安科生物(300009) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2022 年一季报，实现营业收入 5.3 亿元，同比增长 10.1 %；归母净利润 1.7 亿元，同比增长 37.7 %；扣非后归母净利润 1.6 亿元，同比增长34%。 　　业绩增长符合预期，费用端管控良好。公司一季度业绩整体符合预期，利润增速显著快于收入增速，主要与第一季度各项费用投入相对较小有关，但后续随着销售、研发等工作全面推进，费用率有望逐步回到正常水平。 　　生长激素市场空间较大，水针生长激素有望放量。在生长激素方面，2021 年随着疫情的逐步消除，以及公司的大力推广，新患入组恢复情况良好，全年保持较快增长。公司的水针生长激素于 2019 年 6 月获批，经过两年多时间的市场铺垫，预计 2022 年有望迎来快速放量。此外，公司生长激素长效剂型即将上市，长效剂型生长激素上市后，公司将同时拥有水针、粉针和长效三种剂型，竞争力大幅提升，长期发展值得期待。 　　生物药临床进展顺利，进一步打开公司成长空间。目前进度最快的是 HER-2 生物类似物，已经报产，公司研发进度处于国内前列，有望成为 10 亿大品种，预计 HER-2 上市后有望贡献较大业绩。VEGF 单抗目前处于临床三期，市场空间较大，公司进度处于领先水平，预计上市后有望贡献较大业绩弹性。其他在研产品如活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件，上市后将填补国内该品种市场的空白； PD-1 单抗处于临床一期阶段；博生吉安科针对 B 细胞急性淋巴细胞白血病治疗的 CAR-T 获得临床试验许可，公司研发管线丰富，长期成长动力充足。 　　盈利预测与评级。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.38 元、0.52 元和 0.69 元，对应估值分别为 20 倍、15 倍和 11 倍。考虑到公司生物制品产能恢复，水针剂型即将快速放量，同时公司生物药在研管线相对丰富，维持“买入”评级 　　风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　百克生物(688276) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年一季度报告，2022年一季度实现营业收入1.4亿元，同比下降44.3%；实现归母净利润0.2亿元，同比下降68.8%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比下降69%；实现经营活动现金流净额-0.8亿元，同比增长2.7%。 　　新冠疫情影响水痘疫苗销售，研发费用化支出加大导致盈利能力下滑。2022Q1业绩下滑主要系水痘疫苗销售受全国疫情影响，在发货物流端以及疾控中心接种端均受到较大影响。根据我们渠道调研数据，预计水痘疫苗销量在100-110万支左右。展望全年，在疫情影响逐渐减弱的前提下，公司积极调整销售策略，我们预计公司水痘疫苗以及鼻喷流感疫苗在下半年的销售有望迎来反弹。从盈利能力来看，公司2022Q1毛利率为89.2%（+0.88pp）基本保持稳定。销售费用率40.7%（+2pp），管理费用率为20%（+8pp），主要系主营收入减少，费用比例上升。研发费用率为20%（+13.2pp），主要系内吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗和鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）临床研究、全人源抗破伤风毒素单克隆抗体临床前研究研发费用化支出增加所致。财务费用率为-3.3%（-3pp）主要系利息收入增长所致。综合以上因素，公司2022Q1净利率为12.6%（-9.9pp），盈利能力下降较大，预计2022年公司传统苗恢复增长，盈利能力有望恢复正常水平。 　　在研管线蓄势待发，带状疱疹疫苗有望23年上市放量。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗目前已经收到CDE上市许可申请的《受理通知书》，产品有望于2022年底或2023年初上市销售贡献业绩增量，公司产品优势明显，适用年龄可能更为提前至40岁，且接种程序拟采用1针法，价格预计定位低于GSK疫苗（3200元/人份），有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。其他管线中，狂犬疫苗有望于22年底复产上市销售，全人源抗狂犬病毒单克隆抗体以及冻干狂苗（MRC-5细胞）均处于临床前研究阶段。 　　在研品种丰富，有望贡献长期业绩增量。公司国依托病毒规模化培养技术平台、制剂及佐剂技术平台、基因工程技术平台、细菌性疫苗技术平台等四大技术平台，在研疫苗品种较多，包括带状疱疹疫苗、冻干人用狂犬病（MRC-5细胞）疫苗、流感病毒裂解疫苗和呼吸道合胞病毒RSV重组蛋白疫苗等十余种，为公司长期发展奠定基础。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.04元、1.82元、2.4元，对应PE分别为36、21、16倍。考虑到目前国内新冠疫苗接种已经基本完成，预计22年对于传统疫苗的影响将会边际减弱。同时公司带状疱疹疫苗有望成为国内首个获批品种，带来较大业绩增量，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发不及预期、传统疫苗销售不及预期，市场竞争格局加剧。

　　安图生物(603658) 　　事件：1）公司发布2021年报，全年实现收入37.7亿元（+26.5%），归母净利润9.7亿元（+30.2%），扣非归母净利润9.6亿元（+41%），经营现金流净额14.6亿元（+46.9%）。2）公司发布2022年一季报，22Q1收入10.3亿元（+26.2%），归母净利润2.4亿元（+40.1%），扣非归母净利润2.3亿元（+37.4%），经营现金流净额1.8亿元（-29.9%）。 　　2021年业绩符合预期，22Q1疫情背景下业绩超预期。1）分季度看，2021Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为8.2/8.6/10.2/10.7亿元（+48.4%/+31.3%/+20.9%/+15%），单季度归母净利润分比为1.7/2.4/3/2.6亿元（+84.2%/+33.4%/+26.4%/+10.1%），21Q4单季度放缓主要因Q4疫情反复的影响，符合市场预期。2）盈利能力看，2021年毛利率59.5%（-0.3pp），和2020年比基本持平，四费率33.7%（+1.2pp），主要因销售费用率提升1.1pp，费用率方面基本恢复疫情前20219年的水平，归母净利率25.9%（+0.7pp），盈利能力有所提升，但未恢复到2019年同期水平。3）从22Q1看，疫情下公司业绩表现超出市场预期，其中由于费用率的降低，盈利能力继续同比提升。 　　化学发光业务恢复高增长，2021年国外收入占比有所提升。分业务看，2021年试剂类收入30.5亿元（+28%），毛利率65.9%（-1.2pp）。其中免疫诊断收入18亿元（+29.3%），试剂销量3.3亿人份（+28.3%），预计其中磁微粒化学发光试剂收入17.2亿元，增速30~35%，2021年装机约1200台，随着存量仪器增加和疫情干扰减少，化学发光业务恢复高增长。微生物检测试剂收入2.6亿元（+30.9%），毛利率42.1%（+4.3pp），试剂销量7910万人份（+23.9%）。生化检测试剂收入1.9亿元（+36.6%），毛利率57.4%，试剂销量7997万人份（+56.2%），由于基数较低和流水线带动仍在放量。2021年仪器类收入5.4亿元（+14.6%），毛利率35.4%（+3.7pp）。分区域看，2021境内收入36亿元（+26.8%），毛利率61.3%，境外收入8294万元（+48%），毛利率23.5%，国外占比有所提升。 　　持续高研发投入拓展新领域，顺利向IVD平台型企业迈进。2021年公司研发投入4.9亿元（+40.3%），占营业收入比重12.9%，持续维持高水平，通过“北京-上海-苏州-北美”研发体系进军IVD领域前沿技术和产品开发。目前公司试剂所需的核心原材料抗原抗体已基本实现自给，保证了核心原材料供应的稳定性和安全性。研发产出方面，公司2021年推出了全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统，创新性地实现了单个样本或小批量样本随来随检，逐步切入分子诊断领域。并通过与希肯医疗合作进军凝血检测领域，与普施康生物在POCT检测领域开展战略合作。作为国产化学发光龙头企业，持续研发创新，战略定位清晰，顺利已向多技术、多产品的平台型IVD企业迈进。 　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024年归母净利润12.1、15.2、19.1亿元，对应EPS为2.06、2.6、3.26元，对应PE为20、16、13倍，业绩有望保持较快增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、竞争加剧风险、流水线放量不及预期、研发进展不及预期。

　　和元生物(688238) 　　事件概述 　　公司发布 2022 年 Q1 季报： 2022 年 Q1，公司实现收入 7311.62 万元，同比增长 56.85%；实现归母净利润 1206.95 万元，同比增长 28.78%；实现扣非归母净利润 1087.98 万元，同比增长 26.18%。 　　CRO 业务保持稳定增长， CDMO 业务快速放量带来公司第二增长曲线 　　2022 年 Q1， 公司实现营业收入 7311.62 万元，较上年同期增长 56.85%。 分业务板块来看， 1） CRO 业务： 实现收入 1104.00 万元， 同比增长 13.93%，占比约 15%；新增启动订单同比增长 5.3%，在线客户同比增长 16.3%，新开发客户同比增长 500 余个。我们认为，随着公司逐步将服务客户由科研院所拓展至医药企业，扩大 CRO 服务场景，有望驱动 CRO 板块的持续稳定增长。 2） CDMO业务：实现收入 6094.27 万元，增长 69.82%，占比约 83%。 根据公司新建产能规划，预计 2023 年启动位于上海周浦、临床一期的 16 条 GMP 生产线，2025年启动其余 38 条 GMP 生产线，将大幅提升后端 CDMO 产能和能力。同时，CDMO 业务目前以高技术附加值的 IND-CMC 项目为主， 2022 年 Q1， 公司帮助客户拿到国内首个通用型 CAR-T 项目的临床批件，中美双报的溶瘤病毒批件 2个及完成 2 个 mRNA 质粒项目的 CMC、 IND 申报。 随着临床 I&II 期项目的深入推进和多元开展， 将促进 CDMO 业务不断成长。 　　毛利率维持较高水平，净利率受加大费用投入影响 　　2022 年 Q1， 公司实现实现归母净利润 1206.95 万元， 同比增长 28.78%，净利润增长略低于主营业务的增长，主要由于公司一季度各项费用支出较高，期间费用发生合计 2398.95 万元， 同比增长 99.13%，其中： 1） 2021 年 4 月实施期权激励计划， 2022 年一季度确认股份支付 468.79 万元，上年同期无发生额； 　　2）公司加大研发投入力度，一季度研发费用 709.68 万元，较上年同期增长156.43%。 整体看， 2022 年 Q1，毛利率水平为 51.08%，跟 2021 年维持相当水平；净利率为 16.51%，较 2021 年下滑 4.8pct，主要是一季度各项费用支出较大。 　　投资建议：我们认为公司作为国内稀缺性细胞基因治疗 CDMO 上市第一股，扎实的底层技术支撑公司铸就较深护城河。 并且，基因治疗 CRO 和 CDMO 两大业务板块强势发力，随着新产能的逐步落地和业务版图拓展至全球市场，公司有望维持高增长态势。因此，我们预计 2022-2024 年，收入分别为 3.8、 6.0 及8.4 亿元，同比增长 49%、 58%及 41%，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 行业发展不及预期， 短期产能不足风险，政策风险， 新股上市股价波动风险。

　　和元生物(688238) 　　事件： 公司发布 22 年一季报， Q1 实现收入 0.73 亿元（+56.85%）、归母净利润为 0.12 亿元（+28.78%）、扣非后归母净利润 0.11 亿元（+26.18%）。整体业绩符合预期。 　　业务订单充足， CGT CDMO 收入保持快速增长。 拆分来看，一季度CRO 业务收入 0.11 亿元（+13.93%）、 CDMO 业务收入 0.61 亿元（+69.28%），公司在手订单充裕， IND-CMC 发展迅速，其中服务亦诺微和复诺健的溶瘤病毒项目均已进入 II 期临床，未来将贡献丰富商业化订单收入。 　　毛利率稳步提升，股份支付和研发费用影响净利率。 得益于公司CDMO 业务规模效应的体现，一季度公司整体毛利率同比提升 5.24pct至 51.08%。费用端， 22Q1 期间费用率合计 32.81%（+6.97pct），其中管理和研发费用率分别同比提升 4.89 和 3.77pct，主要是 1） 2021年 4 月实施期权激励计划， 22Q1 确认股份支付 468.79 万元； 2） 研发投入力度加大。 22Q1 公司净利率为 16.51%，同比下降 3.60pct。 　　维持“买入”评级。 公司是国内细胞基因治疗 CDMO 行业先行者，近十年发展打造优质的基因治疗载体开发和生产工艺及质控平台，业务覆盖全面，近年来项目数迅速扩充，在手订单充裕，有望乘行业发展东风实现快速发展。 预计 22-24 年归母净利润为 0.85/1.14/2.41 亿元，对应当前 PE 为 97/72/34 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。 客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

　　博腾股份(300363) 　　投资要点 　　事件：公司2022年第一季度实现营业收入14.43亿元（+165.77%，括号内表示同比增速，下同）；归母净利润3.82亿元（+333.53%）；扣非归母净利润3.81亿元（+406.20%）；经营性现金流净额3.34亿元（+839.13%），业绩超过预期。 　　2022年Q1业绩超出预期，各业务板块维持强劲增长：得益于公司2022年2月份披露的新冠小分子重大订单的逐步交付和持续管线拓展，公司2022年第一季度收入规模创单季历史新高，收入贡献主要来源于原料药CDMO业务，该板块业务收入14.33亿元，同比增长173%；两大战略新业务收入实现快速增长，其中制剂CDMO业务收入157万元，同比增长969%；基因细胞治疗CDMO业务收入785万元，同比增长953%。核心业务将维持公司未来大盘，两大战略新业务为未来业绩增长带来新动力。 　　漏斗样服务产品管线效应初显，在手订单充足：2022年Q1公司签单客户数230家，已签订单产品数347个（不含美国子公司J-STAR），同比增长26%。当期实现销售产品数158个，同比增长8%，其中临床二期及以前产品98个，临床三期产品18个，新药申请及上市阶段42个。 　　团队规模扩大和产能逐步释放为公司未来业绩高速增长奠定基石：2022年Q1公司员工总数达到4,158人，较2021年底增长10%，较2021年同期增长46%。重庆长寿原料药CDMO生产基地142.6立方米和江西宜春生产基地300立方米产能在建，计划2023年投产；重庆两江新区制剂生产基地21,978平米在建，计划2022年Q4建成投产；江苏苏州细胞基因治疗二期项目16,000平米产业化基地在建，计划2022年Q4建成投产。公司2022年3月完成对凯惠药业的收购，随着进一步的整合，将进一步补充公司研发与产能实力。公司3大业务板块产能释放加速，为公司未来高速发展奠定基础。 　　盈利预测与投资评级：由于公司2022年Q1业绩超出我们预期，相较此前2022-2024年归母净利润13.45/14.52/17.74亿元的预测，我们预测2022-2024年归母净利润为14.78/15.08/17.74亿元，对应2022-2024年PE分别为26.21/25.69/21.84倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；CDMO业务不及预期；新业务不及预期；汇兑损益风险。

　　和元生物(688238) 　　投资摘要 　　细胞基因治疗（CGT）CXO第一股，率先实现盈利，业绩亮眼公司成立于2013年，中国CGTCXO的先行者，为科研院所和创新药企提供全链条、全周期和全产品的服务，覆盖多种病毒载体、CAR-T等CGT主流药物，其中溶瘤病毒领域为绝对龙头。2018年转型为以提供IND-CMC的CDMO服务为主后，进入发展快车道。2021年实现收入2.55亿元，2018-2021年营收复合增长率高达80.5%，并于2020年率先实现盈利，2021年公司归母净利润5,425.73万元，业绩亮眼。 　　CGT市场潜力巨大，CGTCDMO有望诞生千亿市值公司 　　在技术、政策、资本的推动下，全球CGT市场规模有望从2020年的20.8亿美元增长至2025年的305.4亿美元，2020-2025年CAGR高达71.2%，迎来行业快速发展期。由于CGT的行业特点，对CXO依赖度极高，据J.P.Morgan统计，CGT外包渗透率超过65%，远超传统生物制剂的35%。CDMO将从行业成长中获利，CGTCDMO全球市场规模有望从2020年的17.19亿美元快速增长至2025年的78.55亿美元，2020-2025年CAGR为35.5%。参照大分子药CDMO的发展情况，作为新一代精准疗法，CGTCDMO领域有望诞生千亿市值公司。 　　多年来积累的技术、客户、规模优势让和元把握机遇，在竞争中突围和元产品、服务覆盖更为全面，核心技术已达世界领先水平。客户资源深厚，客户粘性强，CRO和CDMO客户有互相转化的潜力；累计完成CDMO项目超100个，树立行业口碑并逐步提升议价能力，在手订单达3.1亿元，为未来收入增速带来高度确定性。在近7,000平方米的GMP产能基础上，建设近80,000平方米的产业基地，建成后将进入基因治疗CDMO全球第一梯队。在已有的中、美、澳IND申报项目经验基础上，积极拓展海外市场，真正实现“基因药·中国造”的使命。 　　投资建议：我们预测2022-2024年公司营收为3.76亿、5.85亿、8.93亿元，同比增速为47.49%、55.53%、52.68%，归母净利润为0.84亿、1.30亿、2.08亿元，同比增速为55.57%、53.65%、60.18%，当前股价对应P/E为100.73、65.56、40.93倍。首次覆盖，考虑行业景气度以及公司的先发优势，未来的高成长性，给予“增持”评级。 　　风险提示：行业发展不及预期的风险，监管政策变化的风险，产能不及预期风险，竞争风险，项目交付风险