺口，中国轮胎有望凭借高性价比及区位优势加速抢占俄罗斯市场份额。 　　“一带一路”国家有望成为中国全钢胎出口增长点 　　传统出口市场受到欧美“双反”制裁后，中国轮胎行业逐步将目光放到“一带一路”相关国家上，争取更多出口份额。“一带一路”国家的房地产和基建业的发展有望为我国全钢胎出口带来动能。此外，近年来中国对“一带一路”国家的全钢胎出口量有所提升。我们认为，未来伴随“一带一路”国家房地产和基建的持续发展以及合作的不断深入，“一带一路”国家有望成为中国全钢胎出口新的增长点。 　　投资建议：建议关注通用股份和三角轮胎 　　建议关注海外拥有泰国和柬埔寨双基地的通用股份，以及23年上半年在俄罗斯份额第一的商用车胎领先企业三角轮胎。通用股份2016年上市后借力资本市场不断扩充产能和海外基地建设，18年以来先后布局了泰国和柬埔寨基地，伴随海外基地持续放量，叠加轮胎景气向好，业绩有望大幅增长。三角轮胎是国内轮胎头部企业之一，商用车胎是公司的拳头产品，在跨国公司纷纷退出俄罗斯的背景下，公司抓住机会增加对俄出口，扩大份额。 　　风险提示：原材料价格大幅波动，海外基地受双反制裁，海运费大幅上涨，汇率波动

　　电生理手术渗透率提升推动行业规模持续增长 　　根据弗若斯特沙利文预测，受人口老龄化影响，2025年中国快速性心率失常患者将达2,897万人，其中房颤患者数量将达2,267万人，房颤电生理手术量将达38万例，手术渗透率1.7%。随着患者人数增长、技术普及度提升，手术量有望保持快速增长，从而推动电生理器械市场规模快速增长，预计将从2021年的66亿元增长至2025年的157亿元，CAGR为24%。 　　PFA优势突出有望逐步成为电生理消融新术式 　　随着PFA技术应用到心脏电生理领域，优势逐步显现。与射频消融相比，PFA消融具有组织选择性、非热能消融等特点，对正常组织的安全性更高；连续的消融区域使得房颤复发率低；同时消融速度快、贴靠要求低，手术时间短、术者学习曲线短、患者体验更好。凭借诸多优势，PFA在电生理整体市场规模比重预计不断上升，由2025年的8%提升至2032年的39%。 　　PFA产品陆续获批国产有望弯道超车 　　从2018年PFA首次应用于人体房颤消融之后，全球对PFA研究热情高涨，海外巨头如波科、美敦力、强生产品在国外陆续获批。2023年12月，锦江电子LEAD-PFA心脏脉冲电场消融仪及PulsedFA一次性使用心脏脉冲电场消融导管获得NMPA上市批准，为国内首个获批上市的PFA产品，开启国产商业化之路。随着更多厂家临床试验陆续完成，国产品牌或在PFA领域弯道超车，打破进口企业在三维电生理消融领域多年的垄断局面。 　　投资建议 　　基于安全、高效等方面的优势，我们看好PFA未来的发展前景。我们预计2024年将是国内PFA产品商业化的元年，产品布局较快的公司有望占据领先优势。同时商业化量产、临床技术支持能力亦是PFA产品销售推广的基础，因此我们看好具备应对集采经验、生产制造能力突出的平台型介入器械公司惠泰医疗；建议关注在三维和冷冻消融领域积累优势，技术平台布局完善的微电生理；以及国内首个获批PFA产品注册证的锦江电子。 　　风险提示： 　　产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险。

中心思想 业绩稳健增长与市场竞争力提升 361度在2023年第四季度展现出健康的较快增长态势，主要品牌、童装及电商渠道流水均实现显著增长。公司通过优化产品和渠道结构，有效改善了折扣和库存水平，显示出其在运动服饰赛道的竞争优势和对当前消费环境的良好适应性。 品牌战略升级与未来发展潜力 公司积极进行品牌战略升级，通过签约NBA球星约基奇为代言人，有望显著提升篮球品类的营收和品牌影响力。2024年订货会数据表现强劲，预示着公司营收将继续保持较快增长，并有望突破100亿元大关，同时维持较高的分红比例，为投资者提供良好回报。 主要内容 2023年第四季度运营数据分析 流水表现强劲，渠道全面增长 2023年第四季度，361度在相对低基数下实现了流水增长提速。主品牌线下流水同比增长约20%以上，童装线下流水同比增长约40%，电商流水同比增长超过30%。全年来看，整体线下流水同比增长约17%（大装同比增长15%以上，童装同比增长近30%），电商流水同比增长超过30%。其中，电商渠道大装和童装流水分别同比增长30%和55%，保持快速增长势头。 门店网络扩张与库存结构优化 公司持续优化门店网络，23Q4末大装门店数量达到5750家，较23Q3净增108家，较22年末净增250家。童装网点2550个，较22年末净增262个。大装和童装门店面积分别约139平米和103平米，保持稳步提升。管理层预计2024年大装和童装门店均将净开100-200家。在库存方面，23Q4折扣约为7.2折，较Q3环比提升2个百分点，库销比为4.5-5倍，持续下降，电商渠道新品占比高达85%-90%，显示出健康的库存结构。 品牌力提升与2024年增长展望 代言人效应与产品创新 2023年12月，公司与NBA篮球明星约基奇签约5年代言合作，约基奇在NBA圣诞大战中穿着公司新品Big 3 future篮球鞋取得亮眼成绩，有效提升了产品宣传效果。公司预计2025年将推出约基奇个人专属系列产品，有望有力带动篮球领域的营收增长，进一步提升品牌在专业运动领域的竞争力。 订货会数据积极，营收目标明确 2024年春、夏、秋季订货会订单分别同比增长15%、20%以上和15-20%，在消费环境偏弱的背景下取得良好成绩，体现了公司在运动鞋服赛道的优势以及大众定位符合当前消费趋势。公司订货会订单/补单占比分别为90%/10%，预计2024年公司营收有望保持较快增长水平，并有望突破100亿元。 盈利预测与投资评级 东吴证券维持对361度2023-2025年归母净利润9.21亿元、11.22亿元和13.47亿元的预测，对应PE分别为7倍、6倍和5倍，估值较低。公司过去几年分红比例约40%，目前资金充足，未来分红比例可能在此基础上有所提升。基于公司健康的增长态势、持续提升的产品力和品牌力以及积极的订货会数据，维持“买入”评级。 总结 361度在2023年第四季度实现了健康的较快增长，各渠道流水表现强劲，折扣和库存状况持续改善。公司通过签约NBA球星约基奇，有效提升了品牌影响力和篮球品类增长潜力。2024年订货会数据积极，预示着公司营收将继续保持快速增长，并有望突破百亿大关。鉴于其稳健的业绩增长、持续提升的品牌力、优化的运营效率以及具有吸引力的估值和分红政策，公司具备良好的投资价值，维持“买入”评级。

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2024年1月8日-2024年1月21日，SW医药生物行业下跌5.71%，跑输同期沪深300指数约3.93个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得负收益，其中医疗研发外包板块涨幅居前，上涨1.65%；疫苗和血液制品板块跌幅居前分别下跌10.67%和8.61%。 　　行业新闻。1月16日，四川省卫健委正式发布《关于进一步加强公立医疗机构院外调配处方管理的通知》要求，规范医疗机构药房管理、不得向营利企业托管药房，加强外配处方监管。四川省发布《通知》明确指出各级各类公立医疗机构均不得承包、出租或变相承包、出租药房，不得向营利性企业托管药房，不得以任何形式在院内外开设营利性药店。 　　维持对行业的超配评级。近期，医药生物板块走势较差，跑输同期沪深300指数，此前走势较好的生物制品板块迎来深度回调，受药明生物上调明年业绩展望公告刺激，医疗研发外包板块有所反弹。目前行业整体情绪较差，后续建议关注此前调整幅度较为充分的CRO板块等投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）油价小幅上行。截至1月17日当周，WTI原油价格为72.56美元/桶，较1月10日上涨1.67%；布伦特原油价格为77.88美元/桶，较1月10日上涨1.41%。（2）国产LNG价格宽幅下行。截止到本周四，国产LNG市场周均价为5141元/吨，较上周周均价5620元/吨下调479元/吨，跌幅8.52%。（3）动力煤价格持续弱势小幅下滑。截止到本周四，动力煤市场均价为765元/吨，较上周同期下滑5元/吨，跌幅0.65%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（1月12日-1月19日），沪深300下跌0.44%至3269.78点，基础化工板块下跌4.51%；申万一级行业中涨幅前三分别是银行（+1.34%）、通信（+0.43%）、纺织服饰（+0.26%）。基础化工子板块中，化学制品板块下跌3.45%，非金属材料Ⅱ板块下跌3.87%，化学纤维板块下跌4.12%，农化制品板块下跌4.81%，化学原料板块下跌5.15%，橡胶板块下跌6.2%，塑料Ⅱ板块下跌6.39%。 　　赛轮认定为技术创新示范企业。据轮胎世界网消息，1月17日，工业和信息化部公布2023年国家技术创新示范企业名单。赛轮集团股份有限公司是名单中唯一的轮胎企业。此外，有多家轮胎及相关企业在通过复核名单。根据要求，通过复核评价的企业，要切实发挥示范引领作用，持续完善制度建设；同时，加大技术创新投入，加强关键核心技术攻关，不断提升自主创新能力。 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

中心思想 2024年医药行业展望：估值低位与增长潜力 本报告核心观点指出，当前医药板块估值处于历史低位，且公募基金（剔除医药基金）对该板块的配置比例亦处于低位。展望2024年，在美债利率等宏观环境积极恢复、2023年前三季度受市场环境变化和疫情影响导致行业业绩基数较低，以及大领域、大品种对行业增长的拉动效应等多重积极因素叠加下，我们对医药行业的整体增长保持乐观预期。预计2024年医药行业将迎来百花齐放的投资机会。 多元化投资主线：创新、国产替代与结构性增长 报告强调了多元化的投资主线。在创新药领域，行业正从追求数量向追求质量（BIC/FIC）转变，产品力成为核心竞争力，差异化和国际化管线备受关注。医疗器械板块则受益于国产替代政策支持和疫情后的设备更新需求，高值耗材（骨科、电生理）、IVD和医疗设备均展现出增长潜力。医药消费领域，药房板块因处方外流提速和竞争格局优化而前景向好；中药板块则受益于基药目录、国企改革、医保解限及老龄化趋势。此外，特色原料药行业有望迎来困境反转，血制品行业采浆空间进一步打开，生命科学服务领域国产替代需求迫切且空间巨大。这些细分领域的结构性增长共同构成了2024年医药行业的主要投资逻辑。 主要内容 行情回顾 本周（截至2024年1月20日），中信医药指数表现不佳，下跌2.98%，跑输沪深300指数2.54个百分点，在中信30个一级行业中排名第15位。市场整体情绪偏弱，但细分领域仍有亮点。 本周涨幅前十名股票主要集中在北交所板块，如博迅生物（20.27%）、中科美菱（18.92%）、辰光医疗（18.47%）、倍益康（18.37%），其上涨主要受板块波动影响。特宝生物（13.87%）则因2023年业绩预告表现良好而上涨。 跌幅前十名股票中，创新药板块波动显著，荣昌生物（-20.69%）、亚虹医药-U（-12.09%）、君实生物-U（-11.78%）均受市场对现金流和商业化能力担忧的影响，君实生物-U还受到与Coherus合作终止的负面消息影响。福瑞股份（-11.85%）则主要因前期涨幅较高而出现短期回调。 整体投资观点与主线 创新药 创新药行业正经历从数量驱动（如me-too药物上市速度、临床入组速度）向质量驱动（如BIC/FIC产品指标）的深刻转型，预示着“产品为王”时代的到来。报告建议投资者更加重视具备国内差异化竞争优势和海外国际化潜力的管线，以及那些能够最终兑现利润的产品和公司。重点关注的标的包括恒瑞医药、百济

　　马应龙(600993) 　　投资要点： 　　医药工业：深耕厚植治痔类产品，品牌力居首：1.马应龙以麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、痔炎消片、地奥司明片和金玄痔科熏洗散为代表的治痔系列药品销售额持续增长，保持市场领先地位。2.内服+外用多维布局，多种规格产品为不同渠道和患者提供多样化选择。3.痔疮膏/栓与同类产品相比价格优势显著，具备提价空间和潜力。4.眼科产品马应龙八宝眼膏和皮肤科产品龙珠软膏等特色产品，以及“械食卫妆消”大健康产业，有望成为业绩增长新驱动力。 　　医疗服务：医院+诊疗+平台，打造肛肠健康生态圈：1.马应龙肛肠连锁医院规模全国领先，地域覆盖武汉、北京、西安、大同等地，拥有床位800多张。专家团队经验丰富，打造诊疗和科研专业化医院。2.与医疗机构共建肛肠诊疗中心，截至2023年中报公司已签约72家诊疗中心，优势互补探索综合服务的新型合作模式。3.打造移动健康云平台“小马医疗”，不断扩大公司影响力。2023年H1，医疗服务收入为1.41亿元，同比增长64.41%，看好后续发展态势。 　　医药商业：品牌厂家、医药物流与连锁药店“三位一体”：公司医药零售以线下零售药房为依托，以线上业务创新发展为平台协同发展；医药物流深耕湖北辐射全国，构建医药物流配送网。 　　盈利预测与投资建议：我们预测2023/2024/2025年公司营收分别为32.37/38.78/43.23亿元，增速为-8%/20%/11%。2023/2024/2025年公司归母净利润分别为5.07/6.14/6.64亿元，增速为6%/21%/8%。我们看好马应龙治痔类产品的品牌力以及“医+药+养”全产业链的发展潜力，给予公司2023年25倍PE，市值为126.8亿，对应目标价格为29.43元。首次覆盖，给“买入”评级。 　　风险提示：产品销售和推广不及预期风险;行业竞争加剧风险;产品价格波动风险;成本上涨风险。