万孚生物(300482) 　　2024年8月13日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入15.75亿元，同比+6%；归母净利润3.56亿元，同比+6%；实现扣非归母净利润3.25亿元，同比+10%； 　　2024Q2公司实现收入7.14亿元，同比+9%；归母净利润1.38亿元，同比+5%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比+16%。 　　经营分析 　　整体收入实现稳定增长，利润率持续提升。2024上半年公司传染病业务实现收入4.81亿元，同比增长12.5%；慢病管理检测业务实现收入7.62亿元，同比增长6.14%；毒品（药物滥用）检测实现收入1.39亿元，同比下降15.02%；优生优育检测实现收入1.56亿元，同比+16.92%。国内市场拓展及海外新品研发均取得了进展，上半年综合毛利率达到64.3%，同比+0.8pct，利润率持续提升。 　　持续加大研发投入，化学发光及分子诊断取得突破。上半年公司研发投入2.16亿元，同比+6.65%，占公司收入的13.75%。在化学发光领域，公司管式化学发光超高速机FC-9000系列终端装机增长显著，血栓纯销大幅增长，在中心实验室、体检中心、第三方实验室等终端场景实现重大突破。在分子诊断领域，公司自研的全自动核酸扩增分析系统继续聚焦疾控和海关市场，同时推进新平台业务纳米孔测序在病原体检测及鉴定等领域的应用。 　　实施新一期股权激励计划，设置利润及化学发光业务高增长目标。2024年7月，公司公布并实施了新一期限制性股票激励计划，激励计划设置归母净利润增长率（目标A）和化学发光业务销售收入增长率（目标B）2个考核指标，目标A要求2024-2026年公司归母净利润较2023年增长率达到30%、60%、100%；目标B要求化学发光业务销售收入较2023年增长率达到70%、175%、300%，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.52、8.37、10.37亿元，同比增长34%、28%、24%，EPS分别为1.38、1.77、2.20元，现价对应PE为18、14、11倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国际宏观环境风险；新产品研发注册风险；汇率波动风险；产品推广不达预期风险等。

中心思想 核心业务稳健增长与盈利能力提升 万孚生物在2024年上半年展现出稳健的经营态势，核心业务收入在高基数背景下仍实现超过10%的同比增长，带动公司整体收入和归母净利润分别增长5.8%和6.4%。同时，公司通过优化产品结构和持续推进降本增效，实现了毛利率的提升和期间费用率的下降，经营性现金流净额同比转正，财务健康状况显著改善。 市场前景乐观与投资评级维持 华泰研究维持对万孚生物的“买入”评级，并保持目标价33.09元不变，看好公司作为国内POCT行业领头羊的长期发展潜力。报告指出，公司产品矩阵持续拓展，商业化推广有序推进，国际部业务、母公司国内常规业务以及美国子公司业务均有明确的增长驱动力。各业务板块，包括传染病检测、慢病检测、优生优育等，预计在2024年将保持向上发展趋势，为公司全年业绩提供有力支撑。 主要内容 2024年上半年业绩概览 万孚生物2024年上半年实现营业收入15.75亿元，同比增长5.8%；归母净利润3.56亿元，同比增长6.4%。华泰研究推测，母公司常规业务在1H24收入同比增长超过10%，显示核心业务在高基数下仍保持稳健增长。基于此，华泰研究维持对公司2024-2026年EPS的预测，分别为1.38元、1.80元和2.29元，并维持“买入”评级，目标价33.09元。 盈利能力与现金流显著改善 公司1H24毛利率达到64.3%，同比提升0.8个百分点，主要得益于毛利率较高的常规产品收入占比进一步回升。期间费用方面，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为20.2%、6.8%和12.5%，同比分别下降1.0、0.3和0.3个百分点。这表明公司在收入稳健增长的同时，内部降本增效工作持续推进，有效控制了运营成本。此外，公司1H24经营性活动现金流量净额达到2.00亿元，同比实现转正，现金流水平显著改善。 各区域核心业务收入增长强劲 国际部业务： 1H24收入同比增长预计超过20%。受益于公司国际部荧光业务市场竞争力的持续提升，以及化学发光等新产品的积极导入，预计2024年国际部收入将保持快速增长。 母公司国内常规业务： 1H24收入同比增长预计超过10%。国内免疫荧光业务推广良好，呼吸道检测需求持续叠加发光业务的快速放量，预计2024年母公司国内常规业务收入将实现较快增长。 美国子公司业务： 呼吸道三联检POC专业版及OTC自测版产品均已获批并有望贡献业绩增量，叠加毛发毒检等新品的持续发力，预计2024年美国子公司收入将实现稳健增长。 各业务板块发展趋势向上 传染病检测： 1H24收入4.81亿元，同比增长12.5%。在国内常规传染病检测需求持续及海外市场积极开拓的背景下，预计2024年该板块收入将稳健增长。 慢病检测： 1H24收入7.62亿元，同比增长6.1%。随着公司荧光业务持续强化基层市场覆盖，以及化学发光等新业务的积极放量，预计2024年该板块收入将快速增长。 优生优育： 1H24收入1.56亿元，同比增长16.9%。伴随新品推广，预计2024年该板块收入将实现稳健增长。 毒品检测： 1H24收入1.39亿元，同比下降15.0%。主要原因推测为北美毒检市场竞争短期加剧以及下游大客户订货节奏调整。但随着公司研产销一体化布局的推进，预计2024年该板块收入有望重回增长轨道。 风险提示与财务预测 报告提示了核心产品销售不达预期和核心产品招标降价的风险。在财务预测方面，华泰研究预计公司2024-2026年营业收入将分别达到33.65亿元、41.15亿元和50.53亿元，归属母公司净利润分别为6.50亿元、8.49亿元和10.82亿元。 总结 万孚生物2024年上半年业绩表现稳健，核心业务实现良好增长，盈利能力和现金流状况显著改善。公司在国际、国内及各业务板块均展现出明确的增长驱动力，尤其在传染病检测、慢病检测和优生优育等领域表现突出。尽管毒品检测业务短期面临挑战，但长期发展潜力依然存在。华泰研究基于公司作为POCT行业领头羊的地位、持续拓展的产品矩阵和有序推进的商业化推广，维持“买入”评级，并对公司全年表现持乐观态度。

中心思想 业绩符合预期，未来三年重回高增长 交银国际研究报告指出，中国生物制药（1177 HK）2024年上半年业绩表现符合市场预期，公司已步入未来三年的高增长轨道。这一增长主要得益于其新产品和生物类似药组合的快速市场渗透，以及预计在2025年至少有6款新产品上市的强大产品线支撑。报告预测，公司收入将保持双位数增长，同时通过多项降本增效措施，利润率有望进一步提升。 维持“买入”评级与目标价 基于对公司未来增长潜力的信心，交银国际维持对中国生物制药的“买入”评级，并重申4.80港元的目标价。该目标价相较于当前收盘价2.95港元，具有62.8%的潜在涨幅，反映了分析师对公司长期价值的积极展望。尽管对2024-2026年的经调整归母净利润预测进行了小幅下调（3-5%），但DCF估值模型显示公司股权价值稳健，每股价值仍为4.80港元。 主要内容 2024年上半年业绩表现与增长动能 中国生物制药在2024年上半年实现了收入和经调整净利润分别增长11%和14%，完全符合交银国际的预期。公司业绩亮点突出，主要体现在： 创新药驱动增长： 创新药收入同比增长15%，其在总收入中的占比进一步提升至39%，显示出公司向创新驱动转型的显著成效。贝伐珠、利妥昔、长效升白等次新品的市场表现尤为优异。 仿制药恢复正增长： 仿制药业务也恢复了9%的正增长，为整体业绩提供了坚实支撑。 降本增效显著： 公司在成本控制和效率提升方面取得了显著进展。毛利率提升0.3个百分点，这得益于领先同行启用10,000L生物反应器所实现的规模效应，以及通过集中采购有效节省了物料成本。此外，销售及管理费用率进一步降低0.5个百分点，尽管销售人员数量减少了5.3%，但人均效率提升了17%，体现了精细化管理的成果。 未来三年增长指引： 公司管理层指引未来三年收入增速将回升至双位数，其中创新药将实现高双位数增长，仿制药保持正增长。预计到2026年，创新药收入占比将进一步提升至50%。 盈利预测调整与未来关注点 交银国际基于中国生物制药的最新业绩，对公司2024-2026年的经调整归母净利润预测进行了小幅下调。根据最新预测，2024E、2025E和2026E的经调整归母净利润分别为3,005百万美元、3,581百万美元和3,978百万美元，较此前预测下调3-5%。同时，DCF估值模型的起始年份向后滚动一年至2025年，但维持了4.80港元的目标价。 盈利预测关键数据（百万美元）： 营业收入： 2024E为29,295（0%变动），2025E为33,417（-1%变动），2026E为37,804（-2%变动）。 毛利率： 预计保持在81.3%至81.7%的稳定水平。 研发费用率： 略有上升，从2024E的18.2%到2026E的18.2%。 销售+管理费用率： 预计持续优化，从2024E的41.7%下降至2026E的40.9%。 经调整归母净利率： 预计在10.3%至10.5%之间。 DCF估值模型关键数据（百万人民币）： 企业价值： 92,770。 股权价值： 82,037（折合90,240百万港元）。 每股价值： 4.80港元。 WACC： 9.40%。 永续增长率： 2%。 未来半年至一年重点关注： 核心新品放量： 密切关注PD-L1、长效升白等核心创新产品的市场放量节奏。 新产品上市： 期待即将上市的CDK2/4/6、KRAS、雷莫芦、帕妥珠、凝血因子VIIa以及与BI合作的MDM2-p53等重磅新产品。 适应症拓展： PD-(L)1+安罗替尼组合将有更多适应症递交上市申请，有望进一步扩大市场份额。 财务比率分析 从财务比率来看，中国生物制药展现出稳健的财务状况和持续改善的运营效率： 盈利能力： ROA、ROE和ROIC等盈利指标预计在未来几年内逐步提升，反映公司资产利用效率和股东回报能力的增强。 流动性： 流动比率预计从2023年的1.1提升至2026年的1.6，显示公司短期偿债能力持续改善。 营运效率： 存货周转天数、应收账款周转天数和应付账款周转天数均呈现下降趋势，表明公司在库存管理、应收账款回收和应付账款支付方面效率提升。 总结 交银国际研究报告对中国生物制药（1177 HK）的分析显示，公司在2024年上半年取得了符合预期的业绩，并已为未来三年的高增长奠定基础。核心驱动力在于其不断丰富和快速放量的新产品及生物类似药组合，以及即将上市的多个重磅产品。同时，公司通过精细化管理和规模效应实现了显著的降本增效，有效提升了利润率。尽管分析师对短期盈利预测进行了微调，但对公司长期增长前景和盈利能力改善的趋势保持乐观。因此，交银国际维持“买入”评级和4.80港元的目标价，强调了中国生物制药在创新药领域的持续投入和市场扩张潜力，预计其将继续在医药市场中保持竞争力并实现价值增长。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年8月12日，医药板块涨跌幅+1.34%，跑赢沪深300指数1.51pct，涨跌幅居申万31个子行业第2名。各医药子行业中，体外诊断(+3.29%)、疫苗(+2.27%)、医药流通（+1.49%）表现居前，医院(-0.40%)、医疗研发外包(-0.03%)、医疗耗材(+0.21%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为凯普生物(+20.04%)、香雪制药(+20.02%)、广生堂(+19.98%)；跌幅榜前3位为正海生物(-14.68%)、民生健康(-11.79%)、奥精医疗（-10.75%）。 　　行业要闻： 　　近日，默沙东宣布，与同润生物达成最终协议，默沙东将通过子公司收购用于治疗B细胞相关疾病的新型在研临床阶段双特异性抗体CN201。默沙东将通过子公司支付7亿美元的首付款，从而获得CN201的全部全球权利。此外，基于CN201的开发和获批相关进展，同润生物也将获得最高6亿美元的里程碑付款。 　　（来源：默沙东） 　　公司要闻： 　　津药药业（600488）：公司发布公告，子公司湖北津药收到国家药品监督管理局核准签发的乳酸钠林格注射液的《药品补充申请批准通知书》，批准本品通过仿制药质量和疗效一致性评价。 　　汇宇制药（688553）：公司发布公告，子公司Seacross于近日收到荷兰健康产品监管局核准签发的公司产品唑来膦酸注射液的上市许可，此次获批有利于公司在国际市场产品管线的丰富，提升市场的品牌形象。 　　亚宝药业（600351）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的关于硝苯地平缓释片的《药品补充申请批准通知书》，批准本品通过仿制药质量和疗效一致性评价。 　　科伦药业（600276）：公司发布业绩快报，公司预计2024年上半年实现营业收入118.27亿元，同比增长9.52%，预计归母净利润为18.00亿元，同比增长28.24%，预计扣非后归母净利润为17.53亿元，同比增长29.78%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　创新药出海：新模式，新突破。 　　2023年以来中国本土创新药出海实现质的突破，一方面多款创新药获得美国FDA批准，进入商业化兑现阶段，另一方面国内创新药企业实现了多笔license-out交易，且合作方包括了多家国际头部大药企，创新药出海迎来质的飞跃。目前中国创新药进入海外市场有以下模式，（1）自主进行临床研究，并自行搭建销售团队，负责海外市场推广；（2）自主进行临床研究，但将海外市场销售权益对外出让，获取销售分成；（3）在创新药研究早期就进行对外授权，与合作方联合开展临床研究，并由合作方负责销售。从业绩兑现概率和经营风险控制的角度考虑，我们认为通过合作的方式开拓海外市场是现阶段中国制药企业较为理想的选择。对于创新药出海，我们认为应当重点关注以下因素：（1）药物的潜在销售峰值，适应症患者数量较多的创新药有望获得更高的销售峰值；患者基数较小的适应症即使获批，业绩/市值弹性也较为有限。（2）临床疗效和在同靶点药物中上市顺序，具备best-in-class或me-better潜力的品种有望获取更高的市场份额，上市时间较早的药物具备一定先发优势。（3）海外合作方的实力，由于目前全球创新药商业化的主力仍然为传统医药巨头，因此向龙头公司授权的品种有望获得更高的销售峰值。 　　在投资策略方面，我们建议关注：（1）创新药进入商业化兑现阶段的公司，包括：亿帆医药、和黄医药等；（2）在研创新药已经实现向全球医药龙头企业的授权，具备全球best-in-class或me-better潜力，后续有临床进展/数据催化的公司，包括：科伦药业/科伦博泰生物、百利天恒和恒瑞医药；（3）在研创新药在全球同靶点药物中进度领先，同时具有best-in-class或me-better潜力的公司，包括：奥赛康和迈威生物。 　　生物类似药出海：方兴未艾，蓬勃发展。 　　行业方面，未来数年内随着多个重磅生物药专利陆续到期，全球生物类似药行业将迎来全新的增长机遇和空间。欧洲生物类似药市场虽然具有一定先发优势，但从近年来产品获批数量看，美国市场呈现出赶超态势，随着获批产品数量的增加，我们认为未来美国生物类似药市场有较大增长潜力。 　　我们对美国生物类似药市场进行了分析，认为首仿品种和获批顺序靠前的品种有望通过理想的定价和市占率水平或者较好的市场率先获益。通过复盘韩国CelltrionHealthcare的业绩表现，我们认为：1.完善的产品梯队、多元化的市场运作经营是驱动生物类似物企业业绩持续稳健增长的基础；2.生物类似药出海投资窗口期主要集中在产品和市场拓展“从0到1”突破期带来的业绩高增长阶段。 　　相关公司包括；1.产品梯队丰富，在新兴市场销售布局领先的科兴制药；2.已有多个重磅生物类在欧美规范市场获批或进入临床中后期的百奥泰；3.积极推进胰岛素生物类似药海外市场申报的国内胰岛素龙头通化东宝和甘李药业。 　　风险提示：创新药/生物类似药销售不及预期；研发失败风险等。

　　百克生物(688276) 　　报告摘要 　　百克生物是一家专业从事人用疫苗研发、生产、销售的高科技生物制药企业。公司目前拥有水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗等已获批的疫苗产品。其中水痘疫苗的市场占有率多年位居前列；鼻喷流感疫苗为国内独家新型流感减毒活疫苗；带状疱疹疫苗于2023年获批上市，有望凭借差异化优势，实现较快放量。 　　投资要点 　　水痘疫苗市场有望扩容，公司产品居市场领先地位 　　2023年公司水痘减毒活疫苗产品营收8.2亿元，市占率多年处于领先地位，是公司的主要收入来源。同时受“两针法”和地方免疫规划纳入等因素的影响，水痘疫苗市场有望扩容。 　　国产首款带状疱疹疫苗上市，有望较快放量 　　全球带状疱疹疫苗销量增长，中国具有巨大的蓝海市场，公司带状疱疹减毒活疫苗于2023年获批上市，是国内第二款，同时也是国产首款带状疱疹疫苗。公司带状疱疹减毒活疫苗有望凭借差异化优势，实现产品的较快放量。 　　鼻喷疫苗具有独特优势，发展前景值得期待 　　鼻喷流感减毒活疫苗是公司2020年推出的产品，是一款适合3-17岁儿童的鼻腔喷雾，具有独特优势。2022年由于外部环境变动，鼻喷疫苗的销量受到一定影响。2023年，公司鼻喷流感疫苗销售收入1.22亿元，同比2022年产品销售增长6.85%，销售恢复增长。我们认为基于公司产品接种方式等优势，未来该产品或有望保持稳健增长。 　　盈利预测与估值 　　我们预计公司2024-2026年总体收入分别为22.28/25.33/28.40亿元，同比增长分别为22%/14%/12%；归属于上市公司股东的净利润分别为6.82/8.18/10.07亿元，EPS分别为1.65/1.98/2.44元。考虑到公司作为疫苗板块的优秀企业，公司鼻喷流感疫苗产品具有独特的剂型优势，我们认为这有助于增强接种者的依从性，同时带状疱疹减毒活疫苗产品2023年新上市，放量潜力较好。我们看好公司未来发展，给予2024年0.90倍PEG，目标价31.97元/股，调整为“持有”评级。 　　风险提示：长期技术迭代风险、核心技术泄密或被侵权的风险、产品安全性导致的潜在风险、市场竞争加剧的风险、行业政策变动风险、新产品上市销售不及预期的风险、测算具有主观性风险。

　　动态更新 　　1）2024年8月5日，国家医保局公布2024年1-6月基本医疗保险统筹基金和生育保险主要指标。2024年1-6月，我国基本医保统筹基金收入13884.28亿元，同比增加3.23%；同期基本医保统筹基金支出11735.75亿元，同比增加16.76%。 　　2）上周（8月5日-8月9日）医药板块下跌0.41%（排名10/31），年初至今（1月1日-8月9日）板块下跌21.12%（排名24/31）。 　　投资策略 　　1）我们认为，当前整体板块调整相对较为充分，行业有望逐步进入正常阶段。从行业比较来看，医药行业更多的优势在于“人口老龄化加深+需求品质升级”趋势较为清晰，医药的相对优势已较为明显。 　　2）我们认为，当下可以逐步提高成长性的选股权重，关注中线机会：1）创新（药品+器械）：竞争格局好或产品具备显著优势的产品；2）刚需（人口老龄化）：已完成价格出清的刚需药品和耗材3）出海：尽管短期地缘政治风险仍有不确定性，但中期看，海外业务的布局或是产业发展的必经之路。 　　建议关注： 　　（一）创新药：百济神州、恒瑞医药、迪哲医药、信达生物（H）、和黄医药（H）、康方生物（H）； 　　（二）医疗器械：医疗设备——联影医疗、开立医疗、澳华内镜；耗材——新产业、亚辉龙、微电生理、惠泰医疗、心脉医疗、南微医学。择机关注—春立医疗、三友医疗、爱康医疗（H） 　　（三）院内：科伦药业、恩华药业、人福医药、海思科 　　（四）人口老龄化：羚锐制药、鱼跃医疗（电子组联合覆盖）、怡和嘉业 　　（五）出海：英科医疗、科兴制药； 　　（六）个股：济川药业、佐力药业、欧林生物、九典制药 　　（七）交易机会：CXO板块（泰格医药、药明康德、康龙化成） 　　风险提示：市场震荡风险，行业政策变动风险，产品销售不及预期风险，国际关系进展风险。

　　众生药业(002317) 　　主营业务中药增长稳健，拥抱集采有望快速放量。中成药是公司核心业务基础和重要的增长来源。核心产品复方血栓通系列制剂、脑栓通胶囊在慢病治疗领域的持续拓展，在药品集采的政策背景下，公司积极应对。2023年公司核心品种复方血栓通系列产品积极参与全国中成药采购联盟集中带量采购工作，并成功中选，有望取得产品使用量的提升。2023年公司完成了复方血栓通胶囊《基于电子病历的视网膜病变患者的治疗模式和临床预后的回顾性真实世界研究》和《基于病证结合干预急性心肌梗死PCI术后心衰的多中心、随机、双盲、安慰剂对照试验》，强化复方血栓通胶囊在眼底血管疾病和心血管疾病的治疗学证据。 　　创新药逐渐商业化落地，拉动化学药品板块持续增长。来瑞特韦片是中国首款具有自主知识产权的3CL单药口服抗新冠病毒感染的一类创新药物，凭借优秀的安全性及显著的疗效，尤其适用于老年人及合并基础疾病的患者。盐酸氮？斯汀滴眼液、普拉洛芬滴眼液是具备独特优势的眼科抗过敏、抗炎药物，品类增速居于眼科药物市场前列，与复方血栓通系列产品及其它化学药滴眼液产品协同，形成了公司在眼科领域的竞争壁垒。羧甲司坦口服溶液和羧甲司坦片作为国家基本药物和呼吸系统的基础用药，配合无糖规格口服溶液产品的上市，与公司众生丸等呼吸系统产品共同拓展市场，为呼吸系统创新药上市奠定市场基础。头孢克肟分散片、富马酸氯马斯汀口服溶液、氯雷他定片等重点品种是相关治疗领域的重要市场参与者，亦呈现快速增长态势，逐渐形成良好的产品集群梯队。 　　坚持创新引领，流感、GLP-1、MASH创新管线具有市场潜力。昂拉地韦与奥司他韦胶囊头对头、安慰剂对照治疗成人甲型流感的III期临床试验结果表明昂拉地韦组在中位七项流感症状缓解时间和发热缓解时间均短于奥司他韦组，二者病程均缩短了近10%，目前新药上市申请已获得NMPA受理。ZSP1601是具有全新作用机制的治疗代谢相关脂肪性肝炎的一类创新药，RAY1225注射液具备GLP-1受体和GIP受体双重激动活性，临床上拟用于2型糖尿病及超重/肥胖等患者的治疗，两款药物正在开展IIb期临床研究，具备BIC潜力。 　　投资建议：公司以中药为基，坚持创新，预计公司2024-2026年归母净利润为3.07/4.13/4.91亿元，同比增长16.60%/34.60%/18.90%，对应PE为34/25/21倍。给予公司传统业务板块2024年18XPE估值，对应传统业务合理市值为55.26亿元。对创新药业务采取DCF估值，预计公司创新药业务的合理估值为66.40亿元。综上，结合公司传统业务及创新药业务估值，我们认为众生药业的2024年合理股权价值为121.66亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：销量释放不能与集采降价对冲风险；市场竞争加剧风险；产品研发不及预期风险；医保政策、准入政策变化的风险；中药材价格上涨导致企业成本上升风险。

　　羚锐制药(600285) 　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入19.06亿元（yoy+12.07%），实现归母净利润4.13亿元（yoy+30.3%），扣非归母净利润3.94亿元（yoy+30.82%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入9.96亿元（yoy+9.31%），归母净利润2.23亿元（yoy+28.9%），扣非归母净利润2.13亿元（yoy+30.2%）。 　　点评： 　　2024H1归母净利润增长30%，2024H1归母净利率提升约3个百分点。①在收入端，公司延续稳健增长态势，2024H1公司营业收入增速为12.07%，其中2024Q2单季度营收增速为9%。②在利润端，2024H1公司归母净利润增速高于营收增速，主要系公司归母净利率同比提升约3个百分点（2024H1归母净利率达21.67%）。归母净利率的提升一方面系主要系毛利率提升约0.72个百分点（2024H1毛利率达76.04%），另一方面主要系销售费用率和管理费用率均有所缩减，2024H1公司销售费用率下降1.69个百分点（2024H1销售费用率为44.85%），管理费用率下降0.57个百分点（2024H1管理费用率为4.39%）。整体上看，2024H1公司推行的智能化改造和数字化转型对成本端优化效果显著（毛利率提升约0.72个百分点），同时销售规模提升带动的规模效应也逐步呈现（销售费用率及管理费用率均有缩减）。 　　“健康消费品+处方药”双轮驱动，产品矩阵持续扩充：①在健康消费品领域，通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基本药物目录》《国家医保目录》；两只老虎系列“壮骨麝香止痛膏”等产品在同品名产品中销量处于领先地位。同时，2024H1小羚羊品牌系列的医用退热贴和舒腹贴膏荣获“西湖奖·最受药店欢迎的明星单品”、2024“中国连锁药店最具合作价值单品”。此外，公司以市场为导向，积极推动青石颗粒、野苏颗粒、消炎镇痛膏、小柴胡片等产品复产工作，从而扩充公司现有产品矩阵。②在处方药领域，培元通脑胶囊、丹鹿通督片为公司独家产品；骨架型芬太尼透皮贴剂具有更安全、更便于使用等特点，能够很好地满足癌性疼痛的管理需求。2024H1参芪降糖胶囊荣登“中成药（Ⅱ型糖尿病）临床询证评价证据指数TOP榜”。同时，公司明星产品丹鹿通督片被列入《中国慢性腰背痛诊疗指南（2024版）》，孟鲁司特钠咀嚼片等新品实现上市销售。 　　多管齐下提升品牌内涵，携手终端做实做细营销服务。①在品牌建设方面，2024H1公司持续在“小羚羊？”“两只老虎？”等子品牌上进行高效的资源投入，诸如羚锐医药2024“龙抬头·颈轻松”健康服务公益活动在全国300多个城市开展2000余场次活动。同时，公司通过央视和地方卫视的广告投放树立品牌高度，线下发起的“两只老虎闹新春”“带着两只老虎去旅行”等活动加速品牌沉淀，通过列车、公交广告，扩大核心市场的品牌曝光度。此外，公司不断加强小羚羊品牌系列产品的品牌标识，积极进行生产创新。②在营销服务方面，公司坚持分类施策，通过商品陈列、公益试贴等方面，多措并举做优、做实、做细客户服务，为终端赋能。同时，公司利用科普海报、活动促销卡等方式宣传造势，携手连锁终端打造统一的营销场景，协助单店塑造差异化的门店风格，提升门店形象和产品曝光率。此外，公司通过开展驻店体验，“零距离”感知消费需求，为消费者提供专业的健康服务。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为37.97亿元、42.26亿元、47.09亿元，同比增速分别约为15%、11%、11%，实现归母净利润分别为7.32亿元、8.58亿元、10.05亿元，同比分别约增长29%、17%、17%，对应当前股价PE分别为18倍、15倍、13倍。 　　风险因素：中药材价格上涨超预期、产品销售不及预期、OTC市场竞争加剧风险、产品研发进展不及预期。

　　地缘扰动再起，油价修复反弹截至8月9日，Brent和WTI油价分别达到79.66美元/桶和76.84美元/桶，较上周分别上涨3.71%和4.52%；就周均价而言，本周均价环比分别下降1.40%和1.03%。年初以来，Brent和WTI油价分别上涨3.40%和7.24%。地缘抚动再起，国际油价修复反弹。供给端，中东地区局势再度紧张，6月伊朗原油产量为325万桶/日，市场担忧伊朗与以色列冲突升级或造成潜在的供应风险。此外，8月5日利比亚最大油田Sharara油田全面停产，此前产量约为27万桶/日。需求端，短期来看，8月2日当周美国炼厂开工率为90.5%，环比提升0.4个百分点。按照季节性规律，后续美国炼厂开工率有望在夏季驾驶高峰季维持高位，直至美国劳动节（9月第一周后逐渐进行秋季检修而下降。中短期来看，市场对美国经济放缓担忧仍存，原油消费增速或将承压。库存端，8月2日当周，美国商业原油库存量42932万桶，环比下降373万桶，仍处于季节性去库阶段。我们认为，2403全球石油市场供需预期仍存支撑，短期市场聚焦中东地区局势，Brent原油价格运行区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、OPEC+产量政策、美联储货币政策等。 　　库存转化：本周原油负收益、内烧正收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在429元/吨，年初至今为42元/吨；本周内烧库存转化损益均值在147元/吨年初至今为-41元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏弱，维生素、TDI价格涨幅靠前在我们重点跟踪的171个产品中，与上周相比，共有33个产品实现上涨、占比19.3%，70个产品下跌、占比40.9%，68个产品持平、占比39.8%，本周化工品价格表现偏弱。本周价格涨幅居前的产品有维生素E（国产）、维生素A（国产）、顺醉（山东）、苯胺（华东）、TDI（上海）、二氯甲烷、原油（WTI）、丙烯酸甲酯（华东）、原油（Brent）、MMA（华东）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏弱，涤纶短纤、纯MDI价差涨幅靠前在我们重点跟踪的133个产品价差中，与上周相比，共有59个价差实现上涨、占比44.4%，65个价差下跌、占比48.9%，9个价差持平、占比6.8%，本周化工品价差表现偏弱。本周价差涨幅居前的有顺醉价差（丁烷）、聚丙烯价差（甲醇）、DOP价差（邻二甲苯）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、炭黑价差（煤焦油）、三聚低胺价差（尿素）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、苯醉价差（邻二甲苯）、涤纶短纤价差（PTA）、纯MDI价差（苯）等。 　　投资建议本周化工品价格、价差表现偏弱。我们看好化工行业结构性机会，建议重点布局成长属性标的。1）看好依托比较优势持续实施规模扩张的煤化工、轻经加工、轮胎龙头企业，建议关注宝丰能源、卫星化学、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好产能持续释放，驱动业绩弹性的资源型企业，建议关注亚钾国际、广汇能源、芭田股份、龙佰集团等。3）看好自主核心技术持续突破，加速实现国产替代的高端新材料企业，建议关注瑞华泰、呈和科技等。