医药生物行业报告（2024.09.02-2024.09.06）：半年报业绩整体稳健，分化中挖掘底部机会

中心思想 2024上半年医药生物业绩分化与底部机会 2024年上半年，医药生物行业整体业绩呈现稳健增长态势，但内部结构性分化显著。第二季度受较高基数及多重因素影响，整体收入同比增速有所放缓。疫苗、CXO、ICL和中药等板块收入下降，主要受产品降价、接种率下滑、新冠业务基数效应、集采及进院速度放缓等因素影响。与此同时，血液制品、医疗耗材和原料药板块表现亮眼，收入增速提升明显，展现出较强的业绩确定性和增长潜力。在行业分化背景下，报告强调需深入挖掘底部机会，关注具备高确定性、高景气度或困境反转潜力的细分领域。 市场波动中的结构性投资亮点 本周（9月2日-9月6日）医药生物板块整体下跌2.05%，但跑赢沪深300指数0.67个百分点，在31个子行业中排名第14位。市场波动中，线下药店和医药流通板块逆势上涨，显示出其在当前市场环境下的韧性。报告建议的选股思路聚焦于出海耗材（如IVD、手套）、ICL（低基数、DRG推动外包渗透率提升）、GLP-1原料药（需求持续提升、产能加速爬坡）以及血制品（院内刚需、采浆增速快）等具有明确增长逻辑和业绩确定性的领域。此外，随着医疗设备“以旧换新”政策的逐步落地和院内招标的正常化，医疗设备板块下半年有望迎来业绩好转。 主要内容 2024上半年医药生物行业表现与结构性变化 Q2业绩受高基数影响略有下滑，血制品板块表现突出 2024年第二季度，医药生物行业整体收入同比增速为-1.26%，较第一季度有所下降。这主要归因于多个子板块的收入下滑：疫苗板块受产品降价和接种率下滑影响，收入同比下降32.75%；CXO板块受高基数影响，表观增速承压，但环比呈现改善态势，收入同比下降9.45%；ICL板块主要受新冠业务高基数影响，常规检测仍实现同比增长，收入同比下降7.41%；中药板块则受新冠收入基数、集采和进院速度放缓等因素影响，收入同比下降6.16%。 与此形成对比的是，血液制品、医疗耗材和原料药板块收入增速显著提升。血液制品板块收入同比增长12.67%，2024年上半年全国采浆量超6400吨，预计实现两位数增长，公司二季度业绩恢复良好增长，具备较强业绩确定性。医疗耗材板块收入同比增长11.67%，高值耗材院内政策逐渐明朗，手术积极性逐步提升，低值耗材库存出清。原料药板块收入同比增长10.25%，在新和成（维生素量价齐升）的拉动下实现良好增长，剔除其影响后Q2表现平稳，随着上游去库存影响逐步消退，有望实现边际改善。化学制剂、线下药店和医院板块收入增速保持小个位数，增长稳健。医疗设备板块收入下降0.96%，主要系2023年Q2高基数和2024年Q2院内反腐影响，设备招标受到影响。利润方面，2024年上半年医药生物整体毛利率较2023年上半年略有下滑，但由于控费较好，净利率基本同比持平。 分化中挖掘底部机会的选股策略 报告提出了在行业分化中挖掘底部机会的选股思路，重点关注以下领域： 出海耗材： 如IVD、手套等，订单型驱动，业绩确定性高。 ICL（独立医学实验室）： 受益于三季度低基数、DRG推动下外包渗透率提升以及竞争格局改善。 GLP-1原料药： GLP-1药物新剂型及新适应症带来原料药需求持续提升，国产龙头企业产能与订单加速爬坡。 血制品： 院内刚需，头部企业采浆增速预计保持较快增速。 细分板块业绩分析及投资策略 医疗器械：短期承压，中长期高成长趋势不变 2024年上半年器械板块整体承压，营业总收入同比增长0.51%，归母净利润同比下降5.67%。设备板块受医疗整顿和设备以旧换新政策影响，Q2业绩受损较大，但预计下半年随着资金到位和院内招标正常化，业绩将迎来好转。IVD板块因疫情放开后基数较高，业绩整体下滑，但呼吸道检测相关公司表现强劲。耗材板块上半年主要逻辑为困境反转，高景气赛道维持较好成长，受集采影响标的业绩承压。预计下半年耗材主线为困境反转和高景气且确定性高的标的。 血制品：二季度业绩回升，持续稳健增长确定性高 血制品板块二季度业绩同比增速回升，持续稳健增长具备较高确定性。行业内上市公司采浆端均实现良好增长，核心产品出厂价维持良好价格体系，企业盈利能力稳定，销售费用率呈现下降趋势，行业高景气度有望维持全年。博雅生物和天坛生物陆续收购绿十字和中原瑞德，国资化进程持续推进，行业集中度加速提升。建议关注浆站获取能力强、运营效率高、盈利能力高的头部血制品公司。 原料药：新和成拉动整体增长，下半年有望边际改善 原料药板块整体在新和成（维生素量价齐升）拉动下实现良好增长。剔除其影响，板块二季度表现平稳，收入和利润同比实现正增长。随着上游去库存影响逐步消退，行业有望实现边际改善。2023年下半年基数较低，板块下半年同比有望实现良好增长。重点关注向下游制剂/CDMO拓展、规模体量较大、抗风险能力较强的原料药企业。 疫苗：业绩延续下滑，复苏需观察接种意愿或产品出海 疫苗板块业绩二季度延续下滑趋势，同比和环比均有较大程度下降。一方面部分疫苗产品下调价格，企业盈利能力下降；另一方面新生儿人口数量增长承压且群众疫苗接种意愿较弱。在消费疲软背景下，非免疫规划苗市场空间增长具备较大压力。板块复苏需观察群众疫苗接种意愿度和消费力或依靠产品大批量出海。 化药：利润端恢复良好增长，集采影响边际减弱 2024年上半年化药板块收入端基本持平，利润端恢复良好增长，二季度收入和利润端均实现正增长。板块毛利率趋于平稳，销售费用率持续下降，净利率呈现回升态势，利润端增速高于收入端增速。整体来看，板块随着药品集采影响的边际减弱，整体盈利能力有望企稳回升。2023年Q3在反腐影响下基数较低，下半年利润端恢复增长态势有望延续。 中药：OTC企业表现较好，院内分化，看好老龄化市场机会 中药板块Q1/Q2有22%的公司实现连续两个季度收入增长，其中OTC企业占比较高。院内市场受新冠基数、集采等影响业绩较为分化。上半年实现较高增长的有佐力药业、方盛制药、康臣药业，主要得益于集采下成功以量换价。太极、康缘、以岭仍在消化新冠高基数影响。报告看好老龄化扩容下的市场机会，如贴膏类产品（羚锐、九典、奇正）收入均实现较好增长，表明当前人口老龄化下疼痛治疗需求大，市场竞争激烈程度一般，行业处于向上发展阶段。 科研试剂：收入环比复苏，费用率增长致利润承压 2024年上半年科研试剂营收合计36亿元（同比+6.7%），其中Q2营收合计19亿元（同比+12.51%，环比+9.5%），收入端环比复苏。然而，2024年上半年归母净利润合计2亿元（同比-27.48%），其中Q2归母合计1亿元（同比-24.05%，环比-13.12%），前期成本投入导致利润端波动相较于收入端更大，环比依然承压。板块出现分化行情，优宁维、诺唯赞、近岸蛋白、阿拉丁、泰坦科技等Q2归母均有不同程度的环比增长。 CXO：高基数影响表观增速，环比呈现改善态势 CXO板块受到高基数影响，表观增速略有承压，但环比呈现改善态势。2024年上半年营收合计421亿元（同比-10.8%），其中Q2营收合计220亿元（同比-9.45%，环比+9.29%）。归母净利润合计73亿元（同比-35.97%），其中Q2归母合计44亿元（同比-32.1%，环比+51.17%）。前期成本投入导致利润端波动相较于收入端更大，但环比依然呈现复苏态势。龙头公司订单持续增长，药明合联、药明康德、凯莱英、康龙化成等2024年上半年新签订单金额增速分别为100%、25%、20%和15%。 医疗服务：消费医疗受经济影响放缓，基本医疗稳健增长 眼科、口腔Q2收入同比增速较Q1放缓，增速基本为小个位数，港股消费医疗上半年收入增速为5%出头，主要受去年同期较高基数和经济影响。大部分医疗服务标的加大精细化管理，促进费用节降，利润较收入增速更高。客单价较低的中医诊疗受经济影响较小，上半年收入增速38%。基本医疗增速稳健，Q2收入增速和Q1保持10%左右，利润增速也高于收入。ICL常规检测增速和毛利率皆在恢复。 医药商业：Q2业绩承压，下半年有望改善，龙头强者恒强 医药商业板块Q2业绩整体承压，环比Q1呈下滑趋势，主要受消费力疲软、医保控费及监管措施加强、门诊统筹落地滞后等外部因素影响。预计下半年业绩环比改善，看好行业龙头在行业整合阶段强者恒强。零售药店赛道，行业店均销售额在今年3-6月同比均出现下滑，但龙头药房上半年营收实现稳健增长，展现经营韧性，但新店亏损导致部分公司利润端下滑。行业面临整合，龙头药房有望凭借专业化服务、强大供应链、数字化管理和内控合规体系脱颖而出。医药流通赛道，主业稳健发展基础上，依托自身平台优势，通过发展高毛利业务走出新成长曲线的标的更具发展潜力。 近期市场回顾与子板块动态 本周医药生物下跌2.05%，线下药店与流通板块逆势上涨 本周（9月2日-9月6日）医药生物板块下跌2.05%，跑赢沪深300指数0.67个百分点，在31个子行业中排名第14位。子板块中，仅线下药店板块上涨5.13%，医药流通板块上涨0.55%。跌幅较大的板块包括疫苗（-3.86%）、医疗设备（-3.79%）、其他生物制品（-3.69%）、医院（-3.5%）和原料药（-2.99%）。 子板块复盘与投资建议 医疗设备： 本周下跌3.79%。2024年上半年营业总收入同比下降1.3%，归母净利润同比下降8.2%。Q2业绩承压主要受医疗整顿和以旧换新政策影响。预计9月份开始，部分省份以旧换新政策落地，院内招标启动，Q4有望出现大量订单。建议优先关注中小型医疗设备以旧换新方向。 医疗耗材： 本周下跌0.58%。中报季后表现平稳。高值耗材建议关注行业拥挤度低、技术壁垒高、成长确定性强的企业。低值耗材需区别看待美国加关税事件影响，关注能通过产能升级或产线转移规避影响的企业。2023年Q3受反腐政策影响基数较低，可关注基本面良好且低基数的标的。 IVD板块： 本周下跌2.03%。2024年上半年营业总收入同比下降6.0%，归母净利润同比下降17.9%。Q2业绩承压受DRG控费影响。三季度登革热、猴痘等题材推动板块热度提升，呼吸道检测、海外出口有望带动板块反转。DRG2.0政策倒逼企业加大研发力度。基层检验市场需求有望进一步释放。建议关注呼吸道检测、出海、POCT等方向。 血液制品板块： 本周下跌1.82%。Q2恢复稳健增长，上半年采浆维持良好增长态势。行业外延并购预期持续兑现，集中度加速提升。建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部血制品公司。 药店板块： 本周上涨5.13%，预计与主题炒作有关，与板块基本面无关。当前板块估值低，估值有望逐步修复。预计同店7月呈回暖趋势，看好2024年下半年经营业绩企稳改善。长期来看，零售药店中长期集中度提升逻辑未变，建议优先配置龙头标的。 医疗服务： 本周医院板块下跌3.50%。消费医疗受高基数和经济影响增速放缓，基本医疗增速稳健，中医诊疗服务实现较高增长。ICL常规检测增速和毛利率皆在恢复。当前更关注刚需诊疗标的、ICL标的、中医诊疗标的。 中药板块： 本周下跌2.34%。Q2较多疫情药品仍面临较高基数或较高库存影响，院内中药销售增速逐步恢复，集采下部分中药迎来放量机会。OTC端在去库存阶段后品牌力较强、经营效率提升的企业业绩向好潜力大。目前中药板块2024年PEG为1.45，估值较高，建议寻找经营有预期差、业绩稳健的低估值个股。 CXO板块： 本周下跌2.28%。投融资数据在结构性波动中，8月全球医疗健康领域融资总额环比减少53%。Q2环比出现复苏态势，龙头公司保持较高的订单增长。美联储降息预期以及生物安全法案众议院相关投票预期可能对板块行情有所催化。建议关注相关龙头标的以及订单增速较好企业。 总结 2024年上半年医药生物行业整体业绩保持稳健，但内部呈现显著分化。第二季度受高基数及多重因素影响，整体收入增速有所放缓，疫苗、CXO、ICL和中药等板块面临挑战，而血液制品、医疗耗材和原料药板块则展现出强劲的增长势头。在当前市场环境下，报告强调了通过数据分析和结构性视角挖掘底部投资机会的重要性，尤其关注出海耗材、ICL、GLP-1原料药和血制品等具有高确定性增长潜力的领域。 本周医药生物板块整体下跌，但线下药店和医药流通板块逆势上涨，显示出其在市场波动中的韧性。随着医疗设备“以旧换新”等政策的逐步落地，以及各细分领域内部的结构性改善，预计下半年部分板块有望迎来业绩好转。投资者应密切关注政策执行、行业竞争格局变化以及企业基本面，审慎识别风险，把握细分领域的投资机会。