摘要： 　　原油：本周WTI原油期货价格为86.91美元/桶，周环比+3.82%；布伦特原油期货价格为91.17美元/桶，周环比+4.29%，世界政治经济形势日趋复杂、地缘政治动荡加剧，中东地区紧张局势升级，原油等大宗商品价格明显上涨。 　　聚氨酯：本周国内聚合MDI市场小幅提振，随着价格跌入相对低点，叠加清明节前成交增量提振，价格重心上移；供应端:4月初国内万华化学装置复产，海外欧洲宝思德及德国陶氏装置检修，带动出口增量利好。需求端：管道、喷涂行业表现一般，市场仍处于消化整理阶段。 　　聚酯化纤：本周PA66价格周环比持平，成本端，己二酸供应稳定充裕，短期市场或低位震荡，己二胺4月执行价格上调1500元/吨至26500元/吨，成本价格支撑较强，但终端市场需求一般，下游多按需采购，预计短期PA66市场将窄幅整理运行。 　　氟化工：本周萤石湿粉价格周环比+1.45%，同比+12.90%，因矿山整改政策限制，萤石供应仍偏紧，制冷剂价格仍然维持高位，下游终端市场当前进入旺季，空调厂家合约价有所上涨。 　　橡胶：本周橡胶价格震荡走弱，天然橡胶周环比-1.08%，国内产区逐步进入开割季，供应边际宽松预期增强了看空氛围，下游维持补货采购，轮胎市场开工处于高位，对橡胶价格支撑明显。 　　碳酸锂：本周碳酸锂价格小幅上涨，但市场交投情绪有所减弱，观望氛围浓厚，终端库存压力下，碳酸锂价格缺乏有力支撑，短期现货价格上涨空间有限。 　　重点数据：截至2024年4月7日，本周跟踪的122种化工产品价格中，上涨45种，持平44种，下跌33种。周涨幅前十的化工品为：高温煤焦油（7.42%）、合成氨（5.81%）、聚合MDI（4.29%）、布伦特原油（4.29%）、WTI原油（3.82%）、氯化钾（3.26%）、三氯乙烯（3.19%）、丙烯酸（3.13%）、二甲苯（2.86%）、苯酐（2.68%）。 　　受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，维持化工行业“推荐”评级。 　　投资建议：面对国际油价持续走高的影响，煤制烯烃龙头成本效益凸显，建议关注：宝丰能源（600989.SH）；在业绩稳增长预期下，石油石化等低估值、高分红企业，有望维持较好表现，建议关注：中国石化（600028.SH）、中国石油（601857.SH）、中国海油（600938.SH）；制冷剂在执行配额后供给端收缩，下游旺季采购订单集中，价格高位支撑，建议关注：金石资源（603505.SH）、巨化股份（600160.SH）、三美股份（603379.SH）、昊华科技（600378.SH）等；轮胎公司积极海外市场扩张，业绩表现较好，建议关注：赛轮轮胎（601058.SH）。 　　风险提示：原油价格大幅波动；汇率波动；贸易摩擦持续恶化；地缘政治局势紧张升级；业绩不及预期；所引用数据资料的误差风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　国内医疗器械绝对龙头，全方位构建强劲竞争实力。迈瑞医疗三大支柱产线品类逐步完善，持续助力核心业务获突破成果：①生命信息与支持：形成完备综合解决方案，覆盖院内多种临床场景，率先提出全院解决方案，助力智慧医院建设；②体外诊断：诊断设备及试剂认可度与日俱增，关键上游并购实现原料自主可控，高性能全自动流水线进一步提升ivd全线产品竞争力；③医学影像：满足多样化市场需求，填补国产高端彩超领域空白，海外市场加速渗透。目前我国医疗设备行业整体国产化率仍处于低位，受益于医疗新基建、集采、行业整顿等政策推进，以迈瑞为代表的头部国产厂商有望凭其优越产品性能，实现市场份额的快速提升。同时，迈瑞围绕微创外科、动物医疗、AED等种子业务多元化布局，持续构筑战略纵深，未来成长势能充沛。此外，近期公司收购并获惠泰医疗控股权，高调切入心血管领域，其中心脏电生理业务具较大提升空间，有望通过协同互补开辟新增长领域。 　　器械主要领域技术发展进入平台期，迈瑞全球化布局有望直道超车。迈瑞布局的器械领域如监护、超声、血球、化学发光免疫等，市场容量大但技术路径经30-40年发展已日趋成熟，迈瑞凭借持续不断的研发投入实现从追赶、到并跑直至领跑，高端产品逐渐接近或超过现有同类外资产品。在全球化营销网络方面，历经多年海外市场深耕，迈瑞已成为业务遍布全球多数地区的医疗设备及解决方案供应商，目前公司在40个国家/地区设有超50家子公司，产品已远销全球190多个国家/地区，并建立起基于全球资源配置的研发创新平台，形成庞大的全球化研发、营销及服务网络。2024年起迈瑞国际业务有望增长提速，进一步向全球器械行业领先地位迈进。 　　对标全球器械巨头，迈瑞仍有极大成长空间。通过复盘美敦力、雅培等国际龙头医械公司成长经历，可以发现其成长经历离不开技术创新与战略并购，同时积极扩大全球销售和渠道网络、因地制宜的市场策略、制定清晰合理经营目标、知识产权保护机制、打造并强化品牌影响力、本地化生产及服务等也都发挥着至关重要作用。对比迈瑞成长历程及战略思路，其与全球行业龙头既往发展经验存一定共性，且近年市场排名稳步提升，与全球医疗器械行业龙头差距逐渐缩小，据公司公告，2022年迈瑞在全球医疗器械企业中排名27位，较2021年上升4位，较2020年的第36位上升9位。此外，公司在公告中表示，其有能力、有信心在2025年跻身全球前二十医疗器械榜单，并向全球前十、甚至更高的行业地位发起冲击。 　　投资建议：迈瑞是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业，高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头，未来十年内海外业务将成为公司增长的主要动力。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为117/143/175亿元，同比增长21.49%、22.58%、22.17%，EPS分别为9.63/11.80/14.42元，当前股价对应2023-2025年PE为29/23/19倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：国内体外诊断试剂集采大幅降价的风险、国内医疗设备订单放量不达预期的风险、海外销售进展不及预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

中心思想 创新管线驱动未来增长 迈威生物-U凭借其丰富的创新药管线，特别是NECTIN-4 ADC (9MW2821)和新一代长效升白药(8MW0511)，展现出强大的市场潜力。NECTIN-4 ADC在多瘤种中表现出广谱抗肿瘤活性，并具备成为同类最佳(BIC)产品的潜力，其海外授权前景广阔。长效升白药已提交上市申请，预计2025年获批，有望为公司带来新的增长点。 战略性市场拓展与财务展望 公司积极拓展生物类似药的国内外市场，地舒单抗和阿达木单抗等产品已在国内获批并加速海外商业化布局，预计将为公司未来的创新研发提供资金支持。尽管2023年公司仍处于亏损状态，但随着创新药和生物类似药的逐步上市及放量，预计未来几年营收将实现高速增长，亏损有望逐步收窄，长期发展前景可观。 主要内容 2023年财务表现概览 根据公司发布的2023年年报，迈威生物-U在报告期内实现了显著的营收增长，达到1.28亿元，同比增长361.03%。然而，公司同期归母净利润为-10.53亿元，扣非归母净利润为-10.60亿元，显示公司仍处于研发投入期，尚未实现盈利。 核心创新药管线进展 NECTIN-4 ADC (9MW2821) 公司核心创新药管线NECTIN-4 ADC (9MW2821)展现出优异的临床数据和广阔的市场前景。该产品已披露在尿路上皮癌、食管癌、宫颈癌等多个瘤种中具有广谱的抗肿瘤活性。考虑到目前海外市场仅有一款NECTIN-4 ADC获批上市，9MW2821作为在研同类产品中进度最快且临床数据具备BIC潜力的药物，其未来海外授权值得高度期待。 新一代ADC技术平台 迈威生物基于其新一代ADC技术开发的B7H3 ADC和TROP2 ADC两项1期临床试验正在顺利推进。该新一代ADC在结构设计上与阿斯利康自研ADC相似，主要差异在于公司自研的IDconnect接头，能够产出以DAR 4为主成分的定点偶联药物，综合来看成药确定性高。 生物类似药市场拓展 长效升白药 (8MW0511) 公司的新一代长效升白药8MW0511为人血清白蛋白-人粒细胞集落刺激因子融合蛋白，与已上市的PEG长效升白药和Fc融合蛋白长效升白药具有差异化优势。该产品已于2023年12月递交上市申请，预计有望在2025年获批上市，将成为公司重要的收入来源。 地舒单抗生物类似药 地舒单抗生物类似药在国内已获批上市并开始放量。同时，公司正积极与巴基斯坦、埃及、哥伦比亚、厄瓜多尔、泰国、印尼等新兴市场合作伙伴共同推进海外商业化，以扩大市场覆盖。 阿达木单抗生物类似药 阿达木单抗生物类似药的海外市场商业化推广进展顺利，已与巴基斯坦、摩洛哥、菲律宾、阿根廷等4个国家签署正式协议，并已向印尼、埃及、巴基斯坦递交注册申请文件，显示出公司在全球市场的布局能力。 阿柏西普生物类似药 阿柏西普生物类似药已完成3期临床试验的受试者入组，未来有望进一步丰富公司的生物类似药产品组合。上述生物类似药在国内及海外市场的销售放量，预计将为公司未来的创新发展提供重要的资金支持。 投资建议与风险提示 国投证券维持迈威生物-U“买入-A”投资评级，并给予6个月目标价47.95元。预计公司2024年至2026年的收入将分别达到4.00亿元、13.72亿元和24.83亿元，净利润分别为-9.69亿元、-6.33亿元和-0.93亿元。尽管短期内仍面临亏损，但考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，公司未来发展前景可观。 然而，报告也提示了多项风险，包括海外授权进度不及预期的风险、创新药临床试验失败的风险以及生物类似药产品销售不及预期的风险。 财务预测与估值分析 收入与利润预测 根据国投证券的预测，迈威生物的营业收入将从2023年的1.28亿元大幅增长至2024年的3.995亿元（同比增长212.5%），2025年达到13.718亿元（同比增长243.4%），2026年进一步增至24.834亿元（同比增长81.0%）。净利润方面，预计亏损将逐年收窄，从2024年的-9.69亿元降至2026年的-0.93亿元。 估值模型与目标价 报告采用DCF估值模型对公司进行估值，设定WACC为9.0%，永续增长率为3.5%。根据模型预测，公司市值约为191.6亿元，对应6个月目标价47.95元。DCF模型中，NECTIN-4 ADC (9MW2821)和长效升白药(8MW0511)被预测为未来收入增长的主要驱动力，预计在2025年和2026年贡献显著收入。 总结 迈威生物-U在2023年实现了营收的强劲增长，但仍处于战略性亏损阶段，主要源于其在创新药研发上的巨大投入。公司拥有前景广阔的创新药管线，特别是NECTIN-4 ADC的海外授权潜力巨大，以及长效升白药的即将上市。同时，生物类似药的国内外市场拓展策略有望为公司提供持续的现金流支持，以反哺创新研发。尽管面临海外授权、临床试验和产品销售等风险，但基于其丰富的研发管线和市场布局，公司未来发展前景被认为可观，预计营收将高速增长，亏损将逐步收窄，长期价值值得期待。

中心思想 创新管线驱动增长，市场地位显著提升 中国生物制药通过与勃林格殷格翰（BI）的重磅战略合作，显著增强了其在实体瘤领域的创新管线布局。此次合作引入了三款具有全球领先潜力的临床后期肿瘤药物，有望在MDM2-p53拮抗剂、选择性HER2抑制剂和DLL3/CD3双特异性T细胞衔接器等关键靶点上实现突破，巩固公司在肿瘤治疗市场的差异化竞争优势。 财务表现稳健向好，投资价值持续兑现 得益于创新管线的持续推进和市场化落地，公司预计未来几年收入和净利润将实现双位数增长。分析师维持“买入”评级，并设定了具有吸引力的目标价，表明市场对公司长期发展潜力和创新价值兑现的强烈信心。 主要内容 战略合作深化肿瘤布局 中国生物制药近期与勃林格殷格翰（BI）建立了战略合作伙伴关系，旨在共同在中国内地开发和商业化BI的肿瘤管线。此次合作的核心是引入了三款处于临床开发后期阶段的创新资产：brigimadlin、zongertinib和BI 764532，以及若干早期创新性候选药物。根据合作协议，产品收入将计入中国生物制药的合并财务报表。公司预计，这三款中后期产品的合计中国内地峰值销售额有望在2030年前达到50亿元人民币，且中国生物制药确认部分的销售利润率将达到双位数。未来，双方的合作还有望进一步拓展至其他重点疾病领域，为公司带来更广阔的增长空间。 核心产品管线分析与市场潜力 Brigimadlin：MDM2-p53拮抗剂的全球领先者 Brigimadlin是全球首款进入注册性临床的鼠双微体同源基因2（MDM2）-p53拮抗剂，具备成为全球同靶点FIC（First-in-Class）的潜力。该药物针对表达MDM2突变的癌症患者，这部分患者约占癌症总数的5-7%。目前，brigimadlin的临床试验进展顺利： 针对一线治疗晚期去分化脂肪肉瘤（DDLPS）的II/III期试验已完成病人入组，有望尽快提交新药上市申请（NDA）。此前的Ib期试验显示，其客观缓解率（ORR）为19.0%，疾病控制率（DCR）为84.8%，中位无进展生存期（mPFS）达到8.1个月。 同时，brigimadlin还在进行治疗胆道恶性肿瘤（BTC）和其他实体瘤的II期试验，以及与放疗联合治疗胶质母细胞瘤的0/Ia期试验。 公司预计该产品将于2025年在中国上市，有望填补相关治疗领域的空白。 Zongertinib：HER2抑制剂的差异化优势 Zongertinib是一款选择性HER2抑制剂，能够同时靶向野生型和突变型HER2受体，包括传统HER2靶向疗法效果有限的exon 20突变。相较于ADC（抗体偶联药物）在安全性上存在的挑战，zongertinib有望成为一线治疗药物。 在≥2L HER2 TKD突变非小细胞肺癌（NSCLC）的Ib期试验中，zongertinib展现出优异疗效，ORR达到73.9%，DCR达到91.3%。 安全性方面，≥3级治疗相关不良事件（TRAEs）发生率较低，120mg QD剂量组为5.3%，240mg QD剂量组为13.0%，优于HER2 ADC。 公司预计该产品将于2027年在中国上市，有望为HER2突变NSCLC患者提供更安全有效的治疗选择。 BI 764532：DLL3/CD3双特异性T细胞衔接器的协同效应 BI 764532是一款DLL3/CD3双特异性T细胞衔接器，采用经科学验证的传统IgG分子结构，相较于其他BiTE分子形式的候选药物，成药确定性更高。 在≥2L治疗小细胞肺癌（SCLC）、大细胞神经内分泌癌（LCNEC）或肺外神经内分泌癌（epNEC）的I期试验中，ORR达到25%（剂量≥90µg/kg），DCR达到52%，≥3级TRAEs为27%。 该产品上市后，有望与公司现有的安罗替尼（已获批3L SCLC，联合PD-L1治疗1L SCLC预计2Q24获批）在SCLC的1-3线治疗上形成更完善的产品矩阵，进一步巩固公司在肺癌治疗领域的市场地位。 公司预计该产品将于2028年在中国上市。 财务表现与市场展望 业绩增长预期 根据交银国际的预测，中国生物制药的财务表现将持续向好： 收入： 预计2024年至2026年收入将分别达到294.93亿元、337.51亿元和383.37亿元人民币，同比增长率分别为12.6%、14.4%和13.6%。 净利润： 预计2024年至2026年净利润将分别达到27.50亿元、32.97亿元和38.59亿元人民币，同比增长率分别为16.2%、19.9%和17.0%。 每股盈利（EPS）： 预计2024年至2026年EPS将分别达到0.15元、0.18元和0.21元人民币。 投资评级与目标价 交银国际维持对中国生物制药的“买入”评级，目标价为4.80港元，相较于2024年4月9日的收盘价2.83港元，潜在涨幅高达69.6%。分析师认为，此次合作进一步夯实了公司在实体瘤领域的多靶点布局，与现有产品具有较强的协同效应，将有效增厚公司收入和利润。报告看好公司2024年业绩复苏以及创新管线价值的持续兑现。 总结 中国生物制药与勃林格殷格翰的战略合作是公司在肿瘤领域布局的重要里程碑，通过引入brigimadlin、zongertinib和BI 764532三款重磅创新药物，显著提升了其在实体瘤治疗市场的竞争力，尤其是在MDM2-p53拮抗剂、差异化HER2抑制剂和DLL3/CD3双特异性T细胞衔接器等前沿领域。这些创新管线预计将为公司带来可观的峰值销售额和利润增长。结合公司稳健的财务增长预期，交银国际维持“买入”评级和4.80港元的目标价，充分肯定了公司创新驱动的增长战略及其未来价值兑现潜力。

中心思想 业绩稳健增长，制药业务表现亮眼 华润医药在2023年实现了营业收入和毛利额的稳健增长，分别达到2447.04亿元和383.37亿元，同比增长12.2%和14.0%。归母净利润和扣非归母净利润也分别增长10.1%和21.7%，显示出公司核心业务的强劲盈利能力。其中，制药业务表现尤为突出，分部收入和业绩分别同比增长14.3%和20.2%，成为公司整体增长的主要驱动力。 内外兼修，拓展新增长点与协同效益 公司通过多维度营销策略激活市场势能，深化中药产业链建设，巩固CHC业务龙头地位，并积极拓展新品类和数字化营销渠道。同时，华润医药坚持高质量外延并购，如华润三九收购昆药集团股权，以及华润医药商业收购立方药业和科伦医贸股权，旨在提升中药和流通业务的竞争力。此外，公司还通过内部资源整合，如华润医药商业收购复大医药，华润双鹤收购天安药业，以实现内部协同发展，为未来增长奠定坚实基础。 主要内容 2023年度业绩概览 营业收入： 2023年公司实现营业收入2447.04亿元，同比增长12.2%。 毛利额： 实现毛利额383.37亿元，同比增长14.0%。 归母净利润： 实现归母净利润38.54亿元，同比增长10.1%。 扣非归母净利润： 实现扣非归母净利润41.90亿元，同比增长21.7%，显示出公司核心业务的盈利能力显著提升。 各业务分部表现分析 制药业务： 分部收入达434.6亿元，同比大幅增长14.3%。 分部业绩达120.83亿元，同比显著增长20.2%。 中药产品： 收入215.93亿元，同比增长19.7%，是制药业务中增长最快的板块。 化学药产品： 收入170.32亿元，同比增长9.4%。 生物药产品： 收入21.36亿元，同比增长12.5%。 营养保健品及其他产品： 收入27.04亿元，同比增长7.1%。 分销业务： 分部收入达2021.5亿元，同比增长11.4%。 分部业绩达71.39亿元，同比增长0.9%。 零售业务： 分部收入达95.79亿元，同比增长26.2%，增速领先。 分部业绩达1.24亿元，同比增长超过100%，表现亮眼。 营销策略与中药产业链布局 CHC业务巩固与新品拓展： 2023年，公司进一步巩固CHC业务龙头地位，自我诊疗领域实现收入191亿元，同比增长17%。同时，加大新品类拓展力度，江中肝纯片、东阿阿胶速溶粉、华润双鹤新上市的口咽类产品“清利”均实现年销售收入约1亿元。 品牌创新与数字化营销： 东阿阿胶推出“皇家围场 1619”品牌，布局男士滋补大健康市场。公司加强精准化营销，搭建并运营全消费场景客户平台，推动制药板块线上销售收入同比显著增长30%。 外延并购与内部整合策略 高质量外延并购： 22023年，公司通过一系列高质量外延并购，进一步提升了在中药业务和流通业务的竞争力。具体包括华润三九收购昆药集团28%股权、拟增持参股公司润生药业；华润医药商业收购立方药业51%股权、收购科伦医贸51%股权。 内部资源协同： 公司持续统筹内部资源整合，完成了华润医药商业收购复大医药75%股权，华润双鹤收购天安药业约89.68%股权，并拟收购华润紫竹100%股权，有效实现了内部资源的协同发展。 盈利预测与投资评级 公司作为国内领先的综合性医药龙头，尽管2023年部分业务受外部政策影响略低于预期，但制药业务的快速增长和持续的内外部优化有望带动盈利能力提升。 分析师将2024-2025年归母净利润预测由58.06/68.56亿港元下调至47.05/51.56亿港元，并预测2026年归母净利润为56.56亿港元。 尽管预测有所调整，但公司维持“买入”评级。 风险提示： 包括并购整合不及预期风险、汇率风险、全球经济及跨国经营风险、生产设施集中风险。 总结 华润医药在2023年展现出稳健的业绩增长态势，尤其在制药业务板块表现突出，中药产品贡献了显著的增长动力。公司通过多维度的营销创新和中药产业链的纵深建设，有效巩固了市场地位并拓展了新的增长点。同时，高质量的外延并购和内部资源整合策略，进一步增强了公司在中药和流通领域的竞争力，并实现了内部协同效益。尽管短期盈利预测有所调整，但鉴于公司作为综合性医药龙头的地位以及持续的战略优化，其长期发展潜力依然被看好，分析师维持“买入”评级。

中心思想 基金市场结构演变与投资者偏好 2023年基金年报数据显示，中国基金市场呈现出多元化发展趋势，混合型基金数量最多，货币市场型基金规模居首。FOF和REITs虽然数量较少，但展现出强劲的增长势头。在投资者结构方面，机构投资者对债券型和另类投资基金的偏好日益显著，尤其在另类投资领域，机构化趋势明显，反映出专业投资者对复杂投资工具的深入布局。 主动权益基金的行业与个股配置策略 主动权益基金在2023年显著提升了对医药和电子行业的配置，这两个行业不仅持仓占比最高，也是加仓幅度最大的领域。在个股层面，贵州茅台长期稳居持仓市值榜首，而恒瑞医药则成为年度加仓金额最高的个股，显示出基金经理对特定成长性和价值股的青睐，尤其是在电子和通信等高科技领域。 主要内容 一、市场总览 基金规模概览与增长趋势 基金数量分布： 截至2023年年报时点，混合型基金以4542只位居市场首位，其次是债券型基金和股票型基金。FOF和REITs虽然数量相对较少，但其年度增长率均超过25%，显示出快速发展的态势。 基金规模结构： 货币市场型基金以112780.37亿元的规模占据市场主导地位，债券型基金和混合型基金紧随其后。在规模增速方面，QDII基金和REITs表现突出。值得注意的是，FOF基金和混合型基金的规模在2023年均出现下降，分别下降接近20%和22.34%。 投资者结构与机构化趋势 机构投资者偏好： 2023年基金年报显示，机构投资者对债券型基金和另类投资基金表现出显著偏好，其持有占比分别高达84.31%和75.86%。这表明机构投资者更倾向于配置风险收益特征明确或结构复杂的金融产品。 另类投资机构化： 回顾近五年，另类投资型基金的主要投资者结构发生了显著变化，机构投资者占比从不足60%上升至超过四分之三，凸显了专业机构投资者在这一领域的持续布局。与此同时，混合型基金的机构投资者占比则呈现持续降低的趋势。 二、行业配置 主动权益基金的行业偏好与变动 高配行业： 2023年年报中，主动权益型基金持股所属行业占比最高的是医药行业，达到15.64%，且在过去一年中占比上升超过2%。电子行业紧随其后，占比为13.94%。医药和电子不仅是当年占比最高的两大行业，也是相比2022年年报加仓程度最高的行业。 仓位变化： 电力设备及新能源行业虽然相比2022年年报仓位下降近6%，但仍是2023年年报仓位占比第四的行业，显示其在基金配置中仍占有重要地位。通信、家电、农林牧渔、电力及公用事业、煤炭、传媒、纺织服装、钢铁等行业在2023年年报相比2022年年报均有不同程度的仓位上升。 增强指数型基金的超低配策略 沪深300指增基金： 相对于沪深300指数，该类基金高配机械行业0.95%，低配银行行业1.24%。 中证500指增基金： 相对于中证500指数，该类基金高配医药行业2.57%，低配电力设备及新能源行业4.85%。 中证1000指增基金： 相对于中证1000指数，该类基金高配电子行业1.97%，低配医药行业0.79%。 中证2000指增基金： 相对于中证2000指数，该类基金高配计算机行业2.24%，低配机械行业1.75%。 三、个股配置 主动权益基金的重仓股分析 持仓市值榜首： 2023年年报显示，主动权益基金持有股票市值最高的个股为贵州茅台，金额超过1300亿元。 行业集中度： 在前二十大持仓个股中，食品饮料行业占据5席（均为酒类），电子行业占据4席，显示出基金对这两个行业的青睐。 长期稳定持仓： 贵州茅台、宁德时代和泸州老窖在2023年年报、2023年中报和2022年年报中始终保持持仓前三的排名，体现了其作为核心资产的稳定性和吸引力。 基金加仓个股的行业分布 加仓金额榜首： 相比2022年年报，主动权益基金加仓金额最高的个股是恒瑞医药，达到288.25亿元。中际旭创和中微公司也获得超过200亿元的大幅加仓。 加仓行业分布： 在加仓金额前二十的个股中，电子行业占据6席，占比最高，其次是通信行业，有4只个股被大幅加仓。这反映出基金对科技成长股的持续看好。 总结 2023年基金年报分析揭示了中国基金市场的关键趋势和投资策略。在市场总览方面，混合型基金数量最多，货币市场型基金规模最大，而FOF和REITs展现出强劲的增长潜力。机构投资者在债券型和另类投资基金中的主导地位日益增强，尤其在另类投资领域，机构化趋势显著。 在行业配置上，主动权益基金显著增加了对医药和电子行业的配置，这两个行业不仅持仓占比最高，也是加仓幅度最大的领域。电力设备及新能源虽然仓位有所下降，但仍是重要配置方向。增强指数型基金则根据其跟踪指数的特点，在不同行业进行了超低配操作，例如沪深300指增高配机械，中证500指增高配医药，中证1000指增高配电子，中证2000指增高配计算机。 个股配置方面，贵州茅台持续稳居主动权益基金持仓市值榜首，食品饮料和电子行业个股在前二十大持仓中占据主导地位。恒瑞医药成为年度加仓金额最高的个股，而电子和通信行业的多个个股也获得了基金的大幅加仓，体现了基金经理对这些行业龙头和成长股的积极布局。整体而言，2023年基金投资策略呈现出对医药、电子等成长性行业的持续关注，以及对部分传统消费龙头的稳定配置。

中心思想 业绩稳健增长与战略转型 上海医药在2023年展现出稳健的经营韧性与积极的战略转型成果。尽管归母净利润受一次性特殊损益影响有所波动，但扣非归母净利润实现3%的增长，营业收入更是达到2603亿元，同比增长12.2%，显示出公司强大的市场扩张能力和核心业务的健康发展态势。公司通过加速布局商业网络、巩固领先地位，并围绕大品种战略持续推进医药工业发展，特别是在中药板块取得了显著增长。这些举措共同构筑了公司在医药商业和工业领域的坚实基础，为未来的持续增长奠定了基础。 创新驱动与未来展望 创新研发已成为上海医药未来增长的核心驱动力，公司创新管线正逐步迈入收获期，预示着巨大的市场潜力。2023年，公司研发投入达到26亿元，研发费用同比增长4.4%，体现了对创新的持续承诺。目前已有3款创新药和1款改良型新药上市，并有68个在研新药管线，其中3款1类新药已提交上市申请，有望在未来几年内贡献新的业绩增长点。分析师预测，随着创新成果的逐步转化，公司归母净利润在2024-2026年将实现显著增长，维持“买入”评级，凸显了市场对上海医药创新能力和未来发展前景的积极预期。 主要内容 2023年度财务表现概览 2023年，上海医药发布了其年度报告，展示了公司在复杂市场环境下的经营成果。报告显示，公司全年实现营业收入2603亿元，相较于上一年增长了12.2%。这一增长率显著高于行业平均水平，体现了公司在市场拓展和业务整合方面的强大能力。然而，归属于母公司股东的净利润为37.7亿元，同比下降32.9%。这一降幅主要是受到一次性特殊损益的影响。若扣除这些非经常性损益，公司归母净利润为49.2亿元，实现了3%的同比增长，这更真实地反映了公司核心业务的盈利能力。此外，公司经营性现金流净流入达到52.3亿元，同比增长10.3%，表明公司现金流状况良好，运营效率持续提升，为未来的投资和发展提供了坚实的资金保障。 医药商业板块：网络扩张与多元化布局 医药商业板块在2023年表现强劲，实现收入2340.4亿元，同比增长14%，贡献了公司总收入的绝大部分。该板块实现利润33.5亿元，同比增长7.7%。公司通过一系列战略性并购，进一步完善了其医药流通网络。例如，成功并购湖南润吉药业以及正大天晴商业板块，有效填补了湖南省生物制品以及苏州市、连云港市的网络空白，极大地增强了区域覆盖能力和市场渗透率。 在销售业绩方面，2023年公司医药商业销售额破百亿的省份已达6个，显示出其在全国范围内的领先地位和规模优势。同时，公司积极拓展进口业务，全年成功引入进口总代品种29个，丰富了产品线。进口疫苗代理业务全年实现销售收入约52亿元，并与全球制药巨头辉瑞达成了关于13价肺疫苗（沛儿13）的合约销售合作，进一步巩固了其在高端疫苗市场的地位。 此外，器械大健康业务也取得了显著进展，全年实现销售收入约363亿元。公司与仁会生物就贝那鲁肽注射液（菲塑美®）达成销售推广合作，拓展了糖尿病和肥胖管理领域。与赛诺菲达成的合约销售战略合作，涉及重点疾病领域20多个产品，预计合约规模超50亿元，这些合作将为公司带来新的增长点和市场机遇，推动商业板块向多元化、高附加值方向发展。 医药工业板块：大品种战略与中药复兴 医药工业板块在2023年实现收入262.6亿元，同比略有下降1.9%；实现利润21.2亿元，同比下降5%。尽管整体收入和利润有所下滑，但公司持续围绕“大品种聚焦战略”进行深耕。全年工业销售收入过亿产品数量保持在48个，覆盖心血管、消化系统、免疫代谢、全身抗感染、精神神经和抗肿瘤等多个核心治疗领域。其中，60个重点品种销售收入达到149.4亿元，虽然同比略有下降，但这些品种依然是公司工业板块的基石。 值得关注的是，中药板块在2023年表现亮眼，实现工业收入98.2亿元，同比增长10.3%。公司通过多维度策略推动中药大品种的培育和销售增长，包括提升终端覆盖、优化商业布局、开发海外市场、拓展销售渠道以及开展健康讲座等。这些措施使得生脉饮、胃复春、六神丸等过亿品种的销售收入大幅提升，平均增速超过40%，展现了中药产品的巨大市场潜力和公司的有效推广能力。此外，公司还成功筛选并恢复了数个休眠产品，如苏合香丸等，进一步挖掘了现有产品的价值。 研发创新：管线成熟与市场潜力释放 创新是上海医药持续发展的核心动力。2023年，公司研发投入总额达到26亿元，其中研发费用为22亿元，同比增长4.4%，显示出公司对研发的持续高投入。截至2023年末，公司已成功上市3款创新药（安柯瑞、凯力康、培菲康）和1款改良型新药（兰索拉唑碳酸氢钠），这些产品为公司带来了新的收入来源和市场竞争力。 公司拥有丰富的在研新药管线，共计68个。其中，有3款1类新药已提交上市申请，包括用于高血压治疗的I001和用于反流性食管炎治疗的X842，这两款药物的上市申请已获得受理，表明其研发进展顺利，有望在近期获批上市。此外，用于渐冻症治疗的SRD4610也已提交上市申请，这些重磅创新药的上市将极大地提升上海医药在相关治疗领域的市场份额和影响力，为公司带来巨大的市场潜力。 盈利预测与投资建议 基于对公司业务发展和创新管线前景的分析，分析师对上海医药未来的盈利能力持乐观态度。预计2024年至2026年，公司归母净利润将分别达到54.4亿元、60.1亿元和66.2亿元，同比增速分别为44.3%、10.5%和10.3%。这一预测反映了创新药上市销售放量以及商业板块持续稳健增长对公司业绩的积极贡献。 在关键假设方面，分析师预计商业板块在2024-2026年将以11%的增速稳步增长，毛利率稳定在6.5%。工业板块随着创新管线步入收获期，有望提速放量，预计增速达到20%，毛利率稳定在59%。这些假设支撑了对公司未来业绩的积极展望。 鉴于公司稳健的经营表现、持续的商业网络扩张、中药板块的强劲增长以及创新管线的逐步兑现，分析师维持对上海医药的“买入”评级。同时，报告也提示了行业政策波动、研发进展不及预期以及商誉减值等潜在风险，建议投资者关注。 总结 上海医药在2023年展现出强劲的营收增长和稳健的经营性现金流，尽管短期内归母净利润受非经常性损益影响有所波动，但扣非净利润实现正增长，显示出核心业务的健康发展。公司在医药商业领域通过战略并购和多元化合作，持续巩固市场领先地位，特别是在进口疫苗和器械大健康业务方面取得了显著进展。医药工业板块则通过“大品种战略”和中药板块的复兴，实现了结构性增长。更重要的是，公司持续加大研发投入，创新管线逐步进入收获期，多款创新药和改良型新药已上市或提交上市申请，为未来业绩增长提供了强大动力。分析师对公司未来盈利能力持乐观预期，维持“买入”评级，凸显了市场对上海医药长期发展潜力的认可。

中心思想 中国生物制药与勃林格殷格翰战略合作，肿瘤管线实现质的飞跃 浦银国际研究报告指出，中国生物制药（1177.HK）与勃林格殷格翰（BI）达成战略合作，共同开发和商业化BI在华肿瘤管线，此举被视为公司发展的重要里程碑。此次合作不仅引入了三款具有FIC/BIC/TOP2潜力的临床阶段资产及若干早期资产，显著增强了中国生物制药在肿瘤领域的创新能力和市场竞争力，更显示出跨国药企对公司强大商业化能力和卓越BD（业务拓展）能力的认可。 估值提升与“买入”评级强化 基于此次战略合作带来的管线价值提升和未来销售潜力，浦银国际将中国生物制药的目标价上调至5.1港元，并维持“买入”评级。报告预计，BI合作管线有望实现50亿元人民币的销售峰值，并为公司带来双位数的利润率。这一积极展望反映了市场对公司未来增长前景的信心，尤其是在创新药驱动下的业绩增长潜力。 主要内容 勃林格殷格翰战略合作深度解析 中国生物制药于2024年4月8日宣布与全球领先的制药公司勃林格殷格翰（BI）达成一项具有里程碑意义的战略合作。根据协议，双方将共同在中国大陆开发和商业化BI的肿瘤管线，其中包括三款处于临床开发阶段的核心资产以及若干早期创新资产。尽管此次交易的具体对价尚未披露，但报告强调，未来这些产品的收入将计入中国生物制药的财务报表，并预计将实现双位数的利润率，这将对公司的盈利能力产生积极影响。 此次战略合作被浦银国际视为一项“正面惊喜”，其深层意义在于多方面。首先，跨国药企与国内大型药企达成多产品战略合作在行业内实属罕见，这充分体现了勃林格殷格翰对中国生物制药在国内肿瘤领域强大商业化能力的高度认可。中国生物制药凭借其广泛的市场覆盖、专业的销售团队和丰富的商业化经验，赢得了国际巨头的信任。其次，此次合作也彰显了中国生物制药卓越的BD能力以及日益国际化的人才文化。能够成功促成此类复杂的国际合作，表明公司在全球创新药领域的战略眼光和执行力。 肿瘤管线协同效应与销售峰值展望 管理层对此次合作的肿瘤管线充满信心，认为引入的三款临床资产与公司现有肿瘤管线具有显著的协同互补性，有望共同实现高达50亿元人民币的销售峰值。这些资产均具备成为同类首创（FIC）、同类最佳（BIC）或同类前二（TOP2）的潜力，预示着巨大的市场前景。 具体来看，三款核心临床资产包括： Brigimadlin (MDM2-p53拮抗剂)：该药物被寄予FIC和BIC的厚望，最快有望于2025年获批上市。勃林格殷格翰是全球首家将该靶点药物推进至注册性临床阶段的公司，相较于其他竞争对手（如亚盛医药），具备明显的先发优势和在MDM2-p53靶点研究方面的丰富经验。目前，针对去分化脂肪肉瘤（DDLPS）适应症的国际关键性临床试验已完成患者入组，NDA（新药上市申请）申报工作将尽快启动。Brigimadlin的引入将填补中国生物制药在MDM2-p53靶点领域的空白，并有望在DDLPS这一罕见但需求未被满足的领域取得突破。 Zongertinib (HER2选择性TKI抑制剂)：这是一款高度选择性的HER2酪氨酸激酶抑制剂（TKI），能够有效结合野生型和突变型HER2受体，包括具有挑战性的20号外显子突变。其高选择性特点使其能够避免与野生型EGFR靶点结合所带来的毒性，从而展现出卓越的安全性，在多种HER2突变肿瘤中具有广泛的应用潜力。目前，进展最快的适应症是1L HER2 TKD突变的非鳞状非小细胞肺癌（nsq-NSCLC），已进入国际关键性临床阶段，预计最快于2027年获批上市。尽管Enhertu（HER2 ADC）已获批该适应症，但其毒副作用和不良反应不容忽视。Zongertinib凭借其优异的安全性，有望在竞争激烈的HER2领域中获得可观的市场份额，为患者提供更安全有效的治疗选择。 BI 764532 (DLL3/CD3双特异性TCE)：该双特异性T细胞衔接器（TCE）目前针对2L小细胞肺癌（SCLC）和神经内分泌瘤适应症处于国际临床二期阶段，最快有望于2028年上市。BI 764532采用IgG-like结构，尽管开发进度略慢于安进/百济神州的DLL3双抗Bite，但IgG-like结构在科学上经过了更多验证，更为成熟和稳定。中国生物制药在中国SCLC领域拥有强大的市场地位，其安罗替尼已获批3L SCLC，且安罗替尼联合PD-L1治疗1L SCLC预计将于2024年第二季度获批。公司丰富的商业化经验和在SCLC领域的深厚积累，将有助于BI 764532赢得更多市场份额，并有望实现公司在SCLC领域的全覆盖，进一步巩固其在该治疗领域的领导地位。 管理层还表示，此次披露的三项临床资产仅仅是与勃林格殷格翰战略合作的开端，未来双方的合作范围可能进一步扩充至更多肿瘤早期产品以及其他疾病领域，且目前中国生物制药的现有产品管线与BI并无冲突，为未来的深度合作奠定了良好基础。 财务预测与目标价上调依据 浦银国际在报告中详细分析了中国生物制药的财务表现和未来预测，并基于此次战略合作上调了目标价。根据图表1的盈利预测和财务指标，中国生物制药的营业收入预计将从2023年的261.99亿元人民币增长至2024年的296.18亿元人民币，同比增长13.0%，并在2025年和2026年分别实现9.7%和10.4%的增长。归母净利润预计将从2023年的23.32亿元人民币增长至2024年的27.27亿元人民币，同比增长17%，并在2025年和2026年分别实现10%和15%的增长。这些数据表明，公司在经历2022年和2023年的调整后，预计将重新进入稳健增长轨道。 此次目标价上调至5.1港元（此前为4.5港元）的主要依据是将BI合作管线纳入估值模型。浦银国际估算，BI合作管线的估值约为90亿元人民币，这一估算基于50亿元人民币的销售峰值、60%的成功率以及3倍的市销率（PS）假设。结合DCF（现金流折现）估值模型，采用8.2%的加权平均资本成本（WACC）和3%的永续增长率，最终得出新的目标价。维持“买入”评级，反映了分析师对公司未来业绩增长和价值创造的积极预期。 从财务比率来看，公司的毛利率预计将从2023年的81.0%逐步提升至2026年的83.0%，显示出产品结构优化和成本控制的成效。归母净利率也预计从2023年的8.9%提升至2026年的9.6%。研发费用占收入比重预计将维持在17.0%左右，表明公司持续投入创新研发。市盈率（PS）和市净率（PB）等估值指标也显示出合理的投资价值。 投资风险与情景分析 尽管前景乐观，浦银国际也提示了潜在的投资风险，包括：销售未如预期、利润未如预期以及研发延误或失败。这些风险可能源于市场竞争加剧、药品降价压力、临床试验结果不理想或审批流程延长等因素。 为了更全面地评估投资前景，报告还提供了乐观与悲观情景假设（图表5）： 乐观情景（目标价：6.0港元，概率：20%）：在此情景下，公司收入增长好于预期，创新药收入增速高于预期，BD交易表现出色，且稳态毛利率高于85%。这可能得益于新产品快速放量、市场份额扩大以及成本控制得当。 悲观情景（目标价：2.6港元，概率：20%）：在此情景下，公司收入增长不及预期，创新药收入弱于预期，BD交易数量未达目标、交易资产质地一般或交易条款昂贵，且稳态毛利率低于70%。这可能由于市场竞争激烈、产品推广受阻或研发投入未能有效转化为收益。 这些情景分析为投资者提供了不同市场条件下公司表现的参考，强调了投资决策需要综合考虑多种可能性。 总结 中国生物制药与勃林格殷格翰的战略合作是公司发展历程中的一个重要里程碑，它不仅极大地丰富和强化了中国生物制药在肿瘤领域的创新管线，引入了三款具有巨大市场潜力的临床阶段资产，更凸显了公司在商业化能力和业务拓展方面的卓越实力。此次合作预计将为公司带来显著的销售增长和利润贡献，推动其业绩进入新的增长周期。浦银国际基于对合作管线价值的积极评估，上调了中国生物制药的目标价至5.1港元，并维持“买入”评级，反映了市场对公司未来增长前景的信心。尽管存在销售、利润和研发方面的潜在风险，但此次战略合作的积极影响及其带来的协同效应，使得中国生物制药在国内肿瘤市场的地位进一步巩固，并为其长期发展注入了强劲动力。

中心思想 业绩强劲增长与市场深度拓展 2023年，公司展现出卓越的财务表现，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，尤其扣非归母净利润增速高达361%，远超行业平均水平。这一强劲增长主要得益于公司在三级医院市场的深度拓展，特别是AQ-300 4K超高清内镜系统等高端产品的成功推广，显著提升了市场份额和产品结构，进而带动了整体毛利率的持续优化。公司通过聚焦高价值医疗终端，有效巩固了其在国内软性内窥镜领域的领先地位。 研发驱动与未来增长信心 公司持续加大研发投入，2023年研发费用同比增长52.3%，占营收比例高达21.7%，显示出其对技术创新和产品迭代的高度重视。多款创新产品的成功发布，如UHD系列十二指肠镜和超细内镜等，进一步丰富了产品管线，确保了公司在技术上的行业优势。此外，公司通过设立高增长目标的股权激励计划，有效激发了核心团队的积极性，并向市场传递了对未来业绩持续高速增长的坚定信心，尽管面临新产品研发和市场推广等潜在风险，但其内在增长动力和战略布局预示着广阔的发展前景。 主要内容 核心业绩与市场拓展 2023年度财务表现实现跨越式增长：2023年，公司整体经营业绩实现显著突破。全年实现营业收入6.78亿元人民币，同比大幅增长52%，显示出强劲的市场扩张能力。归属于母公司股东的净利润达到5785万元，同比激增167%，反映了公司盈利能力的显著提升。更值得关注的是，扣除非经常性损益后的归母净利润为4449万元，同比飙升361%，这表明公司核心业务的盈利质量和持续增长潜力得到了极大增强，摆脱了前期波动，进入高速发展轨道。 2023年第四季度业绩稳健增长，盈利结构优化：从季度表现来看，2023年第四季度公司实现收入2.49亿元，同比保持52%的增长速度，延续了全年的高增长态势。尽管归母净利润为1267万元，同比略有下降3%，但扣非归母净利润达到722万元，同比仍实现36%的增长。这表明在销售费用和研发投入可能增加的背景下，公司核心业务的盈利能力依然保持了健康增长，利润结构趋于优化。 三级医院市场深度渗透，高端产品策略成效显著：公司依托其旗舰产品AQ-300 4K超高清内镜系统的持续推广，在国内大型医疗终端客户群体中取得了显著进展。2023年，公司中高端机型主机和镜体在三级医院的装机（含中标）数量分别达到96台和316根，成功覆盖了73家三级医院。三级医院作为国内医疗体系的核心，其采购决策对品牌影响力、产品技术含量和临床应用价值要求极高，公司在此领域的快速拓展，不仅证明了其产品的高端定位和市场竞争力，也为其未来业绩增长奠定了坚实基础。 主营业务收入结构优化，毛利率持续提升：在主营业务构成中，内窥镜设备业务表现尤为突出，实现收入6.22亿元，同比大幅增长59%。该业务的毛利率达到75.9%，同比提升2.9个百分点，主要得益于AQ-300系列等高端产品收入占比的持续提升以及整体销售规模的扩大，这反映了公司产品结构向高附加值方向的成功转型。内窥镜诊疗耗材业务收入4257万元，同比下降14%，但毛利率仍有47.9%，同比提升1.8个百分点。内窥镜维修服务收入1235万元，同比激增235%，毛利率高达61.7%，同比提升18.6个百分点，显示出服务业务的巨大增长潜力和盈利能力。综合来看，公司2023年综合毛利率达到73.8%，同比提升4.1个百分点，净利率达到9.0%，同比提升3.3个百分点，整体盈利能力显著增强。 境内外市场协同发展，国际化布局稳步推进：公司境内业务实现收入5.64亿元，同比大幅增长64%，显示出国内市场的强劲需求和公司强大的本土市场拓展能力。同时，境外业务也实现收入1.13亿元，同比稳健增长12%。公司积极在海外设立多个营销支持中心，为德国、英国、韩国等国家和地区的客户提供解决方案，这标志着公司国际化战略的稳步推进，有助于分散单一市场风险，并抓住全球内窥镜市场的增长机遇。 研发创新与战略展望 研发投入持续高增长，产品管线取得多项突破：公司在2023年持续加大研发投入，全年研发费用达到1.47亿元，同比大幅增长52.3%，与营收增速保持同步，研发投入占营收比例高达21.7%，远高于许多同行业公司，彰显了公司以技术创新为核心驱动力的发展战略。在研发管线方面，公司取得了多项重要进展，成功发布了包括全新UHD系列十二指肠镜（拓展了ERCP等复杂介入诊疗领域）、超细内镜（如超细经皮胆道镜、支气管镜，满足微创诊疗需求）、全新AQ-200 Elite内镜系统（提升中端市场竞争力）、UHD系列双焦内镜（提供更精细的诊断能力）以及分体式上消化道内镜（提升操作便利性）等多个创新产品。这些新产品的推出，不仅丰富了公司的产品矩阵，也进一步巩固了其在内窥镜领域的技术优势和市场竞争力。 费用结构优化，盈利能力持续提升：在费用控制方面，公司2023年销售费用率为34.3%，同比提升4.7个百分点，这与公司加大市场推广力度、拓展三级医院客户的战略相符。同时，管理费用率下降至13.4%，同比减少5.5个百分点，显示出公司在内部运营效率提升和精细化管理方面的成效。研发投入的高占比（21.7%）则体现了公司对未来增长的长期投资。综合来看，公司在保持高强度市场投入和研发投入的同时，通过优化管理效率和产品结构，实现了整体盈利能力的显著提升。 股权激励计划设定高速增长目标，彰显未来发展信心：2023年10月，公司发布了新一期股票激励计划，为核心团队设定了极具挑战性的业绩目标。该计划要求2024-2026年公司收入分别达到9.9亿元、14.0亿元和20.0亿元，同比增长率分别为50%、41%和43%；同时，剔除股份支付费用和商誉减值影响后的净利润分别达到1.2亿元、1.8亿元和2.7亿元，同比增长率均为50%。这些高增长目标不仅旨在激发核心团队的积极性和创造力，更向市场传递了公司管理层对未来经营业绩持续高速增长的坚定信心和清晰规划。 分析师维持“买入”评级，并提示潜在风险：基于公司在国产软性内窥镜领域的产品竞争力、市场拓展成果和研发创新能力，分析师对公司未来发展持乐观态度，并维持“买入”评级。预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到1.01亿元、1.72亿元和2.85亿元，同比增速分别为75%、70%和66%，对应EPS分别为0.76元、1.29元和2.13元，现价对应PE分别为78倍、46倍和28倍，显示出随着业绩增长，估值将逐步回归合理区间。然而，报告也提示了多项潜在风险，包括新产品研发进度或效果不达预期、产品市场推广不及预期、海外贸易摩擦可能对出口和原材料采购造成影响，以及汇率波动对境外业务收入和利润的潜在冲击，这些都需要公司在未来发展中予以密切关注和有效管理。 总结 2023年，公司凭借其在高端内窥镜市场的深耕和卓越的研发创新能力，实现了营收和净利润的爆发式增长，尤其在三级医院市场的渗透率显著提升，高端产品占比的增加有效驱动了毛利率的持续优化。公司持续高强度的研发投入，成功推出了多款具有市场竞争力的新产品，进一步巩固了其技术领先地位。同时，通过设立雄心勃勃的股权激励目标，公司展现了对未来业绩持续高速增长的坚定信心。尽管面临新产品研发、市场推广、海外贸易摩擦及汇率波动等风险，但公司强劲的增长势头、清晰的战略布局以及分析师的“买入”评级，共同描绘了一个充满潜力的发展前景。

　　凯因科技(688687) 　　聚焦抗病毒领域，主营业务稳健。2024年4月9日，公司发布2023年年报，报告期内，公司实现营业收入14.12亿元，同比增长21.73%；归母净利润1.17亿元，同比增长39.71%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长124.62%。同日公司发布2024年一季报，报告期内，公司实现营业收入2.13亿元，同比增长10.34%；归母净利润0.22亿元，同比增长4.75%。 　　深化重点产品市场策略，稳步实现产品结构调整。2023年度，公司化学药品销售收入同比增长92.66%，主要系丙肝产品的市场布局已形成，惠及患者数量持续增加。凯力唯的销售收入同步实现大幅增长，全年收入同比增长逾200%。凯力唯经过国家医保谈判续约，报销适应症由基因非1b型拓展为“基因1、2、3、6型”，覆盖国内主基因型，医保适应症的扩大为提升市场占有率创造了战略性的准入条件。同时，得益于终端的不断拓展和临床对产品认可，安博司销售额亦不断提升，并实现公司整体销售收入的增长。此外，受集采政策影响，报告期内公司生物制品的销售收入同比降低12.68%。 　　稳步加大研发投入，加快在研管线研发。公司重点聚焦以创新药为核心的乙肝功能性治愈药物组合研发，同时布局免疫性疾病领域提高预防保护率与临床治愈率的创新药物管线。2023年的在研项目中,1类新药KW027取得药物临床试验批准通知书，完成Ia期临床试验，完成Ib期临床试验首例受试者入组；KW-045完成I期临床试验，完成II期临床试验首例受试者入组；KW-051完成II期临床试验I阶段研究；KW-001完成Ⅲ期临床试验全部受试者48周治疗及停药后24周随访；KW-020首家通过仿制药一致性评价；GL-004取得药品注册上市许可受理通知书；KW-059取得药物临床试验批准通知书。2024年，公司将重点推动培集成干扰素α-2注射液正在开展的乙肝Ⅲ期临床试验，着手开展产品上市申报工作；加速推进KW-045（人干扰素α2b喷雾剂治疗疱疹性咽峡炎）和KW-051（培集成干扰素α-2注射液治疗带状疱疹）以及KW-059（培集成干扰素α-2注射液治疗肝上皮样血管内皮瘤）项目的II期临床进展；着力推进1类新药KW-027的I期临床研究。此外，公司将积极开展人干扰素α2b阴道泡腾片新增适应症的临床研究工作，为金舒喜提供更科学的循证医学数据以及更广泛的适用人群。 　　投资建议：公司研发投入持续增加，多个临床在研项目取得进展，创新成果不断显现，我们预测公司2024/2025/2026年实现营收16.99/21.09/26.76亿元，实现归母净利润1.51/1.94/2.57亿元，对应PE为31/24/18倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险；仿制药风险；政策变化风险；集采风险；产品研发不及预期风险。