行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为1.98%，在申万31个一级行业中位居第24，跑赢沪深300指数（1.92%）。从子行业来看，医药生物三级行业中，医疗研发外包和其他生物制品板块下跌，跌幅分别为2.52%、0.09%；疫苗、医院、体外诊断板块涨幅居前，涨幅分别为8.60%、7.46%、4.16%。估值方面，截止2022年2月18日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为29.11x（上期28.91x），低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业原料药、化学制剂、中药、血液制品、疫苗、其他生物制品、医药流通、线下药店、医疗设备、医疗耗材、体外诊断、诊断服务、医疗研发外包、医院、其他医疗服务PE（TTM整体法，剔除负值）分别为34.73x、29.50x、29.63x、34.40x、28.80x、25.56x、12.06x、29.74x、43.06x、16.69x、19.53x、18.78x、58.72x、69.78x、81.15x。 　　本报告期，两市医药生物行业共有34家上市公司的股东净减持17.11亿元。其中10家增持0.73亿元，24家减持17.85亿元。 　　截止2022年2月20日，我们跟踪的387家医药生物行业上市公司中有212家披露了2021年业绩预告。其中，业绩预告类型为预增、略增、扭亏的家数分别为84/20/26家；预告净利润增速下限等于或超过30%且2020年归母净利润为正的公司有89家。 　　重要行业资讯 　　辉瑞新冠病毒治疗药物Paxlovid进口注册获应急附条件批准 　　国家药监局召开深入开展全国药品安全专项整治行动工作会议 　　国新办召开《深化药品和高值医用耗材集中带量采购改革进展国务院政策例行吹风会》 　　投资建议： 　　深化药品和高值医用耗材集中带量采购改革进展国务院政策例行吹风会顺利召开，集中带量采购改革已进入常态化、制度化新阶段。未来保质控费依然是医药政策的主旋律。 　　本报告期医药行业板块估值水平仍显著低于行业均值，略低于行业负一倍标准差水平，估值处于历史底部区域，当前行业投资价值凸显，我们建议加大行业的配置比重，关注六个方面的投资机会:一是2021年年报、2022年一季报业绩披露在即，关注年报和一季报业绩有望高增长或超预期的优质标的；二是随着《“十四五”医药工业发展规划》正式发布，在医保控费的大前提下，创新和国际化将是未来行业的核心主线，建议关注创新驱动型公司、具有国际化能力的制药企业；三是CXO行业，CXO行业近期出现深度调整，估值处于历史底部，逆势关注订单充足且当前估值合理的公司；四是目前估值较为合理、企稳回升的药店连锁公司；五是关注消费性医疗版块，在医保控费的大背景下，具有消费属性的眼科、医美等医疗子行业拥有政策免疫性，消费升级将带动其发展；六是关注中药板块，《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》的发布，表明国家对中医药传承、创新发展的决心，将给中医药行业带来积极的作用。 　　风险提示： 　　医保谈判品种业绩释放不及预期；新冠疫情反复；政策不确定性。

　　景气有望维持 　　自2020年7月以来，化工行业景气提升，龙头白马和行业黑马依次受到市场关注，展望2022年，我们认为化工板块景气有望延续，2030年前碳达峰行动方案提出，石化行业要严格项目准入，到2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上。供给端，我们预计化工行业的产能扩张将受到严格控制，能耗指标压制供给扩张。需求端，化工行业和GDP密切相关，应用领域广泛，传统领域整体仍保持增长；同时，国内稳经济政策持续加码，国内需求下滑预期逐渐缓解，国外新冠防疫政策逐渐放松，需求再起。我们认为，2022年，整体化工板块仍有望维持高景气。 　　优选景气复苏、能扩能、新材料等标的 　　由于2021年大部分化工行业的景气得以复苏，2022年，从经济稳增长角度看，要注重聚氨酯、轮胎、民营炼化、PVC、纯碱、钛白粉、煤化工等细分板块。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动风险、全球疫情反复发酵影响下游需求风险、行业大幅扩张风险、相关标 　　的的安全环保风险、建议关注标的业绩不及预期风险。

　　市场回顾及行业估值 　　上周医药生物上涨4.85%，跑赢沪深300指数3.77个百分点，在31个申万一级子行中排名第3。医药子板块仅血制品下跌0.26%，医疗研发外包涨幅最大，上涨16.36%。截至2022年2月18日，申万一级医药行业PE（TTM）为30.79倍，相对沪深300最新溢价率为130%。子板块中医院估值最高，为77.31倍，医疗耗材估值最低，为12.03倍。 　　行业要闻 　　我国开始部署序贯加强免疫接种 　　第七批集采相关药品信息填报工作正式开始 　　国家疾控局三定方案发布 　　传奇生物CAR-T美国临床试验暂停 　　新型冠状病毒肺炎进展情况 　　截止2022年2月21日，全国（不含港澳台）累计确诊病例107,989人，现有确诊病例1,809人，累计死亡病例4,636人，累计治愈出院病例101,544人，境外输入累计确诊病例13,551人。新冠疫苗接种方面，截止2022年2月20日，全国累计接种新冠病毒疫苗30.85亿剂次。 　　截止2022年2月21日，全球累计确诊病例4.25亿人，累计确诊病例最多的国家为美国，共8,015万人，其次为印度与巴西，分别确诊4,284万人、2,825万人。新冠疫苗接种方面，截止2022年2月20日，全球累计接种新冠疫苗105.73亿剂次，接种比例（完全接种人数/总人口数）为54.89%。 　　核心观点 　　行业整体估值处于历史较低水平，产业发展趋势向好。长期来看，带量采购常态化持续加速行业分化，倒逼企业向创新转型；医保目录动态调整，持续加速创新药放量。政策、人才、资本等推动下，我国创新药已进入成果收获期，并开启国际化之路，建议关注创新及产业链相关细分领域：（1）目前国内创新药研发同质化较为严重，靶点、适应症较为集中，行业已逐步从me-too/me-worse向更高质量、更具创新性的me-better、first-in-class转型升级，研发实力雄厚，管线丰富，梯度合理，产品差异化优势突出的国产创新龙头企业优势将进一步凸显，建议关注恒瑞医药、复星医药等；（2）国内疫苗行业持续处于高景气状态，技术加速迭代升级，重磅产品陆续上市，国产创新疫苗已成为推动行业市场持续增长的支撑点。行业集中度持续提升，我们建议关注具有上市（包括代理）、在研重磅或独家产品，生产及研发实力兼具的优质疫苗龙头企业智飞生物、康泰生物等；（3）随着科技的进步，医疗新发现、新技术、新领域不断涌现，细胞与基因治疗等生物新兴市场快速发展，建议关注各产业发展动态、优质企业及上游产业链如生命科学服务等；（4）全球及国内创新药研发火热，国内CXO行业高速发展，预计随着政策推进、技术水平的持续提升，行业集中度有望进一步提升，建议关注行业龙头及细分龙头。 　　风险提示 　　行业政策风险、药品安全风险、研发风险、市场竞争风险。

　　规划指出“十四五期间”行业将坚持安全发展，坚持绿色发展，坚持高质量发展，坚持创新发展四个原则，加快农药产业转型升级。 　　发展规划重点内容解读： 　　从企业角度：规划指出，鼓励企业兼并重组，全链条生产布局，推进农药企业集团化、品牌化、国际化发展，逐步改变农药企业多小散的格局，培育一批竞争力强的大中型生产企业。到2025年，着力培育10家产值超50亿元企业、50家超10亿元企业、100家超5亿元企业。 　　从产业布局角度：优化生产布局，引导农药企业入驻符合产业定位、依法依规开展规划环评的合规园区，加快退出高风险、高污染产能，控制过剩产能。园区内农药生产企业产值提高10个百分点。 　　从产品角度：推进化学农药使用减量化。支持发展高效低风险新型化学农药，大力发展生物农药，逐步淘汰老旧农药品种，严格管控有环境持久难降解、生物累积性等特性的高毒高风险农药及助剂。到2025年，通过淘汰高毒低效化学农药，推广高效精准施药技术与装备，力争将主要农作物化学农药利用率提高到43%以上，逐步实现农药剂型的高效化、绿色化、无害化。 　　鼓励技术创新，推行绿色清洁生产。鼓励企业加强技术创新和工艺改造，促进农药生产清洁化、低碳化、循环化；鼓励设备更新，推动实现生产过程自动化、连续化、智能化，降低温室气体排放与单位能耗。建立健全农药绿色标准体系，提升农药产品质量，促进农药绿色高质量发展。 　　发展规划对行业影响分析： 　　根据英国咨询公司AgbioInvestor统计数据，2020年全球农药市场规模为608亿美元，预计未来五年市场的年均复合增长率将达到2.3%。2020年我国农药行业市场规模增长至454亿元，2015年以来的年均复合增长率为2.2%。预计2025年整体市场规模将达到541亿元，年均复合增长率有望达到3.6%，更为先进并具有可持续性的植物保护产品技术将成为新的增长点。经过全球行业多年发展，目前行业形成了美国（陶氏-杜邦）、欧盟（拜耳-孟山都）、中国（中化-先正达）“三足鼎立”的格局。 　　近年来，国内农药产量与使用量有所下滑，但产品持续升级，农药利用率逐步提升。农药行业发展空间广阔，我国已经成为了世界农药产品生产和出口大国。国内农药企业面临较好发展机遇。行业中以上市公司为代表的龙头公司近年发展迅速，但当前行业集中度仍然偏低，大中型企业较少，根据统计，2020年仅6家企业产值超50亿元。 　　随着产业“十四五”规划的出台与相关政策法规的持续推进，具有技术积累与优势，产品符合高效低毒的发展方向，工艺安全环保的龙头公司或将迎来更好的发展机遇。随着入园区等政策的推行，规范公司的产能扩张也将持续进行，推动企业的长期持续发展。 　　投资建议： 　　看好国内农药行业在政策引导下的产业与产品升级，看好产业长期集中度提升背景下龙头优势公司的长期发展，推荐相关上市公司投资机会如利尔化学、联化科技等。 　　风险提示 　　1）限电限产、环保等因素引起上游原料价格大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　事件 　　2021年2月21日，北京市医保局会同市卫生健康委、市人力社保局印发《关于规范调整部分医疗服务价格项目的通知》（京医保发“2022”7号），对63项医疗服务价格项目进行规范调整，并明确基本医疗保险报销政策。其中，为实施积极生育支持措施，通过组织专家论证，在费用可控、确保医保基金可承受的基础上，将门诊治疗中常见的宫腔内人工授精术、胚胎移植术、精子优选处理等16项涉及人群广、诊疗必需、技术成熟、安全可靠的辅助生殖技术项目纳入医保甲类报销范围。根据《通知》要求，今年3月26日新政策将正式落地。 　　点评 　　辅助生殖技术纳入医保，提高了不孕不育患者的保障水平，行业渗透率有望进一步提升。此前，9月15日，国家医保局在《答复》中指出，“人口发展是关系中华民族发展的大事情。为促进人口长期均衡发展，医保部门将符合条件的生育支持药物溴隐亭、曲普瑞林、氯米芬等促排卵药品纳入支付范围，提升了不孕不育患者的用药保障水平。同时，在诊疗项目方面，医保局将指导各地，立足‘保基本’的定位，在科学测算，充分论证的基础上，逐步把医保能承担的技术成熟、安全可靠、费用可控的治疗性辅助生殖技术按程序纳入医保支付范围。”可见政策端重视不孕不育患者医疗负担，辅助生殖可及性未来有望得到加强。我们认为此次北京率先将16项辅助生殖技术纳入医保报销，若未来其他地区也逐步将其纳入医保，国内辅助生殖行业的渗透率有望进一步提升。 　　统一规范63项医疗服务价格项目，16项辅助生殖技术纳入医保门诊报销。（1）此次共对公立医疗机构已开展的63项医疗服务价格项目进行了规范调整，其中对体外受精胚胎培养等53项辅助生殖技术项目进行了统一定价，基本涵盖了北京市公立医疗机构开展辅助生殖的常用技术；（2）为实施积极生育支持措施，通过组织专家论证，在费用可控、确保医保基金可承受的基础上，将门诊治疗中常见的宫腔内人工授精术、胚胎移植术、精子优选处理等16项涉及人群广、诊疗必需、技术成熟、安全可靠的辅助生殖技术项目纳入医保甲类报销范围。 　　病人对于辅助生殖技术服务的改善性需求，有望成为民营辅助生殖机构的增长点。考虑到医保仅覆盖基本医疗部分（医保局再《回复》明确提到“立足保基本”定位），我们认为病人对于多层次和差异化的服务不会在医保范围之内（如子宫内膜容受性评估、干细胞、AI诊断等升级项目），未来优秀的民营辅助生殖龙头机构的改善性服务定价项目有望成为其增长点。 　　投资建议 　　我们认为若未来部分地区逐步将辅助生殖纳入医保，国内辅助生殖行业的渗透率有望进一步提升；考虑到病人对于辅助生殖技术服务的改善性需求，未来优秀的民营辅助生殖龙头机构的改善性服务定价项目有望成为其增长点。 　　重点公司：锦欣生殖、贝康医疗、华大基因、智飞生物、华特达因等。 　　风险提示 　　政策推广超出预期的风险；医疗事故的风险；部分品种进入医保目录后销售低于预期的风险。

　　过去十年里，随着首批“一步治愈式”或具有根治潜力的基因疗法的推出，制药行业内掀起了一场革命。1从治疗遗传性眼病的Luxturna疗法的推出，到治疗脊髓性肌萎缩（SMA）的Zolgensma疗法的面世，我们迎来了一个某些特定疾病有望被治愈的创新时代。但大多数基因疗法针对的都是具有明确遗传因素的罕见或极罕见2单基因3遗传病。只有少数基因疗法针对的是可能支持多种治疗方法、具有较大患者群体的遗传病，比如亨廷顿病、β-地中海贫血和血友病。基因疗法有望改变包括高血压、2型糖尿病和心脏病等长期、复杂的多基因遗传病在内的很多疾病的临床结局。 　　但目前我们认为，在基因疗法领域取得进展以及药物传递和药物生产的主要难题得到解决之前，该领域重点仍是罕见和极罕见单基因遗传病。 　　如果这就是生物制药公司所面临的问题，应该如何处理？这对短期和长期商业模式而言又意味着什么？生物制药公司是否应大举投资，以期这些疗法及其相关平台能从更复杂、群体更大的疾病中实现长期的可持续的营收和利润增长？简而言之，公司如何在短期利基市场内获得竞争优势，同时在这一创新领域实现长期发展？